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Opinião e análise breve – Itaú ($ITUB3) – 4T/2022
Recorde de lucro histórico ultrapassando os R$ 30 bilhões, recuperação forte de ROE e um 2022 com diversos pontos positivos, apesar do cenário macroecônomico adverso. As manchetes, como sempre, noticiaram queda de lucro e citaram que o resultado veio abaixo das expectativas, mas sem esclarecer pontos importantes, e que se não fosse um mero detalhe, o Itaú teria o melhor quarto trimestre da história. Vamos aos números.
No 4T22 o Itaú entregou uma melhora expressiva da margem financeira, com um crescimento de 18% comparado ao mesmo trimestre do ano passado e se aproximando dos R$ 25 bilhões, sendo que anualizado, comparando 2021 com 2022, o crescimento foi de 18,5%, com um valor histórico de R$ 92.5 bilhões – lembro que a margem financeira é a diferença entre o dinheiro que o banco empresta e recebe em suas operações, ou seja, a base da operação bancária. Esse crescimento expressivo foi fruto tanto da alta da SELIC no período como do próprio crescimento da carteira de crédito do banco, com a taxa média saindo de 7,7% para 8,7%, uma melhora de 1,0pp, o que demonstra melhora operacional expressiva do Itaú.
Na linha de PDD, o maior detalhe da análise no trimestre. O ponto que muita gente deixa passar batido por não ler o release e analisar somente os números. Mais uma vez a PDD foi elevada, dessa vez atingindo um valor histórico, em quase R$ 10 bilhões. No consolidado de 2022 o valor se aproximou de R$ 57 bilhões, e a explicação disso é simples: (I) aumento da inadimplência por conta do aumento de juros, tornando o cenário macroeconômico mais desafiador, e (II) Lojas Americanas. No 4T22 o Itaú provisionou 100% do valor concedido as Lojas Americanas. Sim, 100%. Sem conversa, sem enrolação – já esperando calote total da americanas, foi provisionado um valor de R$ 1.3 bilhão. Foi um movimento espetacular do banco, na nossa avaliação, visto que em um caso de empresa de recuperação judicial, dificilmente o banco conseguirá recuperar esse valor, ou seja, em 2023 já terão o balanço limpo sem necessidade de ficar provisionando valores relacionados. Por isso, como citamos no começo do texto, se não fosse esse aumento de PDD extraordinário, o resultado em lucro do Itaú seria ainda maior.
A inadimplência segue subindo, em linha com o cenário, saindo de 2,5% no 4T21 para 2,9% no 4T22. A princípio, esse crescimento de inadimplência é péssimo, mas inevitável – num país que o juros sai de 2% para quase 14%, não há muito o que fazer. O ponto positivo é que a inadimplência do Itaú ainda está bem abaixo da média do Sistema Financeiro nacional, que gira em torno de 5,5% hoje, o que reforça a qualidade de carteira de crédito da instituição.
A carteira de crédito, por sua vez, teve um crescimento fortíssimo no ano, de +11,1% e consideravelmente forte no trimestre, de +2,7%, visto que a torneira de crédito está sendo fechada há um tempo por conta do aumento de juros. Vale lembrar também que o Itaú tem a maior carteira de crédito do país, em quase R$ 1.2 trilhão. O desafio agora será manter a inadimplência baixa com uma carteira dessa magnitude, mas não deve ser problema para o banco, como já citamos, o Itaú tem uma das carteiras de crédito mais seguras do país e a inadimplência demonstra isso.
Recorde de lucro histórico ultrapassando os R$ 30 bilhões, recuperação forte de ROE e um 2022 com diversos pontos positivos, apesar do cenário macroecônomico adverso. As manchetes, como sempre, noticiaram queda de lucro e citaram que o resultado veio abaixo das expectativas, mas sem esclarecer pontos importantes, e que se não fosse um mero detalhe, o Itaú teria o melhor quarto trimestre da história. Vamos aos números.
No 4T22 o Itaú entregou uma melhora expressiva da margem financeira, com um crescimento de 18% comparado ao mesmo trimestre do ano passado e se aproximando dos R$ 25 bilhões, sendo que anualizado, comparando 2021 com 2022, o crescimento foi de 18,5%, com um valor histórico de R$ 92.5 bilhões – lembro que a margem financeira é a diferença entre o dinheiro que o banco empresta e recebe em suas operações, ou seja, a base da operação bancária. Esse crescimento expressivo foi fruto tanto da alta da SELIC no período como do próprio crescimento da carteira de crédito do banco, com a taxa média saindo de 7,7% para 8,7%, uma melhora de 1,0pp, o que demonstra melhora operacional expressiva do Itaú.
Na linha de PDD, o maior detalhe da análise no trimestre. O ponto que muita gente deixa passar batido por não ler o release e analisar somente os números. Mais uma vez a PDD foi elevada, dessa vez atingindo um valor histórico, em quase R$ 10 bilhões. No consolidado de 2022 o valor se aproximou de R$ 57 bilhões, e a explicação disso é simples: (I) aumento da inadimplência por conta do aumento de juros, tornando o cenário macroeconômico mais desafiador, e (II) Lojas Americanas. No 4T22 o Itaú provisionou 100% do valor concedido as Lojas Americanas. Sim, 100%. Sem conversa, sem enrolação – já esperando calote total da americanas, foi provisionado um valor de R$ 1.3 bilhão. Foi um movimento espetacular do banco, na nossa avaliação, visto que em um caso de empresa de recuperação judicial, dificilmente o banco conseguirá recuperar esse valor, ou seja, em 2023 já terão o balanço limpo sem necessidade de ficar provisionando valores relacionados. Por isso, como citamos no começo do texto, se não fosse esse aumento de PDD extraordinário, o resultado em lucro do Itaú seria ainda maior.
A inadimplência segue subindo, em linha com o cenário, saindo de 2,5% no 4T21 para 2,9% no 4T22. A princípio, esse crescimento de inadimplência é péssimo, mas inevitável – num país que o juros sai de 2% para quase 14%, não há muito o que fazer. O ponto positivo é que a inadimplência do Itaú ainda está bem abaixo da média do Sistema Financeiro nacional, que gira em torno de 5,5% hoje, o que reforça a qualidade de carteira de crédito da instituição.
A carteira de crédito, por sua vez, teve um crescimento fortíssimo no ano, de +11,1% e consideravelmente forte no trimestre, de +2,7%, visto que a torneira de crédito está sendo fechada há um tempo por conta do aumento de juros. Vale lembrar também que o Itaú tem a maior carteira de crédito do país, em quase R$ 1.2 trilhão. O desafio agora será manter a inadimplência baixa com uma carteira dessa magnitude, mas não deve ser problema para o banco, como já citamos, o Itaú tem uma das carteiras de crédito mais seguras do país e a inadimplência demonstra isso.
Na linha de receita de prestação de serviços, números ainda mistos, mas mais positivos no geral. Em 2022 o Itaú entregou, mais uma vez, crescimento de receita de prestação de serviços, com os serviços de conta corrente sendo os únicos ruins (-2,3%) reflexo tanto do aumento da adoção do Pix, que reduz uso de TED e afins, e da pressão de contas sem taxas de fintechs e relacionados que os bancos tiveram que entrar no jogo e abrir mão de taxas, também. Em contrapartida, a receita de emissão de cartão foi 18% maior, essa é a principal linha de ataque dos bancões em cima das fintechs, e tem dado certo, visto que bancões possuem capacidade bem maior de concessão de crédito, o que leva as instituições a darem os melhores benefícios nesse aspecto. No consolidado, o crescimento de receita de prestação de serviço foi de 5% comparado a 2021, número que enxergamos com bons olhos, pois como dissemos, é a principal área de ataque das fintechs e, passados tantos anos, os bancos seguem crescendo e aquela visão que alguns tinham de que os bancos sangrariam por essa linha, ainda não ocorreu.
Sobre as despesas, houve uma alta de 6,7% no ano, em linha com a expansão do banco, mas abaixo do crescimento de receita, fazendo com que o índice de eficiência caísse de 43% para 41,4% (lembrando que esse número, quanto menor, melhor, visto que representa o percentual da receita usado para pagar todas as despesas). Essa melhora de eficiência ocorreu principalmente pela diminuição de quantidade de agências (pouco mais de 100 fechamentos) e o fim de quase 2.000 caixas eletrônicos, em linha com a digitalização que vem ocorrendo há alguns anos.
