А мы с садистским удовольствием продолжаем наблюдать, как проблемы расползаются по развивающимся рынкам.
Самая свежая история — Аргентина. Местный песо только за сегодня упал на 5%. Это максимальный пролив с 2015 года, когда валюта была переведена в режим свободного плавания.
Чтобы остановить обвал, ЦБ Аргентины сегодня повысил ставки еще на 3 п.п. до 33.25%. Еще — потому что последнее повышение состоялось 27-го апреля, тогда так же на 3 п.п. Пока это не особо работает.
А ведь еще в начале года страна без проблем привлекала кредиты в огромных объемах. Одним ударом 4-го января правительство заняло 9 млрд долл., причем 3 млрд — через 30-летние бонды. Вот так быстро изменяется реальность.
И, как обычно, интересно, кто из развивающихся экономик следующий на очереди.
Самая свежая история — Аргентина. Местный песо только за сегодня упал на 5%. Это максимальный пролив с 2015 года, когда валюта была переведена в режим свободного плавания.
Чтобы остановить обвал, ЦБ Аргентины сегодня повысил ставки еще на 3 п.п. до 33.25%. Еще — потому что последнее повышение состоялось 27-го апреля, тогда так же на 3 п.п. Пока это не особо работает.
А ведь еще в начале года страна без проблем привлекала кредиты в огромных объемах. Одним ударом 4-го января правительство заняло 9 млрд долл., причем 3 млрд — через 30-летние бонды. Вот так быстро изменяется реальность.
И, как обычно, интересно, кто из развивающихся экономик следующий на очереди.
Данные по рынку труда США смешанные, но точно не плохие.
* Количество новых рабочих мест 164К, меньше консенсуса, но
* уровень безработицы на новом циклическом минимуме (3.9%) и
* количество внеурочных часов -- исключительно высокое (3.7).
Отсутствие инфляционного давления, таким образом, фиктивное. Рынок труда в Штатах остается очень сильным и соответствует поздней стадии экономического цикла.
Какой должна быть реакция рынков? Тут нужно отталкиваться от того, как интерпретирует эти данные ФРС. Один комментарий управляющих сегодня уже поступил. Президент ФРБ Сан-Франциско Джон Вильямс сказал, что важно помнить о симметричности целей по инфляции. И он не видит никакой проблемы в том, чтобы она была выше 2% на протяжении некоторого времени. Конечно, г-н Вильямс — известный сторонник мягкой монетарной политики. Но ведь та же риторика содержалась в комментариях Федрезерва по итогам последнего заседания.
В общем, еще один сигнал того, что Фед будет мягче, чем требует реальность. По-прежнему среднесрочный негатив для доллара.
* Количество новых рабочих мест 164К, меньше консенсуса, но
* уровень безработицы на новом циклическом минимуме (3.9%) и
* количество внеурочных часов -- исключительно высокое (3.7).
Отсутствие инфляционного давления, таким образом, фиктивное. Рынок труда в Штатах остается очень сильным и соответствует поздней стадии экономического цикла.
Какой должна быть реакция рынков? Тут нужно отталкиваться от того, как интерпретирует эти данные ФРС. Один комментарий управляющих сегодня уже поступил. Президент ФРБ Сан-Франциско Джон Вильямс сказал, что важно помнить о симметричности целей по инфляции. И он не видит никакой проблемы в том, чтобы она была выше 2% на протяжении некоторого времени. Конечно, г-н Вильямс — известный сторонник мягкой монетарной политики. Но ведь та же риторика содержалась в комментариях Федрезерва по итогам последнего заседания.
В общем, еще один сигнал того, что Фед будет мягче, чем требует реальность. По-прежнему среднесрочный негатив для доллара.
Всех вполне устраивает объяснение о том, что акции и валюты глобально трясет из-за роста долларовых ставок. Оно интуитивно понятно, и в нем действительно намного больше правды, чем в какой-нибудь журналистской пурге типа "рубль растет, потому что нефть дорожает".
Странно, что при этом не возникает вопросов по существу. Ну, например, получается, что все проблемы этого года мы объясняем ростом доходности по 10-летним трежерис всего на 60 б.п. И вот якобы это обвалило фондовые рынки, валюты развивающихся стран и т.д.
