☄️​​ТОП-3 российских компаний, которым плевать на нефть, пошлины и очередной истеричный твит Трампа


На фоне нестабильности мировых рынков, вызванной в основном неопределённостью с введением пошлин и бесконечными торговыми войнами, решил разобрать «надежные» идеи под сегодняшние реалии


👀 Выбирал в основном те компании, которые не сильно зависят от импорта, а большая часть выручки — это реализация через российский рынок. + По моему мнению, это достаточно хорошие компании в долгосрочной перспективе


🍏 «X5 Group» — гречка, водка и дивиденды. То, на что всегда спрос
 
Хороший бизнес — локальная история. Большинство заявленных поставок либо от российских производителей, либо из дружественных стран.

📎 По данным МСФО в 2024 году: выручка составила 3,9 трлн ₽ (рост 24,2%) и чистая прибыль 110 млрд рублей. Достаточно умеренный уровень долговой нагрузки: чистый долг без учёта аренды составляет 220,8 млрд ₽ при коэффициенте ND/EBITDA 0,88, что является комфортным показателем для ритейла. Также не забываем про дивиденды. В 2024 году выплаты составили 648₽ на акцию

Фактор устойчивости — минимальное воздействие пошлин.

❗️Компания работает преимущественно с российскими поставщиками (в 2024 году начала сотрудничество с 1535 новыми, из которых 1082 — российские компании), что снижает зависимость от импортных товаров и внешнеполитических ограничений.

В общем и целом: надёжный актив с высокой дивидендной доходностью, что делает её привлекательной для долгосрочного инвестора.


👩‍🍼 «Мать и Дитя» — инвестиции в роды, ЭКО и здравый смысл

Частная медицина, клиники, педиатрия, ЭКО, роддома. Всё, что нужно знать о компании. К сожалению, не так популярная, как две другие компании, но я бы не назвал это минусом.

📎 По итогам 2024 года выручка «Мать и Дитя» составила 33,1 млрд ₽ (рост 20%), чистая прибыль достигла 9,9 млрд ₽ (рост 30%). Мультипликатор P/E на уровне 7,9 указывает на недооценку относительно аналогов в секторе здравоохранения. В 2024 году дивиденды составили 205₽ на акцию, включая суммы за предыдущие периоды, что обеспечило доходность 20,3%.

Фактор устойчивости — налоговые льготы и оптимизация закупок

❗️В России импортное медицинское оборудование составляет почти 70%. Однако для различной медтехники действует особый налоговый режим: по некоторым позициям НДС снижен до 10% или обнулён. Также не забываем про закупки через третьи страны.

Нет экспорта. Нет прямой зависимости от доллара. Нет пошлин. — Хороший внутренний спрос. Высокая маржа. Большие дивиденды.

Отличный кандидат в див. портфель.


📦 ОЗОН: когда логистика побеждает геополитику

Тут бизнес-модель компании ориентирована на локальный рынок, что в принципе обеспечивает защиту от внешних экономических факторов.

📎 В 2024 году Озон показал выручку 615,7 млрд ₽ (рост 45%) и скорректированную EBITDA 40,1 млрд ₽ (рост 526%). Финтех-направление принесло прибыль до налогообложения 26,4 млрд ₽ (рост 129%), что вполне подчёркивает диверсификацию доходов. Мультипликатор P/S на уровне 1,4 указывает на привлекательную оценку для растущей компании.

Фактор устойчивости — высокая доля отечественных селлеров.

❗️Китайские продавцы составляют примерно 15-18% от общего числа селлеров, а доля российских в популярных категориях составляет от 27% (косметика) до 56% (продукты питания).

Про импортные ограничения и влияние пошлин в контексте компании говорить нет смысла. Все мы понимаем, откуда «импортируется» большинство товаров. А там нет ограничений)

🤔 По итогу получился хороший топ с компаниями, ориентированными на внутренний рынок и минимально зависящими от внешних негативных факторов. Лично держу X5 и Мать и Дитя в долгосрочном портфеле. Стоит помнить, что в период неопределённости компании могут оцениваться относительно настроения всего рынка. Будь то негатив или позитив, игнорируя индивидуальные успехи.


👍 — если было немного полезно

✈️«Fond&Flow»

​​☀️ Свежак апреля: облигации до 25% годовых. Кто платит, кто врёт, а кто просто просит денег


На сегодняшний день, апрель уже выдался достаточно насыщенным. Интересные выпуски замещающих облигаций, нестабильность на мировых рынках, снижение спроса на ОФЗ..

В конце месяца выходят сразу три интересных рублевых выпуска, которые могут сработать на доходность выше 20% годовых: Аэрофлот, ПКБ и Самолёт. Выпуски интересные, доходности высокие, а значит будет интересно

Какие существуют риски? Интересно ли будет поучаствовать? Давайте смотреть...


✈️ Аэрофлот — господдержка, рентабельность и 275 б.п. над ключевой. Но есть одно «но»

Параметры выпуска «Аэрофлот-П02-БО-01»:

• Купон: КС + 275 б.п. (ежемесячно)
• Рейтинг: AA (Эксперт РА)
• Размещение: 24 апреля
• Дата погашения: 08.04.2028
• Доступность: для всех

Аэрофлот возвращается на долговой рынок — это первое крупное размещение с 2020 года. Сейчас в обращении у Аэрофлота только один выпуск на 24,65 млрд ₽. Контроль — у государства (73,8%), значит, в случае чего, вытянуть за уши не составит труда.

Согласно МСФО за 2024 год, компания показала лучший результат за последние годы. Выручка выросла на 40% и составила 856,8 млрд ₽, EBITDA тоже подросла на 18% до 237,6 млрд ₽, а чистая прибыль впервые за годы вышла в плюс — 55 млрд ₽.

Какие существуют риски?

❌ Давит рост затрат: запчасти, обслуживание, зарплаты
❌ Предел по загрузке кресел — роста не будет, если что-то не поменять
❌ Геополитика. В любой момент — или плюс, или в минус. Причем достаточно резко.

🤔 Если нужен «почти суверенный» выпуск с достойным купоном и стабильными показателями, то это хорошая история на 3 года. Разбогатеть, конечно, не получится, но стабильности более чем хватит.


💰 ПКБ — 25% годовых в рублях и бизнес на долгах. Коллектор в портфеле? Интересно

Параметры выпуска «ПКБ-001Р-07»:

• Купон: до 25%, ежемесячный
• Рейтинг: A- (Эксперт РА)
• Размещение: 25 апреля
• Дата погашения: 09.04.2028
• Доступность: для всех (после тестирования)

Первое клиентское бюро — крупнейший независимый игрок на рынке взыскания долгов с физлиц. Больше 4,2 млн активных клиентов. Объём портфеля — 660 млрд ₽, доля рынка — 25%. По сути, коллектор... но не тот, которого мы привыкли представлять. ПКБ работает через суд и добровольное урегулирование. По крайней мере, официально)) 30% выручки от «мирного взыскания» (по рынку этот показатель всего 10%).

Согласно МСФО за 2024 год, выручка выросла на 27% до 16 млрд ₽, чистая прибыль на 22% до 8 млрд ₽. Чистый долг составил 12 млрд ₽, а мультипликатор чистый долг / EBITDA: 1,1x. Основной плюс: компания смогла в 2024 году привлечь деньги, когда конкуренты — нет. Соответственно, детали (откуда?) неизвестны))

🤔 ПКБ — рискованнее, чем Аэрофлот, но и ставка тут соответствующая. Если купон реально дадут ближе к 23–25%, а не снизят до 19%, будет достаточно интересной историей. Но обязательно помним о рисках. Это всё-таки коллекторская структура, а рынок взысканий — один из самых токсичных в России.


🏠 Самолёт — девелопер, которому всё ещё дают деньги

Параметры выпуска «Самолет-БО-П16»:

• Купон: до 25,5%, ежемесячный
• Рейтинг: A+ (НКР), А (АКРА)
• Размещение: 22 апреля
• Дата погашения: 06.04.2028
• Доступность: для всех


Самолёт — это №1 по текущему строительству в РФ. Широкая региональная экспансия, масштаб, публичность. Пока держится, даже несмотря на кризис ипотеки. Продажи жилья в 2024 — 282 млрд ₽, тот же уровень, что в 2023, хотя рынок в целом просел

Данных по МСФО — нет. Однако есть данные с Big Day. Долговая нагрузка — умеренная (чистый долг / EBITDA ≈ 1,3x). Активно гасит долг — выкупила 4 выпуска, снизила нагрузку на 2 млрд ₽. Всё это «пока» выглядит разумно.

🤔 Выпуск интересный, но точно не для всех. Риска тут хватает. Если в портфеле нужен девелопер с хорошей ставкой и адекватной долговой политикой — можно смотреть. Но опять-таки держите в голове текущую ситуацию с недвижимостью и ипотеками в стране.


👍 — если было немного полезно

✈️«Fond&Flow»

​​🔋 «Не хотим зависеть от России» — и покупаем её газ через США. Зачем Европа пришла просить условия у Газпрома? А как же независимость...


Что-то слишком много стало поступать вестей о «разморозке» Газпрома и неоднозначных решений ЕС

🇪🇺 Как все прекрасно знают, Евросоюз больше двух лет старательно «показывает» решимость разорвать с российским газом. Громкие заявления, планы, дорожные карты... и всё — в мусорку.

План отказа от российских энергоресурсов обещали представить в первые 100 дней работы нового состава Еврокомиссии. Срок истек в марте. Сейчас — апрель. Дорожной карты всё нет. Новая дата — май. Потом будет какой-нибудь июнь. Потом выборы. Потом отпуск. Потом.. потом

❗️Главные виновники — Трамп, торговая война, неопределённость на сырьевом рынке... Иии внезапно, как-то перехотелось им отказываться от российского газа.

Читая весь материал, лично сложилось такое впечатление, что Еврокомиссия банально не знает, как выйти из токсичных отношений с Москвой, не попав при этом под «финансовый казус» своих же контрактных обязательств. Напомню: в 2024 году «Газпром» потерял почти 1 трлн ₽ прибыли, а Европа по разным оценкам — 1 трлн €. Сейчас Россия по-прежнему занимает второе место по поставкам СПГ в Европу, после США.


