Теперь ждем Трампа. В 21.00 Мск он должен озвучить свою позицию по ядерной сделке с Ираном.
Ничего миролюбивого американский президент не скажет. NYT сообщает о готовности Вашингтона полностью восстановить санкции в отношении Ирана. Вопрос только в конкретных формулировках. Это может быть ультиматум с полным выходом Вашингтона из сделки уже 12-го мая, а может быть более гибкая позиция, предусматривающая переговоры.
Повторюсь, другого ожидать неразумно. Недаром Майк Помпео был назначен на должность госсекретаря. Это как раз тот человек, который готов пойти по самому жесткому сценарию в отношении Ирана. Конфронтация может принять серьезный оборот, так как и Тегеран ни на какие уступки идти не готов.
И нефть по $80 — вполне возможный исход. Правда, следует помнить, что геополитическая премия в котировках практически никак не помогает валютам стран-экспортеров нефти (читайте: рублю). Действительно высокие цены устанавливаются только по спотовым контрактам, которыми традиционные производители сырья брезгуют. А длинные фьючерсы все еще торгуются со значительным дисконтом. Плюс такая дорогая нефть создает риски для глобального экономического роста.
Ничего миролюбивого американский президент не скажет. NYT сообщает о готовности Вашингтона полностью восстановить санкции в отношении Ирана. Вопрос только в конкретных формулировках. Это может быть ультиматум с полным выходом Вашингтона из сделки уже 12-го мая, а может быть более гибкая позиция, предусматривающая переговоры.
Повторюсь, другого ожидать неразумно. Недаром Майк Помпео был назначен на должность госсекретаря. Это как раз тот человек, который готов пойти по самому жесткому сценарию в отношении Ирана. Конфронтация может принять серьезный оборот, так как и Тегеран ни на какие уступки идти не готов.
И нефть по $80 — вполне возможный исход. Правда, следует помнить, что геополитическая премия в котировках практически никак не помогает валютам стран-экспортеров нефти (читайте: рублю). Действительно высокие цены устанавливаются только по спотовым контрактам, которыми традиционные производители сырья брезгуют. А длинные фьючерсы все еще торгуются со значительным дисконтом. Плюс такая дорогая нефть создает риски для глобального экономического роста.
Еще один вариант: при Кудрине СП станет намного более активным и влиятельным ведомством. Как в свое время МЭРТ при Грефе или ФСФР при Вьюгине.
По итогам прошедшей недели впервые за пару месяцев выросли все рынки, связанные с риском: акции, долг, сырье. Передышку получили даже некоторые развивающиеся рынки (кто-то наверняка заметил укрепившийся рубль).
Складывается абсолютно характерная картинка для поздней стадии глобального экономического цикла. Волатильность растет, но все еще разумно держать активы, которые сильно коррелированы с экономической активностью (акции, HY долг), шорт в дюрации.
Кстати, индекс S&P500 исторически достигал пика в среднем за 5 месяцев до начала очередной рецессии в США. В ходе нынешнего цикла максимум мы видели в феврале. Это означает, что либо рецессия должна начаться через месяц-два (нереально), либо S&P500, вероятно, обновит хай.
Ключевое слово, как всегда, "вероятно". Пять месяцев, упомянутые выше, — это среднее исторические значение. А, к примеру, в 2001-м году максимум по рынкам был установлен аж за год до начала рецессии. И, кстати, по мультипликаторам рынок сейчас уступает только тому самому эпизоду пузыря дот-комов. Так что "тарить на все" тоже страшновато.
Складывается абсолютно характерная картинка для поздней стадии глобального экономического цикла. Волатильность растет, но все еще разумно держать активы, которые сильно коррелированы с экономической активностью (акции, HY долг), шорт в дюрации.
Кстати, индекс S&P500 исторически достигал пика в среднем за 5 месяцев до начала очередной рецессии в США. В ходе нынешнего цикла максимум мы видели в феврале. Это означает, что либо рецессия должна начаться через месяц-два (нереально), либо S&P500, вероятно, обновит хай.
