Это примерно там же, где были бонды АФК Система, когда Игорь Иванович с ними судился. То есть точно повод задуматься.
Акции Теслы тоже тонут, хотя на текущих уровнях еще можно шортить. И Apple заодно. Коррекция всего сильнее всего в тех бумагах, которые больше других разогнали.
Акции Теслы тоже тонут, хотя на текущих уровнях еще можно шортить. И Apple заодно. Коррекция всего сильнее всего в тех бумагах, которые больше других разогнали.
Очень много мусора пишут по поводу потенциальных ограничений на операции с российским долгом, которые изучает Тереза Мэй. Хотя все предельно просто.
Рассматривается два вопроса. Первый: ликвидация дыры в законодательстве Великобритании и ЕС, используя которую российские банки (в частности, ВТБ) смогли выступить букраннерами в размещениях российских бондов, игнорируя все санкции. Последний раз Россия плюнула в финансовое лицо запада буквально на прошлой неделе. Было привлечено $4 млрд долларов, причем почти половину объема купили британские резиденты. Чтобы такого не повторялось, парламентарии хотят подредактировать законы, и российским компаниям станет сложнее ставить заявки в книгу через контрагентов в лондонском Сити.
Второй вопрос: запрет на операции с российскими бумагами через Euroclear и Clearstream. Это уже относится ко вторичному рынку, то есть к обращающимся бумагам, а не собственно их выпуску. Нормальный вторичный оборот бумаг РФ стал возможен пять лет назад, в 2013 г. И это, конечно, помогло существенно снизить премии в доходности и сделать рынок намного более глубоким.
Их этих двух опций первая, конечно, возможна. Только она совершенно некритична. Максимум что произойдет из-за устранения неточностей в законодательстве — краткосрочные продажи евробондов из-за испуга. Понятно, что такой хитрый и подкованный сектор как банки быстро найдут новые лазейки в законодательстве. В худшем случае просто сменят юрисдикцию. А что касается рынка, то в итоге это наоборот может даже поднять цены на бонды из-за дефицита бумаги.
А вторая идея — это вообще мечты Терезы Мэй. На мой взгляд, сейчас нереализуемые. Euroclear базируется в Бельгии, Clearstream — в Люксембурге. А у Терезы Мэй с ними Brexit. Британия потеряла право поднимать такие вопросы на европейском уровне, и вряд ли кто-то из континентальных политиков решится публично попадать под влияние Лондона.
Конечно, если предположить, что такое решение все же удастся "протолкнуть", то перспективы российских бондов сильно ухудшаются. Невозможность клиринга в момента спровоцирует мощные продажи институциональными инвесторами, которые просто не имеют права держать такие бумаги. Доходность в моменте легко может вырасти на 0.5-1 п.п., и только после этого можно будет пытаться нащупывать дно. Повторюсь, этот сценарий пока выглядит фантастическим. Но кто знает, что еще политики решат выдавить из истории со Скрипалем.
Рассматривается два вопроса. Первый: ликвидация дыры в законодательстве Великобритании и ЕС, используя которую российские банки (в частности, ВТБ) смогли выступить букраннерами в размещениях российских бондов, игнорируя все санкции. Последний раз Россия плюнула в финансовое лицо запада буквально на прошлой неделе. Было привлечено $4 млрд долларов, причем почти половину объема купили британские резиденты. Чтобы такого не повторялось, парламентарии хотят подредактировать законы, и российским компаниям станет сложнее ставить заявки в книгу через контрагентов в лондонском Сити.
Второй вопрос: запрет на операции с российскими бумагами через Euroclear и Clearstream. Это уже относится ко вторичному рынку, то есть к обращающимся бумагам, а не собственно их выпуску. Нормальный вторичный оборот бумаг РФ стал возможен пять лет назад, в 2013 г. И это, конечно, помогло существенно снизить премии в доходности и сделать рынок намного более глубоким.
Их этих двух опций первая, конечно, возможна. Только она совершенно некритична. Максимум что произойдет из-за устранения неточностей в законодательстве — краткосрочные продажи евробондов из-за испуга. Понятно, что такой хитрый и подкованный сектор как банки быстро найдут новые лазейки в законодательстве. В худшем случае просто сменят юрисдикцию. А что касается рынка, то в итоге это наоборот может даже поднять цены на бонды из-за дефицита бумаги.
А вторая идея — это вообще мечты Терезы Мэй. На мой взгляд, сейчас нереализуемые. Euroclear базируется в Бельгии, Clearstream — в Люксембурге. А у Терезы Мэй с ними Brexit. Британия потеряла право поднимать такие вопросы на европейском уровне, и вряд ли кто-то из континентальных политиков решится публично попадать под влияние Лондона.
