​​🏠 Рассрочка вместо ипотеки: застройщики заманивают, а покупатели уже должны. Как попытки восстановить спрос привели к росту долгов?


Вот я и добрался до рынка жилой недвижимости, а там... В общем, с прошлой статьи мало что поменялось. В хорошую сторону

⚡️В первой половине 2025 года рынок новостроек вышел на новый уровень "отчаяния". Ставка по ипотеке особо снижения не увидела, льготные программы продолжают забирать 80% всех сделок, а спрос так и не восстановился.

На этом фоне девелоперы нашли способ обхода: старая-добрая рассрочка, которая недавно считалась "функцией премиум класса".

Но что это значит для покупателей, девелоперов и рынка в целом? Спасение продаж или дорога к новым долгам и рискам? Давайте разбираться...


🕳️ Чёрная дыра долгов: 1,2 трлн рублей и ноль гарантий. Как работает рассрочка?

По данным ДомРФ, доля рассрочек и сделок за наличку взлетела до 44%. Для сравнения — ещё два года назад они составляли меньше трети рынка. В некоторых проектах ПИК, Самолёт, ФСК, ГК "Основа" доля перевалила за 50%.

📎 Суть рассрочки проста: внеси 20–30% сразу, остальное — по графику. Без процентов, без банка, НО... и без гарантий. Это не ипотека, где банк страхует свои риски, скорее неоформленный взаимозачёт с девелопером, где один надеется, что ты будешь платить, а ты надеешься, что он достроит..

Объем задолженности покупателей по рассрочкам на начало апреля 2025 года составил 1,2 трлн рублей — именно столько россияне должны застройщикам, не перечислив средства на эскроу-счета.


💯 Люди не отдают деньги. Ошибка застройщиков? Правительство и Хуснуллин недовольны.

В марте Центробанк официально выразил недовольство схемами рассрочек. Регулятор зафиксировал, что деньги по ряду сделок "не доходят" до эскроу-счетов. Банки не получают гарантии возврата, а стройка превращается в дорогую игру на доверии. Хотя это уже обсуждали в конце 2024 года.

👤 Герой нашего прошлого выпуска — Марат Хуснуллин, анонсировал принятие Госдумой уже в весеннюю сессию закона, легализующего рассрочки и дающего застройщикам больше прав.

Главная сложность, по его словам — отсутствие у застройщиков инструментов для взыскания долгов. Если ипотечный заемщик не платит, банк может изъять квартиру. У застройщиков такого права нет, и суды часто защищают покупателей, даже если те нарушают условия рассрочки.


В предложенный им закон, входит (основное):

1️⃣ Закрепить рассрочку юридически — чтобы покупатель не мог игнорировать платёж.

2️⃣ Давать застройщикам право изымать квартиру — как банки делают при невыплате ипотеки.

3️⃣ Внести рассрочку в кредитные истории, чтобы застройщики и банки видели риски.


⚠️Примечательно, но ЦБ выступает ПРОТИВ этого закона. Набиуллина заявляет, что распространить на рассрочки действие ипотечного стандарта не получится, потому что этот документ касается деятельности банков и не регулирует отношения людей и застройщика. По ее мнению, рассрочка — это обычный долг, но в целом они не против прозрачности и некого контроля за инструментом.


🤔 Как по мне, сегодня рассрочка выглядит лишь как "удобная альтернатива". Завтра — это может быть самая токсичная часть баланса девелоперов. Пока ставки не упадут, рассрочка будет расти. Но это разрушает саму модель реформы долевого строительства, где деньги должны быть на эскроу, а риски — минимальными. А теперь — снова риски, снова отсутствие гарантий, снова надежда на честность сторон. Законопроект Хуснуллина может сбалансировать интересы сторон, но важно не перегнуть палку и внести множество корректировок для баланса, чтобы не повторить историю с "обманутыми дольщиками".


Как считаете, должны ли власти ужесточить контроль за рассрочками или оставить их рынку?

👍 — Оставить рынку: застройщики и покупатели сами разберутся, а регулирование усложнит сделки.
🔥 — Ужесточить: без контроля, долги могут дестабилизировать рынок.

✈️«Fond&Flow»

​​💻 HeadHunter после спецдивов: маржинальность падает, HRtech не взлетает, а инвесторы всё ещё мечтают о новом «декабре». Стоит ли того?


Пока все обсуждают мировую ТВ-передачу "позвони другу", мы продолжаем разбирать свежие отчёты компаний.

👥 Совсем недавно ХХру опубликовала отчёт за 1-й квартал 2025 года и анонсировала годовое собрание акционеров (ГОСА) на 24 июня. На бумаге увидели не сильно хорошие результаты: темпы замедляются, рентабельность падает, бизнес ищет новые точки опоры

+ Нас ожидает новая редакция устава и отказ от допдивов. Собрание акционеров обещает быть ключевым для понимания в какую сторону ХХру решит развиваться в 2025 году. Но обо всем по порядку...


😮‍💨 Снижение роста выручки и падение маржинальности. Что пошло не так?

Результаты за 1-й квартал:

🔼 Выручка выросла на 11,7% до 9,6 млрд ₽, что ниже темпов 2024 года (+34,5% за весь год). Рост средней выручки на клиента (ARPC) в сегменте малого и среднего бизнеса (+19,8%) компенсировал снижение активности найма.

🔼 Выручка HRtech-сегмента показала сильный рост на 179,5% до 528 млн ₽, половина которого обеспечена консолидацией платформы HRlink. Но... сегмент остаётся убыточным (рентабельность -18,6%), что ограничивает общую прибыльность. 

🔽 Скорректированная EBITDA снизилась на 1,9% до 4,9 млрд ₽, а рентабельность упала с 58,3% до 51,2%. Это связано с убытками HRlink, ростом затрат на маркетинг и разработку, а также макроэкономическим давлением.
 
🔽 Скорр. Чистая прибыль сократилась на 13% до 4,365 млрд ₽. Помимо падения EBITDA, на результат повлияло снижение процентных доходов после спецдивиденда декабря 2024 года.

Компания по-прежнему прибыльна. ЧДП на конец 1-го квартала составляет 9,9 млрд ₽, долговая нагрузка отрицательная. Это даёт запас прочности в условиях высокой КС. Также рентабельность по чистой прибыли является всё ещё высокой — 45,5%, но она снижается. Если не считать мощной денежной подушки, драйверов прямо сейчас у бизнеса маловато, но они есть.


💢 Проблемы бизнеса. Как HeadHunter сочетает дивидендную щедрость с вызовами HRtech?

Сейчас компания, как и раньше, остаётся лидером рынка онлайн-рекрутинга с долей примерно 50%, успешно повышая тарифы выше инфляции (≈ 8%). Это также подтверждается рост выручки в условиях слабенького рынка труда (спад найма в ритейле и производстве на 5–7% в 1-м квартале 2025).

Однако, во 2-м квартале возможно замедление из-за высокой базы и падения числа платящих клиентов (-4,2% в 4-м квартале 2024). 

❗️ На что стоит обратить внимание в ближайшее время, так это на HRtech. По перспективам сегмент SaaS-решений и автоматизации HR-процессов неплох. Но убыточность HRlink (-18,6%) и рост затрат тянут маржу вниз.

Без выхода HRtech на прибыльность в ближайшие 1–2 года это может ограничить дивиденды и рост акций.


🗓 Дивиденды и реальность: почему не будет «второго декабря» и что ждать после ГОСА?

На годовом собрании акционеров (ГОСА), запланированном на 24 июня 2025 года, будут обсуждаться вопросы об утверждении новой редакции устава, назначении аудитора, а также распределении дивидендов за исключением выплаты (объявления) дивидендов по результатам первого квартала, полугодия, девяти месяцев отчетного года

⚠️ При этом в сообщении компании говорится, что совет директоров рекомендует НЕ выплачивать доп. дивиденды за 2024 год.


Сейчас HeadHunter перешёл на полугодовые выплаты, что немного повышает предсказуемость для акционеров. Промежуточные дивиденды за 1-е полугодие 2025 года ожидаются в 3-м квартале на уровне ≈200₽/акция (доходность ≈6,3%).


🤔 Мне нравится компания. Держу в долгосрочном портфеле уже достаточно долго. Это по-прежнему сильный бизнес с адекватным менеджментом, высокой маржой и прочной позицией на рынке. Успех HRtech и восстановление рынка труда могут усилить позиции компании, но нужно посмотреть, что скажут 24 числа на ГОСА, для более объективной оценки.


👍 — если было немного полезно

✈️«Fond&Flow»

​​🥺 Отчёты РСБУ. Почему инвесторы продолжают верить этим данным? Какие компании можно оценивать по этим результатам, а какие — нет?


Итак, как мы помним по постоянным "промежуточным" разборам компаний, очень часто сначала выходят данные по РСБУ.

Это как правило, первый сигнал для инвесторов о финансовом состоянии бизнеса, который может намекнуть на дивиденды или предстоящий МСФО-отчёт.

🥶 К сожалению, многие инвесторы часто делают окончательный вывод о перспективах компании, исходя исключительно из этих результатов, не дождавшись данных по МСФО. Соответственно, впоследствии они сильно "огорчаются" от результата. Только вот проблема ли в отчётности или в чем-то другом...

Стоит ли вообще доверять таким данным? Когда они могут быть полезны, а когда способны навредить? Давайте разбираться


🧨 Бухгалтерия ≠ бизнес: почему РСБУ искажает реальность

Вся система РСБУ построена на немного другом фундаменте... ориентирована в основном на налоговую отчётность и соответствие российским законам, а не на глубокую аналитику бизнеса. Это создаёт несколько ограничений:

🚫 Отсутствие консолидации. РСБУ показывают результаты только головной компании. Всё. Дочки, внучки, зарубежные структуры — за скобками. Для холдингов это делает отчёт почти бесполезным

🚫 Историческая стоимость активов. Активы в РСБУ не переоцениваются по рыночной стоимости, что искажает реальную ценность компании. Это особенно важно для компаний с большими материальными активами, таких как металлургия или энергетика

🚫 Финансовая фантастика ради налоговой. Амортизация, резервы, прочие расходы. Всё нацелено на минимизацию налога, а не на отражение реальности. Это может завышать или занижать прибыль

🚫 Недостаток нефинансовых данных. Никаких тонн добычи, нет выработки, нет ритейл-метрик, нет данных по экспортной марже. Только пустые цифры по выручке и прибыли


«Прозрачная» прибыль: когда РСБУ убивают логику инвестора

💿 «Норильский никель». В 2024 году компания показала прибыль по РСБУ — 123 млрд ₽, что на 57% меньше по сравнению с 2023. Но... по МСФО — 196 млрд ₽. Почему? Потому что игнорируется вклад дочек, таких как горнодобывающие и металлургические активы. А теперь вспоминаем: дивиденды компании зависят от консолидированного денежного потока, а не от РСБУ. Инвесторы, которые делают ставку на этот отчет, просто выкидывают из расчёта ключевые активы и делают вывод

⛽️ «ЛУКОЙЛ». По РСБУ в 2024 году — 732,5 млрд ₽ прибыли. По МСФО — 848,5 млрд ₽. Разница существенная, но дело снова не в этом. Главное — структура. ЛУКОЙЛ всё-таки это десятки юрлиц, активы по всей стране и за её пределами. РСБУ показывает только то, что "лежит" в головной компании, что и делает отчёт бесполезным для инвесторов (особенно для любителей дивидендов)


Когда РСБУ всё-таки работает: простые бизнесы без лишней бюрократии:

🔌 «Интер РАО». Простая структура. Понятная схема работы. Основные деньги и активы — в головной компании. В 2024 прибыль по РСБУ — 38,9 млрд ₽, а по МСФО — 145,2 млрд ₽. Большая разница... Но тут важно то, что дивиденды платятся именно из РСБУ, и здесь это работает. То есть если вы смотрите на РСБУ ради дивидендов, то это нормально, логика понятна. Однако пытаться по этим цифрам оценить справедливую стоимость компании — уже будет ошибкой.