😀 Немецкая "честность": когда лицемерие оформляется как дипломатия

Ну и вот они герои двойных стандартов. Немцы якобы «не хотят» возвращения к российскому газу, но иногда ведут интересные переговоры..

👤 Эксперт Берлинского центра Сюзанна Нис прямо заявила: в Вашингтоне будут не против, если Европа «случайно» вернётся к российскому газу. Главное же правильно оформить и соблюсти политический ритуал: «не сами пришли — обстоятельства вынудили»

По сообщениям СМИ, есть два варианта:

1️⃣План-сделка между Россией и США, в результате которой топливо будет поступать в Европу как бы американское, но не американское. Через третьи страны, по фиктивным маршрутам, но главное — под флагом США.. (Вероятный)

2️⃣Восстановление «Северного потока», которое оценивается в 600–1 млрд €. Ремонт, соответственно, за счёт Евросоюза. (Маловероятный)

📰 Также по сообщениям западных СМИ (Reuters, Economist) в ЕС нарастает внутренняя борьба с компаниями, которые откровенно требуют вернуть импорт газа от «Газпрома» на уровне 60–70 млрд куб. м в год, опасаясь тотальной зависимости от США

Умные люди в ЕС начинают понимать, что при таком враждебном настрое, США могут вдвое сократить поставки. А зачем переходить от так называемой чрезмерной зависимости от России к чрезмерной зависимости от другой страны, даже если это союзник.. ну «бывший» союзник.

Очевидно, в Германии эта тема пока остается под запретом. По последним опросам (Reuters): 49% немцев хотят возвращения российского газа. А на выборах треть граждан проголосовали за партии, выступающие за нормализацию отношений с Россией. А это что-то да значит.


🇷🇺 Газпром: возможность для громкого камбэка или же нет...

После прекращения транзита через Украину с 1 января 2025 года (контракт с «Нафтогазом» истёк, и Киев отказался его продлевать), единственный трубопроводный маршрут в ЕС — «Турецкий поток».

❗️Но даже он в марте показал снижение загрузки — с 98% до 80%, из-за конкуренции с Азербайджаном и Туркменистаном.

Газпром тем временем поднял цены для “недружественных” стран на 15%. Брюссель, очевидно, заговорил про “шантаж”, а Венгрия и Словакия сразу подписали новые контракты на 3 млрд кубов газа до конца года. Условия, конечно, у этих стран могут немного отличаться... Право вето всегда нужно

🤔 Лично для меня ситуация не показательная. Разговоры о падении ЕС ведутся с 2022 года. Конечно, акции Газпрома могут показать рост на 10-15%, но лишь только при ПУБЛИЧНОМ объявлении о увеличении закупок российского газа. Как по мне, вероятность откровенного камбэка — низкая. Ну, а единственный вариант на частичное восстановление спроса, вы знаете)


Как думаете, насколько реальна сделка «газ через США» для Европы?

👍 – Реальна, дипломатия и фиктивные маршруты спасут лицо ЕС
🔥 – Просто слухи, чтобы отвлечь от проблем с «дорожной картой».

✈️«Fond&Flow»

​​👻 Инфляция сбавляет обороты, а ожидания всё равно растут. Почему люди перестают верить официальным данным? Художник от ЦБ может потерять работу?


Ну что, неделя перед заседанием — а значит, снова разбираемся, где инфляция, кто её разгоняет, и при чём здесь люди со сбережениями.

💤 На фоне «замедления» инфляции, доллара ниже 90₽ и укрепившейся нефти — мы снова наблюдаем рост инфляционных ожиданий населения. Даже те, кто обычно спокоен, начали нервничать. Что снова происходит в преддверии апрельского заседания ЦБ? Давайте разбираться...

Что нового по недельной инфляции?

🔺 Недельная инфляция — 0,11% (против 0,16%, 0,2% и 0,12% ранее). После двух неприятных недель снова вернулись к локальным минимумам. Это уже ближе к темпам, которые можно назвать «стабильно плохими» вместо «тревожно плохих». Однако с натяжкой возможно назвать это вектором на замедление. Пока держимся в рамках нормы.

🔺 Годовая инфляция — 10,38% (против 10,28% неделей ранее). Выше и выше... но рост предсказуем. Аналитики ЦБ и раньше говорили, что спад будет заметен только в мае из-за эффекта базы. Продолжаем просто жить в реальности десятипроцентной инфляции.

🔺 Продовольственные товары — рост на 0,33% (было 0,14%). Снова плодоовощной драйвер: капуста +4,6%, картошка +3,5%, свекла +3,4%. Снова видим продолжение роста «индекса борща», который в очередной раз обгоняет индекс Мосбиржи... Зато бананы (-0,9%) и помидоры (-0,6%) дали слабую надежду на надежду

С начала апреля уже набежало 0,3%. Март был на уровне 0,6%... Если и апрель туда же пойдёт, это подтверждает тренд на боковик. А так в целом, данные позитивные, если смотреть на прошлые недельные показатели. Ушли ближе к комфортным значениям, а это в очередной раз намекает нам на стабилизацию, ну или что-то в этом роде.


🧠 Народ начал ещё больше не верить Росстату. Почему растут инфляционные ожидания?

Одним из ключевых факторов в принятии решения ЦБ являются инфляционные ожидания.

📰 После двух месяцев снижения апрельский опрос "инФОМ" показал рост инфляционных ожиданий населения с 12,9% до 13,1%.

Что интересно, по статистике ожидания ухудшились у тех, у кого есть сбережения (то есть более «внимательная» часть населения):

👤 Граждане со сбережениями ухудшили прогноз: с 11% в марте до 12,4% в апреле
👤 А вот без сбережений стали более оптимистичны: с 15% до 13,9%.

Почему так?

Ну тут классика. Те, кто с особой любовью смотрит новости и следит за валютным рынком, начали нервничать. Объясняется это тем, что этот опрос проводился с начала апреля, в самый пик паники: пошлины, нефть, обвал внешних рынков, рост неопределённости и многое другое.. Соответственно, ЦБ это прекрасно понимает, но сухие данные «инфляционных ожиданий» игнорировать не сможет.

Также интересно то, что в марте, при 12,9%, ЦБ называл ожидания «повышенными». Сейчас — 13,1%. И что теперь скажут? Те значение волшебным образом становятся «стабильными»? Ох уж эти их формулировки.

🤔 Как и говорил ранее, субъективно считаю, что ставку не снизят, но могут смягчить риторику. Набиуллина ещё в Госдуме говорила о важности не повторить ошибку прошлого года, когда смягчение вызвало всплеск кредитования и инфляции. Множество аналитиков ожидают снижения летом, буду пока с ними солидарен. Главное сохранить тренд на замедление инфляции, а после решение не заставит долго ждать. Ждём финальные данные в среду, и будем делать ключевые выводы перед заседанием.


👍 — если было немного полезно

✈️«Fond&Flow»

​​🏦 Т-Технологии: Экосистема на 50 млн клиентов, рост прибыли и... нулевая динамика в кредитах. Почему компания нравятся рынку, несмотря на существенные риски?


Итак, после небольших «личных» праздников, возвращаемся к работе)

Совсем недавно «Т-Технологии» отчитались за 1-й квартал 2025 года по РСБУ.

👀 Если коротко, компания показала хороший рост клиентской базы (если сравнивать с прошлым годом), рост капитала, сохранила высокую рентабельность в непростых условиях (геополитики и жёсткой ДКП). Однако стоит отметить, что это всё-таки отчётность по РСБУ, где прибыль указана с пометкой «без разовых резервов» и не учитывает множество других факторов. Также помимо этого в результатах увидели фактическое отсутствие роста кредитного портфеля, что не есть хорошо.

Как компания умудряется расти, когда кредиты стоят на месте? Что дала интеграция с Росбанком? И стоит ли брать? Давайте разбираться...


Результаты за 1-й квартал 2025 года:

🔺Чистая прибыль: 15 млрд ₽. Это нормальный результат для первого квартала, который традиционно «менее активен». Если посмотреть на показатели прошлого года (122 млрд ₽ за 2024), то текущий старт можно назвать перспективным. Главное не забывать, что чистая прибыль по МСФО, включающая результаты дочерних компаний (финтех, IT, ритейл), традиционно выше, чем по РСБУ. Соответственно, понятнее станет в мае, когда выйдет консолидированная отчётность

🔺Клиентская база: 50 млн пользователей экосистемы (+19%), из которых 33,3 млн — активные клиенты (+15%). Причём половина используют минимум 2 сервиса. Однако, как показывают примеры вроде Яндекса, больше клиентов не всегда = больше прибыли. Важно, чтобы они приносили деньги.

🔺Кредитный портфель: 2,6 трлн ₽ (+0,6%). Слабый рост, который легко объяснить — ключевая ставка. Если убрать всякие льготы, то картина будет существенно хуже.

🔺Общий капитал: 506 млрд ₽, что обеспечивает хороший запас прочности. Достаточность капитала (Н1.0) — 11,5%, что превышает минимальные 8%, требуемые ЦБ.


🤕 Сильный игрок с «небольшими» проблемами. Какие есть риски?

Рост чистой прибыли не менее чем на 40% с акцентом на второе полугодие, когда ожидается смягчение монетарной политики ЦБ — прогноз менеджмента на 2025 год

Очень оптимистичный сценарий, нет? Конечно, это вполне выполнимая задача, учитывая динамику 2024 года и диверсифицированную бизнес-модель. Однако зависит ли она только от результатов компании... Видя, что творится каждый день в мире, можно и засомневаться..

Какие сейчас есть драйверы роста?

✅ Интеграция Росбанка. Количество отделений Росбанка сократилось с 172 до 73, а клиенты переводятся на платформу Т-Банка. Это снижает операционные издержки и открывает возможности для кросс-продаж. Полный эффект синергии (оценочно +5–10% к выручке) ожидается во 2–3-м квартале

✅ Дивиденды. Компания выплачивает 27% чистой прибыли по МСФО ежеквартально. В прошлом году дивы составили около 92₽ на акцию, а в этом они могут достичь 120–130₽, что принесет доходность около 4%.

Моменты которые беспокоят:

❌ Разовые резервы и убытки. В отчёте по РСБУ их нет. Но они есть. Речь о списаниях по непрофильным активам, инвестициях в IT или затратах на интеграцию Росбанка. В общем все, что пока “вне РСБУ”, может больно ударить в МСФО.

