БЮДЖЕТНАЯ ПОЛИТИКА В 2023–2026 ГОДАХ И ЕЕ ВЛИЯНИЕ НА ЭКОНОМИКУ
(ОНЕГДКП 2024-2026)

🔹 Бюджетная политика является одним из ключевых факторов, влияющих на динамику совокупного спроса, инфляцию и, следовательно, на макроэкономический прогноз и принимаемые Банком России решений по ДКП. В собственных оценках Банк России опирается на бюджетные проектировки Минфина на 2023–2026 годы, внесенные в Госдуму 29.09.2023, и собственные макроэкономические предпосылки. Кроме того, Банк России учитывает решение о возврате действовавших до сентября 2023 года параметров топливного демпферного механизма.

🔹Минфин России продолжает придерживаться стратегии бюджетной нормализации в 2023–2025 годах с постепенным возвратом к формированию расходов в соответствии с бюджетным правилом в 2025–2026 годах. В рамках переходного периода 2023–2024 годов ожидается сохранение структурного первичного дефицита на уровне 2,9 и 1,6 трлн рублей соответственно.

🔹 Минфин принял решение скорректировать с 2024 года оценку базовых нефтегазовых доходов (НГД) и перейти от использования фиксированного номинального уровня (8 трлн рублей в 2023 году) к уровню, определяемому базовой равновесной ценой нефтегазовой продукции и фактическим курсом рубля. По сути, это является возвратом к принципам формирования базовых НГД, использовавшимся в конструкции бюджетного правила 2018–2022 годов. Отличие от предыдущей версии заключается в равновесной цене: Минфин России предлагает цену нефти 60 долл. США за баррель с последующей ежегодной индексацией на 2%.

🔹Такой подход к формированию базовых НГД делает операции в рамках бюджетного правила нечувствительными к динамике курса рубля. По оценкам Банка России, корректировка базовых НГД заметно увеличивает их уровень (0,6–0,8 п.п. ВВП ежегодно) относительно предлагавшегося ранее фиксированного уровня. Это увеличение базовых НГД обусловлено уточнением предпосылок по физическим объемам, а также по прогнозу обменного курса (предыдущая оценка базовых НГД в размере 8,0 трлн рублей соответствовала 60 долл. США за баррель, но при более крепком обменном курсе).

🔹В 2023–2024 годах прогнозируется рост ненефтегазовых доходов (ННГД). Это может быть связано в том числе с более динамичным, чем предполагалось ранее, ростом номинального спроса, прибылей торгуемого сектора экономики, единовременными поступлениями и завершением антикризисных налоговых мер.

🔹В 2024 году ожидается заметный рост расходов бюджета. Конечное влияние бюджетной политики на совокупный спрос и инфляцию в 2023–2026 годах будет зависеть от возможных изменений в структуре расходов бюджета по видам и направлениям.

🔹Вклад бюджетной политики в динамику совокупного спроса, денежных агрегатов и инфляции зависит не только от конструкции бюджетного правила, реализуемого на федеральном уровне, но и от проектировок бюджетов субъектов и внебюджетных фондов. Дополнительный вклад в бюджетный импульс внесут инвестиции за счет средств ФНБ в проекты внутри экономики России.

🔹Реализуемые в условиях структурной трансформации экономики расходы бюджета могут повлиять не только на текущую экономическую активность, но и на среднесрочный потенциальный уровень выпуска, что также учитывается в прогнозах Банка России.

🔹В 2024–2026 годах продажи валюты в рамках зеркалирования операций по инвестированию средств ФНБ в рублях могут составлять до 0,6 трлн рублей ежегодно.

🔹Если фактический бюджетный импульс будет меньше текущих оценок, то возвращение к нейтральной направленности ДКП будет происходить быстрее. В случае же дополнительного расширения бюджетного дефицита проинфляционные риски могут возрасти, что потребует проведения более жесткой ДКП для возвращения инфляции к цели в 2024 году и ее поддержания вблизи 4% в дальнейшем.

ЛИКВИДНАЯ ЧАСТЬ ФНБ СОКРАТИЛАСЬ В ОКТЯБРЕ НА 200 МЛРД ДО 6.9 ТРЛН

🔹На начало ноября объём ФНБ - 13.541 трлн руб (-107 млрд за месяц, +3 106 млрд с начала года), ликвидная часть – 6.938 трлн (-202 млрд / +805 млрд).

🔹Из ликвидной части в октябре было изъято 0.43 млрд евро (-6.79 млрд с начала года или -65%) и 0.1 млрд руб в целях инвестиций в проекты. Золото и юани не трогали. С начала года золото в ФНБ сократилось на 8% или -47т, запасы юаней на 10% или -30 млрд.

🔹 В октябре крупнейшей инвестицией из ФНБ стали вложения 21.1 млрд в ППК "Фонд развития территорий". Также 18.7 млрд были размещены в облигации НЛК-Финанс для целей выкупа самолетов у западных лизингодателей (185.7 млрд с начала года - причем в сентябре и октябре для этих целей были использованы "заблокированные" евро).

🔹С начала года из ФНБ проинвестировано 800 млрд (1.1 трлн в 2022 г.).

🔹Специальный валютный счет за октябрь вырос на 374 млрд до 625 млрд. Исходя из проекта бюджета эти деньги должны быть зачислены в ФНБ уже в этом году.