Dessa forma, o Itaú teve um lucro de R$ 7.7 bilhões, representando uma queda comparado ao trimestre passado, mas uma alta de pouco mais de 14% no anualizado, ultrapassando os R$ 30 bilhões, com um ROE subindo, agora acima dos 20%, se recuperando depois da queda da pandemia e reforçando sua eficiência.
Como mencionado, achamos o resultado forte, e se não fosse pela PDD, mais uma vez, o resultado seria espetacular, entregando recorde de lucro, e é isso que as manchetes não explicam, panicando investidores mais leigos. Infelizmente o caso da Americanas impactou com força nesse sentido e o banco realizou um ótimo movimento provisionando um calote de valor completo, já deixando o balanço limpo para 2023. Para 2023, esperamos ainda mais aumentos de PDD, como o próprio Itaú mencionou, mas graças a carteira mais bem selecionada da instituição, o banco se beneficia, tendo resultados melhores que seus pares com menos inadimplência. Além obviamente, da surpresa pela linha de receita de serviços, que mais de 5 anos após o grande boom das fintechs, não houve consolidação daquele ponto de vista de que os bancões sofreriam pela linha de receita de serviços e afins – pelo contrário, estão ganhando cada vez mais espaço.
Lembrando: o conteúdo aqui postado é apenas uma breve análise e opinião sobre os principais pontos referentes ao resultado da companhia e os documentos contemplam mais pontos a serem analisados se a intenção for a tomada de decisão para realizar um investimento. Para realizar análises mais aprofundadas e aprender conosco, assista as aulas do INT. Por lá postamos a análise e opinião de dezenas de companhias que não são postadas aqui no Telegram.
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www.findocs.com.br
Sobre as despesas, houve uma alta de 6,7% no ano, em linha com a expansão do banco, mas abaixo do crescimento de receita, fazendo com que o índice de eficiência caísse de 43% para 41,4% (lembrando que esse número, quanto menor, melhor, visto que representa o percentual da receita usado para pagar todas as despesas). Essa melhora de eficiência ocorreu principalmente pela diminuição de quantidade de agências (pouco mais de 100 fechamentos) e o fim de quase 2.000 caixas eletrônicos, em linha com a digitalização que vem ocorrendo há alguns anos.
Dessa forma, o Itaú teve um lucro de R$ 7.7 bilhões, representando uma queda comparado ao trimestre passado, mas uma alta de pouco mais de 14% no anualizado, ultrapassando os R$ 30 bilhões, com um ROE subindo, agora acima dos 20%, se recuperando depois da queda da pandemia e reforçando sua eficiência.
Como mencionado, achamos o resultado forte, e se não fosse pela PDD, mais uma vez, o resultado seria espetacular, entregando recorde de lucro, e é isso que as manchetes não explicam, panicando investidores mais leigos. Infelizmente o caso da Americanas impactou com força nesse sentido e o banco realizou um ótimo movimento provisionando um calote de valor completo, já deixando o balanço limpo para 2023. Para 2023, esperamos ainda mais aumentos de PDD, como o próprio Itaú mencionou, mas graças a carteira mais bem selecionada da instituição, o banco se beneficia, tendo resultados melhores que seus pares com menos inadimplência. Além obviamente, da surpresa pela linha de receita de serviços, que mais de 5 anos após o grande boom das fintechs, não houve consolidação daquele ponto de vista de que os bancões sofreriam pela linha de receita de serviços e afins – pelo contrário, estão ganhando cada vez mais espaço.
Lembrando: o conteúdo aqui postado é apenas uma breve análise e opinião sobre os principais pontos referentes ao resultado da companhia e os documentos contemplam mais pontos a serem analisados se a intenção for a tomada de decisão para realizar um investimento. Para realizar análises mais aprofundadas e aprender conosco, assista as aulas do INT. Por lá postamos a análise e opinião de dezenas de companhias que não são postadas aqui no Telegram.
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Opinião e análise breve – Porto ($PSSA3) – 4T/2022
Uma das empresas que mais sofreram com a pandemia, foi a Porto – antiga Porto Seguro, até sua mudança de identidade no ano passado. Com o problema nas cadeias logísticas globais, a companhia enfrentou uma alta de preço expressiva nos carros e peças relacionadas, enquanto as suas apólices de seguros, com preços defasados, não acompanharam, ou seja, caso algum cliente acionasse o seguro, a Porto era obrigada a devolver o valor do carro, enquanto o valor da apólice de seguro não cobria 100% dele. Isso causou um período de compressão de margens nunca antes visto na companhia, com a companhia no 3T21 chegando a entregar uma margem de lucro de apenas 1%. Porém, o cenário está mudando. Como já mencionamos em leituras passadas do resultado da Porto, era só questão de tempo até que ela se recuperasse e repassasse esses custos aos clientes – e o 4T22 ilustrou isso. Vamos aos números.
No 4T22 a Porto entregou um forte crescimento de prêmios emitidos em sua linha de auto, principal vertical de operação da companhia. O crescimento foi de 30,7% comparado ao mesmo trimestre do ano passado, de R$ 3.0 bilhões para R$ 4.0 bilhões. O interessante a destacar nessa linha, foi o fato de que a frota de veículos segurados teve leve queda (-1,7%) de 5.77 milhões para 5.67 milhões, mas ainda assim o crescimento de prêmios foi expressivo, o que demonstra a capacidade da companhia em conseguir repassar essa alta de preços do setor automotivo. A sinistralidade, por sua vez, segue caindo, com uma redução de 0,9pp entre o 4T21 e o 4T22, atingindo 60,7%. E se a queda de veículos segurados te preocupa, fique tranquilo: é comum em meio ao repasse de preços ocorrer esse tipo de variação. Em meio ao aumento de preço do produto, alguns clientes não aceitam e largam o serviço, dinâmica natural de qualquer setor.
No segmento de seguro patrimonial e de transporte, o crescimento também foi bom, não tão expressivo como no segmento (que é o principal da companhia), mas relevante: a quantidade de prêmios emitidos subiu 9,6% comparando o 4T21 com o 4T22 e atingiu R$ 650 milhões no trimestre. No anual, o crescimento é ainda mais expressivo, atingindo R$ 2.3 bilhões em 2022, com um crescimento de quase 17% em relação a 2021. A quantidade de itens segurados cresceu 3% entre o 4T21 e o 4T22 e a sinistralidade teve queda de 1,2pp, o que levou a uma melhora de eficiência.
No segmento de vida, um dos principais segmentos de ataque da Porto atualmente, o crescimento também foi forte. A quantidade de prêmios emitidos foi de R$ 345 milhões no 4T22, crescimento de 31,5% comparado ao mesmo trimestre do ano passado, enquanto a quantidade de vida seguradas foi de 4.6 milhões, com crescimento de 10,4% comparado ao mesmo trimestre do ano passado e a sinistralidade teve uma queda de 2,5pp, também com melhora de eficiência. É importante destacar que entre 2022 e 2021, a queda da sinistralidade dessa vertical foi de 15,0pp, de 49% para 34%, refletindo um momento mais calmo em relação a pandemia, sendo que em 2021 passamos pelo infortúnio pandêmico e a quantidade de mortes por Covid-19 ainda era altíssima, o que impactava diretamente a Porto nesse sentido.
No consolidado da vertical de seguros (juntando todas as linhas acima), houve crescimento de 27% de prêmios emitidos, de R$ 4.1 bilhões para R$ 5.3 bilhões, o ROAE subiu de 26,5% para 39,1%, o lucro líquido subiu de R$ 232 milhões para R$ 408 milhões (+75,7%) e o índice combinado caiu de 96% para 89% - lembrando que o índice combinado, quanto menor, melhor, é basicamente o percentual que sobra das operações de seguro para a companhia. Se atingir 100%, significa que ela não lucrou com as operações e usou 100% do dinheiro com o próprio operacional.