Конечно, если предположить, что такое решение все же удастся "протолкнуть", то перспективы российских бондов сильно ухудшаются. Невозможность клиринга в момента спровоцирует мощные продажи институциональными инвесторами, которые просто не имеют права держать такие бумаги. Доходность в моменте легко может вырасти на 0.5-1 п.п., и только после этого можно будет пытаться нащупывать дно. Повторюсь, этот сценарий пока выглядит фантастическим. Но кто знает, что еще политики решат выдавить из истории со Скрипалем.
1-й квартал стал для долгового рынка худшим началом года за последние 20 лет, аж с 1997-го. Бонды инвестиционного уровня дали доходность в -2.8% (это total return, то есть убыток от переоценки даже больше). Кто (кроме ФРС) виноват и куда бежать?
Под очевидным стрессом находятся именно краткосрочные бумаги. Здесь есть как бы и технические, но при этом достаточно устойчивые факторы. Налоговая реформа Трампа включает в себя т.н. провизию о “предполагаемой репатриации”. По ней кэш и прибыль американских корпораций, не возвращенные в страну, подпадают под налог в 15.5% (и это шаг на пути к новой территориальной системе).
Мы не бухгалтеры и не консалтеры, и в их песочницу глубоко не полезем. Но последствия касаются рынков напрямую. Уже в 1-м квартале этого года многие корпорации (в первую очередь, IT и фарма) объявили о планах изменить стратегию управления денежными остатками. Варианты заявляются самые разные: больше М&A, больше инвестиций, больше байбэков и дивидендов. Главное – не накапливать кэш.
Этим частично объясняется рывок краткосрочных ставок. Кто-то готовится к большой ликвидации корпоративных портфелей именно в короткой части кривой, и спешит продать первым. Плохо, что есть очень нехорошее совпадение по времени с встряской на межбанковском рынке (речь, конечно, о резком росте долларовых ставок LIBOR). Смесь может оказаться гремучей.
Под очевидным стрессом находятся именно краткосрочные бумаги. Здесь есть как бы и технические, но при этом достаточно устойчивые факторы. Налоговая реформа Трампа включает в себя т.н. провизию о “предполагаемой репатриации”. По ней кэш и прибыль американских корпораций, не возвращенные в страну, подпадают под налог в 15.5% (и это шаг на пути к новой территориальной системе).
Мы не бухгалтеры и не консалтеры, и в их песочницу глубоко не полезем. Но последствия касаются рынков напрямую. Уже в 1-м квартале этого года многие корпорации (в первую очередь, IT и фарма) объявили о планах изменить стратегию управления денежными остатками. Варианты заявляются самые разные: больше М&A, больше инвестиций, больше байбэков и дивидендов. Главное – не накапливать кэш.
Этим частично объясняется рывок краткосрочных ставок. Кто-то готовится к большой ликвидации корпоративных портфелей именно в короткой части кривой, и спешит продать первым. Плохо, что есть очень нехорошее совпадение по времени с встряской на межбанковском рынке (речь, конечно, о резком росте долларовых ставок LIBOR). Смесь может оказаться гремучей.
"Да, мы слишком многого хотели", — пелось в одной песне. Это про сегодняшние payrolls. Данные по занятости в США как бы разочаровали. Но не стоит забывать, что в последние три года рынок труда был исключительно сильным по любым меркам. А деревья не растут до небес, и раньше или позже слабые цифры должны были появиться. Я бы в первую очередь смотрел на данные по заработным платам. "Слабым" этот рынок труда никак не назовешь, и Федрезерв в первую очередь будет искать признаки инфляционного давления. И кое-что найдет.
Для настроений сегодняшняя статистика в целом негативна. Надеяться на смягчение настроения ФРС не приходится, общий информационный фон остается крайне напряженным. Рынок и далее будет крайне чувствительно реагировать на все заголовки по поводу торговой войны США и Китая, и будет особенно склонен продавать риск. Российские активы и рубль уже от всего этого страдают и могут еще пострадать.
Для настроений сегодняшняя статистика в целом негативна. Надеяться на смягчение настроения ФРС не приходится, общий информационный фон остается крайне напряженным. Рынок и далее будет крайне чувствительно реагировать на все заголовки по поводу торговой войны США и Китая, и будет особенно склонен продавать риск. Российские активы и рубль уже от всего этого страдают и могут еще пострадать.