ОГРОМНЫЕ НЕФТЕГАЗОВЫЕ ДОХОДЫ В ОКТЯБРЕ УКРЕПИЛИ РУБЛЬ

🔹По данным Минфина, нефтегазовые доходы федерального бюджета в октябре составили 1 635 млрд (+27.5% гг); с начала года – 7 210 млрд (-26.3% гг).

Рост НГД связан с:
🔹Обнулением демпфера в октябре в связи с превышением порога цен на бензин и дизтопливо (в ноябре, декабре выплаты по демпферу вернутся к уровню сентября и составят 200-300 млрд)
🔹Поступлением НДД (квартальный налог) - в октябре пришло 593 млрд (+96.1% гг), что обусловлено ростом цены нефти, ослаблением рубля и продолжением перехода к НДД в рамках налогового маневра.

🔹Прогноз дополнительных НГД в ноябре 583.3 млрд!!! (513 млрд в октябре, 279 млрд в сентябре, 73 млрд в августе - до этого Минфин компенсировал выпадающие НГД за счет средств ФНБ).

🔹С учетом недобора в октябре (37.8 млрд) ноябрьские покупки валюты составят 621.1 млрд. Это означает, что с 8 ноября по 6 декабря Минфин будет покупать у ЦБ валюты на 29.6 млрд руб. в день (18.1 млрд в предыдущий месяц), ЦБ до конца года покупать валюту на рынке не будет.

🔹Оценка Минфина нефтегазовых доходов на ноябрь около 0.9-1.0 трлн рублей - такой объем поступлений в условиях отсутствия покупок валюты ЦБ будет значимым фактором продолжения укрепления рубля.

ТРИ ПЕРИОДА РАЗВИТИЯ ЭКОНОМИКИ РОССИИ В XXI ВЕКЕ
А.Р. Белоусов - просветительский марафон "Знание.Первые"
(Часть 1 из 9)

🔹 Этап I: 2000-2008 гг. Форсированное восстановление.
🔹 Этап II: 2009-2021 гг. Опора на собственные силы. Возврат социального долга.
🔹 Этап III: 2022-2023 гг. Обеспечение стратегического суверенитета.

Экономику можно сканировать по 4 основным параметрам:
🔹Динамика ВВП (экономический рост)
На I этапе мы росли очень высоким темпом - средний 7% на протяжении 8 лет.
На II этапе мы очень сильно упали, на это были свои причины. Но темпы роста сохранились на достаточно высоком уровне. За исключением трех кризисных пиков - 1,8%. Это достаточно высокие темпы, чуть ниже мировых.
III этап - целевой. Нам нужно выйти на мировые темпы и их превысить. Расти в среднем на 2,6%, выйти на 3%.

🔹Динамика реальной заработной платы
I этап - высочайшие темпы роста реальной ЗП, почти 15% в год.
Следующие 2 периода рост около 3% в год. В восстановлении реальной ЗП - это нормальный спортивный рост.

🔹Динамика инфляции
Бедствие - которое досталось нам в наследство от 90-х годов.
Первые этапы темпы инфляции были очень высокие. Нормальный здоровый рост - это около 4%. Мы к этой цели приблизились на II этапе. Целевая задача выйти на III этапе устойчиво на 4%.

🔹Уровень безработицы
Ключевая проблема, которую чувствуют люди. Даже более сильная, чем инфляция. Для нашей страны социально-допустимый уровень безработицы 3-4%.
I этап - это очень высокая безработица, хотя и снижающаяся (примерно 8%).
II этап - практически вышли на социально-допустимый уровень (в среднем 5,4%).
III этап - нужно закрепиться на уровне 3-4%.

С ЧЕГО ВСЕ НАЧАЛОСЬ В 2000 ГОДУ
(Часть 2 из 9)

🔹Обвал экономики и остановка инвестиций
Далеко не каждая война сопровождается спадом экономики на 40%. Падение даже на 20% - это уже экономическая катастрофа.
С 1990 по 1999 год мы упали почти на 40%, причем падение произошло в очень сжатое время за 5 лет с 1990 по 1995 г. - это был шок. За последующие 5 лет с 95 по 99 год мы остались на этом же уровне, мы не перешли к росту.
У нас практически полностью остановилась инвестиционная деятельность (падение инвестиций на 78% с 90 по 99 год).

🔹Обвальное падение реальных доходов населения в 3 раза
Такой спад повлек катастрофическое падение положения населения. Падение ЗП и пенсий в реальном выражении составило 70% - это означает, что люди стали беднее на 2/3.

🔹Неработающие институты, половина расчетов по бартеру
Экономика перестала работать. Вся экономика базировалась на том, что люди и предприятия менялись товарами. Доля бартера достигала половину всего оборота в стране.

🔹Галопирующая инфляция (1996-1999 года 38% в год)
Инфляция устойчиво сохраняла двухзначные темпы. Были периоды, когда цены росли в два раза за год.

🔹"Неработающая" экономика компенсировалась ростом внешнего долга
В конце 80-х, начале 90-х, когда уже экономика СССР переставала работать, страна стала жить в долг и накопила внешний долг (гос. и корп.) 70% ВВП. До 1996 года экономика выходила из долговой ловушки - долг сократился до 32%. После страна вновь начала жить в долг и буквально за 4 года восстановила уровень долговой нагрузки, который был в СССР (76%).