60 б.п. — это просто смешно. В 2013 году, когда ФРС заикнулась о сокращении баланса, ставки взлетели на 130 б.п. Акции тогда, конечно, тоже упали (т.е. taper tantrum), но значительно меньше.
Статистически имеем следующее. За последние 15 лет было лишь 10 эпизодов, когда доходности трежерис прыгали на 50+ б.п. И только единожды это сопровождалось серьезными продажами риска по другим рынкам — в 2005 году. А вообще подобная реакция явно аномальна. И странно, что инвестиционное сообщество спокойно удовлетворяется огульной отмашкой "это все Фед".
Уйдем еще глубже в детали. Может быть, проблема в том, что 2-летние ставки рванули быстрее других? OIS уже на уровне 2.35%. Это близко к диапазону, который сам Федрезерв определил как нейтральный уровень (2.75%-3.00%), и где ключевая ставка должна оказаться к концу 2019 г. Выше этого уровня начинается ограничительная кредитно-денежная политика, которая в умах ассоциируется с рецессией.
Только это слишком уж долгосрочная перспектива, чтобы играть на нее сейчас. Да, возможно, по итогам 2019-го года кэш окажется самым лучшим активом. Но мы пока в мае 2018-го, и сегодняшний пессимизм на рынке был бы оправдан только при наличии риска рецессии, скажем, уже с 4-го квартала этого года. А это пока маловероятный сценарий.
Так что не стоит довольствоваться общим объяснением всех проблем долларовыми ставками. И помнить, что является лучшей корзиной для позднего этапа цикла: длинная позиция в акциях (глобально, но избирательно), в валютах EM, шорт в дюрации DM.
Странно, что при этом не возникает вопросов по существу. Ну, например, получается, что все проблемы этого года мы объясняем ростом доходности по 10-летним трежерис всего на 60 б.п. И вот якобы это обвалило фондовые рынки, валюты развивающихся стран и т.д.
60 б.п. — это просто смешно. В 2013 году, когда ФРС заикнулась о сокращении баланса, ставки взлетели на 130 б.п. Акции тогда, конечно, тоже упали (т.е. taper tantrum), но значительно меньше.
Статистически имеем следующее. За последние 15 лет было лишь 10 эпизодов, когда доходности трежерис прыгали на 50+ б.п. И только единожды это сопровождалось серьезными продажами риска по другим рынкам — в 2005 году. А вообще подобная реакция явно аномальна. И странно, что инвестиционное сообщество спокойно удовлетворяется огульной отмашкой "это все Фед".
Уйдем еще глубже в детали. Может быть, проблема в том, что 2-летние ставки рванули быстрее других? OIS уже на уровне 2.35%. Это близко к диапазону, который сам Федрезерв определил как нейтральный уровень (2.75%-3.00%), и где ключевая ставка должна оказаться к концу 2019 г. Выше этого уровня начинается ограничительная кредитно-денежная политика, которая в умах ассоциируется с рецессией.
Только это слишком уж долгосрочная перспектива, чтобы играть на нее сейчас. Да, возможно, по итогам 2019-го года кэш окажется самым лучшим активом. Но мы пока в мае 2018-го, и сегодняшний пессимизм на рынке был бы оправдан только при наличии риска рецессии, скажем, уже с 4-го квартала этого года. А это пока маловероятный сценарий.
Так что не стоит довольствоваться общим объяснением всех проблем долларовыми ставками. И помнить, что является лучшей корзиной для позднего этапа цикла: длинная позиция в акциях (глобально, но избирательно), в валютах EM, шорт в дюрации DM.
Рубль и российские активы нейтрально переварили назначение нового/старого премьера. Может быть, даже с налетом негатива, ведь ничего не выросло при нефти по $76.
Хороший импульс рынкам могло бы придать появление имени Кудрина в каком-нибудь кадровом контексте. И в ближайшие дни такое еще может произойти. Ну а пока имеем Мутко, занимающегося строительством. Инвесторов это не вдохновляет.
