🛢​​ Транснефть: рост налогов, падающая прибыль и вечный маятник между «надо выплатить дивиденды» и «как бы не рухнуть от Capex и бюджета»


На фоне повышенной напряжённости на Ближнем Востоке и соответствующего роста цен на мировую нефть, решил разобрать отчёт за 1-й квартал такой интересной компании, как Транснефть

🛢 2025 год для нее начался не самым лучшим образом. Минус 15% по прибыли, отрицательный денежный поток, давление со стороны ОПЕК+, рост налогов до 40% и политические качели вокруг тарифов и ближневосточного конфликта... По сути, картина весьма схожа с аналогичными компаниями в секторе.

Примечательно, что компания все же продолжает платить большие дивиденды, не собираясь уходить от заданного вектора.

Итак, что сейчас происходит с компанией? Какие существуют проблемы, и как при не самых лучших результатах компания сохраняет высокую див. доходность? Давайте разбираться...


Результаты за 1-й квартал 2025 года:

🔽 Выручка сократилась на 2% до 361,6 млрд ₽. Причина — сокращение прокачки из-за ОПЕК+, заморозки и падения добычи в стране. Стоит помнить, что была индексация тарифов на 9,9% с 1 января 2025 года, которая частично компенсировала падение, но не смогла полностью переломить тренд.

🔽 EBITDA также немного сократилась на 1% и составляет 159 млрд ₽. Рентабельность по EBITDA составила 43,3% (против 45,4% годом ранее). Стабильность пришла за счёт снижения себестоимости покупаемой нефти (включая сорт ESPO) на фоне укрепления рубля и оптимизации затрат на обслуживание трубопроводной сети.

🔽 скорр. Чистая прибыль упала на 15% до  78 млрд ₽. Главный виновник, снова налоговая. Ставка налога на прибыль увеличена до 40%, что привело к росту налоговых платежей до 50 млрд ₽ (+100%).

В целом отчет нельзя назвать сильно плохим. Прибыль упала, но надо сильно постараться найти в секторе компании, у кого есть положительная динамика (причины в 90% схожи). Но самое интересное дальше...


🚨 «Транспортируй, если сможешь»: как инфраструктура выживает под санкциями. Основные проблемы

Одной из главных проблем сектора остаётся решение ОПЕК+ о снижении добычи нефти, что отразилось на объемах транспортировки.

🇨🇳 Однако восстановление экспорта через порт Козьмино (нефтепровод ВСТО) и стабильные поставки в Китай по отводу Сковородино — Мохэ немного компенсировали сокращение экспорта в Европу.

Какие сегодня негативные факторы существуют у компании?

❌ Налоговая нагрузка. Увеличение ставки налога на прибыль до 40% сократило чистую прибыль и ограничило денежный поток. И это уже системный фактор, который может сохраниться в ближайшие годы.

❌ Давление на тарифы. Компании (например, Роснефть в лице Сечина) могут лоббировать заморозку тарифов, чтобы снизить свои затраты. Также и Транснефть предложила дополнительную индексацию тарифов на 8,7% в 2025 году, чтобы избежать дефицита средств к 2027 году. А вот какое по итогу примут решение — неизвестно.

❌ Долгосрочный риск «Восток Ойл». Проект Роснефти (поставки с 2027 года) может сократить грузовую базу Транснефти, так как экспорт будет идти через собственную инфраструктуру.


💼 Дивиденды есть! Но платить за них приходится своей ликвидностью

На сегодняшний день Транснефть остаётся одним из лидеров по дивидендной доходности в нефтегазовом секторе.

За 2024 год совет директоров рекомендовал дивиденды в размере 198,25₽, доходность ≈ 15%. Уже сейчас компания заработала около 50₽ на акцию, что формирует базу для дивидендов 2025 года на уровне ≈170-175₽ (доходность ≈ 13–15%).

⚠️ Но не забываем о проблеме в виде отрицательного FCF (-10 млрд ₽ в 1-м квартале 2025). Объясняется это ростом капитальных расходов (CAPEX вырос на 25%) и увеличением налоговых выплат.

Конечно , это не особо хорошо, но при отрицательном чистом долге и значительном кэше на депозитах такие факторы не играют ключевой роли.

🤔 Как по мне, отличный выбор в долгосрочный портфель, особенно если говорить про консервативных инвесторов, ориентированных на дивиденды. Здесь главное следить за решением по тарифам и динамикой добычи нефти.


👍 — если было немного полезно

✈️«Fond&Flow»

​​🏠 «Цены взлетят, потому что... никто не покупает». Хуснуллин снова пугает людей ростом цен на недвижимость. Ждать ли скачка цен на 50% за пять лет?


Как все знают, в последнее время в России активно обсуждают ПМЭФ и все, что на нем происходит. Одной из главных тем стала недвижимость и ее перспективы на ближайшие пять лет, особенно на фоне высокой ключевой ставки.

👤 А там, где рынок недвижимости, там и Марат Хуснуллин. Зампред правительства заявил, что рост цен на жилье в России в ближайшие годы неизбежен, а подорожание произойдет даже при благополучном сценарии, где финансовая ситуация стабилизируется и ипотека снова становится доступной...

Действительно ли все так плохо в перспективе с рынком недвижимости? Какие факторы влияют на рынок и как быть простым людям? Давайте разбираться...


🗿 ПМЭФ, недвижимость и «виноватый» спрос. Почему это уже не удивляет?

На Петербургском международном экономическом форуме (ПМЭФ), очень часто звучала тема недвижимости.

И, как обычно, — снова виноват спрос, снова правительство в замешательстве, снова озвучен самый негативный сценарий. Ну как бы да...

🗣️ «Рост будет совершенно точно, потому что единственная возможность снижения цены — это большой объем предложения. Если его не будет, то цена будет высокой», — заявил Марат Шакирзянович.

+ Он добавил, что к 2027–2028 году объем нового жилья может сократиться на 30%. Причина — на 22–28% меньше РАЗРЕШЕНИЙ на строительство выдано в 2025 году, а средний цикл возведения дома составляет три года. По его логике, даже если ипотека станет доступнее, жилья на всех не хватит, и цены взлетят.

💭 Вообще, иногда сложно уловить мысль человека, который в начале года говорил о том, что в России объем нераспроданного жилья около 70% от общего объема строящегося жилья + огромный рынок вторички. И это еще не обсуждаем активные запуски новых проектов от застройщиков...

А продавать-то кому будем? Где взять-то этот ваш спрос? Навес предложения у нас на сколько растет по сравнению со спросом? Как при такой ставке брать людям ипотеки? Опять вводить новые виды льготной программы, которая простимулирует рост цен, как это было дважды?

Снова эти ваши "сложные" вопросы...


⚡️Будущее рынка. Ждём рост на 50% или всё-таки нет?

В 2025 году цены на ликвидные проекты в крупных городах выросли на 20–30%. Это было связано с "дном" рынка в конце 2024 года, когда застройщики, испытывая проблемы с ликвидностью, давали скидки, чтобы наполнить эскроу-счета. В январе 2025 года спрос оживился, и цены в популярных ЖК подскочили.

Но, очевидно, не все так просто...

👀 Если взять среднее по рынку, рост составил скорее 10–15%. В менее ликвидных проектах (например, в удаленных районах или у застройщиков с плохой репутацией) цены либо стагнируют, либо даже падают. А в регионах вроде Татарстана, где число сделок в апреле 2025 года упало вдвое, рынок и вовсе просел

Хуснуллин "пугает", что сокращение предложения и инфляция толкнут цены вверх. Ну и конечно, с этим сложно спорить. Сейчас стройматериалы дорожают, рабочая сила тоже, а новых домов строят меньше. Но... есть и обратная сторона — спрос. Высокая ключевая ставка и доходность вкладов делают ипотеку менее привлекательной. Люди откладывают покупку жилья, и это сдерживает рынок.

🤔 И сразу хочу парировать возможный негатив — я не критикую ради критики. Это критикой сложно назвать. Хуснуллин говорит очевидные вещи: инфляция есть, предложение сокращается, цены растут. Но его прогнозы звучат слишком обобщенно. Почему не упомянуть, что сейчас на рынке огромный "навес" нераспроданного жилья? Или что спрос в регионах падает быстрее, чем в Москве? Лично мне очевидно. Считаю, чрезмерный негатив не обоснован. Жду умеренного роста 5–10% в год.


Как думаете, действительно ли цены на жилье взлетят на 50-60% за пять лет?

👍 — Да, дефицит жилья и инфляция сделают свое дело
🔥 — Нет, слабый спрос и высокие ставки не дадут ценам так сильно вырасти

✈️«Fond&Flow»

🏦 ​​ТОП-5 «лучших» кандидатов на покупку от Альфа-Банка. Что необычного в списке? Пучкарёв точно хочет хорошего для своих инвесторов?


Совсем недавно, прогуливаясь по различным инвест-порталам, наткнулся на список, где Альфа-Банк выкатил топ компаний, которым, по мнению их аналитиков, суждено выстрелить в 2025 году. Ну и прогнозы, традиционно соответствующие: +77%, +59%, +42%...

📎 Сам же список собран по их внутреннему "Альфа-Рейтингу" — якобы умной системе, учитывающей всё. В основном смотрят на дивы, устойчивость бизнеса, историю торгов, потенциал + немного субъективного мнения от Пучкарёва — главного по аналитике.

Хотел более подробно разобрать, почему, по их мнению, они должны находиться в портфеле. Есть ли в списке достойные компании для нас? Смотрим.


💣 ТОП-5 от Альфа-Банка. Выгодно вам! Или не только вам...


🏪 Магнит (MGNT)

• Потенциал роста: +77,1%
• Рекомендация: 70%
• Рейтинг: 7 из 10

Почему так? В 2024 году компания показала рекордные 2,1 трлн ₽ выручки, что стало основой для такого прогноза. Единственное, как и писал в разборе, долговая нагрузка напрягает. В 2025 году предстоит рефинансировать 261 млрд ₽, что может давить на ликвидность. Субъективно, Альфа видит недооценку акций, особенно после покупки "Азбуки вкуса". Пучкарёв отметил, что Магнит имеет некий потенциал переоценки акций на 12,6% в ближайшие пять месяцев при условии стабильных дивидендов. Но вот где остальные проценты брать... Не сказал.


