​​🏦 ВТБ: обещание, обещание и ещё раз обещание. Почему доверие инвесторов тает быстрее, чем обещанные дивиденды? Люди начали что-то понимать...


Где-то мы это уже слышали, не так ли?

Гуляя по разным медиа-ресурсам, "почти" случайно наткнулся на вновь вспыхнувшее обсуждение вокруг дивидендов ВТБ. Обсуждают практически везде, даже менеджмент не успевает оправдываться

👥 В общем и целом началось все с того, что несколько дяденек в костюмах, а точнее топ-менеджмент ВТБ, включая первого зампреда правления Дмитрия Пьянова и вице-президента Леонида Вакеева — в своём выступлении на недавнем форуме заявили, что выплата дивидендов будет "огромной", около 50% от чистой прибыли по МСФО

Ну и, по классике жанра, чуткие и ранимые инвесторы, склонные к дивидендным историям, устроили дикий ажиотаж и толкнули акции вверх на несколько процентов. Была правда одна проблема — точный размер выплат ещё никто не объявлял. Да и вообще: в прошлый раз выплаты уже были рекордными. С чего бы им сейчас вдруг раздать ещё больше, если капитал низкий, доходы нестабильны и регулярно идут допэмиссии? Вопросы возникают сами собой...

Что же происходит с компанией? Какие факторы выступают против выплат, и будут ли они вообще? Давай смотреть...


Результаты за август 2025 года:

🔽 Чистые процентные доходы упали на 24,1% до 35,3 млрд ₽. Причиной послужила высокая стоимость привлечения клиентских средств в конце 2024 года, из-за чего чистая процентная маржа снизилась до 1,3%

🔼 Чистые комиссионные доходы выросли на 2,4% до 26 млрд ₽. Спасибо транзакционным комиссиям. Но подчеркну, что рост немного замедлился, так как эффект от трансграничных платежей, начавшийся в 2024 году, постепенно угасает

🔽 Чистая прибыль обвалилась на 41% до 23,9 млрд рублей за август. Но это только за месяц. По сути, за 8 месяцев падение по сравнению с прошлым годом составило 3,2, что  в принципе не так много


Август у компании прошёл не лучшим образом. И важно понимать: итоговую прибыль по процентным и комиссионным доходам прогнозировать бессмысленно, пока почти половина чистых операционных доходов (≈43%) — это разовые статьи. Как проводить расчеты и что-то прогнозировать при такой "стабильности"... Только пальцем в небо


💼 Дивиденды. Откуда берется недоверие ?

Как уже написал выше, — менеджмент публично утвердил большую выплату дивидендов в размере 50% чистой прибыли по МСФО, как того требует дивидендная политика.

Также чуть раньше первый зампред правления подтвердил прогноз чистой прибыли на 2025 год в 500 млрд ₽ (на 9% ниже 2024) и 650 млрд ₽ на 2026 год. В итоге получаем выплату 17,5–20₽ на акцию, или до 28% доходности при текущей цене акций.


Что заставляет инвесторов усомниться в будущей выплате❓

1️⃣ Допэмиссии, как болезнь хроническая. В 2025 году ВТБ уже провёл дополнительный выпуск акций ради прошлых дивидендов. В 2026 году грядёт новая допэмиссия — конвертация префов в обычку. Всё это размоет долю акционеров и сократит выплаты на акцию.

2️⃣ Низкая достаточность капитала. На 1 сентября норматив Н20.0 составляет 9,6% при минимально допустимом значении 9,25%. ЦБ ужесточает требования: 9,75% в 2026 году и 10,75% в 2027 году. Если капитал просядет ниже — регулятор просто запретит дивиденды.

И в конечном итоге риски либо приведут к существенному урезанию дивидендов, либо к их отмене вовсе


🤔 В июле уже высказывался о сомнительной идее с долгосрочным инвестированием в компанию, но в выплату, к удивлению, я всё же верю. Многие не учитывают, что в этом вопросе также есть нотка политической силы. Президент распорядил направлять дивиденды ВТБ за 2024–2028 годы на финансирование ОСК, находящейся в доверительном управлении банка. Думаю, это точно повысит шансы на выплату, как-никак связано со стратегическими интересами государства. А так, в целом, история всё так же не интересна, даже учитывая такие выплаты


👍 — если было немного полезно

✈️«Fond&Flow»

​​🤕 Повышение НДС — налог, который никто не заметит... кроме нас. Какие секторы переживут повышение без особых потерь? На что обратить внимание?


Ну что, рынок продолжает жить в атмосфере негатива, созданной серией весьма резонансных законопроектов, внесённых недавно в Госдуму на рассмотрение, на фоне геополитики

Как уже обсуждали несколько дней назад, одним из главных вопросов является — увеличение ставки НДС до 22%. Особенно повышенный интерес у инвесторов вызывает вопрос о последствиях таких изменений для фондового рынка.

🥕 Но дело не только в потребительском секторе — ему, конечно, достанется первым. Есть ещё как минимум две зоны риска: строительство и телекоммуникации. Здесь все в такой специфической комбинации: рост издержек + эластичность спроса + сложность с перекладыванием налоговой нагрузки.

И если с секторами "повышенной опасности" относительно всё понятно, то какие же секторы получат минимум урона? Это мы и попробуем разобрать сегодня.



⚡️ТОП-5 секторов, которых почти не заденет повышение


📌 Страховые компании — застрахованы от НДС

Услуги страхования не облагаются НДС. Спрос на страховку неэластичный. Спрос почти не упадет, так как это услуги первой необходимости, а альтернатив нет. К сожалению, люди не могут отказаться от неё просто потому, что она подорожала на 5–10%. По статистике, эластичность спроса на страхование часто ниже 0,5 — то есть рост цены на 10% снижает спрос всего на 5% или меньше. В итоге, даже если цены на полисы вырастут, объём продаж у страховщиков падает слабо.


📌 Банковский сектор — всегда вне игры

Основные финансовые услуги (кредиты, депозиты, расчёты) также освобождены от НДС. Это, в свою очередь, делает компании достаточно устойчивыми даже при росте инфляции на 1–2 п.п. после повышения налога. Единственный негативный момент — замедление темпов снижения ключевой ставки, что плохо скажется на марже, но лишь в среднесрочной перспективе. Тем не менее, сектор выглядит неплохо.


📌 Фармацевтика — льготы и привычка потребителя

По объективным причинам в секторе существует льготная программа, при которой на большинство лекарств ставка НДС — 10%, и она остаётся без изменений в любом случае. Проблема может заключаться только в спросе на премиум-препараты из-за негативного фона, созданного повышением инфляции. Как показывает практика, люди склонны переходить на дешёвые аналоги, чтобы сэкономить, даже если цены вырастут не сильно. Промомед, кстати, хороший вариант по результатам за 1-е полугодия


📌 Международный транспорт и логистика — экспорт спасибо

Главный друг сектора — экспорт. Авиа и Ж/Д перевозки за рубеж — 0% НДС; это все задокументировано законом. Это и делает сектор устойчивым, особенно в условиях санкций, когда страна переориентируется на экспорт в Азию и Ближний Восток. Компании вроде Аэрофлота и ж/д операторов зависят больше от глобальных цен на топливо и от спроса, чем от внутреннего НДС. Но косвенно инфляция может "укусить" через издержки (топливо, запчасти) и через спрос (импорт и число заказов) — это нужно помнить.


📌 Сельское хозяйство — еда вне налога

Здесь также действует льготная программа из-за значимости сектора для социального и экономического развития России. Поэтому НДС 10% на базовые продукты (молоко, мясо, зерно) и на минеральные удобрения (азотные, фосфорные, калийные) остаётся без изменений. Сектор устойчив, особенно у экспортёров с 0% НДС на вывоз товара. Спрос неэластичный — еда и урожайность не то, на чём экономят; + субсидии из бюджета (500 млрд ₽ в 2025 г) компенсируют косвенные расходы вроде топлива. ФосАгро с хорошими результатами + приличными дивами— отличный вариант.


🤔 По сути, думаю многие и так понимают, что для крупных компаний повышение НДС не сыграет большой роли. Всё аккуратно переложат на потребителей, а на результатах это отразится несущественно. Очевидно, что рынок и так скорректируется по факту принятия закона, но знать, на кого нужно обратить внимание в данном случае, лишним точно не будет


👍 — если было немного полезно

✈️«Fond&Flow»

​​⛏ ЮГК — жизнь после ареста и национализации. Почему государству надоело играть с компанией? Будет ли интересна после продажи в руки УГМК?


Как, возможно, кто-то ещё помнит, недавно мы разбирали интересную ситуацию с компанией "Южуралзолото" и её национализацией.

🗓 Тогда, в июле, суд удовлетворил иск Генпрокуратуры и изъял активы Струкова (67,8% акций ПАО "Южуралзолото") в пользу государства, компания перешла под управление Росимущества. Общая стоимость изъятых активов оценивалась в 500 млрд ₽, и это стало одной из крупнейших национализаций в золотодобывающей отрасли за последние годы.

На сегодняшний день главной новостью в этой истории стало нежелание государства больше держаться за актив. Минфин очень даже не против продать госпакет первому "достойному" покупателю — ну или хоть кому-нибудь.

👀 И покупатель найден — Уральская горно-металлургическая компания (УГМК), связанная с семьей олигарха Искандера Махмудова. Вот только переговоры идут что-то уж с очень хорошим дисконтом, что не может не напрягать миноритариев.

Что же происходит сейчас в компании и стоит ли теперь ввязываться в эту историю с нынешними рисками? Давайте разбираться...


⚡️ Жизнь «после». Что имеем в сухом остатке?

Начнём, конечно же, с переговоров о продаже госпакета компании УГМК, а точнее, её дочке "Атлас Майнинг"

Как я понял из риторики замминистра Моисеева, Минфин "очень хочет" закрыть сделку до конца 2025 года, а переговоры идут по сей день. Ну и самым важным моментом торговой дискуссии, очевидно, стала цена.