🔹Страна двигалась к катастрофе
До катастрофы оставалось буквально 2-3 года. Люди не могут существовать в условиях 1/3 доходов при неработающей экономике и покрывая все за счет внешнего долга, который достиг 76% ВВП.

ЗАДАЧИ НА I ЭТАП (2000-2008 гг.)
(Часть 3 из 9)

ЗАДАЧА 1. Обеспечить восстановление экономики

🔹Первичной была экономическая задача. В том состоянии экономики, которое было, две другие задачи решить было невозможно.
У российской экономики было естественное преимущество - наличие конкурентоспособных сырьевых товаров.
И тогда были задействованы три ресурса: наращивание сырьевого экспорта, импортозамещение, восстановление инвестиций.

🔹Экспортно-сырьевой рост и импортозамещение
Сырьевой экспорт создавал рост доходов в экономике, который, в свою очередь, создавал рост внутреннего спроса - росло потребление, что обеспечивало рост производства. А в условиях импортозамещения производство росло с мультипликатором больше единицы (сильно расширяющийся контур). Такой механизм действовал в течение 7 лет.

За счет экспорта мы получали от 1/3 до половины роста ВВП за этот период. Как результат, получили восстановление к уровню 90-го года - по ВВП в 2007 году, по потреблению в 2004 году.

🔹Инвестиции.
Норма накопления основного капитала (доля инвестиций к ВВП) резко стала расти в 2005 году (18%), т.к. с этого года начали всерьез работать рынки (к 2008 году норма накопления составила 22%). Рост рынков дал бешеный рост нормы накопления. Увеличение на 4% за пять лет - это очень много.

ЭТАП I. ЗАДАЧА 2. ЗАПУСК РАБОТЫ РЫНКОВ
(Часть 4 из 9)

🔹Запуск институтов, то есть правил организации по которым живет экономика (реформа Грефа).
Налоговый кодекс, Бюджетный кодекс, Трудовой кодекс - все приняты в этот период. До этого правил в экономики не существовало. Введение правил создало очень четкие ориентиры для бизнеса.

🔹Монетизация экономики. Мягкая бюджетная политика, введение бюджетного правила.
Доля денежной массы (M2) к ВВП удвоилась за I этап, в основном за счет кредитов. Доля кредитов выросла в три раза. Бартер был сведен к 0. Экономика стала монетизированной, то есть современной.

🔹Налоговая реформа. Был проведен целый ряд снижения налогов, что дало налоговый стимул для роста экономики. НДФЛ - плоская ставка 13% (2001), НДС с 20 до 18% (2004), налог на прибыль с 35% до 24% (2001), затем до 20% (2008).

🔹Снижение госдолга. Мы смогли с 2000 по 2004 выйти из долговой ловушки. Внешний долг снизился до 30%, что позволило заявить о России как о суверенной экономике, то есть экономике, которая не зависит от внешних влияний.

ЭТАП I. ЗАДАЧА 3. ОСТАНОВИТЬ УХУДШЕНИЕ СОЦИАЛЬНОГО ПОЛОЖЕНИЯ НАСЕЛЕНИЯ
(Часть 5 из 9)

🔹Восстановление уровня реальных доходов (2005) и реальной зарплаты (2007) - покупательная способность граждан восстановилась к уровню 90-го года.

🔹Двукратное снижение уровня бедности - в 2000 году каждый третий гражданин (29%) находился за чертой бедности, доходы были ниже прожиточного минимума. За 8 лет уровень бедности был снижен до 13%, то есть в два раза.

🔹Двукратное снижение уровня безработицы с 11% до 6%. Рост (с 2005) продолжительности жизни (+3 года) - был достигнут перелом в ожидаемой продолжительности жизни.

🔹Россия к 2007-2008 году восстановила свои экономические позиции. Россия перестала зависеть от внешнего долга, были запущены механизмы рынков, достаточно высокие темпы роста, в социальной ситуации мы смогли отойти от красной черты.

🔹Страна смогла заявить о своем суверенитете. Февраль 2007 года - знаменитая Мюнхенская речь В.В. Путина, где он впервые сказал, что однополярный мир уходит в прошлое и заявил о национальных интересах.

🔹Начиная с 2008 года по 2021 г. - нарастающее давление запада в ответ на заявление России о своем суверенитете во внешнем мире.

ЗАДАЧИ НА II ЭТАП (2009-2021 гг.)
(Часть 6 из 9)

ЗАДАЧА 1. Возврат "социального долга"

🔹Перерасчет (валоризация) пенсий (2010 г.). С 2008 по 2021 г. пенсии выросли в 1,5 раза в реальном выражении, с учетом покупательной способности. С точки зрения возможностей экономики - это очень много. Мы все понимаем, что пенсии остаются достаточно низкими. Задача роста пенсий остается.

🔹Повышение зарплат бюджетникам, учителям, врачам, социальным работникам. Майские Указы Президенты 2012 года - там была сформулирована квинтэссенция социальной политики на весь период.

🔹Снижение уровня бедности. Президент поставил задачу снизить уровень бедности ниже 10% - эта задача была решена. Средний уровень бедности на I этапе - 20%, к концу 2021 года бедность стала меньше 10%.

🔹Повышение доступности жилья - все 90-е годы ситуация резко ухудшалась. Даже на I этапе средний уровень ввода жилья составлял всего 43,6 млн кв. м в год. Для нашей страны минимальный уровень ввода жилья 60 млн кв. м. Цель в Указе - 120 млн кв. м. К 2022 году подросли под 100 млн кв. м.
Как сделали: расселение аварийного жилья, льготная ипотека, решение проблемы дольщиков через переход на эскроу счета.