Uma das empresas que mais sofreram com a pandemia, foi a Porto – antiga Porto Seguro, até sua mudança de identidade no ano passado. Com o problema nas cadeias logísticas globais, a companhia enfrentou uma alta de preço expressiva nos carros e peças relacionadas, enquanto as suas apólices de seguros, com preços defasados, não acompanharam, ou seja, caso algum cliente acionasse o seguro, a Porto era obrigada a devolver o valor do carro, enquanto o valor da apólice de seguro não cobria 100% dele. Isso causou um período de compressão de margens nunca antes visto na companhia, com a companhia no 3T21 chegando a entregar uma margem de lucro de apenas 1%. Porém, o cenário está mudando. Como já mencionamos em leituras passadas do resultado da Porto, era só questão de tempo até que ela se recuperasse e repassasse esses custos aos clientes – e o 4T22 ilustrou isso. Vamos aos números.
No 4T22 a Porto entregou um forte crescimento de prêmios emitidos em sua linha de auto, principal vertical de operação da companhia. O crescimento foi de 30,7% comparado ao mesmo trimestre do ano passado, de R$ 3.0 bilhões para R$ 4.0 bilhões. O interessante a destacar nessa linha, foi o fato de que a frota de veículos segurados teve leve queda (-1,7%) de 5.77 milhões para 5.67 milhões, mas ainda assim o crescimento de prêmios foi expressivo, o que demonstra a capacidade da companhia em conseguir repassar essa alta de preços do setor automotivo. A sinistralidade, por sua vez, segue caindo, com uma redução de 0,9pp entre o 4T21 e o 4T22, atingindo 60,7%. E se a queda de veículos segurados te preocupa, fique tranquilo: é comum em meio ao repasse de preços ocorrer esse tipo de variação. Em meio ao aumento de preço do produto, alguns clientes não aceitam e largam o serviço, dinâmica natural de qualquer setor.
No segmento de seguro patrimonial e de transporte, o crescimento também foi bom, não tão expressivo como no segmento (que é o principal da companhia), mas relevante: a quantidade de prêmios emitidos subiu 9,6% comparando o 4T21 com o 4T22 e atingiu R$ 650 milhões no trimestre. No anual, o crescimento é ainda mais expressivo, atingindo R$ 2.3 bilhões em 2022, com um crescimento de quase 17% em relação a 2021. A quantidade de itens segurados cresceu 3% entre o 4T21 e o 4T22 e a sinistralidade teve queda de 1,2pp, o que levou a uma melhora de eficiência.
No segmento de vida, um dos principais segmentos de ataque da Porto atualmente, o crescimento também foi forte. A quantidade de prêmios emitidos foi de R$ 345 milhões no 4T22, crescimento de 31,5% comparado ao mesmo trimestre do ano passado, enquanto a quantidade de vida seguradas foi de 4.6 milhões, com crescimento de 10,4% comparado ao mesmo trimestre do ano passado e a sinistralidade teve uma queda de 2,5pp, também com melhora de eficiência. É importante destacar que entre 2022 e 2021, a queda da sinistralidade dessa vertical foi de 15,0pp, de 49% para 34%, refletindo um momento mais calmo em relação a pandemia, sendo que em 2021 passamos pelo infortúnio pandêmico e a quantidade de mortes por Covid-19 ainda era altíssima, o que impactava diretamente a Porto nesse sentido.
No consolidado da vertical de seguros (juntando todas as linhas acima), houve crescimento de 27% de prêmios emitidos, de R$ 4.1 bilhões para R$ 5.3 bilhões, o ROAE subiu de 26,5% para 39,1%, o lucro líquido subiu de R$ 232 milhões para R$ 408 milhões (+75,7%) e o índice combinado caiu de 96% para 89% - lembrando que o índice combinado, quanto menor, melhor, é basicamente o percentual que sobra das operações de seguro para a companhia. Se atingir 100%, significa que ela não lucrou com as operações e usou 100% do dinheiro com o próprio operacional.
Passando brevemente por cima de outros pontos, pela linha do segmento de saúde tivemos resultados mistos, com aumento forte de prêmios emitidos atingindo R$ 903 milhões e subindo 35% comparado ao 4T21, sendo que o crescimento de beneficiários de plano de saúde cresceu 18,4% atingindo 413 mil e o de saúde odontológica subiu 2,3% atingindo 668 mil. No consolidado, houve perda de eficiência operacional em virtude do movimento atípico em 21 e em 22 em questão de frequência de uso dos planos de saúde, o que tende a normalização nos próximos trimestres.
A Porto Bank também merece menção. No trimestre as receitas da vertical bancária da porto cresceram 21,1%, com crescimento em todas as linhas e forte melhora operacional (ROAE subiu 4,0pp para 42,3%). O ponto de atenção aqui é o mesmo para qualquer outra companhia do setor financeiro: inadimplência. A inadimplência da subiu mais um trimestre, de 6,9% para 7,1%, mas ainda abaixo da média do mercado, que subiu ainda mais, mostrando que esse movimento é estrutural decorrente principalmente do momento econômico mais delicado com uma alta de juros que machuca o orçamento das famílias.
No resultado financeiro, há alguns detalhes a serem citados. É comum ver alguns dizendo por aí que seguradoras performam muito bem em tempos de alta da SELIC. Isso é verdade: por conta do alto dinheiro que elas possuem em caixa, o simples rendimento desse dinheiro gera um resultado financeiro excelente para as companhias. Mas não é tão preto no branco assim como muitos dizem. Existem alguns pontos a explicar.
No caso da porto, a companhia teve um resultado financeiro de R$ 205 milhões no 4T22, representando um crescimento de 49% comparado ao mesmo trimestre do ano passado. Esse rendimento representou 65% do CDI no período. E aí você se pergunta “como que rendeu menos que o CDI?”. Simples: diversificação.
Hoje 35% desse dinheiro está em título prefixado e 43% está em título indexado a inflação.
Todos esses títulos são marcados a mercado. Ou seja, se a curva de juros empina, esses títulos desvalorizam, e isso impacta diretamente o resultado do trimestre. É por isso que o resultado financeiro tende a vir um pouco mais fraco em momentos como o de agora. Com toda turbulência política que o país está passando, esses títulos desvalorizam e a rentabilidade no trimestre cai, mas veja, é apenas mudança do valor de face do título. Isso significa que no momento que a curva de juros normalizar, os títulos vão valorizar forte e a Porto tende a ter resultados bem acima do CDI.
É um excelente movimento da companhia a compra de títulos com taxas melhores hoje. Ela está diversificando buscando rentabilidades melhores com risco mínimo. E aí fica um ponto que pouca gente sabe: sim, a SELIC beneficia muito as seguradoras, mas é importante saber dessa dinâmica do caixa, que é constituído por títulos que vão além da SELIC.
Como dito, seu resultado financeiro atingiu R$ 205 milhões no 4T22 (crescimento de 49% comparado ao mesmo trimestre do ano passado) e R$ 604 milhões em 2022, com crescimento de 29% comparado a 2021. Espere resultados ainda mais fortes quando essa curva de juros estabilizar, pois boa parte desse resultado da Porto ainda está indexado com taxas excelentes em títulos prefixados.
Finalizando, a Porto entregou um lucro de R$ 555 milhões no 4T22, representando um aumento de 87% comparado ao mesmo trimestre do ano passado. O ROAE subiu 8,7pp, de 12,9% para 21,6% e o índice combinado caiu para 89,6%, uma redução de 6,5pp, o que aponta melhora operacional forte.
A Porto Bank também merece menção. No trimestre as receitas da vertical bancária da porto cresceram 21,1%, com crescimento em todas as linhas e forte melhora operacional (ROAE subiu 4,0pp para 42,3%). O ponto de atenção aqui é o mesmo para qualquer outra companhia do setor financeiro: inadimplência. A inadimplência da subiu mais um trimestre, de 6,9% para 7,1%, mas ainda abaixo da média do mercado, que subiu ainda mais, mostrando que esse movimento é estrutural decorrente principalmente do momento econômico mais delicado com uma alta de juros que machuca o orçamento das famílias.
