И все же после выборов прошли какие-то странные продажи по русским рынкам. Скачок доллара и евро сразу на рубль заметили все.

Но не все видели CDS на Россию, а там странный заход вверх. Как минимум мы перестаем быть «тефлоновым» ЕМ. Как максимум это предвестник давно назревшей коррекции.

Понаблюдаем за ОФЗ. И, конечно, очень интересно будет посмотреть на данные по оттоку капитала.

Фед сегодня точно повысит, и, скорее всего, пообещает в сумме 4 шага в этом году. А что делать? При таком дефиците бюджета Пауэллу придется спасать доллар. И то его вряд ли удастся «поднять» надолго.

Решение ФРС откровенно мягкое, доллар по давлением.

* В 2018 г. все еще ожидается лишь три повышения ставки (т.е. осталось два). Еще три — Фед ждет в 2019 г.

* Те, кто ждал сегодня повышения на 0.5%, уж точно разочарованы, а таких на рынке было примерно четверть.

* Риторика по экономике чуть ухудшена, но главное, не ожидается длительных эффектов от налоговой реформы (really?)

Послушаем теперь первую пресс-конференцию нового главы ФРС.

Завтра решение Банка России. Задача регулятора, с точки зрения рынка, ясна: резать ставки по-садистски медленно, чтобы не спровоцировать массовой фиксации прибыли нерезидентами в ОФЗ. Иначе все три года бдительной монетарной политики можно будет выбросить в окно.

Так что с решением все более-менее понятно. Ждут -25 б.п., до 7.25%, причем разброс прогнозов минимальный. Свопы на RUONIA прайсят -11 б.п., ОФЗ — явно агрессивнее, не меньше четверти процентного пункта. Разница связана с тем, что межбанк и так стоит уверенно ниже ключевой ставки.

Реакция рубля на -25 б.п., очевидно, будет ничтожно малой. Про короткий конец кривой вопросов больше, но даже доходность в 6.01% (а именно там уже котируется выпуск 26208) пока не противоречит фундаменталу.

😏 Все, конечно, именно так и обстоит, Аркадий Владимирович.)

Ставку видимо снизят до 6.75% в два шага на ближайших заседаниях, межбанк окажется ровно в середине коридора 6-7%. Далее смягчение придется возобновить уже ближе к концу года, когда станет очевидно, что цель по инфляции в 4% где-то очень далеко.

Из сегодня:
1. ЦБ видит, что рыночные ставки ниже ключевой, и будет изменять политику, учитывая этот факт. При прочих равных, здесь намек на более высокую терминальную ставку. И это сигнал о том, что доходности по коротким ОФЗ, возможно, опередили события.
2. ЦБ нашел структурные изменения на рынке продовольственных товаров. ?🤔 На наш взгляд, регулятор плохо понимает источники нынешней дезинфляции и пытается выбрать цифры, дающие какое-то объяснение. Пока выходит так себе.
3. ЦБ тоже затрудняется в интерпретации данных по доходам, но на всякий случай сразу видит в них потенциальный источник инфляции.
4. Интересно, что ни слова не сказано про потенциальные изменения налогов. С учетом того, как бурно разворачивается дискуссия по НДФЛ, об этом можно было бы вспомнить, опять же, охлаждая пыл бондовых инвесторов.

Три открытых вопроса:
1. Американский бюджет и доллар
2. Торговые войны
3. Что происходит с $ LIBOR

Про второй и третий пункт еще напишем.

А пока Трамп подписал бюджет, (чтобы спокойно уехать играть в гольф — иначе выходные бы сорвались). Расходы казначейства профинансированы до 30-го сентября.

Вспоминается отличная картинка от Goldman Sachs, которая иллюстрирует происходящее. Практически никогда госдолг не увеличивался при растущей экономике. Ну а с учетом природы «двойного дефицита», доллар обязан быть слабым, чтобы платежный баланс сошелся.

S&P сегодня пишет о том, что кредитный рынок пострадает от любой дальнейшей эскалации торговой войны между США и Китаем (а значит пострадают и все остальные рынки).

На каком этапе находится эта война? Вообще-то основные сражения уже сыграны. США вели разбирательства по трем направлениям (статьи 201, 232 и 301), и по всем трем решения приняты. Самым страшным было последнее, интеллектуальная собственность. Там Трамп мог нарисовать любой ценник, но почему-то ограничился 60 млрд долл (~12% от импорта США из Китая). Пекин уже ответил, и достаточно спокойно — изменит режим импорта по товарам на 3 млрд долларов. Это вообще крохи. Пекин явно воевать не хочет.

Можно было бы облегченно вздохнуть (и начать выкупать все просадки на рынках), если бы не политический цикл. 6-го ноября в США выборы в Конгресс, и риторика будет только агрессивнее. Теоретически, администрация может придумать какие-то новые идеи или расширить объем уже существующих санкций.

Важно понимать сигналы Китая. Любой ответ по импорту будет только предупреждением, даже отмена заказов у Боинга. Это все пыль в глаза. Две действительно болезненные вещи, которые может сделать КНР в ответ, — девальвация юаня или сокращение инвестиций в американские облигации. Ведь это на фоне гигантского бюджетного дефицита в США, и кто-то должен профинансировать расходы. Если Пекин откажется, вот тогда можно покупать гречку, соль и спички.

Нормальный инвестор Роснефть не купит.

Облигации Tesla грохнули на предупреждении о том, что компании нужно привлечь еще 2 млрд долларов, чтоб работать дальше (а это что, сюрприз)? Теперь бонд с погашением в 2025 г. стоит 90% от номинала.

Это примерно там же, где были бонды АФК Система, когда Игорь Иванович с ними судился. То есть точно повод задуматься.

Акции Теслы тоже тонут, хотя на текущих уровнях еще можно шортить. И Apple заодно. Коррекция всего сильнее всего в тех бумагах, которые больше других разогнали.

Цены на российские евробонды пока не реагируют на угрозы Терезы Мэй. Рынок четко следует за американскими казначейскими облигациями и несколько поддерживается нефтью. Остальное пока так, шум.