​​💣 Облигации в 2025 году. А нужно ли оно вам, или лучше депозит? Что делать с рынком после "провала" 2024? 


Вчера вышла интересная статистика от Forbes. 

🗣️ "Эмитенты в России разместили рекордный объем облигаций за декабрь и весь 2024 год"

В общей сложности эмитенты разместили объем бондов почти на 7 трлн рублей. В декабре также побили рекорд и привлекли 1,8 трлн

Связано это, конечно, со страхом повышения ключевой ставки в декабре. Также примечательно, что этот объём почти вдвое больше, чем в 2021 году, когда мы могли торговать не только на российском, но и на международном рынке


📎 Наследие 2024 года: что случилось тогда, на что отразится сейчас? 

1️⃣ Новый стандарт доходности — почти дефолт. Если бы мне кто-нибудь сказал в 2021 году, что доходность под 30% не ВДО, а облигация стабильной компании с хорошей репутацией, я бы сильно удивился. Сегодня такие показатели показывают большинство эмитентов с высоким рейтингом. Как говорится, занимаем под 30%, но инфляция 12%.. Честно, не рисуем, просто так нужно)

2️⃣ Банки, гонимые нормативами. Новый норматив — новый геморрой. Распродажа корпоративных облигаций банками стала следствием ужесточения нормативов. Если коротко: банки спасают свои рейтинги, выбрасывая корпбоны на рынок. ОФЗ — теперь их новая игрушка. 

3️⃣ Низкий рейтинг больше не интересен. Институциональные инвесторы избавляются от "мусорных" облигаций. Всегда бонды с низким рейтингом ассоциировались с повышенной доходностью и, соответственно, с риском дефолта. Сейчас они просто неинтересны. Зачем брать "мусор", когда, казалось бы, стабильные компании также задирают доходность? Теперь главное — им не дефолтнутся..


❇️ ОФЗ: всё так плохо, что даже депозиты лучше? 

Посмотрите на госбумаги. Доходность в 18% кажется нормальной.. ну или казалась когда-то

После сохранения ставки в декабре прошлого года мнение рынка изменилось. Большинство инвесторов начали закладывать на 2025 год смягчение денежно-кредитной политики. Как это повлияло? 

Очевидная потеря интереса к когда-то любимому безопасному инструменту. Вклады в банках с аналогичной доходностью начинают их обходить. 

⚠️ Также важная проблема ОФЗ — рабочая альтернатива с хорошей доходностью.

И это – замещающие и юаневые бонды. По мнению большинства аналитиков, они являются хоть какой-то защитой от нестабильности + дают отличную доходность

Тут всё просто: исключена блокировка активов; защита от падения рубля; при снижении ключевой ставки — пойдут намного выше.


Ⓜ️ Корпоративные бонды: горький привкус выгоды 

Несмотря на все проблемы и риски, корпоративные облигации остаются достаточно популярными в последнее время

❗️ Конечно, единственный интерес – повышенная доходность!

Тут есть два варианта: 

• A-рейтинг и короткая дюрация (до 2 лет): доходность 23–30%. Неплохо для тех, кто хочет минимизировать риски, но помните: никто не застрахован от сюрпризов. 

• B-рейтинг и билет в казино: доходность 30–40%. Повышенный риск = повышенная доходность. Главное, чтобы следующий квартал пережили))

В общем и целом, просто припарковать деньги здесь не получится.

🤔 В 2025 году возможно смягчение ДКП, поэтому сильно на ОФЗ не ставлю, но несколько достойных в портфеле, конечно, есть. 

👍 — если интересно разобрать мой список ОФЗ.

✈️«Fond&Flow»

​❇️ ТОП–5 длинных ОФЗ на 2025 год. Для тех, кто верит в чудо экономики и в Центробанк лично!


Знаете, после вчерашнего выхода "честных" данных недельной инфляции задумываешься о качественных ОФЗ.

👀 Судя по данным, Центробанк рисует картину смягчения или сохранения текущей ДКП в первой половине года.

Как? Почему? За что? Никто ответить не может

Видимо, по мнению ЦБ, что-то в экономике России сломалось... Просто, как объяснить, что самый проинфляционный месяц в году (декабрь) получил замедление роста цен? Чудо чудное. Ну, об этом традиционно позже.


😠 Топ 5 ОФЗ, которые не стыдно показывать любителям депозитов


⚡️ОФЗ 26243

• ISIN RU000A106E90
• Доходность: 16,51%
• Погашение: 19-05-2038
• Купон: 48,87₽
• Доходность купона: 14,70%
• Месяцы выплат: Июнь, Декабрь


⚡️ОФЗ 26245

• ISIN RU000A108EG6
• Доходность: 16,81%
• Погашение: 26-09-2035
• Купон: 59,84₽
• Доходность купона: 15,17%
• Месяцы выплат: Апрель, Октябрь


⚡️ОФЗ 26246

• ISIN RU000A108EE1
• Доходность: 16,8%
• Погашение: 12-03-2036
• Купон: 59,83₽
• Доходность купона: 15,23%
• Месяцы выплат: Март, Сентябрь


⚡️ОФЗ 26247

• ISIN RU000A108EF8
• Доходность: 16,87%
• Погашение: 11-05-2039
• Купон: 61,08₽
• Доходность купона: 15,6%
• Месяцы выплат: Май, Ноябрь


⚡️ОФЗ 26248

• ISIN RU000A108EH4
• Доходность: 16,89%
• Погашение: 16-05-2040
• Купон: 61,1₽
• Доходность купона: 15,76%
• Месяцы выплат: Июнь, Декабрь


🌐 По итогу: зачем и кому нужно?

Все прекрасно знают ситуацию на фондовом рынке и в экономике в целом. Никто не может угадать, в каком направлении посмотрит ЦБ.

Сколько ещё продлится политика жёсткой ДКП❓ Судя по недельной инфляции, недолго. Но если посмотреть в действительности..

Также смягчение прогнозируют многие аналитики, хоть уже не с таким энтузиазмом, как в конце 2024. Однако видим, что Трамп немного шалит с телефонными переговорами и отказывается от предвыборных обещаний (мир до инаугурации).

Если говорить про "заработать", то ОФЗ могут показать в 2025 году более лучшую гибкость + прибыль по сравнению с вкладами и депозитами, но для этого необходим хороший позитив.

🤔 Я всё же считаю, что для смягчения ДКП большого повода нет. Для сохранения или диверсификации, ОФЗ подходят хорошо, хоть есть и более интересные альтернативы.

Держу 26245 и 26248.


👍 — Если было немного полезно.

✈️«Fond&Flow» ⭐️boost

​​🎨 ИНФЛЯЦИЯ снова снижается. Как самый гиперинфляционный месяц в году стал вдруг терять силу. Оценка ЦБ за рисование: 5+


Ну что, вот и первые данные о недельной инфляции в 2025 году! Казалось бы, что можно нарисовать в декабре такое, что даст дальнейший позитив экономики?

Декабрь, который традиционно считается самым гиперинфляционным месяцем, вдруг неожиданно (нет) показал замедление. Как, а главное, за что?

📆 Напомню, что в ноябре 2024 года инфляция за месяц составила 1,43%, но уже в декабре — 1,32%, тем самым оказалась ниже консенсус-прогноза в 1,57%. И это в период подготовки к Новому году и остальным праздникам...

Но возвращаемся к свежим данным за январь:

🔺 Недельная инфляция — 0,36%. Достаточно умеренный темп для января, но за первые 13 дней нового года уже 0,67%. Если продолжим в таком темпе, то к концу месяца увидим около 1,3–1,4%.

🔺 Годовая инфляция достигла 9,86% (было 9,52%). Также напомню: к концу 2024 года ЦБ прогнозировал 8–8,5%, а к концу 2025 года — 4–5%.

🔺 Продовольственные товары выросли на 1,16%. Овощи, хлеб и любимое масло — всё это продолжает дорожать. К слову, самые главные "герои" прошлого года: масло (+36,23%), овощи и фрукты (+22,09%), рыба (+17,48%).


В итоге имеем достаточно нейтральные показатели.  Самое забавное — реакция рынка. К примеру, если бы такие данные вышли в октябре или ноябре прошлого года, то рынок явно бы пошёл искать новые лои, а сейчас же открывается гэпом вверх.


🥶 Заморозка вкладов? ЦБ говорит "нет" и объясняет, почему

В последнее время инвесторы часто обсуждали забавные слухи о том, что ЦБ может "заморозить" вклады для борьбы с инфляцией. Регулятор немного ответил на эти вопросы:

🗣️ "Идея заморозки вкладов абсурдна. Такой шаг подорвёт доверие к банкам, и люди просто перестанут хранить деньги в финансовой системе"

По сути, они правы. Зачем пилить сук, на котором сидишь? Если люди потеряют доверие к депозитам, то деньги уйдут в массовое потребление или просто "под подушку". А это уже гиперинфляция в чистом виде.

Также они немного пытаются успокоить ситуацию, заявляя, что снижение ставок по депозитам будет постепенным, чтобы не стимулировать резкий вывод средств.


😰 Кредитование: действительно ли снижение?

Также недавно разбирали этот вопрос. Данные + отчёт Сбербанка дают более ясную картину.

⚠️ Корпоративный сектор. Несмотря на общее снижение объёмов, выяснилось, что крупные компании продолжают активно брать кредиты. К примеру, в декабре Сбербанк выдал рекордные 2,4 трлн рублей — это максимум за последние два года. Снижение, получается, нет? Компании просто погашают старые кредиты быстрее, чем берут новые. Это связано с тем, что многие юрлица взяли кредиты перед заседанием ЦБ, чтобы защититься от возможного повышения ставок. После сохранения необходимость отпала, и компании оперативно начали закрывать долги.

⚠️ Розничное кредитование. Тут всё более-менее понятно. Высокая ставка сократила объёмы выдачи. Сбербанк за декабрь выдал всего 286 млрд рублей розничных кредитов — минимум за весь 2024 год.