🔹Повышение рождаемости - мы в значительной мере решили этот вопрос за счет снижения, прежде всего, младенческой смертности, введения материнского капитала в 2007 году.

ЭТАП II. ЗАДАЧА 2. ПЕРЕХОД К МОДЕЛИ "ОПОРЫ НА ВНУТРЕННИЙ СПРОС"
(Часть 7 из 9)

🔹Основные вехи усиления давления запада на российскую экономику - нападение Грузии на Осетию (2008 год), с 2011 года события в Сирии, 2013 год - военный переворот на Украине, Крымские события, 2022 год - введение полномасштабных санкций.

🔹Новая модель экономики
Переход с экспортно-сырьевого роста на рост основанный на потреблении. С 2011 по 2021 год 3/4 роста экономики было обусловлено расширением внутреннего спроса. Такой переход сопровождался существенным замедлением темпов - расти 7% в год было невозможно. Если исключить некоторые точки кризисов (2009, 2015, 2020 гг.) темпы роста были достаточно высокими, порядка 2,6%.

🔹Ускоренное развитие потребительского сектора
Запад в 90-е годы списал российское сельское хозяйство со счетов. Начиная с 2016 года Россия стала устойчивым экспортером зерна в мире (объем экспорта зерна в 2016-2020 гг. равнялся объему импорта зерна в 1986-1990 гг. в СССР).

🔹Постепенный переход от импорта технологий к собственным разработкам
Механизм встраивания России в мировую экономику снял с повестки дня тему технологического развития. С 2000 по 2008 год (доля импорта продукции машиностроения выросла с 4% ВВП до 28% ВВП) было экономически эффективнее покупать готовые технологические решение (оборудование, патенты), чем самим разрабатывать технологии, что не соответствует требованиям суверенитета.
С 2010 года мы перешли на другой режим воспроизводства - импорт продукции машиностроения стал заменяться собственными технологическими разработками.

🔹Улучшение делового климата
Запуск национальной предпринимательский инициативы. По рейтингу Doing Business в 2010 года наша страна находилась на 123 месте. В условиях растущего давления запада к 2019 году мы оказались на 28 месте.

ЭТАП II. ЗАДАЧА 3. УКРОЩЕНИЕ ИНФЛЯЦИИ
🔹В этот период были созданы все механизмы (переход к плавающему курсу и таргетированию инфляции), которые обеспечивают удержание инфляции на уровне однозначных темпов экономического роста.

ЭТАП III. ОБЕСПЕЧЕНИЕ ЭКОНОМИЧЕСКОГО СУВЕРЕНИТЕТА
(Часть 8 из 9)

Экономический суверенитет - это возможность реализации собственной национальной повестки в условиях меняющегося мира.

🔹В 2022 году начался новый этап развития нашей экономики и нашего общества. Этап укрепления суверенитета и создания всех элементов для его обеспечения. Эта же задача стоит сейчас перед США, Европой, Китаем, Индией.

Необходимые условия:
🔹Собственные ресурсы для развития (образование, наука, технологии). Образование дает компетенции, наука - это фундаментальные и прикладные исследования, технологии - развивают производственный аппарат.

🔹Эффективное производство, самообеспеченность ключевыми ресурсами (продовольствие, энергия, сырье). Китай прилагает огромные усилия, чтобы обеспечить себя устойчивыми, долговременными ресурсами - завозит ресурсы из Латинской Америки и других стран.

🔹Современная инфраструктура (транспорт, энергетика, цифра, финансы).

🔹Эффективные институты (законы, правила, механизмы) - то, что задает работу рынков и всех ее игроков.

🔹Устойчивость позиции в глобальной экономике - при кризисах в глобальной экономике страна должна обладать такой системой партнерств с другими странами, которые снижают ее уязвимость от этих кризисов.

🔹Макроэкономическая устойчивость - низкая инфляция, низкий бюджетный дефицит, а лучше нулевой бюджетный дефицит.

🔹Устойчивое социальное развитие - повышение благосостояния граждан, обеспечение народосбережения, защита материнства и детства, поддержка семей, имеющих детей.

МИРОВЫЕ ТРЕНДЫ - процессы, которые кардинально меняют ситуацию функционирования глобальной экономики.
(Часть 9 из 9)

🔹Появление новых крупных игроков на мировом рынке. Первая волна - Индия, Бразилия, Китай. Вторая - ЮАР, Индонезия, Иран, Малайзия, Турция. Третья волна - крупнейшие арабские и африканские страны. Это страны, обладающие потенциалом и заявкой на обретение экономического и политического суверенитета. В 2022 году совокупное производство стран БРИКС по доле в мировом ВВП по ППС превысило совокупный выпуск G7.

🔹В начале 90-х США и Европа открыли китайцам свои рынки. Китай нарастил экспорт в США и Европу с нуля до более 1 трлн долл США к 2022 г. Это стало мощным драйвером китайской экономики. Китай стал крупнейшим финансовым донором США. С 1990 по 2015 год ЗВР КНР выросли с 29 млрд до 3 трлн долл США. С 2015 года Китай перестал финансировать долг США - доля ЗВР стала снижаться. Китай стал направлять ресурсы на собственное внутреннее развитие.