💼 Все сводится к тому, что вот за такой нескромный пакет: 67,8% акций ЮГК (рыночная стоимость ≈86,8 млрд при капитализации 127,9 млрд), угольная "МелТЭК" и недвижимость — рассчитывают получить от 50-100 млрд ₽.

Соответственно, УГМК настоятельно продавливает цену к минимуму, что в итоге может обвалить акции почти на 10/20/30%. Росимущество в свою очередь хочет по верхней планке (100 млрд ₽), это где-то выйдет 0,5₽ за акцию (близко к текущей рыночной цене). Компромисс ищут в диапазоне 75–85 млрд, что, все равно будет считаться продажей с дисконтом


💭 Лично мне не сильно нравится перспектива перехода под крыло УГМК. Я бы даже сказал, что сильно против, так как она явно не славится своей "историей". Компания с репутацией "захватчика" (привет Искандеру Махмудову и его псевдоимперии) не раз показывала, как относится к мелким акционерам

Что мы можем увидеть после сделки:

💢 Вывод прибыли через "материнку" вместо дивидендов. УГМК славится тем, что предпочитает внутренние займы и консолидацию. Дивиденды в ЮГК и так не платили с 2024 из-за убытков, но под новым хозяином это может стать нормой навсегда — прибыль уйдёт на развитие "большой семьи" УГМК, а миноры останутся с носом. У нас так часто дивиденды "оптимизируют" в пользу мажоритария.

💢 История с Petropavlovsk. В 2022 УГМК купила обанкротившийся Petropavlovsk (PPK) за копейки, а миноритарии до сих пор судятся за компенсации — акции обесценились на 90%, выплаты минимальные, и никто не вернул деньги. Прецедент есть? Значит, риск существует.

💢 Риск реструктуризации долга. Облигационный долг ЮГК (25,7 млрд по 1P3 и 1P4) уже достаточно напрягает, а под УГМК это может перерасти в реструктуризацию — особенно если холдинг решит "оптимизировать" баланс. + не забываем про санкции, из-за которых экспорт золота ограничен, и УГМК, с её историей, может не снять это давление быстро


В общем и целом, я слегка скептически смотрю на долгосрочные перспективы компании. Конечно, она не перестает быть интересным активом, особенно на фоне хороших результатов за первое полугодие и цен на золото. Но все же сильно напрягают риски от УГМК (вывод прибыли, реструктуризация долгов). Для спекулянтов тут есть "пища для размышления" и шанс заработать на сделке... А так не понимаю зачем, когда есть более стабильные конкуренты


👍 — если было немного полезно

✈️«Fond&Flow»

​​💣 Свежак недели — эмитенты снова просят денег: какие новые облигации вышли на рынок и кто из них реально заслуживает хоть капли доверия?


Чтобы не спугнуть позитивную ауру, что в кои-то веки воцарилась на российском рынке, решил немного разобрать свежие размещения облигаций на этой неделе

🗿 Выделить кого-то достойного было настолько сложно, что пришлось выбирать по принципу "не дефолтнится — и слава богу". И особое внимание привлекли юаневые облигации, которые, как и замещайки, все больше и больше заманивают инвесторов из-за прогноза ЦБ относительно уровня рубля на конец года

Какие бонды выпустили на рынок на этой неделе и есть ли что-то достойное вашего внимания? Давай смотреть...


⛏ Селигдар — просто «ещё один выпуск ради выпуска»

Параметры выпуска «Селигдар-001P-06»:

• Купон: до 17,5%, ежемесячный 
• Номинал: 1000₽ 
• Рейтинг: A+ (Эксперт РА) 
• Сбор заявок: 9 октября 
• Размещение: 14 октября 
• Дата погашения: 01.04.2028 

Всем нам известный эмитент, результаты которого мы разбирали две недели назад. Компания частый гость на долговом рынке, и штампует облигации без особого энтузиазма, особенно смотря на 4-й выпуск с почти той же дюрацией, но с лучшими условиями

Исходя из недавнего анализа, результаты за 1-е полугодие оказались предсказуемо хорошими. Здесь особую роль сыграла цена золота, которая находится на рекордном уровне. Выручка выросла на 36%, EBITDA на 42%, а чистый убыток сократился в 2,4 раза.

🤔 Как по мне — ничего особенного. Выпуск с адекватным рейтингом и нормальной доходностью — неплохо, но зачем он нужен, если старые с почти той же дюрацией дают 19%? Непонятно. А брать исключительно из-за "свежести" не имеет ни смысла, ни желания


🪨 Уральская кузница — зависимость от Мечела с дырой в балансе

Параметры выпуска «УралКуз 001P-02»

• Купон: до 13%, ежемесячный 
• Номинал: 100 ¥ 
• Рейтинг: A- (АКРА) от Мечела
• Сбор заявок: 8 октября 
• Размещение: 13 октября 
• Дата погашения: 27.09.2028 

Незнакомый, к сожалению, для меня эмитент, но в ходе анализа понял, что является сильно зависимым от Мечела, что уже заставляет задуматься. Сама компания занимается производством ковки, штамповки и прочего металла для машин и промышленности. Совет директоров недавно подчеркнул важность размещения именно в юанях, вероятно, из-за опасений санкций

На финансовые результаты 1-го полугодия смотреть немного страшно. Выручка упала -18,5%, финансовые расходы выросли на 85,3%, а чистый убыток вырос аж на 242%. А вот по поводу долга обращаемся к "старшему брату". У Мечела долгов почти на 200 млрд ₽, а про реструктуризацию я промолчу...


🤔 Единственное, что меня подтолкнуло засунуть этот выпуск в "топ", это достаточно высокая доходность среди юаневых бондов. Участвовать или не участвовать будет зависеть от вашего отношения к Мечелу и его проблем с долговой нагрузкой. Я бы засомневался


💿 Эн+ Гидро — стабильность на экспорт, но не для всех

Параметры выпуска «ЭнГидро-001PС-08»

• Купон: до 8%, ежемесячный 
• Номинал: 1000 ¥ 
• Рейтинг: A+ (АКРА) 
• Сбор заявок: 8 октября 
• Размещение: 13 октября 
• Дата погашения: 06.04.2027 

Еще один известный, для долгового рынка, эмитент, который занимается гидроэнергетикой и алюминием, с сильным фокусом на экспорт. Компания является одним из лидеров в секторе, который наиболее подвержен воздействию санкций. Недавно, кстати, председатель опроверг спекуляции по поводу новых санкций, подчеркнув добросовестное соблюдение требований OFAC. США продолжают закупать, без особых проблем.

В 1-м полугодие увидели рост почти по всем показателям. Здесь и выручка выросла на 26%, и EBITDA на 14%, и чистая прибыль на 16%, все это благодаря экспорту.

🤔 Мне относительно "остального" этот понравился больше всех. Для консервативных портфелей с коротким сроком, с нормальным рейтингом и обычной доходностью — выбор нормальный. Однако от участия в размещении я бы воздержался, так как что-то уж слишком высокая мин. заявка (1,4 млн ₽). А вот в будущем... возможно тоже воздержусь


👍 — если было немного полезно

✈️«Fond&Flow»

​​☄️ ОФЗ против инвесторов: как Минфин выкачивает ликвидность с фондового рынка, прикрываясь борьбой с дефицитом бюджета? Налогов недостаточно?


На фоне откровенно тяжелого состояния рынка, продолжаем говорить о "новых" решениях правительства, которые должны хоть как-то залатать дыры в бюджете.

💨 Мы уже успели затронуть самые обсуждаемые меры — повышение НДС и корректировки УСН, но обошли стороной, пожалуй, одну из самых интересных и опасных для нас тем: истощение ФНБ и резкий рост заимствований через ОФЗ, особенно в контексте последних двух недель.

Именно это сочетание сегодня формирует мощный "навес" на рынке облигаций, вынуждая банки и фонды перераспределять ликвидность в ущерб акциям. В результате растёт давление и на долговой, и на фондовый рынок. Как раз эти темы попробуем сегодня разобрать подробнее


🚨 Истощение ФНБ. Насколько критична ситуация?

Исходя из данных Минфина, на сегодняшний день объем ФНБ составляет 13,163 трлн ₽, это где-то около 5,9% от прогнозируемого ВВП на 2025 год.

Объём неплохой, соглашусь. Особенно учитывая, что за год он вырос примерно на 375 млрд ₽. Этому способствовали два ключевых фактора:

1️⃣ Сверхдоходы от нефти и газа (Зачисление 61 млрд юаней и 74 тыс. кг золота, приобретённых за счёт этих средств)

2️⃣ Размещение части средств в ОФЗ. В этом году объем размещения ОФЗ увеличен с изначально запланированных 4,781 трлн ₽ до 6,981 трлн ₽


😀Но вся проблема заключается в его так называемой "ликвидной части", которую можно быстро потратить. Она составляет всего-навсего 4,2 трлн ₽, и это один из минимальных показателей за последние годы. + По динамике с начала 2025 года она уже потеряла от переоценки валюты и золота 103 млрд ₽

И что интересно, планы по изъятию из ФНБ пересматривались — и весьма существенно. В мае, чтобы сократить дефицит бюджета, Силуанов озвучивал цифру почти в 400 млрд ₽, а на прошлой неделе на сайте Минфина появилась оценка в 0,6 млрд ₽.

Не слишком ли быстро сократили траты? Они снова нашли решение


🗿Новый источник покрытия дефицита — рынок ОФЗ

Согласно обновлённой стратегии, главными источниками пополнения бюджета теперь станут повышение налогов и увеличение государственных заимствований. На 2025 год обсуждается дополнительное привлечение 2,2 трлн ₽, что увеличит чистое заимствование на 65% — до 5,6 трлн ₽ (валовые — до 6,981 трлн ₽ с учётом погашений).