Ключевое слово, как всегда, "вероятно". Пять месяцев, упомянутые выше, — это среднее исторические значение. А, к примеру, в 2001-м году максимум по рынкам был установлен аж за год до начала рецессии. И, кстати, по мультипликаторам рынок сейчас уступает только тому самому эпизоду пузыря дот-комов. Так что "тарить на все" тоже страшновато.
Европа заняла максимально резкую позицию по решению
Трампа выйти из ядерного соглашения с Ираном. ЕК активирует закон от 1996 года, позволяющий компаниям и судам игнорировать огранчения, вводимые санкциями США.
Шаг этот в первую очередь демонстративный. С 1996 г. Конгресс США принял ряд актов, которые делают европейский ответ почти бессильным на практике.
Однако сегодня же произошло еще две вещи. Во-первых, Европейский Инвестиционный Банк получил возможность работать с Ираном в интересах компаний Старого Света (расчеты, конечно, будут вестись в евро). Во-вторых, подписано временное торговое соглашение между ЕАЭС и Ираном.
Теперь любопытно будет посмотреть на риторику европейских лидеров в отношении России. Дружить с ней после иранского инцидента станет проще. Говорить по этому поводу на следующей неделе точно будут французы. На Петербургском форуме ожидаются президент Макрон и глава МВФ Лагард. Ей, кстати, пророчат возвращение в Европу и политические круги континента.
Трампа выйти из ядерного соглашения с Ираном. ЕК активирует закон от 1996 года, позволяющий компаниям и судам игнорировать огранчения, вводимые санкциями США.
Шаг этот в первую очередь демонстративный. С 1996 г. Конгресс США принял ряд актов, которые делают европейский ответ почти бессильным на практике.
Однако сегодня же произошло еще две вещи. Во-первых, Европейский Инвестиционный Банк получил возможность работать с Ираном в интересах компаний Старого Света (расчеты, конечно, будут вестись в евро). Во-вторых, подписано временное торговое соглашение между ЕАЭС и Ираном.
Теперь любопытно будет посмотреть на риторику европейских лидеров в отношении России. Дружить с ней после иранского инцидента станет проще. Говорить по этому поводу на следующей неделе точно будут французы. На Петербургском форуме ожидаются президент Макрон и глава МВФ Лагард. Ей, кстати, пророчат возвращение в Европу и политические круги континента.
Forwarded from ДОХОДЪ
Для большинства это не сюрприз, но Sberbank CIB в очередной раз напомнил, почему Газпром платит такие маленькие дивиденды.
Главными выгодоприобретателями проектов компании по строительству трех экспортных газопроводов в Китай («Сила Сибири») и Европу («Северный поток-2» и «Турецкий поток») являются не его акционеры, а подрядчики, среди которых «Стройгазмонтаж» Аркадия Ротенберга и «Стройтранснефтегаз» (около 50% принадлежит Геннадию Тимченко и его семье).
Даже при средней цене нефти $65 за баррель чистая приведенная стоимость (NPV) проекта "Сила Сибири" будет отрицательной и составит $11 млрд, «Турецкий поток» «не выйдет на уровень безубыточности на протяжении почти 50 лет даже без учета инфляции», его отрицательный NPV составит $13 млрд. А «Северный поток-2» при использовании мощностей на 60% «не окупится в течение 20 лет».
https://www.rbc.ru/business/21/05/2018/5afc50979a79471ce133d69a
Главными выгодоприобретателями проектов компании по строительству трех экспортных газопроводов в Китай («Сила Сибири») и Европу («Северный поток-2» и «Турецкий поток») являются не его акционеры, а подрядчики, среди которых «Стройгазмонтаж» Аркадия Ротенберга и «Стройтранснефтегаз» (около 50% принадлежит Геннадию Тимченко и его семье).