🔌 Интер РАО (IRAO)

• Потенциал роста: +71,6%
• Рекомендация: 100%
• Рейтинг: 6 из 10

Почему так? Несмотря на снижение прибыли на 1,6%, Альфа в восторге от компании. Прибыль сократилась на фоне роста расходов и амбициозной инвестпрограммы (314,9 млрд ₽ в 2025 году). В компании видят потенциал именно в модернизации мощностей и ожидаемом росте тарифов на электроэнергию. Пучкарёв подтверждает это, добавляя положительный фактор с запуском новых мощностей (например, Новоленинская ТЭС) + надежда на то, что госрегулятор не подставит


🔖 HeadHunter (HEAD)

• Потенциал роста: +59,7%
• Рекомендация: 70%
• Рейтинг: 7 из 10

Почему так? Здесь Альфа отмечает уровень безработицы, который в апреле 2025 года упал до 2,3%, что усиливает спрос на услуги рекрутинга и повышает средний чек Хэдхантера. Сюда добавляются хорошие результаты в 1 квартале 2025 года, где был зафиксирован рост выручки на 18% и сохранение рентабельности. Аналитики отмечают, что компания остаётся бенефициаром жёсткого рынка труда с ожидаемой дивидендной доходностью до 14% в 2025 году. Однако предупреждают, что успех сильно будет зависеть от адаптации к макроэкономическим вызовам.


⛽️ Лукойл (LKOH)

• Потенциал роста: +42,5%
• Рекомендация: 100%
• Рейтинг: 7 из 10

Почему так? Один из немногих флагманов, который в 2024 году взлетел по прибыли на 122%, выдав 647,9 млрд ₽ по РСБУ. Помечаю... по РСБУ. Это и стало ключевым фактором оптимизма. Альфа видит недооценку акций, особенно на фоне роста цен на нефть ($70-80 за баррель). Див. доходность ожидается на уровне 25% благодаря её отличной дивидендной политике (в июле первая выплата). Также аналитики хвалят компанию за низкую долговую нагрузку и экспансию на новые рынки.


💿 ММК (MAGN)

• Потенциал роста: +42,3%
• Рекомендация: 70%
• Рейтинг: 7 из 10

Почему так? В основном Альфа настолько высоко оценила компанию за её потенциал роста на фоне восстановления спроса на сталь. В 2024 году выручка ММК составила 768,4 млрд ₽ (рост на 0,7%), однако EBITDA снизилась на 21,8% из-за падения мировых цен на металл и сокращения инвестпрограммы. Аналитики остаются в позитивном настроении, упираясь в потенциал роста благодаря экспорту и модернизации производства. Важно, что сам Пучкарёв относится к идее осторожно, объясняя это тем, что успех сильно зависит от стабилизации цен на сталь.

🤔 Со списком лично соглашусь лишь частично. Ведущие компании, многие из которых платят хорошие дивиденды. Сильно странного ничего нет. Смущает только ММК и цифры, которые они нарисовали в графе "потенциал роста". Таким анализом и Газпром в перспективе может дать 100%.


👍 — если было немного полезно

✈️«Fond&Flow»

​​💣 Оферта в бондах. Как одно "не нажал кнопку" превращает доходность в 0,01%? Почему инвесторы продолжают сливать деньги на ровном месте?  ТОП-3 ошибки


Недавно, разбирая свежие выпуски облигаций, наткнулся на гневный комментарий одного автора по поводу оферт, амортизации, и всего, что связано со "скрытым риском" при покупке такого актива.

💭 В основном претензия заключалась в отсутствии регулирования со стороны правительства и жалоба на то, что в один момент такие сбережения могут привести к потере значительной части вложений.

На сегодняшний день фактор — человеческий. Поэтому тема вдвойне интереснее

Почему же инвесторы продолжают допускать казалось бы такую простую ошибку? Какие есть факторы и почему правительство ничего не делает? Смотрим...


🛍 Оферта. Ничего не понял, но уже потерял. Что это такое?

Для начала вспомним, что это. Оферта — это такой опцион, который даёт право (или обязательство) досрочно выкупить или продать облигацию по заранее установленной цене. И бывает два типа:

🔺 Пут-оферта (put) — право инвестора досрочно продать облигацию эмитенту по номиналу. Работает только если подал заявку вовремя.

🔺 Колл-оферта (call) — право эмитента досрочно выкупить у вас бумагу. Тут мы вообще ничего не контролируем

И если для облигаций с фикс. купоном это не так страшно, — то полюбившиеся многим в 2024-2025 бонды с переменным купоном уже больно.

Как все знают, на старте такие облигации постоянно привлекают хорошими купонами. И они могут быть совершенно разными и 15%, и 20%, и 25%, к примеру, в ВДО, НО... Что же происходит после пут-оферты? У эмитента есть полное право снизить купон вплоть до 0,01%. Ну и соответственно, если вы не успели предъявить бумагу к выкупу, вы останетесь с мусорным активом, который не приносит дохода.


💢Ошибки инвесторов. Снова допускаем, снова теряем.

Основные:

⚡️ «Я не знал про оферту». Это, наверное, самая массовая ошибка. Какая дата оферты, какая цена выкупа, какая она: добровольная или обязательная? Без разницы. Нам важна доходность... ну и все. Потом держим, радуемся и наслаждаемся купонами по 0,01%.

⚡️ «Я подал на оферту, но у меня не выкупили». Да, такое бывает, когда эмитент решает выкупить только какую-то часть, а другая часть останется (ограничивает объем выкупа). Например, возьмём классическую ситуацию, где эмитент ограничил выкуп на 500 млн, хотя заявок было на 1,2 млрд. Вы подали заявку, надеялись на выкуп по 1000 руб., а потом смотрите — вашу заявку не удовлетворили, а бумага после этого торгуется сильно ниже (по 850–870), так как потеряла интерес инвесторов после снижения купона.

⚡️ «Эмитент повысит купон сам, мне повезёт». Некоторые инвесторы не участвуют в оферте, рассчитывая, что эмитент не выдержит низкий купон (0,01%) и рефинансирует долг, повысив ставку. Такое уже случалось в 2024 году с облигацией «Завод КЭС». Тогда эмитент снизил купон до 0,01% после оферты в июне 2024, а после не смог привлечь новый долг и объявил дефолт. Цена бумаги рухнула с 1000 до 200 рублей, а инвесторы, ждавшие "чуда", потеряли 80%.


Примечательно, что проблемы с офертами как-то даже обсуждаются на "высоком" уровне. В декабре 2024 года её подняли на экспертном совете при ЦБ, а в апреле 2025 — на комитете Мосбиржи.

Какие меры обсуждались❓ Просто почувствуйте абсурдность...

1️⃣ Автоматический акцепт оферты для неквалифицированных инвесторов, чтобы защитить тех, кто "проспал" выкуп. Пока не введено из-за споров о праве выбора.

2️⃣ Обязанность эмитента поддерживать котировки после снижения купона, чтобы смягчить обвал цены. Эмитенты сопротивляются, считая это затратным.

3️⃣ Улучшение информирования. ЦБ требует от брокеров и НРД чётких уведомлений, включая push-сообщения в приложениях. "Планируется" тестирование платформой Финуслуги.

Думаю комментарии тут излишни)

🤔 По итогу имеем, казалось бы, при безопасной сделке по облигациям — небольшой, но скрытый риск. Пут-оферта, конечно, не всегда плохо, но важность понимания, что это такое и как с ней работать, сложно переоценить. К счастью, лично не встречался с такой проблемой


👍 — если было немного полезно

✈️«Fond&Flow»

​​🛠 ВсеИнструменты.ру: Всё шло по плану — если план был провалиться. Почему после IPO у компании остались только долги, склады и 670 млн убытка?


Продолжаем разбирать свежие отчёты компаний за первый квартал 2025 года. На этот раз решил заглянуть к старым "друзьям", что размещались на рынке в 2024 году

🗓 Если вспомнить, то за тот год в России прошло рекордное за последние 17 лет количество IPO — около 14 компаний. Был и МТС Банк, и Делимобиль, Диасофт, Кристалл, и герой нашего сегодняшнего выпуска — ВсеИнструменты.ру.

Тогда перед размещением я сделал небольшой разбор IPO, с критикой маркетинговой части. Особое внимание уделил "блогерам", которые всеми силами пытались продать нам идею хорошей инвестиции в компанию. Пришло время подвести итоги...

Традиционно, с отчёта


Результаты за 1-й квартал 2025 года:

🔼Выручка выросла на 19% до 40,7 млрд ₽. Рост обеспечил B2B-сегмент (+11% клиентской базы) и средний чек (+21%), но малоснежная зима и слабая стройка затормозили B2C.

🔼EBITDA выросла на 2% и составила 2,7 млрд ₽. СТМ и эксклюзивный импорт (доля 13%) спасли от падения, но расходы на склады и штат всё съели. Ладно хоть не полностью.

🔽 Чистый убыток составил 670 млн ₽ (в прошлом году была прибыль 663 млн ₽). В основном, такой разворот связан с процентами расходами (85% EBITDA) и арендными платежами. + Были разовые выплаты по акциям (127 млн ₽).

По итогу, хвала B2B-сегменту, где доля в товарной выручке достигла 69,4%, а доля собственных торговых марок и эксклюзивного импорта выросла до 13%, что позволило нарастить валовую прибыль на 30% с маржой 30,2%. Для DIY-рынка это весьма и весьма неплохо, особенно на фоне ценового давления от маркетплейсов вроде Озона и Wildberries.


💢 Провал «чистой прибыли». Получили разворот на 180°? Было же все хорошо?

Главный пункт, который сразу же смущает каждого инвестора — прибыль, а точнее отрицательная прибыль

👀 EBITDA, которая выросла всего на 2%, говорит о том, что весь рост выручки съедается расходами. А долговая нагрузка (Net Debt/EBITDA 1,7x), хоть и ниже пиковых 2,0x в 3-м квартале 2024 года, всё равно выросла на 1,3 пункта год к году. Что пошло не так?

Есть несколько причин:

1️⃣ Рост фиксированных расходов. Расширение складской инфраструктуры, включая новый распределительный центр "Чашниково" и планы по запуску склада в Обухово, привело к МЕГАросту затрат. Только транспортные расходы выросли на 25%, а амортизация почти на 60%. Конечно, никто не спорит, логистика — это важно для конкуренции с маркетплейсами, но сейчас она тянет компанию вниз. Новые склады, очевидно, тоже пока не окупаются, а их обслуживание обходится в копейку

2️⃣ Раздувание штата и бонусы. Вдохновлённые ростом выручки, менеджеры решили не экономить на персонале. Затраты на штат выросли на 50%, отчасти из-за новых складов и ПВЗ, а отчасти из-за щедрых выплат. Задумайтесь — компания выплатила 127 млн ₽ компенсаций на основе акций...