🌾 «ФосАгро». Одна из немногих компаний, где корреляция между РСБУ и МСФО достигает почти 88%. Чистая прибыль по РСБУ — 74,7 млрд ₽. По МСФО — 84,5 млрд ₽. Здесь РСБУ действительно отображает суть бизнеса: все производственные цепочки — в головной компании. Дивиденды платятся регулярно, и РСБУ вполне пригоден для расчёта будущих выплат.


🤔 По итогу хорошо увидели, что проблема не совсем в отчётности, а скорее в том, как мы с вами её воспринимаем. РСБУ безусловно может быть точкой входа, может быть индикатором по дивидендам, даже может быть базой для расчёта налоговых обязательств, но НИКОГДА — единственным источником информации.


👍 — если было немного полезно

✈️«Fond&Flow»

​​☄️ Инфляция почти исчезла, а рубль укрепился ниже 80. ЦБ снова «моргнул» и ничего не сказал? Почему всё хорошее выглядит так подозрительно?


Пока разбирался с множественными квартальными отчётами, неожиданно — темпы роста инфляции рекордно снизились, доллар упал ниже 80₽, а экономика по словам аналитиков начинает активно охлаждаться

👥 Тем временем, конечно, не обошлось без бурных обсуждений. Аналитики многих инвестдомов пытаются дискутировать на тему укрепления рубля. Иногда доходит и до абсурда... Одни по классике пытаются доказать, что все это логическое следствие выверенных ранее решений. Другие же, связывают это со случайным везением на фоне геополитического "тепла", которое продлится максимум до конца лета.

Данные хорошие + снижение доллара = недовольство, дискуссии, неопределённость. Что происходит? Почему низкая инфляция и крепкий рубль перестали радовать инвесторов? Давайте смотреть


Что нового по недельной инфляции ❓

🔺Недельная инфляция — 0,07% (против 0,06%, 0,03% и 0,11% ранее). Уровень по-прежнему отличный, особенно в сравнении с январём-февралём. Незначительное ускорение, никак не меняет тренд.

🔺 Годовая инфляция — 9,9% (впервые с лета 2023 года ниже 10%), причём динамика снижения стабильная: 10,34% — 10,21% — 10,09% — 9,9%.  ЦБ может галочку поставить: пообещали же снижение в мае — и вот оно. Хорошая психологическая отметка — и, возможно, ключевой аргумент для будущего снижения ставки.

🔺Продовольственные товары — +0,03%. Почти ноль. Основной вклад, очевидно — плодоовощная продукция, ушедшая в минус на 1,1%. Огурцы и помидоры снова в минусе (до -10,4%), бананы -1,5%. Также упали цены на яйца (-1,8%), сахар, молоко, творог. Продовольственная инфляция уже несколько месяцев выглядит абсолютно спокойно. По официальным данным.

В общем и целом, уже имеем право говорить о чем-то стабильном. Уже четыре недели подряд держимся ниже 0,1%, а это уже неплохо.


😀Доллар ниже 80. Ура или мы чего-то не понимаем?

22 мая официальный курс доллара, установленный ЦБ, впервые с мая 2023 года опустился ниже 80₽, а на межбанковских торгах доллар и вовсе торговался на уровне 78,90₽.

Почему укрепился рубль?

1️⃣ Обязательная продажа валютной выручки (80%) — продлена до мая 2026 года. Это один из ключевых факторов снижения валюты. Объём продажи в феврале — 12,4 млрд $, это +25% к январю.

2️⃣ Геополитика. После апрельского заседания ЦБ я разбирал ключевые тезисы регулятора, где одним из главных был «новый фактор давления» на рубль, связанный с геополитическими ожиданиями и слухами о переговорах в Стамбуле/Ватикане. В общем... надежды.

3️⃣ Ограничения на вывод капитала. Банки под санкциями, вывести валюту из страны сложно. Всё это создаёт избыточное предложение долларов на внутреннем рынке.


💭 Интересно, что нефть в апреле сильно просела, а рубль… наоборот укрепился. Это — прямой результат временного лага в поступлении валютной выручки и принудительных мер по контролю за курсом (обычно не больше 60–120 дней). Но все понимают, что может быть при устойчивом снижении нефти))

Сильный рубль хорош для потребителя. Импорт дешевеет, инфляция снижается. Но вот для бюджета и экспорта — большая проблема, особенно для России. Минфин уже усилил валютные покупки в рамках бюджетного правила, чтобы сгладить эффект укрепления. Поэтому о долгосрочном тренде говорить нельзя.

🤔 Не так давно уже высказывался на эту тему. Как по мне, удержать курс ниже 70-80₽ на длительный срок — очень сложно. Тем более на фоне возможного снижения ставки ЦБ, которое, судя по инфляции, должно случиться уже в июне или в июле. Шансов всё меньше и меньше


Как думаете, оправдан ли текущий оптимизм инвесторов на фоне укрепления рубля?

👍 — Да, снижение геополитической напряжённости создаёт фундамент для роста рубля и рынка.
🔥 — Нет, это спекулятивный момент, который закончится при первых негативных новостях.

✈️«Fond&Flow»

​​📱 МТС меняет форму, но не суть: падение прибыли, рост телекома, высокие дивиденды. Как компания сумела снизить долг при крахе финтеха?


Ну что, пока рынок продолжает падать от очередного разрушения "мнимых надежд о мире", продолжаем копаться в квартальных отчетах.

💢 На этот раз у нас МТС. Компания опубликовала результаты за 1-й квартал, и они… понравились большинству. Ну а как иначе — выручка растёт, дивиденды платятся, экосистема расширяется, а долговая нагрузка СНИЖАЕТСЯ, что уже добавляет интереса.

Конечно, помимо всех положительных факторов, компания сталкивается с множеством значимых проблем. Тут и провал финтеха, уязвимость к ставкам, сильнейшее падение прибыли. В общем, сильных изменений с 2024 года мало.

Что по итогу происходит с компанией? Какие есть перспективы и что будет с дивидендами? Начнем традиционно с отчёта..


Результаты за 1-й квартал 2025 года:

🔼 Выручка выросла на 8,8%, до 175,5 млрд ₽. Хороший результат, особенно на фоне замедления потребительского спроса. Основной вклад внёс телеком-бизнес (рост абонбазы до 82,7 млн), а также экосистема.

🔼 OIBDA выросла на 7,1% и составляет 63,3 млрд ₽. Компании удалось оптимизировать расходы на персонал и маркетинг, несмотря на инвестиции в новые направления. Однако снижение операционной прибыли на 4% связано с ростом амортизации (из-за capex в инфраструктуру) + давление от ставок

🔽 Чистая прибыль упала на 87,5% до низких 4,9 млрд ₽. Объясняется это не только ростом финансовых расходов (+65,8%), но и резким снижением прибыли МТС-банка — ключевого финтех-актива. Чистая прибыль банка упала в 4 раза до 970 млн ₽ из-за высоких ставок и сокращения розничного кредитования. Это большая проблема, так как финтех ранее был одним из драйверов роста экосистемы.

Отчет действительно оказался неплохим. Ключевое ядро, чем является телеком-бизнес, показывает хорошие результаты + радуют экосистемные направления (МТС Adtech +45% выручки и другие). Но, конечно, огорчает провалившийся финтех и такой рост фин. затрат


💼 Дивиденды. Долги сокращаются, дивиденды — нет. Что-то новенькое?

Как мы помним, главным недостатком компании являлось — "жизнь в долг". Таким эпитетом описывали компанию, из-за того что она активно выплачивала высокие дивиденды за счёт займов.

Напомню, что дивиденды за 2024 год (68,6–70 млрд ₽) превышают свободный денежный поток за тот же период (35,3 млрд ₽). Выплаты не покрываются операционной деятельностью и финансируются, по сути, за счёт увеличения долговой нагрузки.

❗️НО! Ситуация немного поменялась, в хорошую сторону. OIBDA выросла на 7,1%, а соотношение чистого долга к LTM OIBDA снизилось до 1,8x (с 2,0x на конец 2024 года). Это показывает нам, что в принципе компания работает над снижением долговой нагрузки.

Особенно выделилась на фоне конкурентов:

📱 Ростелеком: Чистый долг/OIBDA = 696,6/301,8 ≈ 2,31x

💻 МегаФон: Чистый долг/OIBDA = 522,6/199,3 ≈ 2,62x (на конец 2024 года)


Совет директоров рекомендовал выплатить дивиденды за 2024 год в размере 35₽ на акцию, что даёт доходность ≈ 16,2%. Окончательное решение примут на ГОСА 24 июня 2025 года, но думаю вероятность утверждения высока.

По своему скромному мнению, считаю что дивиденды за 2025 год могут остаться на уровне 30–35₽, но опять-таки все будет зависеть от динамики ставок ЦБ и восстановления финтеха.


💬 Стоит ли оно того? Какие есть перспективы?

Сейчас МТС завершает трансформацию корпоративной структуры, начатую в декабре 2024 года. Экосистемная база выросла до 17 млн клиентов, а нетелекоммуникационная выручка в 1-м квартале 2025 года достигла 82,6 млрд ₽ (+20,1%).

Текущий мультипликатор EV/EBITDA составляет 3,6x, что ниже среднего по сектору (4–5x) + высокая дивидендная доходность (14–16%). Это соответственно привлекает инвесторов больше всего

🤔 Считаю, что потенциал роста у компании есть. Снижение ставки и восстановление спроса на кредиты могут вернуть компанию к хорошим результатам... Но не раньше чем к концу года, при оптимистичном сценарии


👍 — если было немного полезно

✈️«Fond&Flow»

​​⚡️ Майские облигации с доходностью до 27,5% годовых — доход мечты или билет в дефолт-класс?


Итак, как мы помним по прошлому выпуску, апрель выдался достаточно хорошим для рынка облигаций. Много сильных эмитентов выпустило достойные облигации

💬 Май в этом смысле решил немного покреативить. Помимо ультрамодных флоатеров, которые продолжают выпускать в преддверии всеми ожидаемого снижения КС в июне, было много — ВДО и фиксов. А выделились такие товарищи, как «Балтийский лизинг", "АйДи Коллект" и "Спектр" обещая доходность до 27,5% ежемесячно.

Что нового приготовили нам эмитеты в преддверии заседания ЦБ? Какие существуют риски? Интересно ли будет поучаствовать? Давайте смотреть...