Даже при средней цене нефти $65 за баррель чистая приведенная стоимость (NPV) проекта "Сила Сибири" будет отрицательной и составит $11 млрд, «Турецкий поток» «не выйдет на уровень безубыточности на протяжении почти 50 лет даже без учета инфляции», его отрицательный NPV составит $13 млрд. А «Северный поток-2» при использовании мощностей на 60% «не окупится в течение 20 лет».
https://www.rbc.ru/business/21/05/2018/5afc50979a79471ce133d69a
Новое итальянское правительство готово было списать 250 млрд евро долга (как большевики — за царя не платим). И хотя от этой идеи отказались, осадок остался. Раньше или позже популисты обязательно допустят ошибку, которую инвесторы не простят.
21-го мая мы переправляли ссылку на статью об исследовании, почему Газпром это плохая инвестиция. А 22-го мая вынуждены сообщить, что аналитик-автор исследования уволен из Сбербанка.
И хотя тезисы действительно можно было заподозрить в некоем bias, увольнять эксперта за точку зрения — порочная практика.
Тем более Газпром — действительно плохая инвестиция.
И хотя тезисы действительно можно было заподозрить в некоем bias, увольнять эксперта за точку зрения — порочная практика.
Тем более Газпром — действительно плохая инвестиция.
Forwarded from Fun&Profit
Алекса Фэка все же уволили. Адрес, с которого отправлено письмо, совпадает с корпоративным адресом Фэка, указанным в отчете про "Газпром"
Информация не соответствует действительности. Орешкин не называл Кудрина так, как сообщают некоторые ультрапопулярные каналы.
Петербургский экономический форум пора переименовывать в политический. В Q&A на пленарном заседании про экономику не было почти ничего (и, наверное, не было бы вообще ничего, если бы не Кристин Лагард). А вот политика была интересна всем.
Главный практический вывод: Европа прекращает безоглядно следовать за США в вопросах санкций. Триггером, конечно, стал Иран — этого Трампу простить не может никто. Но и в части России американцы поступили на этот раз слишком обидно. Последние санкции были введены без консультаций с ЕС, как это обычно делалось раньше. Поэтому и следовать им никто не чувствует себя обязанным.
Остальная, собственно российская экономическая повестка, оставила больше вопросов, чем ответов. Антон Силуанов рассказал, что собирается создать внутри бюджета фонд инфраструктурных инвестиций. За 6 лет через него потратят 3 трлн рублей. Здесь непонятно, какими дорогами пойдут оставшиеся 5 трлн (ведь в общем доп. расходы в 2018-2024 гг. составят 8 трлн). Второе, министр также сообщил, что принято решение восстановить накопительные инструменты в пенсионной системе, и далее это будет делом добровольным. Вопрос: а что с замороженной частью? Она ведь заморожена, а не конфискована. Но размораживать ее никто не собирается.
Главный практический вывод: Европа прекращает безоглядно следовать за США в вопросах санкций. Триггером, конечно, стал Иран — этого Трампу простить не может никто. Но и в части России американцы поступили на этот раз слишком обидно. Последние санкции были введены без консультаций с ЕС, как это обычно делалось раньше. Поэтому и следовать им никто не чувствует себя обязанным.
Остальная, собственно российская экономическая повестка, оставила больше вопросов, чем ответов. Антон Силуанов рассказал, что собирается создать внутри бюджета фонд инфраструктурных инвестиций. За 6 лет через него потратят 3 трлн рублей. Здесь непонятно, какими дорогами пойдут оставшиеся 5 трлн (ведь в общем доп. расходы в 2018-2024 гг. составят 8 трлн). Второе, министр также сообщил, что принято решение восстановить накопительные инструменты в пенсионной системе, и далее это будет делом добровольным. Вопрос: а что с замороженной частью? Она ведь заморожена, а не конфискована. Но размораживать ее никто не собирается.