💣  Ну и конечно же, главный акцент ставится на 4-й квартал 2025 года. За это время Минфин должен разместить 2,4 трлн ₽ (0,2 трлн — остаток и 2,2 трлн — доп объём). Это означает, что еженедельные аукционы по размещению ОФЗ должны вырасти почти втрое — с нынешних 70–80 млрд ₽ до 200 млрд ₽

Сейчас аналитики почти всех крупных инвестдомов пришли к выводу, что без поддержки банков справиться с таким объёмом невозможно. Последние аукционы уже подтвердили эту тенденцию:

🗓 1 октября — размещено рекордные 231,67 млрд ₽ по двум выпускам (ОФЗ-ПД 26250 и 26224) при спросе 273 млрд ₽

🗓 8 октября — ситуация ухудшилась: по выпуску ОФЗ 26247 (погашение 2037) удалось привлечь лишь 25,8 млрд ₽ (68,6% от объёма), и пришлось повышать премии.


Думаю, все понимают, к чему приведут такие "нововведения". Масштабный рост заимствований создаёт серьёзное давление на финансовый сектор. Новые ОФЗ выходят с более высокими ставками, из-за чего интерес инвесторов к вторичному рынку постепенно снижается — индекс RGBI падает.

Банки, чтобы выкупать новые выпуски, вынуждены высасывать ликвидность с фондового рынка: часть средств идёт из резервов, остальное — за счёт продажи акций и других облигаций. И получается какой-то замкнутый круг, где Минфин закрывает дыру в бюджете, но тем самым вытягивает капитал из рынка, лишая инвесторов возможностей для роста


Как думаете, выдержит ли рынок акций такой навес от ОФЗ в ближайшие месяцы❓

👍 — Да, ликвидность банков окажется достаточной, и давление быстро спадёт
🔥 — Нет, продажи активов банками приведут к дальнейшему падению индекса МосБиржи

✈️«Fond&Flow»

​​⚡️Энергетики и дивиденды — всё! Как так получилось, что правительство вносит законы, уничтожающие дивидендную политику сектора?


Новый пост — новый закон. Не перестаем удивляться революционным решениям, созданным правительством (теперь Минэнерго), ради "поддержки" экономики в долгосрочной перспективе

В чем, в общем-то, суть❓

Да, все в том же. Экономика страны страдает, энергетика не справляется, а дефицит бюджета продолжает расти. Ну и, чтобы хоть как-то решить данную проблему, хотят изменить Федеральный закон "Об акционерных обществах". Мало нам НДС, УСН, роста заимствований — теперь ещё и минус дивиденды

🥶 В основном упор хотят сделать на изменение условий по дивидендам ключевых энергетиков + обязать отдавать приоритет капитальным проектам (CAPEX). Как итог = сектор потерял 5–8% без учёта общей коррекции

Как именно хотят изменить этот закон и как это повлияет на дивидендную стратегию инвесторов в долгосрочной перспективе? Давайте разбираться...


🤕  Закон, убивающий мотивацию: как Минэнерго хочет узаконить «отмену дивидендов»

Чтобы понять масштаб происходящего, достаточно заглянуть в суть поправок к ФЗ-208 (статья 42)

Сейчас компании платят дивиденды из чистой прибыли — решение утверждается собранием акционеров, и точка. Но Минэнерго решило ввести "особые условия", которые касаются только "субъектов электроэнергетики":


🛑 Приоритет капитальным проектам (CAPEX). Компании в энергетике должны направлять средства в первую очередь на инвестиции в инфраструктуру, строительство и модернизацию, а не на дивиденды. Это мотивировано тем, мол, чтобы сектор развивался, а не просто раздавал прибыль акционерам.

🛑 Опциональность дивидендов. Если годовые капитальные затраты (CAPEX) равны или превышают чистую прибыль по МСФО, компания может вообще не платить дивиденды. Это не запрет, а "разрешение" не платить — решение принимает совет директоров или регулятор. Например, если прибыль 50 млрд ₽, а CAPEX 100 млрд, то дивиденды можно заморозить без последствий. Удобно и законно, молодцы!

Когда впервые увидел такие поправки, первое, что пришло в голову, — "а почему именно энергетика?". У нас и нефтегазовые компании, и банки неплохо платят

А ответ оказался совсем простым... немножечко с политическим подтекстом

🏭 Энергетика всё-таки крайне важная отрасль в России. И, как минимум, она монопольна и госконтролируема, что облегчает внедрение таких правил. + Наблюдается кризис. Почти 80% оборудования изношено, спрос на энергию растёт из-за промышленного подъёма и " временной экономики", а санкции блокируют импорт техники.

Сам же министр Минэнерго Цивилёв поясняет, что, увы, если не появится несколько триллионов рублей инвестиций (по плану до 2042 года), возникнет дефицит мощностей и блэкауты.

В общем и целом, нет денег — нет света


💼 Давление на рынок. Как это отразится на наших портфелях?


Мы уже знаем, что закон бьёт именно по компаниям с высоким CAPEX

Какие сегменты наиболее чувствительны:

1️⃣ Генерация (производство энергии). 🔌 Интер РАО (CAPEX 206 млрд ₽ на 2026, прибыль ≈145–160 млрд за 2025 — риск отмены дивов), 🔌 РусГидро (CAPEX 150–200 млрд, дела "ужасные", дивы отменили ), ЭН+, Юнипро, ОГК-2, ТГК-2, Мосэнерго. Эти компании участвуют в программах КОМмод (модернизация станций) и новых стройках — их инвестиции часто "съедают" всю прибыль

2️⃣ Распределение (сети). 🔌 ФСК Россети, дочки Россетей (Центр, Урал, Ленэнерго). У них CAPEX 30–50 млрд в год на "дочку", часто выше прибыли.


🤔Что тут можно сказать? Все печально. Энергетика всегда привлекала высокой дивдоходностью, но при принятии поправок риск отмены огромен. Конечно, для инвесторов такие поправки ничего хорошего не приносят, но, с другой стороны, это может стать катализатором для долгосрочного роста сектора. Вопрос лишь в реализации перенаправленных денег на "модернизацию". А с этим у нас, как бы, небольшие проблемы...


👍 — если было немного полезно

✈️«Fond&Flow»

​​ 🍃 Свежак недели — запах новых облигаций и старых проблем: кто на этот раз решил удивить рынок своей «доходностью»?


Продолжаем разбирать очередные выпуски облигаций, выходящие на рынок каждую неделю

💬 В этот раз, к счастью, вышли достаточно интересные эмитенты с неплохими бондами. И конечно же, на фоне разговоров об укреплении рубля, интерес привлекли именно валютные облигации, только теперь долларовые + дебютант с флоатером от сектора сельского хозяйства

Но традиционно, все по порядку...


⛽️ Газпром нефть — стабильность под зонтиком господдержки

Параметры выпуска «ГазпрНф-005Р-01R»:

• Купон: до 7,75%, ежемесячный 
• Номинал: 1000$ 
• Рейтинг: AAA (Эксперт РА) 
• Сбор заявок: 14 октября 
• Размещение: 16 октября 
• Дата погашения: 29.03.2029 

Думаю, в представлении компания не нуждается. На сегодняшний день почти 95,7% контролируется "Газпромом", это даёт небольшую стабильность, исходя из господдержки. Отмечу, что компания имеет хороший операционный денежный поток, что позволяет платить купоны из операционных денег, минуя распространенные "сложности".

Результаты за 1-е полугодие оказались слабыми. Выручка снизилась на 12%, EBITDA на 27,6%, а чистая прибыль упала на 54%. Всё это в условиях повышенных налогов, пошлин и ослабления рубля. По долговой нагрузки сказать плохого нечего — Debt/EBITDA ≈1,2x), что является комфортном уровнем


🤔 Лично для меня приятный выпуск. Особенно радует небольшой срок + высокий купон, который делает его одним из самых доходных в высоком грейде для аллокации на валюту. Премия, конечно, не сильно выше, чем у других, но все же


⛏ Южуралзолото — неопределенность, национализация и «хороший рейтинг» от крупнейших агентств

Параметры выпуска «ЮГК-001P-05»:

• Купон: до 8,75%, ежемесячный 
• Номинал: 100$ 
• Рейтинг: AA (Эксперт РА) 
• Сбор заявок: 16 октября 
• Размещение: 20 октября 
• Дата погашения: 10.10.2027 

Наверное, одна из самых обсуждаемых компаний этого лета и весны. Связанно это с задержанием владельца Струкова, блокировкой акций и национализацией. Публиковал несколько статей на эту тему (тут и тут). Помимо всего этого, рейтинговые агентства продолжают ей доверять, а возможная скорая продажа создаёт ещё больше позитива.

За 1-е полугодие ЮГК показала вполне ожидаемый результат для золотодобывающих компаний. Выручка выросла на 29,6%, EBITDA на 8,5%, а чистая прибыль на 35,2%. Долговая нагрузка умеренная (Debt/EBITDA ≈ 2,2х)

🤔 Мне не сильно нравится выпуск, по причине его слабой премии к более короткому с 10,6% на вторичном рынке. Конечно, можно поучаствовать, если нет схожих бондов ради диверсификации, но я бы смотрел больше в сторону бонда на вторичном рынке


🍞 Село Зелёное Холдинг  — дебютант с флоатером и господдержкой

Параметры выпуска «СелоЗел-001Р-01»:

• Купон: КС +3 п.п, ежемесячный 
• Номинал: 1000₽ 
• Рейтинг: A (НКР) 
• Сбор заявок: 16 октября 
• Размещение: 20 октября 
• Дата погашения: 10.10.2027
• Для квалов 

Пополняем ряды новых для рынка эмитентов — Село Зелёное Холдинг. Для начала стоит понимать, это про агробизнес, от полей до переработки, с фокусом на зерно и животноводство. Является одним из крупнейших игроков сектора, который на минуточку получил в этом месяце грант от Минсельхоза на 500 млн ₽ для модернизации ферм, подчёркивая их роль в импортозамещении на фоне санкций

К сожалению, компания пока не выпустила результаты за 1-е полугодие, но если смотреть по 2024 году (не знаю, насколько объективно сейчас), то там все было не так гладко. Выручка выросла, а EBITDA с чистой прибылью (-46,8%) падала. Но если вспомнить отчёт ФосАгро за 2024 год, то немного успокаивает. Долговая нагрузка умеренная (Debt/EBITDA ≈2x).

