​​🤕 Ипотека и реальность 2025 года. Почему банки начали снижать ставки по жилищным кредитам? Настолько всё плохо?


В последние недели сразу несколько крупных банков — Сбер, ВТБ и Абсолют — заявили о снижении ставок по ипотеке:

🏦 Сбербанк уменьшил ставку в зависимости от первоначального взноса на 1–1,5 п.п., на первичном рынке минимальная ставка теперь составляет 28,7%

🏦 ВТБ улучшил условия по комбинированной ипотеке, снизив ставку для ИЖС. Например, ставка по «семейной» ипотеке в Москве, СПб и области теперь начинается с 9,5%, что на 2,5 п.п. ниже прежнего уровня

📱 МТС-Банк и Абсолют Банк также подтвердили намерение снижать ставки, но по словам менеджеров, «ждут подходящего момента»


Хорошие новости? Да. Решает ли это что-то? Нет. Фундаментально вообще ничего не поменялось. Какая разница, уменьшили ли они ставку на 2 п.п. или нет?

🧠 Минимальная ставка на первичном рынке после «снижения» от Сбера теперь составляет 28,7%. Двадцать восемь. Запятая. Семь. Процентов. Это ставка или годовой налог на мечту? Кто в здравом уме может подумать, что это приведет к увеличению объёма выдачи ипотек?

По данным ЦБ, ипотечные выдачи:

🔺 В ноябре 2024 года объем кредитов составил 274 млрд руб.
🔺 В декабре — 291 млрд руб.
🔺 В январе 2025 — всего 127 млрд руб. (!), что на 50–65% ниже, чем годом ранее.

Сейчас банки понимают, что если не оживить ипотеку хотя бы символическим снижением, то падение продолжится. Главное, чтобы этого хватило...


🛍 Застройщики в ловушке. Почему рынок жилья не оживет даже при снижении ставок?

Смотрите, логика подсказывает, что если ипотека становится доступнее, то спрос на жильё соответственно должен расти. Но девелоперы мыслят иначе.

❗️ Главная проблема — цены на недвижимость

За последние 5 лет цены на квартиры взлетели, а застройщики даже не задумывались о снижении. Тоисть, если ипотека станет чуть доступнее, на стоимость квадратного метра это никак не повлияет. Почему?

⚠️ Покупатель не вернется при ставке выше 15% — это психологический порог, после которого люди начинают рассматривать ипотеку как реальную возможность, а не пожизненное рабство.

⚠️ Снижение цен девелоперам невыгодно. Они лучше продадут 10 квартир дорого, чем 100 дешево, иначе просто залезут в убытки.

⚠️ На рынок вышли дорогие деньги. Банки уже не готовы кредитовать застройщиков по низким ставкам, что тоже поддерживает высокие цены.

Поэтому очевидно, что небольшая коррекция ставки по ипотеке не запустит новый цикл роста продаж. Как по мне, это лишь временная мера, которая должна сгладить провал конца 2024 года.


🛍 Перспективы. Ждать ли нам волны снижения ставок?

Сейчас уже становится немного понятно, зачем банки начали корректировать ставки. На их решения повлияли два ключевых фактора:

1️⃣ Снижение стоимости фондирования – ставки по депозитам в топ-10 банках уже просели с 22,3% (в декабре) до 20,85% (в конце февраля). Банки привлекают пассивы дешевле, а значит, могут чуть ослабить кредитные условия.

2️⃣ Регуляторные послабления ЦБ – снижение надбавок по ипотечным кредитам (если первоначальный взнос составляет от 20%, а долговая нагрузка заёмщика не превышает 70%). Это снизит давление на капитал банков.

Но даже с учетом этих факторов ждать массового снижения ставок в ближайшие месяцы не стоит. Вторая половина года может принести больше изменений, но только если ЦБ действительно смягчит политику.

🤔 По моему мнению, снижение ставок по ипотеке – скорее психологический сигнал рынку, чем реальная возможность для обычных людей взять доступное жильё. А пока монетарная политика остаётся жёсткой, ипотека будет недоступна для большинства.


Как считаете, каким будет рынок ипотеки во второй половине 2025 года? Ждать ли массового снижения ставок?

👍 – Ставки начнут заметно снижаться, спрос оживёт
🔥 – Всё останется дорогим и малодоступным, как сейчас

✈️«Fond&Flow»

💬​​Трамп снова передумал, ЦБ снова ограничил, а инвесторы снова паникуют. Повторяем 2014 или лучше одумаемся?


Не успел «внешний фон» внести частичку позитива на российский рынок, как тут опять все начало меняться..

Банк России снова продлил ограничения на снятие наличной валюты. Теперь – до 9 сентября 2025 года. Аргументация не меняется — санкции мешают банкам закупать наличные доллары и евро, поэтому приходится ограничивать вывод валюты.

💭 Примечательно, что про закупку валюты через третьи страны никто ничего не сказал. Видимо, вторичные санкции пока никому не нужны.

Что это значит для рынка?

По данным на 8 марта:

🛍 Физлица массово шортят доллар, увеличив короткие позиции по фьючерсам на 40 000 контрактов за сутки. Верят, что рубль в ближайшее время продолжит укрепляться.

🛍 Юрлица, напротив – нарастили длинные позиции на 30 000 контрактов. Аналитики объясняют такое решение тем, что экспортеры могут сократить продажу валютной выручки при низком курсе – и тогда доллар может резко рвануть вверх.


Ну тут, как показывает история — продавать валюту в России ничем хорошим не заканчивалось.

Можем вспомнить 2014 год. Тогда тоже верили в крепкий рубль, пока экспортеры не заморозили продажу валютной выручки. Итог — резкий скачок курса + массовые ликвидации. Сейчас риски примерно те же.

Очевидно, ЦБ не видит условий для снятия валютных ограничений в 2025 году. Конечно, краткосрочно это может поддерживать рубль, но долгосрочно — немного настораживает.


😀 Трамп: кнут, пряник и рынок РФ. Почему он внезапно «переобулся»?

Тем временем Трамп продолжает пампить и дампить российский рынок своими заявлениями.

🗓 Пятница. День – «Я введу санкции против России!»
🗓 Пятница. Вечер  – «Я верю, что Путин хочет мира»

Ииии.. По классике жанра, на Мосбирже, началась массовая паника, которая потянула рынок вниз. Однако уже вечером риторика в Белом доме поменялась, и всё выкупили обратно. Забавно и страшно одновременно.

👀 Как по мне — ничего нового он не сказал. Обычная и излюбленная тактика «кнута и пряника».

📌 Если Россия не пойдет на перемирие – будут санкции.
📌 Если Украина покажет «недоговороспособность» – ей урежут военную помощь.

Это не новость. Это стандартная тактика Трампа: он делал то же самое с Китаем, Мексикой, Канадой. Главное – создать напряжение, а потом предложить «выгодную» сделку.

Все всё прекрасно понимают: есть короткое окно «возможностей» (недели, может, месяцы) для дипломатического решения конфликта. Если одна из сторон выйдет из переговоров, Трамп усилит давление. Но словесные интервенции ≠ реальные действия. Как показывает практика, в Белом доме любят говорить, потом думать, к чему это может привести)

🤔 Честно? Я уже стараюсь не реагировать на такие вбросы.  Но в этот раз СМИ разогнали ситуацию до уровня «переломного момента для России» и «масштабной коррекции на российском рынке». Не мог не обсудить.


Как думаете, что будет с Долларом во второй половине 2025 года?

👍 – Вернётся к 100₽ и выше. Слишком сильно зависим от экспорта
🔥 – Коррекция продолжится, 88-90₽ станет нормой

✈️«Fond&Flow»

​​🔖 HeadHunter. Рекордный отчёт, жирные дивиденды и... обвал акций — как IV квартал смазал перспективы на 2025 год и что делать инвесторам?


На прошлой неделе компания опубликовала отчёт по МСФО за 2024 г.

За год компания показала двузначные темпы роста, хорошую рентабельность + дивиденды, которые были выше среднего по рынку

👀 Казалось бы, это идеальный повод для роста котировок. Но... что-то пошло не так, и мы увидели значительное снижение стоимости.

Что происходит? Почему акции продолжают продавать, и является ли это обоснованным? Давай смотреть..


🥶 Квартал рекордов: сильные результаты, но рынок как-то не впечатлило!

По отчётности 2024 года вопросов не много, она действительно хорошая:

🔼 Выручка выросла на 34,5% и достигла 39,6 млрд ₽

🔼 Скорректированная EBITDA также выросла на 58,6% и составила 23,2 млрд ₽

🔼 Чистая прибыль взлетела на 92,7% до 23,9 млрд ₽

📌 Рентабельность по EBITDA: 58,6% (достаточно высокий показатель).

Результаты настолько сильные, что возникает достаточно логичный вопрос: что ещё нужно рынку, чтобы акции начали расти?

Однако по опыту анализа отчётов за 2024 год других компаний мы понимаем, что самое «интересное» скрывается в IV квартале:

❌ Замедление роста. Да, выручка по году выросла на 34,5%, но в IV квартале — всего на 22,8%. Динамика в 2024 году была всё хуже и хуже. (В I квартале – 53,6%; во II квартале – 45,7%; в III квартале – 28,4%).

❌ Клиенты начинают экономить. Количество платящих клиентов снизилось на 4,2% г/г в IV квартале. По динамике: В IV квартале 2023 года – 331,7 тыс. человек, в 2024  — показатель сократился до 317,8 тыс. Рынок труда теряет активность, что напрямую влияет на бизнес HeadHunter. Конечно, это пока не катастрофа, учитывая сильный рост в первом полугодии и общее увеличение клиентской базы за год.

❌ Снижение ликвидности. Денежные средства сократились с 27 до 4 млрд ₽ после выплаты финальных дивидендов (907 руб./акция) в декабре, частично за счёт накопленного кэша. Финансовые доходы снизились, а запас прочности немного ослаб.

В общем и целом — сильный год, слабый финиш. IV квартал показал, что всё не так гладко с клиентами и кэшем, как нам рассказывают менеджеры компании


💬 Сомнения аналитиков: налоги, конкуренция и новый расклад сил

Если нынешнее падение акций можно аргументировать ухудшением результатов в IV квартале 2024 года, то как объяснить пессимистичные комментарии аналитиков о перспективах 2025 года для компании?

Тут все намного проще — предположения, слухи и рассуждения...