❌ Рост кредитного портфеля — почти нулевой. 0,6% за квартал, можно смело назвать стагнацией. Все понимают, с чем связано, но никто ничего сделать не может.


Лично я традиционно НЕ делаю выводы по отчету РСБУ — жду МСФО в мае, чтобы понять, что там с разовыми резервами. Оптимистичный прогноз менеджмента на рост прибыли на 40% + рост клиентской базы + высокая рентабельность внушают некий оптимизм, но риски никуда не делись. Более подробно и объективно попытаюсь разобрать в мае.


Как думаете, выполнит ли компания прогноз роста прибыли на 40% в 2025 году?

👍 — Да, экосистема и Росбанк вытянут, как в 2024
🔥 — Сомневаюсь, геополитика и стагнация кредитов помешают

✈️«Fond&Flow»

🔥Центральный банк сохранил ставку — 21%

Как говорится не опять, а снова... Какой раз подряд?🤔
Пост будет обновляться! Следим за риторикой...

Тезисы:

🔺 Цены в этом году вырастут на 7–8%, а в следующем — на 3–4%

🔺 Текущие темпы роста цен замедлились, но это все еще много

🔺 Жёсткая ДКП поддерживает рубль, но есть и факторы за его ослабление

🔺 У банков достаточный запас капитала для кредитования

🔺 Сохраняются риски со стороны рынка труда и высокие инфляционные ожидания

🔺 Дезинфляционные риски с марта существенно не изменились

🔺 Будут поддерживать жесткую ДКП длительное время. Это отражено в прогнозе средней ставки на 2025 в 19,5-21,5%

🔺Изменение ставки не обсуждали, только сигналы, способствующие ее изменению

🔺 Пик среднегодового роста цен преодолеем только в мае


Более подробно сделаю обзор в понедельник


Как вам решение?

​​💵Доллар — 80₽. Почему экономисты боятся сильного рубля? Когда это стало проблемой и кто нас в этом убедил?


На этой неделе стало уж слишком много новостей и прогнозов, утверждающих, что падение доллара ниже 80₽ = гибель российской экономики и бла бла бла что-то про резкое негативное влияние

Почему❓

В основном, СМИ и аналитиков беспокоит, что крепкий рубль бьёт по доходам экспортеров, чья выручка в рублях заметно падает, и увеличивает дефицит бюджета, особенно сейчас, когда нефть Urals стоит $62, а не $70, как рассчитывали в Минфине (и котировки снижаются). К этому добавляются проблемы со спросом в Азии и осложнения от весьма неоднозначных решений ОПЕК+.

Действительно ли сейчас крепкий рубль только вредит экономике? Какие факторы будут толкать рубль вверх или вниз в ближайшие месяцы? Давайте смотреть...


🧊 Мнимый контроль. Из чего сегодня «слеплен» сильный рубль?

С начала года доллар упал почти на 18%, а за апрель на 5%. Если про глобальную динамику в целом все понятно, то какие факторы влияют на стабилизацию нашей любимой валюты в последние дни?

1️⃣ Ослабление доллара и юаня к другим мировым валютам. Это главный укрепляющий фактор в последний месяц и следствие «торговой войны» США и Китая. Это облегчает жизнь рубля, особенно в торговле с Китаем, где юань доминирует. Только я не особо уверен, что это продлится долго. Переговоры то ведутся..

2️⃣ Увеличение расчетов за импорт в рублях. В феврале доля рубля в расчётах за импорт достигла 53,5% (данные ЦБ). Объясняется это, конечно, результатом дедолларизации и перехода на нац. валюты с Китаем, Индией и Турцией. Меньше долларов и евро в торговле = меньше спрос на валюту, что укрепляет рубль. Только вот забывают сказать, что 40% резервов Центробанка хранятся в юанях. Меняем одну зависимость на другую?

3️⃣ Валютная выручка, продажа резервов и налоговый пик. Экспортёры обязаны продавать 40% валютной выручки. Минфин также использует резервы ФНБ для покрытия бюджетного дефицита, что увеличивает предложение валюты. Сейчас апрель, сезон налогов. Как только он пройдёт, спрос на рубль сильно снизится..


Главные проблемы. Что ломает поддержку рубля?

💢  Сокращение экспортной выручки. Снижение спроса в Китае (рост экономики замедлился до 4,5%) и Европе, а также санкции на экспорт нефти и газа сократят валютные поступления к лету. Меньше валюты в стране — выше спрос на неё, что толкает доллар и юань вверх.

💢 Снижение цен на нефть. Сейчас цена Urals составляет $62 за баррель, что на 18% ниже, чем год назад, но ГЛАВНОЕ ниже бюджетного ориентира в $70. Это сокращает нефтегазовые доходы, на которые приходится треть бюджета РФ. Дефицит бюджета (около 2-3% ВВП) вынуждает Минфин тратить резервы или увеличивать долг, что давит на рубль. А вот что будет, если нефть упадет к 50-55$? Будет тяжело..

💢 Геополитические риски. Отсутствие РЕАЛЬНОГО прогресса в мирных переговорах и угроза новых санкций (например, на вторичные банки или экспорт металлов). Конечно, сейчас активно ведутся переговоры, но рынку нужна конкретика. Однако лично я не верю, что даже если план Трампа будет реализован, Европа согласится на снятие санкций.. Полное снятие


На короткой дистанции рубль может и покажет силу, но в долгосрочной перспективе я сильно сомневаюсь. Если посмотреть, то в недалёком будущем нас ждёт: завершение налогового сезона — снижение ставки ЦБ (возможно, летом) — сокращение экспортной выручки — потенциальная договорённость США с Китаем — риски с резервами ФНБ. Всё играет НЕ в пользу крепкого рубля.

🤔 Лично не жду доллар ниже 80₽ к концу года. Если не случится чуда и Китай с США договорятся хотя бы о «паузе», доллар может легко вырасти до 90–92₽ к лету. При ухудшении экспорта, сюрпризах от ОПЕК+ и продолжении санкционной войны — возможны и 95–97₽.


Как думаете, сколько будет стоить доллар к концу лета?

👍 — Выше 90₽
🔥 — Около 80-85₽

✈️«Fond&Flow»

​​🥺 «Высокая ставка — это лекарство»: Набиуллина прописала горькие пилюли, но лечить не стала! Что же произошло на заседании ЦБ?


Ну что, встречаем очередной ритуал стабильности.

🗓 25 апреля Банк России вновь сохранил ключевую ставку на уровне 21% годовых. Четвёртый раз подряд. Формально — ничего нового. Высокая инфляция, устойчивое внутреннее давление спроса, благородная борьба за 4% к 2026 году и т.д

Однако видим изменения. Центральный банк наконец-то впервые за долгое время решился убрать из своих могущественных речей угрозу дальнейшего повышения ставки. И даже тихонько намекает на снижение! Когда-нибудь... Если будете хорошо себя вести...

Разбираем, что там напридумали в ЦБ на этот раз.


🎙 Набиуллина «лечит экономику»: какие таблетки нам прописали на этот раз?

На пресс-конференции после заседания Эльвира Сахипзадовна выдала несколько интересных тезисов.. 

💬 «Высокая ключевая ставка — это лекарство для экономики: курс нужно провести до конца, чтобы избежать рецидивов»

Перевожу с официального на человеческий: «Мы знаем, что вам плохо, но если продолжать ломать вам ноги, то когда-нибудь вы научитесь ходить правильно»


💬 «С учетом проводимой ДКП годовая инфляция снизится до 7-8% в 2025 году, вернется к 4% в 2026 году»

Обещать — не значит жениться. ЦБ сохранил свой прогноз, который давал на прошлом заседании. Главное не забывать, что ещё полгода назад нам рассказывали про 4% в 2025-м. Сейчас — в 2026-м. А тем временем за первый квартал инфляция уже достигла 2,4% (темпы роста болтаются в боковике).


💬 «Ценовое давление продолжит ослабевать, но риски остаются»

То есть темпы инфляции, вроде бы, падают… но если вдруг что-то снова пойдет не так — виноваты будем опять мы. Заботкин в очередной раз будет нас ругать за покупку еды?


💬 «Один из главных рисков — охлаждение мировой экономики из-за торговых войн»

О, а вот это уже что-то новенькое. Обычно в риски записывали только внутренние факторы, а теперь признали и внешние. Прогресс, как никак! Здесь все очевидно — «Торговая война» = угроза ценам на сырьё, а значит угроза доходам России от экспорта. Это уже тяжело «лечить» ключевой ставкой.


🥶 Что теперь делать рынку? Почему терпение становится главным активом

Как и предполагалось, сохранение ставки — это максимально ожидаемый исход. Повышать нет смысла, а снижать слишком страшно

❗️Главное событие на самом деле — не само решение, а смена риторики.

Лично для меня важно было услышать, а точнее НЕ услышать слова о возможном повышении. Это наводит на позитивные мысли. Если инфляция в ближайшие месяцы продолжит замедляться, а ситуация на валютном и геополитическом рынке не ухудшится — шанс на снижение ставки в июне-июле становится вполне реальным.

+ Нужно понимать ещё один важный момент: ЦБ и сам находится в режиме ожидания. Они не пойдут на СВЕРХзначимые шаги до того момента, пока не будет ясно, что же там с мирными переговорами.

📰 Постоянные новости, всякие переговоры, 100 дней Трампа, тот так сказал, этот так сказал... В общем и целом информационного шлака сейчас хватает. Когда прояснится более-менее понятная политическая ситуация — ЦБ одним из первых начнёт двигать ставки вниз

Думаю ± из-за этого и риторика становится мягче.

🤔 Ну а нам остаётся ждать, потом... снова ждать. Только никто пока не знает, чего именно. Уже сейчас видим: снижение темпов роста инфляции третью неделю подряд + снижение депозитных ставок + снижение спроса на ипотеку и кредиты. А чем ближе к ясности в геополитике, тем сильнее будет давление на Центробанк начать снижение ставок. Без этого у нас что-то не получается)


Как думаете, насколько сильно геополитическая ситуация повлияет на следующие решения ЦБ?

