​​✈️ Аэрофлот: санкции, падение прибыли и техническое обслуживание в Иране. Откуда взялись дивиденды — при долге в 541 млрд рублей? Вы серьёзно?


Продолжаем разбирать свежие квартальные отчёты.

✈️ На этот раз Аэрофлот опубликовал результаты за 1-й квартал 2025 года, которые многим показались достаточно хорошими! А что, вроде и рост выручки есть, и расширение маршрутов, даже дивиденды впервые с 2018 года. Однако что-то снова не позволяет компании привлечь внимание новых инвесторов...

Что сейчас происходит с компанией? Почему она решила выплатить дивиденды при большом долге и как это повлияет на ее перспективы? Давайте разбираться...


Результаты за 1-й квартал:

🔼 Выручка выросла на 9,6% до 190,2 млрд ₽. В основном за счёт внутреннего трафика и расширения "неудобных" международных направлений: Денпасар, Хайнань, скоро ещё и Нячанг. То есть всё дальше от Европы и всё ближе к глобализации по-азиатски.

🔽 скорр. EBITDA упала на 17,4% до 49 млрд ₽. Причины стандартные — топливо, обслуживание, зарплаты. В общем, давление присутствует.

🔽 скорр. Чистый убыток составил 11,2 млрд ₽. Для сравнения: год назад в первом квартале была прибыль в 6 млрд ₽. Но стоит отметить, что тут учитывались и курсовые разницы, и хеджирование, и резервирование.

Отчёт выдался не самым лучшим, но меня радует, что впервые с 2018 года Аэрофлот вышел на положительный капитал по МСФО в 1 млрд ₽. Это во многом «бумажный» результат, связанный с переоценкой активов и списанием обязательств, но теперь есть формальное право на выплату дивидендов.

Шаг интересный, а что с реализацией?


💼 Дивиденды впервые с 2018 года. Насколько оправдан такой шаг?

Совет директоров рекомендовал выплатить дивиденды в размере 50% от чистой прибыли, или 5,27 ₽ на акцию = дивдоходность около 8%. Это первые дивиденды за 6 лет, ставшие возможными благодаря восстановлению капитала и сокращению прямой господдержки (государство владеет 57% акций).

❗️В то же время, что немаловажно компания сокращает чистый долг до 541 млрд ₽, а долговая нагрузка (ND/EBITDA) улучшилась до 2,4 против 2,7 годом ранее. По сути, хорошей погоды это не делает (долг-то большой), но это явно лучше, чем набирать.

Однако, возникает логичный вопрос: а что дальше?

А дальше вот эти выплаты могут увеличить долговую нагрузку, так как запас ликвидности у компании ограничен.

И, конечно, для нас с вами дивиденды — позитивный сигнал, но ведь он же краткосрочный...


⚙️ Операционная реальность: санкции, стагнация и дорогой воздух

Компания на фоне, казалось бы, "стабилизации" также встречается с большими проблемами.

Так, к примеру, пассажирооборот вырос лишь на 0,8% (до 11,6 млн пассажиров), что указывает на замедление спроса на внутреннем рынке. Однако затраты на предельный пассажирооборот (за исключением прочих доходов/расходов) выросли на 12,1%. То есть зарабатываем ЧУТЬ больше, тратим ГОРАЗДО больше.

Основные драйверы роста затрат:

❌ Топливо. Цена на авиакеросин продолжает расти, особенно внутри страны. Один из ключевых факторов.

❌ Обслуживание флота. Санкции вынуждают компанию использовать обходные пути, такие как техобслуживание в Иране и импорт запчастей через третьи страны. В 2024 году затраты на техобслуживание выросли более чем вдвое.

❌ Фонд оплаты труда. Рост на 32% в 2024-м. И эта нагрузка сохраняется. Пока нет роста производительности, такие издержки будут постоянными

И да, компания развивает новые маршруты, пытается хоть как-то расширять географию полётов, работает в условиях санкций — но какие дальнейшие перспективы?

Без снятия санкций (даже частично), без перезапуска поставок, без повышения рентабельности — у компании нет новых сильных драйверов, а в нынешних условиях потенциал ограничен.

🤔 Я не вижу здесь компании, в которую стоит заходить на долгосрок. Честно. Но спекулянтам — пожалуйста. Тут по классике можно сыграть на ожиданиях или дивидендах, возможно, даже удачно) Но фундаментально дорого. Если буду думать о входе, то явно не по таким ценам.


👍 — если было немного полезно

✈️«Fond&Flow»

​​🧠 Консервативный инвестор: как не упустить 25% доходности? ОФЗ, корпораты и вклады после снижения ставки. Настолько все плохо?


Ну что, по прошествии небольшого времени решил заглянуть, что творится в консервативных инструментах после снижения ставки. И там, честно говоря, сейчас достаточно интересно...

💼 Так, к примеру, только рост вкладов населения в первом квартале этого года резко обвалился с 5% до 0,6%. И это данные, которые были опубликованы ДО официального снижения ставки. Также не забываем про ОФЗ и про корпоративные облигации, которые остаются основными инструментами "спокойных" инвесторов.

Как же изменилась их привлекательность после снижения ключевой ставки? На какие активы теперь стоит больше обращать внимание? Давайте разбираться...


❇️ ОФЗ: Когда «госгарантия» снова стала выгодной

Актив всегда был интересен консервативным инвесторам.

Сейчас индекс RGBI (гособлигации) стабилизировался после последнего падения в апреле, что, в принципе, отражает некий оптимизм инвесторов. А вот давление добавляет Минфин, который пообещал в 2025 году рекордное размещение ОФЗ на 4,8 трлн ₽ (+22% к 2024), что не есть хорошо из-за роста предложения.

Доходности всё ещё приличные:

🔺 Короткие ОФЗ (1–2 года): 16–17%
🔺 Длинные ОФЗ (7–10 лет): 15–16%

Но не забываем, что при дальнейшем снижении ставки длинные ОФЗ с фиксированным купоном будут переоцениваться. Тело облигации вырастет — купон останется, а цена взлетит.

🤔 Лично, нравится актив. Конечно, по доходности проигрывает тем же корпоратам, но из-за высокой надежности ОФЗ остаются отличным выбором. Для баланса я бы смешал короткие и длинные ОФЗ в портфеле, оставив место для более доходных активов. Кстати, наш список всё ещё актуален.


🏦 Корпоративные облигации: там, где купон греет лучше депозита

Корпораты по традиции дают одну из самых привлекательных доходностей на рынке. Особо даже в ВДО лезть не нужно.

Только за март Минфин и компании привлекли 211,3 млрд ₽ от физлиц, из них 84,5% — в облигации.

После снижения ставки, доходности почти не изменились:

🔺 Первые эшелоны (AAA): 18–20%.
🔺 Вторые эшелоны (A–AA): 22–30%.
🔺 ВДО (BB и ниже): до 40%

Ключевое отличие от вкладов: облигации с фиксированным купоном дают шанс на рост цены при снижении ставки. То есть не просто "сидим на процентах", а ещё и зарабатываем на переоценке

+ Облигации первого эшелона банально выгоднее (но не надёжней). Премия к ОФЗ составляет 3-5 п.п. (20–25% против 16–17%) и 2–3 п.п. к вкладам (18–20%).

🤔 Если говорить о долгосрочном инвестировании — о флоатерах забываем. Однако бонды с фиксированным купоном, особенно первого эшелона, выглядят хорошим вариантом. А для тех, кто готов к риску, ВДО добавляют премию, но требуют диверсификации. Помним, главное избегать перегруженных долгами компаний и следить за офертой.


🏦 Вклады: все ещё достойны вашего внимания. Пока что

Ну и переходим к одному из самых простых инструментов, который сильнее остальных коррелируется с изменением КС.

По данным на июнь, средняя максимальная ставка по вкладам в топ-10 банков:

🔺 6 месяцев: упала до 18,92% (минимум с октября 2024)
🔺 12 месяцев: 18,21%

Банки страны, не долго думая, успели дружно снизить доходность своих вкладов. Сбербанк с 11 июня снизил ставки на 1 п.п. (максимум 19%), Совкомбанк — до 20%, ВТБ, Альфа-Банк и другие также уменьшили ставки на 0,5–2 п.п..

В данный момент открытие вклада позволяет зафиксировать высокую ставку, опережая инфляцию, но таких предложений становится всё меньше.

А так как мой список давно уже неактуальный, у моего хорошего друга «Captain» недавно вышел свежий топ вкладов, которые всё ещё дают возможность зафиксировать доходность выше 20%. Обязательно заходите, уверен, каждый найдет для себя много полезного

🤔 К сожалению, я данным активом мало пользовался. Особо не нравится "замораживать" капитал при отсутствии возможности вывести без потери процентов, но для консервативных инвесторов все ещё остаётся хорошим вариантом с достойной доходностью.


👍 — если было немного полезно

✈️«Fond&Flow»

​​☄️ Бонды — не акции. Почему долговая нагрузка решает всё, и как не вляпаться во что-то плохо пахнущее? Реальные примеры + разбор


Часто начал замечать, как люди систематически делают ошибки в оценке эмитента при выборе облигаций.

🥶 В основном всё сводится к тому, что инвесторы подходят к выбору облигаций, как к акциям. Смотрят на выручку, "перспективы", "развитие" и совсем игнорируют долговую нагрузку и свободный денежный поток (FCF)... В общем и целом, плюют на платежеспособность компании.

Можно легко инвестировать в стагнирующий эмитент, если он генерирует кэш и сидит на подушке ликвидности. И при этом можно потерять, вложившись в компанию с растущей выручкой и вечно убыточным FCF.

Как же правильно анализировать эмитенты для спокойной покупки облигаций? Какие существуют метрики и что они показывают? Обо всём по порядку...


⚠️ "Сколько доживёт до погашения?" Главные метрики долговой безопасности


Чистый долг / EBITDA

Коэффициент показывает, сколько лет потребуется компании, чтобы за счёт EBITDA погасить весь чистый долг. Идеальный уровень — до 3. Для быстрорастущих приемлемо до 4. У лизингов допускается больше — 4–8. Всё, что выше — риск

📌 Рассчитывается так Чистый долг / EBITDA = (краткосрочный долг + долгосрочные кредиты – денежные средства) / (чистая прибыль + процентные расходы + налоги с прибыли компании + амортизация основных и нематериальных активов).

Пример — 💿 Норникель (2024, МСФО)

🔺Чистый долг: 792 млрд ₽ (долгосрочные и краткосрочные займы минус кэш).
🔺EBITDA: 513 млрд ₽ (операционная прибыль до амортизации).
🔺Чистый долг / EBITDA = 792 / 513 ≈ 1,54

Что значит? Компания может закрыть долг за 1,5 года, если бросит всю EBITDA на это. Показатель в зелёной зоне (до 3), что говорит о низкой долговой нагрузке. Даже с санкциями и падением цен на никель компания выглядит надёжно для держателей облигаций.


Коэффициент покрытия процентов (ICR)

Этот показатель говорит о самом базовом: есть ли у компании деньги платить по долгам? Насколько достаточно операционной прибыли, чтобы покрыть выплаты процентов по облигациям.