Ⓜ️ «Балтийский лизинг»: уважаемый, но закредитованный.

Параметры выпуска «Балтийский лизинг-БО-П16»:

• Купон: до 22,25% (ежемесячно)
• Рейтинг: АА- (Эксперт РА, АКРА)
• Размещение: 30 мая
• Дата погашения: 14.05.2028
• Доступность: для всех

Компания не новенькая. Один из самых "откормленных" лизингодателей страны, давно известный рынку. Стабильно штампует интересные выпуски, держит чистый баланс без "мутных схем" и строго следит за рисками.

За 2024 год компания чуть порадовала: чистая прибыль выросла на 16% до 5,025 млрд ₽, процентный доход от лизинга также увеличился на 58%, а чистый процентный доход — на 37,8%. Собственный капитал тоже подрос на 27,7% и составляет аж 26,4 млрд ₽.

Какие есть риски?

⚠️ Просрочка: дебиторка 30+ дней выросла в 2,5 раза, изъятые активы — в 4 раза.
⚠️ Проблемы рынка. Спрос падает, вторичка дешевеет, реструктуризации идут одна за другой.
⚠️ Процентные расходы взлетели на 80%, обгоняя рост доходов.

🤔 Хороший выпуск с хорошим рейтингом. 23% — надбавка за надёжность. Если хотите предсказуемый доход и верите, что ставку снизят, можно зафиксироваться.


Ⓜ️ "АйДи Коллект" — доход 25% или облигация с привкусом ФССП?

Параметры выпуска «АйДиКоллект-001P-04»:

• Купон: до 25,25% (ежемесячные выплаты)
• Рейтинг: BB+ (Эксперт РА)
• Размещение: 4 июня
• Дата погашения: 14.05.2029
• Доступность: для всех (после тестирования)

Ещё один коллектор в нашем списке. Что мы знаем о компании? Я практически ничего, поэтому пришлось разбираться. Как выясняется, компания чуть ли не лидер рынка взыскания долгов в России. Основной бизнес — выкуп проблемных долгов у банков и МФО с фокусом на досудебное и судебное взыскание. И вот они с новым выпуском ВДО.

Согласно МСФО за 2024 год, процентные доходы компании выросли аж на 63,7% и достигли 7,5 млрд ₽. Чистые доходы с учетом резервов выросли на 18,2% и достигли 7,3 млрд ₽. Debt/EBITDA – уменьшилась до 1,2x, три года назад было 2,7x, а объём купленного долга вырос на 35% до 197 млрд руб. Но если у компании всё хорошо, то проблемы появляются именно в отрасли. Риски сектора взыскания сильно зависят от макроэкономики и регулирования.

🤔 Для ВДО компания выглядит устойчиво. Купон 25,25% на 4 года с ежемесячными выплатами — отлично для любителей высокодоходных облигаций. Главное, нужно внимательно следить за купонами после оферты через 2 года.


Ⓜ️ ЛК "Спектр" — дерзкий новичок с 27,5% или будущий дефолт?

Параметры выпуска «Спектр-БО-02»:

• Купон: до 27,5%, ежемесячный
• Рейтинг: BB (Эксперт РА)
• Размещение: 30 мая
• Дата погашения: 20.05.2027
• Доступность: для всех (после тестирования)

Вот вам и рынок ВДО. "Молодая" компания, ноль на облигационном счётчике, но ставка — 27,5%. Прикольненько. Классический пример, когда кто-то хочет залететь сразу в "элиту доходности".

Занимается арендой и продажей складской и подъёмной техники. Принадлежит холдингу "Aurora", у которого в собственности — технопарк 30 000 м², сдаваемый в аренду. В 2024 году выручка группы составила 14,2 млрд ₽, EBITDA — 4 млрд ₽.

🤔 У “Спектра” пока нет кредитной истории, нет понятной репутации, нет кейсов с обслуживанием долга. Заходит сразу с двумя выпусками: флоатер + фикс. Если купон не опустят сильно ниже 27,5%, это может быть интересной доходностью для BB-сегмента. Но помним: дефолт в ВДО не обсуждается — он просто происходит. Частенько)


👍 — если было немного полезно

✈️«Fond&Flow»

​​🏦 Т-Технологии. Поглотили, интегрировали, заработали. Во что превращается компания после покупки «Точки» и интеграции Росбанка?


Совсем недавно компания опубликовала один из сильнейших за последнее время отчетов на российском рынке. В первом квартале мы увидели отличный рост почти по всем ключевым показателям, но самое главное — увидели некоторые детали по расширению бизнеса

⚡️Главной темой после выхода результатов стало не обсуждение показателей 1-го квартала (они ожидаемо сильные), а именно — покупка контрольного пакета АО «Точка» и завершение интеграции Росбанка, которые в долгосроке, по идее, должны сильно усилить финансовые показатели компании.

Что стоит за такими хорошими результатами? Действительно ли компания выигрывает от покупки "Точки", и как повлияет полная интеграция Росбанка на показатели компании? Давайте разбираться...


Финансовые результаты за 1-й квартал 2025 года:

🔼 Чистые процентные доходы выросли на 56%, до 81,1 млрд ₽. Основной драйвер — расширение кредитного портфеля. При такой ставке это уже нигде не сюрприз

🔼 Комиссионные доходы выросли на 63,9%, до 30 млрд ₽. Рост клиентской базы + развитие дополнительных сервисов (инвестиции, страхование, транзакционные продукты) дало ожидаемый результат.

🔼 Чистая процентная маржа (NIM): Снизилась с 9,6% до 7,3%. Согласен, звучит неприятно, но это всё равно выше рынка (6–6,5%). Проблема не в падении маржи, а в стоимости фондирования — 14,8%, что почти убийственно для большинства банков.

🔼 Чистая прибыль взлетела на +50% и составила 33,5 млрд ₽. Да, это ниже 4 квартала (-14%), но объяснение здесь не в сезонности, а в масштабной интеграции Росбанка, которая немного "скушала" маржу и увеличила расходы.


🧠 «Точка» и Росбанк: кого сожрали, кого приручили — и зачем вообще всё это?

В первом квартале компания довела долю в «Каталитик Пипл» до 50%, получив контроль над АО «Точка». Капитал у «Точки» — 24,5 млрд ₽. Сумма сделки скрыта, и это немного настораживает, но не удивляет.

Что это даст?

🔺 Полноценный захват МСБ-сегмента: эквайринг, РКО, кредитование
🔺 Начало консолидации во 2-м квартале — это значит, что прибыль ещё не вся отражена, и следующий отчёт может приятно удивить.

Помимо новой сделки, мы не забываем про завершение интеграцию Росбанка, начатой в 2024 году.

Это позволило оптимизировать капитал и расширить кредитный портфель, особенно в розничном сегменте. Однако интеграционные расходы временно снизили рентабельность: ROE упал с 31,7% до 24,6%.


🌕 Операционная эффективность. Клиенты, кредиты, транзакции и допэмиссия... удачная

Для начала, что всегда радует, это — рост клиентской базы. С начала года привлечено 2,2 млн новых клиентов, общее число достигло 50 млн (+19% год к году). Не сильно много, но тренд стабильный.

Также:

✅ Транзакционная активность: Оборот покупок вырос на 22% до 2,3 трлн ₽, а GMV собственных и партнёрских сервисов превысил 50 млрд ₽. 

✅ Кредитный портфель: Вырос в 2,3 раза до 2,5 трлн ₽, но квартальный рост составил лишь 1% из-за высокой КС, сдерживающей кредитование.

✅ Доля неработающих кредитов (NPL) снизилась с 9,2% до 6,6%, по сути показывает улучшение качества активов, а вот доходность кредитов упала с 28% до 25%.

Также не забываем, что у компании была допэмиссия, которая увеличила количество акций с 199,3 млн до 268,3 млн. Непривычно для нашего рынка — допэмиссия удачная, прибыль на акцию (EPS) выросла на 11,6%

🤔  В апреле, анализируя результаты по РСБУ, я отмечал, что перед тем как делать выводы, стоит дождаться отчета по МСФО в мае. По итогу отчет не разочаровал, а опасения по поводу разовых резервов и убытков "вне РСБУ" не подтвердились. Лично продолжаю держать акции в долгосрочном портфеле и по возможности стараюсь докупать... если даёт рынок


Как думаете, сможет ли компания достичь целевого ROE 30%+ в ближайшие два года за счет покупки «Точки» и интеграции Росбанка?

👍 — Да, синергия от «Точки» и оптимизация Росбанка обеспечат устойчивый рост рентабельности.
🔥 — Нет, высокая стоимость фондирования и интеграционные расходы могут замедлить достижение цели.

✈️«Fond&Flow»

​​💣 Падение импорта = укрепление рубля. Когда падение — это не «здоровая экономика», а крик о заморозке спроса


В последнее время стало очень популярно обсуждать всё, что происходит с национальной валютой. Различные факторы, геополитика с высказываниями Трампа, ОПЕК+ и увеличение добычи нефти, инфляция и заседание ЦБ...

В общем, всё то, что хоть как-то объясняет такое необычное явление, как — укрепление рубля (78₽ за доллар).

❗️ Один из таких ключевых факторов, является сокращение импорта, которое снижает спрос на иностранную валюту. Это как раз сегодня и хотелось разобрать.

Как вообще импорт влияет сегодня на курс рубля, почему его объемы падают, и наконец, чего ждать в ближайшие месяцы? Ну, давайте смотреть...


📦 Контейнерные перевозки: как упал импорт и почему Восток больше не спасает

В апреле этого года контейнерные перевозки в российских портах упали на 5,1% к аналогичному месяцу 2024 года, а за первые 4 месяца — на 0,5%.

В это время:

🌊 Балтийские порты показывают рост на 12%, что связано с восстановлением торговых потоков после спада 2022–2023 годов.

🌊 Азово-Черноморские и Каспийские порты показывают небольшой рост (+2,5% и +2% соответственно), тогда как Дальневосточные порты фиксируют спад в несколько раз больше (8%)

🌊 Импортная контейнерная перевалка за 4 месяца сократилась на 4%, а в Дальневосточном бассейне, через который проходит около 40% азиатского импорта (в основном из Китая), спад составил 17%!

Сейчас, после всяких санкций, пошлин и т. д. Дальневосточные порты, такие как Владивосток и Находка, являются ключевыми воротами для импорта из Китая, на который приходится около 40% российского импорта. Снижение перевалки в этих портах сигнализирует о сокращении ввоза товаров, несмотря на укрепление рубля. Но... Импорт не растет! Почему?

А вот тут есть пара интересных моментов...


🏴 "Нам не нужно". Почему страна отказывается от импорта?

Импорт в первом квартале 2025 года упал на 6%, до 82 млрд $. Это много. Особенно если вспомнить, как власти рассказывали об «импортозамещении» и «развороте на Восток».

Однако, казалось бы Китай рядом, юань неплохой, рубль крепкий. А товаров — меньше. Почему?

1️⃣ Перекуп и складовой отёк. Перед повышением утилизационного сбора в 2024 году импортеры завалили склады машинами. Сейчас легковушки из Китая — минус 47%, грузовики — минус 80%. Продавать некому. Денег нет. Ещё и держите будущий закон об "отечественном такси". По итогу, дилеры будут распродавать эти запасы еще несколько месяцев.

