⛏ ​​Южуралзолото (ЮГК) — долги, скандалы и распилы. Почему компания идёт на дно даже при рекордных ценах на золото?


Недавно компания представила отчёт за 2024 год по РСБУ, где показатели, мягко говоря, многих расстроили.

👀 Казалось бы: высокие цены на золото, слабый рубль... Что ещё нужно для отличных результатов? Но вместо прибыли ЮГК выкатывает отчёт, где убытки выросли на 32%, достигнув 7,2 млрд рублей.

Что происходит с компанией? Почему при всех благоприятных факторах показатели только падают? Давайте разбираться..


🧊 «Плохая отчетность». Почему инвесторы доверяют РСБУ?

Результаты за 2024 год:

🔽 Выручка упала на 26% до 24,9 млрд рублей (с 33,6 млрд в 2023-м).

🔽 Операционная прибыль снизилась в 13,6 раза до 0,5 млрд рублей.

🔽 Чистый убыток составил 7,2 млрд рублей против 5,5 млрд годом ранее.

Плохие результаты, особенно если вспомнить, что золото в 2024 году взлетело до $2386 за унцию (против $1940 в 2023-м), а рубль ослаб до среднегодового курса 92,6 за доллар (против 85,3). На бумаге — идеальные условия для роста доходов и маржи. Но вместо профита — убытки. Почему?

❗️Многие «критики» забыли, что перед ними — отчётность по РСБУ, которая показывает только Уральский хаб — важный, но очень проблемный регион ЮГК.

Именно там в 2024 году Ростехнадзор приостановил добычу на четырёх карьерах из-за нарушений техники безопасности и экологии. Итог — производство обвалилось почти вдвое: с 6,6 тонн в 2023-м до 3,4 тонн (109 тыс. унций). Дополнительные затраты на устранение замечаний и вскрышные работы только усугубили ситуацию.

Эти проблемы касаются только РСБУ-отчётности, которая учитывает Урал, но не показывает результаты Сибири. А вот там всё не так плохо:

🏔️ Сибирский хаб показал рост: добыча увеличилась на 15,4% до 7,2 тонн (231 тыс. унций), во многом благодаря запуску месторождения «Высокое» в мае.

Для полной картины нужно дождаться отчёта по МСФО — он выйдет ориентировочно в конце апреля 2025 года. Там мы увидим консолидированные результаты, включая Сибирь, и, скорее всего, картина будет менее плохой.


⚡️ Что реально топит ЮГК: долги, коррупция или неудачный менеджмент?

Хорошо, даже если инвесторы готовы закрыть глаза на провал Уральского хаба и списать его на временные трудности, локальные проблемы ЮГК менеджменту объяснить будет сложнее.

1️⃣ Долг более 700 млн $ — компания несёт колоссальные затраты на его обслуживание. Проценты и выплаты съедают значительную часть маржи, даже несмотря на высокие цены на золото. Рентабельность... Какая рентабельность?

2️⃣ Вывод денег через займы — миллиарды уходят в «подконтрольные структуры», что давно стало традицией для ЮГК. Особенно это заметно в первом полугодии 2024-го

3️⃣ Дивидендов — нет, ни в 2023 году, ни разговоров о выплатах в 2024, зато совет директоров получил 50% прибыли за первое полугодие 2024 года. Классно, модно, молодёжно.. но прискорбно

Ещё не забываем Константина Струкова, главного акционера, который делает всё, чтобы сохранить контроль и получать кэш, но не делиться с миноритариями.

Единственный небольшой позитив — это новый человек в совете директоров. Газпромбанк в декабре 2024-го выкупил 22% акций ЮГК. Означает ли это усиление контроля? Теоретически да. Практически — вряд ли.


🤔 Как и писал в прошлом своём анализе — компанию я не рассматриваю. Однако считаю, что судить ЮГК исключительно по отчёту РСБУ — нелогично и неправильно. Перспективы роста, конечно, есть. Но должно сложиться множество факторов: золото не ниже $2800–2900, доллар выше 90₽, добыча 12–14,4 тонн и отсутствие новых санкций — тогда компания может хорошо вырасти. Но это «если». Ну а пока ждём данные по МСФО, чтобы адекватно оценить перспективы компании в 2025 году.


👍 — если было немного полезно

✈️«Fond&Flow»

​​🥺 Замещающие облигации и длинные ОФЗ. Почему каждый выбор кажется правильным, пока не станет поздно? Кто выиграет на дистанции?


Рынок облигаций с недавних пор обзавелся новыми размещениями в валюте

Тут и ФосАгро, и Норникель, и другие всем известные эмитенты с доходностью от 8–14% в долларах. Однако длинные ОФЗ также продолжают рост на ожиданиях смягчения политики ЦБ. У инвесторов «дилемма»:

📌 Выжидать в рублях, надеясь на снижение ключевой ставки и дальнейший рост длинных госбумаг.

📌 Сразу заходить в валютные облигации, пока доходности остаются на хороших уровнях, а курс рубля ещё даёт шанс взять доллары без сильной переплаты.

Что делать? Вложиться в валютные бонды, пока доходность высокая, или все же длинные ОФЗ? Давайте разбираться...


🛍 ЦБ и ключевая ставка.  Почему ждать смягчения может быть ошибкой?

В своём последнем обзоре инфляции я уже затрагивал неизменность жёсткой риторики ЦБ. Они прямо заявляют: без "явного сигнала" от инфляции о снижении ключевой ставки можно даже не вспоминать

❗️ Но главное — непредсказуемость. Мы прекрасно знаем, как обстоят дела с инфляцией в России. Сегодня она падает, завтра растёт, а почему так — никто не расскажет

Однако после нескольких высказываний во внешней политике многие инвесторы начали закладывать оптимистичные сценарии: «21% — это временно, ЦБ рано или поздно пойдёт на снижение». Но как видим сейчас — инфляция увеличила темпы роста, а геополитика только накалилась.

Считаю, что ставить на «неминуемое» (существенное) падение ставки — слишком наивно. Да, долгосрочные ОФЗ могут расти, но ожидать того же, что было на ажиотаже, не стоит


🥶 Длинные ОФЗ: праздник для тех, кто успел, или уже поздно?

Как я говорил раньше, долгосрочные ОФЗ уже успели подрасти в цене за прошлый год. Но после нескольких негативных событий их доходность начала проседать, а цены, соответственно, подросли.

Короткие ОФЗ, наоборот, держат стабильный спрос. Инвесторы их любят, и доходность там почти не изменилась. Пока ЦБ не подаст ясный сигнал о снижении ставки, эти бумаги будут давать свои проценты без лишней драмы.

⚠️ Проблема в том, что разница в доходности между длинными и короткими ОФЗ сильно сократилась. Если раньше длинные бонды обещали хорошую премию за терпение, то теперь их рост в цене теряет потенциал. А вот риск упустить более высокую доходность коротких бумаг становится высоким.

Поэтому длинные ОФЗ уже не так привлекательны, как, скажем, в конце 2024-го. Войти всё ещё можно, но рассчитывать на резкий взлёт цен не стоит.


💡 Замещающие облигации: заманчивый процент = премия за риск

Сейчас купоны по новым замещающим облигациям дают от 8-9% у надёжных эмитентов и до 14% у более рискованных игроков. Такое сложно проигнорировать и пройти мимо.

❗️ Но не стоит забывать, какие риски прячутся в этих инструментах.

Во-первых, высокая доходность в валюте — это всегда плата за риск. Санкции, проблемы с выплатами через западные депозитарии или даже технический дефолт — такие сюрпризы уже случались, и никто не застрахован от их повторения.

Во-вторых, доллар может сыграть против инвестора. Сегодня он 85₽, а что будет через полгода или год? Рубль укрепится до 60-70₽? Очень сомневаюсь, что дадут такую возможность в период санкций и нагрузки на экспорт.

Что делать?

🔺 Хотите доллары и доходность? Сейчас хорошее время. Высокие ставки в валюте долго не протянут, а рубль уже начал коррекцию. Главное, не забывайте: эмитента нужно проверять с особой тщательностью.

🔺 Верите в снижение ставки и рост ОФЗ? Зафиксировать 12-14% в рублях на 10-15 лет — вполне хороший вариант. Особенно нравится выпуск 26248. Недавно мой друг с канала Igotosochi сделал отличный обзор на него: разобрал плюсы и объяснил, почему этот выпуск так ценят инвесторы. Подписывайтесь, там много полезного!


Лично я выбираю оба варианта. Валюта защитит от девальвации, ОФЗ – от внешних и локальных рисков. Особенно сейчас активно копаюсь в новых замещающих облигациях, думаю, что доллар ниже 80₽ в 2025-м мы вряд ли увидим, а это только играет на руку.


👍 — если интересно разобрать новые замещающие облигации.

✈️«Fond&Flow»

​​☄️ТОП-3 замещающих облигаций: как заработать до 14% в долларах и не влипнуть из-за долгов эмитентов? Разбор свежих ЗО


Если посмотреть по динамике активности — ЗО продолжают набирать популярность среди инвесторов, особенно когда речь идет о валютных выпусках от крупных российских компаний. А виной всему этому стало ослабление доллара до 80₽ в начале прошлого месяца.

😀 В марте сразу три компании вышли с новыми выпусками: ФосАгро, Норникель и Полипласт. Доходность — от скромных 7% до жирных 14%

Действительно ли эти выпуски заслуживают вашего внимания? Какие существуют риски? Давайте смотреть..


🌾 ФосАгро — высокие рейтинги, растущий долг и неизбежные вопросы

Параметры выпуска «ФосАгро-БО-02-03»:

• ISIN: RU000A10B7J8
• Доходность: 8%
• Купон: 7,5%
• Дата погашения: 18.09.2027
• Рейтинг: AAA (АКРА, Эксперт РА)
• Доступность: для всех

ФосАгро – один из немногих российских бизнесов, которым действительно удалось встроиться в мировую экономику даже в период рекордных санкций. 75% продукции уходит за границу (доходы приходят в валюте), логистика выстроена, производство вертикально интегрировано – от добычи до НИОКР и собственных терминалов.

Казалось бы, одни плюсы.. но результаты за 2024 год слегка огорчили. Чистый долг компании вырос на 47%. Серьезная проблема, особенно если учесть, что свободный денежный поток рухнул на 60% и ушёл в минус. Другими словами, компания вынуждена занимать деньги, чтобы поддерживать дивиденды и инвестиции.

🤔 Мне выпуск нравится: AAA-рейтинг, 8% в долларах, срок всего 2,5 года — для валютной диверсификации в портфеле самое то. Но этот долг… надо держать его в голове, если захотите брать.