👍 — Очень сильно, они не сделают шаг без ясности в переговорах.
🔥 — Не особо, инфляция и внутренние факторы останутся главными.

✈️«Fond&Flow»

​​📱 ВКонтакте: хороший отчёт = недоверие. Инвесторы хотят изменений, а получают отговорки, допэмиссию и накрученную аудиторию. Что происходит?


За последние две недели множество компаний обрадовало нас свежими отчётами за первый квартал 2025 года. Материала много, будем разбираться.

👥 Компания «VK» также опубликовала весьма неплохие результаты за этот период. Здесь и рост выручки, и рост EBITDA, и рост всех ключевых направлений бизнеса. Даже забытая соцсеть чудесным образом растет большими темпами. Но, как обычно это бывает — не без проблем.

Помимо хороших показателей не стоит забывать о существующих рисках, где почётное место занимает допэмиссия, которой менеджмент пытается прикрыть огромные долги. Но обо всём по порядку.


🔗 Результаты. От безысходности к лёгкому воодушевлению? Где прибыль?

Показатели компании за первый квартал:

🔼 Выручка выросла на 16% до 35,5 млрд ₽. Основной драйвер роста — реклама (+21%, 19,8 млрд ₽). Особенно это прослеживается от малого и среднего бизнеса (+29%). Старательно донатят в рекламный кабинет, пытаясь отыскать лидов. Примечательно, что аналитики ждали чуть больше (консенсус-прогноз — около 36 млрд ₽).

🔼 Скорректированная EBITDA выросла в 4,7 раза (по сравнению с прошлым годом, 1,06 млрд ₽)— и составляет 5 млрд ₽. Нечего говорить. Отличные показатели. Также менеджмент спрогнозировал рост до 10 млрд в 2025, что вполне достижимо, если смотреть на сегодняшние результаты.

🔼Рентабельность по EBITDA выросла до 14% против 3% год назад. Компания пытается заработать больше, чем тратит, что похвально.

Неожиданно (для меня) выглядит показатель EV/EBITDA в 24,5. Для сравнения, у Яндекса этот коэффициент ~6,8. То есть за каждый рубль прибыли ВКонтакте хотят в 3,6 раза больше денег, чем за рубль прибыли Яндекса.

Это как раз отражает разное восприятие инвесторов: Яндекс — зрелый бизнес с устойчивой прибылью, а VK — всё ещё «растущая компания» с высокой долговой нагрузкой и рисками.


🚨 Допэмиссия: VK ставит крест на доверии инвесторов?

Самое громкое событие компании за последнее время — планы по допэмиссии. ВК анонсировал новый выпуск акций на сумму до 115 млрд ₽ по цене 324,9₽.

Что это значит❓

⚠️ Количество акций увеличится примерно на 50%.
⚠️ Доля текущих акционеров размоется на 33%.

Менеджмент, очевидно, объяснил это «помощью» в закрытие долгов, которые по разным оценкам составляют свыше 100 млрд ₽.


❗️Главное, что стоит вынести из этой истории, — это то, что допэмиссия нужна по большей части для закрытия долга, а не для развития. Краткосрочно мы получаем снижение долговой нагрузки, а в долгосрочной перспективе — НИ ЧЕ ГО

Если компания не займётся первопричинами, долг продолжит расти в будущем.


💤 Будущее компании. Какие остались вопросы?

Сейчас на «привлекательность» компании влияют несколько факторов:

⚡️ Проблемы с монетизацией. Аудитория у VK огромная — 95% всего Рунета, где 89 млн ВКонтакте, 78 млн VK Messenger. Однако ARPU (выручка на пользователя) низкая по сравнению с Яндексом и Телеграммом, которые монетизируют лучше. Массовость ≠ деньги.

⚡️Долги и отсутствие чистой прибыли. Допэмиссия поможет сократить долговую нагрузку. Но если бизнес не станет прибыльным, через год-два компания снова встанет перед теми же проблемами — только база акционеров будет ещё более размыта.

⚡️Конкуренция. VK немного выиграла от ухода западных игроков (YouTube, Meta), но конкуренция с Яндексом (Дзен, Кинопоиск) и Telegram (каналы, реклама) усиливается.


Лично у меня нет акций компании. Отчёт получился, конечно, лучше ожиданий, но увы без реальных изменений. Сейчас компания учится балансировать между инвестициями и рентабельностью, но убытки, долги и допэмиссия сильно портят впечатление


👍 — если было немного полезно

✈️«Fond&Flow»

​​☄️ «Безрисковый» актив, говорили они… Почему облигации проседают? Кто виноват и как защититься? ТОП-4 причины с реальными примерами


В последнее время стал часто замечать обсуждения на тему доходности облигаций.

👀 Ключевая ставка, ситуация с облигациями «Гарант Инвест», популярность флоатеров... подогревают интерес к бондам, особенно тех, кто раньше не инвестировал в актив

Один из самых популярных вопросов, я увидел совсем недавно. Заключается он в следующем — почему облигации проседают в цене? Вроде бы инвестировал в стабильность, ждал регулярный доход от купонов, а цена всё равно упала. Почему?

Ну давайте разбираться, почему падают облигации, кто в этом виноват, и самое главное — что с этим делать!?


Почему облигации падают: очевидные, но важные причины

⚠️Проблемы эмитента — купил обещания, а не гарантию?

Если у компании ухудшаются финансовые показатели (падение прибыли, рост долговой нагрузки, просрочки), рынок закладывает повышенный кредитный риск. Цена облигации падает, а доходность растёт, чтобы компенсировать риск дефолта.

🧠 Пример: В 2024 году Русал столкнулся с ростом долговой нагрузки из-за падения цен на алюминий и ограничений на экспорт. Показатель Net Debt/EBITDA вырос с 2,0 до 2,8, что испугало инвесторов. Облигации серии БО-001P-03 (купон 8,25%, погашение в 2026) УПАЛИ в цене на 4–5% с января по апрель 2024 (с 99% до 94–95% от номинала).

Почему?

Падение цен на алюминий (с $2400 до $2100 за тонну) и санкционные риски снизили ожидания по прибыли «Русала». Хотя дефолта не было, рынок отреагировал на рост рисков.


⚠️Изменение ключевой ставки (актуально в наши дни)

Как многие знают, КС — главный драйвер цен на облигации. Когда ЦБ повышает ставку, новые облигации выходят с более высокими купонами. Старые бумаги теряют привлекательность, и их цена падает, чтобы доходность к погашению (YTM) сравнялась с текущей рыночной.

Формула выглядит так: Изменение цены (%) ≈ - (изменение ставки в %) × дюрация.

🧠 Пример: ОФЗ-26238 (погашение в 2041 году, купон 7,95%, дюрация ~10 лет) упала в цене на 6–8% с июля 2023 (цена ~92% от номинала) по март 2024 (цена ~85% от номинала).

Почему?

Рост ставки на 8,5% (с 7,5% до 16%) увеличил рыночную доходность новых ОФЗ до 12–14%, а старые бумаги с купоном 7,95% стали менее привлекательными. По формуле получаем: 8% × 10 лет ≈ 80%, но реальное падение было меньше из-за ликвидности и ожиданий.


⚠️Снижение кредитного рейтинга. Уже стоит бежать?

Снижение рейтинга от агентств (АКРА, Эксперт РА) — это такой «red flag» для рынка (модно сейчас). Оно сигнализирует о росте риска дефолта, и цена облигации падает. Слухи о возможном снижении, кстати, также могут повлиять.

🧠 Пример: Облигации «М.Видео» (серия БО-001P-04, купон 8,9%, погашение в 2025 году) упали в цене на 6–8% в октябре–декабре 2023 года (с 98% до 90–92% от номинала).

Почему?

Снижение рейтинга от АКРА с BBB до BB+ из-за роста долговой нагрузки (Net Debt/EBITDA ~3,5) и слабой отчётности (падение выручки на 5%) усилило опасения инвесторов по поводу рефинансирования долга.


⚠️ Инфляция и геополитика: интересно, страшно, волатильно

Облигации — это долг в деньгах. А если деньги обесцениваются, инвестор требует больше дохода. А рынок сильно реагирует на ожидания. Плюс геополитика. Санкции, эмбарго, конфискации активов приводят к росту YTM и падению цен

🧠 Пример: ОФЗ-26229 (погашение в 2037 году, купон 7,7%) упала в цене на 3–4% с августа по октябрь 2023 года (с 94% до 90–91% от номинала). Индекс цен ОФЗ (RGBI) в сентябре 2023 рухнул до минимума с апреля 2022 года.

Почему?

Инфляционные ожидания выросли (по данным ЦБ, ожидания достигли 11–12% в 3 квартале 2023), а рынок ждал повышения ставки. Геополитические риски, связанные с ужесточением санкций на нашу нефть, усилили волатильность.


🤔 Максимально попытался объяснить, что и зачем нужно. Если кому-то будет полезно, то значит, не зря. Понимание причин и выбор бумаг с низкой дюрацией, высокой ликвидностью и надёжными эмитентами помогут снизить риски. Но это не точно)


👍 — если было немного полезно

✈️«Fond&Flow»

​​🏦 ВТБ: разовые доходы, дыры в капитале и сказочные дивиденды для доверчивых. Как заманить толпу 30% доходностью — перед тем как развести на допэмиссию?


Ну что, вроде бы прошло уже достаточно времени с момента одной из самых странных и громких новостей недели.

📰 А именно новости о том, что набсовет ВТБ рекомендовал выплатить акционерам 275,75 млрд ₽ дивидендов — почти 50% «чистой» прибыли за 2024 год. На этом фоне акции взлетели на 20–25% (которые впоследствии упали на 15%), а дивидендная доходность (~30%) существенно оживила спрос

Действительно ли так легко заманить простых инвесторов дивидендами, даже при плохих показателей? И нужно ли вообще присмотреться к компании? Давайте смотреть...


💤 Отчётность: когда операционный убыток прячут за «разовыми» подарками

Компания опубликовала результаты за 1-й квартал 2025 года:

🔽 Чистый процентный доход упал на 65,8% и составляет 52,6 млрд ₽. Это худший результат за последние 10 лет, вызванный не только высокой КС, а ещё и сжатием чистой процентной маржи до 0,7% (против 2,2% годом ранее)

🔼 Чистый комиссионный доход вырос на 40,6%, до 72,7 млрд ₽. Рост хороший, но он не компенсирует провал процентных доходов, а это основа банковского бизнеса.

