Курс рубля в онлайн-банке армянского Unibank на 24% ниже пятничного закрытия. Это подразумевает USDRUB на уровне 110.

Пока ждем политической сцены после титров, проведем разбор комментариев к посту про загадочные триллионы нала.

1. Общий консенсус: с точки зрения инфляции этот вопрос неважен. Доля наличных денег в денежной массе (M0/M2, см. график) остается постоянной, поэтому для анализа динамики цен происходящее непринципиально.

2. Что касается канала появления этих денег, то подавляющее большинство коллег указывает на украинские регионы, которые Россия считает своими. Во-первых, доля наличных в денежном обращении там наверняка близка к 100%. Во-вторых, мы точно знаем, что бюджет официально потратил там за полтора года порядка 600 млрд руб. — считаем, наличными.

3. Трансакционный спрос на деньги там тоже присутствует. Оценим его на пальцах следующим способом. На этих территориях осталось 6 млн человек. Всей России (140 млн чел.) хватало 14 трлн руб. безнала, тогда на 6 млн чел. нужно 60 млрд. С учетом того, что во всей РФ доля безнала составляет 70% оборота, общая потребность "новых территорий" составит 200 млрд руб. Вообще не факт, что п. 2 и п. 3 можно складывать, но...

Осталось целых 1.4 трлн необъясненного нового нала.

Мы точно знаем, что в них сидят (лежат?) и трупы — об этом Пригожин сам рассказал на выходных. Но мы плохо знаем практику выплат министерства обороны. Вообще, следовало бы считать, что МО платит безналом, но это необязательно так. Множество солдат привлечены из бедных регионов с плохой безналичной инфраструктурой. Кроме того, важное анекдотическое свидетельство — история с жалобами семей на невыплаты. Они как раз могли быть следствием недошедшего нала.

Кроме того, остается открытым очень важный вопрос: кто создает этот кусок М2, который потом обкэшивается и едет на военные выплаты? Проходит ли это все в полном объеме по счетам министерства финансов — или есть забалансовый триллиончик-другой? Непонятно.

Курс украинской гривны к рублю вернулся на уровень 2018 года.

USDRUB без нескольких копеек 90, EURRUB на пару копеек выше 98. Главный драйвер, конечно же, политические риски. Кому-то (еще) в России после эпизода с Пригожиным стало сильно некомфортно, и срочно производится обустройство дополнительных внешних аэропортов.

Но никуда не исчезла и фундаментальная проблема, i.e. связка бюджетные расходы - дефицит - эмиссия - спрос на импорт. Силуанов просит ведомства сократить расходы на 10%, но даже одомашненная пресса пишет об этом уже как о бесполезном ритуале.

А меж тем траты бюджета за первое полугодие превысят 15 трлн руб.

Полет нормальный.

Возвращение РФ к более сбалансированному бюджету поможет стабилизировать курс рубля – Юдаева.

О чем и речь.

От себя могу добавить: а невозвращение поможет разбалансировать что-нибудь еще. Раз уж пошла такая аналитика.

Не может быть! Но-но... ведь...

🤔 Только ОФЗ Флоатеры

ВТБ решил покупать на аукционах Минфина только флоатеры на фоне ожиданий по денежной политике и влияния бюджета на инфляцию - IFX

VTB DECIDED TO BUY ONLY RUSSIA'S FLOATERS AT AUCTIONS: IFX

Ранее: Покупайте облигации наши. На последних аукционах ни Сбера, ни ВТБ нет

🗝️ Низкий спрос на ОФЗ с фиксированной доходностью - это цена неопределенности вокруг плана по консолидации бюджета и возврата к потолку по расходам в соответствии с бюджетным правилом в 2024

@c0ldness

Завтрашнее решение ЦБ по ставке будет индикатором только одного: сколько минфин реально намерен потратить в 2023-2024 гг. Ну, или что там за занавеской обещает центробанку. Fiscal dominance it is.

Интересное заседание ЦБ и конференция. Важно ознакомиться со среднесрочным прогнозом, особенно в части платежного баланса.

Системно обсудить это все в формате поста не получится, поэтому, как обычно, несколько моментов.