💭 Волнение №1 — налоговая неопределённость. Пока HeadHunter платит 5% налога на прибыль как IT-компания, но вопрос о переходе на общий режим налогообложения (25%) остаётся открытым. На последнем звонке с инвесторами руководство не дало чётких ответов. Если налог поднимут — прибыль компании просядет, а вместе с ней и дивиденды.

💭 Волнение №2 — растущая конкуренция. HR-платформы, Telegram-каналы, узконаправленные рекрутинговые сервисы — всё это отъедает долю рынка. Раньше HeadHunter был безальтернативной площадкой (в 2020-2022 годах охватывал 80% всего рынка), но как говорится, «время у нас сейчас такое». Это также свидетельствует о росте вакансий «без официального трудоустройства» (подработки).


⁉️ Оценка компании: дешёвая или справедливо наказанная?

Вопрос цены всегда ключевой. Если посмотрим на текущие мультипликаторы, то для компании с ростом выше 20%, высокой рентабельностью и отсутствием чистого долга это НЕ выглядит дорого.

🔺 EV/EBITDA: 7,2
🔺 P/E: 7,1

Также не забываем хорошую дивидендную доходность и редомициляцию с Кипра в Россию.

Но есть нюанс. Операционные расходы выросли на 15%, которые были направлены на маркетинг и AI-инструменты, что в краткосрочной перспективе снижает рентабельность.

🤔 Лично я продолжаю держать компанию в портфеле. Сильный бизнес с временными проблемами. Рынок сейчас сфокусирован на краткосрочных рисках, но долгосрочная перспектива остаётся интересной, особенно если ставка по налогам останется 5%.


👍 – если было немного полезно

✈️«Fond&Flow»

​​💤 ИНФЛЯЦИЯ снова замедляется, но рубль держится на «чистом везении». Почему аналитики повышают прогнозы, а ЦБ перестал верить в 4%?


Ну что, вот и середина марта, которая идёт «почти» так, как и ожидалось многими аналитиками ЦБ.

🌐 Помимо геополитики, можно отметить снижение темпа роста инфляции вторую неделю подряд. Центральный банк, судя по выступлениям официальных лиц, продолжает держаться привычной риторики, а вот курс рубля... показывает весьма неоднозначную динамику. Но давайте по порядку!

Что нового в данных❓

🔺 Недельная инфляция — 0,11% (было 0,15%, 0,23%, 0,17%). Хороший темп, лучший за последние месяцы. Если так пойдёт дальше, через пару недель можем увидеть дефляцию... а может, и не увидим)

🔺 Годовая инфляция — 10,11% (на прошлой неделе 10,15%). Пока снижение лишь техническое, годовые данные идут с лагом, но по динамике уже можно говорить, что пик где-то очень близко.

🔺 Продовольственные товары выросли на 0,18% (было 0,21% неделей ранее). Особенно заметно снижение цен на плодоовощную продукцию (-0,49%). Только вот снова непонятно, где они нашли НАСТОЛЬКО сильное снижение... Цены на говядину продолжают расти (+0,4%), свинина пока на месте (0,0%), куриное мясо подешевело (-0,2%). А вот яйца сильно падают в цене — уже -1,1% за неделю.


В целом, данные действительно выглядят хорошо, но рынок всё же реагирует на это с осторожностью. Доверие к «официальному снижению инфляции» у людей пока на слабом уровне.


🧠 Аналитики поменяли прогнозы, не в лучшую сторону. 4% — теперь только в 2027?

Перед заседанием 21 марта Банк России опубликовал обновлённый консенсус-прогноз по экономике до 2027 года.

💭 Официальный прогноз по инфляции на конец 2025 года теперь 7% (вместо 6,8%) — эксперты постепенно соглашаются с тем, что быстро вернуть 4% не получится.

💭 Прогноз по инфляции на 2026 год — 4,8%, а это значит, что к целевым 4% мы, возможно, вернёмся только в 2027 году.

💭 Оценка курса рубля — 98,5₽ за доллар в 2025 году. Пока рубль стабилизировался, но аналитики не верят, что он сможет удержаться долго.

💭 Средняя ключевая ставка на 2025 год — 20,1%. Большинство предполагает, что даже к концу года снижение ставки ниже 20% может не случиться.

Сейчас, по мнению экономистов, главная проблема — превышение спроса над предложением. Другими словами: люди тратят слишком много, а бизнес не успевает производить товары.

Я, если честно не совсем согласен с этим утверждением. Дело тут далеко не в «перегреве» спроса, просто другие «важные факторы» обсуждать у нас не принято...


💸 Действительно ли укрепление рубля — это «стечение обстоятельств»? Мнение аналитиков ЦБ

Февральский скачок рубля аналитики объясняют как… совпадение множества факторов. Что привело к такому укреплению?

1️⃣ Ожидания смягчения геополитической напряжённости (всеми любимые слухи)

2️⃣ Продажи валютной выручки экспортёрами (увеличились в феврале на 25% до 12,4 млрд $)

3️⃣ Покупка ОФЗ нерезидентами (влили 43 млрд рублей — максимум за последние кварталы)


Однако большинство аналитиков считают, что рост на таких факторах неустойчив, и как только экспортёры перестанут активно продавать валюту, курс вернётся к 100₽.

Они отмечают два фактора: снижение экспортных цен и ухудшение торгового баланса. В феврале индекс экспортных цен упал на 7% от январских максимумов. А по данным ЦБ, в конце 2024 года товарный экспорт падал, а вот импорт сильно рос.

🤔 По итогу, на данный момент к мартовскому заседанию ЦБ имеем: хорошие показатели по инфляции + неоднозначные прогнозы экспертов + падение ипотечных кредитов. Сейчас вероятность того, что ставку оставят на том же уровне, крайне высока, а вот снижение можем увидеть уже летом.


Как считаете, что больше влияет на рубль сейчас — слухи или реальные экономические факторы?

👍 – Слухи. Ожидания смягчения напряжённости пока перевешивают цифры.
🔥 – Факторы. Экспорт, импорт и ОФЗ играют ключевую роль в падении.

✈️«Fond&Flow»

​​🥇 Золото против санкций: почему мир бросает доллар и выкупает весь металл?  Когда же он устанет расти?

Не было ни слышно, ни видно, и тут за последнюю неделю в мировых экономических СМИ в центре внимания оказалось — золото.

❗️ Абсолютные рекорды, бешеный спрос, переписываемые прогнозы. Но самое интересное то, что цены разгоняют далеко не частные инвесторы, а куда более серьезные структуры

Сегодня хотел разобрать, кто двигает рынок, почему золото так дорого и когда его начнут сливать.


💬 Мировые ЦБ как главные "памперы" рынка – зачем им это?

В последние три года мировые ЦБ «корректировали» свое видение в отношении своих резервов.

📰 Как сообщают в издании Reuters, большинство стран начали придерживаться новой стратегии: уход от доллара, масштабная диверсификация резервов (увеличение доли золота), защита от экономических «катаклизмов»

Мировые центробанки стали крупнейшими бенефициарами ситуации. Рекордные закупки золота продолжаются уже третий год подряд:

📌 2010–2021: закупали в среднем 473 тонны золота в год.
📌 2024: 1045 тонн! Это +120% за три года, и это рекорд за 15 лет.


Кто сейчас активно наращивает резервы?

😀 Китай – третий месяц подряд активно закупает золото. В январе добавил 5 тонн, увеличив свои резервы до 2285 тонн. Доля золота в китайских резервах теперь 6%, но это только начало. КНР не скрывает своего намерения уходить от долларовой зависимости.

🇰🇿 Казахстан – купил 4 тонны. А заодно продолжает сбрасывать доллары, сокращая их долю в резервах. Золотой запас страны составляет – практически 55% от всех резервов.

🇺🇿 Узбекистан – закупил 8 тонн. Доля золота в госрезервах – 82%. Фактически страна полностью переходит на "золотой стандарт", оставляя минимум места для валютных активов.


Но не все покупают. Некоторые страны, наоборот, используют ажиотажный спрос как возможность дорого продать. Российские банки и часть стран Азии фиксируют прибыль, выходя из золота на высоких ценах.

Сейчас многое зависит от политических решений. Трамп и его торговые войны, санкции, девальвации – все это делает золото главной защитой капитала. Особенно для стран, которым не хочется зависеть от политических решений США.


🔅 3000+ за унцию? Когда развернется рынок?

Финансовые аналитики уже начали повышать прогнозы, закладывая в 2025 году цену 3000–3200 $ за унцию.

Вопрос: может ли рынок пойти еще выше? Факторы роста:

✅ США и риски рецессии. Экономические показатели ухудшаются, слабый рынок труда только подливает масла в огонь. Если ФРС начнет агрессивное снижение ставки (слухи также имеются) – золото улетит еще выше.

✅ Политическая нестабильность. Снова/опять — конфликты, санкции, торговые ограничения. Чем больше хаоса в мире, тем сильнее интерес к золоту.

✅ Мировые ЦБ ещё не закончили покупать. Китай, Ближний Восток, Латинская Америка все еще находятся на стадии активного накопления.


Факторы для разворота:


❌ ЦБ развивающихся стран приближаются к лимиту. Нельзя бесконечно закидывать резервы золотом, поэтому в какой-то момент объем покупок начнет сокращаться

❌ Сырьевые рынки сейчас интереснее. Большинство сырьевых активов на дне цикла, а значит, у них есть потенциал роста. В отличие от перегретого золота.


Исторически сырье на хаях – не лучшее место для инвестиций. Вспомните нефть в 2008, никель в 2022. Когда на рынке только покупатели, а продавцов почти нет, любое движение вниз опасно.

🤔 В данный момент зафиксировал часть прибыли от золотовалютных активов (80% фонды). Немного не нравится динамика в 2025 + опасаюсь ажиотажа. Сейчас складывается любопытная ситуация, так что я постараюсь чаще следить за золотом и делиться наблюдениями на канале!


Как думаете, что произойдет с золотом в 2025 году?

👍 — Пробьет $3000 и пойдет еще выше
🔥 — Развернется и упадет после перегрева

✈️«Fond&Flow»

​​🚢 Совкомфлот и санкции. Как компания потеряла половину прибыли в самый выгодный год для танкерного бизнеса? Анализ отчёта.


Продолжаем разбирать свежие отчёты по МСФО за 2024 год.