К этим факторам добавляем высокую ключевую ставку, которая съела 85% EBITDA, что связано с кредитами на развитие и арендными платежами + замедление строительной активности, которое также ударило по B2B-клиентам.


🗿 Жизнь после IPO. Что с дивидендами и перспективами?

Если вспомнить моменты, когда перед IPO менеджмент в своей "маркетинговой программе" заявлял о выплатах не менее 50% чистой прибыли при Net Debt/EBITDA ≤ 3x, то можно всплакнуть.

Судя по убытку в первом квартале, будущих дивидендов не ожидается... Правда, аналитики всё ещё прогнозируют выплаты за 2024 год (1,4₽ на акцию), ссылаясь на свободный денежный поток. Но с текущей убыточностью это не выглядит серьёзно.

🤔 По моей оценке, даже учитывая падение на 60% после IPO, компания выглядит дорого. Убыток в 670 млн ₽, процентные расходы, съедающие 85% EBITDA, и замедление строительного сектора — это факторы, явно намекающие, что лезть сюда не стоит. Думаю, что компании будет тяжело, если в дальнейшем ЦБ не продолжит активно снижать ставку.


👍 — если было немного полезно

✈️«Fond&Flow»

​​☄️ Помощь российскому IT от правительства. Куда нас снова зовут инвестировать, и почему за «налоговые пряники» лучше не тянуться первым?


Последнюю неделю, думаю каждый слышал хотя бы одну новость о замедлении интернета и отключении западных сервисов в РФ. Правительство в свою очередь постоянно воздерживалось от комментариев по этой теме.

👤 И вот, на этой неделе президент анонсирует срочные меры по поддержке российского IT, которые "должны" изменить расстановку сил в стране. Лозунги звучат весьма интересно — оживить интерес к IT-акциям, провести минимум 10 IPO до 2030 года, дать налоговые пряники, заменить западных друзей...

Заведомо обходя тему политики, для меня как для инвестора интересно узнать, что же конкретно хотят предложить, насколько это применимо в реальности и что сегодня с этим делать простым инвесторам? Давайте разбираться...


❇️ «Инновационные меры». Что нового государство придумало для фондового рынка и IT-сектора?

На днях Владимир Владимирович поручил ЦБ и Кабмину до 1 октября 2025 года представить набор мер для развития рынка акций IT-компаний и вывода новых эмитентов на биржу. Что впоследствии должно "вдохновить" инвесторов поверить в отечественный IT.

Что предлагают?

💬 Повышение интереса инвесторов. Планируется повысить интерес к покупке акций IT-компаний, особенно тех, что работают над проектами технологического суверенитета. А вот как? Не совсем понимаю. Упрощение регулирования для профучастников? Сомнительно. Снижение требований к эмитентам? Они и так не особо сложные. Непонятно

💬 Субсидии и помощь при IPO/SPO. Хотят компенсировать компаниям 5–9% затрат на размещение (юристы, банки, аудит). Цель — не менее 10 IPO IT-компаний к 2030 году. Вопрос остаётся лишь в качестве выпускаемых на биржу компаний

💬 Налоговые льготы. Освобождение от НДФЛ на доходы с IPO, отмена трехлетнего срока владения, снижение налога на прибыль до 5% (если держал акции больше трёх лет). Звучит, действительно, классно. Но действительно ли эти причины мешают участвовать инвесторам на IPO? Здесь снова можно вернуться к вопросу про качественные компании


💢 От льгот к обязательствам: что сегодня происходит с сектором?

В 2024 году IT-рынок вырос на 15% — до 4,4 трлн ₽. Согласно последним данным за апрель 2025 года, вклад в ВВП составил — 2,43% против 2,11% в 2023

❗️Основными драйверами выступили: госсектор, нацпроекты, ну и эффект "добровольно-принудительного" отказа людей от западных сервисов. А главным достижением является — нацпроект "Экономика данных", благодаря которому, по мнению СМИ, продажи российского ПО выросли на 46%. Но не все так отлично

С февраля этого года появилась новая обязанность: компании с выручкой более 1 млрд ₽ должны направлять 5% от сэкономленных на налогах денег на сотрудничество с вузами. И, конечно, это хорошо, но в то же время добавляет сложностей компаниям (Яндекс,ВК). А вот решит ли это в долгосроке проблему дефицита специалистов? Неизвестно


🧠 Как поступить инвесторам? Меняем таргет на IT?

По сообщению Минфина, в 2025 году идёт тщательная подготовка к новым размещениям (разработчики ПО, облачные сервисы, B2B-платформы).

В открытых источниках прямо называются такие направления и компании, как:

🔺Яндекс (Yandex B2B Tech, Yandex Cloud)
🔺Softline (ПАО «Софтлайн»)
🔺Wildberries (B2B-продажи)
🔺МТС (облачные сервисы, B2B-проекты)
🔺B2B-Center (электронные торговые площадки)
🔺PRM Online


🤔 Если подытожить, то честно говоря, я не жду чего-то сверхъестественного. Принимать решение об участии в таких размещениях инвесторы должны в первую очередь, основываясь на результатах компании, а не на навязанных ультракомфортных условиях. Льготы вроде снижения НДФЛ или субсидий на IPO — это хорошо, но чтобы инвесторы побежали скупать IT-акции, им нужны компании с нормальным менеджментом и адекватной прозрачностью. Все.


Как думаете, смогут ли новые налоговые льготы и субсидии на IPO реально оживить интерес инвесторов к IT-акциям?

👍 — Да, льготы привлекут толпы частных инвесторов
🔥 — Нет, без прозрачных компаний с нормальным менеджментом, пустой звук

✈️«Fond&Flow»

​​🪓 Сегежа — долги, провал экспорта в Китай и вера в допэмиссию. Что это за бизнес, который работает "в плюс", но умирает с каждым кварталом?


Вот и дошли руки до самых лучших...

Segezha Group недавно опубликовала отчет за 1-й квартал 2025 года. И знаете, уже не удивляет. Компания все также сталкивается с огромным количеством проблем, которые в нынешних условиях рынка сложно решаемы

🤕 В основном проблема заключается в огромном долге — 118 млрд ₽, на погашение которого, по разным оценкам, нужно потратить около 14 лет + разноплановые сложности с экспортом и местным рынком.

Что сегодня происходит с компанией и стоит ли в ближайшем будущем ждать от нее улучшений? Давайте смотреть...


Ключевые результаты за 1-й квартал 2025 года:

🔼 Выручка выросла на 7,7% и составляет 24,6 млрд ₽. Конечно же, основной вклад внес бумажный сегмент, где спрос и цены выросли на 5–10% на российском и экспортных рынках. Спрос немного отыграл падение последних лет

🔽 EBITDA упала на 16,5% до 2,1 млрд ₽. Причины разные... Рост тарифов РЖД на транспортировку (на 10–12% в 2025) и слабый спрос на фанеру и пиломатериалы в Китае. Но важно другое — маржа OIBDA сократилась с 11,1% до 8,6%, сигнализируя о снижении операционной эффективности.

🔽 Чистый убыток вырос на 31,6% и теперь составляет 6,8 млрд ₽. Ну тут спасибо высоким процентным расходам (втрое превышающим OIBDA) и операционным убыткам. Долговая нагрузка уж слишком давит на результаты. Процентные расходы составили около 6,3 млрд ₽, что почти полностью съедает операционную прибыль.


По итогу имеем стабильно "плохую" Сегежу. Только не могу понять, что больше пугает: долговая нагрузка в 118 млрд ₽ или свободный денежный поток, что упал на 14,1% от рыночной капитализации (-166 млрд ₽)? Даже страшно рассуждать...


🏳️ Где маржа, друг? Или как сегменты продолжают работать в минус

Стоит честно признать, что компания встречается с уникальными вызовами в весьма непростых условиях. Если кратко по направлениям:

💢 Бумага. Спрос и цены понемногу восстановились (+5–10%), но сильно волатильны. Это связано с восстановлением потребительского спроса в России и Азии после кризиса 2022–2023 года.

💢 Бумажная упаковка. Тут сильно давит замедление строительной отрасли в России.

💢 Фанера. Избыточное предложение на экспортных рынках (особенно в Азии) давит на цены, а это, соответственно, снижает маржинальность.

💢 Пиломатериалы. Подвел экспорт, а именно слабый спрос в Китае из-за проблем со строительной активностью.

💢 Клеёные балки. Единственный сегмент с ростом цен, но его доля в выручке остаётся незначительной (менее 5%).

Сейчас треть выручки (около 8 млрд ₽) приходится на наш рынок, где остаётся жёсткая ДКП, что снижает спрос в строительстве. Экспорт же осложнён логистикой (рост тарифов РЖД), даже в тот же Китай + Ещё и крепкий рубль, что также снижает экспортную выгоду, уменьшая маржу...


⚠️ Допэмиссия, долги и смена гендира. На какие важные проблемы стоит обратить внимание?

Для меня самое страшное в истории Сегежи — это даже не убытки и не стагнирующие цены. Это, как я уже писал — долговая нагрузка

Чистый долг в 118 млрд ₽ и процентные расходы, втрое превышающие OIBDA, создают огромное давление. И к этому добавляем долг, который нужно выплатить в этом году (около 50 млрд ₽).

❗️ Допэмиссия на 113 млрд ₽, проведённая в этом месяце, должна сократить долг до ≈ 50 млрд ₽ во втором квартале, но... в её результате доля акционеров была размыта примерно в 4,5–5 раз. Как по мне, решение временное.

Ну и в конце хотелось бы упомянуть нового президента компании, Кирилла Арсентьева. Насколько он поможет и изменит ли что-то в компании? Можно только догадываться...

🤔 Лично для меня тут все понятно. Отчёт показал  насколько Сегежа остаётся в сложном положении. Допэмиссия и смена руководства дают шанс на восстановление, но без роста цен, решения логистических проблем и реструктуризации долга, убытки продолжат тянуть компанию вниз. Я точно не рассматриваю компанию как потенциальную покупку на 2025 год


👍 — если было немного полезно

✈️«Fond&Flow»

​​🚨 «Продавать, продавать и ещё раз продавать». Почему шортисты снова паникуют? Какие компании под прицелом в июле — и что делать инвесторам?


Одним июльским вечером решил посетить сайт Мосбиржи по фьючерсам и был, мягко говоря, удивлён множеством интересных показателей.