🔽 Чистая прибыль на первый взгляд выросла на 32,8% и составляет 136,6 млрд ₽. Но если вычесть разовые доходы в 252 млрд ₽ (оценки, переоценки, бумажные чудеса), то получаем -115,9 млрд ₽ убытка.

По сути, операционно ВТБ не то чтобы не зарабатывает... он теряет. Но красиво оформленные «разовые» вливания откуда-то сверху (государство, особые схемы, списания) позволяют «немного» приукрасить.


💼 Дивиденды. И так нужно завлекать инвесторов? Серьезно? А что дальше?

На фоне убытков — дивиденды. Весело, грустно и плачевно одновременно.

Напомню: наблюдательный совет рекомендует выплатить 275,75 млрд ₽ дивов. Первая выплата с 2021 года! Казалось бы, позитив, если бы не несколько «но»:

⚠️ Риск допэмиссии: Менеджмент уже намекал на то, что капитал слабенький... и его как бы нужно пополнять. Что делаем? Сначала — громкие новости, чтобы разогнать котировки, потом — внезапная (почти) допэмиссия, как в 2023 году (на 149 млрд ₽). И все. Классический сценарий: объявить дивиденды — сделать видимость силы — выпустить новые акции — слить их на хаях. Хорошая схема, а главное, РАБОЧАЯ

⚠️ Слабый капитал: На 1 апреля нормативы достаточности капитала ВТБ слабые:
• Н1.0 (общая достаточность): 10,39% (минимум 8,25%)
• Н1.1 (базовый капитал): 6,1% (минимум 4,5%)
• Н20.1 (основной капитал): 6,4% (минимум 5,5%)
Выплата дивидендов на такую сумму опустит капитал к 8,5–9% — что впритык к регуляторному минимуму. К примеру, у Сбера Н1.0 выше 13%, и он платит дивиденды без всяких вводных

⚠️ Отсутствие логики: ВТБ планировал возобновить дивиденды только в 2026 году (около 80 млрд ₽ за 2025 год). Ускорение выплат при слабом капитале и убытке без разовых доходов выглядит странно. Как будто сильно хочется угодить инвесторам, особенно государству, владеющему 76,4% акций) в ущерб долгосрочным перспективам.

Конечно, каждый вправе сам оценивать риски, но очевидность их сложно отрицать.


💬 Есть ли будущее, кроме очередных «переоценок»?

Можно с уверенностью сказать, что все инвесторы (в том числе и я) любим красивые цифры. Особенно когда видим 30% дивдоходности, пока не погрузился немного глубже.

И тут главное задать себе вопрос: Стоит ли искать рациональность там, где доминирует политическая логика на протяжении многих лет❓

На данный момент компания может нам предложить:

1️⃣ Операционный убыток
2️⃣ Зависимость от разовых доходов
3️⃣ Проблемы с нормативами капитала
4️⃣ Риск новой допэмиссии
5️⃣ Большой будущий дивиденд (разовый)

🤔 Свое мнение, которое я писал в феврале, не поменял. Такого «недооцененного» подарка у меня нет. Это лишь мой субъективный взгляд на компанию, а фантазировать из нее долгосрочную идею не могу. В секторе достаточно хороших компаний с более стабильными показателями и дивидендами.


👍 — если было немного полезно

✈️«Fond&Flow»

​​💯 Инфляция «в нуле», а экономика уже устала расти. Почему Минфин скорректировал бюджет не в пользу простых людей.. Что происходит?


Итак, вот и завершился апрель с весьма неплохими результатами по инфляции. По итогу, получили 0,5%, что немного лучше, чем в марте (0,65%)

👀 Минфин на фоне этого оптимизма обновляет параметры бюджета, делает ставку на стабильность рубля и нефти в 2025 году.. и это под новые угрозы введения вторичных санкций и увеличение добычи нефти от ОПЕК+. Что снова происходит во внутренней экономике страны, и как внешние факторы повлияли на корректировку бюджета? Традиционно всё по порядку.

Что нового по недельной инфляции?

🔺 Недельная инфляция — 0,11% (против 0,09%, 0,11%, 0,16% ранее). Снова сидим в боковике. Темпы по сравнению с началом месяца немного замедлились, но позитива тут мало. 

🔺 Годовая инфляция — 10,34% (неделей ранее 10,35). Формально — небольшое снижение, но, по сути, ничего не изменилось. Продолжаем ждать снижение, которое обещала ЦБ в мае. 

🔺 Продовольственные товары — рост 0,18%, что немного ниже прошлой недели (0,21%). Как ни странно, плодоовощная продукция наконец-то показала нулевой рост (0,0%). Подешевели томаты (-3,7%), огурцы (-6,7%), но картошка (+2,7%) и морковь (+2,7%) всё компенсировали. Остальные продукты (без овощей) выросли на 0,2%. Баранина (-0,4%), масло (-0,1%), сахар (-0,1%) также немного подешевели. В целом — типичная картина, где-то выросло, где-то упало, но общий вектор не поменялся.

Получили немного меньше, чем ожидали, — и это, единственный повод для хоть какого-то оптимизма. Если судить по риторике и прогнозу ЦБ, ожидаем активного снижения в мае. Если, конечно, всё наоборот не получится.


💨 Корректировка бюджета: «рост» за счёт кассовых вливаний.

Минэкономразвития представило "новый макропрогноз", а Минфин — обновлённый бюджет на 2025-й. И вот тут начинается самое интересное.

👤 По статистике спад экономики страны в 2022 году составил всего 1,2% (изначально 2,1%), а 2023-й и 2024-й в плюсе: +3,6% +4,3% соответственно. А теперь правительство закладывает +2,5% на 2025 год на фоне "многочисленных опасений".

Что критически поменялось? Как так получилось, что после 2022 года, экономика вдруг начала расти? А тут всё просто.

❗️ Многие трактуют этот рост, смотря в телевизор, где им рассказывают про 3-4 экономику мира. Хотя он никогда и не был фронтальным, а скорее точечным. Правительство вливает деньги в отдельные секторы, в том числе странные, вроде производства металлических изделий (не учитывая машины и оборудования), показывая тем самым красивую статистику. То есть деньги льются туда, где можно быстро показать прирост, но не туда, где нужен эффект в будущем.

ЦБ, в свою очередь, получается душит эту накачку высокой ключевой ставкой. А у нас сейчас одна из самых жёстких монетарных политик в мире. В результате — вроде рост, но при этом малый бизнес не знает, где брать деньги, ипотеку кроме льготной никто не берёт (80-85% льготные), а двузначная инфляция стала нормой.

А это я ещё не привожу в пример падение темпов роста обрабатывающей промышленности, которая за три года показала рост в 18%, а сейчас упала до 4%.

Как думаете, сможет ли инфляция показать наконец-то снижение в мае, как прогнозировал ЦБ❓

👍 — Да, внутренние факторы сыграют ключевую роль
🔥 — Нет, геополитика вновь внесёт свои коррективы

✈️«Fond&Flow»

​​🍏 МАГНИТ наращивает выручку, долги, магазины... кроме прибыли и доверия инвесторов. Как компания разозлила рынок, опубликовав странный отчёт?


Компания наконец-то опубликовала отчёт за 2024 год, который лично я ждал чуть больше обычного.

💬 Результаты неплохие... относительно прошлых результатов. А вот на фоне конкурентов немного сдали. Магнит также продолжает наращивать выручку и инвестировать в развитие, но вот снижение чистой прибыли и рост долговой нагрузки вызывают МАССУ негативных эмоций

С выходом отчета акции сразу упали на 4%, что прямо отражает "небольшое разочарование" инвесторов.

Действительно ли отчет получился таким плохим или произошла очередная переоценка ожиданий? Давайте разбираться..


Результаты за 2024 год:

🔼 Выручка выросла на 20,3% до 3,05 трлн ₽. Спасибо классическому расширению сети (28,7 тыс. магазинов) + росту онлайн-продаж и увеличению среднего чека (инфляция как никак)

🔼 EBITDA увеличилась на 3,4% до 172,1 млрд ₽. Но рентабельность упала с 6,42 до 5,98% во втором полугодии 2024 года. Сейчас может быть хуже.

🔼Операционная прибыль выросла на 6,2% до 144,3 млрд ₽. Традиционно для сектора.

🔽Чистая прибыль снизилась на 24% до 44,334 млрд ₽. Объясняется это ростом процентных расходов (+20% из-за увеличения долговой нагрузки) и снижение процентных доходов (-32%).

❌ Чистый долг вырос с 180,8 млрд ₽ в 2023 году до 252,4 млрд ₽ в 2024 году. Общий долг составляет 411,9 млрд ₽, из которых 259,2 млрд ₽ нужно рефинансировать в течение 12 месяцев.


⚙️ Странное развитие. "Азбука вкуса" + B1 — это расширение или потеря фокуса?

"Магнит" активно диверсифицирует бизнес, чтобы охватить разные сегменты рынка. Можно отметить два ключевых направлений:

📌 Покупка "Азбуки вкуса". Компания приобрела контрольный пакет за 30–35 млрд ₽ (по разным оценкам). Сделка может увеличить выручку и EBITDA на 3,5% (около 100 млрд ₽ выручки "Азбуки" + 3 трлн у "Магнита") и чистую прибыль на 5–7% благодаря высокой марже "Азбуки" (3–4% против 1,5% у "Магнита"). Ноооо... Давайте не будем забывать каким бизнесом занимается Магнит. Риски включая различия в управлении и клиентской базе нельзя отрицать.

📌 Развитие дискаунтеров B1. Запуск сети B1 ориентирован на привычный эконом-сегмент, где потребителей существенно больше. В 2024 году открыто 300 магазинов B1, что немного уравнивает позиции Магнита в конкуренции с Пятёрочкой и Лентой.

В моменте интересно будет понаблюдать, как компания справится с "разными" направлениями. Конечно, ритейл есть ритейл, но бизнес-стратегия всё-таки другая.


💣 Дивиденды: платить нельзя сократить. Где поставим запятую?