💿 Норникель: надёжность есть, а вот с ростом — вопросы

Параметры выпуска «НорНик-001Р-08»:

• ISIN: RU000A10B4K3
• Доходность: 7,2%
• Купон: 8%
• Погашение: 23.02.2030
• Рейтинг: AAA (Эксперт РА)
• Доступность: открыт для всех

Компания не сильно нуждается в представлении. Мировой лидер по добыче рафинированного никеля и палладия, а также выпускает платину, медь, золото, серебро и другие металлы. Важно также помнить, что компания играет немаловажную роль для экономики России.

Итоги 2024 года не внушают оптимизма. Чистая прибыль упала на 37% и теперь составляет 1,8 млрд $. Также важно отметить небольшой рост долга на 6%. На фоне растущей себестоимости и слабого мирового спроса — больно, но пока терпимо.

🤔 Первый за долгие годы валютный выпуск от Норникеля. Нужна надёжная валютная облигация? С AAA-рейтингом и 7,2% в долларах — вариант хороший. Но на рост цены особо рассчитывать не стоит, а вот для защиты капитала — нормально.


🧪 Полипласт: 14% в валюте + билет в мир высоких рисков

Параметры выпуска «Полипласт-П02-БО-03»

• ISIN RU000A10B4J5
• Доходность: 10,8%
• Погашение: 11.03.2027
• Доходность купона: 13,7%
• Рейтинг: A- (от НКР)
• Доступность: для всех (где-то после тестирования)

Вообще, компания «Полипласт» — частый гость на рынке облигаций (выпуск примерно раз в два месяца). В этот раз они удивили: выкатили валютный выпуск, что для химпрома — редкость.

На данный момент компания не опубликовала результаты за 2024 год. Поэтому анализируем, что есть. За первое полугодие чистая прибыль выросла почти на 53%, но долговая нагрузка все портит. Обязательства компании за полгода выросли на 51% и достигли 126 млрд ₽, а коэффициент Чистый долг/OIBDA = 4,1x, что не есть хорошо.

🤔 По итогу имеем почти 14% в долларах, что, как по мне, отличная доходность. Главный минус — это обязательства. Долговая нагрузка компании настораживает, поэтому тут важно взвешивать риски.


👍 — если было немного полезно

✈️«Fond&Flow»

​​🗽Трамп сделает Китай снова великим? Обвал нефти и «инфляционное болото». Как это отразится на российской экономике и что делать инвесторам?


Ну что, в экономике у нас — всё стабильно... Стабильно ничего не понятно

🗓 14 дней падения подряд. Такого в истории российского рынка ещё не было. Даже в кризис 1998 года было «всего» 10. Сейчас рынок просел на 11%, а популярные голубые фишки пришли к уровням, которые ещё недавно казались «дорого, страшно, не беру».

Теперь есть ощущение, что страшно НЕ купить, так как рынок снова даёт шанс взять что-то хорошее по отличным ценам. Однако оставлю это немного на потом...

Что нового по недельной инфляции❓

🔺Недельная инфляция — +0,2% (неделей ранее — 0,12%, двумя — 0,06%). Мы снова вернулись на уровни января. После слабого снижения снова скачок вверх. Всё это не похоже ни на тренд, ни на стабилизацию. Думаю художник там явно устал рисовать бред.

🔺Годовая инфляция — 10,24% (было 10,11%, 10,08%, 10,11%). Ну тут «в пределах ожиданий»... как говорят в ЦБ, закрывая глаза на то, что мы уже месяц болтаемся выше 10%.

🔺 Продовольственные товары — рост на 0,28% (неделей ранее было 0,22%). Плодоовощная продукция выросла на 1,32%, но думаю уже никто не удивляется показателям. Морковь (0,8%) и свёкла (2,5%), сильно выросли. Яблоки — скромные 0,4%, а яйца (-0,8%), курица (-0,4%) и масло (-0,2%) снова ГДЕ-ТО там подешевели.

Как и предполагалось, после заседания вошли в состояние — «почти стабильно». С начала года инфляция — 2,61%, с начала месяца 0,55%, что вроде бы лучше январских 1,14% и февральских 0,7%, но есть ли смысл? Говорил уже ранее, снижение в апреле не жду, особенно учитывая внешний фон


🧨 Пошлины, тарифы, Трамп — и торговая война, часть 2: «Реванш»

Трамп, как всегда, решил сделать «по-красивому», а получилось как получилось. Он подписал историческое решение — тарифы на 180 стран с 9 апреля и обещанные 25% пошлины на импорт автомобилей.

🗽 В розарии Белого дома он не только произносил МЕГАпафосные слова, но и показал табличку, где Китай (67%), Вьетнам (90%) и все остальные «воры Америки» якобы устанавливают грабительские тарифы. Механизм расчёта — «гениальный»: ½ от торгового дефицита + встречные тарифы другой страны, но минимум 10%.

Как говорится в бюрократии: «Получайте по попе те, кто осмелился иметь профицит с США». Фу такими быть))

🇷🇺 Что интересно, России в списке отсутствует. Почему? «Мы с ними не торгуем» — говорит Трамп, забыв указать на крупную закупку металлов в 2025 году

Для иностранных компаний он предложил некую лазейку: «Тарифа не будет, если вы производите в США». Классно он это придумал. Входной билет, через инвестиции в американскую экономику, за беспошлинную жизнь.


🛢 Китай отвечает, нефть падает, инвесторы ждут. Что будем делать?

Китай, очевидно, не стал молчать — с 10 апреля вводятся дополнительные пошлины в 34% на весь импорт из США. Без исключений. Самая мощная мера за 100 лет.

Что происходит с нефтью?

❌ Потеряла 11% за 5 дней (после всех высказываний)
❌ С начала года потеряла 34% (в рублях)

Ситуация интересная. Особенно для страны, экономика которой прямо ориентирована на экспорт сырья. Соответственно это и привело рынок к масштабному падению в последние дни. Единственное, что немного спасает, это отсутствие продавцов-нерезидентов. Паниковать просто некому (конечно, кроме своих).

🤔 Если честно, я не хочу верить, что все пойдет по сценарию «глобальной рецессии». Будут договариваться. Трампу нельзя потерять большинство в конгрессе через 1,5 года, да и экономика явно этому не рада. ЕС, Китай, и остальным также не нужны финансовые проблемы. Замещённые облигации — оптимальный вариант для тех, кто хочет сберечь, возможно заработать, и сильно не рисковать.


Как думаете, действительно ли «торговая война» перерастёт в реальный глобальный кризис, или нет?

👍 — Возможно. Всё идёт к этому
🔥 — Не думаю. Всех напугают, а на деле договорятся

✈️«Fond&Flow»

​​💻 АСТРА: Как компания с взрывной отчётностью смогла разочаровать рынок, не оправдать свои цели и вызвать отток интереса даже у лояльных инвесторов?


Несмотря на неадекватную волатильность рынка, продолжаем разбирать свежие результаты МСФО за 2024 год.

⚡️ 80% рост выручки, трёхкратный рост экосистемных продаж, прибыль, которая в несколько раз выше конкурентов. Казалось бы, такие хорошие отчёты должны вдохновлять инвесторов для инвестирования в Астру, если бы не...

Замедление динамики... Снижение свободного денежного потока... Переоценка целей... Невыполнение обещаний...

Как так получилось, что компания с хорошей выручкой и высокой прибыльностью вдруг начинает терять в капитализации? Давайте смотреть


🥶 «Прекрасная отчётность». Что не понравилось инвесторам?
Результаты за 2024 год:

🔼 Выручка взлетела на 80% и составила 17,2 млрд ₽

🔼 Скорр. EBITDA выросла на 69%, до 7 млрд ₽

🔼 Чистая прибыль увеличилась на 66%, до 6 млрд ₽

🔼 Скорр. Чистая прибыль увеличилась на 46% и составила 6,5 млрд ₽

Все ключевые метрики, очевидно, растут. В действительности, если наблюдать за динамикой, то можно понять, что это «кульминация» старого импульса, а не начало нового.

Да, показатели сильные. Но в них слишком много временных факторов, которые в 2025 году уйдут, оставив рынок с абсолютно другим качеством прибыли.


⛔️ Заниженные цели, уходящий % доход и маркетинговый пшик

Один из ключевых факторов роста в 2024 — неадекватно высокий доход от банковских вкладов.

Компания зарабатывала на разнице между дешёвыми льготными кредитами и ставками по депозитам. В 2024 году это дало +138% по чистому процентному доходу, а на минутку 740 млн рублей, полученных благодаря тому, что ставки на денежном рынке были высоки. (Спасибо за ключевую ставку в 21%)

Но с 2025 года халява заканчивается:

❌ Льготный период по кредиту на 3,8 млрд руб. истёк
❌ Депозитная ставка активно снижается
❌ Замедление роста спроса на IT-решения

Без этих доходов рентабельность и прибыльность выглядят куда более скромными.

❗️Теперь к более болезненному — переписанным целям. На IPO Астра продавала инвесторам сказку про УТРОЕНИЕ прибыли к 2025 году. Обещали выйти на 10,8–13,2 млрд руб. чистой прибыли — в зависимости от методологии расчёта. Но теперь же...

Новая цель — 13 млрд только к 2026 году.

Уже не утроение, а удвоение. Уже не к 2025, а на год позже. Это и называется пересмотр стратегии в сторону понижения. Это и есть разочарование рынка. Это и объясняет снижение спроса на акции.

Они, конечно, говорят про "консервативную переоценку целей" — но это и есть проблема. Инвесторов тоже можно понять, когда им обещают одно, а на выходе дают лишь половину.


💼 Мотивация, байбэк и реальный интерес инвестора: где границы между PR и действиями?

Руководство компании не теряет надежду «разбудить рынок» — а потому заявило о запуске программы байбэка. Мол, текущая капитализация не отражает истинной ценности бизнеса. И вроде всё красиво… но проблемы также присутствуют:

1️⃣Объём выкупа будет небольшим — не более 2% УК.

2️⃣Может потребоваться либо увеличение долга, либо урезание дивидендов, что рынку не понравится.

3️⃣Эффекта на котировки от такого байбэка не будет.

Примечательно то, что в отличие от многих других компаний, Астра не размывает миноритариев через бесконечную допэмиссию.

Мотивация менеджмента — за счёт казначейского пакета:

💡 464 186 акций на первом этапе
💡 до 1% УК на всю программу
💡 Без создания новых бумаг — следовательно, доля инвесторов сохраняется

Это — однозначный плюс. Особенно на фоне дикого размытия, к которому нас приучили компании второго и третьего эшелона. Но, к сожалению, этого недостаточно, чтобы повернуть тренд по акциям.

🤔 Лично у меня нет данной компании в портфеле, но я не считаю, что она стала хуже, чем перед IPO. Сейчас это более зрелый бизнес, чем был вначале. Без долговой нагрузки. С понятной бизнес-моделью. С приличной рентабельностью. С хорошей долгосрочной перспективой.