Недавно Совкомфлот представил годовой отчет, результаты которого оказались хуже ожиданий. Многие инвесторы рассчитывали на рост, а получили падение всех ключевых показателей.

❗️ Падение прибыли, просевшие операционные показатели, нескончаемая волна санкций — все это привело компанию туда, где к сожалению, она сейчас находится.

Что происходит? Почему, несмотря на бешеные ставки фрахта, компания показывает такие слабые результаты и чего ждать в 2025 году? Давайте разбираться..


😮‍💨 Разбитые ожидания: почему отчётность Совкомфлота оказалась провальной?

Результаты компании за 2024 год:

🔽 Выручка упала на 18,3%, до 172,5 млрд ₽

🔽 Операционная прибыль рухнула на 54,9%, и теперь составляет 44 млрд ₽

🔽 Скорр. чистая прибыль упала на 48,8%, до 43,3 млрд ₽


Достаточно сильное падение, даже относительно других компаний, которые сталкивались с схожими проблемами. Интересно ещё то, что в отчетность включены разовые списания в 6,9 млрд ₽, но даже если их убрать, фундаментальных проблем это не решает.

Тут надо понимать, что Совкомфлот — далеко не IT-компания, здесь нет истории про "временное падение с последующим скачком". Если прибыль падает, значит, операционная эффективность страдает.


⛔️ Санкции, фрахт и конкуренция: почему риски только растут?

На первый взгляд, санкции против российских перевозчиков дали обратный эффект — фрахтовые ставки взлетели. Сейчас перевозка нефти обходится в 10,2$ за баррель против 7,2$ в начале 2024 года. Казалось бы, сильный позитив

❗️Но тут есть свое но...

Рост фрахта — это не успех Совкомфлота, а временный эффект от дефицита судов. Очередной пакет санкций ударил по 54 танкерам компании — больше половины её танкерного флота, который должен был обеспечивать основную выручку.

Также не забываем про другие проблемы:

⚠️ Мировые ставки на танкеры класса Aframax (основа флота Совкомфлота) начали снижаться. По сути, если тренд продолжится, доходность перевозок упадёт даже без отмены санкций.

⚠️ Риски возвращения конкурентов. Если санкционное давление вдруг ослабнет (предпосылки есть), рынок мгновенно наводнится танкерами. Это может обрушить «премии», которые сейчас получает Совкомфлот, и вернёт его в жесткую конкуренцию с мировыми игроками.

Пока у рынка нет уверенности, сможет ли компания компенсировать потери от простаивающих судов. Понять мы это сможем, лишь после публикации отчетности за 1-й квартал  2025 года. А пока ждём


💼 Дивиденды и Долги. Почему инвесторы могут остаться с носом

Казалось бы, дивиденды — вот главный козырь Совкомфлота. Компания объявила базу в 46,2 млрд ₽, что эквивалентно 9,7 ₽ на акцию (≈10,1% доходности).

Но тут начинается самое интересное.

По словам менеджмента — итоговая рекомендация может быть ниже, поскольку будет учитывать "достаточность капитала" и санкционные риски.

💭 Перевожу на нормальный язык: Совкомфлот НЕ УВЕРЕН, что отдавать все деньги акционерам — хорошая идея.

Сейчас чистый долг компании составляет всего 3 млрд ₽, а на процентных разницах удалось заработать 5,8 млрд ₽. Но если выплатить 46,2 млрд ₽ дивидендами, — финансовая подушка исчезнет, и любое ухудшение рынка может резко обострить ситуацию

🤔 Вывод: всё хорошо, пока плохо у конкурентов. Но стоит лишь рынку вернуться к нормальному состоянию, как Совкомфлот может потерять значительную часть доходов. На мой взгляд, справедливая цена акций — 80-85₽ с учётом санкций и рисков 2025 года. Судя по «оптимизму» в геополитике, год может стать ещё сложнее


👍 — если было немного полезно

✈️«Fond&Flow»

​​📰 Ожидания + Ожидания = Разочарование. Как рынок встретил звонок Трампа и Путина? Почему инвесторы снова ошиблись?


Вот и закончилась эйфория рынка в преддверии «судьбоносного» звонка.

👥 Многие инвесторы ждали, надеялись, мечтали и... не получили того, чего хотели. Ни конкретных договорённостей, ни намёков на отмену санкций, ни обещаний, что «всё будет хорошо».

Получается, если нет громких заголовков про "реальное мирное соглашение", то всё пропало? Смешно, но не осуждаем.

Давайте разбираться, что действительно случилось и был ли это на самом деле провал.


⚡️ Разочарование или безграмотность? что на самом деле произошло

Многие инвесторы вели себя так, будто в один день всё должно было измениться. Верили, что диалог немедленно приведёт к политическому прорыву, после которого санкции начнут отменяться, а капиталы хлынут обратно.

Но что мы получили на самом деле?

💡Приостановка ударов по энергетической инфраструктуре. Да, это не конец конфликта, но пауза даёт время на диалог. Любая передышка — хороший плюс для дипломатии.

💡 Обмен пленными. Состоялся вчера, 175 на 175 — хороший знак и демонстрация готовности к диалогу.

💡 Объявление о новом раунде диалога в Саудовской Аравии. Намёк на долгосрочный процесс, который теоретически может привести к перекройке политических и экономических балансов.


Особенно интересным выглядит заявление Путина:

🗣️«Иностранный бизнес может возвращаться в Россию, но приоритет будет у отечественного»

Что это значит на практике?

1️⃣ Намёк на возможное смягчение экономического давления. Если международные компании начнут возвращаться, это станет триггером для пересмотра санкционной политики, даже в Европе.

2️⃣ Тест на доверие. Запад, похоже, готов к переговорам — Трамп явно хочет сделки. Но готов ли он к реальным уступкам? Говорить много, а делать мало — это в стиле его администрации. Если США и ЕС увидят в словах Путина лишь «фантик» без конкретики, санкции останутся на месте, а капитал побоится возвращаться. Всё зависит от того, поверят ли они в долгосрочные намерения России.


В общем и целом, возвращение возможно, но на российских условиях.


💬 Стоит ли паниковать? Почему мартовские переговоры важны, даже если их недооценили

Здесь важно понять главное: то, что произошло — это НЕ ПРОВАЛ, а маленький шаг вперёд.

❗️Плохо — это когда нет диалога или он заходит в тупик. Но если крупнейшие мировые игроки обсуждают дальнейшие шаги, пусть даже осторожно, это уже само по себе хороший и позитивный момент.


Рынок «обвалился» на 2%? Серьёзно? Это тот самый «обвал», который на следующий день благополучно начали выкупать. Что это, если не очередное доказательство бинарного мышления у большинства инвесторов: либо мир за день, либо полный провал.

Всем нам свойственно не разбираться в геополитике — и это нормально. Мы прекрасно знаем, что рынок (особенно в РФ) живёт слухами, а не фактами. Завышенные ожидания приводят к разочарованию, фиксации прибыли или, что ещё хуже, перевороту сделок. Все побежали продавать, потому что не увидели заголовков про "конец санкций". Смешно, но предсказуемо.

🤔 Я считаю, что этот звонок принёс достаточно позитива, хоть и меньше, чем ожидали. Рынок пойдёт выше, когда многие поймут, что отсутствие любых действий хуже, чем небольшой прогресс.


Как вы думаете, что больше всего повлияет на рынок после переговоров?

👍 – Итоги встречи в Саудовской Аравии — конкретные договорённости зададут тренд
🔥 – Бинарное мышление инвесторов — рынок опять решит: либо победа, либо всё пропало.

✈️«Fond&Flow»

​​🌫 Заседание ЦБ — сегодня! Инфляция падает, ожидания снижаются... Есть ли шанс на смягчение, или Набиуллина решит «ещё немного потерпеть»?


Ну что, вот мы и подошли к долгожданному заседанию Центрального Банка.

💬 Многие аналитики после нескольких позитивных событий, которые произошли в России за последние две недели — начали закладывать скорейшее смягчение ДКП

Судя по последним данным, у нас есть реальные поводы для оптимизма: недельная инфляция обновила минимумы 2025 года, доллар ушел ниже 85₽, а потребители (наконец-то) начинают верить, что худшее позади.

По традиции, начинаем со свежих данных:

🔺 Недельная инфляция — 0,06% (против 0,11%, 0,15% и 0,23% ранее). Новый минимум недельного роста цен в 2025 году. В таком темпе мы действительно можем увидеть отрицательные значения уже в апреле.

🔺Годовая инфляция — 10,08% (было 10,11%, 10,15%, 10,07%). Пожалуй, впервые за долгое время видим явный намёк на разворот тренда. Теперь, если недельные темпы будут на этом же уровне, годовой показатель выйдет за пределы двузначных значений.

🔺Продовольственные товары – рост на 0,05% (было 0,18%). Главный фактор замедления инфляции. Герой, очевидно, не поменялся — плодоовощная продукция (-0,73%). СМИ почему-то настолько радовались «обвалу» цен на огурцы (-11%), что начали выносить эти новости на главные страницы... Вот это я понимаю позитив! Также увидели снижение цен на подсолнечное масло (-0,2%), яйца (-0,7%) и мясо кур (-0,3%).


Впервые за долгое время продовольственный сегмент стал неким «тормозом» инфляции, а не её драйвером. В целом, если просто смотреть на данные Росстата, то можно сделать вывод, что давление на инфляцию ослабевает.


💢 Опрос инФОМ. Инфляционные ожидания падают, но люди всё ещё не верят в 4%

Одним из ключевых факторов, который учитывает ЦБ при принятии решений, остаются инфляционные ожидания населения. И вот здесь появляются интересные моменты.

❗️ Ожидания инфляции в марте снизились до 12,9% (было 13,7%). Это минимальный уровень с сентября 2024 года.

💭 Среди граждан со сбережениями показатель снизился с 11,3% до 11%.

💭 Среди тех, у кого нет накоплений, ожидания остались на уровне 15,1%.


Самое интересное, что оценки реальной инфляции населением по-прежнему в 1,5 раза выше официальных данных. Люди считают, что цены растут на 16,5% в год, а те, у кого нет накоплений, — вообще на 18,8%.

👀 Так что ЦБ, конечно, может радоваться формальному снижению ожиданий, но на деле доверия к официальным данным всё ещё нет.

Думаю, что ЦБ, скорее всего, обратит внимание на эти цифры, но снижать ставку только на их основе пока не рискнёт.