🤔 Дебютировать решили с флоатера, с неплохим спредом и ежемесячными выплатами. Достаточно распространено у новых эмитентов. Напрягает лишь оценка только от НКР, остальные почему-то пока не публиковали. Если нравится сектор, нет чего-то похожего в портфеле и верите в КС 17% до конца года — вариант неплохой


👍 — если было немного полезно

✈️«Fond&Flow»

​​😮‍💨 Смягчение ДКП — отменяется. Почему аналитики «неожиданно» поменяли мнение по ключевой ставке? Возвращаемся к «реальной» инфляции в 10%?


Как вы уже могли заметить, риторика вокруг идеи смягчения ДКП и снижения ключевой ставки за последние месяцы немного изменилась.

👀 Если раньше на заседаниях нам говорили что-то про 14% к концу года, то новые вводные — дефицит бюджета, предложения по повышению НДС, рост заимствований и корректировка УСН — заставили многих аналитиков поменять мнение...

Теперь в разговорах всё чаще звучит нехватка ≈5,7 трлн ₽ в бюджете, и постановка вопросов о новых налогах и повышении цен на продукты, что в итоге вернёт инфляцию к уровням начала года. Ну или что-то очень близкое

Но насколько быстро менялись мнения ЦБ и аналитиков — и что они думают сейчас? Давайте смотреть...


💬 Смена мнений. Почему настолько быстро?

Чтобы было нагляднее, я решил составить небольшую хронологию риторики ЦБ и противопоставить реакцию аналитиков. Получилось интересно


🗓 Заседание 6 июня. Это так называемое "начало цикла смягчения ДКП". ЦБ снизил ключевую ставку на 100 б.п. Риторика по сравнению с предыдущими заседаниями сильно изменилась. Прогноз ЦБ: средняя ключевая ставка на 2025 год — 18,8–19,6%, инфляция 5,5–6,5%. Бюджетные риски упоминались минимально, фокус — на росте ВВП (ожидания 2–3%). Аналитики, выдохнув от постоянных повышений и негативных высказываний, прогнозировали долгосрочный тренд на снижение вплоть до 15–16% к концу года

🗓 Заседание 25 июля. Уже более устойчивое мнение относительно смягчения ДКП. Центробанк снизил ставку аж на 200 б.п. — до 18%. Риторика также остаётся достаточно позитивной, поскольку наблюдается снижение инфляционных ожиданий населения. Пошли первые пересмотры прогнозов на конец года, и в целом стало больше позитивных высказываний. Прогноз ЦБ: инфляция 5,5–6% на 2025 год, средняя КС ≈18–19% с перспективой дальнейшего снижения до 14–15% к декабрю. Дефицит бюджета (≈1,9 трлн ₽) — ЦБ признаёт его как "управляемый", без акцента на налоги. Аналитики же, исходя из первого такого достаточно серьёзного позитивного фактора, признают, что цикл ужесточения пройдёт, а экономика стабилизируется.

🗓 Заседание 12 сентября. ЦБ снизил ключевую ставку на 100 б.п., не оправдав надежд рынка. Риторика по сравнению с прошлым заседанием неожиданно для большинства ужесточилась. Всё из-за высоких инфляционных ожиданий (13% у населения) и бюджетных факторов (дефицит ≈3–4 трлн ₽ за 8 месяцев). Прогноз скорректирован: инфляция 6–7% на 2025 год, средняя КС 16,3–18%. Здесь начались первые звоночки о поиске решения проблемы дефицита бюджета (повышение НДС и корректировка УСН). Аналитики постепенно понимают, что смягчение откладывается, и прогнозируют 17% до конца года (SberCIB и Interfax).


Также по промежуточным комментариям Набиуллиной становится понятно, что такого снижения, как было всё лето, больше не будет

На Международном банковском форуме она опровергла рецессию, назвав ситуацию "замедлением и охлаждением" экономики, но при этом предупредила, что чем выше дефицит бюджета, тем выше будет ключевая ставка. Хотя, напомню, при снижении КС тему про дефицит бюджета либо не затрагивали, либо затрагивали незначительно.


🤔 Я уже как-то высказывался после анализа прошлых заседаний, что совсем не ожидал такого быстрого снижения, особенно после сообщений о значительном сокращении доходов от нефтегазового сектора. Сейчас же все сводится к тому, что на заседании 24 октября мы увидим сохранение ключевой ставки (17%), иначе, в противном случае, в дальнейшем придется вновь повышать.


Как думаете, что скажет Набиуллина о дефиците бюджета на октябрьском заседании?

👍 — Усилит акцент на рисках, связывая его напрямую с ключевой ставкой
🔥 — Сгладит углы, отметив "управляемость" ситуации для успокоения рынка

✈️«Fond&Flow»

​​🗽 «Мнение не меняю» — сказал Трамп два года назад... Что же изменилось? Инвесторы снова поверили в позицию, которая поменяется через 3..2..1


В очередной раз не могу обойти стороной «новую» политическую тему с почти неизменным мнением одного влиятельного человека, прямо влияющего на настроение нашего рынка.

💣 На этот раз события развивались настолько быстро, что инвесторы, особенно с долгосрочной стратегией, толком даже не успели запаниковать. Абсурдность ситуации, где риторика от "я поставлю им томагавки" до "они нам самим нужны" продержалась всего 12 дней.

И, по классике, за это время индекс успел опуститься к 2500 пунктам, а затем, после новостей о предстоящей встрече лидеров в Будапеште, вернулся к 2700 и задал новый восходящий тренд — вновь вдохновившись надеждами на скорый мир.

Что же произошло за эти две недели? Как инвесторам реагировать на такие события и чего ожидать от переговоров? Давайте разбираться...


🩸 Рыночная эскалация. Как жил рынок в условиях «новостной паники»? Что вообще случилось?

Чтобы не углубляться в "неудобные" вопросы и не лезть слишком далеко в политическую трясину, коротко, что же произошло:

📰 Около двух недель назад несколько западных СМИ начали активно публиковать сообщения о том, что США рассматривают возможность поставки ракет Tomahawk Украине. Позже это подтвердили чиновники, а затем и сам Трамп. Ну и это, естественно, подняло риск эскалации (больше ударов по инфраструктуре, НПЗ, санкции, разрыв дипломатических отношений с США и т.д.)

Не нарушая традиций, наш рынок отреагировал оперативно, упав за сутки почти на 4% (по индексу IMOEX). Плюс, не стоит забывать, что с начала сентября мы уже потеряли дополнительно около 5% — на факте разворота риторики США и безрезультатных переговоров на Аляске.

🧠 Но... не успели инвесторы решить, что первым продавать из портфеля, как несколько дней назад стало известно о телефонном разговоре лидеров России и США. Этот звонок в итоге привёл к решению о новой встрече в Будапеште в ближайшие "несколько недель", плюс одно из самых цитируемых заявлений Трампа — "Нам самим нужны Tomahawk".

Как результат, рынок вырос аж на 6%: часть подъема пришлась на неожиданные итоги звонка, а часть — на явный вынос шортистов


🌐 В ожидании переговоров. Почему в этот раз может получиться?

Прежде чем прийти к какому-то логическому выводу, стоит вспомнить, что предыдущие попытки переговоров закончились практически ничем, что негативно сказалось на фондовом рынке осенью

Почему же в этот раз есть шансы на положительный результат? И главное — как это отразится на рынке в перспективе❓

1️⃣ Состояние экономики РФ как стимул к деэскалации. Можно часами рассуждать о четвертой экономике мира и о том, какие мы молодцы, обогнав Японию, но реальность ощущается на практике. Повышение НДС, инфляция, корректировка УСН, преобладание военных расходов над социальными, падение роста ВВП до минимума — всё это создаёт практический стимул хотя бы к тактическому снижению напряжения, чтобы стабилизировать финансирование и рубль.

2️⃣ Изменение стимулов у ключевых игроков (особенно у США). Дядя Дональд публично отказался от безусловной передачи ракет — это сигнал об ограниченности ресурсов и политической воле избежать эскалации. Для рынка это уменьшает шанс немедленной массовой поставки, то есть снижает экстремальный хвост риска


🤔 Когда-то я уже имел возможность предупредить людей о чрезмерном позитиве перед прошлыми переговорами на Аляске. Здесь же планирую занять ту же позицию. Лично я склонен снова предполагать, что эта встреча нужна лишь для оттягивания каких-либо рисков — будь то ракеты или давление на третьи страны, покупающие у нас нефть. Но очень хочу ошибиться. Думаю, краткосрочно можем неплохо отрасти, но, как показывает практика, без реальных гарантий и действий рынок, увы, остаётся в режиме "купил на слухах — продал на фактах"


👍 — если было немного полезно

✈️«Fond&Flow»

​🏭 Газпром и переориентация на Азию: насколько новые контракты с Китаем и другими регионами компенсируют потери Европы? Настолько всё плохо?


Буквально на днях заметил, что почти все СМИ начали публиковать новость про установленный рекорд компании по экспорту газа в Китай и общее увеличение поставок в страны Азии при сохраняющемся давлении и проблемах на европейском рынке

Решил немного покопаться и разобрать, насколько внутренний рынок + новые проекты в Китае и других странах Азии успели компенсировать уход Европы от российских поставок газа. Статистика интересная, а прогнозы по перспективам ещё лучше… Давайте смотреть.


🇨🇳 "Дешевый газ" для Пекина: Китай продолжает диктовать условия

Если внимательно посмотреть на нюансы в проекте бюджета РФ, то можно увидеть прогнозы цен на газ для разных рынков.