👍 — если было немного полезно

✈️«Fond&Flow»

🖥 ​​Российский IT: был патриотизм, осталась одна бюрократия. Как в 2025 выжить между санкциями, мечтами о Западе и ставкой в 21%?


После вчерашнего анализа отчёта Астры, решил немного углубиться в тему отечественного IT в сегодняшних реалиях.

⌛️Пока в 2022–2023 годах российский IT шёл на госдопинге, закрывая «проблемы» после бегства западных вендоров, никто не задавал вопросов. Был спрос — была выручка.

У меня сложилось впечатление, что рынок был обречён на такую линейность. Импортозамещение? Было. Паника? Прошла. Истерика на тему «поскорее перейти на российское ПО»? Отжила своё. Всё. IT-сектор вошёл в то самое состояние, когда уже не про патриотизм, а про расчёты, бюджеты и адекватную оценку.

Как сегодня себя чувствуют отечественные IT-компании? Есть ли смысл инвестировать? Давайте разбираться..


⚠️ Бюджет по расписанию: когда истерика закончилась... началась бюрократия

Ключевая проблема — в смене модели спроса. Больше никто не бегает, чтобы что-то заменить в срочном порядке. Вместо «закройте дыры» теперь звучит: «покажите обоснование и ROI».

📉 По данным Руссофта продажи IT-решений выросли в 2024 году на 46% до 4,5 трлн рублей. Только вот рост в четвертом квартале всего 20%, дальше дело «негативной динамики». Повышение ключевой ставки до 21% привело к тому, что клиенты начали снижать расходы на цифровизацию, потому что обслуживать корпоративные кредиты под 25–30% — это уже далеко не про развитие. А если мы говорим не о больших компаниях, то ситуация ещё хуже...

На онлайн-конференции Positive Technologies менеджеры заявили, что крупные промышленные и финтех-компании отложили проекты минимум до середины 2025 года. А может быть, и до 2026. Спроса нет, продажи падают, государство платит.


🧊 Возвращения Запада: бред, в который до сих пор верят (почему? непонятно)

По данным CNews, ещё в ноябре 2024 года 28% крупных компаний остановили тендеры на внедрение отечественного софта, надеясь на возвращение западных компаний. То есть треть корпоративного сектора ждало какого-то чуда.

📰 Тогда разные источники, при «почти пассивной» поддержке Минцифры, подогревали интерес к теме. Однако, уже в марте 2025 открыто заявляли о маленьких шансах на возвращение крупных вендоров вплоть до 2027 года — менее 15%, а по некоторым оценкам — никогда.

Как писал в феврале — возвращение не жду. На 2025 год слишком много было возложено надежд, в связи с вступлением на должность одного маразматика за океаном. Ну, а теперь, как видим «немного» всё поменялось.


💬 Инвесторы сбежали, рынок остался. Где искать теперь точку входа?

Несмотря на все минусы — IT-сектор продолжает быть одним из самых интересных на российском рынке.

🧠 Думаю, вскоре «переоценка ожиданий» ждет каждый сектор в 2025 году. Стоит только посмотреть, что творится в промышленном секторе с нефтью, и её рекордным падением.

Я согласен с тем, что большинство компаний вряд ли покажут хорошие результаты в начале 2025 года. Однако считаю, что пока физики сбрасывают акции, обороты падают в марте 2025 года (торги IT-компаниями на Мосбирже просели на 15%), можно уже смотреть в сторону интересных уровней.

Почему?

🔺Низкая долговая нагрузка. У большинства IT-компаний Net Debt/EBITDA — близок к нулю или в минусе.

🔺Диасофт, IVAT, HeadHunter — торгуются с FWD P/E 6–7. Это в 3–4 раза ниже, чем у аналогов на зарубежных рынках.

🔺 «Астра» и Аренадата — публикуют сильные результаты, при активно снижающимся спросе.

ЦБ обещает снижение ставки до 17–18% к концу 2025 года. Это, очевидно, может стать точкой разворота. Удешевление долга — первый шаг к перезапуску инвестпрограмм в реальном секторе. А значит и новый спрос на IT-решения.


Как думаете, оживёт ли спрос на отечественное ПО в 2025 году❓

👍 — Оживёт, как только ЦБ снизит ставку
🔥 — Скорее нет, высокие кредиты и бюрократия придушат спрос

✈️«Fond&Flow»

​​🤕 Облигации как ловушка: почему даже “безрисковый” инструмент может разорить инвестора. ТОП-3 важных ошибок


Пока на рынке в сотый раз паника сменяет эйфорию, решил разобрать несколько ошибок, которые допускают инвесторы, вкладываясь в облигации.

А точнее — три способа, как не превратить “надёжную часть портфеля” в источник затяжного разочарования:


⚡️Доходность, которой нет: как YTM обманывает не очень опытных инвесторов

YTM — “доходность к погашению” — одна из самых интересных вещей на рынке облигаций

Особого смысла нет: могут налепить и 12,5%, 14%, 16% годовых. Главное — верить, что именно столько мы и получим. Неопытные инвесторы часто берут выпуски, ожидая стабильных денег, ориентируясь именно на эту цифру.

Однако всё работает при трёх идеальных условиях (почти никогда не соблюдаются):

1️⃣ Ты держишь бумагу до даты погашения.

2️⃣ Ты реинвестируешь каждый купон под ту же доходность.

3️⃣ Ты живешь в мире, где ликвидность безгранична, нет комиссий, налогов, временных лагов, спредов и здравого смысла.

А по итогу получается иначе:

❌ Облигации часто не держатся до погашения. Нужны деньги, рынок просел, ставка изменилась, макроэкономика, геополитика, Трамп, пошлины — и ты продаёшь.

❌ Реинвестировать купоны по ТОЙ ЖЕ ставке — бред. На рынке каждый день новые условия, новые ставки, новые риски. Особенно сейчас

❌ Большинство розничных инвесторов вообще не реинвестируют — купон тратится, просто лежит на брокерском счёте или уходит на другие цели (покупка акций, например). И всё, “магия” сложного процента исчезает.

Особое место занимают флоатеры, где YTM имеет ограниченный смысл. Оно слабо отражает фактические выплаты, риски и тем более то, что произойдёт с ценой через три месяца.

На что тогда смотреть?

•  На текущую купонную доходность (ТКД) — если цель держать и тратить, а не играть в сложные проценты.

•  Оценивать простую доходность, учитывающую тело и текущий рынок, — если планируете “выводить” купоны


😀 Ликвидность — это когда рынок может не заметить твою сделку.

Ты можешь купить облигацию. Ты можешь получить купон. Но ты не всегда сможешь её продать. Особенно когда действительно нужно.

💡Ликвидность — тот фактор, о котором все вспоминают в самый последний момент. Когда поздно.

Типичный сценарий: в портфеле ВДО с хорошей доходностью — рынок пошёл в минус (или тебе срочно нужны деньги) — ставишь заявку, а в стакане тишина — спред 3–5%, покупателей нет — ты отдаёшь бумагу с убытком.

Особенно это видно в малоликвидных выпусках:

🔴продавать приходится частями, по несколько штук в день
🔴заявки висят неделями
🔴"стакан" реагирует на каждый чих — 10 облигаций двигают цену на 2%

Поэтому важно следить за ликвидностью перед тем, как брать выпуск. Особенно ВДО.


🔪 Рыночные заявки: как самостоятельно уничтожить портфель

Одна из ключевых ошибок простых инвесторов — использование рыночных заявок. Казалось бы, удобная и быстрая кнопочка “купить по рынку” упрощает процесс, но может привести к достаточно серьёзным проблемам.

В малоликвидных бумагах одна твоя заявка может снести цену на 5–7%. Ты просто заходишь — и делаешь бумагу дороже. Для всех. В том числе для себя

💭 Лимит в стакане стоит по 101, продавцов нет. Кто-то жмёт «по рынку» — и берет по 106. Через полчаса бумага обратно на 101. Минус 5% за 30 минут. Отличная «доходность»

Можно сделать выводы:

🔺 Использовать преимущественно лимитные заявки.
🔺 Перед покупкой выпуска проверять объём в стакане, частоту торгов, обороты за день
🔺 Не лезть в выпуск на 100 000 рублей, если в стакане торгуются 3 бумажки в сутки.


🤔 Облигации часто воспринимаются как актив, где не нужно особо напрягать голову. Отчасти это объясняется их невысокой популярностью среди новых инвесторов. Однако, думаю, облигации иногда прощают даже меньше, чем акции. Они кажутся простыми, а простота ≠ безопасности

👍 — если было немного полезно

✈️«Fond&Flow»

​​🏦 Сбербанк и мартовский отчёт: 400 млрд прибыли, щедрые дивиденды и -12% по акциям. Уже пора брать или геополитика против?


Продолжаем разбирать свежие отчёты

На этот раз отчёт по РПБУ за март от Сбербанка. На фоне всего того, что происходит на мировых рынках, многие даже и не знают, что компания что-то там публиковала.

❗️ Хотя, ожидаемо, мартовский отчёт вышел достаточно хороший и оправдал ожидания многих инвесторов. Увеличение процентного и комиссионного дохода привели к росту чистой прибыли. При этом акции Сбера за последний месяц просели почти на 12%, поддавшись общей панике и негативу на рынке. А мультипликаторы — P/E 4,1 и P/B 0,9 — уже начинают кричать о недооценке

Стоит ли сейчас смотреть в сторону компании, или есть шанс поймать ещё более низкую цену на фоне волатильности? Давайте разбираться...


⚙️ Мартовская результативность. Что нового?

Результаты за март:

🔼 Чистый процентный доход вырос на 14,9% до 238,9 млрд ₽. Это один из ключевых драйверов прибыли Сбера. Рост обеспечивается высокой маржой между ставками по кредитам и депозитам (как всегда, спасибо жёсткой ДКП). В марте 2024-го этот показатель был 208 млрд ₽, так что прибавка существенная.

🔼 Чистый комиссионный доход вырос на 0,3% до 61,3 млрд ₽. Здесь динамика, конечно, скромнее. За первый квартал доходы от комиссий достигли 168,9 млрд ₽ (+1,9%), но темпы роста замедляются из-за насыщения рынка эквайринга и высокой базы прошлого года. Это всё ещё стабильный источник дохода, хотя уже не такой, как раньше.

🔽  Расходы на резервы составили 21,2 млрд ₽. Сумма умеренная для банка с кредитным портфелем более 38 трлн рублей (на конец марта). Хотя в 2024 резервы были чуть ниже — около 19 млрд, так что рост объясним.

🔽 Прочие доходы/расходы ушли в минус на 14,1 млрд ₽. Обычно этот пункт приносит прибыль (например, от операций с бумагами или переоценки активов), но в марте что-то пошло не так. Без детального отчёта по МСФО гадать сложно, но это стоит держать в уме.

🔼 Чистая прибыль выросла на 6,8% до 137,2 млрд ₽. За первый квартал — 404,5 млрд. Это почти 9 рублей на акцию. Пусть темпы замедлились — результат сильный, а главное стабильный.