Если ICR меньше 1, бизнес не в состоянии обслуживать уже имеющиеся кредиты. Обычно считают нормальным ICR в пределах от 1,5 до 3. Для лизингов - нижняя граница норма - 1,3-1,4. Чем больше показатель, тем меньше рисков.

🖋️ Рассчитывается, как EBIT / Проценты к уплате.

Пример — 🌾 ФосАгро (2024, МСФО)

🔺 EBIT: 156,4 млрд ₽ (прибыль до процентов и налогов)
🔺 Проценты к уплате: 20,8 млрд ₽ (выплаты по займам).
🔺 ICR = 156,4 / 20,8 ≈ 7,52.

Что значит? Компания может заплатить по долгам в 7,5 раза больше, чем должна сейчас. Даже если выручка просядет на треть — она всё равно выплатит проценты.



Чистый долг / Собственный капитал

Метрика показывает, насколько компания зависит от заемных средств по сравнению с собственным капиталом. Хороший показатель меньше 2. Для лизингов норма от 4 до 8. Для остальных компаний, если больше 4, совсем плохо.

🖋️ Рассчитывается, как Краткосрочный долг + долгосрочные кредиты – денежные средства / Собственный капитал.

Пример — 🍏 Магнит (2024, МСФО)

🔺 Чистый долг: 252,5 млрд ₽ (долги минус наличка).
🔺 Собственный капитал: 174,3 млрд ₽.
🔺 Чистый долг / Собственный капитал = 252,5 / 174,3 ≈ 1,45.

Что значит? Несмотря на активное расширение (инвестпрограмма, склады, IT), структура капитала нормальная. Магнит остаётся интересен для держателей бондов

Сейчас многие "прибыльные" эмитенты могут годами показывать + по бумаге, но не генерируют ни копейки реальных денег. Всё уходит в капвложения, склады, девелоперские проекты, "инновации". А в итоге — касса пуста, платить нечем, реструктуризация или просрочка по выплате.

🤔 Для правильного выбора эмитента важно, всего лишь не совершать простых ошибок. А если совсем нет желания анализировать, можно просто обратиться к рейтинговым агентствам, особенно от "Эксперт РА", АКРА или международных, если эмитент их публикует. Там часто уже всё посчитано, но... я бы лучше перепроверял. Все мы помним Гарант Инвест, РКК, Селлер и тд.


👍 — если было немного полезно

✈️«Fond&Flow»

​​💻 HeadHunter и проверка ФАС. Доминирование на рынке = проблема. Почему успех становится уголовно наказуемым? Что делать инвесторам?


Вот и настал день, когда государство вспомнило, что у нас, оказывается, есть рынок труда. А какой может быть рынок труда без одной из моих любимых компаний? Никакой.

💬 Если коротко, ситуация не сильно приятная. ФАС решила проверить HeadHunter на предмет злоупотребления доминирующим положением на рынке. Служба оценила его долю в 57%. Ну и соответственно, реакция рынка не заставила себя долго ждать — минус 8% за несколько дней. И, казалось бы, никакого признания нарушений пока нет. Но, а когда это нам требовалось... действительно

Что удивительно, формально ФАС особо и не утверждает, что HeadHunter нарушает закон. Риторика вполне знакомая, хоть и слегка намекающая: «Доминирование — не преступление, но жалобы требуют проверки».

В общем и целом, ситуация интересная, особенно с точки зрения анализа...


🔗 Тарифы, база данных и манипуляции: за что реально могут наказать и какие риски для прибыли?

Итак, как уже писал, формально нарушений пока нет. Цель проверки, скорее всего, — доступ к данным и ценовой политике. Сейчас всё, что делает HeadHunter уникальным, превращается в его слабость

🗓 Напомню: в 2019 году компанию уже штрафовали. Тогда они блокировали работодателей, которые использовали сторонние сервисы для выгрузки резюме. То есть, по сути, создавали искусственные ограничения (по заявлениям ФАС). Тогда служба встала на сторону конкурентов и пользователей, признав действия компании нарушением конкуренции. Всё обошлось небольшим штрафом ≈ 700-750 тысяч ₽.

Сейчас для нас нет подтвержденной информации о реальной претензии от ФАС, чтобы оценить масштаб штрафа/наказания. Речь может идти о запрете на:

❌ Установление необоснованных цен (например, завышение тарифов для работодателей).

❌ Отказ от сотрудничества без объективных причин.

❌ Навязывание невыгодных условий или дискриминация партнёров и конкурентов.

Ну и в худшем случае — штраф до 15% годового оборота. Маловероятный сценарий, но технически возможен. Более реалистичный сценарий: обязать снизить тарифы, компенсировать "избыточную прибыль" в бюджет и влепить очередной штраф за "дискриминацию пользователей".


💢  Истерика рынка. Действительно ли повод скидывать?

Нужно для начала понять, что штрафов ещё нет. Факт доминирования официально не зафиксирован. А просадка акций — уже произошла. Все. Отработал базовый сценарий российского фондового рынка: на слухах — продаём, потом удивительным образом все отрастает — покупаем обратно.

💻 Так было и с МТС, когда ФАС обязала перечислить в бюджет 3 млрд ₽ "незаконно полученного дохода" из-за завышения тарифов. По итогу с бизнесом ничего страшного не случилось. Штрафы платятся, прибыль растёт, дивиденды тоже.

Также не забываем, что официально Headhunter — IT-компания. Это позволяет экономить миллиарды, но делает компанию мишенью в глазах государства, особенно на фоне увеличения плана ФАС по штрафам (257,9 млрд ₽ в 2025). Комбинация "высокие тарифы + низкие налоги" может раздражать регуляторов.

🤔 Как по мне, реакция рынка на эту новость — чрезмерна и вызвана скорее, недопониманием того факта, что пока никаких нарушений в деятельности компании не выявлено + рынок в первые дни, возможно, на эмоциях начал сразу закладывать какие-то сильно негативные сценарии, при том что масштаб проверки и претензий никому не известен. Считаю, что, скорее всего, всё закончится штрафом в 1–2 млрд ₽ и парой предписаний. Для компании с прибылью 27 млрд ₽ это будет не очень страшно.


Как думаете, стоит ли паниковать из-за проверки ФАС или рынок устроил истерику не разобравшись?

👍 — Паниковать рано, ХХ откупится штрафом и продолжит доминировать.
🔥 — Рынок знает больше. Компания понесёт сильные потери.

✈️«Fond&Flow»

​​⚡️ Флоатеры снова в игре? ТОП-5 доходных облигаций на фоне нестабильности, дефолтов и санкций. Быстрое снижение ставки откладывается?


Исходя из риторики, которая звучала две недели назад на заседании ЦБ, все прекрасно поняли, что это отнюдь не последнее снижение ставки в этом году. Однако, с учётом нового витка развития внешнеполитического фона, ставку (возможно) будут снижать в более низком темпе, чем планировалось ранее

📰 СМИ переносят завершение СВО на ещё один год, а горячая фаза между Ираном и Израилем, в результате которой нефть растёт каждый день, лишь усугубляет ситуацию (про эту ночь ничего не пишу). К этому добавляются новый пакет санкций от Евросоюза и псевдолояльность Трампа... В общем и целом, всё это пока не даёт уверенности в том, что ставку будут стабильно и быстро снижать.

И вот на этом фоне всё чаще возникают вопросы: а что с флоатерами? Неужели они и правда могут обогнать классические ОФЗ до конца 2025? Вопрос, конечно, интересный, и здесь важно не торопиться с выводами

Давайте смотреть, стоит ли сейчас держать флоатеры в портфеле и что это может принести до конца года


💬 Июнь. Рынок Флоатеров. Что сейчас происходит?

Ну, для начала стоит отметить, что рынок облигаций живёт насыщенной жизнью — особенно для тех, кто считает его скучным

💢 Две недели назад мы наблюдали заметный рост стоимости ОФЗ, что вызвало ажиотаж среди инвесторов. А вчера к этому добавились несколько технических дефолтов ВДО, после чего разные источники дружно объявили о "начале массовых дефолтов"... Как бы ничего нового

Всё это на фоне активности геополитики и возможного срыва плана ЦБ по активному снижению ставки делает флоатеры снова интересными для рынка

ЦБ прогнозирует ставку 16–17% к концу 2025 года, но внешние риски могут затянуть смягчение. Если ставка к декабрю будет, скажем 18%, флоатеры всё равно обеспечат достойную доходность

Но какие выбрать?


🗿ТОП-5 флоатеров, которые ещё не поздно взять!


📱 Позитив-001Р-02 (RU000A10AHJ4)

• Доходность эффективная: 26,57 %
• Купон: КС + 4%
• Рейтинг: АА (Эксперт РА)
• Дата погашения: 17.12.2026
• Доступность: для всех (после тестирования)

Хороший выпуск с хорошим рейтингом. Такая золотая середина для тех, кто хочет доходность пожирнее, но не готов сильно рисковать. Большая доходность с купоном КС + 4% — один из самых вкусных флоатеров на рынке.


💻 Селектел-001Р-05R (RU000A10A7S0)

• Доходность эффективная: 24,65%
• Купон: КС + 4%
• Рейтинг: АА- (Эксперт РА)
• Дата погашения: 23.05.2027
• Доступность: для всех (после тестирования)

Стабильный, крепкий IT-шник. Доходность с купоном КС + 4%, для рейтинга АА- вполне достойно. Брать стоит, но нужно правильно оценивать риск в секторе.


🌾 Акрон-001Р-06-боб (RU000A10AA28)

• Доходность эффективная: 22,8%
• Купон: КС + 3,25%
• Рейтинг: АА (Эксперт РА)
• Дата погашения: 27.07.2027
• Доступность: для всех (после тестирования)

Акрон — это про удобрения и химию, бизнес, который не пропадёт, пока мир ест, а ест он всегда. Доходность с купоном КС + 3,25% — не прям отлично, но для АА-рейтинга приемлемо. Срок до июля 2027, + амортизация с августа 2026 — как бонус для тех, кто не любит долгие ожидания (не для всех хорошо).


🚗 Камаз-БО-П14 (RU000A10ASW4)

• Доходность эффективная: 23%
• Купон: КС + 3,4%
• Рейтинг: АА (АКРА)
• Дата погашения: 25.01.2027
• Доступность: для всех (после тестирования)

Ну, тут грузовики, госзаказы, всё более чем серьёзно. Доходность приемлемая, рейтинг отличный. Срок до января 2027 — терпимо, если не думать о санкциях и нашем автопроме каждый день. Для консерваторов — самое то.


🚗 Европлан ЛК-001Р-08 (RU000A10A7C4)

• Доходность эффективная: 23,74%
• Купон: КС + 4%
• Рейтинг: АА (Эксперт РА)
• Дата погашения: 18.11.2027
• Доступность: для всех (после тестирования)

Лизинг, лизинг и ещё раз лизинг. Мне не сильно нравятся такие компании, но бонды у них всегда стабильные. Рейтинг АА есть, купон КС + 4% есть, а что ещё нужно? Срок до ноября 2027, с амортизацией с июля 2027. В целом очень достойный вариант.