🔹Кризис институтов глобальной экономики (ВТО, МВФ, ОЭСР). Начиная с 90-х годов внешняя торговля стала драйвером мировой экономики. С 1990 по 2008 год темпы роста мировой торговли (6%) вдвое превышали темпы роста мирового ВВП (3%). После кризиса 2008 торговля не восстановилась. Внешняя торговля перестала быть драйвером роста. Протекционизм растет во всех странах мира.

🔹Рост долгового бремени. К 2008 году развитые страны нарастили долг 70% от ВВП. Было принято решение сокращать долг, но произошло наоборот - сейчас уровень госдолга практически в 2 раза выше. ФРС не может использовать механизмы жесткой ДКП, так как боится обрушить долговой навес.

🔹Технологическая гонка. Технологический протекционизм. Превращение технологий в фактор экономического доминирования. Цифровизация - ИИ, квантовые вычисления, космос - низкоорбитальные космические группировки для интернета вещей, дистанционного зондирования Земли, медицина, энергетика, беспилотники в воздухе, на земле и в воде.

ФЕДЕРАЛЬНЫЙ БЮДЖЕТ: БОЛЬШИЕ ДОХОДЫ И ВНОВЬ ПРОФИЦИТ

Минфин опубликовал данные по исполнению фед. бюджета за 10 месяцев.

За октябрь доходы максимальные с начала года 3.4 трлн или +40.5% гг, расходы вернулись к росту после 4 месяцев снижения 2.9 трлн или +25.0% гг (приближается конец года); профицит – 464 млрд.

За 10М23 доходы впервые с начала года превысили прошлогодние поступления (+4.4% гг), расходы чуть ускорились (+11.7% гг); дефицит – 1 235 млрд (минимальный в этом году).
Накопленным итогом за 12М: доходы – 28.7 трлн, расходы – 33.5 трлн, дефицит – 4.8 трлн.

🔹Нефтегазовые доходы в октябре составили 1 635 млрд (+7.5% гг); с начала года – 7 210 млрд (-26.3% гг). Подробнее писали о них здесь.
🔹НЕнефтегазовые доходы (ННГД) в октябре составили 1 738 млрд (+55.4% гг); с начала года – 15 896 млрд (+28.8% гг) - снижения поступлений от импорта пока не наблюдается.

🔹Минфин ждёт доходы по году 28.7 трлн = текущему импульсу за 12М, но НГД из-за роста НДПИ на нефть должны быть выше. До конца года поступит 5.6-5.8 трлн доходов на уровне прошлого года.
🔹Прогноз по расходам 31.7 трлн - тут никаких изменений. За ноябрь-декабрь будет потрачено 7.3 трлн (в прошлом году 9.1 трлн).
🔹Прогноз дефицита – 3 трлн, ожидаем чуть меньше из-за роста НГД относительно плана.

БЮДЖЕТНАЯ СИСТЕМА ЗА 10 МЕСЯЦЕВ

Минфин опубликовал данные по исполнению БС за 10М.

ФЕДЕРАЛЬНЫЙ БЮДЖЕТ
(к 2022 г. / к 2021 г.)
🔹За 10М23 доходы 23.1 (+4.4% / +8.4%), расходы 24.3 (+10.6% / +20.4%), дефицит -1.2 трлн.
Основной вклад в компенсацию снижения НГД -2.6 трлн (-26% гг.) внёс НДС на импорт +1.2 трлн
К 2021 году НГД +2.5 трлн (+34% гг), ННГД -0.8 трлн (-6%).
🔹За октябрь доходы 3.4 (+41% / +35%), расходы 2.9 (+25% / +60%), профицит +0.5 трлн.

В соответствии с данными ЕПБС в октябре пришли прочие неналоговые доходы в объеме свыше 120 млрд, что, вероятно, связано с выплатой компенсации по СРП "Сахалин-2".

Расходы в среднем за день в октябре были на 27% выше уровней предыдущего квартала (126 млрд в день), что связано с увеличением годового плана по расходам на 2.2 трлн до 32.5 трлн. План в прошлом году не был выполнен на 0.8 трлн - то есть касса по расходам будет около 31,7 трлн. За ноябрь-декабрь будет потрачено 7,3 трлн (в прошлом году 9,1 трлн).

🔹Дефицит за ноябрь-декабрь будет от -1,7 трлн до -1,1 трлн (в прошлом году -3,5 трлн). Дефицит по итогам года от -3,0 до -2,4 трлн.
🔹Накопленным итогом за 12М: доходы – 28.7 трлн, расходы – 33.5 трлн, дефицит -4.8 трлн

РЕГИОНАЛЬНЫЕ БЮДЖЕТЫ
🔹За 10М23 доходы 18.1 (+14.0% / 15.4%), расходы 16.1 (+12.1% / +16.3%), профицит +1.9 трлн.
Основной вклад в рост региональных доходов внесли налог на прибыль +0.9 трлн (+21.3% гг) и НДФЛ +0,55 трлн (+13.0% гг).
🔹За октябрь доходы 2.2 (+23% / +22%), расходы 1.4 (-12% / -0,2%), профицит +0.8 трлн.
Регионы накопили значительный объем ликвидности перед большими расходами в ноябре-декабре. По году доходы и расходы будут по 22 трлн, дефицит за ноябрь-декабрь составит 2 трлн.
🔹Накопленным итогом за 12М: доходы – 21.9 трлн, расходы – 21.4 трлн, профицит +0.5 трлн.