В 2024 году совет директоров рекомендовал дивиденды за 9 месяцев в размере 560₽ на акцию (доходность 12,47%). Это решение поддержано дивидендами от дочерних компаний (59 млрд ₽) и прибылью по РСБУ (63,8 млрд ₽ за 2024 год).

Какие есть проблемы?

🚫 Отрицательного FCF (-25,7 млрд рублей), что ограничивает свободные средства.
🚫 Высокая долговая нагрузка: Чистый долг/EBITDA вырос до 1,47x.
🚫 Рефинансирование долга. Это в свою очередь увеличивает процентные расходы.

Какие есть сценарии в 2025 году?

1️⃣ Базовый сценарий (реалистичный): Выплата 50% от прибыли РСБУ — это примерно 310₽ на акцию (доходность ≈ 6,9%). Для этого потребуется 31,6 млрд ₽, что нормально при денежных средствах в 159,5 млрд ₽.

2️⃣ Оптимистичный сценарий (маловероятный): Выплата 100% прибыли по РСБУ даст 626,95₽ на акцию (доходность 14,1%). Учитывая необходимость рефинансировать долг и финансировать CAPEX — бред

3️⃣ Негативный сценарий (шанс есть): Дивиденды либо сократят, либо отменят,  чтобы направить средства на погашение долга. Это, очевидно, разочарует акционеров, но укрепит финансовую устойчивость.

🤔 Лично мне интересно было посмотреть на результаты конкурента X5. В феврале немного снизил долю Магнита в портфеле, но справедливости ради ожидал результатов хуже. Снижение прибыли + рост долга + отрицательный FCF давит на инвесторов, которые в основном покупают ради дивидендов. Теперь ждём результатов первого квартала.


👍 — если было немного полезно

✈️«Fond&Flow»

​​🛍 Банки режут ставки, а мы всё ещё пытаемся заработать: Топ-5 вкладов мая: где ещё можно зафиксировать адекватную доходность!?


Решил немного заглянуть в статистику после решения о сохранении ставки. Кредитование.. ОФЗ... ииии наши любимые вклады и депозиты

📎 В основном, видим одну и ту же тенденцию, связанную со смягчением риторики и подготовкой к снижению в июне. А вот депозитные ставки падают уже несколько месяцев подряд.

Сегодня разбираем, есть ли смысл уходить с рынка и отдавать предпочтение более консервативным инструментам, и кому это подходит. А также какие вклады самые оптимальные в наше время. Ну давайте смотреть...


❇️ Почему банки больше не хотят платить нам жирные проценты?

С начала года ставки по депозитам активно падают. В 1 квартале банки урезали их с рекордных 23–24% до 16–17% (данные ЦБ). К апрелю средняя максимальная ставка в топ-10 банках просела до 20,04% годовых, потеряв всего 0,01 п.п. за декаду. Но стоит помнить, что это уже третий месяц, когда депозиты дешевле ключевой ставки (21%).

❗️Банки ждут смягчения политики ЦБ. Это главный фактор. Рынок ждёт, что Банк России скоро начнёт снижать ключевую ставку, и банки уже закладывают это в свои проценты. По статистике:

1️⃣ Краткосрочные вклады падают быстрее. По данным ЦБ, ставки на депозиты до полугода проседают активнее, чем на длинные сроки. Например, по «Финуслугам», средняя ставка на 3 месяца — 19,80%, на 6 месяцев — 19,67%, а на год — уже 18,73%. В феврале ещё были выше 20%.

2️⃣ Длинные вклады пока держатся. В апреле ставки на депозиты от года и выше даже чуть подросли. Банки хотят, чтобы вы зафиксировали деньги надолго — им это выгодно для поддержания ликвидности.

По индексу FRG100, средняя ставка в 85 крупнейших банках на вклады от 100 000 рублей на год — всего 16,30%. Это минимум с октября 2024-го! Краткосрочные депозиты — 17,38% на 3 месяца, 17,46% на 6 месяцев. Годовая инфляция, к слову, всё ещё выше 10%..


💼 ТОП-5 вкладов мая. Без бубнов и спецпредложений.

Для начала хочу уточнить, что в топе нет никаких разводов с «промо-вкладами», «акциями для новых клиентов», «50 000₽ максимум» или других псевдовыгодных условий. Также старался обходить «сомнительные» банки, которые предлагают сильно неоднозначные условия. Только действительно хорошие депозиты в крупных банках, где не надо ломать голову над ограничениями и лишний раз переживать.


🏦 Московский кредитный банк. «Безусловный»

   • Эффективная ставка — 21% 
   • Срок — 180 дней 
   • Минимальная сумма — от 10 000 рублей 

Надежный банк, входящий в топ-10 по активам + вклад застрахован в АСВ, условия достаточно приятные.


🏦 Совкомбанк. «Щедрая Весна»

   • Эффективная ставка — 20,6% 
   • Срок — 90 дней 
   • Минимальная сумма — от 50 000 рублей 

Интересный сезонный вклад. Доходность достаточно хорошая, учитываю что она не предполагает чего-то особенного, но и порог входа выше остальных.


🏦 МТС Банк. «МТС Вклад»

   • Эффективная ставка — 20,5% 
   • Срок — 180/270 дней 
   • Минимальная сумма — от 10 000 рублей

Неплохая доходность + низкий порог входа + гибкие сроки. Для тех кто ищет баланс между доходом и безопасностью на более долгий срок.


🏦 Банк Санкт-Петербург. «Весна»

   • Эффективная ставка — 20,1% 
   • Срок — 180 день 
   • Минимальная сумма — от 10 000 рублей

Снова сезонный вклад, который скоро закроется. Ставка чуть ниже топов, но надёжность и простота компенсируют.


🏦 ДомРФ. «Мой Дом»

   • Эффективная ставка — 20,6% 
   • Срок — 180/270 дней 
   • Минимальная сумма — от 30 000 рублей

Ставка близка к максимуму, банк — из числа системно значимых. Порог входа также немного выше других вкладов.


🤔 Я не фанат вкладов, честно. Однако не считаю актив безнадёжным. Если посмотреть на сухую статистику, то люди которые вовремя ушли с рынка в такие консервативные инструменты (вклады, фонды быстрой ликвидности) — в моменте заработали намного больше... а точнее не потеряли, как многие (в том числе и я) инвесторы. Стоит ли задуматься?)


👍 — если было немного полезно

✈️«Fond&Flow»

​​🛢 ОПЕК+ уничтожает нефтяной рынок. Когда союз, созданный для контроля, сам теряет контроль... Почему Саудиты разозлились и что делать России?


В СМИ снова начинают разгонять новости о повышении добычи в июне от ОПЕК+... Ну, и как это в очередной раз "уничтожит" российскую экономику?

👀 Сейчас видим, как Brent ходит между «пытаюсь закрепиться выше $70» и «как бы не улететь ниже $55 за полгода». Стоит рынку немного вздохнуть — тут же подлетает Саудовская Аравия с новым кульбитом или Трамп с твитом, способным снести $5 за день.

И вроде бы, с апреля нефть пыталась восстановиться после обвала, который мы и разбирали, но ОПЕК+ сделал все, чтобы этого не случилось. Они продлили до июня увеличение добычи на 411 тыс. баррелей в сутки, которое они уже активно реализуют. Рынок отреагировал соответственно...

Так зачем крупнейшие экспортеры сами убивают рынок? И что будет с Россией, у которой нефтяной сектор — главное направление экономики? Давайте разбираться...


🤕 Саудовская месть и раскол ОПЕК+: когда союзники немного поссорились

Вот это решение "увеличить добычу", ведь не просто статистика для любопытных СМИ, а отражение некого раскола внутри альянса. Главная причина — нарушения квот отдельными странами и борьба за рыночную долю.

😀 Саудовская Аравия немного обиделась, проанализировав, что пока она добровольно сокращает добычу на 1 млн барр/сутки, друзья: Россия, Ирак и Казахстан — стабильно нарушают лимиты. В 2024 году Россия качала на 100–200 тыс. баррелей больше, чем положено.

И, конечно же, Саудитам это не понравилось. Министр энергетики заявил: «Мы готовы терпеть Brent даже по $50, если это вернёт дисциплину». Ну и сами нарастили резервные мощности до 5,6 млн баррелей/сутки. Что не есть хорошо для нас.

📰 По данным СМИ, на заседании 1 июня ОПЕК+ вновь может нарастить добычу на те же 411 тыс. барр. Более того, в ноябре теоретически могут отменить добровольные сокращения на 2,2 млн баррелей/сутки — на год раньше плана.

А вот это точно будет больно.


💢 Почему нефть дешевеет, несмотря на санкции и "дефицит"?

Казалось бы, все эти конфликты, санкции, пошлины.. должны толкать цены на нефть вверх, и никакая ОПЕК+ не поможет. На деле — обратное. Почему?

1️⃣ Рост добычи вне ОПЕК+. США ставят рекорды, добывая 13,5 млн барр/сутки (18,6% мирового рынка). Сланцевая нефть вытесняет ОПЕК+ из Азии, особенно из Китая и Индии, где спрос растёт медленнее ожиданий

2️⃣ Иранский фактор. Возможное возвращение Ирана на рынок (1–2 млн барр/сутки) при смягчении санкций Трампом создаёт избыток предложения.

3️⃣ Слабый спрос. Замедление экономики Европы и нестабильное восстановление Китая (рост ВВП ≈ 4,5%) ограничивают потребление нефти. Прогноз спроса на 2025 год — 104 млн барр/сутки, но риски рецессии никто не убирает.


🇷🇺 Россия между нефтью и дырами в бюджете: что грозит инвесторам?

Очевидно, для России низкие цены на нефть — плохо. Нефтегазовые доходы составляют ≈ 28% бюджета, а военные расходы в 2024 году уже превысили нефтяные поступления (6,5 трлн рублей против 5,8 трлн)

Что сейчас имеем?

⚡️Рост бюджетного дефицита. В 2024 году дефицит составил 3,2% ВВП, и в 2025 году он может достичь 4%, если цены не восстановятся. России придётся либо урезать расходы (что сложно в условиях конфликта), либо наращивать долг. 

⚡️Рубль. Падение нефтяных доходов снижает приток валюты. А укрепление рубля (доллар по 80₽) ещё и бьёт по экспорту.