Как видим, особо ничего необычного. Процентный доход продолжает тащить прибыль вверх. 404,5 млрд за квартал — уже неплохо для начала года, но эти прочие убытки… Будем ждать пояснений в следующих отчётах


💭 Дивиденды. Превращаем терпение в 25% доходности

На сегодняшний день Сбербанк накопил 404,5 млрд ₽ прибыли за первый квартал — это 8,95₽ на акцию. При текущей цене в 290₽ (после 12%-ного падения) — уже 3% дивидендной доходности за три месяца. Хороший старт

🗓 Летом также ждём выплату за 2024 год: 35₽ на акцию. При цене 290₽ это 12% доходности — просто за то, что держишь акции до июня–июля. (Сбер отдаёт 50% прибыли по МСФО на дивиденды)

Если банк сохранит текущую динамику (рост прибыли на 6–11% г/г), то за 2025-й он может выйти на 1,6–1,7 трлн ₽ чистой прибыли. Половину на дивиденды — и получаем 35–38 ₽ на акцию за следующий год. Считаем: с мая 2025-го по июль 2026-го — 35 ₽ (2024) + 35–38 ₽ (2025) = 70–73 ₽. Это до 25% доходности только на дивидендах за 15 месяцев...

🤔 Лично я сейчас, с учётом всей неопределённости на рынке, «стараюсь» ничего не подбирать — долгосрочный портфель держу как есть. Но Сбер явно приходит к вкусным уровням для откупа. Отчёт хороший, дивиденды отличные, а мультипликаторы P/E 4,1 и P/B 0,9 говорят о недооценке. Думаю, в краткосрочной перспективе от результатов тут мало что зависит — геополитика и общее настроение покажут направление цены.


👍 — если было немного полезно

✈️«Fond&Flow»

🛢​​ Когда нефть перестает быть нефтью: как Трамп, пошлины и пара твитов обвалили рынок до $65, без единого экономического аргумента


Как многие знают, после введения Трампом пошлин — мировая нефть «немного» обвалилась. Со второго апреля нефть марки Brent упала на 20%, которую после объявления 90 дневной паузы, откупили почти на 10%

Все это время самое интересное было наблюдать за российским СМИ и в частности сообществом. «Dkru» «MKru» «РБК» «Lenta» «kommersant» кто только не поленился серьезно написать о том, что нефть по 50$ и ниже это реально, а главное дали прогноз о долгосрочном тренде. Что это?)

Находится ли хоть одна страна G20 на пороге рецессии❓ Нет

Может быть рухнул мировой спрос на сырьё ❓ Блин, тоже нет

Наверное ОПЕК+ опять что-то натворил❓ Тоже мимо

Если по фундаментальным ЭКОНОМИЧЕСКИМ факторам все нормально, зачем они это пишут?  Непонятно


🌐 Блеф глобального масштаба. Скорее не про экономику, а про геополитику

Единственная реальная причина падения нефти на сегодня — зеркальные пошлины США и Китая. Особенно после ответных мер Пекина, включая отказ от импорта американского СПГ.

❗️Политика «твиттерского героя» довела всех до абсурда. Пошлины, санкции, давление — и вот уже нефть где-то около 65$. На сегодняшний день пошлины для Китая «фактически составляют 145%

Китай является крупнейшим импортёром нефти в мире, потребляя около 15 миллионов баррелей в день. США — один из главных экспортеров в мире, продающий в среднем 3,88 млн баррелей в сутки. В 2024 году Пекин закупал около 1 млн тонн американской нефти ежемесячно, а к марту 2025 этот объем упал до 250–300 тыс. тонн.

Сегодня цены на нефть больше реагируют на громкие заголовки и твиты, чем на реальные экономические факты. Трамп этим активно пользуются, причем даже с некоторым успехом.


⚠️ Кому невыгодна дешевая нефть: короткий список тех, кто сейчас явно недоволен

Думаю, многие понимают, что долгосрочная нефть по $50 — это невозможно по определению. Ни одна из ключевых сторон в сегодняшних реалиях не может себе позволить такой сценарий. Единственный, кто может быть рад в этой ситуации, — потребители... Однако они мало что решают.

По кому такие цены ударят сильнее?

😀  Саудовская Аравия. Brent ниже $70 — и уже минус в бюджете. При этом именно Эр-Рияд – один из ключевых игроков, который своими действиями формирует новостную повестку (ОПЕК). Прекращение добровольных сокращений, странные заявления, вбросы про “расширение добычи” — всё это вбивается в головы инвесторов очень быстро. Я думаю, сегодня саудиты могут потерпеть, но у них тоже есть предел — и он ближе, чем многим кажется.

🇷🇺 Россия. Уже заложила в бюджет $69,7 за Urals. Всё, что ниже $60 — запуск ФНБ, а это, извините, не инвестиции, а белый флаг, который сильно намекает на увеличение госдолга. И конечно, он не бесконечен. Да, есть подушка, но если долго вытряхивать ФНБ на дыры в доходах, то никакого будущего инвестора в российские бумаги уже не останется — останется только "налог на дурака"

🇺🇸 США. Тут как и обычно парадокс. Вводим пошлины + сами страдаем. Американская сланцевая индустрия вообще не выживает при $50–55. У них просто нет экономического смысла качать при таких ценах. Хеджирование, кредитование, инвестиционные циклы – всё это завязано на уровне $65–70. И если сланец начинает задыхаться, рынок очень быстро ощущает нехватку предложения. Что мы и видим сейчас на фоне разговоров о повышении добычи в ОПЕК+ и влияния пошлин

Как видим никому не выгодна нефть ниже $70, кроме спекулянтов и экспортеров.

🤔 Лично я не считаю, что говорить о снижении нефти ниже $50 — это рационально. Просто нельзя объяснить экономическими факторами такое падение, а значит, невозможно говорить про долгосрочный тренд. Китай и США рано или поздно договорятся, и тренд сменится, а рынок вернется к своим фундаментальным основам.


Как думаете, увидим ли мы в этом году нефть по $50 и ниже?

👍 — Да, возможно даже скоро
🔥 — Нет, мировая экономика не даст ей упасть так низко

✈️«Fond&Flow»

🏠​​ «Нового жилья — не будет». Паника девелоперов, которые не справляются с ключевой ставкой. К чему привело падение спроса на ипотеки?


Ну что, рынок недвижимости снова оказался на грани полного блэкаута.. по крайней мере так заявляют девелоперы

📎 По словам вице-премьера Хуснуллина, уже в ближайшие 2–3 года мы можем столкнуться с резким снижением ввода жилья. На языке рынка это означает дефицит. На языке людей — невозможность купить новую квартиру, даже если очень хочется.

Дело в том, что ему начали поступать жалобы от «неизвестных» людей, о том что как-то все сложновато... Ипотека сократилась вдвое, новые строительные проекты сворачиваются, а застройщики фиксируют падение продаж.

Что происходит с рынком? Действительно ли назревает кризис или это очередная песня про «бедных и несчастных девелоперов»? Давайте смотреть...


💬 Ввод жилья, паника людей, падение спроса на ипотеку. Что происходит?

По данным застройщиков и министерств, впервые за 5 лет рынок перестал расти, а количество новых проектов сократилось на 24%. Если ранее рынок демонстрировал какой-никакой рост, то в 2025 году тенденция несколько изменилась. Как говорят аналитики от РБК — девелоперы либо приостанавливают начатые объекты, либо отказываются от новых.

❗️Главная причина — обвал ипотечного спроса. Объем выдачи жилищных кредитов упал в два раза по сравнению с прошлым годом, включая индивидуальное жилищное строительство (ИЖС). В марте ипотек было выдано на сумму 248,7 млрд рублей, что на 43,7% меньше по сравнению с мартом 2024 года. Из этой суммы 149,5 млрд рублей составила льготная ипотека, которая заняла 87% от общего объёма выдачи ипотечных кредитов.

Проблемы, конечно же, подтверждают и сами застройщики. Куда же без них? Согласно опросу, проведённому в феврале 2025 года:

🔴 63% девелоперов не выполнили планы по продажам новостроек в январе.
🔴 50% не смогли запустить запланированные проекты, что стало худшим показателем за последние месяцы.


🏳️ 40 мер помощи, или как девелоперы шантажируют государство

По словам того же Хуснуллина, правительство осознаёт масштаб проблемы и готовит пакет из 40 мер поддержки строительной отрасли. Детали, конечно, пока не раскрываются, но речь может идти о:

💣 Субсидировании ипотечных ставок
💣 Всевозможных льготах для застройщиков
💣 Увеличении финансирования инфраструктуры.

Как всегда, государство разговаривает с бизнесом, а не с людьми. О покупателе снова никто не подумал. Ну это ладно.

На бумаге, очевидно, звучит как поддержка. По факту — ещё один цикл заливания кризиса чужими деньгами. Цель не сделать жильё доступным, а спасти конкретные ФИО из списка крупнейших застройщиков.

По итогу имеем два сценария:

1️⃣ Государство будет вливать деньги в застройщиков, хоть как-то удерживая рынок на госпомощи. Цены останутся высокими, ипотека — недоступной, ввод жилья — на минимуме.

2️⃣ Девелоперы начнут скидывать "вторичный неликвид", чтобы латать балансы. Люди получат устаревшие, непривлекательные объекты. Но зато по ценам, на которые пока ещё хватает кредитного лимита.

🤔 Если действительно верить официальной статистике и словам Хуснуллина, то дела обстоят не особо хорошо. Миллионы квадратных метров строятся, а доступного жилья всё меньше. И теперь государству придётся решать не только "как помочь застройщику", а как объяснить людям, почему при миллионах построенных квадратов — им не на что купить жильё. Хотя второго мы вряд ли дождёмся.


Как думаете, спасут ли 40 мер поддержки рынок недвижимости?

👍 – Да, государство найдёт способ поддержать застройщиков и оживить ипотеку.
🔥 – Нет, простые слова, которые ничего не поменяют. Жилье останется недоступным.

✈️«Fond&Flow»

​​🌫 Инфляция растет, ставка держится, а бедность… снижается? Как Набиуллина отчиталась в Госдуме и почему апрельское смягчение отменяется


Ну что, первая неделя апреля ознаменовала большие события в мировой экономике, особенно можно отметить негативные.

🎙 Но также не обошлось без интересных событий внутри страны. Помимо того, что мы снова увидели увеличение темпов роста инфляции (что уже не удивляет), так ещё и Набиуллина выступила в Госдуме с докладом, который раскритиковало большинство чиновников и депутатов. Особенно от партии КПРФ. Любят ее там сильно. Но традиционно, все по порядку..

Что нового по недельной инфляции?