Насколько торговые войны, бюджетные дефициты и прочее действительно ухудшают экономические перспективы? Ответ дает старая и надежная модель прогнозирования рецессии в США (это авторский вариант, основанный на наклоне кривой доходности трежерис). Текущая вероятность падения ВВП практически нулевая.
Интерпретация предельно проста: на горизонте полутора лет рынок серьезных экономических проблем в Штатах не видит.
Текущую волатильность тогда следует воспринимать как коррекцию, а не начало больших потрясений. Или как их небольшую репетицию.
Интерпретация предельно проста: на горизонте полутора лет рынок серьезных экономических проблем в Штатах не видит.
Текущую волатильность тогда следует воспринимать как коррекцию, а не начало больших потрясений. Или как их небольшую репетицию.
Forwarded from ДОХОДЪ
Русал падает на 41% на торгах в Гонконге. Компания предупредила о риске дефолтов из-за санкций США
На нашем рынке кровавая банька. Поводов два: Русал и Сирия.
По Русалу ситуация резко усугубилась в ходе азиатской сессии. Компания заявила, что попадание под расширенные американские санкции (список SDN) создает риск технического дефолта. Рынок расценил это однозначно: мы не знаем, кто еще окажется под санкциями, поэтому на всякий случай продадим всех. Эта простая логика спровоцировала продажи широким фронтом.
Не стоит забывать и о Сирии. Минобороны России заявило, что намерено уничтожать любые носители оружия, угрожающие армии Ассада (это вольный пересказ, но суть именно такова). И далее случается химическая атака в Доуме. Запад, естественно, тут же обвиняет во всем правительственные войска, появляется вероятность нанесения по ним удара. На который мы, теперь уже официально, намерены отвечать силой. Дальше можно представить себе любой кошмар геополитики. И это не менее значимо, чем пресс-релиз Русала.
Но главное, это, похоже, именно поводы для фиксации прибыли. Причина, вероятнее, — рост доходностей по трежерис и резкий рывок LIBOR. Российские еврооблигации были чрезмерно дорогими. Сдали нервы и у кого-то из инвесторов в ОФЗ. Продавали. естественно, нерезиденты, по цепочке встряхнув и валютный рынок (сначала они продают облигации, а потом конвертируют полученную сумму из рублей в доллары, евро и т.д.; доллар-рубль котируется в районе 60).
Если это правильная гипотеза, то быстро появятся подтверждения. Первое, какой-то свой "Русал" должен случиться и в других странах, где бонды слишком дорогие (почти вся Латинская Америка, куски Африки и Азии). Под "Русалом" понимается свой триггер для продаж, который выглядит как локальная история, а на самом деле просто балансирует глобальный рынок. Второе, обвальное падение у нас должно быстро остановиться, и смениться контролируемым сползанием с коррекциями.
Виноваты, конечно, не только глобальные ставки. Специфические страновые риски тоже есть. Мы бы напомнили про первый пост в этом канале: подозрительный рывок CDS на Россию. Самые умные инвесторы еще в марте приступили к переоценке страновых рисков. Сейчас контракт котируется по 138 пунктов. Если верить в межрыночное равновесие, получается, что тот же доллар должен стоить ~62-63 рубля, и еще около ~0.3-0.5 п.п. могут добавить доходности евробондов. Большей катастрофы пока не видно. Хотя над рынками нависает огромный политический риск, связанный с Сирией. Спрогнозировать его экономическими методами не получится.
По Русалу ситуация резко усугубилась в ходе азиатской сессии. Компания заявила, что попадание под расширенные американские санкции (список SDN) создает риск технического дефолта. Рынок расценил это однозначно: мы не знаем, кто еще окажется под санкциями, поэтому на всякий случай продадим всех. Эта простая логика спровоцировала продажи широким фронтом.
Не стоит забывать и о Сирии. Минобороны России заявило, что намерено уничтожать любые носители оружия, угрожающие армии Ассада (это вольный пересказ, но суть именно такова). И далее случается химическая атака в Доуме. Запад, естественно, тут же обвиняет во всем правительственные войска, появляется вероятность нанесения по ним удара. На который мы, теперь уже официально, намерены отвечать силой. Дальше можно представить себе любой кошмар геополитики. И это не менее значимо, чем пресс-релиз Русала.
Но главное, это, похоже, именно поводы для фиксации прибыли. Причина, вероятнее, — рост доходностей по трежерис и резкий рывок LIBOR. Российские еврооблигации были чрезмерно дорогими. Сдали нервы и у кого-то из инвесторов в ОФЗ. Продавали. естественно, нерезиденты, по цепочке встряхнув и валютный рынок (сначала они продают облигации, а потом конвертируют полученную сумму из рублей в доллары, евро и т.д.; доллар-рубль котируется в районе 60).