⚡️ Для начала стоит отметить рост объёмов открытых позиций, начиная с заседания ЦБ, на котором мы увидели снижение ставки. Это заметно практически по всем индексам: IMOEX, RGBI, MMI, MIX, CNI и т. д.

После заметил, насколько выросло количество шортов с начала июня по сегодняшний день (особенно по индексу Мосбиржи). Напомню, что в этом месяце произошли такие события, как эскалация напряжённости между Ираном и Израилем, продление санкций со стороны ЕС, паника вокруг Ормузского пролива и ряд других значимых событий.

И стало интересно, а какие компании активно шортят на рынке фьючерсов прямо сейчас? И вот тут есть пара интересных моментов…


⛽️ Газпром ($GAZP)

• На данный момент физлица держат 223 000 лонгов против 47 500 шортов, за 5 дней объем коротких позиций вырос почти на 20 000 контрактов (+73%). Юрлица сохраняют небольшую стабильность, имея 453 700 лонгов против 629 300 шортов, из 107 игроков 74 шортят, и только 33 в лонгах

💬 Почему такое настроение? Главным фактором стало годовое собрание акционеров, прошедшее 27 июня. Там приняли решение НЕ выплачивать дивиденды по итогам 2024 года, что восприняли рынком очень негативно. Также буквально вчера вышла новость о том, что среднедневные поставки газа в Европу через TurkStream упали на 18,3% в июне по сравнению с маем из-за технического обслуживания, что также давит на компанию.


📱 ВКонтакте ($VKCO)

• На данный момент физлица держат 58 100 лонгов против 15 300 шортов, с небольшим ростом за день. Юрлица же держат 610 лонгов против целых 43 370 шортов, лонги сократились на 4 000 контрактов! Из 34 юрлиц — 33 ставят на падение...

💬 Почему такое настроение? Началось все с супер-пупер приложения, которое вообще не копирует WeChat и Telegram — MAX, российского производства. С него начался рост акций ВК в последние дни. Компания с гордостью сообщила о первом миллионе зарегистрированных пользователей. Шортить стали недавно на фоне провала пиар-компании, которую уничтожили собственные пользователи. В Play Market, приложение набрало унизительную оценку 1.0, а функционал оставляет желать лучшего.


🏠 ПИК ($PIKK)

• На данный момент физлица держат 28 600 лонгов против 18 800 шортов, с ростом шортов на 8 000 контрактов (+70 %) за 5 дней. У юрлиц 227 лонгов против 9 900 шортов, из 34 юрлиц — 31 активно шортят

💬 Почему такое настроение? Очевидно, главная проблема — спрос на недвижимость. Снижение ставки хоть и облегчило положение, но кардинально развернуть ситуацию не получилось. Также 30 июня стало известно о продлении санкций от ЕС, что ограничивает доступ к импортным стройматериалам (цемент, сталь, оборудование), увеличив издержки застройщиков. Хуснуллин в последний раз выделял этот вопрос как сильно негативный


📱 Яндекс ($YDEX)

• На данный момент физлица держат 114 300 лонгов против 14 700 шортов, примечательно, что покупать стали более активно (6 000 контрактов за 5 дней). У юрлиц ситуация обратная: 1 000 лонгов против 100 000 шортов (+ 9 000 за 5 дней). Из 58 юрлиц — 52 наращивают короткие позиции.

💬 Почему такое настроение? Во-первых, непонятно, но очень интересно. Во-вторых, скорее всего, это хеджирование рисков. Последнее время о компании говорят только хорошее, включая её в различные топы по идеям на 2025 год. Представили систему "ARGUS", обновили "Алису", показывают хорошие фин. результаты. Единственное, за что можно зацепиться, — это риск небольшой коррекции, так как компания одна из первых отыграла падение рынка в мае прошлого года.


🤔 Очевидно, продавать только на основе этих данных не стоит. Никто не знает, с чем может быть связана та или иная активность. Хеджирование, активная торговля, разгон под новостной фон. Может быть всё, что угодно. Лично я продолжаю держать позиции.


👍 — если было немного полезно

✈️«Fond&Flow»

​​⛏ Южуралзолото: не первый и не последний. Обыски, иск и падение на 30%: государство решает, что золотом частник наигрался. Что делать инвесторам?


Последние три дня все активно обсуждают ситуацию, которая сложилась вокруг компании "Южуралзолото" и ее владельца Константина Струкова

Проблема на нашем рынке абсолютно не новая, а скорее даже обыденная. Обыски ФСБ, иск Генпрокуратуры о национализации, слухи о поглощении "Ростехом" и шлейф из десятков вопросов, на которые не будет публичных ответов

Что произошло с компанией и как эта ситуация повлияет на инвесторов? Давайте смотреть...


🏴 ФСБ приходит не за архивами, а за активами. Что случилось?

2 июля ФСБ и Следственный комитет нагрянули с обысками в центральные офисы ЮГК в Челябинске, а также в аффилированные предприятия в Пласте. Проверки затронули не только саму компанию, но и рабочее место Константина Струкова, вице-спикера Заксобрания Челябинской области.

📌 Официальный повод —  уголовные дела, связанные с серьезными нарушениями природоохранного законодательства и промышленной безопасности на участках ЮГК в Пластовском и Еткульском районах. (Речь о загрязнении водоохранной зоны и авариях, унесших жизни шести сотрудников компании)

Проверки шли по двум направлениям:

1️⃣ Экология и промбезопасность. В 2024 году Ростехнадзор приостанавливал работу рудников ЮГК из-за нарушений, включая разрушение дамбы и сброс стоков в реки. Прокуратура проверяла, как компания выполнила требования по возмещению ущерба и улучшению безопасности.

2️⃣ Деятельность Струкова. Следователей интересовало не только управление ЮГК, но и то, как Струков, используя свое депутатское кресло, строил бизнес в России.

По итогу вчера стало известно, что Генпрокуратура подала иск в Советский районный суд Челябинска с требованием изъять 100% долей в ООО "Управляющая компания ЮГК" и ПАО "Южуралзолото", а также активы десяти связанных компаний, В ПОЛЬЗУ ГОСУДАРСТВА. Общая стоимость активов — около 500 млрд рублей, а суд начнется 8 июля.

И да, конечно, у нас сообщество не совсем про политику, расследование и криминалитет. НО... Интересную и смешную деталь обязан упомянуть:

📰 По версии надзорного ведомства, Струков, используя свое положение, получил "безграничное влияние" на региональные власти, что позволило ему создать неконкурентные преимущества для ЮГК. Но забавное тут не это, а то, что Генпрокуратура утверждает, что доходы компании выводились за границу — в Швейцарию, где живет дочь Струкова (гражданка этой страны), на покупку яхт, недвижимости и других предметов роскоши, вместо инвестиций в безопасность и зарплаты сотрудников.

В общем, а что нового? Депутат... Дочь в Швейцарии... Яхты... Недвижимость... Ох уж этот рынок. Ладно речь не об этом.


👤 Роль инвестора. Что будет и как поступить?

На фоне этих разбирательств акции компании упали почти на 30%, хотя вчера на вечерней сессии рынок как-то попытался их выкупить, но после новости о приостановке торгов акциями несколькими брокерами, падение продолжилось

❗️Фундаментально у компании всё было ± предсказуемо: выручка упала до 25 млрд ₽, дивиденды за 2024 год не рекомендованы к выплате (ещё до обысков), а рынок постоянно кричал о переоценке, я в том числе.

Также известно, что у компании имеются долговые обязательства, а именно облигации (фикс 1P3 и замещайка 1P4), на которые уже началось давление. И конечно, риск дефолта маленький, но возможная национализация автоматически означает изменение всей структуры управления, а это может привести к реструктуризации долгов — соответственно, и к потерям инвесторов.


🤔 Лично мне особой разницы от этого дела нет. Как писал ещё в апреле — акции мне не интересны. А вот сама история увлекательная. Сейчас стоит понимать, что экологические и социальные проблемы ЮГК реальны, нарушения подтверждены Ростехнадзором, а "атака" на Струкова, отличный повод прикарманить национализировать компанию. Поэтому будьте осторожны


👍 — если было немного полезно

✈️«Fond&Flow»

​​🤕 Облигации против паники: почему бонды в 2025 году дают больше, чем акции?  Очередная недооценка ОФЗ перед смягчением ДКП...


Уже второй месяц подряд бонды стабильно растут на фоне весьма волатильного рынка акций. Это можно увидеть, посмотрев на индекс RGBI, который недавно пробил 115 пунктов:
Динамика в 2025 году:

🔺Индекс IMOEX снизился на 0,2%. (3 января – 2820; 7 июля — 2800)
🔺Индекс RGBI вырос на 8,5%. (3 января — 106,5; 7 июля — 115,40)

И вот 25 июля состоится очередное заседание ЦБ по ключевой ставке, на котором, по мнению многих аналитиков, ставка может быть снижена сразу на 2 пункта.

Что ждёт рынок облигаций перед заседанием? Стоит ли смотреть сейчас в сторону долгового рынка или лучше акцентировать внимание на акциях? Давайте разбираться...


🗿 Бонды против ЦБ: почему ожидания — ваш главный враг

Очевидно, что на фоне июньского заседания люди начали закладывать соответствующие ожидания на будущее.

👤 Смягчение ДКП подогрело спрос на облигации, особенно на длинные ОФЗ. Только представьте, ОФЗ на ожиданиях снижения ставки с начала года выросли почти на 10%, и это только рост тела, + к этому добавляем 13-15% купонами, и того с начала года только одни длинные ОФЗ могут дать доходность около 25% годовых... И это "безрисковый" актив.

Но, сразу спешу вас предупредить:

⚠️ В момент, когда ЦБ фактически снизит ставку, мы, возможно, увидим фиксацию прибыли, как это было 6 июня. Тогда RGBI просел на 1–2% за сутки. А причиной стала — фиксация прибыли.

Важно об этом помнить, и не поддаваться панике.


🧠 Удобный случай. Как поступить в преддверии заседания ЦБ?

Итак, как я ранее отмечал, 90% участников рынка ожидают снижения ключевой ставки, причём большинство из них склоняется к снижению на 2 процентных пункта. В частности, такую позицию высказывает Герман Греф на ПМЭФ, а зампред ЦБ Заботкин намекает на то, что ЦБ может допустить более значимое снижение ключевой ставки, чем было в июне

Какие есть варианты?

📌 Длинные ОФЗ. Ответ на главный вопрос — не поздно. Один из самых прибыльных активов для сохранения капитала. Мы получаем рост тела при смягчении ДКП + купонную доходность. Недавно, кстати, делал отличную подборку таких ОФЗ. Советую посмотреть.