No resultado financeiro, há alguns detalhes a serem citados. É comum ver alguns dizendo por aí que seguradoras performam muito bem em tempos de alta da SELIC. Isso é verdade: por conta do alto dinheiro que elas possuem em caixa, o simples rendimento desse dinheiro gera um resultado financeiro excelente para as companhias. Mas não é tão preto no branco assim como muitos dizem. Existem alguns pontos a explicar.
No caso da porto, a companhia teve um resultado financeiro de R$ 205 milhões no 4T22, representando um crescimento de 49% comparado ao mesmo trimestre do ano passado. Esse rendimento representou 65% do CDI no período. E aí você se pergunta “como que rendeu menos que o CDI?”. Simples: diversificação.
Hoje 35% desse dinheiro está em título prefixado e 43% está em título indexado a inflação.
Todos esses títulos são marcados a mercado. Ou seja, se a curva de juros empina, esses títulos desvalorizam, e isso impacta diretamente o resultado do trimestre. É por isso que o resultado financeiro tende a vir um pouco mais fraco em momentos como o de agora. Com toda turbulência política que o país está passando, esses títulos desvalorizam e a rentabilidade no trimestre cai, mas veja, é apenas mudança do valor de face do título. Isso significa que no momento que a curva de juros normalizar, os títulos vão valorizar forte e a Porto tende a ter resultados bem acima do CDI.
É um excelente movimento da companhia a compra de títulos com taxas melhores hoje. Ela está diversificando buscando rentabilidades melhores com risco mínimo. E aí fica um ponto que pouca gente sabe: sim, a SELIC beneficia muito as seguradoras, mas é importante saber dessa dinâmica do caixa, que é constituído por títulos que vão além da SELIC.
Como dito, seu resultado financeiro atingiu R$ 205 milhões no 4T22 (crescimento de 49% comparado ao mesmo trimestre do ano passado) e R$ 604 milhões em 2022, com crescimento de 29% comparado a 2021. Espere resultados ainda mais fortes quando essa curva de juros estabilizar, pois boa parte desse resultado da Porto ainda está indexado com taxas excelentes em títulos prefixados.
Finalizando, a Porto entregou um lucro de R$ 555 milhões no 4T22, representando um aumento de 87% comparado ao mesmo trimestre do ano passado. O ROAE subiu 8,7pp, de 12,9% para 21,6% e o índice combinado caiu para 89,6%, uma redução de 6,5pp, o que aponta melhora operacional forte.
Quem acompanha nossas leituras trimestrais, deve se lembrar que falamos desde o 2T22 que essa melhora da Porto era questão de tempo. É a dinâmica do setor: primeiro sofre com a inflação, depois repassa. É assim com a maioria das companhias, inclusive, não só com a Porto. São poucas as companhias que conseguem realmente repassar a inflação de forma imediata. É por isso que o investidor de ações precisa ter paciência: em meio a tantos ruídos e notícias negativas, ele passa a questionar até mesmo o obvio, e acha que o mundo vai acabar, que as empresas nunca vão repassar os custos e coisas do tipo, mas nunca falha: empresa boa repassa. É simples. Se não repassasse, empresa nenhuma existiria. Para a Porto, um trimestre fortíssimo e ainda há muito a recuperar, principalmente pela linha de resultado financeiro. A economia global ainda está incerta, então não exclua a possibilidade de mais chacoalhadas, mas esse trimestre serviu como uma colher de chá para lembrar ao investidor como as coisas funcionam. A recuperação na mão de uma boa gestão é algo inevitável.
Lembrando: o conteúdo aqui postado é apenas uma breve análise e opinião sobre os principais pontos referentes ao resultado da companhia e os documentos contemplam mais pontos a serem analisados se a intenção for a tomada de decisão para realizar um investimento. Para realizar análises mais aprofundadas e aprender conosco, assista as aulas do INT. Por lá postamos a análise e opinião de dezenas de companhias que não são postadas aqui no Telegram.
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Opinião e análise breve – Banco do Brasil ($BBAS3) – 4T/2022
Um resultado espetacular, e um risco tão grande quanto. O ano de 2022 marcou um ano de resultados recordes para o Banco do Brasil, e além disso, o marco da ultrapassagem sobre seus pares privados, se tornando o banco mais eficiente e lucrativo do país. Vamos aos números.
A margem financeira do Banco do Brasil atingiu um recorde histórico em 2022. Com um crescimento de 45% em relação ao 4T21, foi registrado no 4T22 o valor de R$ 21.4 bilhões, sendo que esse crescimento expressivo veio principalmente do resultado de Tesouraria do banco, que cresceu 140% e atingiu quase R$ 11 bilhões no trimestre. O spread, diferença que o banco tem entre o quanto empresta e o quanto recebe, também teve forte melhora, de 1,2pp comparando o 4T21 ao 4T22. Aqui vale destacar que a taxa do Banco do Brasil é relativamente baixa quando comparada aos seus pares privados, e esse é um dos pontos de risco que falaremos mais à frente.
Na linha de PDD, nada a destacar que já não seja de conhecimento geral. Assim como os outros bancos, no 4T22 o Banco do Brasil teve de contabilizar uma PDD extraordinária em virtude da recuperação judicial das Lojas Americanas, o que levou a um aumento de quase R$ 800 milhões que não deveria existir no período. Isso levou o crescimento de PDD do banco para 72% comparado ao 4T21, somando R$ 6.5 bilhões. É importante também mencionar que esse crescimento de PDD não é somente fruto das Lojas Americanas – assim como os outros bancos, o Banco do Brasil também está passando por um período de deterioração de crédito, o que tem levado as instituições a provisionar valores cada vez maiores. Movimento conjuntural por conta da alta da SELIC.
A carteira de crédito teve um crescimento impressionante, saindo de R$ 874 bilhões no 4T21 e atingindo os R$ 1 trilhão no 4T22. O destaque é o de sempre: o crescimento veio principalmente pelo crédito dado ao agronegócio, que cresceu 25% em 12 meses e atingiu R$ 310 bilhões. Esse é um dos principais pontos positivos da carteira do Banco do Brasil, tendo em vista o fato de que o agronegócio tem um perfil de excelente devedor, com baixa inadimplência – o que nos leva ao número de inadimplência do banco. No 4T22 houve crescimento mais uma vez, subindo desde o 4T21, mas não é um fator isolado, como já dito, todos os bancos estão passando por esse momento de deterioração de crédito por fator conjuntural. No caso do Banco do Brasil, a inadimplência saiu de 1,75% no 4T21 para 2,51% no 4T22 – números que impressionam, visto que estão bem abaixo da média do Sistema Financeiro Nacional e principalmente dos seus pares privados. Não é exagero dizer que o Banco do Brasil tem hoje a melhor carteira de crédito do país – e esse é um dos fatores de risco que falaremos mais a frente.
Na linha de receita de prestação de serviços, mais números excelentes. A receita cresceu 8% comparando o 4T21 ao 4T22, atingindo os R$ 8.4 bilhões. Esse crescimento veio principalmente da administração de fundos, dos serviços de conta corrente e da linha de seguros. Vale pontuar que diferente do seus pares privados, o segmento de cartões não é o foco do Banco do Brasil, caracterizando uma linha pouco importante na receita de prestação de serviço do banco, o que o coloca como um player fora da rinha de cartões que está rolando entre os bancões e as fintechs. Outro ponto interessante é o crescimento de receita de conta corrente, que subiu 9% ao ano.
Na linha de despesas e de índice de eficiência, análise rápida e impressionante. Mais uma vez o Banco do Brasil mostrou como gestão estatal também impressiona e entregou um controle de despesas excelente. O índice de eficiência caiu de 35,6% para 29,4% e é disparadamente o menor índice de eficiência entre os bancos – o do Itaú, lembrando, está acima dos 40%. Vale lembrar que esse número, quanto menor, melhor, significando o percentual da receita que é destinada a gasto com despesa.
Um resultado espetacular, e um risco tão grande quanto. O ano de 2022 marcou um ano de resultados recordes para o Banco do Brasil, e além disso, o marco da ultrapassagem sobre seus pares privados, se tornando o banco mais eficiente e lucrativo do país. Vamos aos números.