БЮДЖЕТНАЯ СИСТЕМА (оценка)
🔹За 10М23 доходы 47.4 (+11.5% / +9.7%), расходы 47.3 (+15.8% / +16.3%), профицит +0.1 трлн.
🔹Накопленным итогом за 12М: доходы – 58.0 трлн, расходы – 61.6 трлн, дефицит – 3.7 трлн. Импульс 12М за последние 5 месяцев сократился на 4.2 трлн.

ПРОГНОЗ ФБ ДО КОНЦА ГОДА: В ДЕКАБРЕ ИЗ ФНБ ПОТРАТЯТ 2.9 ТРЛН
(предыдущая оценка здесь)

ДОХОДЫ
🔹В ноябре-декабре поступления НГД будут на уровне прошлого года и за год составят около 9.0 трлн.
"Дополнительные ННГД поступают очень неплохо" сказал А.Г. Силуанов.
В связи с чем ННГД оцениваем в объеме 20.0 трлн (+0.2 трлн к оценке из законопроекта).
Таким образом, доходы составят 29.0 трлн.

РАСХОДЫ
🔹Годовой план был увеличен до 32.5 трлн, как мы и предполагали. План может быть дополнительно увеличен за счет новых сверхплановых ННГД. Важно - план в среднем исполняется лишь на 97.5%.

ДЕФИЦИТ
🔹Поверим А.Г. Силуанову - дефицит будет чуть выше 1% от ВВП (вместо 2%). Это связано с ростом доходов, ростом ВВП при неизменности кассового исполнения расходов.
Важно - чем хуже будет исполнен план по расходам, тем МЕНЬШЕ будет дефицит - это может быть использовано для удержания дефицита вблизи 1% от ВВП. Также причиной более низкого исполнения может быть недавнее увеличение плана на 2.2 трлн - не все деньги успеют потратить.

ГОСДОЛГ
🔹План на IV квартал 500 млрд, при этом Минфин уже занял свыше 400 млрд. В расчет закладываем строгое выполнение плана (хотя МФ может легко его превысить, что сократит использование ФНБ).

ФНБ
🔹В декабре нужно будет профинансировать дефицит в объеме 1.7 трлн, заместить дополнительные НГД (которые поступят на спецсчет) в объеме 0.7 трлн, вернуть остатки региональных бюджетов в объеме 1.1 трлн, привлеченные ранее с Единого казначейского счета для финансирования дефицита - основным источником всего этого выступит ФНБ.

В декабре из ФНБ будет потрачено 2.9 трлн (продажа валюты Минфином Банку России).

В тоже время с августа на спецсчете накапливаются дополнительные НГД, которые составят около 1,6 трлн рублей - они должны быть зачислены в ФНБ (покупка валюты).

Таким образом, ФНБ за счет этих операций должен сократиться на 1.3 трлн рублей (не учитывая инвестиций) - все ждут, что ЦБ объявит в конце ноября о покупках валюты в рамках бюджетного правила в 2024 году, а ЦБ валюту сначала будет продавать.

В 2024 ГОДУ ЦБ ПРОДАСТ ВАЛЮТЫ НА 1 ТРЛН РУБЛЕЙ

Банк России сообщил, что с января 2024 года возобновляет проведение операций на внутреннем валютном рынке, связанных с ПОПОЛНЕНИЕМ и ИСПОЛЬЗОВАНИЕМ средств ФНБ, в том числе с учетом всех операций, осуществленных со средствами ФНБ в 2023 году.

Объем и направление операций будет определяться исходя из:

🔹Разницы объема отложенных с 10 августа по 31 декабря 2023 года регулярных операций в рамках бюджетного правила и объема расходования средств ФНБ в целях финансирования дефицита федерального бюджета вне бюджетного правила за 2023 год.

Совокупный объем дополнительных НГД за 2023 год оцениваем в +1.6 трлн (покупка валюты). При этом в декабре будет потрачено около -2.9 трлн на финансирование дефицита вне бюджетного правила (продажа валюты).
Сальдо этих операций -1.3 трлн продажа валюты. Писали про это здесь.

🔹Регулярных операций по покупке/продаже иностранной валюты в размере дополнительных/выпадающих нефтегазовых доходов в рамках бюджетного правила в 2024 году.

Дополнительные НГД оцениваются в объеме +1.8 трлн рублей (покупка валюты).

🔹Осуществленного в течение II полугодия 2023 года - I полугодия 2024 года объема чистого инвестирования ФНБ в разрешенные финансовые активы, выраженные в рублях. В I полугодии 2024 года продаем валюту в сумме нетто-инвестирования ФНБ за II полугодие 2023 года, за I полугодие 2024 соответственно во II полугодии 2024 г.

За июль-октябрь было проинвестировано из ФНБ 0.4 трлн, в ноябре-декабре ожидаем еще около 0.6 трлн инвестиций (в прошлом году 60% инвестиций прошли за 2 последних месяца).

Объем продаж валюты в I полугодии 2024 года оцениваем в -1.0 трлн рублей. Объем продаж во II полугодии 2024 года можно оценить в -0.5 трлн рублей. Совокупный объем продаж валюты из-за инвестиций ФНБ за 2024 год составит 1.5 трлн.