💨 По этим прогнозам в 2025 году цена для Китая может упасть примерно на 14% по сравнению с 2024 годом — с $288 за тыс. куб. м до примерно $248,7 за тыс. куб. м. Если, к примеру, сравнить те же поставки в Турцию или Европу, газ продаётся по $401,9 за тыс. куб. м — на 60% дороже!

Китай, прекрасно понимая слабую переговорную позицию Газпрома (основные покупатели — он и Турция), как и любой другой участник рынка, пытается выбить скидку — и чем больше, тем лучше. Если бы 38 млрд куб. м, поставляемые в Китай в 2025 году, продавались по европейским ценам, Газпром получил бы примерно на $5,8 млрд в год больше. Думаю говорить о том, что это большая потеря, нет смысла

Теперь основной вопрос — компенсируют ли азиатские поставки упавшие европейские объёмы❓

Конечно — нет. В 2025 экспорт в ЕС рухнул до 50-летнего минимума — около 16 млрд куб. м в год против 150–200 млрд куб. м до санкций. Поставки в Китай по "Силе Сибири-1" выросли (на 29% в 2025 году — до 38 млрд куб. м), но это лишь часть былых объёмов, и цены при этом существенно ниже.

Сейчас главным аргументом в пользу дальнейших перспектив остаётся амбициозный проект "Сила Сибири-2". Маршрут вроде бы даже уже согласован (через Монголию), с планами завершить переговоры к 2026 году и начать строительство в 2027 году. Это теоретически может довести экспорт до 150 млрд куб. м к 2030+, но пока это далекая перспектива.


💢 Скрытые козыри и риски: СПГ, санкции и соседи на Востоке

На этой неделе в Европарламенте объявили, что к концу 2027 года ЕС планирует полный запрет импорта газа из России. Это доп. риск в среднесрочной перспективе. Меры начнут действовать с декабря, а основной удар будет нацелен на азиатских покупателей, что снизит спрос и цены в Китае и Индии на 10–20%.

❗️Но, возвращаясь к вопросу «компенсации», стоит добавить ещё несколько важных векторов


Во-первых, растёт экспорт СПГ. За первые 8 месяцев этого года поставки СПГ в Китай увеличились на 28,3% и составили примерно половину от 18,8 млн тонн российского экспорта СПГ. Это даёт доп. объём и добавляет к азиатской выручке порядка 10–15%, хотя цены на СПГ традиционно ниже европейских.

Во-вторых, есть малозаметный, но полезный вектор — Центральная Азия. Поставки в Казахстан, Узбекистан и Туркменистан выросли ≈ 15% в 2025 году (примерно 10–15 млрд куб. м в год), что приносит дополнительную выручку в районе $1–2 млрд. Это снижает зависимость от одного покупателя и укрепляет позиции в Евразии.


Ну и чтобы хоть как-то диверсифицировать риски, Газпром продолжает работать на внутреннем рынке. Непонятно только, нужно радоваться или плакать, но цены на газ в России выросли на 10,3% с июля. Это увеличивает выручку, но в то же время создаёт социальное давление — рост цен бьёт по потребителям

🤔 В итоге, несмотря на все внешние проблемы, компания не выглядит так ужасно, как, возможно, прогнозировали год или два назад. Производство газа остаётся стабильным, экспорт в Китай и Центральную Азию растёт, а нефть особо не подводит. Лично я компанию ни в одном портфеле не держу, хотя считаю, что у неё есть неплохой потенциал роста. Единственный интерес — спекулятивный, но тоже под большими сомнениями


👍 — если было немного полезно

✈️«Fond&Flow»

​​💿 Северсталь — снова без дивидендов. Кто виноват: рынок, ставка или менеджмент, прячущийся за «кризисом отрасли»? Как теперь восстановить доверие?


Вот и дождались первых результатов за третий квартал 2025 года от наших металлургов. Первой решила отстреляться Северсталь, к сожалению, в очередной раз расстроив инвесторов отменой дивидендов и достаточно плохими результатами

Однако, справедливости ради, стоит отметить: для многих это вполне себе ожидаемые результаты, учитывая весь набор проблем, который давно давит на металлургический сектор

🤕 В первую очередь речь идёт о падении цен на сталь, которое, по сути, ударило не только по Северстали + неутихающие санкции, закрывшие европейские рынки и усилившие зависимость от внутреннего спроса. А здесь, как все прекрасно понимают, есть "небольшие трудности"

Какая же истинная причина отмены дивидендов? И насколько обвал цен на сталь снизил привлекательность компании? Давайте разбираться...


Ключевые показатели за 3-й квартал 2025 года:

🔽 Выручка снизилась на 18% до 179,1 млрд ₽. Печально, что такой результат получился несмотря на рост продаж (+3% до 2,86 млн тонн). Причиной можно назвать резкое снижение средних цен реализации (на 14–20%) и уменьшение доли продукции с высокой добавленной стоимостью в сегментах строительства и машиностроения на фоне слабого спроса.

🔽 EBITDA упала на 45% до 35,5 млрд ₽. Маржа снизилась до 19,8%, что объясняется ценовым давлением и ростом операционных расходов из-за инфляции

🔽 Чистая прибыль упала аж на 62% до 13 млрд ₽. Здесь, помимо операционных проблем, сказываются валютные колебания + отсутствие экспортной поддержки


Результаты закономерно плохие. Повлияло на это снижение цен на сталь (около 10–15%) и постепенно ослабевающий спрос (на 15% за 9 месяцев), достигший минимума за последние 10 лет

❗️Но здесь все взаимосвязано. Высокая ставка, инфляция и общая стагнация экономики давят на ключевой сегмент для металлургов — строительство. Только за последнее время ввод жилья сократился на 6%... И это ещё ДО заявлений о замедлении смягчения ДКП на фоне дефицита бюджета

Единственным, пожалуй, позитивом я бы назвал отличную денежную позицию. У Северстали нет долгов, на балансе приличная подушка свободных средств (≈72 млрд ₽) и низкая себестоимость производства (≈$300–350/т) — почти в полтора раза ниже текущих рыночных цен (≈$500–550/т).


🗿 Дивидендов нет и не будет. И не потому что «кризис»

Тема дивидендов обсуждается особенно активно после слов гендиректора Александра Шепелёва о том, что кризис в металлургии углубляется, а 4-й квартал может оказаться ещё хуже

В чём же истинная причина отменённых дивидендов❓

Для начала, давайте вспомним, что компания вообще не платила дивиденды с 2024 года, хотя исторически выплаты всегда радовали инвесторов (в 2023 — 191 ₽/акцию; в 2022 — 151 ₽/акцию)

👥  Менеджмент объясняет решение просто: Совет директоров решил сохранить ликвидность для инвестпрограммы. CAPEX в 2025 году составит 170 млрд ₽ и, по словам компании, в 2026 году останется примерно на том же уровне

Кроме того, дивидендная политика Северстали всегда зависела от свободного денежного потока. В лучшие свои времена компания выплачивала 100% FCF, сейчас же свободный поток ушёл в минус, и, исходя из текущих условий, выплаты становятся практически невозможными. Максимум на что можно рассчитывать — 5% от прибыли, и то лишь в том случае, если магическим способом рынок начнёт оживать в следующем квартале.


🤔 На мой взгляд, сейчас пытаться искать "точку входа" в акции Северстали бессмысленно. Здесь всё просто. Нужно ждать снижения ставки и оживления строительного и промышленного секторов, после чего вырастут и цены на сталь. Считаю, что сейчас, без дивидендов, с высоким CAPEX и мультипликаторами, акции выглядят переоценёнными (P/E 9,9x, EV/EBITDA 4,98x), но за счёт низкой себестоимости и нулевого долга компания пройдет кризис на достойном уровне


👍 — если было немного полезно

✈️«Fond&Flow»

​​☄️ Заседание ЦБ — СЕГОДНЯ. Как Набиуллина выберется из безвыходной ситуации: снизить ставку и разогнать инфляцию или оставить 17% и задушить экономику?


Наконец-то дошли до долгожданного заседания, на котором решится дальнейшая судьба ключевой ставки — и, по сути, всей денежной политики до нового года

👥 По прогнозам, уже видна достаточно умеренная риторика почти всех ведомств... Если ещё до начала осени все были уверены в снижении (спорили только, насколько), то теперь все кричат о паузе и окончании цикла смягчения ДКП в 2025 году.

Причин для этого хватает. Конечно, Набиуллина может сколько угодно заявлять о "малом влиянии" повышения НДС на инфляцию, но с этим многие, мягко говоря, не согласны.


Что нового по недельной инфляции❓


🔺 Недельная инфляция — 0,22% (0,21% неделей ранее, 0,23% двумя неделями ранее). Рост незначительный, но показатель остается на повышенных уровнях из-за топлива. ЦБ уже комментировал ситуацию, назвав её "временной волатильностью".

🔺 Годовая инфляция — 8,14% (против 8,08% неделей ранее). Цифра вроде бы снижается, но эффект базы начинает играть на руку статистике. Проще говоря, инфляция падает не потому, что всё дешевеет, а потому что в прошлом году было хуже. Впрочем, уже к ноябрю это преимущество исчезнет

🔺 Продовольственные товары — выросли на 0,32% (на прошлой неделе 0,21%). И вот тут начинается "веселье". Рост цен на плодоовощную продукцию — 1,92%! Больше всего подорожали: лук (2,2%), картофель (2%), помидоры (1%). А сливочное масло, взлетевшее на 1,6%, даже заставило Патрушева оправдываться публично. Сказал, импорт "подключили". Ну что ж, ждём снижения, раз "подключили"


Больше всего повеселили опубликованные совсем недавно данные по инфляционным ожиданиям обычных людей. Они остались на уровне сентября — 12,6%. А вот ожидания бизнеса, мягко говоря, взлетели (чуть ли не до средних значений 2023 года).

Здесь скорее объясняется все тем, что в "ожиданиях населения" не учтены риски роста цен из-за повышения НДС. Учитывая важность данного фактора при принятии решения по КС, неизвестно, будут ли в ЦБ вообще ссылаться на него, учитывая несоответствие с сегодняшней повесткой.