A margem financeira do Banco do Brasil atingiu um recorde histórico em 2022. Com um crescimento de 45% em relação ao 4T21, foi registrado no 4T22 o valor de R$ 21.4 bilhões, sendo que esse crescimento expressivo veio principalmente do resultado de Tesouraria do banco, que cresceu 140% e atingiu quase R$ 11 bilhões no trimestre. O spread, diferença que o banco tem entre o quanto empresta e o quanto recebe, também teve forte melhora, de 1,2pp comparando o 4T21 ao 4T22. Aqui vale destacar que a taxa do Banco do Brasil é relativamente baixa quando comparada aos seus pares privados, e esse é um dos pontos de risco que falaremos mais à frente.
Na linha de PDD, nada a destacar que já não seja de conhecimento geral. Assim como os outros bancos, no 4T22 o Banco do Brasil teve de contabilizar uma PDD extraordinária em virtude da recuperação judicial das Lojas Americanas, o que levou a um aumento de quase R$ 800 milhões que não deveria existir no período. Isso levou o crescimento de PDD do banco para 72% comparado ao 4T21, somando R$ 6.5 bilhões. É importante também mencionar que esse crescimento de PDD não é somente fruto das Lojas Americanas – assim como os outros bancos, o Banco do Brasil também está passando por um período de deterioração de crédito, o que tem levado as instituições a provisionar valores cada vez maiores. Movimento conjuntural por conta da alta da SELIC.
A carteira de crédito teve um crescimento impressionante, saindo de R$ 874 bilhões no 4T21 e atingindo os R$ 1 trilhão no 4T22. O destaque é o de sempre: o crescimento veio principalmente pelo crédito dado ao agronegócio, que cresceu 25% em 12 meses e atingiu R$ 310 bilhões. Esse é um dos principais pontos positivos da carteira do Banco do Brasil, tendo em vista o fato de que o agronegócio tem um perfil de excelente devedor, com baixa inadimplência – o que nos leva ao número de inadimplência do banco. No 4T22 houve crescimento mais uma vez, subindo desde o 4T21, mas não é um fator isolado, como já dito, todos os bancos estão passando por esse momento de deterioração de crédito por fator conjuntural. No caso do Banco do Brasil, a inadimplência saiu de 1,75% no 4T21 para 2,51% no 4T22 – números que impressionam, visto que estão bem abaixo da média do Sistema Financeiro Nacional e principalmente dos seus pares privados. Não é exagero dizer que o Banco do Brasil tem hoje a melhor carteira de crédito do país – e esse é um dos fatores de risco que falaremos mais a frente.
Na linha de receita de prestação de serviços, mais números excelentes. A receita cresceu 8% comparando o 4T21 ao 4T22, atingindo os R$ 8.4 bilhões. Esse crescimento veio principalmente da administração de fundos, dos serviços de conta corrente e da linha de seguros. Vale pontuar que diferente do seus pares privados, o segmento de cartões não é o foco do Banco do Brasil, caracterizando uma linha pouco importante na receita de prestação de serviço do banco, o que o coloca como um player fora da rinha de cartões que está rolando entre os bancões e as fintechs. Outro ponto interessante é o crescimento de receita de conta corrente, que subiu 9% ao ano.
Na linha de despesas e de índice de eficiência, análise rápida e impressionante. Mais uma vez o Banco do Brasil mostrou como gestão estatal também impressiona e entregou um controle de despesas excelente. O índice de eficiência caiu de 35,6% para 29,4% e é disparadamente o menor índice de eficiência entre os bancos – o do Itaú, lembrando, está acima dos 40%. Vale lembrar que esse número, quanto menor, melhor, significando o percentual da receita que é destinada a gasto com despesa.
Tudo isso levou o Banco do Brasil a um lucro recorde, de R$ 8.6 bilhões, se consagrando como o melhor banco do país em 2022 em termos de resultados.
E aí vem nossa breve opinião sobre o futuro da companhia. O mar de rosas veio em 2022, mas 2023 será um ano de fortes mudanças. O primeiro ponto é: a gestão do Banco do Brasil. Nos últimos 4 anos o Banco do Brasil teve uma gestão focada em resultados. Isso não é opinião, é fato. A gestão do Banco do Brasil é indicada pelo Ministro da Economia, que no caso da gestão que entregou os resultados de 2022, foi uma gestão completamente pró-mercado e indicada por um ministro pró-mercado. Não fazemos ideia das intenções da gestão atual, mas já foi dito que um dos pontos de uso do Banco do Brasil é principalmente a fomentação econômica com viés social. Ou seja, gestão diferente, parte-se do princípio de que teremos resultados diferentes, longe do foco de maiores resultados e geração de valor aos acionistas como foi em 2022. Aqui não é uma certeza, mas apenas uma hipótese trabalhada em cima do que foi dito até o momento – veja, não estamos divagando, apenas repassando os planos dados em discurso pelos nomes políticos envolvendo a gestão do banco.
O segundo ponto é: carteira de crédito. Hoje a carteira de crédito do Banco do Brasil é magnífica – a carteira que todo banco sonha: crédito extremamente seguro, com boas taxas e inadimplência lá em baixo. O problema é que em 2023 os seus pares privados para anunciaram que fecharão a torneira, principalmente para pessoa física e pequenas e médias empresas por conta do risco de crédito conjuntural. Isso somado a uma gestão de viés mais social, pode resultar em uma transição de perfil de carteira com menores taxas para o banco e maior inadimplência. A grande questão aqui é: se os bancos privados fecharem suas torneiras de crédito, algum outro banco terá de abrir, e não será na base do grito que o Estado forçará uma instituição privada a dar crédito. Para isso, se utilizam bancos públicos (assim como foi entre 2012 e 2015), seja o Banco do Brasil ou a Caixa Econômica Federal.
O terceiro ponto são as despesas. Para 2023, espera-se um crescimento de despesas e talvez uma leve deterioração do índice de eficiência por fatores como a abertura de novos concursos para trabalhar no banco e uma possível expansão da instituição honrando os planos da gestão, esse índice de eficiência é impressionante de tão bom que é, mas parece insustentável um número tão baixo assim por tanto tempo, ainda mais considerando o cenário histórico.
No geral, esses são os três pontos de atenção para 2023. Como falamos, tratar sobre ações num horizonte de prazo mais alongado sempre é difícil, e se torna um assunto ainda mais árido quando se trata de uma empresa estatal, envolvendo os ânimos de boa parte das pessoas. Não temos nenhuma motivação política na análise – isso é completamente irrelevante para nós, na verdade. As opiniões acima foram dadas tomando como base apenas os discursos recentes, seja do Presidente da República, que utilizou o Banco do Brasil como bandeira de campanha ao tratar sobre a facilidade e o custo de crédito do país, seja dos novos indicados para gerir a instituição, ou até mesmo dos últimos gestores, que como falamos, inegavelmente tiveram uma gestão completamente pró-mercado e focado em gerar resultados aos acionistas seja por meio do preço da ação ou de dividendos, o que pode ser discutível pela maioria que questiona até que ponto um banco público deve ser utilizado para gerar resultado a acionista quando seu principal fim é o fomento econômico com viés social – e esse é o risco.
Finalizando, o resultado do Banco do Brasil é impressionante e os riscos da frente são gigantes, mas não é como se o mercado já não soubesse disso: convenhamos que o atual preço da ação já aceita bastante desaforo, e estamos falando de um banco com pouco mais de 3x P/L.
E aí vem nossa breve opinião sobre o futuro da companhia. O mar de rosas veio em 2022, mas 2023 será um ano de fortes mudanças. O primeiro ponto é: a gestão do Banco do Brasil. Nos últimos 4 anos o Banco do Brasil teve uma gestão focada em resultados. Isso não é opinião, é fato. A gestão do Banco do Brasil é indicada pelo Ministro da Economia, que no caso da gestão que entregou os resultados de 2022, foi uma gestão completamente pró-mercado e indicada por um ministro pró-mercado. Não fazemos ideia das intenções da gestão atual, mas já foi dito que um dos pontos de uso do Banco do Brasil é principalmente a fomentação econômica com viés social. Ou seja, gestão diferente, parte-se do princípio de que teremos resultados diferentes, longe do foco de maiores resultados e geração de valor aos acionistas como foi em 2022. Aqui não é uma certeza, mas apenas uma hipótese trabalhada em cima do que foi dito até o momento – veja, não estamos divagando, apenas repassando os planos dados em discurso pelos nomes políticos envolvendo a gestão do banco.