Если это правильная гипотеза, то быстро появятся подтверждения. Первое, какой-то свой "Русал" должен случиться и в других странах, где бонды слишком дорогие (почти вся Латинская Америка, куски Африки и Азии). Под "Русалом" понимается свой триггер для продаж, который выглядит как локальная история, а на самом деле просто балансирует глобальный рынок. Второе, обвальное падение у нас должно быстро остановиться, и смениться контролируемым сползанием с коррекциями.
Виноваты, конечно, не только глобальные ставки. Специфические страновые риски тоже есть. Мы бы напомнили про первый пост в этом канале: подозрительный рывок CDS на Россию. Самые умные инвесторы еще в марте приступили к переоценке страновых рисков. Сейчас контракт котируется по 138 пунктов. Если верить в межрыночное равновесие, получается, что тот же доллар должен стоить ~62-63 рубля, и еще около ~0.3-0.5 п.п. могут добавить доходности евробондов. Большей катастрофы пока не видно. Хотя над рынками нависает огромный политический риск, связанный с Сирией. Спрогнозировать его экономическими методами не получится.
Спокойствия на русских рынках все же не обнаружилось. В акциях идет отскок дохлой кошки, облигации и рубль продолжают падать, причем в валютах вчера и сегодня — повторение декабря 2014 г. Пошел процесс переоценки России по образцу "Иран 2.0". Этот процесс пока еще обратим и может закончиться как коррекция на переоцененном рынке. Но риски стремительно возрастают.
Сегодня практически все осознали, что ключевой вопрос — Сирия. Коллеги по telegram-каналам уже дают чуть ли не точное время нанесения первого удара по стране. И если это правда, то завтра мы можем проснуться в совершенно новой реальности, с совершенно другими котировками.
Есть, однако, и вероятность благоприятного исхода. Рынки вряд ли при этом восстановятся полностью. Инвесторы очнулись и будут требовать премию за политический риск. Но это все равно намного лучше большой войны.
Сегодня практически все осознали, что ключевой вопрос — Сирия. Коллеги по telegram-каналам уже дают чуть ли не точное время нанесения первого удара по стране. И если это правда, то завтра мы можем проснуться в совершенно новой реальности, с совершенно другими котировками.
Есть, однако, и вероятность благоприятного исхода. Рынки вряд ли при этом восстановятся полностью. Инвесторы очнулись и будут требовать премию за политический риск. Но это все равно намного лучше большой войны.
Источники говорят, что стороны намерены еще два дня вести переговоры по неформальным каналам.
Надежда на мягкий сценарий остается. Сегодня вечером доллар все же скорректировался до 62 рублей. Если завтра уйдем ниже 61, то все станет похоже на рыночную коррекцию, для которой наконец появился весомый повод.
Кроме того, пошли трещины в других ЕМ. Турецкая лира несколько дней подряд обновляет исторические минимумы. Хорошо бы на горизонте месяца-двух увидеть какую-то неожиданную страшилку и в отношении, скажем, Бразилии или Южной Африки.
Тогда в целом все это снова станет похоже на обычный откат. У всех по своему особенному поводу, но у всех плюс-минус одновременно. По такой же схеме происходили и девальвации валют развивающихся рынков в 2014-2015 гг.
Кроме того, пошли трещины в других ЕМ. Турецкая лира несколько дней подряд обновляет исторические минимумы. Хорошо бы на горизонте месяца-двух увидеть какую-то неожиданную страшилку и в отношении, скажем, Бразилии или Южной Африки.
Тогда в целом все это снова станет похоже на обычный откат. У всех по своему особенному поводу, но у всех плюс-минус одновременно. По такой же схеме происходили и девальвации валют развивающихся рынков в 2014-2015 гг.
Forwarded from Американская политика в эпоху Трампа
Решение об атаке Сирии не принято, сообщает Белый дом. Трамп не пересек свою "красную линию", как и Обама. Бомбежки сегодня-завтра отменяются. Ситуация подвешена.
https://www.reuters.com/article/us-mideast-crisis-syria-trump-timetable/trump-has-not-laid-out-timetable-for-syria-attack-response-white-house-idUSKBN1HI34T?il=0
https://www.reuters.com/article/us-mideast-crisis-syria-trump-timetable/trump-has-not-laid-out-timetable-for-syria-attack-response-white-house-idUSKBN1HI34T?il=0