🏛 А есть ли смысл что-то менять? Почему ЦБ, скорее всего, оставит ставку на 21%.

Сейчас у ЦБ в руках, пожалуй, самые позитивные инфляционные и внешние факторы за последние месяцы:

✅ Инфляция замедляется.
✅ Рубль стабилизировался.
✅ Кредитование падает.
✅ Ожидания инфляции снижаются.

Однако не будем забывать про главные «теневые» факторы инфляции — неконтролируемые бюджетные расходы. Пока идёт масштабное финансирование госзаказов, выплаты военным и увеличение затрат на импорт, никакая ставка не остановит рост цен.

🤔 Думаю, что Центробанк, скорее всего, не будет спешить со снижением ставки. Но сегодняшняя риторика может стать «мягче» — рынок ждёт хотя бы намёков на возможные изменения во втором полугодии, но пока для этого не хватает данных.


Контрольный вопрос перед заседанием! Интересно ваше мнение!

Как считаете, какое решение Центральный банк примет сегодня?

👍 — Оставят 21%, но риторика смягчится
🔥 — Оставят 21%, и риторика останется жёсткой
👀 — Снижение до 20%...

✈️«Fond&Flow»

🔥Центральный банк сохранил ставку — 21%

Самое интересное дальше..
Следим за риторикой.

Как вам решение, ожидаемо?

​​Ⓜ️ Итоги заседания ЦБ: «Решаем сами, но с правительством на связи». Что ещё смешного и не смешного сказала Набиуллина? Когда ждать снижения?


Вот и прошло мартовское заседание, к которому рынок так долго готовился.

К началу заседания у многих сложилось впечатление, что «снижение» всё же возможно.. но ожидаемо, ставку сохранили на уровне 21%.

❗️Однако теперь есть важный момент: риторика стала чуть мягче. Центральный банк впервые за долгое время намекнул, что вероятность дальнейшего повышения ставки снизилась. Но это, к сожалению, пока ничего не значит, кроме обычных слов.

Итак, что важного произошло на заседании и когда теперь ждать первого снижения ставки? Давайте разбираться.


🎙 Ключевые заявления ЦБ: меньше жёсткости, но «не расслабляйтесь»

В отличие от февральского заседания, тональность немного изменилась. Если раньше мы слышали: «Возможно, придётся повысить ставку», то теперь фраза смягчилась до: «Вероятность повышения уменьшилась».

Набиуллина, помимо шутки про «независимость от правительства», дала понять, что всем нужны «железные доказательства» устойчивого замедления инфляции. А пока таких данных нет, ставка остаётся высокой, и возможность нового повышения исключить нельзя.

Вот несколько самых ярких высказываний ЦБ:

💬 «Мы обсуждали только сохранение ставки. Ожидать начала снижения можно будет, когда мы увидим устойчивое снижение инфляции»

ЦБ не рассматривает снижение ставки в ближайшее время. Они хотят убедиться, что инфляция уходит к 4% (но напомним, что официально таргет теперь сдвинут аж на 2026 год).


💬 «Российская экономика находится в зоне повышенной неопределённости»

ЦБ, кстати, честно признаёт, что не может точно прогнозировать последствия изменения геополитики, санкций и бюджетной политики. В общем — что будет, то будет.


💬 «Пока преждевременно делать выводы о влиянии укрепления рубля на инфляцию»

Это важный момент. Укрепление рубля до 85₽ за доллар действительно снизило темпы роста цен, но ЦБ не торопится засчитывать это как долгосрочный фактор.


💬 «ЦБ не имеет достоверных данных о росте интереса нерезидентов к российским активам. Но есть объективные причины для такого интереса»

Здесь всё тоже достаточно понятно. ЦБ знает об интересе, но конкретных данных нет (ну или есть, но о них нам знать не положено).


По сути, ЦБ показал, что разовый спад инфляции, не особо интересен, а вот устойчивая тенденция — как раз то, к чему нужно стремиться. Ну и соответственно, пока этого нет, никаких действий по смягчению политики не будет.


⌛ Когда ждать снижения? Почему апрель уже не вариант, а июнь — под вопросом?

Как подметила Набиуллина, «ключевой фактор неопределённости – геополитика». От неё и будут отталкиваться. Если будет прогресс в переговорах, снизится бюджетное давление, улучшится торговый баланс – тогда вероятность снижения ставки повысится.

🔺 Апрель — маловероятно. ЦБ хочет больше данных, особенно по потреблению, бюджетным расходам и зарплатам.

🔺 Июнь-июль — новый главный ориентир большинства аналитиков. Многие считают, что к лету уже появится достаточно данных, чтобы ЦБ начал снижать ставку.

🤔 Я, на самом деле доволен решением. Инфляция снижается, но по факту всё ещё на высоком уровне. На данный момент снижение КС может обойтись намного дороже, чем её сохранение. Теперь главный вопрос – когда появится та самая «уверенность» у регулятора, которой хватит для смягчения ДКП. Ну, а мы пока ждём, что нам скажут в апреле..


Как думаете, когда Центральный банк начнет снижать ставку?

👍 — Летом, если инфляция продолжит снижаться
🔥 — Осенью, ЦБ будет тянуть до последнего

✈️«Fond&Flow»

​​⛽️ Татнефть: “Чем больше зарабатываешь — тем больше отбирают”. Почему налоговая система сильнее роста выручки, и что останется инвесторам? Анализ отчёта


Продолжаем разбирать свежие отчёты по МСФО за 2024 год.

Для Татнефти, как и для многих других, год был далеко не лёгким. С одной стороны, мы видим — рост выручки, высокие дивиденды и стабильные финансовые показатели, с другой — снижение добычи, налоговое давление и санкционные ограничения.

Что сегодня происходит с бизнесом? Как компания справляется с вызовами? А главное – стоит ли инвесторам рассчитывать на стабильные дивиденды в 2025 году? Давайте смотреть...


❌ Отчётность: выручка есть, а прибыль где-то потерялась. Почему так?

Результаты компании за 2024 год:

🔼 Выручка выросла на 27,8%, достигнув 2 трлн ₽. Здесь можно сказать большое спасибо благоприятному внешнему фону. Такой результат стал следствием роста цен на Urals (в среднем 67,85$ за баррель) и ослабления рубля (средний курс 92,56₽).

🔼 EBITDA выросла на 11%, до 485 млрд ₽. Немного тревожный звоночек. Рост оказался ниже, чем у выручки, из-за возросших расходов: логистика усложняется, старые скважины требуют больших вложений, налоговая нагрузка съедает часть прибыли.

🔼 Чистая прибыль увеличилась всего на 7,9%, до 309 млрд ₽. Снова динамика слабее, чем у выручки. Главный сдерживающий фактор — налоговая нагрузка, особенно НДПИ (налог на добычу полезных ископаемых) и НДД (налог на дополнительный доход), которые напрямую зависят от стоимости нефти.

В чём главная проблема? Компании не дают в полной мере воспользоваться высоким ценником на нефть. Чем больше зарабатывает Татнефть, тем глубже в неё залезает налоговая система и жаднее становится государство.

Компания зарабатывает больше? Отлично, нужно поделиться.


🛢 Операционные показатели: добыча на спаде, переработка в приоритете

В связи с небольшими локальными проблемами, компания изменила курс развития:

🛢 Добыча нефти снизилась на 4,1% до 27,3 млн тонн. Главная причина — истощение ключевых месторождений, включая Ромашкинское. Хотя компания активно внедряет технологии повышения нефтеотдачи, тренд на снижение остаётся неизменным.

🛢 Производство нефтепродуктов выросло на 1,2% до 17,1 млн тонн. Ставка на переработку кажется логичной: продавать бензин и дизель выгоднее, чем гнать сырьё за границу по дисконтным ценам. Но не стоит забывать, что переработка требует капитальных затрат, и в условиях санкций доступ к технологиям ограничен.


Сейчас переработка уже даёт 63% всей прибыли компании. Это говорит о том, что Татнефть в целом правильно адаптируется под новые условия — сырая нефть больше не приносит лёгких денег, как это было до конфликта. Снова спасибо внешнему фону.


💼 Дивиденды: чего ждать инвесторам?

Одно из главных преимуществ Татнефти – её дивидендная политика. В 2023 году акционеры получили 71% прибыли по МСФО и 86% по РСБУ. Щедро, даже слишком щедро.

Какие варианты возможны?

🔺 37,9₽. (71% прибыли по МСФО) – если ориентироваться на международные стандарты
🔺 37,2₽. (86% прибыли по РСБУ) – если повторят прошлогодний подход.
🔺 25,5₽. (75% прибыли по РСБУ) – осторожный сценарий, если компания решит оставить запас наличности.


С учётом уже выплаченных промежуточных дивидендов (55,59₽) финальная доходность может достичь 10–12%, что делает Татнефть одной из самых привлекательных компаний сектора для дивидендного портфеля.

🤔 Лично мне нравится компания, держу в долгосрочном портфеле. 2025 год действительно может стать хорошим для Татнефти: ОПЕК+ может пересмотреть квоты, что позволит увеличить добычу + неплохое развитие нефтехимии, которая возможно принесет до 10% выручки в будущем.


👍 — если было немного полезно

✈️«Fond&Flow»

⛽️​​ ЛУКОЙЛ — Налоги душат, квоты ОПЕК+ сдерживают, санкции давят. Как компания продолжает платить инвесторам и что ожидает в 2025? Анализ отчета


Компания представила отчет по МСФО за 2024 год, и, как и следовало ожидать, столкнулась с аналогичными проблемами, что и большинство в нефтяном секторе

👀 Компания демонстрирует достаточно хорошие показатели: рост выручки, дивиденды остаются стабильными, а долговая нагрузка фактически отсутствует. Однако есть и обратная сторона... Помимо общих проблем (санкционное давление, квоты ОПЕК+ и волатильность цен на нефть), чистая прибыль сократилась почти на четверть, а рентабельность бизнеса просела под давлением издержек и слабого спроса.

Что сегодня происходит с компанией, как она справляется с вызовами и, главное, — стоит ли сейчас держать акции в портфеле? Давайте смотреть..


💢 ОПЕК+, Налоги, Санкции. Что привело к падению чистой прибыли?