2️⃣ Дорогие деньги убивают спрос. На сегодняшний день потребительские кредиты упали на 10%, а автокредиты все менее востребованы. Крупные покупки (если не по льготной) отложены на потом. Или на никогда.


🗽 "Сильный рубль — слабый экспорт": почему победа рубля может стать проблемой

Очевидно, что сокращение импорта — не единственный фактор укрепления рубля. Помимо других факторов, которые мы разбирали, есть ещё экспорт.

Сейчас в первом квартале можно увидеть рост экспорта на 3%, который составил 114,5 млрд $. Экспортеры продают около 12 млрд $ в месяц, что создает избыточное предложение валюты на внутреннем рынке. Обязательная продажа до 80% валютной выручки добавляет этот эффект, особенно перед налоговыми периодами (апрель, май).

🇺🇸 Ну и, конечно, не забываем про геополитику. В феврале-мае переговоры о мире создали ожидания возможного смягчения санкций, что повысило интерес к рублевым активам.

+ 🇨🇳 С 26 мая Китай разрешил выплаты российским компаниям за поставленные товары, что увеличило продажи валюты экспортерами, дополнительно поддержав рубль.


Лично я продолжаю придерживаться мнения, что в 2025 году устойчивого рубля ниже 70₽ за доллар мы не увидим. Восстановление импорта + возможное снижение КС летом — увеличит спрос на валюту и, соответственно, ослабит рубль. Но, конечно, не забываем про непредсказуемость геополитики.


Как считаете, выгоден ли всё-таки бюджету слабый рубль или нет❓

👍 — Да, ослабление рубля увеличит нефтегазовые доходы в рублях.
🔥 — Нет, сильный рубль лучше сдерживает инфляцию и поддерживает стабильность.

✈️«Fond&Flow»

⛽️ ​​Газпром снова «восстановился» — и снова без дивидендов. Зачем держать акции, от которых ничего не ждёт даже государство? Разбор отчёта


Пока инвесторы ждут долгожданного заседания ЦБ, немного возвращаюсь к ежедневной работе и аналитике.

Сегодня у нас интересный отчёт Газпрома за 1-й квартал.

👤 Традиционно для России, компания показывает рост выручки, стабильный положительный FCF, сокращающийся долг, и всё это ведёт к вечно интересующему вопросу — "а где собственно дивиденды?" По итогу мы и узнаем это уже в конце этого месяца.

Что же делать инвесторам в преддверии июньского собрания акционеров? Какие факторы сдерживают рост и что будет с дивидендами? Давайте разбираться...


Финансовые результаты за 1-й квартал 2025 года:

🔼Выручка: выросла на 1% до 2,809 трлн ₽. Спасибо газу — экспортные цены растут, Китай платит, "Сила Сибири" качает. Газовый сегмент дал 60% выручки (+5 п.п.), но если учесть падение нефтяных доходов на 6%, то газ очевидно стал уже не выбором, а вынужденным приоритетом.

🔽 скорр. EBITDA снизилась на -7% до 844 млрд ₽. Классическая причина: издержки растут быстрее выручки.

🔽 скорр. Чистая прибыль (без учёта неденежных статей, по типу курсовой разницы) составила 230 млрд ₽, что на 58,1% ниже, чем годом ранее.

Также, что интересно Свободный денежный поток (FCF) вышел в плюс — 195 млрд ₽ против убытка в 333 млрд ₽ в прошлом году. Это, наверное, главный позитив квартала.  Операционный денежный поток (с учётом корректировок) достиг 963 млрд ₽. Теперь главное правильно распорядиться.



💢 Газ без Европы, дивиденды без денег... отчёт без смысла? Какие факторы существуют?

Что толкает Газпром верх?

✅ Отмена повышенного НДПИ. Налогов (кроме налога на прибыль) заплатили на 19,4% меньше чем в прошлом году. Это, конечно, дало временный эффект, но вот в долгосрочном плане... Пока не ясно

✅ Снижение долговой нагрузки. Чистый долг снизился на 10%, до 5,1 трлн ₽. Соотношение долг/EBITDA улучшилось до 1,68x — это минимум с конца 2022 года. Это говорит о том, что компания не наращивает долги.

Что тянет Газпром вниз:

❌ Операционные расходы выросли на 9,7% до 2,312 трлн ₽. И не за счёт топлива, не за счёт логистики, а за счёт категории "прочие расходы", которые компания в очередной раз не раскрывает. Что такое это ваша прозрачность? Непонятно

❌ Дивиденды? Забываем? Дивиденды за 2024 год не заложены в бюджет РФ, что уже говорит само за себя. Государство не рассчитывает на выплату. И если уж главный акционер не ждёт, чего ждёт миноритарий?

Также не забываем про повышение тарифов на газ. Обсуждается индексация внутренних тарифов на газ для промышленных потребителей на 8–10% в 2025 году. Это может увеличить выручку "Газпрома" во второй половине года, но перекладывание нагрузки на промышленность и простых людей может плохо закончиться))


💬 Перспективы, дивиденды, и что вообще ждать в 2025 году?

И вот мы подходим к самому главному. Дивиденды. Или их отсутствие. Или, точнее, отсутствие уверенности в их наличии.

🗓 26 июня — собрание акционеров. Там и должно прозвучать решение. Субъективно считаю, ссылаясь на множество проблем, что дивидендов не будет. Не думаю, что владельцы пойдут на такой шаг, как те же ВТБ.

Сейчас кэш держится через структуры вроде "Газпром энергохолдинг" (ГЭХ). Там происходит «консолидация» — по сути, припарковка денег в закрытом контуре, чтобы потом, может быть, в 2026 или 2027 году, кого-то и порадовать. А может и нет. Потому что зачем?

🤔 Лично я ещё в конце 2024 снизил долю в долгосрочном портфеле. Слишком уж политизирована и волатильна на текущем рынке. У компании безусловно есть потенциал для роста. Но без экспорта в Европу, либо его полноценной замены в Азии, новых проектов (Сила Сибири-2), а главное — без смены подхода к акционерам (не только в рамках дивидендов), Газпром остаётся инвестицией без отдачи. А такое рынок не любит.


Как думаете, объявит ли «Газпром» дивиденды на собрании 26 июня?

👍 — Да, компания накопила кэш через ГЭХ и готова удивить миноритариев.
🔥 — Нет, бюджет РФ не ждёт выплат, то и акционерам надеяться не на что.

✈️«Fond&Flow»

​​😮‍💨 Заседание ЦБ — сегодня! Почему главные банки страны надеются на сохранение ставки, кроме... Костина и ВТБ? Что же ждать инвесторам?


И вот мы подошли к очередному заседанию Банка России.

🥶 Всё идёт к логичному решению — инфляция чудесным образом "замедляется", экономика остывает, кредитование падает, а все крупнейшие банки уже рисуют сценарии снижения, хоть и делают это без энтузиазма. Казалось бы — жми на кнопку и давай рынку отдохнуть... Но все мы прекрасно понимаем, что из этого может выйти

Так будет ли сегодня хоть какое-то движение? Или в очередной раз оставят всё как есть, но с мягкой добавкой "подождите до июля"? Традиционно, всё по порядку..


Что нового в недельной инфляции❓

🔺 Недельная инфляция — 0,05% (против 0,06%, 0,07% и снова 0,06% неделями ранее). Весь май — один сплошной боковик, но к счастью, по минимальным значениям. Выглядит устойчиво, спокойно, предсказуемо. То, о чём ЦБ мечтал с осени. Теперь главное — художнику зарплату выплатить

🔺Годовая инфляция — 9,66% (на прошлой неделе — 9,78%). Конечно, визуально цифра радует, особенно в сравнении с прошлыми двузначными значениями. Падаем уже 5 недель подряд, а с начала года накопилось всего 3,39%. Пока инфляция идёт значительно ниже годового таргета (7–8%), который сам же ЦБ и поставил.

🔺 Продовольственные товары — 0,00% (на прошлой неделе 0,6%). По "бумажке" инфляция в продуктах остановилась. Плодоовощная продукция снова показывает снижение цен (-1,0%). А вот где? Никто не знает. Упали цены на огурцы (-4,7%), помидоры (-4,3%). Также снижение продолжается в яйцах (-1,7%), говядине (до 0,1%) и в мясе кур (до 0,4%)


🛍 Мнение банков: четыре «ПРОТИВ», один «ЗА» — но почему так? Костин снова выделился?

Пять крупнейших банков страны дали свои прогнозы по ставке на сегодняшнее заседание. Все они, как ни странно, впервые за долгое время согласны ПОЧТИ во всём:


🏦 Сбербанк (SberCIB)

Прогноз — Сохранение ключевой ставки (21%). Ждут июля

💬 Почему так? Аналитики SberCIB, включая Игоря Рапохина, считают, что ЦБ не накопил достаточно данных для подтверждения устойчивого замедления инфляции. Они отмечают, что основные факторы, такие как повышенные бюджетные траты, налоговые выплаты и т.д. требуют дальнейшего наблюдения.


🏦 ВТБ

Прогноз — Снижение ключевой ставки (на 1-2%)

💬 Почему так? Костин уверен в снижении ставки, предложив даже «пари на десять щелчков». По сути, они видят охлаждение экономики, слабый кредитный спрос, снижение потребления — и считают, что пора. Будет интересно понаблюдать.


🏦 Газпромбанк

Прогноз — Сохранение ключевой ставки (21%) (но не отрицают возможного снижения)

💬 Почему так? Аналитик Стратичук считает, что ЦБ, скорее всего, оставит ставку неизменной, так как жесткая ДКП уже дает результаты. Однако он не исключает снижения ставки, если данные по инфляции продолжат улучшаться.


🏦 Т-Технологии (Тинькофф/Т-Банк)

Прогноз: Сохранение ключевой ставки (21%)

💬 Почему так? Аналитики Т-Банка, включая главного экономиста Евгения Суворова, прогнозируют, что ставку сохранят, т.к текущие данные по инфляции (замедление до 5,5% в апреле с поправкой на сезонность) пока не дают достаточных оснований для смягчения политики.


🏦 Промсвязьбанк (ПСБ)

Прогноз — Сохранение ключевой ставки (21%), с вероятным смягчением риторики ЦБ.

💬 Почему так? Аналитики ПСБ, ожидают, что ЦБ сохранит ставку, но может дать более мягкий сигнал о возможном снижении в будущем. Они ссылаются на замедление инфляции и снижение темпов кредитования (розничное кредитование упало на 54%).


🤔 Все основные факторы указывают на скорое снижение. Думаю, что ЦБ может использовать июньское заседание для подготовки рынка к снижению ставки в июле, что пока поддержит рост рынка. По моему субъективному мнению — ставку оставят, но не исключаю минимального снижения (хоть и слабо в это верю)


Контрольный вопрос перед заседанием! Интересно ваше мнение

Как считаете, какое решение Центральный банк примет сегодня?

👍 — Оставят 21%, но смягчат риторику.
🔥 — Снизят на 1–2%, следуя замедлению инфляции.