👍 — если было немного полезно

✈️«Fond&Flow»

🛢​​ Транснефть: рост налогов, падающая прибыль и вечный маятник между «надо выплатить дивиденды» и «как бы не рухнуть от Capex и бюджета»


На фоне повышенной напряжённости на Ближнем Востоке и соответствующего роста цен на мировую нефть, решил разобрать отчёт за 1-й квартал такой интересной компании, как Транснефть

🛢 2025 год для нее начался не самым лучшим образом. Минус 15% по прибыли, отрицательный денежный поток, давление со стороны ОПЕК+, рост налогов до 40% и политические качели вокруг тарифов и ближневосточного конфликта... По сути, картина весьма схожа с аналогичными компаниями в секторе.

Примечательно, что компания все же продолжает платить большие дивиденды, не собираясь уходить от заданного вектора.

Итак, что сейчас происходит с компанией? Какие существуют проблемы, и как при не самых лучших результатах компания сохраняет высокую див. доходность? Давайте разбираться...


Результаты за 1-й квартал 2025 года:

🔽 Выручка сократилась на 2% до 361,6 млрд ₽. Причина — сокращение прокачки из-за ОПЕК+, заморозки и падения добычи в стране. Стоит помнить, что была индексация тарифов на 9,9% с 1 января 2025 года, которая частично компенсировала падение, но не смогла полностью переломить тренд.

🔽 EBITDA также немного сократилась на 1% и составляет 159 млрд ₽. Рентабельность по EBITDA составила 43,3% (против 45,4% годом ранее). Стабильность пришла за счёт снижения себестоимости покупаемой нефти (включая сорт ESPO) на фоне укрепления рубля и оптимизации затрат на обслуживание трубопроводной сети.

🔽 скорр. Чистая прибыль упала на 15% до  78 млрд ₽. Главный виновник, снова налоговая. Ставка налога на прибыль увеличена до 40%, что привело к росту налоговых платежей до 50 млрд ₽ (+100%).

В целом отчет нельзя назвать сильно плохим. Прибыль упала, но надо сильно постараться найти в секторе компании, у кого есть положительная динамика (причины в 90% схожи). Но самое интересное дальше...


🚨 «Транспортируй, если сможешь»: как инфраструктура выживает под санкциями. Основные проблемы

Одной из главных проблем сектора остаётся решение ОПЕК+ о снижении добычи нефти, что отразилось на объемах транспортировки.

🇨🇳 Однако восстановление экспорта через порт Козьмино (нефтепровод ВСТО) и стабильные поставки в Китай по отводу Сковородино — Мохэ немного компенсировали сокращение экспорта в Европу.

Какие сегодня негативные факторы существуют у компании?

❌ Налоговая нагрузка. Увеличение ставки налога на прибыль до 40% сократило чистую прибыль и ограничило денежный поток. И это уже системный фактор, который может сохраниться в ближайшие годы.

❌ Давление на тарифы. Компании (например, Роснефть в лице Сечина) могут лоббировать заморозку тарифов, чтобы снизить свои затраты. Также и Транснефть предложила дополнительную индексацию тарифов на 8,7% в 2025 году, чтобы избежать дефицита средств к 2027 году. А вот какое по итогу примут решение — неизвестно.

❌ Долгосрочный риск «Восток Ойл». Проект Роснефти (поставки с 2027 года) может сократить грузовую базу Транснефти, так как экспорт будет идти через собственную инфраструктуру.


💼 Дивиденды есть! Но платить за них приходится своей ликвидностью

На сегодняшний день Транснефть остаётся одним из лидеров по дивидендной доходности в нефтегазовом секторе.

За 2024 год совет директоров рекомендовал дивиденды в размере 198,25₽, доходность ≈ 15%. Уже сейчас компания заработала около 50₽ на акцию, что формирует базу для дивидендов 2025 года на уровне ≈170-175₽ (доходность ≈ 13–15%).

⚠️ Но не забываем о проблеме в виде отрицательного FCF (-10 млрд ₽ в 1-м квартале 2025). Объясняется это ростом капитальных расходов (CAPEX вырос на 25%) и увеличением налоговых выплат.

Конечно , это не особо хорошо, но при отрицательном чистом долге и значительном кэше на депозитах такие факторы не играют ключевой роли.

🤔 Как по мне, отличный выбор в долгосрочный портфель, особенно если говорить про консервативных инвесторов, ориентированных на дивиденды. Здесь главное следить за решением по тарифам и динамикой добычи нефти.


👍 — если было немного полезно

✈️«Fond&Flow»

​​🏠 «Цены взлетят, потому что... никто не покупает». Хуснуллин снова пугает людей ростом цен на недвижимость. Ждать ли скачка цен на 50% за пять лет?


Как все знают, в последнее время в России активно обсуждают ПМЭФ и все, что на нем происходит. Одной из главных тем стала недвижимость и ее перспективы на ближайшие пять лет, особенно на фоне высокой ключевой ставки.

👤 А там, где рынок недвижимости, там и Марат Хуснуллин. Зампред правительства заявил, что рост цен на жилье в России в ближайшие годы неизбежен, а подорожание произойдет даже при благополучном сценарии, где финансовая ситуация стабилизируется и ипотека снова становится доступной...

Действительно ли все так плохо в перспективе с рынком недвижимости? Какие факторы влияют на рынок и как быть простым людям? Давайте разбираться...


🗿 ПМЭФ, недвижимость и «виноватый» спрос. Почему это уже не удивляет?

На Петербургском международном экономическом форуме (ПМЭФ), очень часто звучала тема недвижимости.

И, как обычно, — снова виноват спрос, снова правительство в замешательстве, снова озвучен самый негативный сценарий. Ну как бы да...

🗣️ «Рост будет совершенно точно, потому что единственная возможность снижения цены — это большой объем предложения. Если его не будет, то цена будет высокой», — заявил Марат Шакирзянович.

+ Он добавил, что к 2027–2028 году объем нового жилья может сократиться на 30%. Причина — на 22–28% меньше РАЗРЕШЕНИЙ на строительство выдано в 2025 году, а средний цикл возведения дома составляет три года. По его логике, даже если ипотека станет доступнее, жилья на всех не хватит, и цены взлетят.

💭 Вообще, иногда сложно уловить мысль человека, который в начале года говорил о том, что в России объем нераспроданного жилья около 70% от общего объема строящегося жилья + огромный рынок вторички. И это еще не обсуждаем активные запуски новых проектов от застройщиков...

А продавать-то кому будем? Где взять-то этот ваш спрос? Навес предложения у нас на сколько растет по сравнению со спросом? Как при такой ставке брать людям ипотеки? Опять вводить новые виды льготной программы, которая простимулирует рост цен, как это было дважды?

Снова эти ваши "сложные" вопросы...


⚡️Будущее рынка. Ждём рост на 50% или всё-таки нет?

В 2025 году цены на ликвидные проекты в крупных городах выросли на 20–30%. Это было связано с "дном" рынка в конце 2024 года, когда застройщики, испытывая проблемы с ликвидностью, давали скидки, чтобы наполнить эскроу-счета. В январе 2025 года спрос оживился, и цены в популярных ЖК подскочили.

Но, очевидно, не все так просто...

👀 Если взять среднее по рынку, рост составил скорее 10–15%. В менее ликвидных проектах (например, в удаленных районах или у застройщиков с плохой репутацией) цены либо стагнируют, либо даже падают. А в регионах вроде Татарстана, где число сделок в апреле 2025 года упало вдвое, рынок и вовсе просел

Хуснуллин "пугает", что сокращение предложения и инфляция толкнут цены вверх. Ну и конечно, с этим сложно спорить. Сейчас стройматериалы дорожают, рабочая сила тоже, а новых домов строят меньше. Но... есть и обратная сторона — спрос. Высокая ключевая ставка и доходность вкладов делают ипотеку менее привлекательной. Люди откладывают покупку жилья, и это сдерживает рынок.

🤔 И сразу хочу парировать возможный негатив — я не критикую ради критики. Это критикой сложно назвать. Хуснуллин говорит очевидные вещи: инфляция есть, предложение сокращается, цены растут. Но его прогнозы звучат слишком обобщенно. Почему не упомянуть, что сейчас на рынке огромный "навес" нераспроданного жилья? Или что спрос в регионах падает быстрее, чем в Москве? Лично мне очевидно. Считаю, чрезмерный негатив не обоснован. Жду умеренного роста 5–10% в год.


Как думаете, действительно ли цены на жилье взлетят на 50-60% за пять лет?

👍 — Да, дефицит жилья и инфляция сделают свое дело
🔥 — Нет, слабый спрос и высокие ставки не дадут ценам так сильно вырасти

✈️«Fond&Flow»

🏦 ​​ТОП-5 «лучших» кандидатов на покупку от Альфа-Банка. Что необычного в списке? Пучкарёв точно хочет хорошего для своих инвесторов?


Совсем недавно, прогуливаясь по различным инвест-порталам, наткнулся на список, где Альфа-Банк выкатил топ компаний, которым, по мнению их аналитиков, суждено выстрелить в 2025 году. Ну и прогнозы, традиционно соответствующие: +77%, +59%, +42%...

📎 Сам же список собран по их внутреннему "Альфа-Рейтингу" — якобы умной системе, учитывающей всё. В основном смотрят на дивы, устойчивость бизнеса, историю торгов, потенциал + немного субъективного мнения от Пучкарёва — главного по аналитике.

Хотел более подробно разобрать, почему, по их мнению, они должны находиться в портфеле. Есть ли в списке достойные компании для нас? Смотрим.


💣 ТОП-5 от Альфа-Банка. Выгодно вам! Или не только вам...


🏪 Магнит (MGNT)

• Потенциал роста: +77,1%
• Рекомендация: 70%
• Рейтинг: 7 из 10

Почему так? В 2024 году компания показала рекордные 2,1 трлн ₽ выручки, что стало основой для такого прогноза. Единственное, как и писал в разборе, долговая нагрузка напрягает. В 2025 году предстоит рефинансировать 261 млрд ₽, что может давить на ликвидность. Субъективно, Альфа видит недооценку акций, особенно после покупки "Азбуки вкуса". Пучкарёв отметил, что Магнит имеет некий потенциал переоценки акций на 12,6% в ближайшие пять месяцев при условии стабильных дивидендов. Но вот где остальные проценты брать... Не сказал.


🔌 Интер РАО (IRAO)

• Потенциал роста: +71,6%
• Рекомендация: 100%
• Рейтинг: 6 из 10

Почему так? Несмотря на снижение прибыли на 1,6%, Альфа в восторге от компании. Прибыль сократилась на фоне роста расходов и амбициозной инвестпрограммы (314,9 млрд ₽ в 2025 году). В компании видят потенциал именно в модернизации мощностей и ожидаемом росте тарифов на электроэнергию. Пучкарёв подтверждает это, добавляя положительный фактор с запуском новых мощностей (например, Новоленинская ТЭС) + надежда на то, что госрегулятор не подставит


🔖 HeadHunter (HEAD)

• Потенциал роста: +59,7%
• Рекомендация: 70%
• Рейтинг: 7 из 10

Почему так? Здесь Альфа отмечает уровень безработицы, который в апреле 2025 года упал до 2,3%, что усиливает спрос на услуги рекрутинга и повышает средний чек Хэдхантера. Сюда добавляются хорошие результаты в 1 квартале 2025 года, где был зафиксирован рост выручки на 18% и сохранение рентабельности. Аналитики отмечают, что компания остаётся бенефициаром жёсткого рынка труда с ожидаемой дивидендной доходностью до 14% в 2025 году. Однако предупреждают, что успех сильно будет зависеть от адаптации к макроэкономическим вызовам.