📌 Флоатеры. До сих пор актуальные, по той причине что в теории до конца года могут дать отличную доходность. Главный фактор — замедление темпов снижения ключевой ставки. Если ЦБ решит, что оснований для резкого снижения нет, то флоатеры продолжат приносить отличную прибыль. Здесь главное не лезть в непонятные проекты (BBB и ниже). Лично я в феврале практически полностью переключился на бонды с фиксированной ставкой.

📌 Замещающие облигации. Большинство инвесторов до сих пор не понимают потенциал замещаек. И это, наверное, прекрасно. На сегодняшний день цена доллара составляет — 78₽. Многие же аналитики отмечают, что доллар к концу года будет стоить не менее 90₽, ссылаясь на "проблемы в экономике при падении доходов от экспорта". Самую оптимистичную оценку сейчас дают ВТБ и Совкомбанк — они ожидают 85–86,7₽ на конец года.


Я, как уже говорил ранее, предпочитаю смотреть в сторону облигаций с фиксированной ставкой + немного замещаек. Пространство для роста в ОФЗ всё ещё есть. Но теперь входить нужно с холодной головой, так как выше 20% годовых (начало года) уже не будет — а вот 14–15% при грамотном подборе найти можно.


👍 — если было немного полезно

✈️«Fond&Flow»

​​🏦 ВТБ. Выплата дивидендов, постоянные допэмиссии и результаты хуже конкурентов. Почему банк с маржой в 0,8% снова зовёт нас в пирамиду доверия?


Прошло всего пару месяцев после анализа квартального отчёта, как ВТБ, один из первых, выкатывает неаудированные результаты за 5 месяцев 2025 года.

💬 И если по результатам все осталось примерно на том же уровне, то главной новостью стало принятое 1 июля решение о выплатах дивидендов за 2024 год. Примечательно то, что рынок отреагировал весьма негативно, обвалив котировки почти на 5%.

С чем же связана такая реакция? Сможет ли ВТБ привлечь инвесторов при условии допэмиссии в сентябре? Традиционно разбираем по порядку...


Ключевые результаты за 5 месяцев 2025 года:

🔽Чистые процентные доходы упали на 54,9% и составляют 110,1 млрд ₽. Причина в высокой КС, которая сжала чистую процентную маржу до 0,8%. Ставка увеличила стоимость фондирования, а спрос на кредиты снизился. + Сокращение розничного портфеля на 3,6%.

🔼Чистые комиссионные доходы выросли на 34%, до 119,8 млрд ₽. Рост объясняется увеличением валютных операций и комиссиями за трансграничные платежи. Выглядит неплохо, но надо помнить, что это эффект низкой базы прошлого года, когда банк был под жесткими ограничениями.

🔼Прочие операционные доходы выросли аж на 300%, составив 285,3 млрд ₽. Значительная часть такого роста связана с разовыми факторами, включая налоговый актив и эффект от присоединения банка "Открытие" и РНКБ.

🔽Расходы на резервы также выросли на 91,2%, до 100,2 млрд ₽. Это отражает рост просроченной задолженности (NPL) с 3,8% до 5% с начала года, особенно в розничном сегменте

🔼Чистая прибыль составила 233,6 млрд ₽, которая выросла всего лишь на 0,1%, что соответствует возврату на капитал (RoE) 20,3%. Показатель относительно сектора высокий (15–25%), НО...

Если исключить разовые прочие доходы и налоговый актив, ВТБ показал бы убыток. Чистая процентная маржа это подтверждает. Сейчас основной банковский бизнес почти не зарабатывает, а рост просрочки до 5% сигнализирует о проблемах в розничном кредитовании, что в очередной раз может потребовать новых резервов.


💼 Дивиденды: оправдывает ли доходность пренебрежение рисками?

На ГОСА была утверждена выплата дивидендов за 2024 год в размере 25,58 ₽ на акцию (общая сумма — 275,75 млрд ₽, или 50% от чистой прибыли). Дивидендная доходность на текущих ценах (100₽ за акцию) составляет около 23%, что и вправду выглядит привлекательно.

⚠️ Однако возможно многие не знают или осознанно игнорируют тот факт, что на сентябрь запланирована допэмиссия, которая размоет доли акционеров

Более того, выплата таких дивидендов снижает нормативы достаточности капитала (≈ 8%, близко к минимальным требованиям ЦБ), что увеличивает риск необходимости докапитализации. Без новых вливаний капитала регулярные дивиденды будут практически невозможны


💣 Обещания менеджмента. Стоит ли это ваших нервов?

На собрании ВТБ озвучил МЕГАпозитивный план — за год чистая прибыль в 500 млрд ₽ и дивиденды от 20₽ на акцию. Достижимо ли это? Только при условии активного снижения ключевой ставки и восстановлении процентной маржи

Что на сегодняшний день ВТБ может предложить инвесторам?

1️⃣Разовый дивиденд за 2024 год (доходность ≈ 23%)

2️⃣Потенциал роста акций. Снижение ключевой ставки может повысить цену акций на 25–50₽ за счёт улучшения маржинальности и роста спроса на кредиты.

3️⃣Общую высокую доходность. При благоприятном сценарии, который описывает менеджмент, компания может дать больше 50% за 2025 год.


Даже как-то стало интересно, если не учитывать...

Допэмиссию в сентябре, которая размоет долю инвесторов + низкую достаточность капитала, которая может ограничить регулярные дивиденды + возможные санкции + рост NPL и операционные риски и ещё множество других проблем

🤔 В итоге спекулятивно может быть интересно. Долгосрочно — точно нет. Постоянные допэмиссии (в 2023, следующая в сентябре), низкие нормативы капитала, зависимость от разовых доходов и слабый фундаментал делают идею слишком рискованной.


👍 — если было немного полезно

✈️«Fond&Flow»

😮‍💨​​«Диверсифицировал» — и всё потерял. Почему инвесторы в России, превращают простую стратегию в катастрофу. Топ важнейших ошибок этого года


Желание написать статью на эту тему с каждой новой паникой на рынке увеличивалось кратно. Видимо, пришло время

💬 А именно хочу акцентировать внимание на, казалось бы, очевидной вещи для любого инвестора — диверсификации. На первый взгляд, что может быть проще: набрал разных активов, распределил деньги и спокойно ждёшь прибыли. Но у нас, к сожалению, есть свои специфические особенности

Сейчас в основном в России глобально на рынок влияют два основных фактора — ожидания по ключевой ставке и новости по геополитике. И на этом фоне у людей, чей портфель составляет 50, 60, 70% нефтегазового сектора, возникают проблемы

Какие основные ошибки в диверсификации допускают инвесторы, исходя из сегодняшних дел в России? Давайте разбираться...


☄️ Псевдодиверсификация. Убей свой портфель глупыми решениями

Я бы не сказал, что проблема действительно массовая, но на фоне кризисов последних лет инвесторы стали допускать эти ошибки всё чаще и чаще

⚠️«Сырьевая страна — буду брать нефтегаз». Проблема не была бы проблемой, если бы мы смотрели только на показатели компании + внешнюю торговлю (как до 2022). Однако сегодня на рынке существенно ограниченный выбор, особенно для неквалов, и тут эта проблема привела к серьёзным убыткам. Качели с ОПЕК+, пошлины на энергоресурсы, твиты Трампа с угрозами для третьих стран — всё это бьёт по портфелю, собранному без диверсификации по секторам

⚠️ «Долги? Убыток? Куплю ради разнообразия». Диверсификация не означает, что нужно хватать всё подряд, включая компании с плохим фундаменталом. Наглядно это можно увидеть сейчас, когда скупают застройщиков на фоне снижения ключевой ставки. Без разницы, что, у кого, почему. Просто заполняем портфель одним сектором.

Нужно сразу же понять, что диверсификация не означает, что в портфеле должны быть представлены все компании одной отрасли, которая кажется вам доминирующей. Важно не набрать портфель и не усложнить себе управление, а выбрать качественные компании, подходящие к вашему уровню риска

🧠 Отлично про это написано в работе Гарри Марковица, где он показывает, что после 15–20 активов эффект снижения риска почти не растёт, а вот доходность может страдать. + Следить за таким портфелем сложно

На российском рынке, где ликвидных бумаг и так немного, портфель из 30 акций и других активов (бонды, валюта, золото) часто превращается в свалку неликвида, который покупался "для диверсификации", а не для хорошего результата


🌚 Недостаточная диверсификация. Когда две бумаги в портфеле — это уже “стратегия”

Другая крайность — это минимализм по-инвесторски. Всё идёт в пользу доходности, игнорируя личные риски компании.

⚠️ «Зачем брать много, возьму парочку». Берём Лукойл, Сбер и... все. Зачем ещё набирать? Они безопасны, узнаваемы и иногда даже приносят хорошую прибыль. Только теперь ваш портфель растет и падает прямо пропорционально индексу. А в 90% случаев вы ему проигрываете. У него то есть диверсификация.

⚠️ «Зачем брать что-то кроме акций?». Классическая ситуация, когда инвестор игнорирует другие инструменты. Встречается в основном у новичков, но быстро проходит при сравнении результатов с портфелем, у которого правильно диверсифицированы активы

Также стоит отметить небольшую, но ключевую разницу между нашей диверсификацией и западной. Не забываем, что мы не выбираем из тысяч акций, облигаций, имея доступ к глобальным рынкам, а понятие "долгосрочно" у нас означает совсем другое значение

🤔 По итогу видим, насколько, простая стратегия может вызвать сложностей и проблем. Мне лично нравится, когда портфель составлен из 10–15 акций, преимущественно разных секторов + хорошо сбалансированные облигации. На сегодняшний день рынок даёт нам хорошую возможность собрать качественный портфель, но, к сожалению, немногие этим пользуются


👍 — если было немного полезно

✈️«Fond&Flow»

🏥 Fond&Flow & friends

Представляю вашему вниманию каналы моих друзей про инвестиции, на которые стоит подписаться.

igotosochi — лучший канал для котлетеров и туземунщиков про инвестиции в дивидендные акции и облигации.

🐾 Кот.Финанс – всё, что нужно знать про инвестиции! Обзоры компаний и готовые решения. Котики шарят в финансах😽Подписывайся!

👍 Бункер облигаций станет для вас полезным источником информации по всем российским компаниям на долговом рынке.