В итоге видим, что ставка в 21% гасит потребительскую активность, но при этом оставляет какие-то лазейки для корпоративного сектора. Одна из причин — возможность самофинансирования для крупных компаний, которые могут использовать кредиты для временных нужд.


🤔 Я всё же на данный момент соглашусь с мнением насчёт сохранения ставки в феврале. Если реальные факты о замедлении инфляции не появятся, то ожидать смягчения в 2025 году будет крайне сложно.


Как считаете, сможет ли Центробанк существенно снизить инфляцию в 2025 году?

👍 – Да, тактика ЦБ начинает работать
🔥 – Нет, реальных улучшений пока не видно

✈️«Fond&Flow»

​​⛽️ Газпром. Сказка «Мы вам газ, вы нам санкции» — закончилась. Как закрытие транзита повлияет на дальнейшую судьбу компании?


С начала года все активно обсуждают перспективы «Газпрома» после прекращения поставок российского газа в Европу

Украина не продлила контракт, который действовал в течение пяти лет и предусматривал возможность продления еще на десять. 

👀 По условиям сделки, Россия должна была прокачать 225 млрд кубов за пять лет в Европу через Украину. Но что-то пошло не так: 

🔺 В 2020 — выжали 55,8 млрд кубов
🔺 В 2021 — снижение до 41,6 млрд кубов
🔺 В 2022 — сильный спад до 19 млрд кубов
🔺 В 2023 — сильнейшее падение до 14 млрд кубов
🔺 В 2024 — более 50 млрд кубов ( за 11 месяцев)

В итоге имеем 180 млрд кубов газа за весь период. Сильнейшему упадку, очевидно, способствовали санкции, военный конфликт + постоянное политическое давление

После своего решения Украина потеряла около 7 млрд $ прибыли в год, а «Газпром» — доступ к ключевому европейскому рынку, который на секунду, уже давно ищет альтернативы российскому газу. 


💢 Энергетическая зависимость: где искать перспективы?

Недавно Европа уже сделала заявление об альтернативных источниках энергии, а вот Газпром, нет.

Возникает вопрос: куда теперь компания будет девать свои миллиарды кубометров❓ 

Единственные варианты для транзита в Европу остаются "Турецкий поток" и его ответвление "Балканский". В среднем это 10–15 млрд кубов в год, что в свою очередь приносит выручку — максимум $6 млрд против прежних $15–20 млрд

🇨🇳 Также не стоит забывать про рынок Азии, который в последний год активно обсуждается в контексте «альтернативы Европе». Через газопровод "Сила Сибири" в 2024 году было прокачано около 30 млрд кубов газа. К сожалению, многие ошибочно думают, что это действительно равноценная замена Европе. Однако мало кто понимает, что значительный объём "очень сильно" меньше, чем экспорт в Европу до 2022 года (около 150–170 млрд кубов). 

Китай покупает газ со скидкой, так как является стороной силы. У России нет другого выхода, как пойти на уступки и продавать с дисконтом. Будет ли ситуация лучше после завершения СВО? Я лично не уверен, что Украина в ближайшем будущем откроет газопровод в Европу.


🫂 Чистка бюрократии: Газпром худеет, но не умнеет

Решение о массовом сокращение административного аппарата, лично у меня всегда вызывало много вопросов. А сейчас тем более.

Если коротко: недавно вышла новость, что численность сотрудников центрального аппарата «Газпрома» будет снижена с 4,1 тыс. до 2,5 тыс человек. Объясняется в публичном пространстве — желанием оптимизировать расходы в непростое время, что в конечном счёте позволит сэкономить 15–20 млрд рублей. 

Сильно ли это поможет в экономическом плане❓ Конечно, нет. 

На секунду, фонд оплаты труда «Газпрома» — 50 млрд рублей (в среднем 1,7 млн рублей в месяц на человека). Я не думаю, что кто-то из здравомыслящих людей считает, что сокращение админперсонала сильно поможет, если у компании EBITDA в 2,8 трлн рублей. Также непонятно, какие гарантии, что штат снова не увеличат после завершения конфликта? 

💭 Что интересно, в письме Ильюхиной главе компании Миллеру было подчёркнута необходимость сокращения штата для повышения нацеленности сотрудников на результат. + Приводится пример с компанией «Росатом», где работают всего 1,2 тыс. персонала при 350 тыс. сотрудников. Печально, что специфика работы у компаний разная, но оправдание засчитано. 

🤔 В итоге имеем интересную и  главное несвойственную для «Газпрома» ситуацию. Главным позитивным драйвером, конечно, остаются мирные переговоры. Без них все оптимизации и сокращения большого результата не дадут. 


Как думаете, сможет ли Газпром вернуть своё влияние на энергетическом рынке?

👍 –  Да, после завершения конфликта и стабилизации мировой экономики.
🔥 –  Нет, эпоха доминирования российского газа подходит к концу.

✈️«Fond&Flow»

​​🏦 Сбербанк: рекордные кредиты, падающий портфель и манипуляции с капиталом. Разбор отчёта + перспективы


17 января – Сбербанк представил декабрьский отчёт за 2024 год по РПБУ. После просмотра главных тезисов сразу стало понятно, что скучно не будет. 

Для начала данные:

🔼 Чистый процентный доход: вырос на 12,4% по сравнению с декабрем 2023 года, составив 244,5 млрд рублей. Тут очевидно: кредитный портфель рос, несмотря на высокую ключевую ставку.

🔼 Чистый комиссионный доход: вырос на 4,2%, достигнув 72,3 млрд рублей. Однако отмечу, что в годовом выражении рост снизился на 10,1%. Сейчас составляет 746,4 млрд рублей. 

🔽 Расходы на резервы: в декабре 2024 года составили всего 1,4 млрд рублей, что существенно ниже, чем в предыдущие месяцы. Скажем спасибо хорошей волатильности рубля

🔼 Чистая прибыль: выросла на 1,7%, достигнув 117,6 млрд рублей. Относительно небольшой рост можно объяснить повышением оперативных расходов + снижением комиссионных доходов.

Хорошие результаты. Однако при анализе этого отчёта некоторые детали сильно озадачили многих инвесторов.

Как капитал вырос на 267 млрд рублей, а прибыль практически не изменилась❓

Дело в том, что часть облигаций переводится в категорию «удерживаемые до погашения». Это позволяет учитывать их по номинальной стоимости, но не отражать прибыль от их переоценки в отчёте о доходах. Этот «фокус» позволяет банку формально улучшить показатели, не показывая реального прироста доходов. Гении, что тут сказать..


#️⃣ Кредиты, кредиты и ещё раз кредиты: что вообще происходит?

Недавно в статье про недельную инфляцию рассказывал о росте кредитного портфеля, опираясь на данные отчёта. Если коротко в декабре: 

💼 Розничное кредитование (займы физическим лицам) снизилось на 0,1%, ранее в ноябре был рост на 0,5%. 
💼 Корпоративное кредитование (займ бизнесу) упало ещё сильнее — на 1,4% против роста на 1% в ноябре. 

Но, как уже выяснили — снижения как такового нет. В декабре Сбербанк выдал кредитов на рекордные 2,4 трлн рублей — это максимум за последние два года, а снижение портфеля связано не с отсутствием кредитования, а с тем, что компании закрывали кредиты быстрее, чем брали новые. В общем и целом боялись декабрьского повышения ключевой ставки, но после решения (сохранить 21%) уменьшили активность. 


🗿 Дивиденды: снова ожидания ≠ реальность

С учётом декабрьского отчёта, дивиденды могут составить 34,6 рубля на акцию, но.. это лишь прогноз по РПБУ. Реальные дивы будут зависеть от результатов отчётности по МСФО, которые могут быть (но это не точно) значительно лучше. 

Сейчас акции Сбербанка торгуются по 0,93 от капитала. Это всё ещё дёшево, учитывая перспективы и место в банковском секторе страны. 

Но что будет дальше❓

По сути, мы уже видим, как высокая ключевая ставка неохотно, но замедляет кредитование. Если ЦБ не начнёт снижать ставку в ближайшие месяцы, мы можем увидеть сильное снижение розничного и корпоративного кредитования. Очевидно, для всего банковского сектора это будет очень больно. 

🤔 В итоге имеем компанию с хорошим отчётом, но со специфическими, хотя и достаточно распространенными проблемами для банковского сектора. Ближайший ключевой драйвер  — февральское заседание ЦБ. Повышение ставки сильно ударит по основному источнику прибыли, а именно по процентному доходу, но мы, конечно, будем надеемся на лучшее.


👍 – если было немного полезно

✈️«Fond&Flow»

​​🌫 ИНФЛЯЦИЯ – снижение продолжается, продукты растут, Трамп не помогает. Почему бизнес продолжает готовиться к худшему сценарию 2025 года?


Кажется, этот год всё же начался с небольшого позитива. Инфляция замедляет свой темп, а рубль укрепляется к доллару.. Ну,  по крайней мере, нам так говорят! А вот что в действительности — сейчас увидим. 

Что нового за неделю:

🔺Недельная инфляция — 0,25%. Это меньше, чем неделей ранее (0,36%). Вроде бы замедление позитивное, но темпы всё ещё остаются высокими. Радоваться, очевидно, пока рано.

🔺Годовая инфляция — 9,92% (против 9,86% неделей ранее). Почти 10%.. Это выше всех прошлогодних прогнозов ЦБ. Напомню, что в 2025 году ЦБ рассчитывает на снижение до 6%. Увы, пока только растем.

🔺Продовольственные товары выросли на 1,50% за неделю. Как обычно, лидируют овощи и фрукты: яблоки — +1,9%, лук — +1,5%. Также в цене выросли: водка (+0,8%), говядина (+0,6%) и молоко (+0,5%). 