Конечно, не отступает и общая напряженность на развивающихся рынках. Пока в списке свежих жертв, напомним, три страны: Россия, Аргентина, Турция (хронические беды типа Венесуэлы не считаем). Но новые позиции наверняка появятся.
Хороший импульс рынкам могло бы придать появление имени Кудрина в каком-нибудь кадровом контексте. И в ближайшие дни такое еще может произойти. Ну а пока имеем Мутко, занимающегося строительством. Инвесторов это не вдохновляет.
Конечно, не отступает и общая напряженность на развивающихся рынках. Пока в списке свежих жертв, напомним, три страны: Россия, Аргентина, Турция (хронические беды типа Венесуэлы не считаем). Но новые позиции наверняка появятся.
Теперь ждем Трампа. В 21.00 Мск он должен озвучить свою позицию по ядерной сделке с Ираном.
Ничего миролюбивого американский президент не скажет. NYT сообщает о готовности Вашингтона полностью восстановить санкции в отношении Ирана. Вопрос только в конкретных формулировках. Это может быть ультиматум с полным выходом Вашингтона из сделки уже 12-го мая, а может быть более гибкая позиция, предусматривающая переговоры.
Повторюсь, другого ожидать неразумно. Недаром Майк Помпео был назначен на должность госсекретаря. Это как раз тот человек, который готов пойти по самому жесткому сценарию в отношении Ирана. Конфронтация может принять серьезный оборот, так как и Тегеран ни на какие уступки идти не готов.
И нефть по $80 — вполне возможный исход. Правда, следует помнить, что геополитическая премия в котировках практически никак не помогает валютам стран-экспортеров нефти (читайте: рублю). Действительно высокие цены устанавливаются только по спотовым контрактам, которыми традиционные производители сырья брезгуют. А длинные фьючерсы все еще торгуются со значительным дисконтом. Плюс такая дорогая нефть создает риски для глобального экономического роста.
Ничего миролюбивого американский президент не скажет. NYT сообщает о готовности Вашингтона полностью восстановить санкции в отношении Ирана. Вопрос только в конкретных формулировках. Это может быть ультиматум с полным выходом Вашингтона из сделки уже 12-го мая, а может быть более гибкая позиция, предусматривающая переговоры.
Повторюсь, другого ожидать неразумно. Недаром Майк Помпео был назначен на должность госсекретаря. Это как раз тот человек, который готов пойти по самому жесткому сценарию в отношении Ирана. Конфронтация может принять серьезный оборот, так как и Тегеран ни на какие уступки идти не готов.
И нефть по $80 — вполне возможный исход. Правда, следует помнить, что геополитическая премия в котировках практически никак не помогает валютам стран-экспортеров нефти (читайте: рублю). Действительно высокие цены устанавливаются только по спотовым контрактам, которыми традиционные производители сырья брезгуют. А длинные фьючерсы все еще торгуются со значительным дисконтом. Плюс такая дорогая нефть создает риски для глобального экономического роста.
Еще один вариант: при Кудрине СП станет намного более активным и влиятельным ведомством. Как в свое время МЭРТ при Грефе или ФСФР при Вьюгине.
По итогам прошедшей недели впервые за пару месяцев выросли все рынки, связанные с риском: акции, долг, сырье. Передышку получили даже некоторые развивающиеся рынки (кто-то наверняка заметил укрепившийся рубль).
Складывается абсолютно характерная картинка для поздней стадии глобального экономического цикла. Волатильность растет, но все еще разумно держать активы, которые сильно коррелированы с экономической активностью (акции, HY долг), шорт в дюрации.
Кстати, индекс S&P500 исторически достигал пика в среднем за 5 месяцев до начала очередной рецессии в США. В ходе нынешнего цикла максимум мы видели в феврале. Это означает, что либо рецессия должна начаться через месяц-два (нереально), либо S&P500, вероятно, обновит хай.
Ключевое слово, как всегда, "вероятно". Пять месяцев, упомянутые выше, — это среднее исторические значение. А, к примеру, в 2001-м году максимум по рынкам был установлен аж за год до начала рецессии. И, кстати, по мультипликаторам рынок сейчас уступает только тому самому эпизоду пузыря дот-комов. Так что "тарить на все" тоже страшновато.