🥶 «Оставьте ставку в покое». Какие факторы говорят ЗА сохранение 17%?

Помимо неутешительных данных по инфляционным ожиданиям, есть и другие факторы, говорящие в пользу сохранения ставки

1️⃣ Расширение дефицита бюджета и фискальные стимулы. Дефицит федерального бюджета на 2025 год увеличен до 2,6% ВВП (с ранее планировавшихся 1,7%), что подразумевает дополнительные расходы в размере 5,7 трлн ₽ и их покрытие за счёт заимствований, что усиливает проинфляционные риски.

2️⃣ Оживление кредитования и рост потребительского спроса. В 3-м квартале кредитование населения выросло на 1,5-2%, а корпоративное — на 1-1,5%, что выше ожиданий ЦБ и усиливает инфляцию через спрос


Также интересно было посмотреть, что об этом думают ключевые банки и аналитические отделы. Получилось как-то так:

⏺ Т-инвестиции — 17%
⏺БКС мир инвестиций — 17%
⏺Цифра брокер — 17%
⏺SberCIB investment research — 17%
⏺Совкомбанк — 17%
⏺Альфа-инвестиции — 17%
⏺«Эксперт РА» - 17%
⏺Газпромбанк - 16-16,5%
⏺Русский стандарт - 16-16,5%
⏺Финам - 16,5%
⏺АКРА - 16%.


Печально, что Центробанк в очередной раз попал в ситуацию, которую прекрасно можно описать интересным термином из шахмат — цуцгванг: это когда любой следующий ход ведет к ухудшению ситуации. "Бизнесу тяжело, нужно снижать ставку" — риск возвращения инфляции; "нет, нужно сохранить ставку" — риск дальнейшего замедления экономики


🤔 Ожидаю сохранение ставки на уровне 17%, с возможным снижением в декабре/начале 2026 года


Контрольный вопрос перед заседанием! Интересно ваше мнение

Как считаете, какое решение примет Центральный банк сегодня?

👍 — Оставит 17% и смягчит риторику
🔥 — Снизит до 16-16,5%

✈️«Fond&Flow»

🔥16,5% — Центральный банк снизил ключевую ставку на 50 б.п

Продолжаем следить за тем, что скажет Набиуллина. Обзор, думаю выйдет в начале следующей недели.


Как вам решение? Неожиданно?👀

​​⚡️ Флоатеры "уничтожены" снижением ставки? Очередная бредовая история от тех, кому выгодно продать её толпе! ТОП-3 облигации с плавающим купоном


Как все знают, в пятницу Центральный банк снизил ключевую ставку на 50 б.п., немного не оправдав прогнозов большинства аналитиков. Мой в том числе...

😮‍💨 В итоге многие могли наблюдать, как после объявления посыпался всеми излюбленный шлак про "кардинальные изменения во всей денежной структуре", якобы вызванные снижением КС. Это, конечно, сильно утрировано, но анализируя реакцию рынка, по-другому сказать просто не получается.

"Ненужные вклады", "Быстрее в ОФЗ, а то не успеешь", "Ура, наконец-то доступные кредиты". — Наверное, если немного ещё поискать, можно и на статью про "доллар за 120" наткнуться

❗️ Хочу напомнить: ставку снизили лишь на 0,5%, не на 10... На носу ещё принятие законов о повышении НДС, корректировка УСН, сезонность с активизацией инфляции. Мы куда торопимся?

И во всей этой ситуации мне больше всего понравилось читать, как такое "мощное" изменение ударит по рынку облигаций, а особенно по флоатерам. Прогнозы звучат страшные, поэтому я не смог пройти мимо и решил разобраться, что имеем в действительности.


🥺 Флоатеры списали со счетов? А зря

Для начала хотелось бы начать с вопроса — на чем, собственно, основывается скептицизм относительно флоатеров?

🧠 Логика простая: облигации с плавающим купоном, привязанные к ключевой ставке или RUONIA + спред, кажутся неинтересными, так как их доходность падает вместе со ставкой. Особенно в ситуации, когда активно идёт риторика о смягчении ДКП


Но действительно ли сегодня они ничего не могут предложить инвесторам? Я не совсем согласен, и вот почему:

1️⃣ Доходность выше депозитов и LQDT. Сейчас флоатеры дают 19-21% годовых (КС + 2-5% спреда), тогда как топовые депозиты и фонды ликвидности — 15-17%. На данном этапе флоатеры пока ещё способны конкурировать за инвестора.

2️⃣ Проинфляционный вектор. Грядущее повышение НДС, корректировки УСН и падение доходов от экспорта создают мощный проинфляционный фон. Это может вынудить ЦБ замедлить смягчение ДКП, удерживая ставку выше 13% дольше, чем ожидает рынок. Для флоатеров это идеальный сценарий.


Исходя из этого, флоатеры точно не стоит так радикально исключать из списка достойных фин. инструментов в 2025 году. Возможно, и в 2026


💣 ТОП-3 флоатера, которые заслуживают вашего внимания (а не паники)

Возможно, кто-то ещё помнит, но несколько месяцев назад я уже обновил личный топ флоатеров на 2025 год. Список как никогда актуален, а главное до сих пор является очень достойным и прибыльным

А для тех, кто уже знаком, я постарался найти не менее интересные выпуски с прекрасными показателями. Основной упор делался на надёжность + доходность:


⛏ Селигдар 001Р-07 (RU000A10D3X6)

• Доходность эффективная: 23,7%
• Купон: КС + 4,5%
• Рейтинг: А+ (Эксперт РА)
• Дата погашения: 05.10.2027
• Доступность: для всех

Достойный эмитент с хорошим рейтингом, да еще и с высокой премией. Что ещё нужно? До года держать можно смело, а дальше уже исходя из ситуации. Важно учитывать, что это всё-таки золотодобывающая компания (следим за ценами).


🚂 СТМ 1P5 (RU000A10B2X0)

• Доходность эффективная: 21,1%
• Купон: КС + 5%
• Рейтинг: А (АКРА)
• Дата погашения: 11.03.2027
• Доступность: для всех

Машиностроительный холдинг группы "Синара" может похвастаться хорошим купоном + устойчивостью сектора (точнее, сегмента). Флоатер не отличается чем-то особенным, просто хороший бонд с плавающим купоном


💰 АФК Система 002P-05 (RU000A10CU55)

• Доходность эффективная: 22,9%
• Купон: КС + 3,50%
• Рейтинг: АА- (АКРА; Эксперт РА)
• Дата погашения: 16.09.2027
• Доступность: для всех

Холдинг с кучей активов — от телекома до ритейла. Купон КС + 3,5% не самый высокий, но это компенсируется чуть меньшим риском (АА-). Срок до сентября 2027, с амортизацией ближе к концу — для консерваторов, кто хочет доход без лишней нервозности. Для диверсификации вариант достойный, но... нужно помнить про долговую нагрузку


👍 — если было немного полезно

✈️«Fond&Flow»

​💯 «Ожидания населения мешают ценам снижаться быстрее». Как прошло заседание ЦБ? Почему Набиуллина вынуждена оправдывать снижение ставки?


Что ж, вот и прошло заседание ЦБ, на котором регулятор принял решение о символическом снижении ключевой ставки на 50 б.п

👀 Рынок воспринял этот шаг достаточно позитивно, хотя многие участники не согласились с решением — особенно на фоне грядущей налоговой реформы и крайне изменчивой инфляции. Почти всё выступление Набиуллина посвятила оправданию этого решения, подчёркивая, что высокие инфляционные ожидания населения мешают ценам снижаться быстрее и даже подталкивают их...

Интересно отметить и очередное давление на ЦБ со стороны "руководства". На этот раз Володин довольно настойчиво призывал к снижению ставки и не забыл напомнить о "последствиях", если ставка останется на высоком уровне

А вот что именно произошло на заседании и как это повлияет на фондовый рынок, давайте разбираться...


💭 «Мы боялись разогнать ожидания населения». Что сказала Набиуллина на заседании ЦБ?

Наверное, один из главных вопросов, который задают себе люди после заседания, — почему было принято именно такое решение?

Перед основной частью пресс-конференции Эльвира Сахипзадовна в привычном стиле объяснила, какие варианты рассматривались. Решений было три: снизить до 16, до 16,5 или оставить 17%

По её словам, вариант "сохранить 17%" имел в принципе хорошую поддержку внутри регулятора. Однако окончательный выбор в пользу снижения был сделан из-за опасений, что сохранение ставки может вновь подогреть инфляционные ожидания. (о давлении со стороны правительства, конечно, никто ничего не сказал)

Что было сказано на самой пресс-конференции?

🗣️ «Не исключаем как снижения, так и сохранения ключевой ставки в декабре»

🗣️ «Даже если очистить инфляцию от сезонных и других временных факторов, то её устойчивые показатели всё ещё выше 4%. Нет выраженной тенденции к их снижению»

🗣️ «Баланс рисков по-прежнему смещен в сторону проинфляционных. Если рост цен на бензин, повышенные темпы индексации тарифов ЖКХ и увеличение налогов приведут к скачку ожиданий, вторичные эффекты для инфляции будут усиливаться»

🗣️ «Рост потребительского спроса в III квартале несколько ускорился. Отчасти это было связано с тем, что люди покупали больше автомобилей перед повышением утилизационного сбора»

🗣️ «Ожидаемое повышение налогов поможет снизить инфляцию в среднесрочной перспективе, но в краткосрочной это даст разовое повышение цен»


Если подытожить, то я бы точно не назвал это заседание "нейтральным", больше склоняюсь к "умеренно-жесткому". Если в сентябре мы говорили о попытках контроля над ситуацией, то здесь речь больше идёт о контроле над восприятием. Прогноз в 2026 году повышен (13-15%), поэтому настраиваемся и дальше на долгий период жёсткой политики


Что у нас по фондовому рынку и его реакции ❓

Ну, во-первых, для рынка акций почти любое снижение ставки — сигнал позитивный. Даже минимальное ослабление политики снижает давление на мультипликаторы, а компании с высокой долговой нагрузкой получают глоток воздуха. От этого традиционно выигрывают девелоперы, банки и потребительский сектор. Важно только понять "насколько"

Особого эффекта не жду, так как понимаю, с чем придётся столкнуться в будущем при решении задач с дефицитом бюджета

А вот на рынке облигаций ситуация куда интереснее. Доходности начали постепенно снижаться:

⏺ Среднесрочные ОФЗ — 13–15% годовых
⏺ Корпоративные бонды — 17–19%
⏺Флоатеры — 18–21% (но теряют часть преимущества при снижении ставки)
⏺ Замещающие или валютные бонды — 7–10% в валюте; сейчас они выглядят особенно привлекательно на фоне возможной девальвации рубля и мягкой политики ЦБ.