🔺 Недельная инфляция — 0,16% (до этого: 0,2%, 0,12%, 0,06%). Продолжаем гулять туда-сюда — без тренда, без понимания, без стабильного замедления. Эти 0,16% — всё ещё выше нормальных значений, чтобы говорить о смягчении политики

🔺 Годовая инфляция — 10,28% (было 10,24%, 10,11%). Небольшой шаг вверх. Напоминаю, в 2025 ЦБ по прогнозу ожидает годовую инфляцию 7-8%, а среднегодовую 9,1–9,8%.

🔺 Продовольственные товары — рост 0,14% (до этого было 0,28% и 0,22%). Снова плодоовощная продукция: картошка +4,3%, свекла +3,6%, капуста +2,3% — получается минус борщ. Огурцы (-1,1%) и бананы (-0,4%) чуть подешевели, но общей картины не спасли. Продукты без овощей — +0,2%, мясо кур (-0,4%)  и яйца (-0,8%) — показали очередное снижение.

В итоге с начала апреля уже набежало 0,3% инфляции. Если будем держать темп ≈ 0,15–0,2% в неделю, то за месяц получим где-то 0,6%. Это повторение марта. Ни ускорения, ни замедления. На таком фоне снижение ставки в апреле практически исключено.


⚡️ Набиуллина в Госдуме: всё сложно, всё важно, но ставку не снизим

9 апреля Эльвира Сахипзадовна выступила в Госдуме с интересным докладом. Выступление можно разбирать как методичку по максимально обтекаемой риторике...

Главные тезисы:

Главный вопрос, который задавали Набиуллиной, — когда же наконец-то снизится ключевая ставка?

🗣️ «Мы будем подходить к этому аккуратно, осторожно. В прошлом году после замедления в начале года инфляция подняла голову вновь, и нам нужно убедиться, что нынешнее замедление темпов роста цен устойчиво»

В общем и целом, в апреле нечего ждать. Если и будет снижение, то не раньше июня. И то — под вопросом


Когда наконец-то будет снижаться инфляция?

🗣️ «Мы сейчас, пожалуй, находимся в самой трудной части этого пути, но полагаем, что в следующий год пойдем с текущей инфляцией вблизи нашей цели 4%. Почему важна умеренная инфляция? Я повторяю это вновь и вновь. Это умеренные ставки по кредитам, это основа долгосрочных инвестиций. И главное — это надежная защита доходов и сбережений граждан, путь к снижению бедности»

Ничего себе она выдала. А где это все? Снижаем бедность за счёт более дорогих продуктов? 


Что по поводу рынка жилья?

🗣️ «Продажи жилья в стране остаются на приемлемом уровне. Это позволяет застройщикам запускать новые проекты, хотя масштабы запуска и уменьшились. Такое снижение закономерно после нескольких лет, когда безадресная льготная ипотека накачивала спрос и разгоняла цены. Как мы ее оцениваем ситуацию на рынке ипотеки — нет “пузыря”, у нас нет опасений, что он появится в обозримой перспективе. Потому что были своевременно приняты меры»

Немного не могу понять, какие именно меры были приняты... Хуснуллин наверное не согласен)


💯 ЦБ ищет баланс, но пока просто наблюдает. Ставка на лето, а не на апрель

Итак, что сейчас мешает смягчению ДКП?

❌ Инфляция не снижается, она просто болтается в боковике.
❌ Ожидания бизнеса и населения по-прежнему выше официальных цифр.
❌ Внешний фон: нефть под давлением, пошлины США + ответ Китая

Если инфляция не покажет устойчивого снижения в ближайшее время, то я не понимаю, за счёт чего они хотят снизить КС. Рынок сейчас ждёт дефляции или хотя бы стагнации, а ЦБ — данных. Без этого и лето можно провести под ставкой в 21%.


Как считаете, насколько оправдана осторожность ЦБ в вопросе снижения ставки?

👍 – Полностью оправдана
🔥 – Слишком перестраховываются

✈️«Fond&Flow»

​​🐟 Инарктика — «Мёртвая рыба, живые деньги». Как компания умудрилась пережить биологическую катастрофу и не утонуть в долгах?


Недавно компания представила отчет по МСФО за 2024г

🌊 Год, как и для других компаний, оказался непростым. Но у Инарктики были и персональные проблемы, не зависящие ни от нее самой, ни от геополитики. Гибель рыбы в первом полугодии серьёзно сократила биомассу, срывы поставок смолта и кормов, а рост затрат на производство ударил по эффективности. Однако рост цен на продукцию и стратегические инвестиции позволили компании достойно завершить год.

Как компании удалось удержать неплохие результаты в таких условиях и стоит ли инвестировать? Давайте разбираться...

Результаты за 2024 год:

🔼 Выручка выросла на 10,8% до 31,6 млрд ₽. Объясняется это увеличением цен на лосось (+52,2%) и форель (+32,3%) за вычетом затрат на переработку. Ну и стоит отметить, что динамика выручки отставала от роста цен из-за сокращения объёмов продаж и увеличения коэффициента потерь после всех этих событий с гибелью рыбы.

🔽 EBITDA снизилась на 3% и составляет 12,5 млрд ₽. Связано с падением биомассы и ростом операционных затрат, включая корма и логистику.

🔽 скор. Чистая прибыль упала на 5,5% до 10,5 млрд ₽. Убыток в 1,4 млрд ₽ пришёлся на первое полугодие, как раз после катастрофы.

Честно говоря результаты неоднозначные, так как многое не зависило от компании. С одной стороны видим рост цен на рыбу (что смягчило удар от сокращения биомассы). С другой — операционные трудности во втором полугодии показывают нестандартную уязвимость к биологическим рискам.


🧱 Интеграция вместо импорта: Инарктика смотрит в будущее. Огромный плюс?

Один из главных плюсов компании, это ее правильное развитие. Компания медленно, но последовательно создаёт собственный замкнутый цикл, уменьшая зависимость от импорта и внешнего давления:

✅ Смолтовые заводы. 5 штук, включая выкупленный Няндомский рыбоводный комплекс. Это позволяет компании самостоятельно обеспечивать до 70% своей потребности в смолте (ранее 100% импортировалось)

✅ Кормовой завод в Великом Новгороде — в разработке, запуск в 2026. Он покроет до 80% потребности в кормах, что снизит затраты на импорт и валютные риски. По оценкам, экономия на кормах может составить 15–20% от текущих расходов.

Инфраструктурно Инарктика уже опережает весь остальной аквакультурный сектор в России. А завершение крупных проектов сделает ее менее уязвимой к внешним проблемам.


🐟 Биомасса и операционные вызовы: последствия гибели рыбы

Ключевая проблема 2024 года — гибель рыбы в первом полугодии. Это привело к значительным операционным потерям:

⚠️ Биомасса на конец года упала на 33,5% и составляет 22,7 тыс. тонн. Это минимальный уровень с 2020 года.

Конечно, компания планирует восстановление до 30 тыс. тонн к концу 2025. Но даже это не вернёт показатели 2023 года (33–34 тыс.). Также все мы понимаем, что риски повторных инцидентов остаются, и их минимизация станет ключевой задачей.


💼 Долг, дивиденды и справедливая оценка. Стоит ли доверять?

Финансовая дисциплина остаётся сильной стороной компании.

• Чистый долг составил 12,7 млрд руб. (на уровне 2023 года).

• Коэффициент ND/EBITDA составил 1,0х, что ниже среднего по отрасли (1,5–2,0х для аквакультуры).

❗Несмотря на сложный год, выплатила дивиденды в размере 4,3 млрд ₽ — это 56% от прибыли за 2023 год. На текущую цену акций — 5,5% доходности.

Возможности сохранить такой уровень выплат в 2025 году зависят от двух факторов:

1️⃣ Снижение капзатрат после пика инвестиций в 2023–2024 гг.

2️⃣ Рост FCF за счёт восстановления объёмов и биомассы

Если оба условия выполнятся, к 2026 году можно ожидать рост дивидендной доходности до 6–7%, что достаточно неплохо.

🤔 Лично мне нравится компания. Особенно если рассматривать в долгосрочной перспективе. Писал о ней ещё в сентябре, и мнение особо не поменялось. Сейчас действительно бизнес оценен вполне справедливо, и даже есть небольшая недооценка, главное, чтобы риски 2024 года не реализовались повторно в ближайшие несколько лет.


👍 — если было немного полезно

✈️«Fond&Flow»

☄️​​ТОП-3 российских компаний, которым плевать на нефть, пошлины и очередной истеричный твит Трампа


На фоне нестабильности мировых рынков, вызванной в основном неопределённостью с введением пошлин и бесконечными торговыми войнами, решил разобрать «надежные» идеи под сегодняшние реалии


👀 Выбирал в основном те компании, которые не сильно зависят от импорта, а большая часть выручки — это реализация через российский рынок. + По моему мнению, это достаточно хорошие компании в долгосрочной перспективе


🍏 «X5 Group» — гречка, водка и дивиденды. То, на что всегда спрос
 
Хороший бизнес — локальная история. Большинство заявленных поставок либо от российских производителей, либо из дружественных стран.

📎 По данным МСФО в 2024 году: выручка составила 3,9 трлн ₽ (рост 24,2%) и чистая прибыль 110 млрд рублей. Достаточно умеренный уровень долговой нагрузки: чистый долг без учёта аренды составляет 220,8 млрд ₽ при коэффициенте ND/EBITDA 0,88, что является комфортным показателем для ритейла. Также не забываем про дивиденды. В 2024 году выплаты составили 648₽ на акцию

Фактор устойчивости — минимальное воздействие пошлин.

❗️Компания работает преимущественно с российскими поставщиками (в 2024 году начала сотрудничество с 1535 новыми, из которых 1082 — российские компании), что снижает зависимость от импортных товаров и внешнеполитических ограничений.

В общем и целом: надёжный актив с высокой дивидендной доходностью, что делает её привлекательной для долгосрочного инвестора.


👩‍🍼 «Мать и Дитя» — инвестиции в роды, ЭКО и здравый смысл

Частная медицина, клиники, педиатрия, ЭКО, роддома. Всё, что нужно знать о компании. К сожалению, не так популярная, как две другие компании, но я бы не назвал это минусом.

📎 По итогам 2024 года выручка «Мать и Дитя» составила 33,1 млрд ₽ (рост 20%), чистая прибыль достигла 9,9 млрд ₽ (рост 30%). Мультипликатор P/E на уровне 7,9 указывает на недооценку относительно аналогов в секторе здравоохранения. В 2024 году дивиденды составили 205₽ на акцию, включая суммы за предыдущие периоды, что обеспечило доходность 20,3%.

Фактор устойчивости — налоговые льготы и оптимизация закупок

❗️В России импортное медицинское оборудование составляет почти 70%. Однако для различной медтехники действует особый налоговый режим: по некоторым позициям НДС снижен до 10% или обнулён. Также не забываем про закупки через третьи страны.