Складывается абсолютно характерная картинка для поздней стадии глобального экономического цикла. Волатильность растет, но все еще разумно держать активы, которые сильно коррелированы с экономической активностью (акции, HY долг), шорт в дюрации.
Кстати, индекс S&P500 исторически достигал пика в среднем за 5 месяцев до начала очередной рецессии в США. В ходе нынешнего цикла максимум мы видели в феврале. Это означает, что либо рецессия должна начаться через месяц-два (нереально), либо S&P500, вероятно, обновит хай.
Ключевое слово, как всегда, "вероятно". Пять месяцев, упомянутые выше, — это среднее исторические значение. А, к примеру, в 2001-м году максимум по рынкам был установлен аж за год до начала рецессии. И, кстати, по мультипликаторам рынок сейчас уступает только тому самому эпизоду пузыря дот-комов. Так что "тарить на все" тоже страшновато.
Европа заняла максимально резкую позицию по решению
Трампа выйти из ядерного соглашения с Ираном. ЕК активирует закон от 1996 года, позволяющий компаниям и судам игнорировать огранчения, вводимые санкциями США.
Шаг этот в первую очередь демонстративный. С 1996 г. Конгресс США принял ряд актов, которые делают европейский ответ почти бессильным на практике.
Однако сегодня же произошло еще две вещи. Во-первых, Европейский Инвестиционный Банк получил возможность работать с Ираном в интересах компаний Старого Света (расчеты, конечно, будут вестись в евро). Во-вторых, подписано временное торговое соглашение между ЕАЭС и Ираном.
Теперь любопытно будет посмотреть на риторику европейских лидеров в отношении России. Дружить с ней после иранского инцидента станет проще. Говорить по этому поводу на следующей неделе точно будут французы. На Петербургском форуме ожидаются президент Макрон и глава МВФ Лагард. Ей, кстати, пророчат возвращение в Европу и политические круги континента.
Трампа выйти из ядерного соглашения с Ираном. ЕК активирует закон от 1996 года, позволяющий компаниям и судам игнорировать огранчения, вводимые санкциями США.
Шаг этот в первую очередь демонстративный. С 1996 г. Конгресс США принял ряд актов, которые делают европейский ответ почти бессильным на практике.
Однако сегодня же произошло еще две вещи. Во-первых, Европейский Инвестиционный Банк получил возможность работать с Ираном в интересах компаний Старого Света (расчеты, конечно, будут вестись в евро). Во-вторых, подписано временное торговое соглашение между ЕАЭС и Ираном.
Теперь любопытно будет посмотреть на риторику европейских лидеров в отношении России. Дружить с ней после иранского инцидента станет проще. Говорить по этому поводу на следующей неделе точно будут французы. На Петербургском форуме ожидаются президент Макрон и глава МВФ Лагард. Ей, кстати, пророчат возвращение в Европу и политические круги континента.
Forwarded from ДОХОДЪ
Для большинства это не сюрприз, но Sberbank CIB в очередной раз напомнил, почему Газпром платит такие маленькие дивиденды.
Главными выгодоприобретателями проектов компании по строительству трех экспортных газопроводов в Китай («Сила Сибири») и Европу («Северный поток-2» и «Турецкий поток») являются не его акционеры, а подрядчики, среди которых «Стройгазмонтаж» Аркадия Ротенберга и «Стройтранснефтегаз» (около 50% принадлежит Геннадию Тимченко и его семье).
Даже при средней цене нефти $65 за баррель чистая приведенная стоимость (NPV) проекта "Сила Сибири" будет отрицательной и составит $11 млрд, «Турецкий поток» «не выйдет на уровень безубыточности на протяжении почти 50 лет даже без учета инфляции», его отрицательный NPV составит $13 млрд. А «Северный поток-2» при использовании мощностей на 60% «не окупится в течение 20 лет».
https://www.rbc.ru/business/21/05/2018/5afc50979a79471ce133d69a
Главными выгодоприобретателями проектов компании по строительству трех экспортных газопроводов в Китай («Сила Сибири») и Европу («Северный поток-2» и «Турецкий поток») являются не его акционеры, а подрядчики, среди которых «Стройгазмонтаж» Аркадия Ротенберга и «Стройтранснефтегаз» (около 50% принадлежит Геннадию Тимченко и его семье).