⚡️Пошлины Трампа на покупателей нефти РФ. Вторичные санкции США против покупателей (например, Индии, берущей 40% экспорта Urals) могут увеличить дисконт до 25–30%, опустив цену Urals к $40.

Главное событие, которое будет решать многое, — 1 июня, где станет понятно, продолжит ли организация увеличивать добычу или нет. Я склонен считать, что дальнейшего увеличения не будет, хоть и сильно сомневаюсь


Как считаете, что сделает ОПЕК+ на следующем заседании?

👍 — Сократит добычу, чтобы поднять цены.
🔥 — Увеличит добычу, чтобы сохранить долю рынка.

✈️«Fond&Flow»

​😮‍💨 Инфляция почти исчезла, а Силуанов заявляет о потерях в ВВП... Почему при таком «замедлении цен» рушится бюджет, а Минфин снова скупает валюту?


Вот и вышла первая майская недельная инфляция от Росстата. Что удивительно — хорошая.. А это всегда интересно

🌍 Помимо отличных показателей по инфляции, на этой неделе, неожиданно, Минфин решил объяснить логику изменения параметров федерального бюджета в 2025 году. А там — сплошная нефть, геополитика и... проблемы с высокими процентными ставками, которые влияют на субсидирование процентных расходов по льготным кредитам.

Ситуация интересная и очень нам знакомая. Как обычно, разбираем всё по порядку...

Что нового по недельной инфляции?

🔺 Недельная инфляция — 0,03% (на прошлой неделе было 0,11%, две — 0,9%, три — 0,11%). Лучший результат с сентября. Это, без шуток, хороший сигнал для ЦБ. Особенно учитывая, что в апреле мы в целом прошли с инфляцией 0,48% — лучше прогнозов

🔺 Годовая инфляция — 10,21% (против 10,34% неделей ранее). ЦБ, можно сказать, сдержал слово — в май входим со снижением. Только это пока всё ещё не результат ДКП, а эффект базы и сезонных факторов. Впереди ещё много всего интересного, так что радоваться рано.

🔺Продовольственные товары — 0,06%. И снова сезон работает за нас. Плодоовощная продукция чудесным образом оказывается в минусе на 0,3% благодаря огурцам (-8%) и помидорам (-4%). Продукты без учёта сезонки выросли на 0,1% — немного, но явно лучше результатов января/февраля. Яйца снова уже как по традиции падают (1,4%) , а вот хлеб (до 0,2%) и свинина (0,5%) снижают темпы не так часто, что радует.

По итогу увидели апрель (0,48%) — ниже ожиданий. Даёт ли это право говорить о развороте тренда и заделе на снижение в июне? Возможно, но кто знает, что произойдет до этого заседания. Однако, считаю это сильным аргументом для летнего заседания.


💸Бюджет не выдерживает: доходов меньше, дефицита — больше.

Ну вот и ключевой тревожный звоночек. По оценке ведомства Антона Силуанова:

❌Доходы: планировались 40,3 трлн, теперь — 38,5 трлн ₽
❌Дефицит: вместо 1,1 трлн получаем 3,7 трлн ₽
❌ВВП-дефицит вырастет с 0,5% до 1,7%.

Небольшая такая "погрешность", да?)) И всё это на фоне падения цен на нефть и сложной геополитики.

Причины? Да все те же:

🛢 Главный фактор — падающий нефтегазовый экспорт. Brent прогнозируют уже не $70, а $58. А к 2026 — $50. Как это всё сочетать с бюджетным правилом, пополнением ФНБ и «национальными проектами» — загадка.

Минэкономразвития начинает немного просыпаться и понимать, что в мире уже не особо спокойно. Торговые войны США и Китая ломают экспортные цепочки, вводятся санкции, давят пошлинами, а Россия получает падающие цены на нефть + дыру в бюджете.


💸 Минфин снова скупает валюту: резервов не хватает или готовимся к девальвации?

С 13 мая Минфин возвращается к покупкам валюты и золота — якобы из-за восстановления нефтегазовых поступлений.

📎 План — купить активы на 41,6 млрд ₽ за месяц. По 2,3 млрд в день. Параллельно ЦБ продолжит продавать валюту, но уже в меньшем объёме — по 6,56 млрд в день.

Нам это, конечно, подают как "новую модель управления ликвидностью", но по факту — попытка спасти бюджет и пополнить ФНБ, так как нефтегазовые доходы слабеют, а поддерживать курс рубля всё тяжелее.

🤔 Если честно, я не думаю, что кто-то действительно считает, что Минфин прекращал покупать валюту. Это же смешно. Они покупали немного, но теперь будут делать это официально. Это говорит только о том, что валютных поступлений не хватает, а они очень нужны. Настолько нужны, что приходится публично это заявлять


Как думаете, придётся ли Минфину искать новые источники доходов, чтобы покрыть растущий дефицит бюджета?

👍 — Да, падение нефтегазовых доходов и санкции вынудят увеличить налоги или заимствования
🔥 — Нет, ФНБ и валютные резервы позволят обойтись без радикальных шагов.

✈️«Fond&Flow»

🍏 ​​X5 Group: Дивиденды выделили, деньги сожгли, долги нарастили. Правда ли, что слабый отчёт может стать началом конца “щедрой” политики компании?


Пока рынок в ожидании переговоров в Стамбуле, немного разберём недавний отчёт за 1-й квартал компании ИКС5

🏳️ На радость критикам — отчёт вышел плохим. Действительно плохим по многим причинам. Здесь и падение EBITDA, и растущий долг, и "МЕГАсмутные" перспективы будущего... В общем, всё плохо, пока не попытаться нормально понять, что к чему (а это у нас не любят)

Что на самом деле происходит с X5? Будут ли в дальнейшем дивиденды или пора искать на рынке что-то другое? Давайте разбираться..


🧊 Блеск выручки, нищета прибыли: что получили в первом квартале?

Результаты 1-го квартала X5:

🔼Выручка выросла на 20,7% год к году до 1,07 трлн ₽. Обычный результат для ритейла. Отражает расширение сети, рост инфляции и увеличение онлайн-продаж.

🔽Скорр. EBITDA снизилась на 8% до 51,1 млрд ₽. Основное давление оказал рост операционных расходов, особенно затрат на персонал (+36,7% г/г), что связано с нехваткой кадров и ростом зарплат на фоне низкой безработицы.

🔽 Свободный денежный поток (FCF): обвалился на 86,4% до 2,6 млрд ₽ из-за роста капитальных затрат (+23,6% до 47,8 млрд ₽), направленных на экспансию и сделки M&A.

🔽Чистая прибыль сократилась на 24% до 18,4 млрд ₽. Без учёта курсовых разниц прибыль составила всего 13 млрд ₽. Рынок ожидал большего...

Очевидно, отчёт не очень хороший. В данный момент компания тратит больше, чем зарабатывает, но если вспомним конкурентов, все не так уж и плохо!


💭 Проблемная стратегия. Куда X5 тратит миллиарды?

Действительно ли все так плохо?
Сегодня X5 удерживает долю рынка ≈ 13–14% (по итогам 2024 года), но у компании есть весомые проблемы, подрывающие ее перспективы:

❌ Рост издержек. Ритейл — низкомаржинальный бизнес, а затраты на персонал (+36,7%), растут быстрее выручки из-за дефицита кадров и необходимости повышать зарплаты + дорожает логистика и энергоносители.

❌ Слабый денежный поток. FCF на уровне 2,6 млрд ₽ почти исчез из-за высоких Capex, а это усиливает зависимость от заёмного капитала.

❌ Рост долговой нагрузки. ND/EBITDA на уровне 1,71 после див. выплат — проблема. Если EBITDA продолжит снижаться, дивиденды за 2025 год могут быть сильно меньше или вообще отменены.

Однако, конечно, есть и позитив:

✅ Выручка растёт быстрее рынка. Рост на 20,7% опережает динамику экономики и конкурентов. X5 успешно захватывает долю рынка, несмотря на замедление потребительского спроса. Рост, вероятно, обусловлен экспансией сети + онлайн-продажами

✅ Инвестиции в будущее. Капитальные затраты (47,8 млрд ₽, +23,6%) уходят на модернизацию, цифровизацию и сделки M&A. Менеджмент прогнозирует, что Capex в 2025 не превысит 5% выручки. Это укрепляет конкурентные позиции, особенно в сегменте дискаунтеров, где спрос растёт из-за снижения покупательной способности

На данный момент всё указывает на непростую ситуацию после выплат дивидендов, особенно в краткосрочной перспективе. На этом фоне видим снижение объёмов и «слабость роста» на общем оптимизме рынка


☄️ Дивиденды: эффектная подача перед возможной отменой

Менеджмент X5 считает комфортным диапазон ND/EBITDA 1,2–1,4 для продолжения дивидендной политики. А вот после выплаты разового дивиденда (доходность ≈ 20%) долг вырастет до 432 млрд ₽, а ND/EBITDA — до 1,71, что, соответственно, выходит за рамки

Логичный вопрос: а что в таком случае будет с дивидендами за 2025 год❓

Как известно: чистый долг с учётом арендных обязательств достиг 935 млрд ₽ (ND/EBITDA = 2,34). Текущая динамика (падение EBITDA и рост долга) очень хорошо нам намекает на негативный сценарий.

К слову, менеджмент сам это не исключает...

🤔 В общем и целом отчёт слабый. Субъективно считаю, что компания не перестала быть хорошей. Конечно, риски (отмена дивов и т. д.) реальны, но долгосрочный потенциал сохраняется. За эти дни критики было много, но как говорится критиковать не всегда = объективно анализировать.


👍 — если было немного полезно

✈️«Fond&Flow»

​​🥇 Золотые облигации: что это такое и почему они могут "переплюнуть" ОФЗ?» ТОП-3 бонда, привязанные к цене золота


Как все знают, наш рынок очень сильно подвержен внешне-политическим факторам, а особенно хорошо это увидим на этой неделе.

🏆 А что у нас есть против таких факторов? Конечно же — золото. Но не в привычном формате (фьючерсы, физическое золото, акции золотодобытчиков), а в виде облигаций

Решил сегодня немного разобрать, что такое золотые облигации, выгодно ли сегодня их покупать, и кому подойдет такой инструмент. Ну давайте смотреть



📎 Бумага с привкусом золота: что это и как это работает?