⛽️ Лукойл (LKOH)

• Потенциал роста: +42,5%
• Рекомендация: 100%
• Рейтинг: 7 из 10

Почему так? Один из немногих флагманов, который в 2024 году взлетел по прибыли на 122%, выдав 647,9 млрд ₽ по РСБУ. Помечаю... по РСБУ. Это и стало ключевым фактором оптимизма. Альфа видит недооценку акций, особенно на фоне роста цен на нефть ($70-80 за баррель). Див. доходность ожидается на уровне 25% благодаря её отличной дивидендной политике (в июле первая выплата). Также аналитики хвалят компанию за низкую долговую нагрузку и экспансию на новые рынки.


💿 ММК (MAGN)

• Потенциал роста: +42,3%
• Рекомендация: 70%
• Рейтинг: 7 из 10

Почему так? В основном Альфа настолько высоко оценила компанию за её потенциал роста на фоне восстановления спроса на сталь. В 2024 году выручка ММК составила 768,4 млрд ₽ (рост на 0,7%), однако EBITDA снизилась на 21,8% из-за падения мировых цен на металл и сокращения инвестпрограммы. Аналитики остаются в позитивном настроении, упираясь в потенциал роста благодаря экспорту и модернизации производства. Важно, что сам Пучкарёв относится к идее осторожно, объясняя это тем, что успех сильно зависит от стабилизации цен на сталь.

🤔 Со списком лично соглашусь лишь частично. Ведущие компании, многие из которых платят хорошие дивиденды. Сильно странного ничего нет. Смущает только ММК и цифры, которые они нарисовали в графе "потенциал роста". Таким анализом и Газпром в перспективе может дать 100%.


👍 — если было немного полезно

✈️«Fond&Flow»

​​💣 Оферта в бондах. Как одно "не нажал кнопку" превращает доходность в 0,01%? Почему инвесторы продолжают сливать деньги на ровном месте?  ТОП-3 ошибки


Недавно, разбирая свежие выпуски облигаций, наткнулся на гневный комментарий одного автора по поводу оферт, амортизации, и всего, что связано со "скрытым риском" при покупке такого актива.

💭 В основном претензия заключалась в отсутствии регулирования со стороны правительства и жалоба на то, что в один момент такие сбережения могут привести к потере значительной части вложений.

На сегодняшний день фактор — человеческий. Поэтому тема вдвойне интереснее

Почему же инвесторы продолжают допускать казалось бы такую простую ошибку? Какие есть факторы и почему правительство ничего не делает? Смотрим...


🛍 Оферта. Ничего не понял, но уже потерял. Что это такое?

Для начала вспомним, что это. Оферта — это такой опцион, который даёт право (или обязательство) досрочно выкупить или продать облигацию по заранее установленной цене. И бывает два типа:

🔺 Пут-оферта (put) — право инвестора досрочно продать облигацию эмитенту по номиналу. Работает только если подал заявку вовремя.

🔺 Колл-оферта (call) — право эмитента досрочно выкупить у вас бумагу. Тут мы вообще ничего не контролируем

И если для облигаций с фикс. купоном это не так страшно, — то полюбившиеся многим в 2024-2025 бонды с переменным купоном уже больно.

Как все знают, на старте такие облигации постоянно привлекают хорошими купонами. И они могут быть совершенно разными и 15%, и 20%, и 25%, к примеру, в ВДО, НО... Что же происходит после пут-оферты? У эмитента есть полное право снизить купон вплоть до 0,01%. Ну и соответственно, если вы не успели предъявить бумагу к выкупу, вы останетесь с мусорным активом, который не приносит дохода.


💢Ошибки инвесторов. Снова допускаем, снова теряем.

Основные:

⚡️ «Я не знал про оферту». Это, наверное, самая массовая ошибка. Какая дата оферты, какая цена выкупа, какая она: добровольная или обязательная? Без разницы. Нам важна доходность... ну и все. Потом держим, радуемся и наслаждаемся купонами по 0,01%.

⚡️ «Я подал на оферту, но у меня не выкупили». Да, такое бывает, когда эмитент решает выкупить только какую-то часть, а другая часть останется (ограничивает объем выкупа). Например, возьмём классическую ситуацию, где эмитент ограничил выкуп на 500 млн, хотя заявок было на 1,2 млрд. Вы подали заявку, надеялись на выкуп по 1000 руб., а потом смотрите — вашу заявку не удовлетворили, а бумага после этого торгуется сильно ниже (по 850–870), так как потеряла интерес инвесторов после снижения купона.

⚡️ «Эмитент повысит купон сам, мне повезёт». Некоторые инвесторы не участвуют в оферте, рассчитывая, что эмитент не выдержит низкий купон (0,01%) и рефинансирует долг, повысив ставку. Такое уже случалось в 2024 году с облигацией «Завод КЭС». Тогда эмитент снизил купон до 0,01% после оферты в июне 2024, а после не смог привлечь новый долг и объявил дефолт. Цена бумаги рухнула с 1000 до 200 рублей, а инвесторы, ждавшие "чуда", потеряли 80%.


Примечательно, что проблемы с офертами как-то даже обсуждаются на "высоком" уровне. В декабре 2024 года её подняли на экспертном совете при ЦБ, а в апреле 2025 — на комитете Мосбиржи.

Какие меры обсуждались❓ Просто почувствуйте абсурдность...

1️⃣ Автоматический акцепт оферты для неквалифицированных инвесторов, чтобы защитить тех, кто "проспал" выкуп. Пока не введено из-за споров о праве выбора.

2️⃣ Обязанность эмитента поддерживать котировки после снижения купона, чтобы смягчить обвал цены. Эмитенты сопротивляются, считая это затратным.

3️⃣ Улучшение информирования. ЦБ требует от брокеров и НРД чётких уведомлений, включая push-сообщения в приложениях. "Планируется" тестирование платформой Финуслуги.

Думаю комментарии тут излишни)

🤔 По итогу имеем, казалось бы, при безопасной сделке по облигациям — небольшой, но скрытый риск. Пут-оферта, конечно, не всегда плохо, но важность понимания, что это такое и как с ней работать, сложно переоценить. К счастью, лично не встречался с такой проблемой


👍 — если было немного полезно

✈️«Fond&Flow»

​​🛠 ВсеИнструменты.ру: Всё шло по плану — если план был провалиться. Почему после IPO у компании остались только долги, склады и 670 млн убытка?


Продолжаем разбирать свежие отчёты компаний за первый квартал 2025 года. На этот раз решил заглянуть к старым "друзьям", что размещались на рынке в 2024 году

🗓 Если вспомнить, то за тот год в России прошло рекордное за последние 17 лет количество IPO — около 14 компаний. Был и МТС Банк, и Делимобиль, Диасофт, Кристалл, и герой нашего сегодняшнего выпуска — ВсеИнструменты.ру.

Тогда перед размещением я сделал небольшой разбор IPO, с критикой маркетинговой части. Особое внимание уделил "блогерам", которые всеми силами пытались продать нам идею хорошей инвестиции в компанию. Пришло время подвести итоги...

Традиционно, с отчёта


Результаты за 1-й квартал 2025 года:

🔼Выручка выросла на 19% до 40,7 млрд ₽. Рост обеспечил B2B-сегмент (+11% клиентской базы) и средний чек (+21%), но малоснежная зима и слабая стройка затормозили B2C.

🔼EBITDA выросла на 2% и составила 2,7 млрд ₽. СТМ и эксклюзивный импорт (доля 13%) спасли от падения, но расходы на склады и штат всё съели. Ладно хоть не полностью.

🔽 Чистый убыток составил 670 млн ₽ (в прошлом году была прибыль 663 млн ₽). В основном, такой разворот связан с процентами расходами (85% EBITDA) и арендными платежами. + Были разовые выплаты по акциям (127 млн ₽).

По итогу, хвала B2B-сегменту, где доля в товарной выручке достигла 69,4%, а доля собственных торговых марок и эксклюзивного импорта выросла до 13%, что позволило нарастить валовую прибыль на 30% с маржой 30,2%. Для DIY-рынка это весьма и весьма неплохо, особенно на фоне ценового давления от маркетплейсов вроде Озона и Wildberries.


💢 Провал «чистой прибыли». Получили разворот на 180°? Было же все хорошо?

Главный пункт, который сразу же смущает каждого инвестора — прибыль, а точнее отрицательная прибыль

👀 EBITDA, которая выросла всего на 2%, говорит о том, что весь рост выручки съедается расходами. А долговая нагрузка (Net Debt/EBITDA 1,7x), хоть и ниже пиковых 2,0x в 3-м квартале 2024 года, всё равно выросла на 1,3 пункта год к году. Что пошло не так?

Есть несколько причин:

1️⃣ Рост фиксированных расходов. Расширение складской инфраструктуры, включая новый распределительный центр "Чашниково" и планы по запуску склада в Обухово, привело к МЕГАросту затрат. Только транспортные расходы выросли на 25%, а амортизация почти на 60%. Конечно, никто не спорит, логистика — это важно для конкуренции с маркетплейсами, но сейчас она тянет компанию вниз. Новые склады, очевидно, тоже пока не окупаются, а их обслуживание обходится в копейку

2️⃣ Раздувание штата и бонусы. Вдохновлённые ростом выручки, менеджеры решили не экономить на персонале. Затраты на штат выросли на 50%, отчасти из-за новых складов и ПВЗ, а отчасти из-за щедрых выплат. Задумайтесь — компания выплатила 127 млн ₽ компенсаций на основе акций...

К этим факторам добавляем высокую ключевую ставку, которая съела 85% EBITDA, что связано с кредитами на развитие и арендными платежами + замедление строительной активности, которое также ударило по B2B-клиентам.


🗿 Жизнь после IPO. Что с дивидендами и перспективами?

Если вспомнить моменты, когда перед IPO менеджмент в своей "маркетинговой программе" заявлял о выплатах не менее 50% чистой прибыли при Net Debt/EBITDA ≤ 3x, то можно всплакнуть.

Судя по убытку в первом квартале, будущих дивидендов не ожидается... Правда, аналитики всё ещё прогнозируют выплаты за 2024 год (1,4₽ на акцию), ссылаясь на свободный денежный поток. Но с текущей убыточностью это не выглядит серьёзно.

🤔 По моей оценке, даже учитывая падение на 60% после IPO, компания выглядит дорого. Убыток в 670 млн ₽, процентные расходы, съедающие 85% EBITDA, и замедление строительного сектора — это факторы, явно намекающие, что лезть сюда не стоит. Думаю, что компании будет тяжело, если в дальнейшем ЦБ не продолжит активно снижать ставку.