O segundo ponto é: carteira de crédito. Hoje a carteira de crédito do Banco do Brasil é magnífica – a carteira que todo banco sonha: crédito extremamente seguro, com boas taxas e inadimplência lá em baixo. O problema é que em 2023 os seus pares privados para anunciaram que fecharão a torneira, principalmente para pessoa física e pequenas e médias empresas por conta do risco de crédito conjuntural. Isso somado a uma gestão de viés mais social, pode resultar em uma transição de perfil de carteira com menores taxas para o banco e maior inadimplência. A grande questão aqui é: se os bancos privados fecharem suas torneiras de crédito, algum outro banco terá de abrir, e não será na base do grito que o Estado forçará uma instituição privada a dar crédito. Para isso, se utilizam bancos públicos (assim como foi entre 2012 e 2015), seja o Banco do Brasil ou a Caixa Econômica Federal.
O terceiro ponto são as despesas. Para 2023, espera-se um crescimento de despesas e talvez uma leve deterioração do índice de eficiência por fatores como a abertura de novos concursos para trabalhar no banco e uma possível expansão da instituição honrando os planos da gestão, esse índice de eficiência é impressionante de tão bom que é, mas parece insustentável um número tão baixo assim por tanto tempo, ainda mais considerando o cenário histórico.
No geral, esses são os três pontos de atenção para 2023. Como falamos, tratar sobre ações num horizonte de prazo mais alongado sempre é difícil, e se torna um assunto ainda mais árido quando se trata de uma empresa estatal, envolvendo os ânimos de boa parte das pessoas. Não temos nenhuma motivação política na análise – isso é completamente irrelevante para nós, na verdade. As opiniões acima foram dadas tomando como base apenas os discursos recentes, seja do Presidente da República, que utilizou o Banco do Brasil como bandeira de campanha ao tratar sobre a facilidade e o custo de crédito do país, seja dos novos indicados para gerir a instituição, ou até mesmo dos últimos gestores, que como falamos, inegavelmente tiveram uma gestão completamente pró-mercado e focado em gerar resultados aos acionistas seja por meio do preço da ação ou de dividendos, o que pode ser discutível pela maioria que questiona até que ponto um banco público deve ser utilizado para gerar resultado a acionista quando seu principal fim é o fomento econômico com viés social – e esse é o risco.
Finalizando, o resultado do Banco do Brasil é impressionante e os riscos da frente são gigantes, mas não é como se o mercado já não soubesse disso: convenhamos que o atual preço da ação já aceita bastante desaforo, e estamos falando de um banco com pouco mais de 3x P/L.
Lembrando: o conteúdo aqui postado é apenas uma breve análise e opinião sobre os principais pontos referentes ao resultado da companhia e os documentos contemplam mais pontos a serem analisados se a intenção for a tomada de decisão para realizar um investimento. Para realizar análises mais aprofundadas e aprender conosco, assista as aulas do INT. Por lá postamos a análise e opinião de dezenas de companhias que não são postadas aqui no Telegram.
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Opinião e análise breve – WEG ($WEGE3) – 4T/2022
Mais um ano extraordinário para a WEG. 2020 surpreendeu, 2021 surpreendeu e 2022 não foi diferente: três anos seguidos de ritmo de crescimento acelerado. Mais uma vez, a WEG mostrou o motivo de sua ação com preço mais elevado que os demais, mas isso não exclui alguns riscos trimestres a frente, riscos esse que abordaremos no texto. Vamos aos números.
No 4T22 a WEG entregou uma receita recorde, mais uma vez, de R$ 7.98 bilhões, representando um crescimento de 22% em relação ao mesmo trimestre do ano passado. Em relação ao 3T22, o crescimento foi mínimo, de apenas 0,6%, ponto que trataremos mais à frente. Vale destacar aqui um dos principais pontos positivos da WEG: 52% da sua receita veio do mercado externo nesse trimestre, além do que, no 4T21 o dólar estava em R$ 5,59, enquanto no 4T22 o dólar negociou em uma média de R$ 5,25, 6% abaixo do trimestre de comparação. Perceba que, mesmo com essa valorização do real, a WEG conseguiu ainda assim entregar um crescimento fortíssimo. Esse é um dos riscos da companhia: face a uma valorização do real, sua receita tende a cair sob a ótica das exportações, sendo necessário que o mercado interno supra essa queda de receita externa.
Dividindo a receita por área de negócio, fica mais fácil de identificar os principais pontos. Na área de EEI (equipamentos eletroeletrônicos industriais, principal linha de receita da WEG) houve um crescimento de 27% no mercado interno e 15% no mercado externo, o que surpreende, com a companhia destacando o fato de que a demanda brasileira segue forte mesmo face as incertezas do cenário, assim como no mercado externo, mesmo com a volatilidade por conta do cenário americano e europeu, a demanda seguiu boa.
Na área de GTD (geração, transmissão e distribuição de energia), houve crescimento de 45% no mercado interno e 17% no mercado externo, com o Brasil também surpreendendo forte principalmente pela compra de artigos de geração solar distribuída.
Na área de tintas e vernizes, houve crescimento de 20% no mercado interno e 11% no mercado externo, com destaque principalmente as operações no México no exterior, ressaltando a atuação da WEG de forma global, indo bem além do Brasil, apesar dessa linha de receita ser ainda tímida, representando 4,3% da receita total da companhia.
Sob a ótica dos custos dos produtos vendidos, boas notícias. A companhia identificou estabilização dos preços dos principais insumos que ela trabalha (aço e cobre, principalmente) e isso é evidente nas margens: a margem bruta da WEG no 4T22 foi de 30,3% contra 27,6% no 4T21, ou seja, um ganho de 2,7pp comparando trimestre a trimestre. Com essa estabilização de preço de insumo e a alta capacidade de WEG e repassar a inflação, a eficiência está retornando aos patamares de antes da pandemia em velocidade acelerada, ponto interessante de observar, visto que já mencionamos em análises passadas, ressaltando justamente o fato de que a inflação nem sempre é passada de uma vez, mas certamente é passada em algum momento – e aqui está a ilustração disso.
Sob a ótica de despesas de vendas, gerais e administrativas houve também melhora com todas as linhas passando a representar apenas 10,4% da receita operacional líquida no 4T22 (contra 10,7% no 4T21), e a margem EBITDA também teve forte melhora, subindo 2,3pp comparando o 4T21 ao 4T22, atingindo os 19,5%.
Todos esses fatores levaram a WEG a um lucro líquido de R$ 1.2 bilhão, representando um crescimento de 36,5% comparado ao 4T21 e um recorde histórico, também. Além de uma margem líquida de 15%, melhora de 1,6pp comparado ao mesmo trimestre do ano passado.
Sobre os demais pontos, não há muito o que dizer. A WEG não tem dívida, é uma fortíssima geradora de caixa, mantém ritmo constante e responsável de CAPEX... enfim, nada de novo nessas linhas – mas precisamos falar sobre os próximos trimestres.
Mais um ano extraordinário para a WEG. 2020 surpreendeu, 2021 surpreendeu e 2022 não foi diferente: três anos seguidos de ritmo de crescimento acelerado. Mais uma vez, a WEG mostrou o motivo de sua ação com preço mais elevado que os demais, mas isso não exclui alguns riscos trimestres a frente, riscos esse que abordaremos no texto. Vamos aos números.
No 4T22 a WEG entregou uma receita recorde, mais uma vez, de R$ 7.98 bilhões, representando um crescimento de 22% em relação ao mesmo trimestre do ano passado. Em relação ao 3T22, o crescimento foi mínimo, de apenas 0,6%, ponto que trataremos mais à frente. Vale destacar aqui um dos principais pontos positivos da WEG: 52% da sua receita veio do mercado externo nesse trimestre, além do que, no 4T21 o dólar estava em R$ 5,59, enquanto no 4T22 o dólar negociou em uma média de R$ 5,25, 6% abaixo do trimestre de comparação. Perceba que, mesmo com essa valorização do real, a WEG conseguiu ainda assim entregar um crescimento fortíssimo. Esse é um dos riscos da companhia: face a uma valorização do real, sua receita tende a cair sob a ótica das exportações, sendo necessário que o mercado interno supra essa queda de receita externa.