Нет экспорта. Нет прямой зависимости от доллара. Нет пошлин. — Хороший внутренний спрос. Высокая маржа. Большие дивиденды.

Отличный кандидат в див. портфель.


📦 ОЗОН: когда логистика побеждает геополитику

Тут бизнес-модель компании ориентирована на локальный рынок, что в принципе обеспечивает защиту от внешних экономических факторов.

📎 В 2024 году Озон показал выручку 615,7 млрд ₽ (рост 45%) и скорректированную EBITDA 40,1 млрд ₽ (рост 526%). Финтех-направление принесло прибыль до налогообложения 26,4 млрд ₽ (рост 129%), что вполне подчёркивает диверсификацию доходов. Мультипликатор P/S на уровне 1,4 указывает на привлекательную оценку для растущей компании.

Фактор устойчивости — высокая доля отечественных селлеров.

❗️Китайские продавцы составляют примерно 15-18% от общего числа селлеров, а доля российских в популярных категориях составляет от 27% (косметика) до 56% (продукты питания).

Про импортные ограничения и влияние пошлин в контексте компании говорить нет смысла. Все мы понимаем, откуда «импортируется» большинство товаров. А там нет ограничений)

🤔 По итогу получился хороший топ с компаниями, ориентированными на внутренний рынок и минимально зависящими от внешних негативных факторов. Лично держу X5 и Мать и Дитя в долгосрочном портфеле. Стоит помнить, что в период неопределённости компании могут оцениваться относительно настроения всего рынка. Будь то негатив или позитив, игнорируя индивидуальные успехи.


👍 — если было немного полезно

✈️«Fond&Flow»

​​☀️ Свежак апреля: облигации до 25% годовых. Кто платит, кто врёт, а кто просто просит денег


На сегодняшний день, апрель уже выдался достаточно насыщенным. Интересные выпуски замещающих облигаций, нестабильность на мировых рынках, снижение спроса на ОФЗ..

В конце месяца выходят сразу три интересных рублевых выпуска, которые могут сработать на доходность выше 20% годовых: Аэрофлот, ПКБ и Самолёт. Выпуски интересные, доходности высокие, а значит будет интересно

Какие существуют риски? Интересно ли будет поучаствовать? Давайте смотреть...


✈️ Аэрофлот — господдержка, рентабельность и 275 б.п. над ключевой. Но есть одно «но»

Параметры выпуска «Аэрофлот-П02-БО-01»:

• Купон: КС + 275 б.п. (ежемесячно)
• Рейтинг: AA (Эксперт РА)
• Размещение: 24 апреля
• Дата погашения: 08.04.2028
• Доступность: для всех

Аэрофлот возвращается на долговой рынок — это первое крупное размещение с 2020 года. Сейчас в обращении у Аэрофлота только один выпуск на 24,65 млрд ₽. Контроль — у государства (73,8%), значит, в случае чего, вытянуть за уши не составит труда.

Согласно МСФО за 2024 год, компания показала лучший результат за последние годы. Выручка выросла на 40% и составила 856,8 млрд ₽, EBITDA тоже подросла на 18% до 237,6 млрд ₽, а чистая прибыль впервые за годы вышла в плюс — 55 млрд ₽.

Какие существуют риски?

❌ Давит рост затрат: запчасти, обслуживание, зарплаты
❌ Предел по загрузке кресел — роста не будет, если что-то не поменять
❌ Геополитика. В любой момент — или плюс, или в минус. Причем достаточно резко.

🤔 Если нужен «почти суверенный» выпуск с достойным купоном и стабильными показателями, то это хорошая история на 3 года. Разбогатеть, конечно, не получится, но стабильности более чем хватит.


💰 ПКБ — 25% годовых в рублях и бизнес на долгах. Коллектор в портфеле? Интересно

Параметры выпуска «ПКБ-001Р-07»:

• Купон: до 25%, ежемесячный
• Рейтинг: A- (Эксперт РА)
• Размещение: 25 апреля
• Дата погашения: 09.04.2028
• Доступность: для всех (после тестирования)

Первое клиентское бюро — крупнейший независимый игрок на рынке взыскания долгов с физлиц. Больше 4,2 млн активных клиентов. Объём портфеля — 660 млрд ₽, доля рынка — 25%. По сути, коллектор... но не тот, которого мы привыкли представлять. ПКБ работает через суд и добровольное урегулирование. По крайней мере, официально)) 30% выручки от «мирного взыскания» (по рынку этот показатель всего 10%).

Согласно МСФО за 2024 год, выручка выросла на 27% до 16 млрд ₽, чистая прибыль на 22% до 8 млрд ₽. Чистый долг составил 12 млрд ₽, а мультипликатор чистый долг / EBITDA: 1,1x. Основной плюс: компания смогла в 2024 году привлечь деньги, когда конкуренты — нет. Соответственно, детали (откуда?) неизвестны))

🤔 ПКБ — рискованнее, чем Аэрофлот, но и ставка тут соответствующая. Если купон реально дадут ближе к 23–25%, а не снизят до 19%, будет достаточно интересной историей. Но обязательно помним о рисках. Это всё-таки коллекторская структура, а рынок взысканий — один из самых токсичных в России.


🏠 Самолёт — девелопер, которому всё ещё дают деньги

Параметры выпуска «Самолет-БО-П16»:

• Купон: до 25,5%, ежемесячный
• Рейтинг: A+ (НКР), А (АКРА)
• Размещение: 22 апреля
• Дата погашения: 06.04.2028
• Доступность: для всех


Самолёт — это №1 по текущему строительству в РФ. Широкая региональная экспансия, масштаб, публичность. Пока держится, даже несмотря на кризис ипотеки. Продажи жилья в 2024 — 282 млрд ₽, тот же уровень, что в 2023, хотя рынок в целом просел

Данных по МСФО — нет. Однако есть данные с Big Day. Долговая нагрузка — умеренная (чистый долг / EBITDA ≈ 1,3x). Активно гасит долг — выкупила 4 выпуска, снизила нагрузку на 2 млрд ₽. Всё это «пока» выглядит разумно.

🤔 Выпуск интересный, но точно не для всех. Риска тут хватает. Если в портфеле нужен девелопер с хорошей ставкой и адекватной долговой политикой — можно смотреть. Но опять-таки держите в голове текущую ситуацию с недвижимостью и ипотеками в стране.


👍 — если было немного полезно

✈️«Fond&Flow»

​​🔋 «Не хотим зависеть от России» — и покупаем её газ через США. Зачем Европа пришла просить условия у Газпрома? А как же независимость...


Что-то слишком много стало поступать вестей о «разморозке» Газпрома и неоднозначных решений ЕС

🇪🇺 Как все прекрасно знают, Евросоюз больше двух лет старательно «показывает» решимость разорвать с российским газом. Громкие заявления, планы, дорожные карты... и всё — в мусорку.

План отказа от российских энергоресурсов обещали представить в первые 100 дней работы нового состава Еврокомиссии. Срок истек в марте. Сейчас — апрель. Дорожной карты всё нет. Новая дата — май. Потом будет какой-нибудь июнь. Потом выборы. Потом отпуск. Потом.. потом

❗️Главные виновники — Трамп, торговая война, неопределённость на сырьевом рынке... Иии внезапно, как-то перехотелось им отказываться от российского газа.

Читая весь материал, лично сложилось такое впечатление, что Еврокомиссия банально не знает, как выйти из токсичных отношений с Москвой, не попав при этом под «финансовый казус» своих же контрактных обязательств. Напомню: в 2024 году «Газпром» потерял почти 1 трлн ₽ прибыли, а Европа по разным оценкам — 1 трлн €. Сейчас Россия по-прежнему занимает второе место по поставкам СПГ в Европу, после США.


😀 Немецкая "честность": когда лицемерие оформляется как дипломатия

Ну и вот они герои двойных стандартов. Немцы якобы «не хотят» возвращения к российскому газу, но иногда ведут интересные переговоры..

👤 Эксперт Берлинского центра Сюзанна Нис прямо заявила: в Вашингтоне будут не против, если Европа «случайно» вернётся к российскому газу. Главное же правильно оформить и соблюсти политический ритуал: «не сами пришли — обстоятельства вынудили»

По сообщениям СМИ, есть два варианта:

1️⃣План-сделка между Россией и США, в результате которой топливо будет поступать в Европу как бы американское, но не американское. Через третьи страны, по фиктивным маршрутам, но главное — под флагом США.. (Вероятный)

2️⃣Восстановление «Северного потока», которое оценивается в 600–1 млрд €. Ремонт, соответственно, за счёт Евросоюза. (Маловероятный)

📰 Также по сообщениям западных СМИ (Reuters, Economist) в ЕС нарастает внутренняя борьба с компаниями, которые откровенно требуют вернуть импорт газа от «Газпрома» на уровне 60–70 млрд куб. м в год, опасаясь тотальной зависимости от США

Умные люди в ЕС начинают понимать, что при таком враждебном настрое, США могут вдвое сократить поставки. А зачем переходить от так называемой чрезмерной зависимости от России к чрезмерной зависимости от другой страны, даже если это союзник.. ну «бывший» союзник.

Очевидно, в Германии эта тема пока остается под запретом. По последним опросам (Reuters): 49% немцев хотят возвращения российского газа. А на выборах треть граждан проголосовали за партии, выступающие за нормализацию отношений с Россией. А это что-то да значит.


🇷🇺 Газпром: возможность для громкого камбэка или же нет...

После прекращения транзита через Украину с 1 января 2025 года (контракт с «Нафтогазом» истёк, и Киев отказался его продлевать), единственный трубопроводный маршрут в ЕС — «Турецкий поток».

❗️Но даже он в марте показал снижение загрузки — с 98% до 80%, из-за конкуренции с Азербайджаном и Туркменистаном.

Газпром тем временем поднял цены для “недружественных” стран на 15%. Брюссель, очевидно, заговорил про “шантаж”, а Венгрия и Словакия сразу подписали новые контракты на 3 млрд кубов газа до конца года. Условия, конечно, у этих стран могут немного отличаться... Право вето всегда нужно

🤔 Лично для меня ситуация не показательная. Разговоры о падении ЕС ведутся с 2022 года. Конечно, акции Газпрома могут показать рост на 10-15%, но лишь только при ПУБЛИЧНОМ объявлении о увеличении закупок российского газа. Как по мне, вероятность откровенного камбэка — низкая. Ну, а единственный вариант на частичное восстановление спроса, вы знаете)


Как думаете, насколько реальна сделка «газ через США» для Европы?

👍 – Реальна, дипломатия и фиктивные маршруты спасут лицо ЕС
🔥 – Просто слухи, чтобы отвлечь от проблем с «дорожной картой».

✈️«Fond&Flow»

​​👻 Инфляция сбавляет обороты, а ожидания всё равно растут. Почему люди перестают верить официальным данным? Художник от ЦБ может потерять работу?