🔹Таким образом, ЦБ надо купить валюты в объемах +1.6 трлн за счет допНГД 2023 года, +1.8 трлн за счет допНГД 2024 года.
Продать валюту необходимо на -2.9 трлн в объеме расходов из ФНБ вне бюджетного правила, -1.5 трлн инвестиций из ФНБ.

Совокупно ЦБ должен ПРОДАТЬ валюты за 2024 год на 1.0 трлн рублей.

ДОСТИГНУТ ПИК НЕФТЕГАЗОВЫХ ДОХОДОВ

🔹По данным Минфина, нефтегазовые доходы федерального бюджета в ноябре составили 962 млрд (+11.0% гг); с начала года – 8 172 млрд (-23.3% гг).

В ноябре был достигнут пик поступлений нефтегазовых доходов
🔹НДПИ 1 175 млрд (+17,3% гг, +6% к октябрю).
В октябре было 1 108 млрд, в сентябре 1 087 млрд, до этого поступало меньше 1 000 в месяц.
Бо'льший объем НДПИ был только в апреле 2022 года - 1 270 млрд. Средний курс доллара в марте 2022 года - 103 рубля за доллар, в октябре 2023 - 97 рублей (выше этих уровней курс ещё не уходил). На поступление НДПИ курс влияет с лагом в месяц.
В ноябре 2023 средний курс около 90, в связи с чем в декабре ожидаем снижение поступлений от НДПИ.
🔹Выплаты нефтяникам по демпферу составили всего 193 млрд (после 299 млрд в сентябре и 0 в октябре) вследствие стабилизации оптовой цены на бензин (52 666 рублей за тонну в октябре против 64 080 месяцем ранее) и дизельное топливо.

🔹Прогноз дополнительных НГД в декабре всего 362 млрд.
С учетом перебора в ноябре (117 млрд) декабрьские покупки валюты составят 245 млрд. Это означает, что с 7 декабря по 12 января Минфин будет покупать у ЦБ валюты на 11.7 млрд руб. в день (29.6 млрд в предыдущий месяц), ЦБ до конца года покупать валюту на рынке не будет, начнет это делать в начале января.

🔹Уже случившееся укрепление рубля снижает объем дополнительных НГД (курс и нефть уже ниже, чем в прогнозе), что ограничивает объемы покупок валюты Банком России и увеличивает сальдо продажи валюты по новому механизму зеркалирования валютных операций Минфина России.

ФЕДЕРАЛЬНЫЙ БЮДЖЕТ: НЕФТЕГАЗОВЫЕ ДОХОДЫ УЙДУТ НИЖЕ БАЗОВОГО УРОВНЯ В ДЕКАБРЕ-ЯНВАРЕ, НЕНЕФТЕГАЗОВЫЕ ДОХОДЫ ЗНАЧИТЕЛЬНО ВЫШЕ ПЛАНА

Минфин опубликовал данные по исполнению ФБ за 11 месяцев.

За ноябрь доходы снова на максимальных уровнях 2.9 трлн или +17.3% гг (больше только в октябре 3.4 трлн из-за обнуления демпфера и квартального НДД), расходы 2.7 трлн или +19.2% гг (расходы активизировались, т.к. приближается конец года); профицит – 171 млрд.

🔹Нефтегазовые доходы в ноябре составили 1 016 млрд (+17.3% гг); с начала года – 8 226 млрд (-22.8% гг). Подробнее писали о них здесь.

Цена Urals в последние дни опустилась ниже 60$ за баррель, дисконт расширяется - в таких условиях по итогам декабря, января можем увидеть факт поступлений НГД ниже базового уровня, что потребует компенсацию из ФНБ. При текущих ценах на нефть и курсе ни о каких 1,8 трлн дополнительных НГД в следующем году, заложенных в бюджете, говорить не приходится. Оцениваем НГД в этому году на уровне 8.9 трлн.

🔹НЕнефтегазовые доходы (ННГД) в ноябре составили 1 839 млрд (+3.7% гг), из которых налог на сверхприбыль около 300 млрд. С начала года – 17 737 млрд (+25.6% гг).
Рост поступлений ненефтегазовых доходов замедлился в связи с выплатой дивидендов Газпрома в ноябре 2022 г. в объеме 464 млрд.
Без учета дивидендов Газпрома рост доходов в ноябре составил +40,3%;

🔹Минфин в сентябре ожидал ННГД по году 19.8 трлн, то есть в декабре должно поступить 2.1 трлн (как в 2022 году). Наша оценка декабря на 20% выше - 2.5 трлн. Таким образом, по году выходим на 20.2-20.3 трлн ННГД или +0.4-0.5 трлн к сентябрьской оценке Минфина - эти деньги должны пойти на расходы в соответствии с законодательством, то есть увеличить годовой план. Вероятно, из-за того, что доходы поступят только после 28 декабря, увеличение годового плана по расходам также будет происходить в конце декабря (новый годовой план 33.0 трлн, но потратить деньги не успеют, недоиспользуют около 1,3-1,5 трлн рублей - кассовое исполнение 31.5-31.7 трлн, дефицит 2.3-2.5 трлн около 1.5% ВВП).