Традиционно начинаем с отчёта:

🔼 Выручка выросла на 8,7%, до 8,62 трлн ₽

🔽 EBITDA снизилась на 10% и составляет 1,78 трлн ₽

🔽 Чистая прибыль упала на 26,9%, до 848,5 млрд ₽

Если смотреть на полную картину, то по сути отчёт не принёс каких-то громких сюрпризов: Лукойл столкнулся с теми же трудностями, что и другие российские нефтедобытчики. Никаких неожиданных провалов или прорывов — всё в рамках общей картины сектора.

⚡️Во-первых, квоты ОПЕК+. Россия в 2024 году выполняла обязательство удерживать добычу на уровне около 9,5 млн баррелей в сутки, что привело к сокращению объёмов производства. Компания не может просто так взять и нарастить производство, даже если спрос или цены подталкивают к этому.

⚡️ Во-вторых, перебои на НПЗ. Всем известные «неполадки» на энергообъектах страны затронули и ключевые заводы Лукойла. Особенно выделяется инцидент на Нижегородском НПЗ. Объёмы переработки сократились, а рентабельность этого сегмента просела из-за роста издержек и слабого спроса внутри страны.

⚡️ В-третьих, налоги. Аналогичная проблема Татнефти: у Лукойла отложенный налог на прибыль — около 85 млрд ₽, это ощутимо урезало итоговую цифру. Государство уже не так щедро, как раньше, и продолжает искать, где еще можно выжать деньги из нефтяников.

В общем и целом, ряд не совсем предсказуемых факторов ударил по итоговой чистой прибыли. Большинство этих проблем с большой долей вероятности (надеюсь) решатся в 2025 году.


💤 Байбек на 100 млрд. А что это даст?

На балансе Лукойла 1,498 трлн ₽ — почти треть капитализации компании. Эти деньги работают, принося 160 млрд ₽ процентного дохода (спасибо ключевой ставке). Но такие деньги мало кто будет держать «про запас» — их либо инвестируют, либо возвращают акционерам

🗓 В 2024 году Лукойл направил 99,6 млрд ₽ на выкуп собственных акций — это около 2% капитализации. Байбек получился агрессивным, особенно на фоне «Роснефти», которая потратила за год на эти цели 40 млрд ₽ (предположительно). Менеджмент компании не раз намекал, что считает акции недооценёнными. Выкуп сокращает число акций в обращении, что в теории повышает долю прибыли и дивиденды на каждую бумагу — приятный бонус для инвесторов.

Но главное преимущество — это финансовая устойчивость. Чистый долг ушёл в минус на 759,7 млрд ₽, что делает баланс одним из самых здоровых среди российских нефтяников.


💼 Дивиденды — то, за что мы так любим Лукойл.

Компания придерживается прозрачной див. политики: 100% свободного денежного потока (FCF) направляется акционерам после вычета байбека, процентов и аренды.

Дивиденды за 2024 год:

🔺 514 ₽ за 1-е полугодие
🔺 541 ₽ за 2-е полугодие
🔺 1055 ₽ за весь год

При текущей цене акции (≈ 7200 ₽) доходность составит 14,4% — один из лучших показателей в отрасли.

🤔 Лично я продолжаю держать, несмотря на локальные проблемы. Компания остаётся лучшим дивидендным игроком сектора, но важно помнить, что волатильность нефтяных цен и геополитические риски всё ещё существуют. Не думаю, что к концу года доллар упадёт ниже 70 ₽, ОПЕК+ резко нарастит добычу (Urals сейчас 60 $/bbl), а нерезиденты массово побегут из актива. Скорее, наоборот, если конфликт закончится.


👍 — если было немного полезно

✈️«Fond&Flow»

​​Ⓜ️ «Люди виноваты в росте инфляции»! Почему зампред ЦБ винит народ в росте цен, пока банки втихую режут ставки? Анализ инфляции


Ну что, как говорится, получили снижение темпов перед заседанием, теперь назад к росту...

😀 Главный драйвер цен вернулся, а вместе с ним — рост недельных показателей. Казалось бы, ничего страшного: инфляция идёт в рамках ожиданий, но о достоверности данных иногда задумываешься.

Что нового в данных?

🔺 Недельная инфляция — 0,12% (против 0,06%, 0,11% и 0,15% тремя неделями ранее). После минимального прироста за год мы получили ожидаемый отскок. Пока без чёткого тренда.. кидает от замедления к ускорению. Стабильная нестабильность.

🔺 Годовая инфляция — 10,11% (было 10,08%, 10,11%, 10,15%). Почти без изменений, но уже хорошо, что не идём вверх. Серьёзность проблемы остаётся, пока находимся выше зоны 10%

🔺 Продовольственные товары — рост на 0,22% (против 0,05% неделей ранее). Виновник роста (сюрприз? нет) — плодоовощная продукция (+0,53% против -0,73% на прошлой неделе). В топе снова огурцы — снижение на 5,1%. Но на фоне прошлой недели, когда их "обвал" разгоняли СМИ, это уже не так впечатляет. Лук (+0,1%) и морковь (+1,2%) немного выросли в цене... Зато мясо кур (-0,6%) и яйца (-0,9%) показывают снижение, хотя цены всё ещё выше прошлогодних.

С начала года инфляция — 2,4%. То есть сейчас идём лучше ожиданий ЦБ (они ждали около 3% к марту). Однако на снижение ставки в апреле эти данные пока не тянут.


🛍 Вклады дешевеют: банки не собираются платить 21%

На фоне стабилизации рубля и замедления инфляции банки начали снижать ставки по депозитам.

👥 На сайте регулятора опубликовали результаты проверки о том, как изменилась средняя максимальная процентная ставка по вкладам в ТОП-10 кредитных организациях, привлекающих наибольший объём депозитов.

Оказалось, что средняя максимальная ставка по вкладам во второй декаде марта снизилась на 0,36 п.п. и составила 20,38% годовых.

Где сильнее всего упали ставки?

🔽 Срок от трех до шести месяцев — 19,66% годовых (-0,19 п.п.);
🔽 Срок от шести месяцев до одного года — 19,64% годовых (-0,54 п.п.);
🔽 Срок свыше одного года — 17,90% годовых (-0,3 п.п.).

Что интересно, на вклады до 3 месяцев ставка осталась 19,22%. Думаю, банки пока не готовы опускать их слишком сильно, дабы не жертвовать спросом на самый популярный срок.


🥶 ЦБ винит самих людей в инфляции? Вы сейчас серьёзно?

Самая интересная новость недели пришла от Алексея Заботкина, зампреда Центробанка. Он заявил, что повышенные траты россиян оправдывают жёсткую ДКП.

Логика у него такая:

👀 Люди видят рост цен → паникуют → начинают больше тратить → спрос разгоняет инфляцию → ЦБ вынужден держать ставку на 21%.

Звучит как замкнутый круг, где виноваты все, кроме самого ЦБ. Получается, инфляция — это исключительно спрос и предложение населения... А как же: курс рубля? Санкции? Военные расходы, которые выше социальных? Рост цен на базовые продукты?

Или я задаю не особо удобные вопросы))❓

Ажиотажный спрос — это следствие, а не причина инфляции. Люди начинают панически скупать товары не от хорошей жизни, а из-за нестабильности в стране. Это выглядит так, будто ЦБ перекладывает ответственность на людей за то, что они «неправильно» реагируют на кризис.

Люди же не обязаны вести себя «рационально» и по учебнику? Они реагируют на то, что видят: цены растут, зарплаты нет. ЦБ, конечно, проще сказать: «Вы слишком много тратите, поэтому мы поднимем ставки», чем разбираться с корнями проблемы, которые часто ВНЕ их прямого контроля.

🤔 По итогу, думаю, инфляция продолжит колебаться от стороны в сторону, это соответственно, приведёт к тому, что ЦБ оставит ставку, сохранив свою неизменно жёсткую риторику.


Как думаете, перестанут ли банки снижать депозитные ставки в ближайшие месяцы?

👍 — Да, им придётся держать доходность до конца года
🔥 — Нет, они уже настроились на спад и продолжат снижение процентов

✈️«Fond&Flow»

​​💭 «Мысли вслух» — что творится с фондовым рынком в России? Почему после нескольких слухов, инвесторы начали массово продавать? Паника, здравствуйте!


Немного решил поговорить о ситуации на рынке, которая сложилась на сегодняшний день.

📰 Для начала — удручающий новостной фон. Как вы могли заметить, все, что обсуждают в течение этих выходных, не на стороне нашего рынка. Какой-то 17-й пакет санкций, пошлины 25% на российскую нефть, угрозы индивидуума из Белого дома... в общем, какой-то мрак.  Да, вроде ничего нового, но рынок в очередной раз реагирует так, будто услышал это впервые

Позитива — ноль. Всё, что можно было разыграть на ожиданиях переговоров, встреч, звонков, уже включено в цены. Рынок уже опустился до уровня в 3000 пунктов, и без конкретики про мир или хотя бы ослабление санкций пробить верхнюю границу шансов мало. Вопрос: как теперь расти без сильного положительного драйвера? Никак. Снятие части ограничений на SWIFT, ослабление санкций, глобальный спрос на сырьё — пока этого нет — ждем и пьем чай покрепче.


🧠 Дёшево ≠ выгодно: мультипликаторы кричат о недооценке, но кому оно надо?

На бумаге наш рынок всё ещё недооценён. P/E сейчас где-то 5,5 — это если брать индекс МосБиржи целиком. Для сравнения, в спокойные годы (2017–2019) он болтался в районе 6–6,5, а в пиковые моменты (например, 2021-й) доходил до 8. Если допустить (чисто гипотетически), что геополитика вдруг начнёт налаживаться, потенциал роста — 40%, а это 4200 пунктов по индексу.

⚠️ Но! Дешевизна — не повод бежать покупать всё подряд. Низкий P/E не может гарантировать вам отличную сделку!

Почему стоит трижды подумать:

⛽️ Газпром" (P/E ~3). Мультипликатор кричит о недооценке. Однако, экспорт газа в Европу под санкциями, поставки в Китай пока не компенсируют потери, а дивиденды — под вопросом из-за долгов и политики. Покупаете?

🏦 "Сбер" (P/E ~6,5). Мультипликатор уже не такой позитивный. Но что мы видим тут? Банк выигрывает на внутреннем спросе — ипотека, кредиты, переводы. Прибыль за прошлый квартал выросла на 12%, а санкции он уже все пережил. Покупаете?

Вывод? Дёшево ≠ выгодно. Надо смотреть немного шире: санкции, спрос, устойчивость. Радикально менять портфель пока смысла особого не вижу.