👍 — если было немного полезно

✈️«Fond&Flow»

​​☄️ Помощь российскому IT от правительства. Куда нас снова зовут инвестировать, и почему за «налоговые пряники» лучше не тянуться первым?


Последнюю неделю, думаю каждый слышал хотя бы одну новость о замедлении интернета и отключении западных сервисов в РФ. Правительство в свою очередь постоянно воздерживалось от комментариев по этой теме.

👤 И вот, на этой неделе президент анонсирует срочные меры по поддержке российского IT, которые "должны" изменить расстановку сил в стране. Лозунги звучат весьма интересно — оживить интерес к IT-акциям, провести минимум 10 IPO до 2030 года, дать налоговые пряники, заменить западных друзей...

Заведомо обходя тему политики, для меня как для инвестора интересно узнать, что же конкретно хотят предложить, насколько это применимо в реальности и что сегодня с этим делать простым инвесторам? Давайте разбираться...


❇️ «Инновационные меры». Что нового государство придумало для фондового рынка и IT-сектора?

На днях Владимир Владимирович поручил ЦБ и Кабмину до 1 октября 2025 года представить набор мер для развития рынка акций IT-компаний и вывода новых эмитентов на биржу. Что впоследствии должно "вдохновить" инвесторов поверить в отечественный IT.

Что предлагают?

💬 Повышение интереса инвесторов. Планируется повысить интерес к покупке акций IT-компаний, особенно тех, что работают над проектами технологического суверенитета. А вот как? Не совсем понимаю. Упрощение регулирования для профучастников? Сомнительно. Снижение требований к эмитентам? Они и так не особо сложные. Непонятно

💬 Субсидии и помощь при IPO/SPO. Хотят компенсировать компаниям 5–9% затрат на размещение (юристы, банки, аудит). Цель — не менее 10 IPO IT-компаний к 2030 году. Вопрос остаётся лишь в качестве выпускаемых на биржу компаний

💬 Налоговые льготы. Освобождение от НДФЛ на доходы с IPO, отмена трехлетнего срока владения, снижение налога на прибыль до 5% (если держал акции больше трёх лет). Звучит, действительно, классно. Но действительно ли эти причины мешают участвовать инвесторам на IPO? Здесь снова можно вернуться к вопросу про качественные компании


💢 От льгот к обязательствам: что сегодня происходит с сектором?

В 2024 году IT-рынок вырос на 15% — до 4,4 трлн ₽. Согласно последним данным за апрель 2025 года, вклад в ВВП составил — 2,43% против 2,11% в 2023

❗️Основными драйверами выступили: госсектор, нацпроекты, ну и эффект "добровольно-принудительного" отказа людей от западных сервисов. А главным достижением является — нацпроект "Экономика данных", благодаря которому, по мнению СМИ, продажи российского ПО выросли на 46%. Но не все так отлично

С февраля этого года появилась новая обязанность: компании с выручкой более 1 млрд ₽ должны направлять 5% от сэкономленных на налогах денег на сотрудничество с вузами. И, конечно, это хорошо, но в то же время добавляет сложностей компаниям (Яндекс,ВК). А вот решит ли это в долгосроке проблему дефицита специалистов? Неизвестно


🧠 Как поступить инвесторам? Меняем таргет на IT?

По сообщению Минфина, в 2025 году идёт тщательная подготовка к новым размещениям (разработчики ПО, облачные сервисы, B2B-платформы).

В открытых источниках прямо называются такие направления и компании, как:

🔺Яндекс (Yandex B2B Tech, Yandex Cloud)
🔺Softline (ПАО «Софтлайн»)
🔺Wildberries (B2B-продажи)
🔺МТС (облачные сервисы, B2B-проекты)
🔺B2B-Center (электронные торговые площадки)
🔺PRM Online


🤔 Если подытожить, то честно говоря, я не жду чего-то сверхъестественного. Принимать решение об участии в таких размещениях инвесторы должны в первую очередь, основываясь на результатах компании, а не на навязанных ультракомфортных условиях. Льготы вроде снижения НДФЛ или субсидий на IPO — это хорошо, но чтобы инвесторы побежали скупать IT-акции, им нужны компании с нормальным менеджментом и адекватной прозрачностью. Все.


Как думаете, смогут ли новые налоговые льготы и субсидии на IPO реально оживить интерес инвесторов к IT-акциям?

👍 — Да, льготы привлекут толпы частных инвесторов
🔥 — Нет, без прозрачных компаний с нормальным менеджментом, пустой звук

✈️«Fond&Flow»

​​🪓 Сегежа — долги, провал экспорта в Китай и вера в допэмиссию. Что это за бизнес, который работает "в плюс", но умирает с каждым кварталом?


Вот и дошли руки до самых лучших...

Segezha Group недавно опубликовала отчет за 1-й квартал 2025 года. И знаете, уже не удивляет. Компания все также сталкивается с огромным количеством проблем, которые в нынешних условиях рынка сложно решаемы

🤕 В основном проблема заключается в огромном долге — 118 млрд ₽, на погашение которого, по разным оценкам, нужно потратить около 14 лет + разноплановые сложности с экспортом и местным рынком.

Что сегодня происходит с компанией и стоит ли в ближайшем будущем ждать от нее улучшений? Давайте смотреть...


Ключевые результаты за 1-й квартал 2025 года:

🔼 Выручка выросла на 7,7% и составляет 24,6 млрд ₽. Конечно же, основной вклад внес бумажный сегмент, где спрос и цены выросли на 5–10% на российском и экспортных рынках. Спрос немного отыграл падение последних лет

🔽 EBITDA упала на 16,5% до 2,1 млрд ₽. Причины разные... Рост тарифов РЖД на транспортировку (на 10–12% в 2025) и слабый спрос на фанеру и пиломатериалы в Китае. Но важно другое — маржа OIBDA сократилась с 11,1% до 8,6%, сигнализируя о снижении операционной эффективности.

🔽 Чистый убыток вырос на 31,6% и теперь составляет 6,8 млрд ₽. Ну тут спасибо высоким процентным расходам (втрое превышающим OIBDA) и операционным убыткам. Долговая нагрузка уж слишком давит на результаты. Процентные расходы составили около 6,3 млрд ₽, что почти полностью съедает операционную прибыль.


По итогу имеем стабильно "плохую" Сегежу. Только не могу понять, что больше пугает: долговая нагрузка в 118 млрд ₽ или свободный денежный поток, что упал на 14,1% от рыночной капитализации (-166 млрд ₽)? Даже страшно рассуждать...


🏳️ Где маржа, друг? Или как сегменты продолжают работать в минус

Стоит честно признать, что компания встречается с уникальными вызовами в весьма непростых условиях. Если кратко по направлениям:

💢 Бумага. Спрос и цены понемногу восстановились (+5–10%), но сильно волатильны. Это связано с восстановлением потребительского спроса в России и Азии после кризиса 2022–2023 года.

💢 Бумажная упаковка. Тут сильно давит замедление строительной отрасли в России.

💢 Фанера. Избыточное предложение на экспортных рынках (особенно в Азии) давит на цены, а это, соответственно, снижает маржинальность.

💢 Пиломатериалы. Подвел экспорт, а именно слабый спрос в Китае из-за проблем со строительной активностью.

💢 Клеёные балки. Единственный сегмент с ростом цен, но его доля в выручке остаётся незначительной (менее 5%).

Сейчас треть выручки (около 8 млрд ₽) приходится на наш рынок, где остаётся жёсткая ДКП, что снижает спрос в строительстве. Экспорт же осложнён логистикой (рост тарифов РЖД), даже в тот же Китай + Ещё и крепкий рубль, что также снижает экспортную выгоду, уменьшая маржу...


⚠️ Допэмиссия, долги и смена гендира. На какие важные проблемы стоит обратить внимание?

Для меня самое страшное в истории Сегежи — это даже не убытки и не стагнирующие цены. Это, как я уже писал — долговая нагрузка

Чистый долг в 118 млрд ₽ и процентные расходы, втрое превышающие OIBDA, создают огромное давление. И к этому добавляем долг, который нужно выплатить в этом году (около 50 млрд ₽).

❗️ Допэмиссия на 113 млрд ₽, проведённая в этом месяце, должна сократить долг до ≈ 50 млрд ₽ во втором квартале, но... в её результате доля акционеров была размыта примерно в 4,5–5 раз. Как по мне, решение временное.

Ну и в конце хотелось бы упомянуть нового президента компании, Кирилла Арсентьева. Насколько он поможет и изменит ли что-то в компании? Можно только догадываться...

🤔 Лично для меня тут все понятно. Отчёт показал  насколько Сегежа остаётся в сложном положении. Допэмиссия и смена руководства дают шанс на восстановление, но без роста цен, решения логистических проблем и реструктуризации долга, убытки продолжат тянуть компанию вниз. Я точно не рассматриваю компанию как потенциальную покупку на 2025 год


👍 — если было немного полезно

✈️«Fond&Flow»

​​🚨 «Продавать, продавать и ещё раз продавать». Почему шортисты снова паникуют? Какие компании под прицелом в июле — и что делать инвесторам?


Одним июльским вечером решил посетить сайт Мосбиржи по фьючерсам и был, мягко говоря, удивлён множеством интересных показателей.

⚡️ Для начала стоит отметить рост объёмов открытых позиций, начиная с заседания ЦБ, на котором мы увидели снижение ставки. Это заметно практически по всем индексам: IMOEX, RGBI, MMI, MIX, CNI и т. д.

После заметил, насколько выросло количество шортов с начала июня по сегодняшний день (особенно по индексу Мосбиржи). Напомню, что в этом месяце произошли такие события, как эскалация напряжённости между Ираном и Израилем, продление санкций со стороны ЕС, паника вокруг Ормузского пролива и ряд других значимых событий.

И стало интересно, а какие компании активно шортят на рынке фьючерсов прямо сейчас? И вот тут есть пара интересных моментов…


⛽️ Газпром ($GAZP)

• На данный момент физлица держат 223 000 лонгов против 47 500 шортов, за 5 дней объем коротких позиций вырос почти на 20 000 контрактов (+73%). Юрлица сохраняют небольшую стабильность, имея 453 700 лонгов против 629 300 шортов, из 107 игроков 74 шортят, и только 33 в лонгах

💬 Почему такое настроение? Главным фактором стало годовое собрание акционеров, прошедшее 27 июня. Там приняли решение НЕ выплачивать дивиденды по итогам 2024 года, что восприняли рынком очень негативно. Также буквально вчера вышла новость о том, что среднедневные поставки газа в Европу через TurkStream упали на 18,3% в июне по сравнению с маем из-за технического обслуживания, что также давит на компанию.


📱 ВКонтакте ($VKCO)

• На данный момент физлица держат 58 100 лонгов против 15 300 шортов, с небольшим ростом за день. Юрлица же держат 610 лонгов против целых 43 370 шортов, лонги сократились на 4 000 контрактов! Из 34 юрлиц — 33 ставят на падение...