Ну что, неделя перед заседанием — а значит, снова разбираемся, где инфляция, кто её разгоняет, и при чём здесь люди со сбережениями.

💤 На фоне «замедления» инфляции, доллара ниже 90₽ и укрепившейся нефти — мы снова наблюдаем рост инфляционных ожиданий населения. Даже те, кто обычно спокоен, начали нервничать. Что снова происходит в преддверии апрельского заседания ЦБ? Давайте разбираться...

Что нового по недельной инфляции?

🔺 Недельная инфляция — 0,11% (против 0,16%, 0,2% и 0,12% ранее). После двух неприятных недель снова вернулись к локальным минимумам. Это уже ближе к темпам, которые можно назвать «стабильно плохими» вместо «тревожно плохих». Однако с натяжкой возможно назвать это вектором на замедление. Пока держимся в рамках нормы.

🔺 Годовая инфляция — 10,38% (против 10,28% неделей ранее). Выше и выше... но рост предсказуем. Аналитики ЦБ и раньше говорили, что спад будет заметен только в мае из-за эффекта базы. Продолжаем просто жить в реальности десятипроцентной инфляции.

🔺 Продовольственные товары — рост на 0,33% (было 0,14%). Снова плодоовощной драйвер: капуста +4,6%, картошка +3,5%, свекла +3,4%. Снова видим продолжение роста «индекса борща», который в очередной раз обгоняет индекс Мосбиржи... Зато бананы (-0,9%) и помидоры (-0,6%) дали слабую надежду на надежду

С начала апреля уже набежало 0,3%. Март был на уровне 0,6%... Если и апрель туда же пойдёт, это подтверждает тренд на боковик. А так в целом, данные позитивные, если смотреть на прошлые недельные показатели. Ушли ближе к комфортным значениям, а это в очередной раз намекает нам на стабилизацию, ну или что-то в этом роде.


🧠 Народ начал ещё больше не верить Росстату. Почему растут инфляционные ожидания?

Одним из ключевых факторов в принятии решения ЦБ являются инфляционные ожидания.

📰 После двух месяцев снижения апрельский опрос "инФОМ" показал рост инфляционных ожиданий населения с 12,9% до 13,1%.

Что интересно, по статистике ожидания ухудшились у тех, у кого есть сбережения (то есть более «внимательная» часть населения):

👤 Граждане со сбережениями ухудшили прогноз: с 11% в марте до 12,4% в апреле
👤 А вот без сбережений стали более оптимистичны: с 15% до 13,9%.

Почему так?

Ну тут классика. Те, кто с особой любовью смотрит новости и следит за валютным рынком, начали нервничать. Объясняется это тем, что этот опрос проводился с начала апреля, в самый пик паники: пошлины, нефть, обвал внешних рынков, рост неопределённости и многое другое.. Соответственно, ЦБ это прекрасно понимает, но сухие данные «инфляционных ожиданий» игнорировать не сможет.

Также интересно то, что в марте, при 12,9%, ЦБ называл ожидания «повышенными». Сейчас — 13,1%. И что теперь скажут? Те значение волшебным образом становятся «стабильными»? Ох уж эти их формулировки.

🤔 Как и говорил ранее, субъективно считаю, что ставку не снизят, но могут смягчить риторику. Набиуллина ещё в Госдуме говорила о важности не повторить ошибку прошлого года, когда смягчение вызвало всплеск кредитования и инфляции. Множество аналитиков ожидают снижения летом, буду пока с ними солидарен. Главное сохранить тренд на замедление инфляции, а после решение не заставит долго ждать. Ждём финальные данные в среду, и будем делать ключевые выводы перед заседанием.


👍 — если было немного полезно

✈️«Fond&Flow»

​​🏦 Т-Технологии: Экосистема на 50 млн клиентов, рост прибыли и... нулевая динамика в кредитах. Почему компания нравятся рынку, несмотря на существенные риски?


Итак, после небольших «личных» праздников, возвращаемся к работе)

Совсем недавно «Т-Технологии» отчитались за 1-й квартал 2025 года по РСБУ.

👀 Если коротко, компания показала хороший рост клиентской базы (если сравнивать с прошлым годом), рост капитала, сохранила высокую рентабельность в непростых условиях (геополитики и жёсткой ДКП). Однако стоит отметить, что это всё-таки отчётность по РСБУ, где прибыль указана с пометкой «без разовых резервов» и не учитывает множество других факторов. Также помимо этого в результатах увидели фактическое отсутствие роста кредитного портфеля, что не есть хорошо.

Как компания умудряется расти, когда кредиты стоят на месте? Что дала интеграция с Росбанком? И стоит ли брать? Давайте разбираться...


Результаты за 1-й квартал 2025 года:

🔺Чистая прибыль: 15 млрд ₽. Это нормальный результат для первого квартала, который традиционно «менее активен». Если посмотреть на показатели прошлого года (122 млрд ₽ за 2024), то текущий старт можно назвать перспективным. Главное не забывать, что чистая прибыль по МСФО, включающая результаты дочерних компаний (финтех, IT, ритейл), традиционно выше, чем по РСБУ. Соответственно, понятнее станет в мае, когда выйдет консолидированная отчётность

🔺Клиентская база: 50 млн пользователей экосистемы (+19%), из которых 33,3 млн — активные клиенты (+15%). Причём половина используют минимум 2 сервиса. Однако, как показывают примеры вроде Яндекса, больше клиентов не всегда = больше прибыли. Важно, чтобы они приносили деньги.

🔺Кредитный портфель: 2,6 трлн ₽ (+0,6%). Слабый рост, который легко объяснить — ключевая ставка. Если убрать всякие льготы, то картина будет существенно хуже.

🔺Общий капитал: 506 млрд ₽, что обеспечивает хороший запас прочности. Достаточность капитала (Н1.0) — 11,5%, что превышает минимальные 8%, требуемые ЦБ.


🤕 Сильный игрок с «небольшими» проблемами. Какие есть риски?

Рост чистой прибыли не менее чем на 40% с акцентом на второе полугодие, когда ожидается смягчение монетарной политики ЦБ — прогноз менеджмента на 2025 год

Очень оптимистичный сценарий, нет? Конечно, это вполне выполнимая задача, учитывая динамику 2024 года и диверсифицированную бизнес-модель. Однако зависит ли она только от результатов компании... Видя, что творится каждый день в мире, можно и засомневаться..

Какие сейчас есть драйверы роста?

✅ Интеграция Росбанка. Количество отделений Росбанка сократилось с 172 до 73, а клиенты переводятся на платформу Т-Банка. Это снижает операционные издержки и открывает возможности для кросс-продаж. Полный эффект синергии (оценочно +5–10% к выручке) ожидается во 2–3-м квартале

✅ Дивиденды. Компания выплачивает 27% чистой прибыли по МСФО ежеквартально. В прошлом году дивы составили около 92₽ на акцию, а в этом они могут достичь 120–130₽, что принесет доходность около 4%.

Моменты которые беспокоят:

❌ Разовые резервы и убытки. В отчёте по РСБУ их нет. Но они есть. Речь о списаниях по непрофильным активам, инвестициях в IT или затратах на интеграцию Росбанка. В общем все, что пока “вне РСБУ”, может больно ударить в МСФО.

❌ Рост кредитного портфеля — почти нулевой. 0,6% за квартал, можно смело назвать стагнацией. Все понимают, с чем связано, но никто ничего сделать не может.


Лично я традиционно НЕ делаю выводы по отчету РСБУ — жду МСФО в мае, чтобы понять, что там с разовыми резервами. Оптимистичный прогноз менеджмента на рост прибыли на 40% + рост клиентской базы + высокая рентабельность внушают некий оптимизм, но риски никуда не делись. Более подробно и объективно попытаюсь разобрать в мае.


Как думаете, выполнит ли компания прогноз роста прибыли на 40% в 2025 году?

👍 — Да, экосистема и Росбанк вытянут, как в 2024
🔥 — Сомневаюсь, геополитика и стагнация кредитов помешают

✈️«Fond&Flow»

🔥Центральный банк сохранил ставку — 21%

Как говорится не опять, а снова... Какой раз подряд?🤔
Пост будет обновляться! Следим за риторикой...

Тезисы:

🔺 Цены в этом году вырастут на 7–8%, а в следующем — на 3–4%

🔺 Текущие темпы роста цен замедлились, но это все еще много

🔺 Жёсткая ДКП поддерживает рубль, но есть и факторы за его ослабление

🔺 У банков достаточный запас капитала для кредитования

🔺 Сохраняются риски со стороны рынка труда и высокие инфляционные ожидания

🔺 Дезинфляционные риски с марта существенно не изменились

🔺 Будут поддерживать жесткую ДКП длительное время. Это отражено в прогнозе средней ставки на 2025 в 19,5-21,5%

🔺Изменение ставки не обсуждали, только сигналы, способствующие ее изменению

🔺 Пик среднегодового роста цен преодолеем только в мае


Более подробно сделаю обзор в понедельник


Как вам решение?

​​💵Доллар — 80₽. Почему экономисты боятся сильного рубля? Когда это стало проблемой и кто нас в этом убедил?


На этой неделе стало уж слишком много новостей и прогнозов, утверждающих, что падение доллара ниже 80₽ = гибель российской экономики и бла бла бла что-то про резкое негативное влияние

Почему❓

В основном, СМИ и аналитиков беспокоит, что крепкий рубль бьёт по доходам экспортеров, чья выручка в рублях заметно падает, и увеличивает дефицит бюджета, особенно сейчас, когда нефть Urals стоит $62, а не $70, как рассчитывали в Минфине (и котировки снижаются). К этому добавляются проблемы со спросом в Азии и осложнения от весьма неоднозначных решений ОПЕК+.

Действительно ли сейчас крепкий рубль только вредит экономике? Какие факторы будут толкать рубль вверх или вниз в ближайшие месяцы? Давайте смотреть...


🧊 Мнимый контроль. Из чего сегодня «слеплен» сильный рубль?

С начала года доллар упал почти на 18%, а за апрель на 5%. Если про глобальную динамику в целом все понятно, то какие факторы влияют на стабилизацию нашей любимой валюты в последние дни?

1️⃣ Ослабление доллара и юаня к другим мировым валютам. Это главный укрепляющий фактор в последний месяц и следствие «торговой войны» США и Китая. Это облегчает жизнь рубля, особенно в торговле с Китаем, где юань доминирует. Только я не особо уверен, что это продлится долго. Переговоры то ведутся..

2️⃣ Увеличение расчетов за импорт в рублях. В феврале доля рубля в расчётах за импорт достигла 53,5% (данные ЦБ). Объясняется это, конечно, результатом дедолларизации и перехода на нац. валюты с Китаем, Индией и Турцией. Меньше долларов и евро в торговле = меньше спрос на валюту, что укрепляет рубль. Только вот забывают сказать, что 40% резервов Центробанка хранятся в юанях. Меняем одну зависимость на другую?