🚨 Фьючерсы, паника и шортисты. Рынок снова намекает на коррекцию?

Не успели мы «немного» просесть на слухах, как тут же повылазили любители играть на понижение.

👤 Юрлица активно шортят фьючерсы на индекс МосБиржи (MIX). На сегодняшний день соотношение лонговых и шортовых позиций: 97 000 против 165 000, а за последние 5 дней короткие позиции выросли на 10 000 контрактов. Много ли это? Конечно, нет. Однако немного смущает тот факт, что крупные игроки — хедж-фонды или банки — ставят в краткосрочной перспективе на падение рынка.

Ждут новых плохих новостей или просто фиксируют прибыль? Знать бы...

🤔 На данный момент рынок явно в подвешенном состоянии. Огромная волатильность + непредсказуемость геополитических событий — всё это толкает на мысль, что на этой неделе лучше активно не торговать. Долгосрочно продолжаю держать все позиции. Ждём интересной недели!


👍 — если было немного полезно

✈️«Fond&Flow»

⛏ ​​Южуралзолото (ЮГК) — долги, скандалы и распилы. Почему компания идёт на дно даже при рекордных ценах на золото?


Недавно компания представила отчёт за 2024 год по РСБУ, где показатели, мягко говоря, многих расстроили.

👀 Казалось бы: высокие цены на золото, слабый рубль... Что ещё нужно для отличных результатов? Но вместо прибыли ЮГК выкатывает отчёт, где убытки выросли на 32%, достигнув 7,2 млрд рублей.

Что происходит с компанией? Почему при всех благоприятных факторах показатели только падают? Давайте разбираться..


🧊 «Плохая отчетность». Почему инвесторы доверяют РСБУ?

Результаты за 2024 год:

🔽 Выручка упала на 26% до 24,9 млрд рублей (с 33,6 млрд в 2023-м).

🔽 Операционная прибыль снизилась в 13,6 раза до 0,5 млрд рублей.

🔽 Чистый убыток составил 7,2 млрд рублей против 5,5 млрд годом ранее.

Плохие результаты, особенно если вспомнить, что золото в 2024 году взлетело до $2386 за унцию (против $1940 в 2023-м), а рубль ослаб до среднегодового курса 92,6 за доллар (против 85,3). На бумаге — идеальные условия для роста доходов и маржи. Но вместо профита — убытки. Почему?

❗️Многие «критики» забыли, что перед ними — отчётность по РСБУ, которая показывает только Уральский хаб — важный, но очень проблемный регион ЮГК.

Именно там в 2024 году Ростехнадзор приостановил добычу на четырёх карьерах из-за нарушений техники безопасности и экологии. Итог — производство обвалилось почти вдвое: с 6,6 тонн в 2023-м до 3,4 тонн (109 тыс. унций). Дополнительные затраты на устранение замечаний и вскрышные работы только усугубили ситуацию.

Эти проблемы касаются только РСБУ-отчётности, которая учитывает Урал, но не показывает результаты Сибири. А вот там всё не так плохо:

🏔️ Сибирский хаб показал рост: добыча увеличилась на 15,4% до 7,2 тонн (231 тыс. унций), во многом благодаря запуску месторождения «Высокое» в мае.

Для полной картины нужно дождаться отчёта по МСФО — он выйдет ориентировочно в конце апреля 2025 года. Там мы увидим консолидированные результаты, включая Сибирь, и, скорее всего, картина будет менее плохой.


⚡️ Что реально топит ЮГК: долги, коррупция или неудачный менеджмент?

Хорошо, даже если инвесторы готовы закрыть глаза на провал Уральского хаба и списать его на временные трудности, локальные проблемы ЮГК менеджменту объяснить будет сложнее.

1️⃣ Долг более 700 млн $ — компания несёт колоссальные затраты на его обслуживание. Проценты и выплаты съедают значительную часть маржи, даже несмотря на высокие цены на золото. Рентабельность... Какая рентабельность?

2️⃣ Вывод денег через займы — миллиарды уходят в «подконтрольные структуры», что давно стало традицией для ЮГК. Особенно это заметно в первом полугодии 2024-го

3️⃣ Дивидендов — нет, ни в 2023 году, ни разговоров о выплатах в 2024, зато совет директоров получил 50% прибыли за первое полугодие 2024 года. Классно, модно, молодёжно.. но прискорбно

Ещё не забываем Константина Струкова, главного акционера, который делает всё, чтобы сохранить контроль и получать кэш, но не делиться с миноритариями.

Единственный небольшой позитив — это новый человек в совете директоров. Газпромбанк в декабре 2024-го выкупил 22% акций ЮГК. Означает ли это усиление контроля? Теоретически да. Практически — вряд ли.


🤔 Как и писал в прошлом своём анализе — компанию я не рассматриваю. Однако считаю, что судить ЮГК исключительно по отчёту РСБУ — нелогично и неправильно. Перспективы роста, конечно, есть. Но должно сложиться множество факторов: золото не ниже $2800–2900, доллар выше 90₽, добыча 12–14,4 тонн и отсутствие новых санкций — тогда компания может хорошо вырасти. Но это «если». Ну а пока ждём данные по МСФО, чтобы адекватно оценить перспективы компании в 2025 году.


👍 — если было немного полезно

✈️«Fond&Flow»

​​🥺 Замещающие облигации и длинные ОФЗ. Почему каждый выбор кажется правильным, пока не станет поздно? Кто выиграет на дистанции?


Рынок облигаций с недавних пор обзавелся новыми размещениями в валюте

Тут и ФосАгро, и Норникель, и другие всем известные эмитенты с доходностью от 8–14% в долларах. Однако длинные ОФЗ также продолжают рост на ожиданиях смягчения политики ЦБ. У инвесторов «дилемма»:

📌 Выжидать в рублях, надеясь на снижение ключевой ставки и дальнейший рост длинных госбумаг.

📌 Сразу заходить в валютные облигации, пока доходности остаются на хороших уровнях, а курс рубля ещё даёт шанс взять доллары без сильной переплаты.

Что делать? Вложиться в валютные бонды, пока доходность высокая, или все же длинные ОФЗ? Давайте разбираться...


🛍 ЦБ и ключевая ставка.  Почему ждать смягчения может быть ошибкой?

В своём последнем обзоре инфляции я уже затрагивал неизменность жёсткой риторики ЦБ. Они прямо заявляют: без "явного сигнала" от инфляции о снижении ключевой ставки можно даже не вспоминать

❗️ Но главное — непредсказуемость. Мы прекрасно знаем, как обстоят дела с инфляцией в России. Сегодня она падает, завтра растёт, а почему так — никто не расскажет

Однако после нескольких высказываний во внешней политике многие инвесторы начали закладывать оптимистичные сценарии: «21% — это временно, ЦБ рано или поздно пойдёт на снижение». Но как видим сейчас — инфляция увеличила темпы роста, а геополитика только накалилась.

Считаю, что ставить на «неминуемое» (существенное) падение ставки — слишком наивно. Да, долгосрочные ОФЗ могут расти, но ожидать того же, что было на ажиотаже, не стоит


🥶 Длинные ОФЗ: праздник для тех, кто успел, или уже поздно?

Как я говорил раньше, долгосрочные ОФЗ уже успели подрасти в цене за прошлый год. Но после нескольких негативных событий их доходность начала проседать, а цены, соответственно, подросли.

Короткие ОФЗ, наоборот, держат стабильный спрос. Инвесторы их любят, и доходность там почти не изменилась. Пока ЦБ не подаст ясный сигнал о снижении ставки, эти бумаги будут давать свои проценты без лишней драмы.

⚠️ Проблема в том, что разница в доходности между длинными и короткими ОФЗ сильно сократилась. Если раньше длинные бонды обещали хорошую премию за терпение, то теперь их рост в цене теряет потенциал. А вот риск упустить более высокую доходность коротких бумаг становится высоким.

Поэтому длинные ОФЗ уже не так привлекательны, как, скажем, в конце 2024-го. Войти всё ещё можно, но рассчитывать на резкий взлёт цен не стоит.


💡 Замещающие облигации: заманчивый процент = премия за риск

Сейчас купоны по новым замещающим облигациям дают от 8-9% у надёжных эмитентов и до 14% у более рискованных игроков. Такое сложно проигнорировать и пройти мимо.

❗️ Но не стоит забывать, какие риски прячутся в этих инструментах.

Во-первых, высокая доходность в валюте — это всегда плата за риск. Санкции, проблемы с выплатами через западные депозитарии или даже технический дефолт — такие сюрпризы уже случались, и никто не застрахован от их повторения.

Во-вторых, доллар может сыграть против инвестора. Сегодня он 85₽, а что будет через полгода или год? Рубль укрепится до 60-70₽? Очень сомневаюсь, что дадут такую возможность в период санкций и нагрузки на экспорт.

Что делать?

🔺 Хотите доллары и доходность? Сейчас хорошее время. Высокие ставки в валюте долго не протянут, а рубль уже начал коррекцию. Главное, не забывайте: эмитента нужно проверять с особой тщательностью.

🔺 Верите в снижение ставки и рост ОФЗ? Зафиксировать 12-14% в рублях на 10-15 лет — вполне хороший вариант. Особенно нравится выпуск 26248. Недавно мой друг с канала Igotosochi сделал отличный обзор на него: разобрал плюсы и объяснил, почему этот выпуск так ценят инвесторы. Подписывайтесь, там много полезного!


Лично я выбираю оба варианта. Валюта защитит от девальвации, ОФЗ – от внешних и локальных рисков. Особенно сейчас активно копаюсь в новых замещающих облигациях, думаю, что доллар ниже 80₽ в 2025-м мы вряд ли увидим, а это только играет на руку.


👍 — если интересно разобрать новые замещающие облигации.

✈️«Fond&Flow»

​​☄️ТОП-3 замещающих облигаций: как заработать до 14% в долларах и не влипнуть из-за долгов эмитентов? Разбор свежих ЗО


Если посмотреть по динамике активности — ЗО продолжают набирать популярность среди инвесторов, особенно когда речь идет о валютных выпусках от крупных российских компаний. А виной всему этому стало ослабление доллара до 80₽ в начале прошлого месяца.

😀 В марте сразу три компании вышли с новыми выпусками: ФосАгро, Норникель и Полипласт. Доходность — от скромных 7% до жирных 14%

Действительно ли эти выпуски заслуживают вашего внимания? Какие существуют риски? Давайте смотреть..