💬 Почему такое настроение? Началось все с супер-пупер приложения, которое вообще не копирует WeChat и Telegram — MAX, российского производства. С него начался рост акций ВК в последние дни. Компания с гордостью сообщила о первом миллионе зарегистрированных пользователей. Шортить стали недавно на фоне провала пиар-компании, которую уничтожили собственные пользователи. В Play Market, приложение набрало унизительную оценку 1.0, а функционал оставляет желать лучшего.


🏠 ПИК ($PIKK)

• На данный момент физлица держат 28 600 лонгов против 18 800 шортов, с ростом шортов на 8 000 контрактов (+70 %) за 5 дней. У юрлиц 227 лонгов против 9 900 шортов, из 34 юрлиц — 31 активно шортят

💬 Почему такое настроение? Очевидно, главная проблема — спрос на недвижимость. Снижение ставки хоть и облегчило положение, но кардинально развернуть ситуацию не получилось. Также 30 июня стало известно о продлении санкций от ЕС, что ограничивает доступ к импортным стройматериалам (цемент, сталь, оборудование), увеличив издержки застройщиков. Хуснуллин в последний раз выделял этот вопрос как сильно негативный


📱 Яндекс ($YDEX)

• На данный момент физлица держат 114 300 лонгов против 14 700 шортов, примечательно, что покупать стали более активно (6 000 контрактов за 5 дней). У юрлиц ситуация обратная: 1 000 лонгов против 100 000 шортов (+ 9 000 за 5 дней). Из 58 юрлиц — 52 наращивают короткие позиции.

💬 Почему такое настроение? Во-первых, непонятно, но очень интересно. Во-вторых, скорее всего, это хеджирование рисков. Последнее время о компании говорят только хорошее, включая её в различные топы по идеям на 2025 год. Представили систему "ARGUS", обновили "Алису", показывают хорошие фин. результаты. Единственное, за что можно зацепиться, — это риск небольшой коррекции, так как компания одна из первых отыграла падение рынка в мае прошлого года.


🤔 Очевидно, продавать только на основе этих данных не стоит. Никто не знает, с чем может быть связана та или иная активность. Хеджирование, активная торговля, разгон под новостной фон. Может быть всё, что угодно. Лично я продолжаю держать позиции.


👍 — если было немного полезно

✈️«Fond&Flow»

​​⛏ Южуралзолото: не первый и не последний. Обыски, иск и падение на 30%: государство решает, что золотом частник наигрался. Что делать инвесторам?


Последние три дня все активно обсуждают ситуацию, которая сложилась вокруг компании "Южуралзолото" и ее владельца Константина Струкова

Проблема на нашем рынке абсолютно не новая, а скорее даже обыденная. Обыски ФСБ, иск Генпрокуратуры о национализации, слухи о поглощении "Ростехом" и шлейф из десятков вопросов, на которые не будет публичных ответов

Что произошло с компанией и как эта ситуация повлияет на инвесторов? Давайте смотреть...


🏴 ФСБ приходит не за архивами, а за активами. Что случилось?

2 июля ФСБ и Следственный комитет нагрянули с обысками в центральные офисы ЮГК в Челябинске, а также в аффилированные предприятия в Пласте. Проверки затронули не только саму компанию, но и рабочее место Константина Струкова, вице-спикера Заксобрания Челябинской области.

📌 Официальный повод —  уголовные дела, связанные с серьезными нарушениями природоохранного законодательства и промышленной безопасности на участках ЮГК в Пластовском и Еткульском районах. (Речь о загрязнении водоохранной зоны и авариях, унесших жизни шести сотрудников компании)

Проверки шли по двум направлениям:

1️⃣ Экология и промбезопасность. В 2024 году Ростехнадзор приостанавливал работу рудников ЮГК из-за нарушений, включая разрушение дамбы и сброс стоков в реки. Прокуратура проверяла, как компания выполнила требования по возмещению ущерба и улучшению безопасности.

2️⃣ Деятельность Струкова. Следователей интересовало не только управление ЮГК, но и то, как Струков, используя свое депутатское кресло, строил бизнес в России.

По итогу вчера стало известно, что Генпрокуратура подала иск в Советский районный суд Челябинска с требованием изъять 100% долей в ООО "Управляющая компания ЮГК" и ПАО "Южуралзолото", а также активы десяти связанных компаний, В ПОЛЬЗУ ГОСУДАРСТВА. Общая стоимость активов — около 500 млрд рублей, а суд начнется 8 июля.

И да, конечно, у нас сообщество не совсем про политику, расследование и криминалитет. НО... Интересную и смешную деталь обязан упомянуть:

📰 По версии надзорного ведомства, Струков, используя свое положение, получил "безграничное влияние" на региональные власти, что позволило ему создать неконкурентные преимущества для ЮГК. Но забавное тут не это, а то, что Генпрокуратура утверждает, что доходы компании выводились за границу — в Швейцарию, где живет дочь Струкова (гражданка этой страны), на покупку яхт, недвижимости и других предметов роскоши, вместо инвестиций в безопасность и зарплаты сотрудников.

В общем, а что нового? Депутат... Дочь в Швейцарии... Яхты... Недвижимость... Ох уж этот рынок. Ладно речь не об этом.


👤 Роль инвестора. Что будет и как поступить?

На фоне этих разбирательств акции компании упали почти на 30%, хотя вчера на вечерней сессии рынок как-то попытался их выкупить, но после новости о приостановке торгов акциями несколькими брокерами, падение продолжилось

❗️Фундаментально у компании всё было ± предсказуемо: выручка упала до 25 млрд ₽, дивиденды за 2024 год не рекомендованы к выплате (ещё до обысков), а рынок постоянно кричал о переоценке, я в том числе.

Также известно, что у компании имеются долговые обязательства, а именно облигации (фикс 1P3 и замещайка 1P4), на которые уже началось давление. И конечно, риск дефолта маленький, но возможная национализация автоматически означает изменение всей структуры управления, а это может привести к реструктуризации долгов — соответственно, и к потерям инвесторов.


🤔 Лично мне особой разницы от этого дела нет. Как писал ещё в апреле — акции мне не интересны. А вот сама история увлекательная. Сейчас стоит понимать, что экологические и социальные проблемы ЮГК реальны, нарушения подтверждены Ростехнадзором, а "атака" на Струкова, отличный повод прикарманить национализировать компанию. Поэтому будьте осторожны


👍 — если было немного полезно

✈️«Fond&Flow»

​​🤕 Облигации против паники: почему бонды в 2025 году дают больше, чем акции?  Очередная недооценка ОФЗ перед смягчением ДКП...


Уже второй месяц подряд бонды стабильно растут на фоне весьма волатильного рынка акций. Это можно увидеть, посмотрев на индекс RGBI, который недавно пробил 115 пунктов:
Динамика в 2025 году:

🔺Индекс IMOEX снизился на 0,2%. (3 января – 2820; 7 июля — 2800)
🔺Индекс RGBI вырос на 8,5%. (3 января — 106,5; 7 июля — 115,40)

И вот 25 июля состоится очередное заседание ЦБ по ключевой ставке, на котором, по мнению многих аналитиков, ставка может быть снижена сразу на 2 пункта.

Что ждёт рынок облигаций перед заседанием? Стоит ли смотреть сейчас в сторону долгового рынка или лучше акцентировать внимание на акциях? Давайте разбираться...


🗿 Бонды против ЦБ: почему ожидания — ваш главный враг

Очевидно, что на фоне июньского заседания люди начали закладывать соответствующие ожидания на будущее.

👤 Смягчение ДКП подогрело спрос на облигации, особенно на длинные ОФЗ. Только представьте, ОФЗ на ожиданиях снижения ставки с начала года выросли почти на 10%, и это только рост тела, + к этому добавляем 13-15% купонами, и того с начала года только одни длинные ОФЗ могут дать доходность около 25% годовых... И это "безрисковый" актив.

Но, сразу спешу вас предупредить:

⚠️ В момент, когда ЦБ фактически снизит ставку, мы, возможно, увидим фиксацию прибыли, как это было 6 июня. Тогда RGBI просел на 1–2% за сутки. А причиной стала — фиксация прибыли.

Важно об этом помнить, и не поддаваться панике.


🧠 Удобный случай. Как поступить в преддверии заседания ЦБ?

Итак, как я ранее отмечал, 90% участников рынка ожидают снижения ключевой ставки, причём большинство из них склоняется к снижению на 2 процентных пункта. В частности, такую позицию высказывает Герман Греф на ПМЭФ, а зампред ЦБ Заботкин намекает на то, что ЦБ может допустить более значимое снижение ключевой ставки, чем было в июне

Какие есть варианты?

📌 Длинные ОФЗ. Ответ на главный вопрос — не поздно. Один из самых прибыльных активов для сохранения капитала. Мы получаем рост тела при смягчении ДКП + купонную доходность. Недавно, кстати, делал отличную подборку таких ОФЗ. Советую посмотреть.

📌 Флоатеры. До сих пор актуальные, по той причине что в теории до конца года могут дать отличную доходность. Главный фактор — замедление темпов снижения ключевой ставки. Если ЦБ решит, что оснований для резкого снижения нет, то флоатеры продолжат приносить отличную прибыль. Здесь главное не лезть в непонятные проекты (BBB и ниже). Лично я в феврале практически полностью переключился на бонды с фиксированной ставкой.

📌 Замещающие облигации. Большинство инвесторов до сих пор не понимают потенциал замещаек. И это, наверное, прекрасно. На сегодняшний день цена доллара составляет — 78₽. Многие же аналитики отмечают, что доллар к концу года будет стоить не менее 90₽, ссылаясь на "проблемы в экономике при падении доходов от экспорта". Самую оптимистичную оценку сейчас дают ВТБ и Совкомбанк — они ожидают 85–86,7₽ на конец года.


Я, как уже говорил ранее, предпочитаю смотреть в сторону облигаций с фиксированной ставкой + немного замещаек. Пространство для роста в ОФЗ всё ещё есть. Но теперь входить нужно с холодной головой, так как выше 20% годовых (начало года) уже не будет — а вот 14–15% при грамотном подборе найти можно.


👍 — если было немного полезно

✈️«Fond&Flow»

​​🏦 ВТБ. Выплата дивидендов, постоянные допэмиссии и результаты хуже конкурентов. Почему банк с маржой в 0,8% снова зовёт нас в пирамиду доверия?


Прошло всего пару месяцев после анализа квартального отчёта, как ВТБ, один из первых, выкатывает неаудированные результаты за 5 месяцев 2025 года.

💬 И если по результатам все осталось примерно на том же уровне, то главной новостью стало принятое 1 июля решение о выплатах дивидендов за 2024 год. Примечательно то, что рынок отреагировал весьма негативно, обвалив котировки почти на 5%.

С чем же связана такая реакция? Сможет ли ВТБ привлечь инвесторов при условии допэмиссии в сентябре? Традиционно разбираем по порядку...


Ключевые результаты за 5 месяцев 2025 года:

🔽Чистые процентные доходы упали на 54,9% и составляют 110,1 млрд ₽. Причина в высокой КС, которая сжала чистую процентную маржу до 0,8%. Ставка увеличила стоимость фондирования, а спрос на кредиты снизился. + Сокращение розничного портфеля на 3,6%.