Инвестиции с умом – аналитика фондового рынка, первичные размещения облигаций, отчетность компаний, обучающие посты, личный опыт инвестирования 🧠 Просто о сложном.

dividends, yeah! – лучший канал про дивиденды. Богатеем без фанатизма.💰

Мозг Ящер Инвест 🐙 – Полезнейший канал с честным авторским мнением по рынку облигаций. Обязательные разборы всех новых выпусков. Бонусом – быстрые и не очень быстрые идеи по акциям РФ.

ПростоPROжизнь – Твой проводник в мир финансовой независимости и тузэмуна. От долгов к 6 Миллионам за 3 года. 🔥

Fond&Flow — Хочешь, чтобы тебе говорили прямо? Чтобы анализ не прятался за «в целом позитивной динамикой»? Тогда заходи. Здесь говорят о рынке так, как не решаются говорить другие.


🙃 Подписаться на всех сразу!

​​ 🏠"Поддержим — но не деньгами". Почему МинФин убил надежды застройщиков отказом расширить льготную ипотеку? Чем это грозит инвесторам?


Ну что, судя по сообщениям в СМИ, ЦБ продолжает смягчение риторики касательно экономики России.

Тем временем инвесторы, ожидая снижения ключевой ставки, начали рассматривать покупку акций застройщиков, которые, как правило, растут на таких событиях. Однако внутренние проблемы у сектора не собираются заканчиваться...

🗓 Не так давно, а точнее в апреле, внезапно выяснилось, что у нас, оказывается, "непростая ипотечная ситуация", требующая немедленного вмешательства.

Об этом прямо заявил Владимир Владимирович, который в мае поручил Правительству до 15 июня предложить расширение льготных программ для семей с детьми до 14 лет. Однако Минфин неожиданно отложил программу и принял решение, что вместо денег отрасль получит налоговые плюшки. Лицо застройщиков представить несложно)

❗️Рынок при этом, отреагировал быстро. Котировки девелоперов вроде ПИК, и Самолета рухнули на 5–10%. И это при том, что с начала года индекс строительных компаний на Мосбирже вырос на 23%, а акции ПИК и Самолета прибавили 36,5% и 25,4% соответственно.

И конечно, инвесторы, рассчитывавшие на смягчение политики ЦБ и новые льготы, были "слегка" шокированы таким поворотом...


Почему же Минфин сказал «нет» расширению❓

Есть три ключевые причины, почему государство решило не раздувать и без того дорогую ипотечную программу:

⚡️Бюджету плохо, денег нет. Уже сегодня субсидирование ипотеки обходится в 2 трлн ₽ — это около 5% всех расходов бюджета 2025 года. Расширение потребовало бы еще сотен миллиардов, а ФНБ и так упал с 13,6 трлн ₽ в 2022 до 11,5 трлн в июне этого года из-за санкций и падения нефтегазовых доходов (это миниум с 2001 года, по данным Минфина).  А кто в таких условиях захочет ещё больше тратить на ипотеку? Никто

⚡️ Отсутствие спроса. Даже если расширить семейную ипотеку, высокие цены и ипотечные ставки под 25% делают ипотеку неподъемной для большинства. Средняя однушка в Москве стоит 12–15 млн ₽, и это далеко не центр. По данным ЦБ, выдача ипотек в мае упала на 50,3% в регионах и на 30% в столице.

⚡️Льготы = дорогие квартиры. Далеко ходить не нужно, этот вопрос немного затрагивали в прошлой статье. Можно вспомнить, как в 2020–2021 ипотека под 6,5% разогнала цены на жилье на 20–30%, сделав его еще менее доступным. Вот совсем недавно на ПМЭФ-2025 Греф заявил, что отмена комиссий для застройщиков УЖЕ подняла цены на 1%, но выдача ипотек все равно упала на 10–12%. Кому они приносят пользу? Хуснуллину?


Как это бьет по застройщикам и что делать инвесторам?

Застройщики, очевидно, всем этим событиям не рады. Сначала им обещали новые поступления "поддержки" от государства, а по итогу достались лишь налоговые упрощения, которые не компенсируют падение спроса

💢 Главные в зоне риска — мелкие и региональные компании. У них нет ни финансовой подушки, ни доступа к дешевому проектному финансированию. По данным "Единого реестра застройщиков", около 15% региональных компаний находятся на грани дефолта из-за долгов по кредитам и падения продаж на 40%

Если посмотреть на главных героев сектора, то конечно они держаться намного лучше. 🏠ПИК, например, нарастил выручку на 28% в 1-м полугодии за счет завершения старых проектов. 🏠Самолет активно продвигает рассрочки (40–80% сделок), а 🏠ЛСР делает ставку на элитный сегмент, где спрос меньше зависит от ипотеки. Но... Мы сильно не забываем про проблемы с долговой нагрузкой, а она там не маленькая.

🤔 Честно, не верю в устойчивый рост акций застройщиков на фоне смягчения ДКП. Конечно, компании с высоким долгом однозначно отреагируют ростом, но исходя из внутренних проблем сектора (не всегда связанных с высокой КС), я больше склонен смотреть в сторону длинный облигаций (ОФЗ, корпораты). Для спекулянтов хорошая возможность


Как считаете, стоит ли массовому инвестору на фоне смягчения ДКП лезть в акции застройщиков?

👍 — Стоит. Покажут хорошую доходность при высоком риске (≈ 25%).
🔥 — Не стоит. Лучше сидеть в ОФЗ и корпоратах с доходностью ≈ 15%.

✈️«Fond&Flow»

​​🥃 НоваБев — пьянящий успех на трезвеющем рынке. Как компания продолжает расти при нарастающем долге и падении продаж алкоголя?


Пока рынок не понял, что вчерашние заявления Трампа сделали ситуацию ещё хуже, чем была, решил разобрать свежие результаты компании, у которой и так всё не сладко в сегменте

Novabev Group продолжает приятно удивлять инвесторов, на стагнирующем и весьма сложном рынке алкоголя в России.

🥶 После достаточно непростого первого квартала, где отгрузки просели из-за сезонности и падения спроса, второй квартал показал сильный рост по всем показателям, что создаёт повышенный интерес инвесторов

Что сегодня происходит с компанией? Какие риски игнорируются рынком и стоит ли инвесторам рассматривать акции? Давайте смотреть...


Ключевые результаты за 2-й квартал:

🔼 Собственная продукция выросла на 16% за год и на 33% за квартал (3,2 млн декалитров), на 7% за полугодие (5,6 млн декалитров)

🔼 Импортные бренды показали небольшую положительную динамику, где рост составил 5%, до 765 тыс. декалитров во 2-м квартале и 1,5 млн декалитров за полугодие

🔼 Общие отгрузки выросли на 13% за год, что составило 4 млн декалитров и на 33% за квартал. Хороший рост, на фоне падения розничных продаж алкоголя в России на 16,2% в первой половине года

И это относительно хорошие результаты, где прекрасно сработали две вещи: майский спрос (праздники + погода) и агрессивная премиализация, позволяющая компании повышать цены без значительного падения продаж. Так выросли цены на "премиум" водку: Orthodox (+55%), Белая Сова (+36%) и виски Troublemaker (+145%).


😀 IPO ВинЛаб. Почему главный локомотив роста, может стать проблемой для компании?

Сейчас компания всеми силами разгоняет хайп вокруг грядущего IPO своей розницы — сети "ВинЛаб". Это должно стать существенным триггером. Такое IPO в принципе должно привлечь капитал для ускорения роста сети и снизить долговую нагрузку, но также создаёт дополнительные риски в случае провала

К июню этого года сеть насчитывает 2 131 магазин (+90 точек за полугодие). По ключевым показателям компания выглядит прекрасно. Только за полугодие выручка выросла на 22,7%, а средний чек почти на 10%, что относительно неплохо

⚠️ Главная проблема — долги, из-за которых расширения сети замедлились.

В 2021 году ВинЛаб открывал по 150 магазинов в квартал, а сейчас рост ограничен из-за высокой долговой нагрузки (чистый долг/EBITDA 1,9x). Именно это и ставится как ключевая цель IPO (ускорения экспансии)


🗿 Цены, долги и дивиденды: три вещи, которые могут разрушить текущий оптимизм

Помимо хороших результатов бизнеса в сложных макроэкономических условиях, нельзя забывать о внутренних проблемах:

❌ Долговая нагрузка. Наверное, главный негативный фактор. В 2024 году чистый долг/EBITDA вырос до 1,9x, а процентные платежи увеличились на 77%, что привело к падению чистой прибыли на 43% до 4,6 млрд ₽. Сейчас благодаря неким успехам можно предположить, что ситуация начинает улучшаться, но официальных данных пока нет

❌ Риск оттока капитала после IPO ВинЛаб. Инвесторы не любят держать "маму", если "дочка" быстрее и прибыльнее. Потенциальный отток интереса может ударить по ликвидности акций НоваБев

❌ Дивидендные риски. В 2024 году дивдоходность упала до 7,2% (25 руб./акция) с 11,6% в 2023. Прогноз на 2025 год — 51,5₽ на акцию, но высокие процентные расходы могут сократить выплаты на которые так рассчитывают инвесторы

Фундаментально, если оценивать показатели чистой прибыли за 2024 год и цену акций сегодня (422 ₽), мультипликатор P/E = 9,6 — что ниже типичных значений для растущих компаний (P/E 10–15) и близко к среднему по сектору потребительских товаров (≈5,79) и рынку (≈8,85)

Но, если брать во внимание улучшения в операционке, реальный P/E можно оценить в 10–12 — что указывает на умеренный потенциал роста

🤔 Думаю, после сильного падения, компания близка к своему локальному дну. Потенциал роста сохраняется достаточно серьёзный, а зависеть он будет от успешности IPO, динамики ключевой ставки и способности сокращать процентные расходы


👍 — если было немного полезно

✈️«Fond&Flow»

​​☀️ Хайп корпоративных облигаций. Зачем люди берут бонды под снижение ставки и не понимают как теряют деньги? ТОП правил качественного выбора


Как многие знают, после "оптимистичных" заявлений Трампа у рынка остался единственный значимый драйвер в июле — заседание ЦБ, которое пройдет на следующей неделе. Ну и  многие, очевидно, ожидают снижения ставки вплоть до 18% (кто-то даже до 17%)


Исходя из этого, всю последнюю неделю наблюдал, как масса инвесторов соревновалась в увлекательной игре "Я умнее и заработаю на этом больше".


Одним из активов выступили корпоративные облигации. И казалось бы, а что может быть ещё легче, чем выбрать хорошие бонды? Ничего, если дело не касается инвестора одержимого идеей смягчение ДКП. А вот тут проблемы начинают проявляться...