✈️«Fond&Flow»

🔥20% — Центральный банк снизил ключевую ставку

Следим за дальнейшей риторикой...

Как вам решение? Неожиданно?

​​🛍 "Падение" вторички. Насколько повлияет снижение ключевой ставки на ипотеку и кредиты? «Ура, квартира!» или мы не понимаем, что произошло?


Как мы помним, 6 июня ЦБ снизил ключевую ставку до 20%. Логично предположить, что вслед за этим банки начнут снижать ставки по депозитам и ипотеке... ну хотя бы на 0,5–1 п.п

👤 Однако аналитики считают, что динамику продаж будет определять не само снижение ставки, а его следствие — переток средств с депозитов, который может произойти, а может и не произойти (ставку-то не сильно снизили)

Помимо этого, всю неделю СМИ разгоняли новости о падении цен на вторички в основных городах России, объясняя это переходом к стагнации после активности предыдущих месяцев. Очевидно, это связывают с ожиданиями летнего снижения ключевой ставки

Что сегодня происходит с рынком недвижимости? Какое на него влияние окажет недавнее снижение ключевой ставки? Давайте смотреть...


💢 Стагнация на вторичке: когда «падение» — это не падение, а отчаяние продавцов

Если посмотреть на официальные данные, то прирост цен в мае оказался небольшим, а в столичном регионе и вовсе отрицательным. С учётом реальной инфляции, можно говорить о стагнации как минимум.

При этом в мае в 41 городе из исследованных 70, квадратный метр квартир на вторичном рынке вырос в цене. В 21 городе он упал, еще в 8 — не изменился

🔼 Выросло: в Курске +3,4%, Ижевске +1,6%, Саранске +1%

🔽 Упали:  в Московской области "квадрат" подешевел на 1,7% (до 156 694 рублей), в Москве — на 1,5% (до 360 190 рублей). За ними последовали Ленинградская область (-1%), Архангельск (-0,9%) и Грозный (-0,9%).

По Москве и области в принципе все понятно, по классике... Покупатели ждут «лучших условий», продавцы — «адекватных клиентов». Просто, видимо, желающих брать НЕ льготную ипотеку все меньше и меньше.

Напомню, что в среднем до начала конфликта объем ипотечных кредитов составлял 341,4 тыс. шт. (2021), а на конец 2024 года — 178,8 тыс. шт. (а сейчас может уже и хуже)


🛍 Ставка 20% — а кредиты всё ещё под 30%. Когда наступит наш рай ипотечников?

Лично я всегда скептически относился к заявлениям некоторых политСМИ о «резком снижении депозитных и кредитных ставок» вслед за первым снижением ключевой

Причины, почему резкого снижения не будет:

1️⃣ Ставку снизили лишь на 1 п.п. Решает ли это многие проблемы? Нет. Создает ли это предпосылки для разворота ДКП? Да, но это не значит, что банки побегут раздавать займы существенно дешевле

2️⃣ Банки не торопятся удешевлять кредиты. Снижение ключевой ставки на 1% — это скорее символический жест, чем реальная возможность для банков резко снизить ставки по ипотеке и потребкредитам. Банки добавляют к ключевой ставке свою маржу (обычно это 5–8–10–15%), учитывая риски, инфляцию (которая всё ещё выше 9,5%) и ужесточение регулирования ЦБ. В итоге ипотечные ставки остаются в диапазоне 25–30%, а потребкредиты — 30–35%, а доля льготных ипотечных программ достигла 84,5% от общего объема.

3️⃣ Неопределенность ЦБ. Как сказала Набиуллина на пресс-конференции, снижение — лишь маленький шаг к смягчению политики, но не гарантия устойчивого тренда.  Всё зависит от инфляционных ожиданий, геополитики, санкций и состояния бюджета. Если инфляция останется высокой или, наоборот, после снижения снова пойдет вверх, ЦБ может заморозить снижение ставки или даже повысить её. Банки это понимают и не спешат снижать ставки по кредитам, предпочитая просто ждать.

Также не забываем, что ставка влияет на спрос, а спрос, в свою очередь, формирует цену. Снижение ключевой ставки — лишь маленький шаг, и он сам по себе не убедит людей активно брать ипотеку.

🤔 Как по мне, ровным счетом ничего не изменится. По крайней мере сейчас. Конечно, ставки будут снижаться, но исключительно исходя из совокупности положительных факторов, и не такими темпами, которыми любят оперировать СМИ.


Как считаете, упадут ли цены на вторичку этим летом?

👍 — Да, стагнация продолжит давить на цены в крупных городах.
🔥 — Нет, спрос на жилье начнет расти из-за снижения ставки.

✈️«Fond&Flow»

​​✈️ Аэрофлот: санкции, падение прибыли и техническое обслуживание в Иране. Откуда взялись дивиденды — при долге в 541 млрд рублей? Вы серьёзно?


Продолжаем разбирать свежие квартальные отчёты.

✈️ На этот раз Аэрофлот опубликовал результаты за 1-й квартал 2025 года, которые многим показались достаточно хорошими! А что, вроде и рост выручки есть, и расширение маршрутов, даже дивиденды впервые с 2018 года. Однако что-то снова не позволяет компании привлечь внимание новых инвесторов...

Что сейчас происходит с компанией? Почему она решила выплатить дивиденды при большом долге и как это повлияет на ее перспективы? Давайте разбираться...


Результаты за 1-й квартал:

🔼 Выручка выросла на 9,6% до 190,2 млрд ₽. В основном за счёт внутреннего трафика и расширения "неудобных" международных направлений: Денпасар, Хайнань, скоро ещё и Нячанг. То есть всё дальше от Европы и всё ближе к глобализации по-азиатски.

🔽 скорр. EBITDA упала на 17,4% до 49 млрд ₽. Причины стандартные — топливо, обслуживание, зарплаты. В общем, давление присутствует.

🔽 скорр. Чистый убыток составил 11,2 млрд ₽. Для сравнения: год назад в первом квартале была прибыль в 6 млрд ₽. Но стоит отметить, что тут учитывались и курсовые разницы, и хеджирование, и резервирование.

Отчёт выдался не самым лучшим, но меня радует, что впервые с 2018 года Аэрофлот вышел на положительный капитал по МСФО в 1 млрд ₽. Это во многом «бумажный» результат, связанный с переоценкой активов и списанием обязательств, но теперь есть формальное право на выплату дивидендов.

Шаг интересный, а что с реализацией?


💼 Дивиденды впервые с 2018 года. Насколько оправдан такой шаг?

Совет директоров рекомендовал выплатить дивиденды в размере 50% от чистой прибыли, или 5,27 ₽ на акцию = дивдоходность около 8%. Это первые дивиденды за 6 лет, ставшие возможными благодаря восстановлению капитала и сокращению прямой господдержки (государство владеет 57% акций).

❗️В то же время, что немаловажно компания сокращает чистый долг до 541 млрд ₽, а долговая нагрузка (ND/EBITDA) улучшилась до 2,4 против 2,7 годом ранее. По сути, хорошей погоды это не делает (долг-то большой), но это явно лучше, чем набирать.

Однако, возникает логичный вопрос: а что дальше?

А дальше вот эти выплаты могут увеличить долговую нагрузку, так как запас ликвидности у компании ограничен.

И, конечно, для нас с вами дивиденды — позитивный сигнал, но ведь он же краткосрочный...


⚙️ Операционная реальность: санкции, стагнация и дорогой воздух

Компания на фоне, казалось бы, "стабилизации" также встречается с большими проблемами.

Так, к примеру, пассажирооборот вырос лишь на 0,8% (до 11,6 млн пассажиров), что указывает на замедление спроса на внутреннем рынке. Однако затраты на предельный пассажирооборот (за исключением прочих доходов/расходов) выросли на 12,1%. То есть зарабатываем ЧУТЬ больше, тратим ГОРАЗДО больше.

Основные драйверы роста затрат:

❌ Топливо. Цена на авиакеросин продолжает расти, особенно внутри страны. Один из ключевых факторов.

❌ Обслуживание флота. Санкции вынуждают компанию использовать обходные пути, такие как техобслуживание в Иране и импорт запчастей через третьи страны. В 2024 году затраты на техобслуживание выросли более чем вдвое.

❌ Фонд оплаты труда. Рост на 32% в 2024-м. И эта нагрузка сохраняется. Пока нет роста производительности, такие издержки будут постоянными

И да, компания развивает новые маршруты, пытается хоть как-то расширять географию полётов, работает в условиях санкций — но какие дальнейшие перспективы?

Без снятия санкций (даже частично), без перезапуска поставок, без повышения рентабельности — у компании нет новых сильных драйверов, а в нынешних условиях потенциал ограничен.

🤔 Я не вижу здесь компании, в которую стоит заходить на долгосрок. Честно. Но спекулянтам — пожалуйста. Тут по классике можно сыграть на ожиданиях или дивидендах, возможно, даже удачно) Но фундаментально дорого. Если буду думать о входе, то явно не по таким ценам.


👍 — если было немного полезно

✈️«Fond&Flow»

​​🧠 Консервативный инвестор: как не упустить 25% доходности? ОФЗ, корпораты и вклады после снижения ставки. Настолько все плохо?


Ну что, по прошествии небольшого времени решил заглянуть, что творится в консервативных инструментах после снижения ставки. И там, честно говоря, сейчас достаточно интересно...

💼 Так, к примеру, только рост вкладов населения в первом квартале этого года резко обвалился с 5% до 0,6%. И это данные, которые были опубликованы ДО официального снижения ставки. Также не забываем про ОФЗ и про корпоративные облигации, которые остаются основными инструментами "спокойных" инвесторов.

Как же изменилась их привлекательность после снижения ключевой ставки? На какие активы теперь стоит больше обращать внимание? Давайте разбираться...


❇️ ОФЗ: Когда «госгарантия» снова стала выгодной

Актив всегда был интересен консервативным инвесторам.

Сейчас индекс RGBI (гособлигации) стабилизировался после последнего падения в апреле, что, в принципе, отражает некий оптимизм инвесторов. А вот давление добавляет Минфин, который пообещал в 2025 году рекордное размещение ОФЗ на 4,8 трлн ₽ (+22% к 2024), что не есть хорошо из-за роста предложения.

Доходности всё ещё приличные:

🔺 Короткие ОФЗ (1–2 года): 16–17%
🔺 Длинные ОФЗ (7–10 лет): 15–16%

Но не забываем, что при дальнейшем снижении ставки длинные ОФЗ с фиксированным купоном будут переоцениваться. Тело облигации вырастет — купон останется, а цена взлетит.

🤔 Лично, нравится актив. Конечно, по доходности проигрывает тем же корпоратам, но из-за высокой надежности ОФЗ остаются отличным выбором. Для баланса я бы смешал короткие и длинные ОФЗ в портфеле, оставив место для более доходных активов. Кстати, наш список всё ещё актуален.


🏦 Корпоративные облигации: там, где купон греет лучше депозита

Корпораты по традиции дают одну из самых привлекательных доходностей на рынке. Особо даже в ВДО лезть не нужно.

Только за март Минфин и компании привлекли 211,3 млрд ₽ от физлиц, из них 84,5% — в облигации.