Как думаете, изменится ли траектория ставки в декабре на основе новых данных по инфляции?

👍 — Да, возможен дальнейший шаг вниз, если риски снизятся
🔥 — Нет, ЦБ предпочтёт сохранение для контроля над ожиданиями

✈️«Fond&Flow»

​​⛽️ ЛУКОЙЛ: санкции, обходные пути и отмена заседания по дивидендам. Удалось ли Западу «наказать Россию»? Что теперь делать инвесторам?


Прошла всего неделя с момента, как США и ЕС ввели санкции против российского нефтяного экспорта. Под удар попали Лукойл и Роснефть — компании, на которые приходится почти половина всех зарубежных поставок нефти: около 2–2,5 млн баррелей в сутки

💣 Сегодня хочу уделить внимание именно Лукойлу, чьи акции до недавнего отскока просели почти на 19%, достигнув минимумов с июля 2023 года.

Так что же сейчас происходит с компанией? Почему США и Европа ввели санкции против нефтяного сектора и что теперь будет с дивидендами? Давайте смотреть...


🌐 «Новый уровень давления». Почему ввели санкции?

Как стало известно, 22 октября администрация Трампа ввела первые серьёзные санкции против России за время своего возвращения. Параллельно меры ужесточил и Евросоюз. Главная цель — крупнейшие экспортёры страны, Лукойл и Роснефть.

Что это значит на практике❓

1️⃣ Заморозка активов. Все имущество Роснефти и Лукойла в США заблокировано. Любые компании, где они владеют ≥50% (прямо или косвенно), попадают под давление. Это примерно 50+ дочерних структур, включая немецкие НПЗ Роснефти.

2️⃣ Запрет на сделки. Американским компаниям категорически запрещается торговать, инвестировать или даже обслуживать долги. Но.... главное — это вторичные санкции. Любые иностранные банки (по типу китайского ICBC) могут сами попасть под санкции из-за сотрудничества. Основная цель "напугать" торговых партнёров России (Индия, Китай и другие)


На этом фоне остается лишь одно «относительно позитивное» исключение — зависимость Венгрии и Словакии от трубопровода «Дружба». ЕС старается избежать перебоев поставок, чтобы не допустить дефицита топлива и социального напряжения.

👔 А вот что действительно может напугать, это официальное заявление Лукойла о продаже всех международных активов (около 1/3 операций), чтобы "соответствовать санкциям"

Вчера появилась информация, что договорённость уже достигнута — покупателем станет швейцарская Gunvor Group Ltd, основанная давними "друзьями" России: шведским миллиардером Torbjörn Törnqvist и Геннадием Тимченко, продавшим свою долю ещё в 2014 году.

Сделка оформлена за три дня. Три дня — чтобы передать многомиллиардные активы по всему миру... Тут хочешь не хочешь, а мысль об обходе санкций сама лезет в голову. Правда, операция находится под контролем OFAC, так что блокировка сделки всё ещё возможна.


💢 Дивиденды, паника и память рынка

После объявления санкций начались бурные обсуждения дивидендных перспектив Лукойла. А уже через день компания отменила заседание совета директоров, где должны были рассматривать промежуточные выплаты за 9 месяцев этого года

Соответственно, это породило множество комментариев про возможную отмену дивидендов за этот период

Но, по моему мнению, подобные выводы какие-то слишком эмоциональные. Лукойл — одна из самых стабильных дивидендных историй в России. Они, конечно, могут приберечь кэш, из-за макроэкономической неопределённости и ранее проведенного байбека, но уверенно говорить о полной отмене... Я бы не стал.

🤔 Лично для меня точно не характерно использование "стратегии" панической продажи, особенно если это касается долгосрочного портфеля. Очевидно, скорее всего, о повышении доли этой компании в портфеле речи идти теперь не может. Невозможно игнорировать потерю треть доходов компании. Однако такие прекрасные примеры, как Газпромнефть и Сургутнефтегаз, дают немного позитива. Они работают под аналогичными ограничениями с января, и ничего критического в их отчётности не видно.

Важно помнить: ТАКИЕ активы и ТАКОЙ поток валюты государство не оставит без внимания. Если в прошлом "пути решения" находились, то какие у нас есть доводы предполагать, что сейчас всё будет иначе?


👍 — если было немного полезно

✈️«Fond&Flow»

Всем доброе утро!

К сожалению, из-за "небольших" проблем с постоянными гостями в небе над городом (БПЛА) и последовавшего отключения интернета пришлось поставить работу канала на недельную паузу.

Слава богу, проблему со связью полностью решил. Возвращаемся к ежедневной работе и публикации интересного материала — его, к счастью, скопилось немало.

Спасибо за ваше терпение! ❤️

​​🔍 Яндекс: триллионная выручка, рост ИИ и паника из-за «допэмиссий» и «страшного долга». Почему рынок ищет проблемы, когда их нет?


Продолжаем разбирать свежие отчёты за 3-й квартал 2025 года

Думаю, многие заметили, что по сравнению с прошлым кварталом отношение рынка к компании слегка поменялось... Возможно, не сильно, но период был тревожным. А имею в виду я — бурную, не совсем, по моему мнению, конструктивную критику, которая затрагивает рост долга и якобы множественные допэмиссии. Но...

❗️По сути, если разобраться, то ведь никакой "серии" допэмиссий нет — она одна, просто проводится поэтапно, а объёмы совсем небольшие. А Net Debt/LTM EBITDA (долговая нагрузка) всего 0,4, + наличка на конец сентября — 201,3 млрд ₽, что вполне позволяет спокойно инвестировать без паники. Однако рынок все равно раз за разом находит, за что зацепиться.

Что же действительно происходит с компанией? Какие новые вводные принесли нам свежие результаты? Давайте смотреть...


Результаты за 3-й квартал 2025 года:

🔼Выручка выросла на 32% до 366,1 млрд ₽. Все благодаря росту трат людей в повседневных сервисах. Например, в e-commerce (маркетплейс) Яндекс влил инвестиции, чтобы конкурировать с Wildberries и Ozon, и это дало 46% роста (до 113,3 млрд ₽). То же самое касается такси и каршеринга, где активных пользователей стало 58,4 млн (+18% за год), а маржа выросла на 6,8%.

🔼Скор. EBITDA выросла на 43% до 78,1 млрд ₽, а маржинальность прибавила 1,5 п.п., составив 21,3%. Рост пришел за счёт улучшения в ранее убыточных сегментах, по типу B2B: корпоративные IT-решения и облачные сервисы с ИИ выросли на 47%, благодаря 46 тыс. клиентам в облаке.

🔼Скор. чистая прибыль прибавила 78% и составляет 44,7 млрд ₽. За девять месяцев выручка уже 1,005 трлн ₽ (+33%) — впервые выше триллиона, что круто для нашего IT. Отмечу, что особую роль сыграло уменьшение убытков в новых направлениях, в основном связанное с робототехникой.

Результаты хорошие, хотя в целом, если посмотреть на реакцию рынка, они оказались даже чуть лучше ожиданий. Яндекс повысил прогноз по EBITDA на год до 270 млрд ₽ (+43%), а выручку ждёт +30% — это лучше, чем ждали аналитики, особенно в условиях высоких ставок. По большому счёту, можно назвать это устойчивым результатом — пусть и неравномерным, но с фокусом на масштабируемые сегменты


🧠 Автономка и ИИ: хайп для всех, деньги не совсем...

Одной из главных тем этого года для почти всех IT-компаний (и не только) является интеграция искусственного интеллекта в продукты

На нашем рынке уже много хороших примеров таких интеграций:

💻 VK Group — ИИ добавил 10–20% к росту прибыли (1–2 млрд ₽), в основном через облачные услуги

🏦 Сбербанк — ИИ добавил 15–25% к эффективности. Это где-то 120–200 млрд ₽ в прибыли за счёт снижения расходов

💻Ростелеком — ИИ добавил 5–10% к росту прибыли (0,5–1,5 млрд ₽), в основном через цифровые услуги.


Ну и, очевидно, что Яндекс путём органического и неорганического роста также пытается получить выгоду от внедрения ИИ в свою экосистему.

💢 Первым в голову приходит ИИ Алиса, которую суют в поиск, Яндекс.Плюс и даже в корпоративные сервисы, пытаясь сделать их умнее и быстрее. А получается это или не получается — уже на усмотрение пользователей, которых, кстати, ни много, ни мало, уже 47,3 млн человек в месяц.

Также стоит упомянуть и успехи в автономке (роботы и беспилотники), где руководство планирует к 2027 году дополнительно около 20 тыс. роботов-доставщиков и 200 роботов к 2026. Сейчас, правда, выручка этого сегмента относительно небольшая (200 млн ₽), но если регуляторы дадут зелёный свет, это может принести немалый доход в перспективе 2–3 лет.