Dividindo a receita por área de negócio, fica mais fácil de identificar os principais pontos. Na área de EEI (equipamentos eletroeletrônicos industriais, principal linha de receita da WEG) houve um crescimento de 27% no mercado interno e 15% no mercado externo, o que surpreende, com a companhia destacando o fato de que a demanda brasileira segue forte mesmo face as incertezas do cenário, assim como no mercado externo, mesmo com a volatilidade por conta do cenário americano e europeu, a demanda seguiu boa.
Na área de GTD (geração, transmissão e distribuição de energia), houve crescimento de 45% no mercado interno e 17% no mercado externo, com o Brasil também surpreendendo forte principalmente pela compra de artigos de geração solar distribuída.
Na área de tintas e vernizes, houve crescimento de 20% no mercado interno e 11% no mercado externo, com destaque principalmente as operações no México no exterior, ressaltando a atuação da WEG de forma global, indo bem além do Brasil, apesar dessa linha de receita ser ainda tímida, representando 4,3% da receita total da companhia.
Sob a ótica dos custos dos produtos vendidos, boas notícias. A companhia identificou estabilização dos preços dos principais insumos que ela trabalha (aço e cobre, principalmente) e isso é evidente nas margens: a margem bruta da WEG no 4T22 foi de 30,3% contra 27,6% no 4T21, ou seja, um ganho de 2,7pp comparando trimestre a trimestre. Com essa estabilização de preço de insumo e a alta capacidade de WEG e repassar a inflação, a eficiência está retornando aos patamares de antes da pandemia em velocidade acelerada, ponto interessante de observar, visto que já mencionamos em análises passadas, ressaltando justamente o fato de que a inflação nem sempre é passada de uma vez, mas certamente é passada em algum momento – e aqui está a ilustração disso.
Sob a ótica de despesas de vendas, gerais e administrativas houve também melhora com todas as linhas passando a representar apenas 10,4% da receita operacional líquida no 4T22 (contra 10,7% no 4T21), e a margem EBITDA também teve forte melhora, subindo 2,3pp comparando o 4T21 ao 4T22, atingindo os 19,5%.
Todos esses fatores levaram a WEG a um lucro líquido de R$ 1.2 bilhão, representando um crescimento de 36,5% comparado ao 4T21 e um recorde histórico, também. Além de uma margem líquida de 15%, melhora de 1,6pp comparado ao mesmo trimestre do ano passado.
Sobre os demais pontos, não há muito o que dizer. A WEG não tem dívida, é uma fortíssima geradora de caixa, mantém ritmo constante e responsável de CAPEX... enfim, nada de novo nessas linhas – mas precisamos falar sobre os próximos trimestres.
Nos últimos 3 anos WEG gozou de um crescimento fora da curva. Se você parar para analisar o histórico da companhia, verá que desde 2019, ela vem crescendo em um ritmo obsceno. Ela mais do que dobrou sua receita desde então. E isso tem dois motivos principais: (I) na pandemia o mundo entrou em um ciclo de crescimento atípico com a impressão desenfreada de dinheiro por parte dos governos, em especial nos EUA, China e Europa, e (II) nossa moeda teve forte desvalorização, o que levou a WEG a ter um crescimento de receita pela linha de exportação também fora da curva. Hoje enfrentamos duas mudanças de cenário.
O mundo está com uma instabilidade forte em termos de projeção de crescimento econômico: veja, não estamos usando a palavra recessão, embora seja possível, mas sim instabilidade. A economia global, por conta de guerra e controle inflacionário, pode andar em solavancos nos próximos trimestres, principalmente nas grandes potências, a não ser que alguma surpresa muito positiva, marque os próximos trimestres, ou seja, um cenário de boom de crescimento semelhante ao dos últimos três anos é improvável, o que tende a levar o crescimento da WEG para uma taxa menor – atenção, taxa menor de crescimento, e não taxa de contração. Ela pode crescer em ritmo menos acelerado, o que não deixa de ser excelente negócio. Crescer 40% ao ano é impossível, mas crescer 10% ao ano ainda é excelente negócio, o que é o cenário base da empresa.
O segundo ponto é o câmbio. Já falamos diversas vezes, mas vale reforçar: hoje o câmbio do Brasil aponta mais para baixo do que para cima. Falamos isso desde 2021, quando muitos faziam piadas e nos chamavam de malucos. O câmbio do Brasil hoje já está alto se comparado aos termos de troca do país e ao atual patamar de preço das commodities. Se o governo fizer o mínimo – e aqui um enorme “se” – e demonstrar o mínimo de sinalização positiva para o investidor externo, parando de atacar o Banco Central e não destruindo as contas públicas, o dólar pode cair com força por simples fator de ciclo, que já citamos há muito tempo em nosso relatórios. Essa queda do dólar fere uma parte da receita da WEG que vem de suas exportações, mas em contrapartida, tende a aumentar o seu ganho de receita interna pela linha de crescimento do país. Aqui, novamente, um enorme “se”, pois tratamos de fatores impossíveis de serem previstos, principalmente ao abordar sobre vaidade de políticos de um país emergente onde a ciência econômica não é nem um pouco tratada com seriedade.
Mais uma vez, isso torna a WEG um mal negócio? Não, longe disso. A WEG, na nossa leitura, é uma das melhores empresas do país. Talvez a melhor. É difícil encontrar uma companhia que se iguale a ela em todos os termos possíveis, e mais uma vez, em mais um ano e trimestre, ela conseguiu superar todas as expectativas. O nosso ponto é somente o cuidado que o investidor deve ter ao perpetuar o crescimento da companhia com a taxa de crescimento ocorrida nos últimos anos, algo atípico.
No mais, é difícil imaginar uma carteira de investidor de longo prazo que não tenha a WEG, que ano a ano, desde sempre, entrega resultados cada vez melhores, de forma sólida e com gestão e governança impecável. O fechamento de 2022 só reforçou o quão incrível a companhia é em termos de valor e qualidade.
Lembrando: o conteúdo aqui postado é apenas uma breve análise e opinião sobre os principais pontos referentes ao resultado da companhia e os documentos contemplam mais pontos a serem analisados se a intenção for a tomada de decisão para realizar um investimento. Para realizar análises mais aprofundadas e aprender conosco, assista as aulas do INT. Por lá postamos a análise e opinião de dezenas de companhias que não são postadas aqui no Telegram.
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O mundo está com uma instabilidade forte em termos de projeção de crescimento econômico: veja, não estamos usando a palavra recessão, embora seja possível, mas sim instabilidade. A economia global, por conta de guerra e controle inflacionário, pode andar em solavancos nos próximos trimestres, principalmente nas grandes potências, a não ser que alguma surpresa muito positiva, marque os próximos trimestres, ou seja, um cenário de boom de crescimento semelhante ao dos últimos três anos é improvável, o que tende a levar o crescimento da WEG para uma taxa menor – atenção, taxa menor de crescimento, e não taxa de contração. Ela pode crescer em ritmo menos acelerado, o que não deixa de ser excelente negócio. Crescer 40% ao ano é impossível, mas crescer 10% ao ano ainda é excelente negócio, o que é o cenário base da empresa.
O segundo ponto é o câmbio. Já falamos diversas vezes, mas vale reforçar: hoje o câmbio do Brasil aponta mais para baixo do que para cima. Falamos isso desde 2021, quando muitos faziam piadas e nos chamavam de malucos. O câmbio do Brasil hoje já está alto se comparado aos termos de troca do país e ao atual patamar de preço das commodities. Se o governo fizer o mínimo – e aqui um enorme “se” – e demonstrar o mínimo de sinalização positiva para o investidor externo, parando de atacar o Banco Central e não destruindo as contas públicas, o dólar pode cair com força por simples fator de ciclo, que já citamos há muito tempo em nosso relatórios. Essa queda do dólar fere uma parte da receita da WEG que vem de suas exportações, mas em contrapartida, tende a aumentar o seu ganho de receita interna pela linha de crescimento do país. Aqui, novamente, um enorme “se”, pois tratamos de fatores impossíveis de serem previstos, principalmente ao abordar sobre vaidade de políticos de um país emergente onde a ciência econômica não é nem um pouco tratada com seriedade.