После снижения ставки, доходности почти не изменились:

🔺 Первые эшелоны (AAA): 18–20%.
🔺 Вторые эшелоны (A–AA): 22–30%.
🔺 ВДО (BB и ниже): до 40%

Ключевое отличие от вкладов: облигации с фиксированным купоном дают шанс на рост цены при снижении ставки. То есть не просто "сидим на процентах", а ещё и зарабатываем на переоценке

+ Облигации первого эшелона банально выгоднее (но не надёжней). Премия к ОФЗ составляет 3-5 п.п. (20–25% против 16–17%) и 2–3 п.п. к вкладам (18–20%).

🤔 Если говорить о долгосрочном инвестировании — о флоатерах забываем. Однако бонды с фиксированным купоном, особенно первого эшелона, выглядят хорошим вариантом. А для тех, кто готов к риску, ВДО добавляют премию, но требуют диверсификации. Помним, главное избегать перегруженных долгами компаний и следить за офертой.


🏦 Вклады: все ещё достойны вашего внимания. Пока что

Ну и переходим к одному из самых простых инструментов, который сильнее остальных коррелируется с изменением КС.

По данным на июнь, средняя максимальная ставка по вкладам в топ-10 банков:

🔺 6 месяцев: упала до 18,92% (минимум с октября 2024)
🔺 12 месяцев: 18,21%

Банки страны, не долго думая, успели дружно снизить доходность своих вкладов. Сбербанк с 11 июня снизил ставки на 1 п.п. (максимум 19%), Совкомбанк — до 20%, ВТБ, Альфа-Банк и другие также уменьшили ставки на 0,5–2 п.п..

В данный момент открытие вклада позволяет зафиксировать высокую ставку, опережая инфляцию, но таких предложений становится всё меньше.

А так как мой список давно уже неактуальный, у моего хорошего друга «Captain» недавно вышел свежий топ вкладов, которые всё ещё дают возможность зафиксировать доходность выше 20%. Обязательно заходите, уверен, каждый найдет для себя много полезного

🤔 К сожалению, я данным активом мало пользовался. Особо не нравится "замораживать" капитал при отсутствии возможности вывести без потери процентов, но для консервативных инвесторов все ещё остаётся хорошим вариантом с достойной доходностью.


👍 — если было немного полезно

✈️«Fond&Flow»

​​☄️ Бонды — не акции. Почему долговая нагрузка решает всё, и как не вляпаться во что-то плохо пахнущее? Реальные примеры + разбор


Часто начал замечать, как люди систематически делают ошибки в оценке эмитента при выборе облигаций.

🥶 В основном всё сводится к тому, что инвесторы подходят к выбору облигаций, как к акциям. Смотрят на выручку, "перспективы", "развитие" и совсем игнорируют долговую нагрузку и свободный денежный поток (FCF)... В общем и целом, плюют на платежеспособность компании.

Можно легко инвестировать в стагнирующий эмитент, если он генерирует кэш и сидит на подушке ликвидности. И при этом можно потерять, вложившись в компанию с растущей выручкой и вечно убыточным FCF.

Как же правильно анализировать эмитенты для спокойной покупки облигаций? Какие существуют метрики и что они показывают? Обо всём по порядку...


⚠️ "Сколько доживёт до погашения?" Главные метрики долговой безопасности


Чистый долг / EBITDA

Коэффициент показывает, сколько лет потребуется компании, чтобы за счёт EBITDA погасить весь чистый долг. Идеальный уровень — до 3. Для быстрорастущих приемлемо до 4. У лизингов допускается больше — 4–8. Всё, что выше — риск

📌 Рассчитывается так Чистый долг / EBITDA = (краткосрочный долг + долгосрочные кредиты – денежные средства) / (чистая прибыль + процентные расходы + налоги с прибыли компании + амортизация основных и нематериальных активов).

Пример — 💿 Норникель (2024, МСФО)

🔺Чистый долг: 792 млрд ₽ (долгосрочные и краткосрочные займы минус кэш).
🔺EBITDA: 513 млрд ₽ (операционная прибыль до амортизации).
🔺Чистый долг / EBITDA = 792 / 513 ≈ 1,54

Что значит? Компания может закрыть долг за 1,5 года, если бросит всю EBITDA на это. Показатель в зелёной зоне (до 3), что говорит о низкой долговой нагрузке. Даже с санкциями и падением цен на никель компания выглядит надёжно для держателей облигаций.


Коэффициент покрытия процентов (ICR)

Этот показатель говорит о самом базовом: есть ли у компании деньги платить по долгам? Насколько достаточно операционной прибыли, чтобы покрыть выплаты процентов по облигациям.

Если ICR меньше 1, бизнес не в состоянии обслуживать уже имеющиеся кредиты. Обычно считают нормальным ICR в пределах от 1,5 до 3. Для лизингов - нижняя граница норма - 1,3-1,4. Чем больше показатель, тем меньше рисков.

🖋️ Рассчитывается, как EBIT / Проценты к уплате.

Пример — 🌾 ФосАгро (2024, МСФО)

🔺 EBIT: 156,4 млрд ₽ (прибыль до процентов и налогов)
🔺 Проценты к уплате: 20,8 млрд ₽ (выплаты по займам).
🔺 ICR = 156,4 / 20,8 ≈ 7,52.

Что значит? Компания может заплатить по долгам в 7,5 раза больше, чем должна сейчас. Даже если выручка просядет на треть — она всё равно выплатит проценты.



Чистый долг / Собственный капитал

Метрика показывает, насколько компания зависит от заемных средств по сравнению с собственным капиталом. Хороший показатель меньше 2. Для лизингов норма от 4 до 8. Для остальных компаний, если больше 4, совсем плохо.

🖋️ Рассчитывается, как Краткосрочный долг + долгосрочные кредиты – денежные средства / Собственный капитал.

Пример — 🍏 Магнит (2024, МСФО)

🔺 Чистый долг: 252,5 млрд ₽ (долги минус наличка).
🔺 Собственный капитал: 174,3 млрд ₽.
🔺 Чистый долг / Собственный капитал = 252,5 / 174,3 ≈ 1,45.

Что значит? Несмотря на активное расширение (инвестпрограмма, склады, IT), структура капитала нормальная. Магнит остаётся интересен для держателей бондов

Сейчас многие "прибыльные" эмитенты могут годами показывать + по бумаге, но не генерируют ни копейки реальных денег. Всё уходит в капвложения, склады, девелоперские проекты, "инновации". А в итоге — касса пуста, платить нечем, реструктуризация или просрочка по выплате.

🤔 Для правильного выбора эмитента важно, всего лишь не совершать простых ошибок. А если совсем нет желания анализировать, можно просто обратиться к рейтинговым агентствам, особенно от "Эксперт РА", АКРА или международных, если эмитент их публикует. Там часто уже всё посчитано, но... я бы лучше перепроверял. Все мы помним Гарант Инвест, РКК, Селлер и тд.


👍 — если было немного полезно

✈️«Fond&Flow»

​​💻 HeadHunter и проверка ФАС. Доминирование на рынке = проблема. Почему успех становится уголовно наказуемым? Что делать инвесторам?


Вот и настал день, когда государство вспомнило, что у нас, оказывается, есть рынок труда. А какой может быть рынок труда без одной из моих любимых компаний? Никакой.

💬 Если коротко, ситуация не сильно приятная. ФАС решила проверить HeadHunter на предмет злоупотребления доминирующим положением на рынке. Служба оценила его долю в 57%. Ну и соответственно, реакция рынка не заставила себя долго ждать — минус 8% за несколько дней. И, казалось бы, никакого признания нарушений пока нет. Но, а когда это нам требовалось... действительно

Что удивительно, формально ФАС особо и не утверждает, что HeadHunter нарушает закон. Риторика вполне знакомая, хоть и слегка намекающая: «Доминирование — не преступление, но жалобы требуют проверки».

В общем и целом, ситуация интересная, особенно с точки зрения анализа...


🔗 Тарифы, база данных и манипуляции: за что реально могут наказать и какие риски для прибыли?

Итак, как уже писал, формально нарушений пока нет. Цель проверки, скорее всего, — доступ к данным и ценовой политике. Сейчас всё, что делает HeadHunter уникальным, превращается в его слабость

🗓 Напомню: в 2019 году компанию уже штрафовали. Тогда они блокировали работодателей, которые использовали сторонние сервисы для выгрузки резюме. То есть, по сути, создавали искусственные ограничения (по заявлениям ФАС). Тогда служба встала на сторону конкурентов и пользователей, признав действия компании нарушением конкуренции. Всё обошлось небольшим штрафом ≈ 700-750 тысяч ₽.

Сейчас для нас нет подтвержденной информации о реальной претензии от ФАС, чтобы оценить масштаб штрафа/наказания. Речь может идти о запрете на:

❌ Установление необоснованных цен (например, завышение тарифов для работодателей).

❌ Отказ от сотрудничества без объективных причин.

❌ Навязывание невыгодных условий или дискриминация партнёров и конкурентов.

Ну и в худшем случае — штраф до 15% годового оборота. Маловероятный сценарий, но технически возможен. Более реалистичный сценарий: обязать снизить тарифы, компенсировать "избыточную прибыль" в бюджет и влепить очередной штраф за "дискриминацию пользователей".


💢  Истерика рынка. Действительно ли повод скидывать?

Нужно для начала понять, что штрафов ещё нет. Факт доминирования официально не зафиксирован. А просадка акций — уже произошла. Все. Отработал базовый сценарий российского фондового рынка: на слухах — продаём, потом удивительным образом все отрастает — покупаем обратно.

💻 Так было и с МТС, когда ФАС обязала перечислить в бюджет 3 млрд ₽ "незаконно полученного дохода" из-за завышения тарифов. По итогу с бизнесом ничего страшного не случилось. Штрафы платятся, прибыль растёт, дивиденды тоже.

Также не забываем, что официально Headhunter — IT-компания. Это позволяет экономить миллиарды, но делает компанию мишенью в глазах государства, особенно на фоне увеличения плана ФАС по штрафам (257,9 млрд ₽ в 2025). Комбинация "высокие тарифы + низкие налоги" может раздражать регуляторов.

🤔 Как по мне, реакция рынка на эту новость — чрезмерна и вызвана скорее, недопониманием того факта, что пока никаких нарушений в деятельности компании не выявлено + рынок в первые дни, возможно, на эмоциях начал сразу закладывать какие-то сильно негативные сценарии, при том что масштаб проверки и претензий никому не известен. Считаю, что, скорее всего, всё закончится штрафом в 1–2 млрд ₽ и парой предписаний. Для компании с прибылью 27 млрд ₽ это будет не очень страшно.


Как думаете, стоит ли паниковать из-за проверки ФАС или рынок устроил истерику не разобравшись?

👍 — Паниковать рано, ХХ откупится штрафом и продолжит доминировать.
🔥 — Рынок знает больше. Компания понесёт сильные потери.

✈️«Fond&Flow»

​​⚡️ Флоатеры снова в игре? ТОП-5 доходных облигаций на фоне нестабильности, дефолтов и санкций. Быстрое снижение ставки откладывается?