🔼Чистые комиссионные доходы выросли на 34%, до 119,8 млрд ₽. Рост объясняется увеличением валютных операций и комиссиями за трансграничные платежи. Выглядит неплохо, но надо помнить, что это эффект низкой базы прошлого года, когда банк был под жесткими ограничениями.

🔼Прочие операционные доходы выросли аж на 300%, составив 285,3 млрд ₽. Значительная часть такого роста связана с разовыми факторами, включая налоговый актив и эффект от присоединения банка "Открытие" и РНКБ.

🔽Расходы на резервы также выросли на 91,2%, до 100,2 млрд ₽. Это отражает рост просроченной задолженности (NPL) с 3,8% до 5% с начала года, особенно в розничном сегменте

🔼Чистая прибыль составила 233,6 млрд ₽, которая выросла всего лишь на 0,1%, что соответствует возврату на капитал (RoE) 20,3%. Показатель относительно сектора высокий (15–25%), НО...

Если исключить разовые прочие доходы и налоговый актив, ВТБ показал бы убыток. Чистая процентная маржа это подтверждает. Сейчас основной банковский бизнес почти не зарабатывает, а рост просрочки до 5% сигнализирует о проблемах в розничном кредитовании, что в очередной раз может потребовать новых резервов.


💼 Дивиденды: оправдывает ли доходность пренебрежение рисками?

На ГОСА была утверждена выплата дивидендов за 2024 год в размере 25,58 ₽ на акцию (общая сумма — 275,75 млрд ₽, или 50% от чистой прибыли). Дивидендная доходность на текущих ценах (100₽ за акцию) составляет около 23%, что и вправду выглядит привлекательно.

⚠️ Однако возможно многие не знают или осознанно игнорируют тот факт, что на сентябрь запланирована допэмиссия, которая размоет доли акционеров

Более того, выплата таких дивидендов снижает нормативы достаточности капитала (≈ 8%, близко к минимальным требованиям ЦБ), что увеличивает риск необходимости докапитализации. Без новых вливаний капитала регулярные дивиденды будут практически невозможны


💣 Обещания менеджмента. Стоит ли это ваших нервов?

На собрании ВТБ озвучил МЕГАпозитивный план — за год чистая прибыль в 500 млрд ₽ и дивиденды от 20₽ на акцию. Достижимо ли это? Только при условии активного снижения ключевой ставки и восстановлении процентной маржи

Что на сегодняшний день ВТБ может предложить инвесторам?

1️⃣Разовый дивиденд за 2024 год (доходность ≈ 23%)

2️⃣Потенциал роста акций. Снижение ключевой ставки может повысить цену акций на 25–50₽ за счёт улучшения маржинальности и роста спроса на кредиты.

3️⃣Общую высокую доходность. При благоприятном сценарии, который описывает менеджмент, компания может дать больше 50% за 2025 год.


Даже как-то стало интересно, если не учитывать...

Допэмиссию в сентябре, которая размоет долю инвесторов + низкую достаточность капитала, которая может ограничить регулярные дивиденды + возможные санкции + рост NPL и операционные риски и ещё множество других проблем

🤔 В итоге спекулятивно может быть интересно. Долгосрочно — точно нет. Постоянные допэмиссии (в 2023, следующая в сентябре), низкие нормативы капитала, зависимость от разовых доходов и слабый фундаментал делают идею слишком рискованной.


👍 — если было немного полезно

✈️«Fond&Flow»

😮‍💨​​«Диверсифицировал» — и всё потерял. Почему инвесторы в России, превращают простую стратегию в катастрофу. Топ важнейших ошибок этого года


Желание написать статью на эту тему с каждой новой паникой на рынке увеличивалось кратно. Видимо, пришло время

💬 А именно хочу акцентировать внимание на, казалось бы, очевидной вещи для любого инвестора — диверсификации. На первый взгляд, что может быть проще: набрал разных активов, распределил деньги и спокойно ждёшь прибыли. Но у нас, к сожалению, есть свои специфические особенности

Сейчас в основном в России глобально на рынок влияют два основных фактора — ожидания по ключевой ставке и новости по геополитике. И на этом фоне у людей, чей портфель составляет 50, 60, 70% нефтегазового сектора, возникают проблемы

Какие основные ошибки в диверсификации допускают инвесторы, исходя из сегодняшних дел в России? Давайте разбираться...


☄️ Псевдодиверсификация. Убей свой портфель глупыми решениями

Я бы не сказал, что проблема действительно массовая, но на фоне кризисов последних лет инвесторы стали допускать эти ошибки всё чаще и чаще

⚠️«Сырьевая страна — буду брать нефтегаз». Проблема не была бы проблемой, если бы мы смотрели только на показатели компании + внешнюю торговлю (как до 2022). Однако сегодня на рынке существенно ограниченный выбор, особенно для неквалов, и тут эта проблема привела к серьёзным убыткам. Качели с ОПЕК+, пошлины на энергоресурсы, твиты Трампа с угрозами для третьих стран — всё это бьёт по портфелю, собранному без диверсификации по секторам

⚠️ «Долги? Убыток? Куплю ради разнообразия». Диверсификация не означает, что нужно хватать всё подряд, включая компании с плохим фундаменталом. Наглядно это можно увидеть сейчас, когда скупают застройщиков на фоне снижения ключевой ставки. Без разницы, что, у кого, почему. Просто заполняем портфель одним сектором.

Нужно сразу же понять, что диверсификация не означает, что в портфеле должны быть представлены все компании одной отрасли, которая кажется вам доминирующей. Важно не набрать портфель и не усложнить себе управление, а выбрать качественные компании, подходящие к вашему уровню риска

🧠 Отлично про это написано в работе Гарри Марковица, где он показывает, что после 15–20 активов эффект снижения риска почти не растёт, а вот доходность может страдать. + Следить за таким портфелем сложно

На российском рынке, где ликвидных бумаг и так немного, портфель из 30 акций и других активов (бонды, валюта, золото) часто превращается в свалку неликвида, который покупался "для диверсификации", а не для хорошего результата


🌚 Недостаточная диверсификация. Когда две бумаги в портфеле — это уже “стратегия”

Другая крайность — это минимализм по-инвесторски. Всё идёт в пользу доходности, игнорируя личные риски компании.

⚠️ «Зачем брать много, возьму парочку». Берём Лукойл, Сбер и... все. Зачем ещё набирать? Они безопасны, узнаваемы и иногда даже приносят хорошую прибыль. Только теперь ваш портфель растет и падает прямо пропорционально индексу. А в 90% случаев вы ему проигрываете. У него то есть диверсификация.

⚠️ «Зачем брать что-то кроме акций?». Классическая ситуация, когда инвестор игнорирует другие инструменты. Встречается в основном у новичков, но быстро проходит при сравнении результатов с портфелем, у которого правильно диверсифицированы активы

Также стоит отметить небольшую, но ключевую разницу между нашей диверсификацией и западной. Не забываем, что мы не выбираем из тысяч акций, облигаций, имея доступ к глобальным рынкам, а понятие "долгосрочно" у нас означает совсем другое значение

🤔 По итогу видим, насколько, простая стратегия может вызвать сложностей и проблем. Мне лично нравится, когда портфель составлен из 10–15 акций, преимущественно разных секторов + хорошо сбалансированные облигации. На сегодняшний день рынок даёт нам хорошую возможность собрать качественный портфель, но, к сожалению, немногие этим пользуются


👍 — если было немного полезно

✈️«Fond&Flow»

🏥 Fond&Flow & friends

Представляю вашему вниманию каналы моих друзей про инвестиции, на которые стоит подписаться.

igotosochi — лучший канал для котлетеров и туземунщиков про инвестиции в дивидендные акции и облигации.

🐾 Кот.Финанс – всё, что нужно знать про инвестиции! Обзоры компаний и готовые решения. Котики шарят в финансах😽Подписывайся!

👍 Бункер облигаций станет для вас полезным источником информации по всем российским компаниям на долговом рынке.

Инвестиции с умом – аналитика фондового рынка, первичные размещения облигаций, отчетность компаний, обучающие посты, личный опыт инвестирования 🧠 Просто о сложном.

dividends, yeah! – лучший канал про дивиденды. Богатеем без фанатизма.💰

Мозг Ящер Инвест 🐙 – Полезнейший канал с честным авторским мнением по рынку облигаций. Обязательные разборы всех новых выпусков. Бонусом – быстрые и не очень быстрые идеи по акциям РФ.

ПростоPROжизнь – Твой проводник в мир финансовой независимости и тузэмуна. От долгов к 6 Миллионам за 3 года. 🔥

Fond&Flow — Хочешь, чтобы тебе говорили прямо? Чтобы анализ не прятался за «в целом позитивной динамикой»? Тогда заходи. Здесь говорят о рынке так, как не решаются говорить другие.


🙃 Подписаться на всех сразу!

​​ 🏠"Поддержим — но не деньгами". Почему МинФин убил надежды застройщиков отказом расширить льготную ипотеку? Чем это грозит инвесторам?


Ну что, судя по сообщениям в СМИ, ЦБ продолжает смягчение риторики касательно экономики России.

Тем временем инвесторы, ожидая снижения ключевой ставки, начали рассматривать покупку акций застройщиков, которые, как правило, растут на таких событиях. Однако внутренние проблемы у сектора не собираются заканчиваться...

🗓 Не так давно, а точнее в апреле, внезапно выяснилось, что у нас, оказывается, "непростая ипотечная ситуация", требующая немедленного вмешательства.

Об этом прямо заявил Владимир Владимирович, который в мае поручил Правительству до 15 июня предложить расширение льготных программ для семей с детьми до 14 лет. Однако Минфин неожиданно отложил программу и принял решение, что вместо денег отрасль получит налоговые плюшки. Лицо застройщиков представить несложно)

❗️Рынок при этом, отреагировал быстро. Котировки девелоперов вроде ПИК, и Самолета рухнули на 5–10%. И это при том, что с начала года индекс строительных компаний на Мосбирже вырос на 23%, а акции ПИК и Самолета прибавили 36,5% и 25,4% соответственно.

И конечно, инвесторы, рассчитывавшие на смягчение политики ЦБ и новые льготы, были "слегка" шокированы таким поворотом...


Почему же Минфин сказал «нет» расширению❓

Есть три ключевые причины, почему государство решило не раздувать и без того дорогую ипотечную программу:

⚡️Бюджету плохо, денег нет. Уже сегодня субсидирование ипотеки обходится в 2 трлн ₽ — это около 5% всех расходов бюджета 2025 года. Расширение потребовало бы еще сотен миллиардов, а ФНБ и так упал с 13,6 трлн ₽ в 2022 до 11,5 трлн в июне этого года из-за санкций и падения нефтегазовых доходов (это миниум с 2001 года, по данным Минфина).  А кто в таких условиях захочет ещё больше тратить на ипотеку? Никто

⚡️ Отсутствие спроса. Даже если расширить семейную ипотеку, высокие цены и ипотечные ставки под 25% делают ипотеку неподъемной для большинства. Средняя однушка в Москве стоит 12–15 млн ₽, и это далеко не центр. По данным ЦБ, выдача ипотек в мае упала на 50,3% в регионах и на 30% в столице.