1. ЦБ сильно углубился во внешнюю торговлю. Импорт вообще рассматривается как индикатор общего конечного спроса в экономике (надо полагать, всегда рассматривался, но теперь особенно пристально).

Как-то опасно, кажется, использовать этот кривой градусник. С одной стороны, он искажен санкциями и текущим переустройством торговых связей, с другой — государственным спросом. Какая часть импорта косвенно профинансирована из бюджета? Это крайне важный вопрос с точки зрения общей картинки, потому что ответ на него заодно расскажет о "нормальности" состояния экономики. Впрочем, признаем, этот ответ не интересен с точки зрения ставки (монетарная политика не разделяет типы спроса и не устанавливает для них разные стоимости заимствования).

Кроме того, моя важная гипотеза заключается в том, что восстановление импорта в физическом выражении в потребительской части может быть заметно скромнее, чем принято считать (даже в штуках, молчу уж о качестве). Иными словами, большой кусок импорта может быть по экономической сути оттоком капитала. Таможенная статистика в утекшей части этой гипотезы не опровергает. Пока это маргинальная точка зрения, но подождем годик-два. Быстро определить такие вещи просто невозможно.

2. Много времени посвятили ситуации с рублем, и здесь опять всплывает платежный баланс.

Если Банк России так упорно твердит, что виновата торговля, значит с ней действительно что-то не так. Из очевидного: даже официальный экспорт падает в этом году на 30% г/г (здесь можно спеть траурный марш поляка Шопена в адрес газового рынка). Но в цифре в 414 млрд долл. экспорта все еще сидят фантики, которые никогда не создают валютной ликвидности в РФ и просто превращаются в отток капитала.

Сальдо финансового счета в прогнозе тоже выглядит интересно. Там откуда-то 9 млрд долл притока. Кто эти смелые люди? Хотя мне лично этот кусок ПБ кажется более важным в общем обсуждении причин слабости рубля. Экономисты на полном серьезе пишут про то, что рублевые ставки слишком низкие на фоне внешних, разница ставок ЦБ РФ и ФРС рекордно низкая и т.п. Коллеги, вы в своем уме? Кто и как будет реализовывать этот арбитраж ставок? Инвестировать в валюты с высокими доходностями сейчас физически не может ни население, ни корпораты, за редкими исключениями. А если такая возможность имеется, то деньги выведены из РФ и останутся в цивилизованном мире даже при ставке Банка России 200%. Или в Россию хотят массово вернуться кэрри-трейдеры, и вот только ждут, чтоб доходности подросли? Пожалуйста, астанавитесь. Механизмов выбора валюты инвестирования из соображений ставок просто не осталось. Несчастные россияне покупают на бирже юани, чтобы пересидеть ослабление рубля. Точка. Это вам не нулевые с ипотекой в иенах.

3. Фискальное доминирование таки упомянули.
Это был вопрос из зала, спасибо. Эльвира Сахипзадовна рассказала про крайнюю форму этого недуга, а Алексей Борисович сразу предупредил публику, что приехать в указанное состояние можно неожиданно быстро.

Писать (опять, в десятый раз все то же самое) не стану, но порекомендую еще одно исследование на тему. Но резюме тут простое. +100 бп — для меня первоочередно сигнал о том, насколько ЦБ доверяет планам правительства по консолидации бюджета.

Ну и последнее по теме

@unexpectedvalue

* Рисков финансовой стабильности из-за курса рубля действительно нет. ЦБ, как обычно, констатирует сухой факт. Произносится эта ритуальная фраза с одной целью: объяснить, что интервенций не будет.

* Зато индекс цен ОФЗ уже ниже минимумов мобилизации. Все риски финансовой стабильности происходят из финансирования войны.

* В этом контексте очень весело читать заметки экономистов про нормализацию бюджетных расходов. Писать фигню, конечно, надо — за это дают зарплату. Нормализации никакой нет. В реальности же, видимо, выпуск ОПК и возможный импорт вооружений достигли физических ограничений, и потратить больше попросту не получается.

* Дискуссию российских экономистов по поводу курса рубля неожиданно хорошо резюмировал Соловьев ("А что случилось?"), причем с качеством экономического комьюнити.