⚠️ Простой инструмент ≠ не нужно думать. Где можно совершить ошибку?

Для начала стоит упомянуть, что корпораты, в отличие, к примеру, от ОФЗ более подвержены различным рискам. Поэтому нужно более качественно подходить к анализу эмитента, особенно при благоприятном фоне (смягчении ДКП), при котором на первый взгляд сложно ошибиться

И на сегодняшний день выделяются две ключевые ошибки:

💢 Неправильный тайминг покупки. Часто инвесторы покупают облигации на пике цен, когда рынок уже учел ожидания снижения ставки, или, наоборот, откладывают покупку, упуская момент максимальной доходности. Сегодня рынок уже закладывает серьезное снижение, что подтолкнуло индекс RGBI до 118 пунктов.

Почему это важно? Если ЦБ снизит ставку меньше, чем ожидает рынок (например, на 1% вместо 2%), цены облигаций могут скорректироваться вниз, что приведет к убыткам для тех, кто купил по завышенным ценам.


💢 Ошибочная ставка на "переоценку". Инвесторы покупают длинные корпоративные облигации с фиксированным купоном (например, на 4–7 лет), ожидая, что снижение ставки на 2% резко увеличит их цену (что-то похожее мы наблюдали в июне). Но, как говорил ранее, рынок уже заложил снижение ставки, и реальный рост цен оказывается минимальным или вовсе отсутствует из-за фиксации прибыли крупными игроками. Убедиться в этом можно, посмотрев на результаты бондов при снижении в июне.

Почему это важно? Инвесторы переоценивают эффект снижения ставки, не учитывая, что крупные игроки (банки, НФО) фиксируют прибыль заранее, а рынок уже "переварил" ожидания.


🧠 «Правильный выбор». На что стоит обратить внимание?

Теперь к самому главному — как минимизировать риски при выборе и получить доходность выше, чем по ОФЗ. Вот пара простых правил:


1️⃣ ND/EBITDA < 5 с учётом операционного потока и секторальной устойчивости. Для компаний с ND/EBITDA 4–5 допустимо инвестирование, если их FCF покрывает купонные выплаты в 1,5–3 раза и бизнес-модель устойчива к внешним шокам (а-ля Трамп). При снижении ставки такие эмитенты получают больше возможностей для рефинансирования, что снижает риск дефолта.

2️⃣ Дюрация 2–4 года — зона разумного риска. Хорошим вариантом будут бонды с дюрацией 2–4 года, которые дают баланс между чувствительностью к снижению ставки и защитой от возможной коррекции. Средняя дюрация позволяет поймать рост цены (примерно 2–3% на 1% снижения ставки) без риска сильной волатильности.

3️⃣ Отказ от облигаций-"зеркал" RGBI. Задача — найти бонды, имеющие низкую корреляцию с индексом RGBI, чтобы минимизировать потери при возможной коррекции рынка. Компании из секторов с устойчивым внутренним спросом (телекомы, ритейл, инфраструктура) менее чувствительны к колебаниям RGBI, чем экспортеры или банки. Бумаги с низкой корреляцией всё равно выигрывают от этого роста при снижении (если выбраны правильно, например, спред YTM > 1,5–2%). При этом они менее подвержены спекулятивному перегреву, который уже встроен в "зеркальные" бумаги, такие как ОФЗ.

🤔 В итоге, имеем такой неплохой список правил минимизации рисков. Плюс не забываем, что не было упомянуто ввиду очевидности (ликвидность, рейтинги и макроэкономический фон) — факторы важные, но иногда забываемые. Сейчас стоит помнить: ставка — это всё-таки фон, а не гарантия, а всё остальное зависит от вашего решения.


👍 — если было немного полезно

✈️«Fond&Flow»

​​🏘️ Самолёт: цены растут, продажи падают, долги душат. Оправдано ли игнорирование рисков в секторе, перед заседанием ЦБ?


Смотря на настроение рынка последних дней, можно смело ставить всё на красное и сидеть, счастливо считая деньги

🖥 После неудачной PR-кампании по "разрушительным" пошлинам Трампа и в ожидании снижения ключевой ставки рынок уже вырос почти на 8%. Особенно заметно это у тех, кто имеет большие проблемы с долговой нагрузкой

И здесь, в очередной раз, на первый план выходят девелоперы, в частности компания "Самолёт", которая вновь заняла позицию лидера по объёму текущего строительства, что спровоцировало повышенный интерес к её акциям перед заседанием ЦБ

Но насколько оправдано при общих проблемах сектора лезть в акции компании для получения высокой доходности? Давайте смотреть...


🏠 Лидер внутри, должник снаружи. Как сегодня живёт №1 застройщик России?


Как стало известно в начале июля, компания лидирует в секторе с портфелем в 2,5 млн м² текущего строительства, опережая ближайшего конкурента — ПИК (2,3 млн м²)

Только за первое полугодие 2025 года компания ввела в эксплуатацию 1,1 млн м² жилья, что на 5% больше, чем у ПИК. Это однозначно плюс, для тех кто верит в восстановление спроса на жильё.

По плюсам можно отметить:

✅ Региональная экспансия и рост цен на жильё. В первом квартале выполнил прогноз по продажам на 98%, реализовав 420 тыс. м² жилья на сумму 65 млрд ₽. А спасли компанию в этот раз регионы, где конкуренция ниже, а спрос на доступное жильё растёт. Уже за этот год 30% продаж пришлись на проекты за пределами Москвы и области

✅ Pre-IPO «Самолёт Плюс». Бизнес растёт на низкой базе (выручка за 2024 год — 8 млрд ₽, рост на 40%) и не обременён долгами, в отличие от основной "матери". Успешное IPO может стать хорошим драйвером, добавляя 5–10% к капитализации, если рынок оценит "Плюс" в 50–70 млрд ₽

✅ Снижение ставки. Главный триггер для акций девелоперов. Исторически такие события вызывали рост котировок Самолёта и ПИК на 5–15% в течение недели (не всегда). Снижение ставки снизит стоимость обслуживания долга (около 24 млрд ₽ в год по текущим ставкам) и может оживить ипотечный спрос, который упал на 44% в 2024 году. Ключевое слово тут — может

Но стоит помнить, что рынок уже частично учёл снижение ставки, и если ЦБ сохранит ставку на 20% или снизит её минимально на 0,5%–1%, акции могут не только не вырасти, но и уйти ниже.

По минусам:

❌  Непроданные метры. Сокращение льготных ипотечных программ и падение спроса на жильё привели к тому, что 60% построенных квартир остаются непроданными.

❌ Высокая долговая нагрузка. Чистый долг компании составляет 250 млрд ₽, а показатель Net Debt/EBITDA — 3,4 (без учёта эскроу — 5,8). Это один из худших показателей среди крупных девелоперов. Для сравнения, у ПИК Net Debt/EBITDA всего 0,2, а у ЛСР — 1,2.

❌ Перспективы 2026–2027 годов. Снижение продаж в 2024–2025 скажется на выручке через 1–3 года. Если ипотечный спрос не восстановится, "Самолёт" может столкнуться с дефицитом свободных денежных средств, особенно с учётом текущего долга.

К сожалению, компания проигрывает по ключевым факторам главным конкурентам. У ПИК это долговая нагрузка, а у Эталона выше покрытие долга эскроу-счетами + долговая нагрузка немного ниже


🤔 Как по мне, для спекулянтов — good idea. Снижение ставки на 2% (или 3%) может неплохо поднять котировки в течение 1–2 недель. Но вот долгосрочно, как и говорил ранее — неинтересно. Основные проблемы — это высокий долг, задержки в строительстве и слабый спрос, которые не добавляют оптимизма на ближайшие 1-2 года. Если говорить про сектор, то я бы лучше смотрел в сторону ПИК или Эталона, благодаря лишь лучшим финансовым показателям. А так, лучше обошёл бы сектор стороной.


👍 — если было немного полезно

✈️«Fond&Flow»

​​☄️ Снижение ставки — СЕГОДНЯ! Почему даже дефляция может не спасти рынок от коррекции? Ждём 18% или чего-то более неожиданного...


Ну что, вот и очередное сверхважное заседание ЦБ, которое, по мнению большинства аналитиков "всё" поменяет.

👥 Консенсус-прогноз — снижение на 2%, но мнений достаточно много. Кто-то ждёт, что ЦБ будет осторожничать и снизит до 19%, кто-то считает, что удивят смелым решением и снизят аж до 17%... Ну а мы продолжаем анализировать факторы, способствующие пониманию логики Центрального банка, что бывает очень проблематично.


И, как обычно, начинаем со свежих данных по недельной инфляции.


🔺 Недельная инфляция: -0,05% (против +0,02% неделей ранее и +0,79% двумя). Это первая дефляция за долгое время, и она пришла "неожиданно" прям как раз к заседанию. А что тут необычного, да?

🔺 Годовая инфляция: 9,17% (9,34% неделей ранее и 9,45% двумя). По оценкам ЦБ, в июне годовая инфляция была в диапазоне 9,4–9,8%, а в июле она, скорее всего, уйдёт ниже 9%, а это ниже июньского прогноза. Как-то быстро этот ваш "перегрев экономики" прошел. Раз и нет.

🔺 Продовольственные товары: –0,27% ( на прошлой неделе -0,17). По свежим данным, цены на плодовощные упали аж на 3,5%. Особенно удачно дешевеют картошка (-7,4%), капуста (-8,3%), огурцы (-6,8%) и помидоры (-2,3%). А вот остальные продукты, не относящиеся к фруктам и овощам, практически не изменились в цене (рост всего 0,01%). Но всё же видим незначительное снижение цен на сливочное масло (-0,2%), молочная продукция (-0,1%) и яйца (-1,0%).


💬 Что ждёт рынок? Все ставки — на 18%, но жажда большего нарастает

Как уже неоднократно писал, рынок ждёт сценарий снижения на 2%. Другие варианты, скорее, будут сюрпризом. Но почему рынок ждёт именно такого решения?


1️⃣ Движение индекса RGBI. Индекс обновляет годовые максимумы, где только за лето он вырос на 9%. Это чёткий сигнал, что крупный капитал закладывает такое решением (18%}

2️⃣ Поведение банков. Средняя максимальная ставка по вкладам в топ-10 — 17,8%, тогда как год назад при ставке 16% она была 16,2%. Банки заранее живут в реальности с низкими ставками. Могут ли они ошибаться? Конечно, но маловероятно.