В целом данные нельзя назвать плохими, но и поводов для оптимизма не так много. Рынок отреагировал на данные нейтрально, но ситуация вокруг Трампа, переговоров и  санкций всё же отразилась негативно, поэтому ушли в небольшую коррекцию.


💼 Бизнес в 2025 = пессимизм. Почему компании настроены негативно?

Центробанк утверждает, что инфляция в 2025 году снизится до 4,5-5%. Однако бизнес, похоже, верит в обратное. 

⚠️ 10,7% — это средний прогноз инфляции на 2025 год среди российских компаний. 

Прогнозы по секторам:

• Строительство: 11,5%. Логистика и материалы дорожают, сырьё растёт в цене. 
• Сфера услуг: 11,4%. В основном душит стоимость аренды и коммунальных услуг. 
• Торговля: 11,3%. Тут всё очевидно — импорт, волатильность курса, налоги. 

Почти 46% компаний вообще не смогли ответить на вопрос о прогнозах инфляции. Компании с конца 2024 года работают по принципу: «Есть деньги — работаем, нет денег — закрываемся». И это из-за высокой неопределённости. По сути, утрачен уровень доверия к экономическим прогнозам. А вот это явно не может игнорироваться Центральным банком. 

Почему компании так плохо настроены ❓ 

1️⃣ Прогнозы ЦБ слишком оптимистичны. Бизнес видит реальность, но по очевидным причинам молчит. Инфляция выше значений, которые ЦБ постоянно озвучивает, и это ощущает на себе большинство компаний. В итоге это отталкивает бизнес.

2️⃣ Высокая ставка. Денежно-кредитная политика ЦБ сдерживает кредиты, но создаёт давление на инвестиции и развитие бизнеса.  "Большие дяди" используют самофинансирование, а остальные пытаются выжить без кредитования.


💸 Укрепление рубля: не верьте первому впечатлению

Сюрпризом недели стало неожиданное укрепление рубля. Доллар опустился ниже 100₽ впервые с осени прошлого года. 

Что на это повлияло ❓

Основная причина — активизация экспортёров, которые массово продают валюту перед налоговым периодом. Всё просто: в январе компании традиционно увеличивают объёмы продаж валюты для уплаты налогов. 

Также не забываем про «любимые» обещания Трампа, который обещал пересмотреть санкции. Очевидно, наш рынок такое любит. Горькая правда в том, что если это окажется пустыми словами, мы быстро вернёмся к 105–110₽ за доллар. Что в принципе мы сейчас и наблюдаем...

🤔 Как видим, сейчас рынок живёт в режиме «временного позитива». Думаю, в феврале рубль всё же ослабнет, так как санкции никто снимать не будет, а импортёры вернутся на рынок. Ждём макроэкономический опрос Банка России, который, кажется, будет достаточно интересным и обсуждаемым.


Как думаете, снизится ли инфляция до 5% в 2025 году, как прогнозирует ЦБ?

👍 – Да, если ЦБ сохранит строгую политику 
🔥 – Нет, инфляция останется около 8–10%

✈️«Fond&Flow»

​​💿 ММК и худшие показатели за последние 5 лет... Как латание дыр убивает прибыль. Разбор отчёта и перспектив


Ну вот и первый среди металлургов, кто публикует свой отчёт по итогам 2024 года.

Операционные показатели оказались, ожидаемо — плохие. Производство падает, продажи снижаются, а надежды на скорейшее решение проблем на внешнем рынке быстро развеялись

❗️Начнём с главного:

ММК выдал один из самых слабых результатов за последние 5 лет. Показатели четвёртого квартала не только разочаровали, но и закрепили негативные прогнозы всех инвесторов:

⚙️ Производство стали: 2,4 млн тонн (-23% г/г, -4% к/к).

⚙️ Производство чугуна: 2,1 млн тонн (-13% г/г, -10% к/к).


Такие результаты мы не видели даже в печальном 2020 году, когда была пандемия. По итогам года ММК зафиксировал сокращение производства на 13,8% г/г, а объёмы реализации снизились на 9,8% г/г.

⚠️ Единственный относительно положительный момент — премиальная продукция, которая "хоть как-то держится" со снижением всего на 6,4% г/г.

Ну тут скажем спасибо госзаказам.


💢 ММК и протекционизм: в поисках корней проблемы

В общем и целом почти все аналитики сейчас сходятся во мнении, что падение ММК связано с двумя ключевыми факторами

1️⃣ Масштабные ремонты доменных печей. Из-за ремонта доменных печей №6, №8 и текущих работ на №7 производство чугуна сильно сократилось. Ну а про ситуацию с новой печью №11, запуск которой обещали к концу 2024 года, я лучше промолчу.. Старт отложили, так как строители просто не покупают металл. Думаю, к следующему кризису ну вот прям 100% построят))

2️⃣ Высокая ключевая ставка. Тут тоже достаточно распространенная проблема для всех секторов. Застройщики замораживают проекты, спрос на сталь падает, а ММК просто существует и довольствуется тем, что даёт рынок.


Ситуация усугубляется тем, что ММК ориентирован преимущественно на внутренний рынок, который сейчас, мягко говоря, в сложной ситуации. Самое любопытное — это то, что Северсталь и НЛМК, которых клеймили за «излишний экспорт», сейчас "спасают" отрасль валютной выручкой. Сам ММК, зацикленный на «поддержке отечественного строителя» с доступом к бюджетным деньгам и господрядам, сливает остатки мощностей. Обидно, но что есть, то есть.


☀️ Позитивные факторы. Они же есть?

Несмотря на общий спад, у ММК всё же есть несколько факторов, которые можно назвать позитивными:

✅ Доля премиальной продукции остаётся высокой. 45% — показатель не такой уж плохой, особенно если сравнивать с конкурентами. Но тут, правда, Северсталь немного выигрывает, у неё 50% . ММК всё же делает ставку на толстый прокат для трубной продукции, что может частично компенсировать слабость других сегментов.

✅ Капитальные ремонты завершены. Печи №6 и №8 готовы к работе, и это может увеличить производство чугуна двузначными темпами. Опять таки, в основном это озвученная теория. На практике рынок должен "проглотить" эти объёмы, а с этим в России, как мы видим, большие проблемы.

✅ Цены на сталь всё ещё выше уровней 2023 года. Это, пожалуй, единственная новость, которая пока хоть как-то помогает поддерживать доходы компании. Вопрос только в том, а сильно ли это поможет в дальнейшем? Сейчас работает, а через полгода...


🤔 Как и писал ещё летом прошлого года — для меня ММК не является фаворитом среди наших металлургов. Сейчас тем более. Повышенная ориентация на внутренний рынок, затянувшиеся ремонты, падающий FCF — всё это делает ММК слабее остальных металлургов.


👍 –  если было немного полезно

✈️«Fond&Flow»

​​🏦 Банк Санкт-Петербург. Один из лучших банков по прибыли в 2024 году. К чему может привести игра "я тебя не слышу" с макрорисками?


По итогам 2024 года БСПБ показал один из лучших финансовых результатов среди всех банков России.

Тот самый случай, когда акции банка не находятся в центре внимания основной массы, но фундаментально выглядят сильнее, чем у многих переоценённых "любимчиков" рынка (Привет, вечно перспективный ВТБ)

Что по итогам 2024 года❓

🔼 Чистый процентный доход вырос на 38,4% и составил 70,2 млрд ₽

🔽 Чистый комиссионный доход снизился на 7,8% и составил 11,6 млрд ₽

🔼 Чистая прибыль выросла на 11,4%, что составляет 52,6 млрд ₽, но скорректированная — 41,4 млрд ₽ (+16,6%).


Банк, несмотря на снижение комиссионных доходов, всё же компенсировал это за счёт роста кредитного портфеля, который, по "официальным данным", сильно вырос, несмотря на рекордное повышение ключевой ставки.


💼 Кредитный портфель растёт, но как?

Кредитный портфель до вычета резервов вырос на 9,1%, достигнув 738,9 млрд рублей. Причём даже в 4 квартале (+2,5% к 3 кварталу 2024) банк продолжил наращивать выдачу кредитов, хотя у других банков было замечено снижение объемов.

Звучит, конечно, круто.. Только если закрыть глаза на макроэкономику в целом.

👀 И так: высокая ставка обычно душит кредитный рост, но тут — полное несоответствие этой аксиоме.

Банк либо нашел клиентов, которым наплевать на переплаты, либо раздает кредиты с рисками, которые пока не всплыли (что вероятнее всего).

Также стоит отметить, что Сбербанк тоже показал рост кредитного портфеля, но там огромная клиентская база, доверие и существенный запас прочности. У БСПБ таких масштабов нет и никогда не было.


🗿 Контроль расходов: жадины или просто экономят?

Как показывают последние отчёты БСПБ, оптимизация в компании работает хорошо.

🔺 Операционные расходы выросли на 4,8% (до 23,9 млрд ₽).
🔺 CIR снизился с 29,7% до 25,3%.

Что это значит❓

Банк либо действительно оптимизировал бизнес-процессы (сомнительно), либо просто начал экономить на развитии. Второй вариант опасен тем, что рынок такое редко прощает... Кто режет косты слишком агрессивно, потом сталкивается с проблемами роста.

Конечно, снижение CIR на протяжении около трёх лет выглядит здорово, но не стоит забывать, что на одном ужесточении финансовой дисциплины никто далеко не уезжал. Если БСПБ не будет инвестировать в технологии и сервис, клиенты просто уйдут туда, где удобнее!


🧠 Резервы и риски: уже время включать здравый смысл или ещё нет?

Вот где начинается самое интересное!

🔺 Собственный капитал вырос на 17,6% (до 201,4 млрд ₽).
🔺 Норматив достаточности капитала H1.0 просел с 22,5% до 22,2%.

Банк направил на формирование резервов всего 4,9 млрд ₽, что лишь немного больше, чем годом ранее (4,3 млрд ₽).