В первый раз про обвал в итальянских бондах мы написали здесь 8-го мая, потом еще раз 22-го. Сегодня эта тема во всех медиа и заголовках, так что краткосрочно пора прекращать на нее играть. Итальянские доходности вряд ли вот так с первой попытки возьмут 3%. Плюс трейдеры пишут, что все последние дни на рынке отсутствует хитрый ЕЦБ. Он, видимо, дает спекулянтам разыграться, а затем купит много подешевевших бондов (и всех вынесет).
Фундаментально теперь нужно понять, по какому сценарию Италия пойдет дальше. Худший вариант — Греция, плохой — Португалия, причем сравнение мы делаем не с 2011-2012 гг., а с периодом выборов в 2014-2015. Стартовая точка больше напоминает Португалию, но размер итальянской экономики в десять раз больше (1.7 трлн евро против 200 млрд). И долг Рима — 2 трлн евро. Как это разгребать, непонятно никому. Поэтому хороших сценариев не существует.
Для трейдеров все это тоже очень запутанная ситуация. Да, евро в моменте плох, но долгсрочные трампопроблемы доллара никуда не исчезли. Плюс, если посмотреть за горизонт, то откроется очень интересный вид. Если в Италии (или вообще на периферии еврозоны) создадут какие-то параллельные валюты, евро по сути своей станет намного ближе к дойче марке. Более надежного инструмента в нынешней глобальной экономике, собственно, и нет. Но это слишком далекий горизонт.
Для совсем спекулянтов все проще. Краткосрочно и EURUSD, и EURCHF, и все остальное, что начинается на EUR, уже перепродано. Позиционирование больших спекулянтов выровнялось (а был большой шорт в долларе), розница готова единую валюту шортить (до сих пор ее только покупала). Плюс, повторимся, если Италия идет по условно португальскому сценарию, то первому обвалу на бондовом рынке уже пора бы приостановиться.
Фундаментально теперь нужно понять, по какому сценарию Италия пойдет дальше. Худший вариант — Греция, плохой — Португалия, причем сравнение мы делаем не с 2011-2012 гг., а с периодом выборов в 2014-2015. Стартовая точка больше напоминает Португалию, но размер итальянской экономики в десять раз больше (1.7 трлн евро против 200 млрд). И долг Рима — 2 трлн евро. Как это разгребать, непонятно никому. Поэтому хороших сценариев не существует.
Для трейдеров все это тоже очень запутанная ситуация. Да, евро в моменте плох, но долгсрочные трампопроблемы доллара никуда не исчезли. Плюс, если посмотреть за горизонт, то откроется очень интересный вид. Если в Италии (или вообще на периферии еврозоны) создадут какие-то параллельные валюты, евро по сути своей станет намного ближе к дойче марке. Более надежного инструмента в нынешней глобальной экономике, собственно, и нет. Но это слишком далекий горизонт.
Для совсем спекулянтов все проще. Краткосрочно и EURUSD, и EURCHF, и все остальное, что начинается на EUR, уже перепродано. Позиционирование больших спекулянтов выровнялось (а был большой шорт в долларе), розница готова единую валюту шортить (до сих пор ее только покупала). Плюс, повторимся, если Италия идет по условно португальскому сценарию, то первому обвалу на бондовом рынке уже пора бы приостановиться.
В продолжение евротемы. Если мы предполагаем, что ситуация в Италии больше похожа на Португальскую, то евро уже отпадал, все. Тогда EURUSD потеряла 10 фигур, сейчас движение было примерно таким же.
А вот в ходе кризисов 2010, 2011-2012 гг. евро падал на 20-25%. Это хороший контекст для оценки последнего движения в -10%. В этом случае цель — паритет.
Но с точки зрения здоровой экономики, второй сценарий не является устойчивым равновесием. Евро недооценен по РРР примерно на 15%, у региона профицит текущего счета, и впереди изменение политики ЕЦБ. Конечно, пока рынки трясет, никаких действий центробанк не примет, но следующий шаг — ужесточение.