3️⃣ Валютная выручка, продажа резервов и налоговый пик. Экспортёры обязаны продавать 40% валютной выручки. Минфин также использует резервы ФНБ для покрытия бюджетного дефицита, что увеличивает предложение валюты. Сейчас апрель, сезон налогов. Как только он пройдёт, спрос на рубль сильно снизится..


Главные проблемы. Что ломает поддержку рубля?

💢  Сокращение экспортной выручки. Снижение спроса в Китае (рост экономики замедлился до 4,5%) и Европе, а также санкции на экспорт нефти и газа сократят валютные поступления к лету. Меньше валюты в стране — выше спрос на неё, что толкает доллар и юань вверх.

💢 Снижение цен на нефть. Сейчас цена Urals составляет $62 за баррель, что на 18% ниже, чем год назад, но ГЛАВНОЕ ниже бюджетного ориентира в $70. Это сокращает нефтегазовые доходы, на которые приходится треть бюджета РФ. Дефицит бюджета (около 2-3% ВВП) вынуждает Минфин тратить резервы или увеличивать долг, что давит на рубль. А вот что будет, если нефть упадет к 50-55$? Будет тяжело..

💢 Геополитические риски. Отсутствие РЕАЛЬНОГО прогресса в мирных переговорах и угроза новых санкций (например, на вторичные банки или экспорт металлов). Конечно, сейчас активно ведутся переговоры, но рынку нужна конкретика. Однако лично я не верю, что даже если план Трампа будет реализован, Европа согласится на снятие санкций.. Полное снятие


На короткой дистанции рубль может и покажет силу, но в долгосрочной перспективе я сильно сомневаюсь. Если посмотреть, то в недалёком будущем нас ждёт: завершение налогового сезона — снижение ставки ЦБ (возможно, летом) — сокращение экспортной выручки — потенциальная договорённость США с Китаем — риски с резервами ФНБ. Всё играет НЕ в пользу крепкого рубля.

🤔 Лично не жду доллар ниже 80₽ к концу года. Если не случится чуда и Китай с США договорятся хотя бы о «паузе», доллар может легко вырасти до 90–92₽ к лету. При ухудшении экспорта, сюрпризах от ОПЕК+ и продолжении санкционной войны — возможны и 95–97₽.


Как думаете, сколько будет стоить доллар к концу лета?

👍 — Выше 90₽
🔥 — Около 80-85₽

✈️«Fond&Flow»

​​🥺 «Высокая ставка — это лекарство»: Набиуллина прописала горькие пилюли, но лечить не стала! Что же произошло на заседании ЦБ?


Ну что, встречаем очередной ритуал стабильности.

🗓 25 апреля Банк России вновь сохранил ключевую ставку на уровне 21% годовых. Четвёртый раз подряд. Формально — ничего нового. Высокая инфляция, устойчивое внутреннее давление спроса, благородная борьба за 4% к 2026 году и т.д

Однако видим изменения. Центральный банк наконец-то впервые за долгое время решился убрать из своих могущественных речей угрозу дальнейшего повышения ставки. И даже тихонько намекает на снижение! Когда-нибудь... Если будете хорошо себя вести...

Разбираем, что там напридумали в ЦБ на этот раз.


🎙 Набиуллина «лечит экономику»: какие таблетки нам прописали на этот раз?

На пресс-конференции после заседания Эльвира Сахипзадовна выдала несколько интересных тезисов.. 

💬 «Высокая ключевая ставка — это лекарство для экономики: курс нужно провести до конца, чтобы избежать рецидивов»

Перевожу с официального на человеческий: «Мы знаем, что вам плохо, но если продолжать ломать вам ноги, то когда-нибудь вы научитесь ходить правильно»


💬 «С учетом проводимой ДКП годовая инфляция снизится до 7-8% в 2025 году, вернется к 4% в 2026 году»

Обещать — не значит жениться. ЦБ сохранил свой прогноз, который давал на прошлом заседании. Главное не забывать, что ещё полгода назад нам рассказывали про 4% в 2025-м. Сейчас — в 2026-м. А тем временем за первый квартал инфляция уже достигла 2,4% (темпы роста болтаются в боковике).


💬 «Ценовое давление продолжит ослабевать, но риски остаются»

То есть темпы инфляции, вроде бы, падают… но если вдруг что-то снова пойдет не так — виноваты будем опять мы. Заботкин в очередной раз будет нас ругать за покупку еды?


💬 «Один из главных рисков — охлаждение мировой экономики из-за торговых войн»

О, а вот это уже что-то новенькое. Обычно в риски записывали только внутренние факторы, а теперь признали и внешние. Прогресс, как никак! Здесь все очевидно — «Торговая война» = угроза ценам на сырьё, а значит угроза доходам России от экспорта. Это уже тяжело «лечить» ключевой ставкой.


🥶 Что теперь делать рынку? Почему терпение становится главным активом

Как и предполагалось, сохранение ставки — это максимально ожидаемый исход. Повышать нет смысла, а снижать слишком страшно

❗️Главное событие на самом деле — не само решение, а смена риторики.

Лично для меня важно было услышать, а точнее НЕ услышать слова о возможном повышении. Это наводит на позитивные мысли. Если инфляция в ближайшие месяцы продолжит замедляться, а ситуация на валютном и геополитическом рынке не ухудшится — шанс на снижение ставки в июне-июле становится вполне реальным.

+ Нужно понимать ещё один важный момент: ЦБ и сам находится в режиме ожидания. Они не пойдут на СВЕРХзначимые шаги до того момента, пока не будет ясно, что же там с мирными переговорами.

📰 Постоянные новости, всякие переговоры, 100 дней Трампа, тот так сказал, этот так сказал... В общем и целом информационного шлака сейчас хватает. Когда прояснится более-менее понятная политическая ситуация — ЦБ одним из первых начнёт двигать ставки вниз

Думаю ± из-за этого и риторика становится мягче.

🤔 Ну а нам остаётся ждать, потом... снова ждать. Только никто пока не знает, чего именно. Уже сейчас видим: снижение темпов роста инфляции третью неделю подряд + снижение депозитных ставок + снижение спроса на ипотеку и кредиты. А чем ближе к ясности в геополитике, тем сильнее будет давление на Центробанк начать снижение ставок. Без этого у нас что-то не получается)


Как думаете, насколько сильно геополитическая ситуация повлияет на следующие решения ЦБ?

👍 — Очень сильно, они не сделают шаг без ясности в переговорах.
🔥 — Не особо, инфляция и внутренние факторы останутся главными.

✈️«Fond&Flow»

​​📱 ВКонтакте: хороший отчёт = недоверие. Инвесторы хотят изменений, а получают отговорки, допэмиссию и накрученную аудиторию. Что происходит?


За последние две недели множество компаний обрадовало нас свежими отчётами за первый квартал 2025 года. Материала много, будем разбираться.

👥 Компания «VK» также опубликовала весьма неплохие результаты за этот период. Здесь и рост выручки, и рост EBITDA, и рост всех ключевых направлений бизнеса. Даже забытая соцсеть чудесным образом растет большими темпами. Но, как обычно это бывает — не без проблем.

Помимо хороших показателей не стоит забывать о существующих рисках, где почётное место занимает допэмиссия, которой менеджмент пытается прикрыть огромные долги. Но обо всём по порядку.


🔗 Результаты. От безысходности к лёгкому воодушевлению? Где прибыль?

Показатели компании за первый квартал:

🔼 Выручка выросла на 16% до 35,5 млрд ₽. Основной драйвер роста — реклама (+21%, 19,8 млрд ₽). Особенно это прослеживается от малого и среднего бизнеса (+29%). Старательно донатят в рекламный кабинет, пытаясь отыскать лидов. Примечательно, что аналитики ждали чуть больше (консенсус-прогноз — около 36 млрд ₽).

🔼 Скорректированная EBITDA выросла в 4,7 раза (по сравнению с прошлым годом, 1,06 млрд ₽)— и составляет 5 млрд ₽. Нечего говорить. Отличные показатели. Также менеджмент спрогнозировал рост до 10 млрд в 2025, что вполне достижимо, если смотреть на сегодняшние результаты.

🔼Рентабельность по EBITDA выросла до 14% против 3% год назад. Компания пытается заработать больше, чем тратит, что похвально.

Неожиданно (для меня) выглядит показатель EV/EBITDA в 24,5. Для сравнения, у Яндекса этот коэффициент ~6,8. То есть за каждый рубль прибыли ВКонтакте хотят в 3,6 раза больше денег, чем за рубль прибыли Яндекса.

Это как раз отражает разное восприятие инвесторов: Яндекс — зрелый бизнес с устойчивой прибылью, а VK — всё ещё «растущая компания» с высокой долговой нагрузкой и рисками.


🚨 Допэмиссия: VK ставит крест на доверии инвесторов?

Самое громкое событие компании за последнее время — планы по допэмиссии. ВК анонсировал новый выпуск акций на сумму до 115 млрд ₽ по цене 324,9₽.

Что это значит❓

⚠️ Количество акций увеличится примерно на 50%.
⚠️ Доля текущих акционеров размоется на 33%.

Менеджмент, очевидно, объяснил это «помощью» в закрытие долгов, которые по разным оценкам составляют свыше 100 млрд ₽.


❗️Главное, что стоит вынести из этой истории, — это то, что допэмиссия нужна по большей части для закрытия долга, а не для развития. Краткосрочно мы получаем снижение долговой нагрузки, а в долгосрочной перспективе — НИ ЧЕ ГО

Если компания не займётся первопричинами, долг продолжит расти в будущем.


💤 Будущее компании. Какие остались вопросы?

Сейчас на «привлекательность» компании влияют несколько факторов:

⚡️ Проблемы с монетизацией. Аудитория у VK огромная — 95% всего Рунета, где 89 млн ВКонтакте, 78 млн VK Messenger. Однако ARPU (выручка на пользователя) низкая по сравнению с Яндексом и Телеграммом, которые монетизируют лучше. Массовость ≠ деньги.

⚡️Долги и отсутствие чистой прибыли. Допэмиссия поможет сократить долговую нагрузку. Но если бизнес не станет прибыльным, через год-два компания снова встанет перед теми же проблемами — только база акционеров будет ещё более размыта.

⚡️Конкуренция. VK немного выиграла от ухода западных игроков (YouTube, Meta), но конкуренция с Яндексом (Дзен, Кинопоиск) и Telegram (каналы, реклама) усиливается.


Лично у меня нет акций компании. Отчёт получился, конечно, лучше ожиданий, но увы без реальных изменений. Сейчас компания учится балансировать между инвестициями и рентабельностью, но убытки, долги и допэмиссия сильно портят впечатление


👍 — если было немного полезно

✈️«Fond&Flow»