❗️Важно то, что стоимость риска (CoR) — 0,7%, что вдвое ниже, чем у Сбера (1,5%).

А это может значить, что либо БСПБ кредитует исключительно идеальных заёмщиков (большие сомнения), либо недоформировывает резервы. Простыми словами: если в экономике что-то пойдёт не так, резервы придётся наращивать экстренно и болезненно.

🤔 В общем и целом, компания действительно показала хорошие результаты. Однако недостаток резервов может сильно аукнуться в будущем, если ситуация изменится в плохую сторону. На данный момент, считаю акции банка недооценными. .


Как думаете, чем закончится стратегия БСПБ по активной выдаче кредитов в условиях макроэкономических рисков?

👍 – Банк продолжит наращивать прибыль и удивлять рынок.
🔥 –  Экономика аукнется, и резервы придётся резко увеличивать.

✈️«Fond&Flow»

​​☄️ ИНФЛЯЦИЯ – рекордное снижение за 2 месяца. Почему бизнес пугает людей потерей работы? И это вы называете «давление на государство»..? 


Кажется, мы медленно, но верно приближаемся к долгожданному снижению инфляции.

Пока Центральный банк делает все, чтобы мы поверили в сохранение ключевой ставки. И, судя по реакции рынка, у них это неплохо получается. Рост индекса со среды = почти 3%

Что по новым данным ❓ 

🔺Недельная инфляция – 0,22% (на прошлой неделе было 0,25%). Пока что это самый низкий показатель с начала декабря прошлого года. Выводы делать ещё рано, но тенденция перед заседанием мне нравится.

🔺Годовая инфляция – 9,95% (9,92% неделей ранее). Динамика замедления очевидна, но не будем забывать, что это всё ещё сильно выше 9%, и мы до сих пор недалеко от психологической отметки в 10%. Возможно, такую цифру увидим в следующих данных перед заседанием.

🔺Продовольственные товары – рост на 0,36% (против 0,32% ранее). Плодоовощная продукция опять/снова в топе (+0,5%), молочка тоже дорожает (+0,4%), но также видим снижение цен на яйца (-0,8%) и мясо (баранина -0,2%, куры -0,4%). Теперь главное – найти, в каком именно магазине они снизились.

Судя по общей картине, вариант с повышением ключевой ставки остаётся самым маловероятным исходом ближайшего заседания. Радости сильно не испытываю, так как мы говорим о самых высоких показателях за несколько лет..


💣 Психоз бизнеса и угрозы массового банкротства в 2025. Что происходит? 

Пока нам рассказывают о стабилизации инфляции, к российскому бизнесу приходит массовое осознание очевидного.

Малый и средний бизнес уже несколько месяцев бьется за право существования на российском рынке. Причины от месяца к месяцу особо не меняются: сверхжёсткая денежно-кредитная политика и растущие долги.

⚠️ По данным Центра макроэкономического анализа, более 20% предприятий обрабатывающей промышленности находятся на грани дефолта. Это вдвое больше, чем год назад. 

Самая тяжёлая ситуация: 

🚨 Транспортное машиностроение — долговая нагрузка выше критического уровня + закрытие импорта.
🚨 Строительство — резкий рост цен на сырьё и логистику. Также уменьшение кредитования.
🚨 Производственные предприятия — трудности с оплатой долгов и уменьшение рабочих мест за счёт новой миграционной политики.

Согласно последним данным, процентные платежи по кредитам превышают две трети прибыли (EBIT) у каждой пятой компании. Это означает, что у них почти не остаётся средств на развитие и выплату долгов.

❗️Но главная проблема — это неплатежи. В третьем квартале 2024 года 37% компаний столкнулись с невыполнением обязательств контрагентами. Это почти в два раза больше, чем в 2021–2023 гг. 

На этом фоне единственным правильным решением для предпринимателей стало давление на государство путём угроз массового закрытия, что повлечёт за собой уменьшение производственных мощностей страны и рост безработицы.

Честно не сильно верится, что это поможет. У государства с этим вопросом всё просто: "Одни уйдут – придут другие". Угрозы и шантаж, как по мне, не помогут смягчить кредитные условия и выделить больше льгот, по крайней мере сейчас.

🤔 Думаю, первая половина года частично покажет, насколько критична ситуация для бизнеса. Оптимизм вокруг ключевой ставки и инфляции в целом даёт хороший фундамент для составления хоть какой-то аналитической картины следующего решения ЦБ. Ждём новых данных перед заседанием и не перестаём надеяться на улучшение.


Как считаете, что будет с малым и средним бизнесом в 2025 году?

👍 –  Выживут, но слабые закроются. Останутся те, кто адаптируется. Частично государство поможет.
🔥 –  Массовая чистка, после замена новыми. Послаблений  от государства не будет.

✈️«Fond&Flow»

​​⛏ Селигдар — арест акций, суды, заморозка активов. Когда твой бизнес уже совсем не твой.. Что это значит для инвесторов?


Время от времени российский рынок подбрасывает истории, от которых веет не только сомнительными успехами, но и чем-то иногда сильно плохо пахнущим..

👀 В эпицентре, так сказать, "скандала", оказалась золотодобывающая компания Селигдар.

Дорогомиловский суд Москвы еще в ноябре 2024 года наложил арест на 58,2 млн акций компании (5,65% от общего объема) по запросу следователя ГУ МВД. Эти бумаги принадлежали акционерному обществу «АО Русские Фонды» — структуре, связанной с ключевыми бенефициарами Селигдара.

❗️Если коротко: суд заморозил часть компании, а в перспективе (кто бы сомневался) эти акции могут уйти государству.

Основные моменты:

🚫 ООО "Максимум" (контролирующий акционер с 50,62%) получил запрет на распоряжение акциями.

🚫 Президент Селигдара Константин Бейрит также лишился права управлять своим пакетом (7,12%)


В общем и целом, контроль над компанией повис в воздухе. Сейчас только один главный вопрос: кто первым перехватит бразды правления? Может быть, государство, а может быть и другие игроки, которые уже присмотрелись к компании по отличной цене..


😀 «Руки за голову»: что означает арест акций?

Ну, для начала нужно понимать, что это не «смерть» компании. Селигдар продолжает свою работу. Производственные мощности никто не отключает, добыча золота не остановлена, персонал на местах.

Но…

1️⃣ Крупный пакет акций может сменить владельца. И если арестованные акции передадут государству, это изменит баланс сил внутри компании.

2️⃣ Контрольный пакет под запретом. Это значит, что ключевые владельцы Селигдара теперь не могут свободно управлять своими активами. Возможно, их попросят "поделиться", как это часто бывает в России, ну или они уйдут с рынка, оставив компанию новому руководству

3️⃣ Риски для инвесторов растут. Любая смена собственника — это потенциальная перестройка дивидендной политики, стратегии, а возможно, и менеджмента. То есть никто не мешает новому акционеру пересмотреть приоритеты и, например, начать "оптимизировать" распределение прибыли.


Также не стоит забывать о нас, инвесторах. Никто не любит неопределенность, а тут мы имеем как раз тот случай. Ожидаемо, что инвесторы начнут паниковать и сбрасывать бумаги. Только вот насколько сильно это повлияет — неизвестно.


Стоит ли вообще связываться с Селигдаром❓

Ситуация, прямо скажем, сомнительная. В основном, лично пытаюсь обходить такие "истории"

Когда против крупного акционера заводятся дела, а суд накладывает арест на акции — это уже полноценный корпоративный передел. И мы уже не так давно такое видели… Райффайзенбанк, сентябрь 2024, арбитражный суд.

Итак, почему оно того не стоит?

❌ Долг в золоте убивает потенциал роста акций, даже если котировки на металл идут вверх.

❌ Эффективность оставляет вопросы. У компании есть проблемы с рентабельностью, которые не делают ее привлекательной на долгосроке.

❌ Юридические риски и неопределенность. Сегодня арест акций, завтра что? В таких историях предсказать будущее невозможно.

🤔 По итогу имеем максимально спекулятивную идею под агрессивный "волшебный" рост. Лично мне — неинтересно. Держу из сектора исключительно фундаментально сильный Полюс и не думаю менять вектор.


Интересно ваше мнение:

Как считаете, инвестировать в компанию под риском корпоративного передела — это...

👍 – Глупо, стабильность важнее
🔥 – Смело и рискованно, но может принести отличную прибыль

✈️«Fond&Flow»

​​🛢 Падение нефти до 75$. Почему Трамп возомнил себя господином нефтяного рынка? Что происходит?


Вот я и добрался до "уникальных" событий на рынке нефтяного сектора.

Что происходит в мире❓

Трамп вернулся — и первым делом достал из шкафа старый-добрый инструмент давления: пошлины. Новая серия санкций против Китая (10% на импорт) вызвала ответную реакцию: Пекин ввел ограничения на американскую нефть и СПГ.

🛢 По сути, реальный объем американских поставок в Китай — скромные 250 тыс. баррелей в сутки. Но сам факт того, что крупнейший импортер нефти (Китай) теперь конфликтует с крупнейшим производителем (США), вызывает нервозность, а главное — страх у всего рынка.

Пока китайцы ушли на праздники в честь Лунного Нового года, розничные инвесторы немного боятся, что после праздников спрос может не только не восстановиться, но и сильно снизиться.


🛢 Доллар и избыток нефти: ОПЕК+ просто не справляется.

ОПЕК+ привычно изображает контроль над ситуацией и пытается этому противодействовать путём сокращения добычи. Но, как оказалось, их усилия сводятся к нулю, пока США, Гайана, Иран и Россия (через теневые схемы) заливают рынок сырьем, провоцируя переизбыток.

🌐 Штаты поставили новый рекорд по добыче: 13,2 млн баррелей в сутки — и останавливаться не собираются.

🌐 Гайана, неожиданно (для меня) ставшая нефтяным игроком, выдает 700 тыс. баррелей в сутки, и это только начало.

