S&P сегодня пишет о том, что кредитный рынок пострадает от любой дальнейшей эскалации торговой войны между США и Китаем (а значит пострадают и все остальные рынки).
На каком этапе находится эта война? Вообще-то основные сражения уже сыграны. США вели разбирательства по трем направлениям (статьи 201, 232 и 301), и по всем трем решения приняты. Самым страшным было последнее, интеллектуальная собственность. Там Трамп мог нарисовать любой ценник, но почему-то ограничился 60 млрд долл (~12% от импорта США из Китая). Пекин уже ответил, и достаточно спокойно — изменит режим импорта по товарам на 3 млрд долларов. Это вообще крохи. Пекин явно воевать не хочет.
Можно было бы облегченно вздохнуть (и начать выкупать все просадки на рынках), если бы не политический цикл. 6-го ноября в США выборы в Конгресс, и риторика будет только агрессивнее. Теоретически, администрация может придумать какие-то новые идеи или расширить объем уже существующих санкций.
Важно понимать сигналы Китая. Любой ответ по импорту будет только предупреждением, даже отмена заказов у Боинга. Это все пыль в глаза. Две действительно болезненные вещи, которые может сделать КНР в ответ, — девальвация юаня или сокращение инвестиций в американские облигации. Ведь это на фоне гигантского бюджетного дефицита в США, и кто-то должен профинансировать расходы. Если Пекин откажется, вот тогда можно покупать гречку, соль и спички.
На каком этапе находится эта война? Вообще-то основные сражения уже сыграны. США вели разбирательства по трем направлениям (статьи 201, 232 и 301), и по всем трем решения приняты. Самым страшным было последнее, интеллектуальная собственность. Там Трамп мог нарисовать любой ценник, но почему-то ограничился 60 млрд долл (~12% от импорта США из Китая). Пекин уже ответил, и достаточно спокойно — изменит режим импорта по товарам на 3 млрд долларов. Это вообще крохи. Пекин явно воевать не хочет.
Можно было бы облегченно вздохнуть (и начать выкупать все просадки на рынках), если бы не политический цикл. 6-го ноября в США выборы в Конгресс, и риторика будет только агрессивнее. Теоретически, администрация может придумать какие-то новые идеи или расширить объем уже существующих санкций.
Важно понимать сигналы Китая. Любой ответ по импорту будет только предупреждением, даже отмена заказов у Боинга. Это все пыль в глаза. Две действительно болезненные вещи, которые может сделать КНР в ответ, — девальвация юаня или сокращение инвестиций в американские облигации. Ведь это на фоне гигантского бюджетного дефицита в США, и кто-то должен профинансировать расходы. Если Пекин откажется, вот тогда можно покупать гречку, соль и спички.
Это примерно там же, где были бонды АФК Система, когда Игорь Иванович с ними судился. То есть точно повод задуматься.
Акции Теслы тоже тонут, хотя на текущих уровнях еще можно шортить. И Apple заодно. Коррекция всего сильнее всего в тех бумагах, которые больше других разогнали.
Акции Теслы тоже тонут, хотя на текущих уровнях еще можно шортить. И Apple заодно. Коррекция всего сильнее всего в тех бумагах, которые больше других разогнали.
Очень много мусора пишут по поводу потенциальных ограничений на операции с российским долгом, которые изучает Тереза Мэй. Хотя все предельно просто.
Рассматривается два вопроса. Первый: ликвидация дыры в законодательстве Великобритании и ЕС, используя которую российские банки (в частности, ВТБ) смогли выступить букраннерами в размещениях российских бондов, игнорируя все санкции. Последний раз Россия плюнула в финансовое лицо запада буквально на прошлой неделе. Было привлечено $4 млрд долларов, причем почти половину объема купили британские резиденты. Чтобы такого не повторялось, парламентарии хотят подредактировать законы, и российским компаниям станет сложнее ставить заявки в книгу через контрагентов в лондонском Сити.
Второй вопрос: запрет на операции с российскими бумагами через Euroclear и Clearstream. Это уже относится ко вторичному рынку, то есть к обращающимся бумагам, а не собственно их выпуску. Нормальный вторичный оборот бумаг РФ стал возможен пять лет назад, в 2013 г. И это, конечно, помогло существенно снизить премии в доходности и сделать рынок намного более глубоким.
Их этих двух опций первая, конечно, возможна. Только она совершенно некритична. Максимум что произойдет из-за устранения неточностей в законодательстве — краткосрочные продажи евробондов из-за испуга. Понятно, что такой хитрый и подкованный сектор как банки быстро найдут новые лазейки в законодательстве. В худшем случае просто сменят юрисдикцию. А что касается рынка, то в итоге это наоборот может даже поднять цены на бонды из-за дефицита бумаги.