Если обратимся к методичке, то увидим, что золотые облигации — это биржевые бумаги, номинал которых привязан к цене 1 грамма золота по цене ЦБ. Доход формируется из купона + переоценки номинала. Купоны платятся в рублях. Погашение — тоже в рублях. Но вот их размер напрямую зависит от того, куда ушла цена на золото. Если дорожает, номинал в рублях растёт, увеличивая доход при погашении. Ну и соответственно, если дешевеет, все падает.

💭 По сути, это гибрид. Полуоблигация, полуставка на драгоценный металл... Вы получаете регулярные купоны (как по классическим бондам) и потенциальную прибыль от роста цен на металл.

Главное, что нужно понять: за этими бумагами не стоит физическое золото. Если у компании что-то случится, то никакое золото вас не спасёт.

Что есть на рынке?

На май 2025 года в России основным эмитентом золотых облигаций остаётся Селигдар:

🥇 Селигдар GOLD03

• ISIN: RU000A108RQ7
• Доходность к погашению (YTM): ≈ 11,8% годовых при текущих ценах на золото. 
• Купон: 5,5%, ежеквартально, ≈ 116₽ в год на облигацию).
• Дата погашения: 14.09.2029
• Доступность: для всех


⛏ Селигдар GOLD02

• ISIN: RU000A106XD7
• Доходность к погашению (YTM): ≈ 11,5% годовых
• Купон: 5,5% годовых (ежеквартально)
• Дата погашения: 03.01.2030
• Доступность: для всех


⛏ Селигдар GOLD01

• ISIN: RU000A1062M5
• Доходность к погашению (YTM): ≈ 12%
• Купон: 5,5% годовых (ежеквартально)
• Дата погашения: 31.03.2028
• Доступность: для всех


⛔️ «Непривычные» риски. Стоит ли вкладываться?

Доход от золотых облигаций складывается из двух частей: Купон + Переоценка номинала. Например, если цена вырастет с $3 200 до $3 500 к погашению GOLD01 в 2028 году, номинал в рублях увеличится на ≈ 9,4%, добавляя к доходности.

❗️ При текущих (83–84% от номинала) совокупная доходность к погашению составляет 11–12% годовых, если цены на золото останутся стабильными. Если золото вырастет до $4 000 к 2028 году, доходность может достичь 15–18% годовых. Но риски никуда не деть:

1️⃣ Ценовой риск. Упала цена золота — упал номинал — теряешь при погашении.

2️⃣ Валютный риск. Укрепление рубля уменьшит рублёвую стоимость золота, а значит, и доход.

3️⃣ Низкая ликвидность. Объёмы торгов ниже, чем по ОФЗ или корпоративным бондам. Продать их быстро и по хорошей цене порой тяжко

4️⃣ Налоги. Купонный доход облагается НДФЛ (13–15%). Прирост номинала (из-за роста цены золота) тоже может подлежать налогообложению, если держать бумаги менее 3 лет.


🌍 Что по золоту в целом? Где мы и куда всё это может двинуться?

Сегодня золото уже ушло выше $3200 (около 8 560₽ за грамм по курсу ЦБ), и аналитики прогнозируют рост до $3 500 к концу года на фоне геополитических рисков, инфляции и ослабления фиатных валют.

🇷🇺 В России рублёвая цена золота дополнительно подогревается девальвацией.

Но есть и риски. Если золото подешевеет (например, из-за укрепления доллара или снижения спроса в Азии), номинал облигаций в рублях упадёт + дальнейшее укрепление рубля (хотя это маловероятно) тоже ударит по доходности.


🤔 Скажу сразу, я не держу такие облигации, по крайней мере сейчас. Однако это неплохой защитный актив с хорошей доходностью. Отлично подойдут для диверсификации и тем, кто верит в золото. В условиях высокой ключевой ставки флоатеры и ОФЗ могут быть надёжнее и, конечно, доходнее, но при определённых обстоятельствах более опасными, чем золотые. Готовимся к Стамбулу!


👍 — если было немного полезно

✈️«Fond&Flow»

​​📦 Ozon растёт, но не там, где надо. Почему маркетплейс не вывозит, а Финтех устал спасать компанию? Смягчение ДКП = падение. Это шутка?


Ну что, пока рынок кидает в разные стороны от попыток провести псевдо-переговоры в Стамбуле, продолжаем разбирать свежие отчёты.

💢 Совсем недавно Ozon опубликовал отчёт за 1-й квартал 2025 года, показав хорошие результаты. Традиционно только на первый взгляд... Отличная динамика выручки, рост EBITDA и снижение убытков, и даже сокращение долгов. Однако основа экосистемы компании — e-commerce, снова убыточна.

Что на самом деле происходит с бизнесом? Насколько теперь компания зависима от Финтеха и решений ЦБ для продолжения динамики роста? Давайте смотреть...


🛍 Маржинальность растёт — а прибыль где? Или что не так с «сильным» отчётом

Результаты за 1-й квартал:

🔼 Выручка выросла на 65% год к году до 202,9 млрд ₽. Рост монетизации маркетплейса (реклама, комиссии) и взрывной рост финтех-сегмента (выручка +170% до 28,3 млрд ₽) обеспечили такой результат.

🔼 Скорр. EBITDA взлетела на 220% до 32,4 млрд ₽, а маржинальность по EBITDA достигла 3,9% от GMV. Это рекорд для Ozon и выше, чем у многих глобальных аналогов.

🔼 Чистый долг сократился с 118,5 млрд ₽ на конец 2024 года до 108,9 млрд ₽. А во 2-м квартале компания планирует погасить ещё 20 млрд ₽

🔽 Чистый убыток сократился на 40% до 7,8 млрд ₽(против 12,8 млрд ₽ годом ранее). E-commerce остаётся убыточным, но финтех и оптимизация издержек компенсируют потери. 

Мне нравится отчёт. Они удвоили маржинальность по EBITDA за год, опередив главного конкурента Wildberries (~2% от GMV). А теперь нужно понять, почему так получилось...


🏛 Финтех спасает, но надолго ли? Почему Ozon зависим от Центробанка

Сейчас основной драйвер роста — финтех. То есть платформа по продаже товаров остаётся убыточной, а прибыль генерирует "банк внутри маркетплейса", живущий за счёт высоких ставок. Это искажённая модель, где профит приходит не от бизнеса, а от финансовых условий.

👥 База активных пользователей — 31,7 млн (+57%).
👥 Объём клиентских средств — 216,6 млрд ₽.

Эти деньги — дешёвый ресурс. Их не надо обслуживать, по ним не платятся проценты. Это и есть причина, почему ROE у финтеха Ozon ≈ 30%. Правда, только при ключевой ставке выше 15–16%... То есть прибыльность Озона зависит от дорогих денег в экономике. ЦБ начнёт снижать ставку — начнутся проблемы, и эти “бесплатные” деньги перестанут приносить сверхприбыль.

Какие сейчас есть проблемы?

❌ Вопросы по качеству кредитного портфеля. Кредитные убытки выросли на 174% до 2,4 млрд ₽, а это примерно ≈ 2,7% от портфеля займов. Это более-менее нормальный уровень для финтеха, но ниже, чем у банков-конкурентов (например, у Т-Технологий просрочки ≈ 4–5%)

❌ Рост просрочек. Банковский сектор сейчас фиксирует ухудшение качества потребкредитов из-за высокой долговой нагрузки населения. Ozon замедлил рост кредитного портфеля, что снижает риски, но в случае экономического спада (например, роста безработицы) просрочки могут вырасти


💀 Допэмиссия, манипуляции с долгом и переоценка. Стоит ли вообще лезть?

Менеджмент, в некоторых расчётах, заявляет о "нулевом чистом долге". Правда, при этом учитывает клиентские средства как ликвидность)

💭 Мягко говоря, это бред, так как клиентские деньги — это всё-таки обязательства, а не активы. Без учёта клиентских средств чистый долг с арендой может составлять ≈ 145–160 млрд ₽.

Сейчас компания прогнозирует рост GMV на 30–40% в 2025 году (до 2,3–2,4 трлн ₽) и EBITDA в 70–90 млрд ₽. В принципе, это реально, так как Wildberries теряет долю из-за внутренних-семейных проблем, Яндекс и Сбер сворачивают e-commerce-проекты, что даёт Ozon шанс забрать до 40% рынка (сейчас ≈ 35%)

🤔 Как и писал в начале марта — акции мне не интересны. Отчёт действительно оказался хороший, даже если брать в расчёт только снижение убытка. Однако он хорош не там, где все ожидают его увидеть, и, условно завтра, со снижением КС, этот рост легко испарится.


👍 — если было немного полезно

✈️«Fond&Flow»

🏥 Fond&Flow & friends

Представляю вашему вниманию каналы моих друзей про инвестиции, на которые стоит подписаться.

igotosochi — лучший канал для котлетеров и туземунщиков про инвестиции в дивидендные акции и облигации.

🐾 Кот.Финанс – всё, что нужно знать про инвестиции! Обзоры компаний и готовые решения. Котики шарят в финансах😽Подписывайся!

Инвестиции с умом – аналитика фондового рынка, первичные размещения облигаций, отчетность компаний, обучающие посты, личный опыт инвестирования 🧠 Просто о сложном.

👍 Бункер облигаций станет для вас полезным источником информации по всем российским компаниям на долговом рынке.

Philippovich bonds – Простыми словами про облигации и то, как на них зарабатывать выше рынка.

dividends, yeah! – лучшее место для тех, кто хочет узнать всё о дивидендах и пассивном доходе с добавлением облигаций.

Мозг Ящер Инвест 🐙 – Полезнейший канал с честным авторским мнением по рынку облигаций. Обязательные разборы всех новых выпусков. Бонусом – быстрые и не очень быстрые идеи по акциям РФ.

ПростоPROжизнь – Твой проводник в мир финансовой независимости и тузэмуна. От долгов к 6 Миллионам за 3 года 🔥

Fond&Flow — Хочешь, чтобы тебе говорили прямо? Чтобы анализ не прятался за «в целом позитивной динамикой»? Тогда заходи. Здесь говорят о рынке так, как не решаются говорить другие.

Подписаться на всех сразу!