🌐 Иран сумел обойти часть санкций и умудрился нарастить экспорт до 1,5 млн баррелей в сутки — спасибо азиатским покупателям.

🌐 Россия, понятное дело, тоже не будет сидеть и смотреть на новые санкции. Через новые "логистические пути" также увеличился экспорт на 41,7%.


Всемирный банк прогнозирует, что в 2025 году избыток нефти составит 1,2 млн баррелей в сутки — такого дисбаланса не было со времён пандемии.

💵 Также есть ещё одна проблема, которую многие упускают — нефть дорожает далеко не для всех.

Доллар продолжает укрепляться благодаря высоким ставкам ФРС, а значит, страны, покупающие нефть за евро, юани и рубли, получают, очевидно, более дорогой баррель.

❌ Для ЕС и Китая это уже серьёзный фактор, который сдерживает спрос.
❌ Чем сильнее доллар, тем меньше реальная потребность в дорогой нефти у импортеров.

Рынок видит это — и, соответственно, это способствует падению котировок.


🇨🇳 Китай — не спаситель, а источник проблем

Ситуация у Китая сейчас, мягко говоря, не очень.. Почему?

1️⃣ Производство падает второй месяц подряд.

2️⃣ Рынок недвижимости в неожиданном кризисе, а многие застройщики — банкроты на грани закрытия

3️⃣ Власти вливают 3 трлн юаней для стимулирования экономики, но все это обесценивается новыми событиями с "торговой войной"


⚠️ Но самое главное — Sinopec (крупнейшая нефтяная корпорация Китая) прогнозирует, что пик потребления нефти в стране наступит в 2025–2027. Дальше — спад из-за электромобилей и СПГ

Смешно осознавать, что китайцы, которых считали "спасителями" в нефтяном секторе, сами больше не верят в безграничный рост спроса. А ведь совсем недавно было иначе...

🤔 В итоге мое мнение сформировалось так, что — виноваты все. Однако для пущего хайпа МЫ, конечно, больше всех обвиним Трампа и его политику. России вообще грех жаловаться: частичная адаптация + изменение вектора на Азию дают хорошие плоды. Продолжаем следить за действиями ФРС и Китая. Думаю, они покажут направление цены.


Как думаете, какой будет цена нефти к концу года?

👍 – Выше 75-80$ за баррель
🔥 – Ниже 65-70$ за баррель

✈️«Fond&Flow»

​​🏠 КОНЕЦ НОВОСТРОЕК. Почему через пару лет покупать будет нечего? Мнение девелоперов


Российский рынок недвижимости вступил в 2025 год в довольно шатком состоянии.

Высокие цены, удорожание стройматериалов, ипотека (которую берут исключительно по льготной программе), все это привело к тому, что девелоперы начали тормозить запуск новых проектов.

Почему так происходит❓

Главные аналитики ДомРФ (Екатерина Власова) и Циан (Александр Попов) считают, что это происходит из-за — переизбытка квартир и отсутствия спроса. Без существенных изменений в геополитике и внутренней экономике они будут вынуждены замедлить строительство. Это, по их словам, приведет к тому, что через несколько лет в продаже просто не останется нормального жилья.

Манипуляция? Бред? Шизофрения? Давайте разбираться...


😮‍💨 «Нехватка жилья» — цирк застройщиков. Как нас заставляют платить больше?

Для начала стоит понять одну истину — строить себе в убыток никто не хочет.

Если раньше рынок недвижимости всегда работал по одной отработанной схеме: строили — продавали — начинали новые проекты, то сейчас все кардинально изменилось.

❗Главная проблема в том, что рынок уже не контролируют покупатели. Застройщики больше не конкурируют за клиентов, как раньше. Они прекрасно понимают: если стройка замедлится, цены взлетят. Они смогут продавать квадратные метры еще дороже, делая вид, что это ну такой «естественный рыночный процесс».

К чему это приведет?

• В регионах останется только неликвидное жилье.
• В крупных городах квартиры будут уходить с рынка быстрее, чем появляться.
• Цена квадратного метра уйдет в свободный полет, и никто ее не остановит


🏠 Девелоперы не могут, но и не хотят строить

Нынешний кризис был очевиден. Отмена льготной ипотеки и рекордное повышение КС привело к снижению спроса. Но кто-то действительно думает, что застройщики этого не знали? Конечно, знали. Они просто не собирались к этому готовиться.

⚠️ Застройка — это инерционный процесс. Сейчас на рынок выходят проекты, запущенные 2-3 года назад. Просто взять и остановить их невозможно — слишком много денег вложено. Поэтому строить будут, но ровно столько, чтобы не загонять себя в убытки.

⚠️ Полного стопа не будет, но заморозка возможна. Девелоперы делают ставку на распродажу уже построенного жилья, но новые стройки все чаще решают откладывать. Логика обычного торговца: пока есть что продавать, можно держать рынок в напряжении и завышать цены.

⚠️ Массовое увольнение = риск для бизнеса. Если полностью свернуть строительство, люди разбегутся. В России, мягко говоря, со строителями ну очень все плохо. Уволишь всех — потом никого не найдешь. Это касается и инженеров, и менеджеров проектов, и подрядчиков.


🧠 79 миллионов "лишних" квадратов. Как создается искусственный дефицит?

На сегодняшний день в России 79 млн кв. м жилья в новостройках не распродано. Это 69% от общего объема строительства. Такой вопрос:

Если квартир так много, откуда тогда разговоры о дефиците❓

Все просто: жилье на финальной стадии быстро разлетается, а в сданных домах выбор уже сейчас скудный. Средний показатель распроданности строящегося жилья — 76%. Но есть регионы, где ситуация куда хуже.

🔺 Краснодарский край — 55% продано (застройщики не успевают продать жилье, и это давит на цены).
🔺 Москва — 94% продано (покупатели разбирают квартиры быстрее, чем они строятся).
🔺 Санкт-Петербург — 90% (почти все жилье уходит на этапе котлована).

Получается, что квартир пока много, но ликвидного жилья почти не осталось.

🤔 Лично для меня новая/старая формулировка "Краха недвижимости" — лишь маркетинг. Попытки спровоцировать чрезмерную реакцию потребителей, тем самым вызвав общественное недовольство... А делается это лишь для повышения спроса.


Как думаете, девелоперы действительно столкнулись с кризисом или готовят почву для роста цен?

👍 – Манипуляция — создают дефицит, чтобы поднять цены
🔥 –  Реальная проблема — спрос падает, а себестоимость растёт

✈️«Fond&Flow» ⭐️ boost

​​🤕 ИНФЛЯЦИЯ – снижение темпов 3 неделю подряд. Почему банки начали резать проценты по вкладам, и чего ждать от заседания ЦБ?


Ну вот и наступила неделя перед заседанием Центрального банка, а это всегда событие интересное

К заседанию подходим с довольно хорошим багажом "оптимизма". Как минимум, уже имеем довольно неплохое снижение темпов роста третью неделю подряд. По официальным данным, цены снижаются, а рынок и аналитики всё больше закладывают в котировки мягкость будущей политики ЦБ.

Что нового в данных❓

🔺 Недельная инфляция — 0,16%. Третья неделя подряд темпы снижаются (было 0,22% и 0,25% ранее). Снова обновляем рекорд снижения темпа с декабря прошлого года. Для февраля — однозначно позитив. Таким темпами в следующий раз могут и ноль нарисовать.

🔺 Годовая инфляция — 9,92% (было 9,95%). Немного не дотянули... Однако пока всё ещё находимся перед психологически важной отметкой в 10%, но рост "ОФИЦИАЛЬНО" остановился.

🔺 Продовольственные товары – выросли на 0,27% (неделей ранее 0,32%). Тут, как всегда, всё печально и страшно. Среди лидеров подорожания: гречка и рыба +0,6%, молочка +0,5%, ну и незаменимая водка +1%. Снижение снова коснулось яиц -0,5%. К сожалению, с прошлой недели лично в магазинах снижения не увидел. Возможно, где-то в другом месте...


В целом, данные уже больше похожи на нормальную инфляцию, а не на хаос конца 2024 года. Что примечательно, такие недельные темпы уже соответствуют уровню 2023 года, когда ставка была 16%. Значит ли это, что такая ДКП уже начинает давить на экономику, или ещё нужны эксперименты?


🫂 Банки снижают ставки по вкладам: сигнал к изменению ДКП?

Если посмотреть на поведение некоторых банков, кажется, что на рынке заранее готовятся к будущему снижению ставки.

⚠️ Средняя ставка по вкладам (индекс FRG100) за месяц снизилась с 17,79% до 17,25%.

Что делают крупнейшие банки?

🏛 ВТБ — скорректировал % ставку: для крупных вкладов от 15 млн руб. снижены проценты на 0,4–0,6 п.п.

🏛 Почта Банк — снизил % ставку на 0,5–1 п.п. По вкладу «Добро пожаловать» теперь 23%, вместо 23,5%.

🏛 Россельхозбанк — снизил максимальную % ставку на 0,5 п.п. Теперь по «Своему вкладу» можно получить максимум 22,5% (было 23%).

Что это значит?

Во-первых, это может говорить о коррекции ошибок декабрьского всплеска, при котором из-за завышенных ожиданий (23%) банки поднимали ставки на свои депозиты.
Во-вторых, это может говорить об опасениях. Банки балансируют между удержанием клиентов и собственной маржой. Если Центробанк вдруг пойдет на неожиданные шаги, ставки по депозитам нужно будет резко снижать.

Говорит ли это нам о том, что банки готовятся к снижению ставки? Пока нет. Но если к ним подключатся более серьёзные "гиганты" + сохранится тенденция понижать доходность по вкладам, это будет звоночком к будущим изменениям.


🏛 Чего ждать от заседания Центрального банка?