А вторая идея — это вообще мечты Терезы Мэй. На мой взгляд, сейчас нереализуемые. Euroclear базируется в Бельгии, Clearstream — в Люксембурге. А у Терезы Мэй с ними Brexit. Британия потеряла право поднимать такие вопросы на европейском уровне, и вряд ли кто-то из континентальных политиков решится публично попадать под влияние Лондона.
Конечно, если предположить, что такое решение все же удастся "протолкнуть", то перспективы российских бондов сильно ухудшаются. Невозможность клиринга в момента спровоцирует мощные продажи институциональными инвесторами, которые просто не имеют права держать такие бумаги. Доходность в моменте легко может вырасти на 0.5-1 п.п., и только после этого можно будет пытаться нащупывать дно. Повторюсь, этот сценарий пока выглядит фантастическим. Но кто знает, что еще политики решат выдавить из истории со Скрипалем.
Рассматривается два вопроса. Первый: ликвидация дыры в законодательстве Великобритании и ЕС, используя которую российские банки (в частности, ВТБ) смогли выступить букраннерами в размещениях российских бондов, игнорируя все санкции. Последний раз Россия плюнула в финансовое лицо запада буквально на прошлой неделе. Было привлечено $4 млрд долларов, причем почти половину объема купили британские резиденты. Чтобы такого не повторялось, парламентарии хотят подредактировать законы, и российским компаниям станет сложнее ставить заявки в книгу через контрагентов в лондонском Сити.
Второй вопрос: запрет на операции с российскими бумагами через Euroclear и Clearstream. Это уже относится ко вторичному рынку, то есть к обращающимся бумагам, а не собственно их выпуску. Нормальный вторичный оборот бумаг РФ стал возможен пять лет назад, в 2013 г. И это, конечно, помогло существенно снизить премии в доходности и сделать рынок намного более глубоким.
Их этих двух опций первая, конечно, возможна. Только она совершенно некритична. Максимум что произойдет из-за устранения неточностей в законодательстве — краткосрочные продажи евробондов из-за испуга. Понятно, что такой хитрый и подкованный сектор как банки быстро найдут новые лазейки в законодательстве. В худшем случае просто сменят юрисдикцию. А что касается рынка, то в итоге это наоборот может даже поднять цены на бонды из-за дефицита бумаги.
А вторая идея — это вообще мечты Терезы Мэй. На мой взгляд, сейчас нереализуемые. Euroclear базируется в Бельгии, Clearstream — в Люксембурге. А у Терезы Мэй с ними Brexit. Британия потеряла право поднимать такие вопросы на европейском уровне, и вряд ли кто-то из континентальных политиков решится публично попадать под влияние Лондона.
Конечно, если предположить, что такое решение все же удастся "протолкнуть", то перспективы российских бондов сильно ухудшаются. Невозможность клиринга в момента спровоцирует мощные продажи институциональными инвесторами, которые просто не имеют права держать такие бумаги. Доходность в моменте легко может вырасти на 0.5-1 п.п., и только после этого можно будет пытаться нащупывать дно. Повторюсь, этот сценарий пока выглядит фантастическим. Но кто знает, что еще политики решат выдавить из истории со Скрипалем.
1-й квартал стал для долгового рынка худшим началом года за последние 20 лет, аж с 1997-го. Бонды инвестиционного уровня дали доходность в -2.8% (это total return, то есть убыток от переоценки даже больше). Кто (кроме ФРС) виноват и куда бежать?
Под очевидным стрессом находятся именно краткосрочные бумаги. Здесь есть как бы и технические, но при этом достаточно устойчивые факторы. Налоговая реформа Трампа включает в себя т.н. провизию о “предполагаемой репатриации”. По ней кэш и прибыль американских корпораций, не возвращенные в страну, подпадают под налог в 15.5% (и это шаг на пути к новой территориальной системе).
Мы не бухгалтеры и не консалтеры, и в их песочницу глубоко не полезем. Но последствия касаются рынков напрямую. Уже в 1-м квартале этого года многие корпорации (в первую очередь, IT и фарма) объявили о планах изменить стратегию управления денежными остатками. Варианты заявляются самые разные: больше М&A, больше инвестиций, больше байбэков и дивидендов. Главное – не накапливать кэш.
Этим частично объясняется рывок краткосрочных ставок. Кто-то готовится к большой ликвидации корпоративных портфелей именно в короткой части кривой, и спешит продать первым. Плохо, что есть очень нехорошее совпадение по времени с встряской на межбанковском рынке (речь, конечно, о резком росте долларовых ставок LIBOR). Смесь может оказаться гремучей.