Кстати, по счастливому совпадению, QE заканчивается осенью, и осенью же (а может и до нее) пройдут очередные выборы в Италии. Если маргиналы проиграют, евро восстановится так же быстро, как делал это, когда Макрон выиграл в борьбе с Ле Пен.
А пока впереди очередное лето неопределенности.
А вот в ходе кризисов 2010, 2011-2012 гг. евро падал на 20-25%. Это хороший контекст для оценки последнего движения в -10%. В этом случае цель — паритет.
Но с точки зрения здоровой экономики, второй сценарий не является устойчивым равновесием. Евро недооценен по РРР примерно на 15%, у региона профицит текущего счета, и впереди изменение политики ЕЦБ. Конечно, пока рынки трясет, никаких действий центробанк не примет, но следующий шаг — ужесточение.
Кстати, по счастливому совпадению, QE заканчивается осенью, и осенью же (а может и до нее) пройдут очередные выборы в Италии. Если маргиналы проиграют, евро восстановится так же быстро, как делал это, когда Макрон выиграл в борьбе с Ле Пен.
А пока впереди очередное лето неопределенности.
Три вещи, про которые надо написать.
1. Пейроллс отличные, но они оказались лучше прогноза после двух релизов слабых данных. И вообще, за последние 8 месяцев данные оказывались хуже прогноза 6 раз. Уровень безработицы — на минимуме с апреля 2000 г. и заодно ноября 1969 г. Для Федрезерва это сигнал о том, что инфляционное давление может усилиться в любую минуту. Вдобавок ко всем ценовым неприятностям, которые сулит торговая война.
2. В Италии и Испании якобы политическая стабилизация. Что никак не меняет общую ситуацию: затишье до конца лета, а потом будем посмотреть.
3. Deutsche Bank — давняя история. Как говорится на языке варваров, it's a disaster waiting to happen. Если верить в теорию заговора, как раз усугубив проблемы Дойче США могли бы склонить Европу к большей сговорчивости.
В сухом остатке, сильного позитива на долговых рынках можно не ждать. Кредитные риски аккумулируются, инфляционная угроза сохраняется. Доходности и по американским, и по итальянским бондам останутся около 3%.
Для валютного рынка это и вовсе парадоксальная комбинация. Особенно темная лошадка — Дойче. При определенном раскладе проблемы банка могут вызвать стихийное укрепление евро, например, как следствие масштабной репатриации. Но, опять же, это пока все долгосрочные фантазии. Краткосрочно евро был перепродан, теперь должен оскочить (куда-нибудь к 1.19-1.2), а дальше будем наблюдать.
1. Пейроллс отличные, но они оказались лучше прогноза после двух релизов слабых данных. И вообще, за последние 8 месяцев данные оказывались хуже прогноза 6 раз. Уровень безработицы — на минимуме с апреля 2000 г. и заодно ноября 1969 г. Для Федрезерва это сигнал о том, что инфляционное давление может усилиться в любую минуту. Вдобавок ко всем ценовым неприятностям, которые сулит торговая война.
2. В Италии и Испании якобы политическая стабилизация. Что никак не меняет общую ситуацию: затишье до конца лета, а потом будем посмотреть.
3. Deutsche Bank — давняя история. Как говорится на языке варваров, it's a disaster waiting to happen. Если верить в теорию заговора, как раз усугубив проблемы Дойче США могли бы склонить Европу к большей сговорчивости.
В сухом остатке, сильного позитива на долговых рынках можно не ждать. Кредитные риски аккумулируются, инфляционная угроза сохраняется. Доходности и по американским, и по итальянским бондам останутся около 3%.
Для валютного рынка это и вовсе парадоксальная комбинация. Особенно темная лошадка — Дойче. При определенном раскладе проблемы банка могут вызвать стихийное укрепление евро, например, как следствие масштабной репатриации. Но, опять же, это пока все долгосрочные фантазии. Краткосрочно евро был перепродан, теперь должен оскочить (куда-нибудь к 1.19-1.2), а дальше будем наблюдать.