На первый взгляд, всё очевидно:

📌 Темпы инфляции снижаются
📌 Кредитование замедляется
📌 ЦБ сам заявляет о "поддержании" текущей ДКП.

Но есть нюанс — продовольственный сектор.

Что бы там нам ни рисовали, думаю все откровенно понимают, о чём идёт речь. В последние месяцы именно цены на продукты остаются главным инфляционным фактором. В декабре:

• Сглаженная динамика без сезонных факторов (SAAR) выросла до 22,9% с 21,4% в ноябре.
• Общий вес ускоренно дорожающих товаров в потребительской корзине достиг 60% — рекорд с весны 2022 года.


🤔 Лично я своего мнения не поменял — сохранение на уровне 21%. Это самый вероятный сценарий, но думаю риторика останется жёсткой. ЦБ продолжит "давить" рынок кредитования и ждать эффекта от прошлых решений. И, судя по их реакции, пока они считают, что сделали всё правильно и менять подход не собираются.


Контрольный вопрос перед заседанием! Интересно ваше мнение!

Как считаете, какое решение Центральный банк примет в пятницу❓

👍 – Сохранение ставки (21%)
🔥 – Повышение (22–23%)

✈️«Fond&Flow»

​​💿 РУСАЛ: алюминий есть, а денег нет. Как санкции уничтожают нашу металлургию и что делать инвесторам?


На фоне множества внутренних проблем + коррекции на рынке, акции Русала с 24 января упали на 9%.

Санкции, долги, кризис в Китае, отсутствие дивидендов — в итоге за два с половиной года привели компанию туда, где она сейчас и находится.

🇪🇺 В последнее время любимая тема в металлургии — санкции.

Инвесторы, да и в целом народ любят у нас искать проблему исключительно на внешнем рынке.  Мол, «если бы не санкции, жили бы лучше, чем до конфликта». Очевидно, в этом есть своя правда.

Угрозы Европы:

1️⃣ Новый 16-й пакет санкций (в большой степени говорят про металлургию)

2️⃣ Запрет на существенную часть импорта алюминия из России большинством стран ЕС  (По сути те же санкции)

Но...

На Европу приходится 22% выручки компании (это 1,26 млрд $), и отказаться от российского металла там НЕ СМОГУТ за одну ночь. Наш алюминий — это 6% рынка ЕС, и если вдруг кто-то решит одномоментно перекрыть поставки, то европейские автоконцерны первыми начнут кричать о кризисе. Германия понимает, о чем речь)

🌚 Россия по старой схеме будет продавать с дисконтом в Азию, а Европа всё равно купит алюминий, но через третьи страны. Проходили и с газом, и с нефтью.

Запрет, если и будет, то постепенно: через различные квоты, пошлины и бюрократические махинации. Потеря даже части европейского рынка заставит Русал сильнее зависеть от других направлений, где условия куда жёстче.

Но все же это не главная проблема.


💣 Долги, долги и ещё раз долги. Когда это закончится?

По последним данным, Русал за первое полугодие 2024 года увеличил чистую прибыль на 35% (до 570 млн $), но… Это становится пустым звуком, когда узнаёшь, что:

⚠️ Свободный денежный поток (FCF) в минусе на 1 млрд $. О каких результатах можно тогда говорить?

Денег нет, а всё из-за роста дебиторки, запасов и капитальных затрат в 500 млн $, которые выросли на 24% за год.  Плюсом ко всему, компания начинает фазу крупных инвестиций, которая продлится минимум 3 года.

❗️ Прямо сейчас долг составляет 7,69 млрд $ (Net Debt/EBITDA – 3,8x) Что с ним делать? Надо рефинансировать. А как это сделать по нынешним ставкам? Хороший вопрос... Однако, компания старается брать кредиты в валюте, чтобы хоть как-то снизить нагрузку, но ожидаемо — это не сильно помогает.

Соответственно, про дивиденды мы больше не вспоминаем.

❌ Компания не может снизить долговую нагрузку, потому что FCF в минусе.

❌ Не может выплатить дивиденды, потому что денег нет.

❌ Норникель, который мог бы помочь, сам загибается в своём кризисе.

Так что инвесторы, которые держат Русал «ради пассивного дохода», могут расслабиться — дивидендов не будет


⚙️ Алюминий: без роста — без перспектив

Если бы Русал мог сам регулировать цены на алюминий, проблем бы не было. Но увы и ах.

Последние 5 лет цены на алюминий застряли в коридоре 2 000 – 2 600 $ (за исключением «волшебных» всплесков 2021–2022 гг.)

❗ Ещё парадокс в том, что когда алюминий дорожает — это не совсем хорошо, так как дорожает и глинозём, который Русал покупает за валюту. Себестоимость растёт, маржа остаётся на месте.

Но даже если предположить, что цены рванут вверх, есть другая проблема.

🇨🇳 Ключевой рынок — Азия (42% выручки, 2,37 млрд $). И это проблема, потому что в Китае конкуренция такая, что там продают алюминий даже дешевле его себестоимости, лишь бы не терять долю рынка. Европа с высокой маржой почти закрыта, а Китай уже немного сложно, воевать за покупателя, пока не привыкли.

🤔 В итоге имеем множество внутренних проблем + перспектива полного закрытия европейского рынка. Любители чрезмерного экстрима – welcome, но для меня компания не фаворит.


👍 – если было немного полезно

✈️«Fond&Flow»

☄️ ​​Заседание ЦБ — сегодня! Какое примут решение? Почему Юр.лица «сократили» огромное количество шорто‌в?


Вот мы и подошли к первому в 2025 году заседанию Центрального банка.

Неделя выдалась достаточно позитивной. Нейтральные данные по инфляции, звонок Трампа с обещанием договориться о мире и о скорейшем перемирии  — всё это мощно подтолкнуло рынок вверх. Индекс с 5 февраля вырос на 11 %.

🧠 Но самое интересное — поведение юрлиц. Те самые, кто ещё пару месяцев назад агрессивно давил рынок шорта‌ми, теперь массово закрывают позиции. И всё это на фоне большого наплыва «физиков», которые выходят из консервативных активов, уверенные, что дно уже пройдено.


❓Пересмотр позиций: где шортить больше не актуально.

⛽️ Газпром ($GAZP)

Наше "народное достояние" наконец-то в позитивном топе. Тут, в принципе, всё понятно: смягчение внешнего фона – надежда на снятие санкций – восстановление доступа к европейскому рынку.

По контрактам: 198 000 контрактов на рост и 260 000 на шорт. За сутки инвесторы закрыли/выбило 15 000 коротких позиций.


🪨 Мечел ($MLTR)

Недавние позитивные новости о том, что компания договорилась с кредиторами о переносе выплат 1,2 млрд $ на 2027–2030 годы, снизили риски дефолта и дали компании "передышку". Однако Мечел фундаментально всё ещё находится в плачевном состоянии.

По контрактам: инвесторы начали активно покупать после провального 2024 года: 16 000 контрактов лонг и 2 800 на шорт. За одни сутки лонгов набрали ещё 1 400 контрактов.


📱 Positive Technologies ($POSI)

После фееричного пятничного падения инвесторы начали выкупать компанию. Напомню, что "Позитив" опубликовал слабые предварительные данные по отгрузкам за 2024 год, которые оказались на 15–29 % (25,5 млрд ₽) ниже ранее озвученного диапазона (30–36 млрд ₽).

По контрактам: 3 300 контрактов лонг и 68 000 на шорт. За сутки шортисты закрыли/выбило 12 000 контрактов.


😀 ГК Самолёт ($SMLT)

Девелоперы после прошлого заседания ЦБ чувствуют себя отлично. Чрезмерный негатив ушел после появления риторики "повышение — не выход".  Также стоит отметить, что фундаментально проблемы не ушли: кредитование в январе составило рекордно низкое значение, а сохранение жёсткой ДКП, только усугубляет ситуацию. Без льготной программы ипотеку не берут.

По контрактам: 3 500 контрактов на рост и 96 000 на падение. Показатели пугают, но за сутки 11 000 шортов было закрыто, а инвесторы начинают набирать лонги перед заседанием.


🗞️ Недельная инфляция и заседание ЦБ. Ждём ли сюрпризов?

Для начала свежие данные (с 4 по 10 февраля):

🔺 Недельная инфляция — 0,23 % (неделей ранее — 0,16 %). К сожалению, увидели небольшой рост перед заседанием. Однако, было интересно смогут ли нарисовать снижение темпов четвертую неделю подряд.

🔺 Годовая инфляция — 9,99 % (неделей ранее — 9,92 %). Вплотную подошли к сложной психологической отметке в 10 %. Дальше уже страшно.

🔺 Продовольственные товары выросли на 0,39 % (неделей ранее — 0,27 %). Вновь подешевели яйца (-0,6 %), свинина (-0,1 %) и мясо птицы (-0,2 %). Больше всех подорожали рыба (1,25 %) и плодоовощная продукция (огурцы — 3,52 %, картофель — 1,80 %).

🤔 Как и говорил ранее, позицию не поменял (21%). По недавним отчётам крупнейших банков России мы наглядно увидели, как работает жёсткая ДКП — рекордное падение кредитования. Я думаю, что до марта мы не увидим снижение ключевой ставки.


👍 – если было немного полезно

✈️«Fond&Flow»

🔥Центральный банк сохранил ставку — 21%

Прогноз по инфляции в 2025 повышен до уровня 7-8% с 4,5-5%. Прогноз по средней ключевой ставке в 2025 повышен до 19-22% с 17-20%.

Как вам решение? Ожидаемо?

​​😮‍💨 Российские активные фонды — бесполезны. Почему 80% проигрывают индексу? Слабейший актив последних лет.


Пока из каждого утюга лезут новости о сохранении ключевой ставки, я решил немного поговорить об активных фондах и их полезности на рынке.