Даже при средней цене нефти $65 за баррель чистая приведенная стоимость (NPV) проекта "Сила Сибири" будет отрицательной и составит $11 млрд, «Турецкий поток» «не выйдет на уровень безубыточности на протяжении почти 50 лет даже без учета инфляции», его отрицательный NPV составит $13 млрд. А «Северный поток-2» при использовании мощностей на 60% «не окупится в течение 20 лет».
https://www.rbc.ru/business/21/05/2018/5afc50979a79471ce133d69a
Новое итальянское правительство готово было списать 250 млрд евро долга (как большевики — за царя не платим). И хотя от этой идеи отказались, осадок остался. Раньше или позже популисты обязательно допустят ошибку, которую инвесторы не простят.
21-го мая мы переправляли ссылку на статью об исследовании, почему Газпром это плохая инвестиция. А 22-го мая вынуждены сообщить, что аналитик-автор исследования уволен из Сбербанка.
И хотя тезисы действительно можно было заподозрить в некоем bias, увольнять эксперта за точку зрения — порочная практика.
Тем более Газпром — действительно плохая инвестиция.
И хотя тезисы действительно можно было заподозрить в некоем bias, увольнять эксперта за точку зрения — порочная практика.
Тем более Газпром — действительно плохая инвестиция.
Forwarded from Fun&Profit
Алекса Фэка все же уволили. Адрес, с которого отправлено письмо, совпадает с корпоративным адресом Фэка, указанным в отчете про "Газпром"
Информация не соответствует действительности. Орешкин не называл Кудрина так, как сообщают некоторые ультрапопулярные каналы.
Петербургский экономический форум пора переименовывать в политический. В Q&A на пленарном заседании про экономику не было почти ничего (и, наверное, не было бы вообще ничего, если бы не Кристин Лагард). А вот политика была интересна всем.
Главный практический вывод: Европа прекращает безоглядно следовать за США в вопросах санкций. Триггером, конечно, стал Иран — этого Трампу простить не может никто. Но и в части России американцы поступили на этот раз слишком обидно. Последние санкции были введены без консультаций с ЕС, как это обычно делалось раньше. Поэтому и следовать им никто не чувствует себя обязанным.
Остальная, собственно российская экономическая повестка, оставила больше вопросов, чем ответов. Антон Силуанов рассказал, что собирается создать внутри бюджета фонд инфраструктурных инвестиций. За 6 лет через него потратят 3 трлн рублей. Здесь непонятно, какими дорогами пойдут оставшиеся 5 трлн (ведь в общем доп. расходы в 2018-2024 гг. составят 8 трлн). Второе, министр также сообщил, что принято решение восстановить накопительные инструменты в пенсионной системе, и далее это будет делом добровольным. Вопрос: а что с замороженной частью? Она ведь заморожена, а не конфискована. Но размораживать ее никто не собирается.
Главный практический вывод: Европа прекращает безоглядно следовать за США в вопросах санкций. Триггером, конечно, стал Иран — этого Трампу простить не может никто. Но и в части России американцы поступили на этот раз слишком обидно. Последние санкции были введены без консультаций с ЕС, как это обычно делалось раньше. Поэтому и следовать им никто не чувствует себя обязанным.
Остальная, собственно российская экономическая повестка, оставила больше вопросов, чем ответов. Антон Силуанов рассказал, что собирается создать внутри бюджета фонд инфраструктурных инвестиций. За 6 лет через него потратят 3 трлн рублей. Здесь непонятно, какими дорогами пойдут оставшиеся 5 трлн (ведь в общем доп. расходы в 2018-2024 гг. составят 8 трлн). Второе, министр также сообщил, что принято решение восстановить накопительные инструменты в пенсионной системе, и далее это будет делом добровольным. Вопрос: а что с замороженной частью? Она ведь заморожена, а не конфискована. Но размораживать ее никто не собирается.