Исходя из риторики, которая звучала две недели назад на заседании ЦБ, все прекрасно поняли, что это отнюдь не последнее снижение ставки в этом году. Однако, с учётом нового витка развития внешнеполитического фона, ставку (возможно) будут снижать в более низком темпе, чем планировалось ранее

📰 СМИ переносят завершение СВО на ещё один год, а горячая фаза между Ираном и Израилем, в результате которой нефть растёт каждый день, лишь усугубляет ситуацию (про эту ночь ничего не пишу). К этому добавляются новый пакет санкций от Евросоюза и псевдолояльность Трампа... В общем и целом, всё это пока не даёт уверенности в том, что ставку будут стабильно и быстро снижать.

И вот на этом фоне всё чаще возникают вопросы: а что с флоатерами? Неужели они и правда могут обогнать классические ОФЗ до конца 2025? Вопрос, конечно, интересный, и здесь важно не торопиться с выводами

Давайте смотреть, стоит ли сейчас держать флоатеры в портфеле и что это может принести до конца года


💬 Июнь. Рынок Флоатеров. Что сейчас происходит?

Ну, для начала стоит отметить, что рынок облигаций живёт насыщенной жизнью — особенно для тех, кто считает его скучным

💢 Две недели назад мы наблюдали заметный рост стоимости ОФЗ, что вызвало ажиотаж среди инвесторов. А вчера к этому добавились несколько технических дефолтов ВДО, после чего разные источники дружно объявили о "начале массовых дефолтов"... Как бы ничего нового

Всё это на фоне активности геополитики и возможного срыва плана ЦБ по активному снижению ставки делает флоатеры снова интересными для рынка

ЦБ прогнозирует ставку 16–17% к концу 2025 года, но внешние риски могут затянуть смягчение. Если ставка к декабрю будет, скажем 18%, флоатеры всё равно обеспечат достойную доходность

Но какие выбрать?


🗿ТОП-5 флоатеров, которые ещё не поздно взять!


📱 Позитив-001Р-02 (RU000A10AHJ4)

• Доходность эффективная: 26,57 %
• Купон: КС + 4%
• Рейтинг: АА (Эксперт РА)
• Дата погашения: 17.12.2026
• Доступность: для всех (после тестирования)

Хороший выпуск с хорошим рейтингом. Такая золотая середина для тех, кто хочет доходность пожирнее, но не готов сильно рисковать. Большая доходность с купоном КС + 4% — один из самых вкусных флоатеров на рынке.


💻 Селектел-001Р-05R (RU000A10A7S0)

• Доходность эффективная: 24,65%
• Купон: КС + 4%
• Рейтинг: АА- (Эксперт РА)
• Дата погашения: 23.05.2027
• Доступность: для всех (после тестирования)

Стабильный, крепкий IT-шник. Доходность с купоном КС + 4%, для рейтинга АА- вполне достойно. Брать стоит, но нужно правильно оценивать риск в секторе.


🌾 Акрон-001Р-06-боб (RU000A10AA28)

• Доходность эффективная: 22,8%
• Купон: КС + 3,25%
• Рейтинг: АА (Эксперт РА)
• Дата погашения: 27.07.2027
• Доступность: для всех (после тестирования)

Акрон — это про удобрения и химию, бизнес, который не пропадёт, пока мир ест, а ест он всегда. Доходность с купоном КС + 3,25% — не прям отлично, но для АА-рейтинга приемлемо. Срок до июля 2027, + амортизация с августа 2026 — как бонус для тех, кто не любит долгие ожидания (не для всех хорошо).


🚗 Камаз-БО-П14 (RU000A10ASW4)

• Доходность эффективная: 23%
• Купон: КС + 3,4%
• Рейтинг: АА (АКРА)
• Дата погашения: 25.01.2027
• Доступность: для всех (после тестирования)

Ну, тут грузовики, госзаказы, всё более чем серьёзно. Доходность приемлемая, рейтинг отличный. Срок до января 2027 — терпимо, если не думать о санкциях и нашем автопроме каждый день. Для консерваторов — самое то.


🚗 Европлан ЛК-001Р-08 (RU000A10A7C4)

• Доходность эффективная: 23,74%
• Купон: КС + 4%
• Рейтинг: АА (Эксперт РА)
• Дата погашения: 18.11.2027
• Доступность: для всех (после тестирования)

Лизинг, лизинг и ещё раз лизинг. Мне не сильно нравятся такие компании, но бонды у них всегда стабильные. Рейтинг АА есть, купон КС + 4% есть, а что ещё нужно? Срок до ноября 2027, с амортизацией с июля 2027. В целом очень достойный вариант.


👍 — если было немного полезно

✈️«Fond&Flow»

🛢​​ Транснефть: рост налогов, падающая прибыль и вечный маятник между «надо выплатить дивиденды» и «как бы не рухнуть от Capex и бюджета»


На фоне повышенной напряжённости на Ближнем Востоке и соответствующего роста цен на мировую нефть, решил разобрать отчёт за 1-й квартал такой интересной компании, как Транснефть

🛢 2025 год для нее начался не самым лучшим образом. Минус 15% по прибыли, отрицательный денежный поток, давление со стороны ОПЕК+, рост налогов до 40% и политические качели вокруг тарифов и ближневосточного конфликта... По сути, картина весьма схожа с аналогичными компаниями в секторе.

Примечательно, что компания все же продолжает платить большие дивиденды, не собираясь уходить от заданного вектора.

Итак, что сейчас происходит с компанией? Какие существуют проблемы, и как при не самых лучших результатах компания сохраняет высокую див. доходность? Давайте разбираться...


Результаты за 1-й квартал 2025 года:

🔽 Выручка сократилась на 2% до 361,6 млрд ₽. Причина — сокращение прокачки из-за ОПЕК+, заморозки и падения добычи в стране. Стоит помнить, что была индексация тарифов на 9,9% с 1 января 2025 года, которая частично компенсировала падение, но не смогла полностью переломить тренд.

🔽 EBITDA также немного сократилась на 1% и составляет 159 млрд ₽. Рентабельность по EBITDA составила 43,3% (против 45,4% годом ранее). Стабильность пришла за счёт снижения себестоимости покупаемой нефти (включая сорт ESPO) на фоне укрепления рубля и оптимизации затрат на обслуживание трубопроводной сети.

🔽 скорр. Чистая прибыль упала на 15% до  78 млрд ₽. Главный виновник, снова налоговая. Ставка налога на прибыль увеличена до 40%, что привело к росту налоговых платежей до 50 млрд ₽ (+100%).

В целом отчет нельзя назвать сильно плохим. Прибыль упала, но надо сильно постараться найти в секторе компании, у кого есть положительная динамика (причины в 90% схожи). Но самое интересное дальше...


🚨 «Транспортируй, если сможешь»: как инфраструктура выживает под санкциями. Основные проблемы

Одной из главных проблем сектора остаётся решение ОПЕК+ о снижении добычи нефти, что отразилось на объемах транспортировки.

🇨🇳 Однако восстановление экспорта через порт Козьмино (нефтепровод ВСТО) и стабильные поставки в Китай по отводу Сковородино — Мохэ немного компенсировали сокращение экспорта в Европу.

Какие сегодня негативные факторы существуют у компании?

❌ Налоговая нагрузка. Увеличение ставки налога на прибыль до 40% сократило чистую прибыль и ограничило денежный поток. И это уже системный фактор, который может сохраниться в ближайшие годы.

❌ Давление на тарифы. Компании (например, Роснефть в лице Сечина) могут лоббировать заморозку тарифов, чтобы снизить свои затраты. Также и Транснефть предложила дополнительную индексацию тарифов на 8,7% в 2025 году, чтобы избежать дефицита средств к 2027 году. А вот какое по итогу примут решение — неизвестно.

❌ Долгосрочный риск «Восток Ойл». Проект Роснефти (поставки с 2027 года) может сократить грузовую базу Транснефти, так как экспорт будет идти через собственную инфраструктуру.


💼 Дивиденды есть! Но платить за них приходится своей ликвидностью

На сегодняшний день Транснефть остаётся одним из лидеров по дивидендной доходности в нефтегазовом секторе.

За 2024 год совет директоров рекомендовал дивиденды в размере 198,25₽, доходность ≈ 15%. Уже сейчас компания заработала около 50₽ на акцию, что формирует базу для дивидендов 2025 года на уровне ≈170-175₽ (доходность ≈ 13–15%).

⚠️ Но не забываем о проблеме в виде отрицательного FCF (-10 млрд ₽ в 1-м квартале 2025). Объясняется это ростом капитальных расходов (CAPEX вырос на 25%) и увеличением налоговых выплат.

Конечно , это не особо хорошо, но при отрицательном чистом долге и значительном кэше на депозитах такие факторы не играют ключевой роли.

🤔 Как по мне, отличный выбор в долгосрочный портфель, особенно если говорить про консервативных инвесторов, ориентированных на дивиденды. Здесь главное следить за решением по тарифам и динамикой добычи нефти.


👍 — если было немного полезно

✈️«Fond&Flow»

​​🏠 «Цены взлетят, потому что... никто не покупает». Хуснуллин снова пугает людей ростом цен на недвижимость. Ждать ли скачка цен на 50% за пять лет?


Как все знают, в последнее время в России активно обсуждают ПМЭФ и все, что на нем происходит. Одной из главных тем стала недвижимость и ее перспективы на ближайшие пять лет, особенно на фоне высокой ключевой ставки.

👤 А там, где рынок недвижимости, там и Марат Хуснуллин. Зампред правительства заявил, что рост цен на жилье в России в ближайшие годы неизбежен, а подорожание произойдет даже при благополучном сценарии, где финансовая ситуация стабилизируется и ипотека снова становится доступной...

Действительно ли все так плохо в перспективе с рынком недвижимости? Какие факторы влияют на рынок и как быть простым людям? Давайте разбираться...


🗿 ПМЭФ, недвижимость и «виноватый» спрос. Почему это уже не удивляет?

На Петербургском международном экономическом форуме (ПМЭФ), очень часто звучала тема недвижимости.

И, как обычно, — снова виноват спрос, снова правительство в замешательстве, снова озвучен самый негативный сценарий. Ну как бы да...

🗣️ «Рост будет совершенно точно, потому что единственная возможность снижения цены — это большой объем предложения. Если его не будет, то цена будет высокой», — заявил Марат Шакирзянович.

+ Он добавил, что к 2027–2028 году объем нового жилья может сократиться на 30%. Причина — на 22–28% меньше РАЗРЕШЕНИЙ на строительство выдано в 2025 году, а средний цикл возведения дома составляет три года. По его логике, даже если ипотека станет доступнее, жилья на всех не хватит, и цены взлетят.

💭 Вообще, иногда сложно уловить мысль человека, который в начале года говорил о том, что в России объем нераспроданного жилья около 70% от общего объема строящегося жилья + огромный рынок вторички. И это еще не обсуждаем активные запуски новых проектов от застройщиков...

А продавать-то кому будем? Где взять-то этот ваш спрос? Навес предложения у нас на сколько растет по сравнению со спросом? Как при такой ставке брать людям ипотеки? Опять вводить новые виды льготной программы, которая простимулирует рост цен, как это было дважды?

Снова эти ваши "сложные" вопросы...