Под очевидным стрессом находятся именно краткосрочные бумаги. Здесь есть как бы и технические, но при этом достаточно устойчивые факторы. Налоговая реформа Трампа включает в себя т.н. провизию о “предполагаемой репатриации”. По ней кэш и прибыль американских корпораций, не возвращенные в страну, подпадают под налог в 15.5% (и это шаг на пути к новой территориальной системе).
Мы не бухгалтеры и не консалтеры, и в их песочницу глубоко не полезем. Но последствия касаются рынков напрямую. Уже в 1-м квартале этого года многие корпорации (в первую очередь, IT и фарма) объявили о планах изменить стратегию управления денежными остатками. Варианты заявляются самые разные: больше М&A, больше инвестиций, больше байбэков и дивидендов. Главное – не накапливать кэш.
Этим частично объясняется рывок краткосрочных ставок. Кто-то готовится к большой ликвидации корпоративных портфелей именно в короткой части кривой, и спешит продать первым. Плохо, что есть очень нехорошее совпадение по времени с встряской на межбанковском рынке (речь, конечно, о резком росте долларовых ставок LIBOR). Смесь может оказаться гремучей.
"Да, мы слишком многого хотели", — пелось в одной песне. Это про сегодняшние payrolls. Данные по занятости в США как бы разочаровали. Но не стоит забывать, что в последние три года рынок труда был исключительно сильным по любым меркам. А деревья не растут до небес, и раньше или позже слабые цифры должны были появиться. Я бы в первую очередь смотрел на данные по заработным платам. "Слабым" этот рынок труда никак не назовешь, и Федрезерв в первую очередь будет искать признаки инфляционного давления. И кое-что найдет.
Для настроений сегодняшняя статистика в целом негативна. Надеяться на смягчение настроения ФРС не приходится, общий информационный фон остается крайне напряженным. Рынок и далее будет крайне чувствительно реагировать на все заголовки по поводу торговой войны США и Китая, и будет особенно склонен продавать риск. Российские активы и рубль уже от всего этого страдают и могут еще пострадать.
Для настроений сегодняшняя статистика в целом негативна. Надеяться на смягчение настроения ФРС не приходится, общий информационный фон остается крайне напряженным. Рынок и далее будет крайне чувствительно реагировать на все заголовки по поводу торговой войны США и Китая, и будет особенно склонен продавать риск. Российские активы и рубль уже от всего этого страдают и могут еще пострадать.
Насколько торговые войны, бюджетные дефициты и прочее действительно ухудшают экономические перспективы? Ответ дает старая и надежная модель прогнозирования рецессии в США (это авторский вариант, основанный на наклоне кривой доходности трежерис). Текущая вероятность падения ВВП практически нулевая.
Интерпретация предельно проста: на горизонте полутора лет рынок серьезных экономических проблем в Штатах не видит.
Текущую волатильность тогда следует воспринимать как коррекцию, а не начало больших потрясений. Или как их небольшую репетицию.
Интерпретация предельно проста: на горизонте полутора лет рынок серьезных экономических проблем в Штатах не видит.
Текущую волатильность тогда следует воспринимать как коррекцию, а не начало больших потрясений. Или как их небольшую репетицию.
Forwarded from ДОХОДЪ
Русал падает на 41% на торгах в Гонконге. Компания предупредила о риске дефолтов из-за санкций США
На нашем рынке кровавая банька. Поводов два: Русал и Сирия.
По Русалу ситуация резко усугубилась в ходе азиатской сессии. Компания заявила, что попадание под расширенные американские санкции (список SDN) создает риск технического дефолта. Рынок расценил это однозначно: мы не знаем, кто еще окажется под санкциями, поэтому на всякий случай продадим всех. Эта простая логика спровоцировала продажи широким фронтом.
Не стоит забывать и о Сирии. Минобороны России заявило, что намерено уничтожать любые носители оружия, угрожающие армии Ассада (это вольный пересказ, но суть именно такова). И далее случается химическая атака в Доуме. Запад, естественно, тут же обвиняет во всем правительственные войска, появляется вероятность нанесения по ним удара. На который мы, теперь уже официально, намерены отвечать силой. Дальше можно представить себе любой кошмар геополитики. И это не менее значимо, чем пресс-релиз Русала.
Но главное, это, похоже, именно поводы для фиксации прибыли. Причина, вероятнее, — рост доходностей по трежерис и резкий рывок LIBOR. Российские еврооблигации были чрезмерно дорогими. Сдали нервы и у кого-то из инвесторов в ОФЗ. Продавали. естественно, нерезиденты, по цепочке встряхнув и валютный рынок (сначала они продают облигации, а потом конвертируют полученную сумму из рублей в доллары, евро и т.д.; доллар-рубль котируется в районе 60).