3️⃣ Замедление кредитования. Розничное кредитование выросло на 8,7% за первое полугодие (против 12% в 2024 году), а корпоративное — на 10,2%. Очевидно, уже много где упоминал — спрос сильно упал на фоне "конской" депозитной ставкой


🥶 Три сценария — и один риск: ЦБ может не оправдать ожиданий

Судя по различным мнениям розничных инвесторов, есть лишь три варианта развития событий: снижение до 19%, 18% и 17%

Как на них отреагирует рынок?


⚡️Снижение на 1% (до 19%) — негатив. Здесь все просто:: инвесторы ждут большего, а такой шаг воспримут как излишнюю осторожность. Рынок может улететь вниз на 3–5% в течение недели (если не за день)

⚡Снижение на 1,5–2% (до 18–18,5%) — нейтрально-позитивно. Это ожидаемый сценарий, но как мне кажется многое будет зависеть от риторики ЦБ. Если Набиуллина намекнёт на дальнейшее смягчение, рынок получит сигнал к росту, ну а если риторика будет жёсткой (упор на риски), возможна даже небольшая коррекция.

⚡Снижение на 3% (до 17%) — сильный позитив. В таком случаи, увидим рост всего рынка, особенно долгового. Вкладчики, правда, загрустят, но им не привыкать.


Если бы меня спросили неделю назад, я бы с полной уверенностью ответил, что жду не меньше 19%. Обосновывал бы это тем, что текущее положение дел далеко от того, что обсуждали на заседании в июне: (стабильный тренд на снижение инфляции, «правильная» динамика кредита и денежной массы, явное замедление экономической активности). Но вот после выхода данных по инфляции... Я немного задумался и поменял мнение))

🤔 В итоге, жду снижения до 18-18,5%, но если опустят до 19%, точно не удивлюсь и не расстроюсь


Контрольный вопрос перед заседанием! Интересно ваше мнение

Как считаете, какое решение Центральный банк примет сегодня?

👍 — Снизят до 19%, и смягчат риторику
🔥 — Снизят до 18,5-18%
👀 — Снизят до 17%...

✈️«Fond&Flow»

🔥18% — Центральный банк снизил ключевую ставку на 200 б.п.

Получается, рынок угадал. Теперь важно следить за риторикой...

Как вам решение? Ожидаемо?

🥶 ​​«Инфляция снижается, а вы что этого не видите?». Итоги заседания Центробанка: почему Набиуллина радуется, а рынок грустит?


Прошло одно из самых ожидаемых заседаний этого года, где рады были... почти все

🛍 Как и предполагалось, ЦБ всё-таки снизил ключевую ставку на 2%, что и закладывалось рынком последний месяц. Объяснили такое решение тем, что в принципе инфляционное давление в России, неожиданно и приятно, снижается быстрее, чем ожидалось

На этом фоне могли наблюдать, как инвесторы фиксировали прибыль по различным активам, что наращивалась перед заседанием. А главными героями падения стали застройщики и остальные долговики. (А я же пытался вас предупредить...)

Что же такого интересного произошло на заседании, и как реагировать на такой рынок? Давайте разбираться



💭 Ничего не обещала, но немного успокоила. Интересные тезисы Набиуллиной

Традиционно, на пресс-конференции Эльвира Сахипзадовна попыталась объяснить, что, почему и зачем. Выделил пару увлекательных цитат:


🗣️ «Текущее инфляционное давление, в том числе устойчивое, снижается быстрее, чем прогнозировалось ранее. Экономика продолжает возвращаться к траектории сбалансированного роста»

Грубо говоря — риск гиперинфляции исчез.


🗣️ «Устойчивая тенденция к снижению инфляционных ожиданий пока не сформировалась. Долгосрочные ожидания, рассчитанные из инструментов финансового рынка, немного снизились»

Здесь все логично. Люди пока не совсем понимают, что такое «снижение инфляции», ведь они ходят в магазин и видят цены, а там, мягко говоря, мало что дешевеет.


🗣️ «Номинальные процентные ставки в большинстве секторов финансового рынка снизились. В реальном выражении это снижение оказалось менее значительным, учитывая замедление текущего роста цен»

Интересно выходит, нет? ЦБ признает, что снижение ставки ≠ улучшения качества жизни людей. Замедление инфляции "съедает" эффект от снижения номинальных ставок. То есть кредиты и депозиты в реальном выражении (с учётом покупательной способности рубля) остаются почти такими же дорогими или малоприбыльными, как раньше. Поэтому с кредитами не торопитесь


🗣️ «Высокие процентные ставки способствуют привлекательности рублевых активов для российских граждан и компаний в сравнении с иностранными»

Для меня немного странное заявление. У нас нет других альтернатив, а за такую привлекательность мы давно платим ещё бо‌льшую цену в виде высокой реальной инфляции. Напомню, что сейчас торговля валютой (кроме фьюча) закрыта, торговля иностранными акциями также закрыта для 90% участников рынка


В итоге выступление получилось нейтральным или умеренно-жестким. По сути, ЦБ признал все успехи, достигнутые в борьбе с инфляцией, но не более того. Словесные интервенции, как всегда, их любимый инструмент, чтобы держать нас в тонусе


Но что происходит с рынком❓

Как уже сказал, рынок ответил на весьма положительные результаты весьма негативным откликом — что было ожидаемо.

👀 Люди покупали активы под прекрасный геополитический фон (провал пошлин Трампа) + позитивные ожидания снижения инфляции. Как итог, хорошая прибыль с рынка, который вырос на 9%.

В лидерах падения — застройщики (ПИК, Самолёт) и компании с большими долгами (Мечел, АФК Система, ВК). При ставке 18% обслуживать кредиты всё ещё дорого, а ипотека остаётся недоступной для большинства.  Интерес к ним будет появляться только уже ближе к следующему заседанию по ставке.


🤔 Лично я доволен решением, хоть честно ожидал немного другого. Сейчас стало больше уверенности в том, что следующее решение будет не таким резким, как это. На этой неделе ждём отчёты экспортёров, и они, скорее всего, будут грустными: сильный рубль бьёт по их прибыли, а значит, и по дивидендам. А это будет давить на акции и индекс в целом. Всем быть осторожнее)


👍 — если было немного полезно

✈️«Fond&Flow»

​​💵Девальвация — начало. Почему толпа снова прозевала доллар? Как заработать на таком рынке? ТОП-3 способа не упустить момент


На рынке пока все стабильно — дедушка с биполярным расстройством меняет свои же ультиматумы каждую неделю, а акции все так же продолжают корректироваться на этом фоне

Однако, на фоне снижения ставки рубль больше не хочет укрепляться. Доллар сейчас торгуется по 81₽, и инвесторы в особой спешке начали вспоминать старо-забытые замещайки, которые всегда спасали нас при девальвации рубля.

Что вообще творится с валютой? Почему она падает? И, главное, как перевернуть эту ситуацию в свою пользу?  Давайте разбираться...


📎Падение рубля. Кто в этом виноват и за что оно нам?

На сегодняшний день крепкий рубль является одной из причин замедления инфляции, а высокая ставка ЦБ — это одна из причин крепкого рубля. В итоге это и делает рублевые инструменты (депозиты, облигации и т. д.) более интересными для вложений, чем валютные

🏛️ Но, как мы все прекрасно знаем, с начала лета у нас началось активное смягчение ДКП, с вытекающим из этого снижением ставки. И вот последнее такое снижение спровоцировало многие финансовые организации пересматривать свои ставки по рублевым активам

Буквально несколько месяцев назад депозиты под 21–23% выглядели явно интереснее, чем покупка валютных облигаций с доходностью 5%. Разница доходностей была слишком большой (≈15%), и рублевая доходво многом покрывала риск девальвации

Но... Что сейчас❓

По сути, доходность корпоративных бондов значительно упала, ОФЗ с погашением через год, торгуются с доходностью дай бог 13-15%, а вклады на минуточку дают ≈ 14%. Грубо говоря, сейчас качественные валютные облигации с неплохой доходностью (4–6%) проигрывают ОФЗ всего на 7–8%, и это при том, что доллар, по заявлению 98% здравомыслящих аналитиков, легко может прыгнуть до 95₽ до конца года. Это даст вам около 15–20% доходности ЧИСТО НА РОСТЕ ТЕЛА, не считая 4–6% купонного дохода в рублях по новому курсу.

💢 Помимо этого, у нас также существует проблема сезонного спроса на валюту. Лето — время отпусков и роста импорта, а по сообщениям SberCIB, в третьем квартале 2025 года спрос на валюту вырастет на $2 млрд в месяц из-за увеличения импорта и туристических трат. Это дополнительное давление на рубль, особенно в августе–сентябре

Это я ещё не затрагиваю тему нефти и санкций...



⚡️ Не заметишь сейчас — будешь жаловаться потом. Почему «старые добрые» инструменты снова актуальны

Шансов минимизировать риски или хоть как-то заработать на таком явлении, как девальвация, у российского инвестора не так уж и много, но к счастью, они есть:

1️⃣Акции экспортеров. Лучшие друзья при девальвации — компании, зарабатывающие в валюте. Да, но с большим и большим риском. Сегодня нефтегаз, металлурги и золотодобытчики получают много выручки в долларах, а их расходы — в рублях. Рубль падает — их рублевая прибыль растет. Главный минус, естественно, внешний фон. Санкции и падение экспортной выручки сильно влияют на котировки

2️⃣ Валютные фьючерсы. Смело и очень больно. Такой фьюч  позволяет зарабатывать на движении курса без необходимости держать валюту на счете. Важно помнить, что тут существует высокая волатильность и маржинальные особенности. Для тех, кто никогда не сталкивался — особая осторожность

3️⃣Замещающие облигации. Главный фаворит для меня в этом топе. Напомню: такие бонды номинированы в долларах, евро или юанях, но выплаты по купонам и номиналу идут в рублях по текущему курсу ЦБ. Уже как-то составлял ТОП-5 замещаек на рынке, который до сих пор актуален, а облигации сегодня показывают отличную доходность.


🤔 Честно говоря, мне не так важно, где окажется доллар в конце 2025 года, но быть готовым к серьезной девальвации все же стоит. Тем более что фон благоволит этому с особой страстью. По поводу замещающих облигаций — активно докупаю с апреля этого года, после первых сигналов о смягчении ДКП


Также думаю над тем, чтобы немного обновить топ по замещающим облигациям с детальным разбором (включая новые выпуски)

👍 — если интересно было бы увидеть свежий ТОП по замещайкам

✈️«Fond&Flow»