ЛИКВИДНАЯ ЧАСТЬ ФНБ СОКРАТИЛАСЬ В НОЯБРЕ НА 200 МЛРД ДО 6.7 ТРЛН. ПРИ ЦЕНЕ URALS 60$ ЦБ ПРОДАСТ ВАЛЮТЫ НА 2.5 ТРЛН В 2024 ГОДУ

🔹На начало декабря объём ФНБ - 13.4 трлн руб (-108 млрд за месяц, +3.0 трлн с начала года), ликвидная часть – 6.7 трлн (-192 млрд / +0.6 трлн).

🔹 В ноябре было инвестировано всего 39 млрд, в т.ч.:
13.8 млрд в облигации Росавтодора для строительства дороги Казань-Екатеринбург и ЦКАД (с начала года 69 млрд);
12.3 млрд в облигации ГТЛК в целях приобретения самолетов для ДФО (с начала года 89 млрд);
5.5 млрд в облигации НЛК-Финанс в целях выкупа иностранных самолетов (с начала года 192 млрд).

🔹С начала года из ФНБ проинвестировано 740 млрд (288 млрд в I полугодии, 1.1 трлн в 2022 г.).
В декабре ожидаем инвестиции 0.4 трлн (на уровне прошлого года).
То есть в I полугодии 2024 ЦБ надо будет продать валюты из-за инвестиций II полугодия 2023 в объеме 0.8 трлн.

🔹Из ликвидной части в ноябре было изъято 0.4 млрд евро, осталось 3.3 млрд евро. Золото и юани не трогали.
В декабре на финансирование дефицита вне бюджетного правила будет направлено 2.9 трлн. Таким образом, в конце года счет в евро обнулится и в ФНБ останутся только юани и золото.
Эти 2.9 трлн ЦБ будет продавать на валютном рынке весь 2024 год.

🔹Специальный валютный счет вырастет до 1.5 трлн (доп НГД 2023) - эти деньги будут зачислены в ФНБ до конца года.
ЦБ должен будет купить валюту в этом объеме в 2024 году.
При этом цена Urals на данный момент ниже 60$ - то есть, при сохранении цены нефти на текущем уровне, планируемые ранее покупки валюты в объеме доп НГД 2024 года = 1.8 трлн осуществляться не будут.

🔹При сохранении цены Urals ниже 60$ ЦБ в 2024 году нужно будет купить валюты всего на 1.5 трлн рублей.
При этом продать валюты на 2.9 трлн + 0.8 трлн (в I полугодии) + 0.3 трлн (оценка по инвестициям за I полугодие 2024 г. = продажа во II полугодии) = 4.0 трлн рублей.

🔹При цене Urals в 60$ ЦБ продаст валюты за год на 2.5 трлн рублей.
При цене Urals в 70$ (+1.8 трлн доп НГД) ЦБ продаст валюты на 0.7 трлн.

ОЦЕНКА ФБ ЗА 2023 ГОД: РАСХОДЫ ЗА ГОД ВЫРОСЛИ НА 3.1 ТРЛН
(предыдущая оценка здесь)

ГОДОВОЙ ПЛАН ПО РАСХОДАМ УЖЕ 33.0 ТРЛН
🔹В Законе на 2023 год планировалось направить на расходы 29.1 трлн. С учетом переноса остатков 2022 года 0.8 трлн - годовой план уже в апреле составлял 29.9 трлн.

🔹По данным ЭБ годовой план расходов на 22 декабря составляет 33.0 трлн (+3.1 трлн к апрелю или +0.5 трлн к годовому плану октября).
План по расходам может быть увеличен только за счет роста ННГД.
План в среднем исполняется на 97.5% - ожидаем кассу 32.1-32.2 трлн.
Расходы в декабре составят всего 5.3 трлн (в декабре 2022 г. 7.1 трлн) из-за авансов начала года.

ДОХОДЫ
🔹В Законе на 2023 год поступления ННГД планировались 17.2 трлн (все ННГД идут на расходы). В сентябре Минфин увеличил оценку до 19.8 трлн (+2.6 трлн к Закону).

🔹Исходя из роста расходов ННГД будут на 0.5 трлн выше сентябрьской оценки, т.е. ННГД 20.3 трлн - это +3.1 трлн к Закону.
Поступления НГД оцениваем на уровне 8.9-9.0 трлн.
Совокупно доходы составят 29.2 трлн, в декабре 3.3 трлн (в декабре 2022 г. - 3.0 трлн).

ДЕФИЦИТ
🔹В конце ноября А.Г. Силуанов давал оценку по дефициту в "чуть выше 1% ВВП" (в октябре такую же оценку давал Президент). Сегодня прозвучала новая оценка "1.5% ВВП или 2.9 трлн".

🔹На 2.9 трлн мы действительно выходим, а вот на дефицит 1.5% ВВП вряд ли. Прогнозный ВВП от сентября 166 трлн, т.е. дефицит 2.9 трлн это 1.74% ВВП. Фактический ВВП будет точно выше сентябрьской оценки, но никак не 193 трлн, чтобы 2.9 трлн равнялись 1.5% ВВП.
Дефицит в декабре составит 2.1 трлн (в 2022 году - 4.1 трлн).

ГОСДОЛГ - ПРОГРАММА ЗАЙМОВ ВЫПОЛНЕНА
🔹Годовой план по внутренним займам – 2.5 трлн. В декабре Минфин объявил об увеличении плана на +68 млрд за счет замещения программы внешних заимствований. Уже на прошлой неделе увеличенная годовая программа займов была исполнена на 100%. Размещений ОФЗ в среду не будет.