Если это правильная гипотеза, то быстро появятся подтверждения. Первое, какой-то свой "Русал" должен случиться и в других странах, где бонды слишком дорогие (почти вся Латинская Америка, куски Африки и Азии). Под "Русалом" понимается свой триггер для продаж, который выглядит как локальная история, а на самом деле просто балансирует глобальный рынок. Второе, обвальное падение у нас должно быстро остановиться, и смениться контролируемым сползанием с коррекциями.
Виноваты, конечно, не только глобальные ставки. Специфические страновые риски тоже есть. Мы бы напомнили про первый пост в этом канале: подозрительный рывок CDS на Россию. Самые умные инвесторы еще в марте приступили к переоценке страновых рисков. Сейчас контракт котируется по 138 пунктов. Если верить в межрыночное равновесие, получается, что тот же доллар должен стоить ~62-63 рубля, и еще около ~0.3-0.5 п.п. могут добавить доходности евробондов. Большей катастрофы пока не видно. Хотя над рынками нависает огромный политический риск, связанный с Сирией. Спрогнозировать его экономическими методами не получится.
По Русалу ситуация резко усугубилась в ходе азиатской сессии. Компания заявила, что попадание под расширенные американские санкции (список SDN) создает риск технического дефолта. Рынок расценил это однозначно: мы не знаем, кто еще окажется под санкциями, поэтому на всякий случай продадим всех. Эта простая логика спровоцировала продажи широким фронтом.
Не стоит забывать и о Сирии. Минобороны России заявило, что намерено уничтожать любые носители оружия, угрожающие армии Ассада (это вольный пересказ, но суть именно такова). И далее случается химическая атака в Доуме. Запад, естественно, тут же обвиняет во всем правительственные войска, появляется вероятность нанесения по ним удара. На который мы, теперь уже официально, намерены отвечать силой. Дальше можно представить себе любой кошмар геополитики. И это не менее значимо, чем пресс-релиз Русала.
Но главное, это, похоже, именно поводы для фиксации прибыли. Причина, вероятнее, — рост доходностей по трежерис и резкий рывок LIBOR. Российские еврооблигации были чрезмерно дорогими. Сдали нервы и у кого-то из инвесторов в ОФЗ. Продавали. естественно, нерезиденты, по цепочке встряхнув и валютный рынок (сначала они продают облигации, а потом конвертируют полученную сумму из рублей в доллары, евро и т.д.; доллар-рубль котируется в районе 60).
Если это правильная гипотеза, то быстро появятся подтверждения. Первое, какой-то свой "Русал" должен случиться и в других странах, где бонды слишком дорогие (почти вся Латинская Америка, куски Африки и Азии). Под "Русалом" понимается свой триггер для продаж, который выглядит как локальная история, а на самом деле просто балансирует глобальный рынок. Второе, обвальное падение у нас должно быстро остановиться, и смениться контролируемым сползанием с коррекциями.
Виноваты, конечно, не только глобальные ставки. Специфические страновые риски тоже есть. Мы бы напомнили про первый пост в этом канале: подозрительный рывок CDS на Россию. Самые умные инвесторы еще в марте приступили к переоценке страновых рисков. Сейчас контракт котируется по 138 пунктов. Если верить в межрыночное равновесие, получается, что тот же доллар должен стоить ~62-63 рубля, и еще около ~0.3-0.5 п.п. могут добавить доходности евробондов. Большей катастрофы пока не видно. Хотя над рынками нависает огромный политический риск, связанный с Сирией. Спрогнозировать его экономическими методами не получится.
Спокойствия на русских рынках все же не обнаружилось. В акциях идет отскок дохлой кошки, облигации и рубль продолжают падать, причем в валютах вчера и сегодня — повторение декабря 2014 г. Пошел процесс переоценки России по образцу "Иран 2.0". Этот процесс пока еще обратим и может закончиться как коррекция на переоцененном рынке. Но риски стремительно возрастают.
Сегодня практически все осознали, что ключевой вопрос — Сирия. Коллеги по telegram-каналам уже дают чуть ли не точное время нанесения первого удара по стране. И если это правда, то завтра мы можем проснуться в совершенно новой реальности, с совершенно другими котировками.
Есть, однако, и вероятность благоприятного исхода. Рынки вряд ли при этом восстановятся полностью. Инвесторы очнулись и будут требовать премию за политический риск. Но это все равно намного лучше большой войны.
Сегодня практически все осознали, что ключевой вопрос — Сирия. Коллеги по telegram-каналам уже дают чуть ли не точное время нанесения первого удара по стране. И если это правда, то завтра мы можем проснуться в совершенно новой реальности, с совершенно другими котировками.
Есть, однако, и вероятность благоприятного исхода. Рынки вряд ли при этом восстановятся полностью. Инвесторы очнулись и будут требовать премию за политический риск. Но это все равно намного лучше большой войны.
Источники говорят, что стороны намерены еще два дня вести переговоры по неформальным каналам.