⚡️Будущее рынка. Ждём рост на 50% или всё-таки нет?

В 2025 году цены на ликвидные проекты в крупных городах выросли на 20–30%. Это было связано с "дном" рынка в конце 2024 года, когда застройщики, испытывая проблемы с ликвидностью, давали скидки, чтобы наполнить эскроу-счета. В январе 2025 года спрос оживился, и цены в популярных ЖК подскочили.

Но, очевидно, не все так просто...

👀 Если взять среднее по рынку, рост составил скорее 10–15%. В менее ликвидных проектах (например, в удаленных районах или у застройщиков с плохой репутацией) цены либо стагнируют, либо даже падают. А в регионах вроде Татарстана, где число сделок в апреле 2025 года упало вдвое, рынок и вовсе просел

Хуснуллин "пугает", что сокращение предложения и инфляция толкнут цены вверх. Ну и конечно, с этим сложно спорить. Сейчас стройматериалы дорожают, рабочая сила тоже, а новых домов строят меньше. Но... есть и обратная сторона — спрос. Высокая ключевая ставка и доходность вкладов делают ипотеку менее привлекательной. Люди откладывают покупку жилья, и это сдерживает рынок.

🤔 И сразу хочу парировать возможный негатив — я не критикую ради критики. Это критикой сложно назвать. Хуснуллин говорит очевидные вещи: инфляция есть, предложение сокращается, цены растут. Но его прогнозы звучат слишком обобщенно. Почему не упомянуть, что сейчас на рынке огромный "навес" нераспроданного жилья? Или что спрос в регионах падает быстрее, чем в Москве? Лично мне очевидно. Считаю, чрезмерный негатив не обоснован. Жду умеренного роста 5–10% в год.


Как думаете, действительно ли цены на жилье взлетят на 50-60% за пять лет?

👍 — Да, дефицит жилья и инфляция сделают свое дело
🔥 — Нет, слабый спрос и высокие ставки не дадут ценам так сильно вырасти

✈️«Fond&Flow»

🏦 ​​ТОП-5 «лучших» кандидатов на покупку от Альфа-Банка. Что необычного в списке? Пучкарёв точно хочет хорошего для своих инвесторов?


Совсем недавно, прогуливаясь по различным инвест-порталам, наткнулся на список, где Альфа-Банк выкатил топ компаний, которым, по мнению их аналитиков, суждено выстрелить в 2025 году. Ну и прогнозы, традиционно соответствующие: +77%, +59%, +42%...

📎 Сам же список собран по их внутреннему "Альфа-Рейтингу" — якобы умной системе, учитывающей всё. В основном смотрят на дивы, устойчивость бизнеса, историю торгов, потенциал + немного субъективного мнения от Пучкарёва — главного по аналитике.

Хотел более подробно разобрать, почему, по их мнению, они должны находиться в портфеле. Есть ли в списке достойные компании для нас? Смотрим.


💣 ТОП-5 от Альфа-Банка. Выгодно вам! Или не только вам...


🏪 Магнит (MGNT)

• Потенциал роста: +77,1%
• Рекомендация: 70%
• Рейтинг: 7 из 10

Почему так? В 2024 году компания показала рекордные 2,1 трлн ₽ выручки, что стало основой для такого прогноза. Единственное, как и писал в разборе, долговая нагрузка напрягает. В 2025 году предстоит рефинансировать 261 млрд ₽, что может давить на ликвидность. Субъективно, Альфа видит недооценку акций, особенно после покупки "Азбуки вкуса". Пучкарёв отметил, что Магнит имеет некий потенциал переоценки акций на 12,6% в ближайшие пять месяцев при условии стабильных дивидендов. Но вот где остальные проценты брать... Не сказал.


🔌 Интер РАО (IRAO)

• Потенциал роста: +71,6%
• Рекомендация: 100%
• Рейтинг: 6 из 10

Почему так? Несмотря на снижение прибыли на 1,6%, Альфа в восторге от компании. Прибыль сократилась на фоне роста расходов и амбициозной инвестпрограммы (314,9 млрд ₽ в 2025 году). В компании видят потенциал именно в модернизации мощностей и ожидаемом росте тарифов на электроэнергию. Пучкарёв подтверждает это, добавляя положительный фактор с запуском новых мощностей (например, Новоленинская ТЭС) + надежда на то, что госрегулятор не подставит


🔖 HeadHunter (HEAD)

• Потенциал роста: +59,7%
• Рекомендация: 70%
• Рейтинг: 7 из 10

Почему так? Здесь Альфа отмечает уровень безработицы, который в апреле 2025 года упал до 2,3%, что усиливает спрос на услуги рекрутинга и повышает средний чек Хэдхантера. Сюда добавляются хорошие результаты в 1 квартале 2025 года, где был зафиксирован рост выручки на 18% и сохранение рентабельности. Аналитики отмечают, что компания остаётся бенефициаром жёсткого рынка труда с ожидаемой дивидендной доходностью до 14% в 2025 году. Однако предупреждают, что успех сильно будет зависеть от адаптации к макроэкономическим вызовам.


⛽️ Лукойл (LKOH)

• Потенциал роста: +42,5%
• Рекомендация: 100%
• Рейтинг: 7 из 10

Почему так? Один из немногих флагманов, который в 2024 году взлетел по прибыли на 122%, выдав 647,9 млрд ₽ по РСБУ. Помечаю... по РСБУ. Это и стало ключевым фактором оптимизма. Альфа видит недооценку акций, особенно на фоне роста цен на нефть ($70-80 за баррель). Див. доходность ожидается на уровне 25% благодаря её отличной дивидендной политике (в июле первая выплата). Также аналитики хвалят компанию за низкую долговую нагрузку и экспансию на новые рынки.


💿 ММК (MAGN)

• Потенциал роста: +42,3%
• Рекомендация: 70%
• Рейтинг: 7 из 10

Почему так? В основном Альфа настолько высоко оценила компанию за её потенциал роста на фоне восстановления спроса на сталь. В 2024 году выручка ММК составила 768,4 млрд ₽ (рост на 0,7%), однако EBITDA снизилась на 21,8% из-за падения мировых цен на металл и сокращения инвестпрограммы. Аналитики остаются в позитивном настроении, упираясь в потенциал роста благодаря экспорту и модернизации производства. Важно, что сам Пучкарёв относится к идее осторожно, объясняя это тем, что успех сильно зависит от стабилизации цен на сталь.

🤔 Со списком лично соглашусь лишь частично. Ведущие компании, многие из которых платят хорошие дивиденды. Сильно странного ничего нет. Смущает только ММК и цифры, которые они нарисовали в графе "потенциал роста". Таким анализом и Газпром в перспективе может дать 100%.


👍 — если было немного полезно

✈️«Fond&Flow»

​​💣 Оферта в бондах. Как одно "не нажал кнопку" превращает доходность в 0,01%? Почему инвесторы продолжают сливать деньги на ровном месте?  ТОП-3 ошибки


Недавно, разбирая свежие выпуски облигаций, наткнулся на гневный комментарий одного автора по поводу оферт, амортизации, и всего, что связано со "скрытым риском" при покупке такого актива.

💭 В основном претензия заключалась в отсутствии регулирования со стороны правительства и жалоба на то, что в один момент такие сбережения могут привести к потере значительной части вложений.

На сегодняшний день фактор — человеческий. Поэтому тема вдвойне интереснее

Почему же инвесторы продолжают допускать казалось бы такую простую ошибку? Какие есть факторы и почему правительство ничего не делает? Смотрим...


🛍 Оферта. Ничего не понял, но уже потерял. Что это такое?

Для начала вспомним, что это. Оферта — это такой опцион, который даёт право (или обязательство) досрочно выкупить или продать облигацию по заранее установленной цене. И бывает два типа:

🔺 Пут-оферта (put) — право инвестора досрочно продать облигацию эмитенту по номиналу. Работает только если подал заявку вовремя.

🔺 Колл-оферта (call) — право эмитента досрочно выкупить у вас бумагу. Тут мы вообще ничего не контролируем

И если для облигаций с фикс. купоном это не так страшно, — то полюбившиеся многим в 2024-2025 бонды с переменным купоном уже больно.

Как все знают, на старте такие облигации постоянно привлекают хорошими купонами. И они могут быть совершенно разными и 15%, и 20%, и 25%, к примеру, в ВДО, НО... Что же происходит после пут-оферты? У эмитента есть полное право снизить купон вплоть до 0,01%. Ну и соответственно, если вы не успели предъявить бумагу к выкупу, вы останетесь с мусорным активом, который не приносит дохода.


💢Ошибки инвесторов. Снова допускаем, снова теряем.

Основные:

⚡️ «Я не знал про оферту». Это, наверное, самая массовая ошибка. Какая дата оферты, какая цена выкупа, какая она: добровольная или обязательная? Без разницы. Нам важна доходность... ну и все. Потом держим, радуемся и наслаждаемся купонами по 0,01%.

⚡️ «Я подал на оферту, но у меня не выкупили». Да, такое бывает, когда эмитент решает выкупить только какую-то часть, а другая часть останется (ограничивает объем выкупа). Например, возьмём классическую ситуацию, где эмитент ограничил выкуп на 500 млн, хотя заявок было на 1,2 млрд. Вы подали заявку, надеялись на выкуп по 1000 руб., а потом смотрите — вашу заявку не удовлетворили, а бумага после этого торгуется сильно ниже (по 850–870), так как потеряла интерес инвесторов после снижения купона.

⚡️ «Эмитент повысит купон сам, мне повезёт». Некоторые инвесторы не участвуют в оферте, рассчитывая, что эмитент не выдержит низкий купон (0,01%) и рефинансирует долг, повысив ставку. Такое уже случалось в 2024 году с облигацией «Завод КЭС». Тогда эмитент снизил купон до 0,01% после оферты в июне 2024, а после не смог привлечь новый долг и объявил дефолт. Цена бумаги рухнула с 1000 до 200 рублей, а инвесторы, ждавшие "чуда", потеряли 80%.


Примечательно, что проблемы с офертами как-то даже обсуждаются на "высоком" уровне. В декабре 2024 года её подняли на экспертном совете при ЦБ, а в апреле 2025 — на комитете Мосбиржи.

Какие меры обсуждались❓ Просто почувствуйте абсурдность...

1️⃣ Автоматический акцепт оферты для неквалифицированных инвесторов, чтобы защитить тех, кто "проспал" выкуп. Пока не введено из-за споров о праве выбора.

2️⃣ Обязанность эмитента поддерживать котировки после снижения купона, чтобы смягчить обвал цены. Эмитенты сопротивляются, считая это затратным.

3️⃣ Улучшение информирования. ЦБ требует от брокеров и НРД чётких уведомлений, включая push-сообщения в приложениях. "Планируется" тестирование платформой Финуслуги.

Думаю комментарии тут излишни)

🤔 По итогу имеем, казалось бы, при безопасной сделке по облигациям — небольшой, но скрытый риск. Пут-оферта, конечно, не всегда плохо, но важность понимания, что это такое и как с ней работать, сложно переоценить. К счастью, лично не встречался с такой проблемой


👍 — если было немного полезно

✈️«Fond&Flow»