🌾 ФосАгро — высокие рейтинги, растущий долг и неизбежные вопросы

Параметры выпуска «ФосАгро-БО-02-03»:

• ISIN: RU000A10B7J8
• Доходность: 8%
• Купон: 7,5%
• Дата погашения: 18.09.2027
• Рейтинг: AAA (АКРА, Эксперт РА)
• Доступность: для всех

ФосАгро – один из немногих российских бизнесов, которым действительно удалось встроиться в мировую экономику даже в период рекордных санкций. 75% продукции уходит за границу (доходы приходят в валюте), логистика выстроена, производство вертикально интегрировано – от добычи до НИОКР и собственных терминалов.

Казалось бы, одни плюсы.. но результаты за 2024 год слегка огорчили. Чистый долг компании вырос на 47%. Серьезная проблема, особенно если учесть, что свободный денежный поток рухнул на 60% и ушёл в минус. Другими словами, компания вынуждена занимать деньги, чтобы поддерживать дивиденды и инвестиции.

🤔 Мне выпуск нравится: AAA-рейтинг, 8% в долларах, срок всего 2,5 года — для валютной диверсификации в портфеле самое то. Но этот долг… надо держать его в голове, если захотите брать.


💿 Норникель: надёжность есть, а вот с ростом — вопросы

Параметры выпуска «НорНик-001Р-08»:

• ISIN: RU000A10B4K3
• Доходность: 7,2%
• Купон: 8%
• Погашение: 23.02.2030
• Рейтинг: AAA (Эксперт РА)
• Доступность: открыт для всех

Компания не сильно нуждается в представлении. Мировой лидер по добыче рафинированного никеля и палладия, а также выпускает платину, медь, золото, серебро и другие металлы. Важно также помнить, что компания играет немаловажную роль для экономики России.

Итоги 2024 года не внушают оптимизма. Чистая прибыль упала на 37% и теперь составляет 1,8 млрд $. Также важно отметить небольшой рост долга на 6%. На фоне растущей себестоимости и слабого мирового спроса — больно, но пока терпимо.

🤔 Первый за долгие годы валютный выпуск от Норникеля. Нужна надёжная валютная облигация? С AAA-рейтингом и 7,2% в долларах — вариант хороший. Но на рост цены особо рассчитывать не стоит, а вот для защиты капитала — нормально.


🧪 Полипласт: 14% в валюте + билет в мир высоких рисков

Параметры выпуска «Полипласт-П02-БО-03»

• ISIN RU000A10B4J5
• Доходность: 10,8%
• Погашение: 11.03.2027
• Доходность купона: 13,7%
• Рейтинг: A- (от НКР)
• Доступность: для всех (где-то после тестирования)

Вообще, компания «Полипласт» — частый гость на рынке облигаций (выпуск примерно раз в два месяца). В этот раз они удивили: выкатили валютный выпуск, что для химпрома — редкость.

На данный момент компания не опубликовала результаты за 2024 год. Поэтому анализируем, что есть. За первое полугодие чистая прибыль выросла почти на 53%, но долговая нагрузка все портит. Обязательства компании за полгода выросли на 51% и достигли 126 млрд ₽, а коэффициент Чистый долг/OIBDA = 4,1x, что не есть хорошо.

🤔 По итогу имеем почти 14% в долларах, что, как по мне, отличная доходность. Главный минус — это обязательства. Долговая нагрузка компании настораживает, поэтому тут важно взвешивать риски.


👍 — если было немного полезно

✈️«Fond&Flow»

​​🗽Трамп сделает Китай снова великим? Обвал нефти и «инфляционное болото». Как это отразится на российской экономике и что делать инвесторам?


Ну что, в экономике у нас — всё стабильно... Стабильно ничего не понятно

🗓 14 дней падения подряд. Такого в истории российского рынка ещё не было. Даже в кризис 1998 года было «всего» 10. Сейчас рынок просел на 11%, а популярные голубые фишки пришли к уровням, которые ещё недавно казались «дорого, страшно, не беру».

Теперь есть ощущение, что страшно НЕ купить, так как рынок снова даёт шанс взять что-то хорошее по отличным ценам. Однако оставлю это немного на потом...

Что нового по недельной инфляции❓

🔺Недельная инфляция — +0,2% (неделей ранее — 0,12%, двумя — 0,06%). Мы снова вернулись на уровни января. После слабого снижения снова скачок вверх. Всё это не похоже ни на тренд, ни на стабилизацию. Думаю художник там явно устал рисовать бред.

🔺Годовая инфляция — 10,24% (было 10,11%, 10,08%, 10,11%). Ну тут «в пределах ожиданий»... как говорят в ЦБ, закрывая глаза на то, что мы уже месяц болтаемся выше 10%.

🔺 Продовольственные товары — рост на 0,28% (неделей ранее было 0,22%). Плодоовощная продукция выросла на 1,32%, но думаю уже никто не удивляется показателям. Морковь (0,8%) и свёкла (2,5%), сильно выросли. Яблоки — скромные 0,4%, а яйца (-0,8%), курица (-0,4%) и масло (-0,2%) снова ГДЕ-ТО там подешевели.

Как и предполагалось, после заседания вошли в состояние — «почти стабильно». С начала года инфляция — 2,61%, с начала месяца 0,55%, что вроде бы лучше январских 1,14% и февральских 0,7%, но есть ли смысл? Говорил уже ранее, снижение в апреле не жду, особенно учитывая внешний фон


🧨 Пошлины, тарифы, Трамп — и торговая война, часть 2: «Реванш»

Трамп, как всегда, решил сделать «по-красивому», а получилось как получилось. Он подписал историческое решение — тарифы на 180 стран с 9 апреля и обещанные 25% пошлины на импорт автомобилей.

🗽 В розарии Белого дома он не только произносил МЕГАпафосные слова, но и показал табличку, где Китай (67%), Вьетнам (90%) и все остальные «воры Америки» якобы устанавливают грабительские тарифы. Механизм расчёта — «гениальный»: ½ от торгового дефицита + встречные тарифы другой страны, но минимум 10%.

Как говорится в бюрократии: «Получайте по попе те, кто осмелился иметь профицит с США». Фу такими быть))

🇷🇺 Что интересно, России в списке отсутствует. Почему? «Мы с ними не торгуем» — говорит Трамп, забыв указать на крупную закупку металлов в 2025 году

Для иностранных компаний он предложил некую лазейку: «Тарифа не будет, если вы производите в США». Классно он это придумал. Входной билет, через инвестиции в американскую экономику, за беспошлинную жизнь.


🛢 Китай отвечает, нефть падает, инвесторы ждут. Что будем делать?

Китай, очевидно, не стал молчать — с 10 апреля вводятся дополнительные пошлины в 34% на весь импорт из США. Без исключений. Самая мощная мера за 100 лет.

Что происходит с нефтью?

❌ Потеряла 11% за 5 дней (после всех высказываний)
❌ С начала года потеряла 34% (в рублях)

Ситуация интересная. Особенно для страны, экономика которой прямо ориентирована на экспорт сырья. Соответственно это и привело рынок к масштабному падению в последние дни. Единственное, что немного спасает, это отсутствие продавцов-нерезидентов. Паниковать просто некому (конечно, кроме своих).

🤔 Если честно, я не хочу верить, что все пойдет по сценарию «глобальной рецессии». Будут договариваться. Трампу нельзя потерять большинство в конгрессе через 1,5 года, да и экономика явно этому не рада. ЕС, Китай, и остальным также не нужны финансовые проблемы. Замещённые облигации — оптимальный вариант для тех, кто хочет сберечь, возможно заработать, и сильно не рисковать.


Как думаете, действительно ли «торговая война» перерастёт в реальный глобальный кризис, или нет?

👍 — Возможно. Всё идёт к этому
🔥 — Не думаю. Всех напугают, а на деле договорятся

✈️«Fond&Flow»

​​💻 АСТРА: Как компания с взрывной отчётностью смогла разочаровать рынок, не оправдать свои цели и вызвать отток интереса даже у лояльных инвесторов?


Несмотря на неадекватную волатильность рынка, продолжаем разбирать свежие результаты МСФО за 2024 год.

⚡️ 80% рост выручки, трёхкратный рост экосистемных продаж, прибыль, которая в несколько раз выше конкурентов. Казалось бы, такие хорошие отчёты должны вдохновлять инвесторов для инвестирования в Астру, если бы не...

Замедление динамики... Снижение свободного денежного потока... Переоценка целей... Невыполнение обещаний...

Как так получилось, что компания с хорошей выручкой и высокой прибыльностью вдруг начинает терять в капитализации? Давайте смотреть


🥶 «Прекрасная отчётность». Что не понравилось инвесторам?
Результаты за 2024 год:

🔼 Выручка взлетела на 80% и составила 17,2 млрд ₽

🔼 Скорр. EBITDA выросла на 69%, до 7 млрд ₽

🔼 Чистая прибыль увеличилась на 66%, до 6 млрд ₽

🔼 Скорр. Чистая прибыль увеличилась на 46% и составила 6,5 млрд ₽

Все ключевые метрики, очевидно, растут. В действительности, если наблюдать за динамикой, то можно понять, что это «кульминация» старого импульса, а не начало нового.

Да, показатели сильные. Но в них слишком много временных факторов, которые в 2025 году уйдут, оставив рынок с абсолютно другим качеством прибыли.


⛔️ Заниженные цели, уходящий % доход и маркетинговый пшик

Один из ключевых факторов роста в 2024 — неадекватно высокий доход от банковских вкладов.

Компания зарабатывала на разнице между дешёвыми льготными кредитами и ставками по депозитам. В 2024 году это дало +138% по чистому процентному доходу, а на минутку 740 млн рублей, полученных благодаря тому, что ставки на денежном рынке были высоки. (Спасибо за ключевую ставку в 21%)

Но с 2025 года халява заканчивается:

❌ Льготный период по кредиту на 3,8 млрд руб. истёк
❌ Депозитная ставка активно снижается
❌ Замедление роста спроса на IT-решения

Без этих доходов рентабельность и прибыльность выглядят куда более скромными.

❗️Теперь к более болезненному — переписанным целям. На IPO Астра продавала инвесторам сказку про УТРОЕНИЕ прибыли к 2025 году. Обещали выйти на 10,8–13,2 млрд руб. чистой прибыли — в зависимости от методологии расчёта. Но теперь же...