Как показывает статистика, в период с 2020 по 2025 год, лишь 18 из 56 активно управляемых российских фондов смогли превзойти индекс Московской биржи (IMOEX). Остальные просто теряли, несмотря на весь свой «профессионализм».

🗿Сама динамика индекса – 7,1% в год (CAGR), что даже не покрывает годовую инфляцию (8–9,5%). То есть среднестатистический инвестор, вложившийся в активный фонд, с высокой вероятностью просто терял деньги.

Почему же фонды, имея ресурсы, команды аналитиков и профессиональных управляющих, всё равно уступают слабой пассивной стратегии «просто держи индекс»?


📰"Диверсификация" по-русски – 46% в четырёх компаниях

Российский рынок ≠ Американский рынок. IMOEX ≠ S&P 500. У нас просто нет столько ликвидных бумаг, а половина всего нашего индекса — это три-четыре компании.

🚨46% индекса приходится всего на четыре эмитента. Если Газпром, Сбер, Лукойл и Яндекс идут вниз, то тащат за собой весь рынок.

🚨47% индекса – нефтегазовый сектор. А это, как мы уже хорошо знаем: геополитика – санкции – налоги – государственное регулирование. Сильно повышенная волатильность: то вверх, то вниз и обратно.


Проблема большинства фондов в том, что они не могут выйти из этих активов. В их "доктрине" прописаны лимиты, доли, регламенты. Они обязаны держать в портфеле бумаги, даже если они убыточны или уже давно неперспективны. Тем временем розничный инвестор, в отличие от фондов, может продать всё за секунды и вложиться в перспективные истории.


💤 Неэффективность и мёртвый груз в портфелях

Сегодня в состав фондов входит всё больше и больше сомнительных компаний...

❌ В состав 38% фондов входят Полиметалл, ВТБ, ЕвроТранс, Мечел – вечные проблемные истории, которые просто не растут.

❌ В состав 65% фондов входят металлурги. Зависимость от мировых цен, санкции, сложности с адаптацией и интеграцией на другие рынки.

❌ В состав 14% фондов входят облигации одной из худших компаний 2024 года – "Сегежи Групп". Долги, падение спроса, обвал маржинальности и куча всего самого прекрасного.


Почему фонды продолжают их держать❓

1️⃣ Жёсткие регламенты – фонды вынуждены держать бумаги, даже если они падают.

2️⃣ Ограничения по ликвидности – если фонд заходит в бумагу, он уже не может выйти, не обвалив котировки.

То есть фонды не только не могут эффективно управлять капиталом, но ещё и усугубляют падение, когда вынуждены выходить из позиций. В этом плане частные инвесторы имеют огромное преимущество, но продолжают нести деньги в фонды, которые по определению не могут работать эффективно.


В чем главная проблема фондов❓

⌛ Пока частный инвестор просто и легко продаёт неудачный актив, фонд ждёт заседания инвесткомитета, согласования, кучи документации и т. д.

⌛ Пока фонд неделями решает, менять ли стратегию или нет, рынок уже уходит в другую фазу. Физики среагировали, фонды — нет.

⌛ Пока фонд закрывает неудачную позицию, он уже зафиксировал убытки. Рыночные ограничения заставляют фиксировать убытки по более низким уровням, чем первоначально планировалось.


Также прибавьте к этому низкую ликвидность российского рынка и геополитику... Сразу становится понятно, почему большинство фондов просто не могут обогнать индекс.


Как считаете, стоит ли вообще инвестировать в российские активные фонды❓

👍 — Возможно, но только для диверсификации или сохранения средств
🔥— Нет, слив денег + не всегда удобно

✈️«Fond&Flow»

​​💬 «Снижение даже не обсуждали». ЦБ снова угрожает повысить ставку до 23%. Почему рынок сам придумал смягчение, а теперь недоволен?


Вот и прошло первое заседание ЦБ в 2025 году. Ожидания = Реальность... Наконец-то

🧠 По сути, ничего кардинально не поменялось (21%). Люди, которые хоть немного понимают в экономике, должны были осознавать, что ни о каком снижении ставки речи идти не может.

Очевидно, рынок после звонка Трампа, затянув без фактов излишний позитив, надеялся, что ЦБ намекнёт на смягчение ДКП... Но вместо этого услышал всё ту же «жёсткую риторику».

На этом фоне и увидели небольшую коррекцию в пятницу.


Ⓜ️ Почему ЦБ считает, что действует правильно? Тезисы выступления

Для начала нужно понять, что Центральный банк доволен своей политикой. Они считают, что ставка 21% — это уже достаточный уровень жёсткости, чтобы инфляция начала замедляться.

Также мы помним, как после январского заседания было много разговоров о том, что ЦБ может пойти на повышение в феврале/марте, если инфляция продолжит разгоняться.

Однако сейчас риторика поменялась:

🗣️ Кредитование падает. Банки фиксируют снижение спроса, население и бизнес берут всё меньше кредитов.

🗣️ Бизнес и его проблемы. Компании начали сталкиваться с последствиями дорогих денег, что создаёт риск торможения экономики. Вроде бы плохо, но очень удобненько...

🗣️ «Темпы инфляции начали снижаться». Тут скорее про последний месяц, когда три недели подряд инфляция выходила со снижением роста.


Вопрос: Почему тогда ЦБ повысил прогноз по ставке на 2025 год до 19–22%?

1️⃣ ЦБ боится преждевременно смягчать ДКП. Инфляцию ещё не победили, а если рынок получит сигнал на смягчение, всё может пойти не по запланированному сценарию. Понятно, что начинать всё сначала никто не хочет.

2️⃣ ЦБ явно не хочет загонять экономику в рецессию. Ну, по крайней мере, они это нам всем видом хотят показать.

3️⃣ Мирные переговоры — X-фактор в 2025 году. Очевидно, что если СВО закончится в этом году, это полностью изменит картину, и ЦБ пересмотрит всю стратегию.

В общем и целом, видим, что ставку пока трогать не собираются. Если повысят — дадут по попе сверху, а если снизят — все прошлые успехи испарятся.


🥶 Бизнес «адаптируется», но ЦБ закладывает экономический спад. Что происходит?

Регулятор официально признал, что рынок труда охлаждается.

🔺 Компании сокращают планы по найму.
🔺 Некоторые бизнесы отказываются от повышения зарплат.
🔺 Ожидания по инфляции у предприятий падают.

С одной стороны, это значит, что ДКП работает, и экономика «перегрета» уже не так сильно. Но с другой — это первый тревожный звоночек, что ЦБ заложил в прогноз замедление экономики.

😀 Плюсом к этому идёт заявление ЦБ о том, что волны банкротств они вовсе и не ждут. Мол, они уверены, что «бизнес адаптируется», но про процентные платежи, которые уже превышают прибыль у 20% компаний, они ничего не сказали!

Вопрос только в одном: сколько таких «адаптирующихся» бизнесов останется к концу 2025 года, если не случится чудо во внешней политике? Думаю, немного

🤔 Лично я не вижу сценария, при котором ставка в марте будет повышена. По крайней мере сейчас. До марта, важно следить за кредитованием и инфляцией. Если замедление продолжится, то 21% останется максимумом текущего цикла.


Как думаете, насколько долго ЦБ сможет держать ставку на таком уровне?

👍 — Во второй половине года начнут снижение, после позитива во внешней политике.
🔥 — Будут держать до конца года. Сильного позитива не будет.

✈️«Fond&Flow»

​​🌾 ФосАгро и нарушение дивидендной политики! Почему ФосАгро увеличивает долг ради дивидендов, несмотря на падение прибыли?

Недавно ФосАгро опубликовала отчёт за 2024 год. 

Как и ожидалось, рост выручки не спас компанию от ухудшения маржинальности + получили неприятный рост долговой нагрузки. 

По итогам года рост выручки на 15,3% выше прошлогоднего уровня (507,7 млрд ₽), что достаточно хороший результат для компании, специализирующейся в основном на экспорте. 

⚠️ Однако по итогам года чистая прибыль снизилась на 3,6% — до 100,4 млрд ₽

Вопрос: Почему при росте выручки падает итоговый финансовый результат? Здесь есть несколько за и против: 

Главные факторы ЗА: 

✅ Объемы продаж удобрений увеличились на 4%
✅ Цены на фосфорные удобрения выросли на 7%
✅ MAP подорожал на 13,9% (до $582/т). 

И более весомые факторы ПРОТИВ: 

❌ Расходы на персонал и логистику подскочили более чем в два раза
❌ Таможенные пошлины удвоились
❌ Чистые процентные расходы взлетели на 103%

Если посмотреть внимательно, то можно увидеть, что все факторы «против» НЕ относятся к внутренним проблемам компании. 

👀 Расходы на персонал = рост зарплат в связи с рекордным ростом инфляции. Таможенные пошлины = обострение геополитики. Процентные расходы = долги под МЕГАвысокие проценты (КС 21%). 

Грубо говоря, сколько бы компания ни генерировала выручки, все факторы «ПРОТИВ» перекрывают эти заслуги. 


💣 Долг. Валютные займы душат бизнес..

Рост долговой нагрузки стал главным проблемным местом этого отчета. После выплаты дивидендов чистый долг достиг 325,3 млрд ₽, а ND/EBITDA вырос до 1,84. 

❗️ 70% этого долга — ВАЛЮТНЫЕ кредиты. А это значит, что для компании слабый рубль — огромная проблема! 

Конечно, это увеличивает их выручку, так как компания ориентируется на международный рынок, но это также увеличивает обслуживание валютного долга + курсовые убытки. По итогу это сказывается на чистой прибыли. 

Также ФосАгро в 2025 году предстоит рефинансировать 162 млрд ₽, и вариантов немного:

😀 Юани — процентная ставка выше, чем в долларах
💵 Доллары — санкционные риски, но ставки ниже
💸 Рубли — огромная ставка, которая делает рефинансирование крайне дорогим. 

Однако, как видим по сообщениям менеджмента компании, рефинансирование в 2025 менее важно, чем сокращение долговой нагрузки.