⚡️Льготы = дорогие квартиры. Далеко ходить не нужно, этот вопрос немного затрагивали в прошлой статье. Можно вспомнить, как в 2020–2021 ипотека под 6,5% разогнала цены на жилье на 20–30%, сделав его еще менее доступным. Вот совсем недавно на ПМЭФ-2025 Греф заявил, что отмена комиссий для застройщиков УЖЕ подняла цены на 1%, но выдача ипотек все равно упала на 10–12%. Кому они приносят пользу? Хуснуллину?


Как это бьет по застройщикам и что делать инвесторам?

Застройщики, очевидно, всем этим событиям не рады. Сначала им обещали новые поступления "поддержки" от государства, а по итогу достались лишь налоговые упрощения, которые не компенсируют падение спроса

💢 Главные в зоне риска — мелкие и региональные компании. У них нет ни финансовой подушки, ни доступа к дешевому проектному финансированию. По данным "Единого реестра застройщиков", около 15% региональных компаний находятся на грани дефолта из-за долгов по кредитам и падения продаж на 40%

Если посмотреть на главных героев сектора, то конечно они держаться намного лучше. 🏠ПИК, например, нарастил выручку на 28% в 1-м полугодии за счет завершения старых проектов. 🏠Самолет активно продвигает рассрочки (40–80% сделок), а 🏠ЛСР делает ставку на элитный сегмент, где спрос меньше зависит от ипотеки. Но... Мы сильно не забываем про проблемы с долговой нагрузкой, а она там не маленькая.

🤔 Честно, не верю в устойчивый рост акций застройщиков на фоне смягчения ДКП. Конечно, компании с высоким долгом однозначно отреагируют ростом, но исходя из внутренних проблем сектора (не всегда связанных с высокой КС), я больше склонен смотреть в сторону длинный облигаций (ОФЗ, корпораты). Для спекулянтов хорошая возможность


Как считаете, стоит ли массовому инвестору на фоне смягчения ДКП лезть в акции застройщиков?

👍 — Стоит. Покажут хорошую доходность при высоком риске (≈ 25%).
🔥 — Не стоит. Лучше сидеть в ОФЗ и корпоратах с доходностью ≈ 15%.

✈️«Fond&Flow»

​​🥃 НоваБев — пьянящий успех на трезвеющем рынке. Как компания продолжает расти при нарастающем долге и падении продаж алкоголя?


Пока рынок не понял, что вчерашние заявления Трампа сделали ситуацию ещё хуже, чем была, решил разобрать свежие результаты компании, у которой и так всё не сладко в сегменте

Novabev Group продолжает приятно удивлять инвесторов, на стагнирующем и весьма сложном рынке алкоголя в России.

🥶 После достаточно непростого первого квартала, где отгрузки просели из-за сезонности и падения спроса, второй квартал показал сильный рост по всем показателям, что создаёт повышенный интерес инвесторов

Что сегодня происходит с компанией? Какие риски игнорируются рынком и стоит ли инвесторам рассматривать акции? Давайте смотреть...


Ключевые результаты за 2-й квартал:

🔼 Собственная продукция выросла на 16% за год и на 33% за квартал (3,2 млн декалитров), на 7% за полугодие (5,6 млн декалитров)

🔼 Импортные бренды показали небольшую положительную динамику, где рост составил 5%, до 765 тыс. декалитров во 2-м квартале и 1,5 млн декалитров за полугодие

🔼 Общие отгрузки выросли на 13% за год, что составило 4 млн декалитров и на 33% за квартал. Хороший рост, на фоне падения розничных продаж алкоголя в России на 16,2% в первой половине года

И это относительно хорошие результаты, где прекрасно сработали две вещи: майский спрос (праздники + погода) и агрессивная премиализация, позволяющая компании повышать цены без значительного падения продаж. Так выросли цены на "премиум" водку: Orthodox (+55%), Белая Сова (+36%) и виски Troublemaker (+145%).


😀 IPO ВинЛаб. Почему главный локомотив роста, может стать проблемой для компании?

Сейчас компания всеми силами разгоняет хайп вокруг грядущего IPO своей розницы — сети "ВинЛаб". Это должно стать существенным триггером. Такое IPO в принципе должно привлечь капитал для ускорения роста сети и снизить долговую нагрузку, но также создаёт дополнительные риски в случае провала

К июню этого года сеть насчитывает 2 131 магазин (+90 точек за полугодие). По ключевым показателям компания выглядит прекрасно. Только за полугодие выручка выросла на 22,7%, а средний чек почти на 10%, что относительно неплохо

⚠️ Главная проблема — долги, из-за которых расширения сети замедлились.

В 2021 году ВинЛаб открывал по 150 магазинов в квартал, а сейчас рост ограничен из-за высокой долговой нагрузки (чистый долг/EBITDA 1,9x). Именно это и ставится как ключевая цель IPO (ускорения экспансии)


🗿 Цены, долги и дивиденды: три вещи, которые могут разрушить текущий оптимизм

Помимо хороших результатов бизнеса в сложных макроэкономических условиях, нельзя забывать о внутренних проблемах:

❌ Долговая нагрузка. Наверное, главный негативный фактор. В 2024 году чистый долг/EBITDA вырос до 1,9x, а процентные платежи увеличились на 77%, что привело к падению чистой прибыли на 43% до 4,6 млрд ₽. Сейчас благодаря неким успехам можно предположить, что ситуация начинает улучшаться, но официальных данных пока нет

❌ Риск оттока капитала после IPO ВинЛаб. Инвесторы не любят держать "маму", если "дочка" быстрее и прибыльнее. Потенциальный отток интереса может ударить по ликвидности акций НоваБев

❌ Дивидендные риски. В 2024 году дивдоходность упала до 7,2% (25 руб./акция) с 11,6% в 2023. Прогноз на 2025 год — 51,5₽ на акцию, но высокие процентные расходы могут сократить выплаты на которые так рассчитывают инвесторы

Фундаментально, если оценивать показатели чистой прибыли за 2024 год и цену акций сегодня (422 ₽), мультипликатор P/E = 9,6 — что ниже типичных значений для растущих компаний (P/E 10–15) и близко к среднему по сектору потребительских товаров (≈5,79) и рынку (≈8,85)

Но, если брать во внимание улучшения в операционке, реальный P/E можно оценить в 10–12 — что указывает на умеренный потенциал роста

🤔 Думаю, после сильного падения, компания близка к своему локальному дну. Потенциал роста сохраняется достаточно серьёзный, а зависеть он будет от успешности IPO, динамики ключевой ставки и способности сокращать процентные расходы


👍 — если было немного полезно

✈️«Fond&Flow»

​​☀️ Хайп корпоративных облигаций. Зачем люди берут бонды под снижение ставки и не понимают как теряют деньги? ТОП правил качественного выбора


Как многие знают, после "оптимистичных" заявлений Трампа у рынка остался единственный значимый драйвер в июле — заседание ЦБ, которое пройдет на следующей неделе. Ну и  многие, очевидно, ожидают снижения ставки вплоть до 18% (кто-то даже до 17%)


Исходя из этого, всю последнюю неделю наблюдал, как масса инвесторов соревновалась в увлекательной игре "Я умнее и заработаю на этом больше".


Одним из активов выступили корпоративные облигации. И казалось бы, а что может быть ещё легче, чем выбрать хорошие бонды? Ничего, если дело не касается инвестора одержимого идеей смягчение ДКП. А вот тут проблемы начинают проявляться...


⚠️ Простой инструмент ≠ не нужно думать. Где можно совершить ошибку?

Для начала стоит упомянуть, что корпораты, в отличие, к примеру, от ОФЗ более подвержены различным рискам. Поэтому нужно более качественно подходить к анализу эмитента, особенно при благоприятном фоне (смягчении ДКП), при котором на первый взгляд сложно ошибиться

И на сегодняшний день выделяются две ключевые ошибки:

💢 Неправильный тайминг покупки. Часто инвесторы покупают облигации на пике цен, когда рынок уже учел ожидания снижения ставки, или, наоборот, откладывают покупку, упуская момент максимальной доходности. Сегодня рынок уже закладывает серьезное снижение, что подтолкнуло индекс RGBI до 118 пунктов.

Почему это важно? Если ЦБ снизит ставку меньше, чем ожидает рынок (например, на 1% вместо 2%), цены облигаций могут скорректироваться вниз, что приведет к убыткам для тех, кто купил по завышенным ценам.


💢 Ошибочная ставка на "переоценку". Инвесторы покупают длинные корпоративные облигации с фиксированным купоном (например, на 4–7 лет), ожидая, что снижение ставки на 2% резко увеличит их цену (что-то похожее мы наблюдали в июне). Но, как говорил ранее, рынок уже заложил снижение ставки, и реальный рост цен оказывается минимальным или вовсе отсутствует из-за фиксации прибыли крупными игроками. Убедиться в этом можно, посмотрев на результаты бондов при снижении в июне.

Почему это важно? Инвесторы переоценивают эффект снижения ставки, не учитывая, что крупные игроки (банки, НФО) фиксируют прибыль заранее, а рынок уже "переварил" ожидания.


🧠 «Правильный выбор». На что стоит обратить внимание?

Теперь к самому главному — как минимизировать риски при выборе и получить доходность выше, чем по ОФЗ. Вот пара простых правил:


1️⃣ ND/EBITDA < 5 с учётом операционного потока и секторальной устойчивости. Для компаний с ND/EBITDA 4–5 допустимо инвестирование, если их FCF покрывает купонные выплаты в 1,5–3 раза и бизнес-модель устойчива к внешним шокам (а-ля Трамп). При снижении ставки такие эмитенты получают больше возможностей для рефинансирования, что снижает риск дефолта.

2️⃣ Дюрация 2–4 года — зона разумного риска. Хорошим вариантом будут бонды с дюрацией 2–4 года, которые дают баланс между чувствительностью к снижению ставки и защитой от возможной коррекции. Средняя дюрация позволяет поймать рост цены (примерно 2–3% на 1% снижения ставки) без риска сильной волатильности.

3️⃣ Отказ от облигаций-"зеркал" RGBI. Задача — найти бонды, имеющие низкую корреляцию с индексом RGBI, чтобы минимизировать потери при возможной коррекции рынка. Компании из секторов с устойчивым внутренним спросом (телекомы, ритейл, инфраструктура) менее чувствительны к колебаниям RGBI, чем экспортеры или банки. Бумаги с низкой корреляцией всё равно выигрывают от этого роста при снижении (если выбраны правильно, например, спред YTM > 1,5–2%). При этом они менее подвержены спекулятивному перегреву, который уже встроен в "зеркальные" бумаги, такие как ОФЗ.

🤔 В итоге, имеем такой неплохой список правил минимизации рисков. Плюс не забываем, что не было упомянуто ввиду очевидности (ликвидность, рейтинги и макроэкономический фон) — факторы важные, но иногда забываемые. Сейчас стоит помнить: ставка — это всё-таки фон, а не гарантия, а всё остальное зависит от вашего решения.


👍 — если было немного полезно

✈️«Fond&Flow»