Новая цель — 13 млрд только к 2026 году.

Уже не утроение, а удвоение. Уже не к 2025, а на год позже. Это и называется пересмотр стратегии в сторону понижения. Это и есть разочарование рынка. Это и объясняет снижение спроса на акции.

Они, конечно, говорят про "консервативную переоценку целей" — но это и есть проблема. Инвесторов тоже можно понять, когда им обещают одно, а на выходе дают лишь половину.


💼 Мотивация, байбэк и реальный интерес инвестора: где границы между PR и действиями?

Руководство компании не теряет надежду «разбудить рынок» — а потому заявило о запуске программы байбэка. Мол, текущая капитализация не отражает истинной ценности бизнеса. И вроде всё красиво… но проблемы также присутствуют:

1️⃣Объём выкупа будет небольшим — не более 2% УК.

2️⃣Может потребоваться либо увеличение долга, либо урезание дивидендов, что рынку не понравится.

3️⃣Эффекта на котировки от такого байбэка не будет.

Примечательно то, что в отличие от многих других компаний, Астра не размывает миноритариев через бесконечную допэмиссию.

Мотивация менеджмента — за счёт казначейского пакета:

💡 464 186 акций на первом этапе
💡 до 1% УК на всю программу
💡 Без создания новых бумаг — следовательно, доля инвесторов сохраняется

Это — однозначный плюс. Особенно на фоне дикого размытия, к которому нас приучили компании второго и третьего эшелона. Но, к сожалению, этого недостаточно, чтобы повернуть тренд по акциям.

🤔 Лично у меня нет данной компании в портфеле, но я не считаю, что она стала хуже, чем перед IPO. Сейчас это более зрелый бизнес, чем был вначале. Без долговой нагрузки. С понятной бизнес-моделью. С приличной рентабельностью. С хорошей долгосрочной перспективой.


👍 — если было немного полезно

✈️«Fond&Flow»

🖥 ​​Российский IT: был патриотизм, осталась одна бюрократия. Как в 2025 выжить между санкциями, мечтами о Западе и ставкой в 21%?


После вчерашнего анализа отчёта Астры, решил немного углубиться в тему отечественного IT в сегодняшних реалиях.

⌛️Пока в 2022–2023 годах российский IT шёл на госдопинге, закрывая «проблемы» после бегства западных вендоров, никто не задавал вопросов. Был спрос — была выручка.

У меня сложилось впечатление, что рынок был обречён на такую линейность. Импортозамещение? Было. Паника? Прошла. Истерика на тему «поскорее перейти на российское ПО»? Отжила своё. Всё. IT-сектор вошёл в то самое состояние, когда уже не про патриотизм, а про расчёты, бюджеты и адекватную оценку.

Как сегодня себя чувствуют отечественные IT-компании? Есть ли смысл инвестировать? Давайте разбираться..


⚠️ Бюджет по расписанию: когда истерика закончилась... началась бюрократия

Ключевая проблема — в смене модели спроса. Больше никто не бегает, чтобы что-то заменить в срочном порядке. Вместо «закройте дыры» теперь звучит: «покажите обоснование и ROI».

📉 По данным Руссофта продажи IT-решений выросли в 2024 году на 46% до 4,5 трлн рублей. Только вот рост в четвертом квартале всего 20%, дальше дело «негативной динамики». Повышение ключевой ставки до 21% привело к тому, что клиенты начали снижать расходы на цифровизацию, потому что обслуживать корпоративные кредиты под 25–30% — это уже далеко не про развитие. А если мы говорим не о больших компаниях, то ситуация ещё хуже...

На онлайн-конференции Positive Technologies менеджеры заявили, что крупные промышленные и финтех-компании отложили проекты минимум до середины 2025 года. А может быть, и до 2026. Спроса нет, продажи падают, государство платит.


🧊 Возвращения Запада: бред, в который до сих пор верят (почему? непонятно)

По данным CNews, ещё в ноябре 2024 года 28% крупных компаний остановили тендеры на внедрение отечественного софта, надеясь на возвращение западных компаний. То есть треть корпоративного сектора ждало какого-то чуда.

📰 Тогда разные источники, при «почти пассивной» поддержке Минцифры, подогревали интерес к теме. Однако, уже в марте 2025 открыто заявляли о маленьких шансах на возвращение крупных вендоров вплоть до 2027 года — менее 15%, а по некоторым оценкам — никогда.

Как писал в феврале — возвращение не жду. На 2025 год слишком много было возложено надежд, в связи с вступлением на должность одного маразматика за океаном. Ну, а теперь, как видим «немного» всё поменялось.


💬 Инвесторы сбежали, рынок остался. Где искать теперь точку входа?

Несмотря на все минусы — IT-сектор продолжает быть одним из самых интересных на российском рынке.

🧠 Думаю, вскоре «переоценка ожиданий» ждет каждый сектор в 2025 году. Стоит только посмотреть, что творится в промышленном секторе с нефтью, и её рекордным падением.

Я согласен с тем, что большинство компаний вряд ли покажут хорошие результаты в начале 2025 года. Однако считаю, что пока физики сбрасывают акции, обороты падают в марте 2025 года (торги IT-компаниями на Мосбирже просели на 15%), можно уже смотреть в сторону интересных уровней.

Почему?

🔺Низкая долговая нагрузка. У большинства IT-компаний Net Debt/EBITDA — близок к нулю или в минусе.

🔺Диасофт, IVAT, HeadHunter — торгуются с FWD P/E 6–7. Это в 3–4 раза ниже, чем у аналогов на зарубежных рынках.

🔺 «Астра» и Аренадата — публикуют сильные результаты, при активно снижающимся спросе.

ЦБ обещает снижение ставки до 17–18% к концу 2025 года. Это, очевидно, может стать точкой разворота. Удешевление долга — первый шаг к перезапуску инвестпрограмм в реальном секторе. А значит и новый спрос на IT-решения.


Как думаете, оживёт ли спрос на отечественное ПО в 2025 году❓

👍 — Оживёт, как только ЦБ снизит ставку
🔥 — Скорее нет, высокие кредиты и бюрократия придушат спрос

✈️«Fond&Flow»

​​🤕 Облигации как ловушка: почему даже “безрисковый” инструмент может разорить инвестора. ТОП-3 важных ошибок


Пока на рынке в сотый раз паника сменяет эйфорию, решил разобрать несколько ошибок, которые допускают инвесторы, вкладываясь в облигации.

А точнее — три способа, как не превратить “надёжную часть портфеля” в источник затяжного разочарования:


⚡️Доходность, которой нет: как YTM обманывает не очень опытных инвесторов

YTM — “доходность к погашению” — одна из самых интересных вещей на рынке облигаций

Особого смысла нет: могут налепить и 12,5%, 14%, 16% годовых. Главное — верить, что именно столько мы и получим. Неопытные инвесторы часто берут выпуски, ожидая стабильных денег, ориентируясь именно на эту цифру.

Однако всё работает при трёх идеальных условиях (почти никогда не соблюдаются):

1️⃣ Ты держишь бумагу до даты погашения.

2️⃣ Ты реинвестируешь каждый купон под ту же доходность.

3️⃣ Ты живешь в мире, где ликвидность безгранична, нет комиссий, налогов, временных лагов, спредов и здравого смысла.

А по итогу получается иначе:

❌ Облигации часто не держатся до погашения. Нужны деньги, рынок просел, ставка изменилась, макроэкономика, геополитика, Трамп, пошлины — и ты продаёшь.

❌ Реинвестировать купоны по ТОЙ ЖЕ ставке — бред. На рынке каждый день новые условия, новые ставки, новые риски. Особенно сейчас

❌ Большинство розничных инвесторов вообще не реинвестируют — купон тратится, просто лежит на брокерском счёте или уходит на другие цели (покупка акций, например). И всё, “магия” сложного процента исчезает.

Особое место занимают флоатеры, где YTM имеет ограниченный смысл. Оно слабо отражает фактические выплаты, риски и тем более то, что произойдёт с ценой через три месяца.

На что тогда смотреть?

•  На текущую купонную доходность (ТКД) — если цель держать и тратить, а не играть в сложные проценты.

•  Оценивать простую доходность, учитывающую тело и текущий рынок, — если планируете “выводить” купоны


😀 Ликвидность — это когда рынок может не заметить твою сделку.

Ты можешь купить облигацию. Ты можешь получить купон. Но ты не всегда сможешь её продать. Особенно когда действительно нужно.

💡Ликвидность — тот фактор, о котором все вспоминают в самый последний момент. Когда поздно.

Типичный сценарий: в портфеле ВДО с хорошей доходностью — рынок пошёл в минус (или тебе срочно нужны деньги) — ставишь заявку, а в стакане тишина — спред 3–5%, покупателей нет — ты отдаёшь бумагу с убытком.

Особенно это видно в малоликвидных выпусках:

🔴продавать приходится частями, по несколько штук в день
🔴заявки висят неделями
🔴"стакан" реагирует на каждый чих — 10 облигаций двигают цену на 2%

Поэтому важно следить за ликвидностью перед тем, как брать выпуск. Особенно ВДО.


🔪 Рыночные заявки: как самостоятельно уничтожить портфель

Одна из ключевых ошибок простых инвесторов — использование рыночных заявок. Казалось бы, удобная и быстрая кнопочка “купить по рынку” упрощает процесс, но может привести к достаточно серьёзным проблемам.

В малоликвидных бумагах одна твоя заявка может снести цену на 5–7%. Ты просто заходишь — и делаешь бумагу дороже. Для всех. В том числе для себя

💭 Лимит в стакане стоит по 101, продавцов нет. Кто-то жмёт «по рынку» — и берет по 106. Через полчаса бумага обратно на 101. Минус 5% за 30 минут. Отличная «доходность»

Можно сделать выводы:

🔺 Использовать преимущественно лимитные заявки.
🔺 Перед покупкой выпуска проверять объём в стакане, частоту торгов, обороты за день
🔺 Не лезть в выпуск на 100 000 рублей, если в стакане торгуются 3 бумажки в сутки.


🤔 Облигации часто воспринимаются как актив, где не нужно особо напрягать голову. Отчасти это объясняется их невысокой популярностью среди новых инвесторов. Однако, думаю, облигации иногда прощают даже меньше, чем акции. Они кажутся простыми, а простота ≠ безопасности

👍 — если было немного полезно

✈️«Fond&Flow»