🏴 FCF в минусе, но большие дивиденды на месте! Как так получилось? 

Очевидно, самым обсуждаемым моментом отчёта стала — политика дивидендов. 

❗️ Совет директоров «ФосАгро» рекомендовал дивиденды за 2024 год в размере 171₽ на акцию (может быть меньше). Однако, свободный денежный поток (FCF) за 4й квартал стал отрицательным — минус 7 млрд ₽. За год сократился на 35%, до 29 млрд ₽. 

Почему это станет нарушением дивидендной политики?

⚠️ Согласно правилам ФосАгро: 

➖ Должно быть: ND/EBITDA > 1,5x, выплаты не более 50% FCF;

➖ Что имеем: FCF за 2024 = 29 млрд ₽, значит, максимум на дивиденды = 14,5 млрд ₽ (50%);

➖ Но если мы получим дивиденды за 4-й квартал 171₽, по итогам года выходит 55,85 млрд ₽, а это — 192% от FCF.

Показатель превышает 1,5x, а дивиденды в 4 раза выше лимита. 

🤔 Для себя принял такое решение, что пока пересматривать свою оценку по ФосАгро не буду. Конечно, если динамика долговой нагрузки сохранится, а дивиденды продолжат платить за счёт долга — рынок изменит отношение к компании. 


Как считаете, стоит ли ждать снижения дивидендов в 2025 году?

👍 –  Да,  FCF падает, а долг растет. Иначе компании придется очень сложно
🔥 – Нет, будет выдавать максимум, чтобы не потерять инвесторов.

✈️«Fond&Flow»

​​ 🥶ОФЗ в 2025: Почему брокеры обманом затягивают инвесторов в актив? Кто заработает, а кто потеряет?


До заседания Центрального банка последние месяцы наблюдал интересную картину.

Не успел ЦБ повысить свои ожидания по ключевой ставке, как тут же активизировались брокеры с "интересными" предложениями о покупке ОФЗ.

💬 Везде один и тот же посыл: это безопасно, доходность высокая, государство всегда заплатит — вот вам безрисковый пассивный доход.

Также "аналитики" брокеров с умным видом пытаются доказать, что ставка ЦБ скоро начнёт падать, а значит, длинные ОФЗ "взорвутся" в цене.

⚠️ Но проблема в том, что такой сценарий может реализоваться в единственном случае — если ключевая ставка упадёт чуть ли не в два раза за ближайшие пару лет.

Почему они не рассказывают о другой стороне медали? Что будет, если этого не случится? Купонные выплаты не покроют инфляцию, а "защитный" актив начнёт приносить доходность хуже депозита.

Кому выгодно, чтобы инвесторы массово закупались госдолгом? И есть ли реальная прибыль в этом активе на ближайшие два года? Давайте разбираться..


📎 Корпораты против ОФЗ: почему нам "советуют" не смотреть в сторону бизнеса?

На первый взгляд, ОФЗ — это простой и понятный инструмент. Купил, держишь, получаешь купоны, ждешь роста цены, когда ЦБ снизит ставку

❗️Всё вроде бы логично, но нюанс в том, что, не дожидаясь заседания ЦБ, рынок УЖЕ закладывал снижение ставки максимум до 16%! А после того как Центробанк поднял свои ожидания на 2025 год, эта цифра и вовсе поднялась до 19%.

Давайте думать логически:

🔺 Текущая доходность длинных ОФЗ — 16% годовых, с перспективой роста цены, если ставка ЦБ снизится.

🔺 Надёжные корпоративные облигации дают в среднем 23% годовых уже сейчас.

Получается, нам предлагают сделать бо‌льший акцент на то, что ЦБ резко снизит ключевую ставку ниже 10% в ближайшие годы. А каков шанс того, что это вообще произойдёт в ближайшие два года?

В этом плане хорошие корпоративные облигации однозначно выиграют у ОФЗ, так как не зависят от ожиданий: "а вдруг ЦБ снизит ставку".


⁉️ Нужны ли вообще ОФЗ, а главное — кому? Какая цель брокеров активно их рекламировать?

Ну, для начало нужно понимать, что у банков и брокеров имеются свои "интересы".

1️⃣ Государство — размещает долг по высокой ставке и финансирует бюджет. "Инвестиция" идёт не на ваш рост капитала, а на латание дыр. Маркетинг такой: "ОФЗ > инфляция, покупайте для защиты".

2️⃣ Банки и брокеры — продвигают ОФЗ как "идеальное" вложение, потому что это удобный и массовый продукт, который легко продать клиентам. Объяснять, что такое акции или корпораты  ≠  объяснению ОФЗ.

3️⃣ Консервативные инвесторы — те, кто хочет просто припарковать деньги, не углубляясь в рынок. Для них ОФЗ — удобная альтернатива депозитам и вкладам с хорошей ликвидностью.


Когда ОФЗ всё-таки имеют смысл?


✅ Высокая ликвидность — легко продать в любой момент.
✅ Минимальный риск — дефолта не будет, но и роста особого тоже.
✅ ЛДВ (льготное налогообложение) — если бумаги куплены на ИИС, с купонов можно не платить НДФЛ.


Как и говорил ранее, для меня ОФЗ — это про диверсификацию рисков. Держать портфель в 2025 году, где большая часть будет составлять ОФЗ, считаю нецелесообразным.

📌 Если есть желание купить для диверсификации, можно присмотреться к ОФЗ, которые разбирал в прошлой статье о этом инструменте.


👍 — если было немного полезно

✈️«Fond&Flow»

​​🥺 ИНФЛЯЦИЯ достигла 10%! Почему ЦБ признал, что 4% теперь «мечта 2026 года», а бизнесу предложили просто «терпеть и молчать»?


Пока Центробанк продолжает делать вид, что всё идёт по плану, инфляция в России пересекла отметку в 10%!

🗽 Но, как видим по реакции рынка, это мало кого волнует. Конечно, когда «политический позитив всё нивелирует», жить при такой инфляции становится легче, верно?)

Экономика также продолжает жить в двух реальностях: одна — на официальных заявлениях ЦБ, другая — в ценниках на продукты и отчётах бизнеса. А вот где правда, давайте смотреть.

Что нового в данных❓

🔺 Недельная инфляция — 0,17% (против 0,23% неделей ранее). После временного скачка вернулись к более низким значениям. В общем, «прыгаем», но в пределах допустимого.

🔺 Годовая инфляция — 10,00% (на прошлой неделе — 9,99%). Психологически важная отметка преодолена, но, кажется, никому это не интересно. Ну, тут сложно не согласиться, казалось бы, какая нам разница, если у нас тут «переговоры, звонки, Трамп, Путин» и дальше по списку.

🔺 Продовольственные товары – 0,25%. Среди лидеров: мясная продукция (+1,5%), особенно говядина (+0,5%); фрукты и ягоды (+1%) на фоне сезонного сокращения предложения; детское питание (+0,6%) — индикатор роста издержек в пищевой промышленности.

Как видим, процесс замедления цен по «официальным данным» идёт, но слишком медленно. Инфляция в продовольственном секторе остаётся главной проблемой, на которую Центробанк пока повлиять никак не может.


🛍 ЦБ больше не борется с инфляцией «любой ценой»! А что изменилось?

На всех заседаниях ЦБ во второй половине 2024 года мы слышали исключительно одну риторику: подавить инфляцию, уничтожить кредитование, напугать бизнес и забрать у всех надежду на будущее.

Но, как видим по последним высказываниям, риторика изменилась. Стратегия «инфляция любой ценой» сменилась на «мягче, дольше, безопаснее»

📌 Прогноз инфляции на 2025 год резко повысили до 7–8%. Цель в 4% переносится на конец 2026 года
📌 Прогноз по ключевой ставке повысили до 19–22% в 2025 году, с ранее ожидаемых 17–20%
📌 Реальные меры по ужесточению ДКП не приняли, хотя инструменты были

Что изменилось?

Ну, для начала стоит упомянуть излюбленную критику ЦБ со стороны бизнеса. Однако, как отмечают многие предприниматели (особенно малого и среднего бизнеса), выжить при ставке в 21% очень сложно, НО возможно. Чего нельзя сказать о том, что было бы с бизнесом (особенно с девелоперами) при ставке в 23–25%.

⚠️ Давление обостряется тем что, многие не осознают, что единственной возможностью достижения целевого уровня инфляции, изначально установленного ЦБ на конец 2025 года, являлось бы повышение ключевой ставки ещё в декабре 2024 года.

Но, к счастью для многих, этого не случилось!


💭 Екатеринбургский брифинг: Набиуллина «не в курсе» санкций, но о ставке рассказала

19 февраля председатель ЦБ Эльвира Набиуллина отправилась в Екатеринбург на форум «Кибербезопасность в финансах». Там она внезапно заговорила сразу о трёх важных вещах:

🗣️ О снижении ставки – «Стабильное снижение возможно, когда мы увидим, что инфляция уверенно движется к цели»

🗣️ О санкциях и геополитике – «ЦБ не участвует в переговорах. Преждевременно учитывать возможные положительные/отрицательные последствия. Пока наблюдаем»

И главное, что прозвучало в Екатеринбурге, – ЦБ продолжает работу по возвращению активов частных инвесторов, замороженных за рубежом. Это не значит, что успех близко, но процесс идёт.

🤔 В общем и целом глобально ситуация не поменялась. Инфляция замедляется, но не падает, бизнес страдает, но пока живет. Следующее заседание – в марте, но аналитики уже успели несколько раз поменять прогнозы относительно снижения… Ну, а мы продолжаем следить!


Как думаете, будет ли ЦБ вынужден смягчить ДКП быстрее, чем он сам планирует?

👍 – Да, экономическое давление заставит их раньше снизить ставку
🔥 – Нет, они будут держать 21% как минимум до осени

✈️«Fond&Flow»