🤔 Если говорить в общем, то по сути, моё мнение о компании с предыдущего анализа не поменялось. Бизнес сильный, альтернатив в России нет, а таких компаний на нашем фондовом рынке тем более. Весь вопрос упирается лишь в цену. Сейчас оценка EV/EBITDA около 6, что достаточно дешево для таких темпов развития + какие-никакие дивиденды в 4%. Для тех, у кого его нет, я бы рассматривал для покупки уровни 3800 и 3500


👍 — если было немного полезно

✈️«Fond&Flow»

​​🏦 ВТБ — «капитал есть, но лучше подождать». Превратится ли обещание выплатить 50% прибыли в очередное «не сейчас?» Разбор отчёта


Ну что, снова возвращаемся к самой обсуждаемой дивидендной истории второй половины года

К счастью, многие моменты уже успели обсудить в конце сентября при рассмотрении результатов за август, но свежий отчёт за третий квартал и выступление Пьянова на РБК внесли свои коррективы

💬 В принципе, ВТБ успел в какой-то степени обрадовать рынок своей динамикой роста ключевых показателей. В некоторых моментах, правда, не совсем за счёт органического роста, но никто не отменял эффекта от разовых вливаний. Также приятно удивили результаты в корпоративном сегменте и комиссиях от трансгранички, но, не обошлось и без проблем — в рознице и общей маржинальности.

Так что же сейчас происходит с банком? Сможет ли ВТБ набрать достаточно капитала для обещанных 50% выплат и чего ждать инвесторам? Давайте разбираться...


Ключевые показатели за 3-й квартал 2025 года:

🔽Чистый процентный доход снизился на 10% до 121 млрд ₽. Но, стоит отметить, что динамика выправляется в лучшую сторону (+29% по кварталу). Это лучше, чем ждали аналитики (консенсус был около 100 млрд)

🔼Чистый комиссионный доход показал хороший годовой рост в 8,6% и квартальный в 11%. Теперь он составляет 80,6 млрд ₽. Здесь дружное спасибо трансграничным платежам, где ВТБ уже захватил >18% рынка с "дружественными" странами. Менеджмент обещает рост  до 30% к 2026.

🔼Чистая прибыль выросла на 2,1%, но, увы, по кварталу показатель упал аж на 28% и составляет 100 млрд ₽. Интересно, что рынок ждал даже меньше (73–75 млрд ₽), так что результат всё же можно считать неплохим. NIM при этом снизился до 1,5% (–0,3 п.п.)


Также интересная ситуация разворачивается в основном сегменте банка — кредитовании

💼 После достаточно активной политики ЦБ в отношении ключевой ставки, корпоративное кредитование показало незначительный скачок (+0,1%). При этом портфель до резервов вырос до 16,7 трлн ₽ (+4,8%), компенсируя спад в рознице (-4,8% до 7,5 трлн ₽, -1% в 3-м квартале). Просрочка при этом выросла до 4,3% (NPL на комфортном уровне, покрытие резервов — 128,6%), а стоимость риска — до 1,1%.

В целом, если говорить об общей картине, отчёт я бы не назвал сильно хорошим... но и плохим его считать нет оснований. Многие моменты подтянули, но и потеряли немало, особенно в части розницы и страховых выплат

Отдельно смущает момент с пересчетом налога, так как, если бы не он, чистая прибыль снизилась бы не только по кварталу, но и по году. И в общем-то пока не сильно заметно, что банк хоть как-то чувствует снижение КС, по крайней мере в отчетности это не видно.


🗣️ Выступление Пьянова на РБК. Чего ждать по дивидендам?

В последнее время решил разобрать выступление Дмитрия Васильевича на РБК, где среди "всего, да понемножку" выделил достаточно интересные для нас моменты:

1️⃣ Прибыль за 2025 превысит 500 млрд ₽. Если смотреть на динамику, то это возможно... если ничего нового не произойдет

2️⃣ Привилегированные акции ВТБ. Конвертацию уточнят в 2026. В целом, желание есть, но делать будут если это станет выгодно миноритариям. Минфин, кстати, в конвертации не заинтересован.

3️⃣ Дивиденды. Желание рекомендовать 50% прибыли есть, но всё упирается в показатель достаточности капитала. Решение будет принято в феврале.
Сейчас общий показатель достаточности капитала — около 10%, а с 1 января 2026 года это уже минимальный норматив. После SPO буфер укрепился, но потенциальная выплата "съест" около 1,1–1,2 п.п. Поэтому банку нужно дотянуть хотя бы до 10,2–10,3%.


🤔 В итоге имеем достаточно интересную дивидендную историю, печально, что только спекулятивную... Банк действительно выглядит дёшево по мультипликаторам (P/B 0,12 против 0,49 у Сбера), ROE — 20,9% (у Сбера — 22,7%), но по марже и CIR всё ещё уступает. При этом по прибыли ВТБ опережает Газпромбанк и Альфу. Лично у меня компании в портфеле нет, но следить за динамикой достаточности капитала буду. Уж слишком интересные выплаты


👍 — если было немного полезно

✈️«Fond&Flow»

​​🏠  Рынок недвижимости — устал. Почему чиновники сравнивают сектор со «сталинским периодом», а данные говорят об обратном? Как на такое реагировать?


Много в последнее время стал натыкаться на новости о том, что ситуация на рынке недвижимости "снова осложнилась", несмотря на обещания полугодичной давности о стабилизации на фоне активного снижения ключевой ставки

📰 И если судить по новостям, а особенно по высказываниям зампреда комитета Госдумы Делягина, сегодня в жилищном секторе настолько все плохо, что его можно сравнить с "периодом позднего Сталина". В этом он, кстати, с умным видом обвинил весь банковский сектор и застройщиков, которые злоупотребляют "монопольной позицией", из-за чего просроченная ипотека выросла до 176,7 млрд ₽.

Что же происходит на рынке недвижимости? Действительно ли все настолько плохо, как рассказывают чиновники? Давайте смотреть...


Что показывают данные за 9 месяцев 2025 года❓

На сегодняшний день, исходя из свежей статистики, назвать дела в секторе слишком плохими сложновато, хотя динамика складывается довольно негативно:

🔽 Продажи недвижимости в рублях снизились на 5%, из-за роста цен на новостройки (+5%) и на вторичку (+5,7%)
🔽 Продажи в кв. м сократились на 15–18%


Относительно всей статистики, в положительную сторону особенно выделяется последний месяц + октябрь

К примеру, в сентябре продажи в метрах выросли на 10%, в рублях на 16%. То же самое можно сказать и про октябрь, который по вводу жилья показал первую положительную динамику за полгода — почти 7 млн кв. м. За месяц застройщики запустили в продажу 4,7 млн кв. м жилья в новостройках, что на 15% больше, чем в сентябре (4,1 млн). Это, кстати, уже серия из нескольких месяцев роста подряд, хотя накопительно с начала года всё равно в минусе


💢 «Кризис рынка», истерика девелоперов и попытка понять, когда люди начнут покупать квартиры

Очевидно, что главной проблемой в жилищном секторе сегодня остаётся слабая выдача ипотеки. За 9 месяцев она сократилась на 33%, до 2,6 трлн ₽

Как уже говорил, сентябрь и октябрь подарили нам достаточно хорошие результаты относительно прошлых. Только в сентябре рыночная ипотека выросла на 13,3%, а в октябре продажи новостроек подскочили на 41,7%

Почему происходят такие "качели"❓

1️⃣ Рост популярности рассрочки. Я уже разбирал этот вопрос отдельно: клиенты обходят банки с дорогой ипотекой, предпочитая платить напрямую застройщику + девелоперы сокращают площади квартир (на 9-12% в крупных городах), чтобы снизить цены и себестоимость.

2️⃣ Разница в ставках между первичным и вторичным рынком. Проблема в том, что эта разница растёт, и это может привести к серьёзным последствиям к 2026-2027 годам, если цены на новостройки улетят на 10-15% выше инфляции.

3️⃣ Сезонный фактор — конец лета. Осенний период традиционно является пиком продаж, + в октябре ключевая ставка снизилась до 16,5%, что постепенно оживляет рынок.

Впрочем, выдача ипотеки далеко не единственная проблема, которая влияет на общее настроение рынка. Не нужно забывать, что сейчас продаются объекты, строительство которых началось в 2021-2024 годах, а 2023-й и вовсе стал рекордным по вводу и открытию продаж в новостройках. Но...

Запуск новых проектов за те же 9 месяцев упал на 16%, а в некоторых регионах (почти в 33-х) темпы вывода новых объектов вдвое превышают продажи, что как раз-таки несёт риски перепроизводства и затоваривания — в итоге крики "воротничков" и негативные прогнозы аналитиков

🤔 Лично я не поддерживаю все эти громкие заявления о критическом падении сектора, включая утопические высказывания Делягина. Текущий год точно не будет таким ужасным, как предполагалось в начале. Спрос есть, и, что важнее, он восстанавливается, а цены растут на уровне официальной инфляции. Думаю, все проблемы мы начнём ощущать ближе к концу 2026 года, когда "наследие" прошлых лет иссякнет и рынок войдёт в наиболее сложную фазу адаптации.

Как думаете, что будет с ценами на новостройки в 2026 году?

👍 — Рванут вверх — дефицит новых проектов + отложенный спрос = +10-15% минимум
🔥 — Замрут на год-два, а потом плавно пойдут вниз

✈️«Fond&Flow»

С Новым 2026 годом! 🎄

Наконец-то появилась возможность поздравить любимую аудиторию моего канала. Отдельное "спасибо" мобильному оператору Мегафон и интернет-провайдеру Ростелеком за потрясающее отключение интернета в Самаре и Самарской области 31 числа.

Друзья, огромное спасибо вам за то, что прошли этот тяжёлый и весьма непростой год вместе с Fond&Flow. За человеческую и порой очень нужную критику. За сильный отклик под материалами. За поддержку, которая для меня действительно имеет огромное значение

Мне сложно описать словами, насколько ценно для меня присутствие каждого из вас в этом сообществе. В новом году искренне желаю всем справиться с теми "демонами", о которых вы никогда и никому не расскажете

Пусть Новый 2026-й станет годом добрых перемен, мира и больших побед.
Ну а мы скоро возвращаемся❤️