Mais uma vez, isso torna a WEG um mal negócio? Não, longe disso. A WEG, na nossa leitura, é uma das melhores empresas do país. Talvez a melhor. É difícil encontrar uma companhia que se iguale a ela em todos os termos possíveis, e mais uma vez, em mais um ano e trimestre, ela conseguiu superar todas as expectativas. O nosso ponto é somente o cuidado que o investidor deve ter ao perpetuar o crescimento da companhia com a taxa de crescimento ocorrida nos últimos anos, algo atípico.
No mais, é difícil imaginar uma carteira de investidor de longo prazo que não tenha a WEG, que ano a ano, desde sempre, entrega resultados cada vez melhores, de forma sólida e com gestão e governança impecável. O fechamento de 2022 só reforçou o quão incrível a companhia é em termos de valor e qualidade.
Lembrando: o conteúdo aqui postado é apenas uma breve análise e opinião sobre os principais pontos referentes ao resultado da companhia e os documentos contemplam mais pontos a serem analisados se a intenção for a tomada de decisão para realizar um investimento. Para realizar análises mais aprofundadas e aprender conosco, assista as aulas do INT. Por lá postamos a análise e opinião de dezenas de companhias que não são postadas aqui no Telegram.
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Opinião e análise breve – Sanepar ($SAPR3) – 4T/2022
Mais um trimestre de recuperação e sem grandes surpresas, honrando justamente o que o investidor que investe seu capital no segmento de saneamento, busca: a previsibilidade. O destaque do trimestre foram as margens e o operacional, para não dizer que 100% do ocorrido já era esperado. Vamos aos números.
No 4T22 a Sanepar seguiu com a expansão do seu índice de cobertura sobre a rede de coleta de esgoto, com um crescimento de 1,7pp entre o 4T21 e o 4T22 e atingindo os 78,9%, em linha com os investimentos da companhia na área reforçando sua estratégia face ao novo marco de saneamento.
Na linha de ligações de água, a Sanepar segue sua expansão, com 62,2 mil novas ligações entre o 4T21 e o 4T22, representando um aumento de 1,9, enquanto as ligações de esgoto, como já apontado, teve maior crescimento, com 65,9 mil ligações e um crescimento de 2,8% comparado ao 4T21. O volume medido de água, por sua vez, cresceu 1,3% no trimestre e 2,1% no ano, atingindo 129 milhões de m³ e 509 milhões de m³ respectivamente. Sobre o índice de perda, um ponto importante: talvez o investidor se assuste com o crescimento do número de 2021 até então, mas é necessário pontuar a razão desse aumento. Desde 2021 o número vem subindo, atingindo um índice de perda de ligação de 222 pontos em 2022 contra 210 pontos em 2021, mas vale lembrar que em 2021 tivemos forte crise hídrica e o consumo de água foi expressivamente reduzido, o que diminuiu o volume faturado e consequentemente as perdas por ligação. Hoje o número retorna ao seu patamar médio, mas ainda abaixo, ou seja, nada a se preocupar.
Outro ponto de suma importância a ser abordado são os volumes disponíveis. Quem investe na companhia há mais lembro, se lembra que desde 2020 a empresa passava por problemas sérios referentes aos seus reservatórios. Em determinado momento, os reservatórios da Sanepar chegaram a atingir um volume crítico de 39%. No fechamento de 2021 estava em 67% e no fechamento de 2022, para não dizer 100%, foi fechado em 99,7%. Ou seja, não há mais crise hídrica – ao menos no curto prazo considerando as projeções climáticas atuais.
Já sob a ótica da receita operacional, houve crescimento de 6,7% entre o 4T21 e o 4T22, atingindo os R$ 1.47 bilhão, e de 9,0% entre 2021 e 2022, atingindo os R$ 5.67 bilhões. Desse crescimento, 8,4% veio da receita de água e 6,7% da receita de esgoto. Um crescimento resultante de reajuste tarifário e maior volume faturado de água e esgoto somado ao aumento de ligações da companhia.
A parte de custos talvez seja a mais importante da leitura, com os maiores detalhes e que não podem passar batidos.
No 4T22 houve um crescimento de 7,8% nos custos e despesas da Sanepar, atingindo os R$ 979 milhões, sendo os destaques o aumento de gasto com pessoal com crescimento de 20,7%, o aumento com gastos em materiais com crescimento de 28,6%, a redução de gasto com energia elétrica que caiu 37,7% e o aumento de gasto com multas ambientais com crescimento de 2.554%.
É importante detalhar cada uma dessas linhas. (I) a linha de pessoal foi impactada por dois não recorrentes, a de um reajuste de 10,5% nos planos de saúde da SaneSaúde e de indenizações trabalhistas no valor de R$ 42 milhões, além de um reajuste salarial bem alto decorrente do INPC atípico no período, (II) o gasto com materiais teve um crescimento também atípico por conta do aumento de gasto com material de tratamento, parte por conta da inflação, (III) a energia elétrica teve uma redução forte por conta da queda do preço com a mudança da bandeira com o fim da crise hídrica e a redução do ICMS de 29% para 18% e (IV) um gasto altíssimo de R$ 88 milhões com uma multa ambiental, que será desembolsada ao longo de 120 meses. Ou seja, em virtude principalmente da multa, as despesas vieram bem acima do normal, além de fatores que também podem ser considerados não recorrentes como os próprios acordos trabalhistas. Sem esses números, a despesa teria leve redução no período.
Mais um trimestre de recuperação e sem grandes surpresas, honrando justamente o que o investidor que investe seu capital no segmento de saneamento, busca: a previsibilidade. O destaque do trimestre foram as margens e o operacional, para não dizer que 100% do ocorrido já era esperado. Vamos aos números.
No 4T22 a Sanepar seguiu com a expansão do seu índice de cobertura sobre a rede de coleta de esgoto, com um crescimento de 1,7pp entre o 4T21 e o 4T22 e atingindo os 78,9%, em linha com os investimentos da companhia na área reforçando sua estratégia face ao novo marco de saneamento.
Na linha de ligações de água, a Sanepar segue sua expansão, com 62,2 mil novas ligações entre o 4T21 e o 4T22, representando um aumento de 1,9, enquanto as ligações de esgoto, como já apontado, teve maior crescimento, com 65,9 mil ligações e um crescimento de 2,8% comparado ao 4T21. O volume medido de água, por sua vez, cresceu 1,3% no trimestre e 2,1% no ano, atingindo 129 milhões de m³ e 509 milhões de m³ respectivamente. Sobre o índice de perda, um ponto importante: talvez o investidor se assuste com o crescimento do número de 2021 até então, mas é necessário pontuar a razão desse aumento. Desde 2021 o número vem subindo, atingindo um índice de perda de ligação de 222 pontos em 2022 contra 210 pontos em 2021, mas vale lembrar que em 2021 tivemos forte crise hídrica e o consumo de água foi expressivamente reduzido, o que diminuiu o volume faturado e consequentemente as perdas por ligação. Hoje o número retorna ao seu patamar médio, mas ainda abaixo, ou seja, nada a se preocupar.
Outro ponto de suma importância a ser abordado são os volumes disponíveis. Quem investe na companhia há mais lembro, se lembra que desde 2020 a empresa passava por problemas sérios referentes aos seus reservatórios. Em determinado momento, os reservatórios da Sanepar chegaram a atingir um volume crítico de 39%. No fechamento de 2021 estava em 67% e no fechamento de 2022, para não dizer 100%, foi fechado em 99,7%. Ou seja, não há mais crise hídrica – ao menos no curto prazo considerando as projeções climáticas atuais.
Já sob a ótica da receita operacional, houve crescimento de 6,7% entre o 4T21 e o 4T22, atingindo os R$ 1.47 bilhão, e de 9,0% entre 2021 e 2022, atingindo os R$ 5.67 bilhões. Desse crescimento, 8,4% veio da receita de água e 6,7% da receita de esgoto. Um crescimento resultante de reajuste tarifário e maior volume faturado de água e esgoto somado ao aumento de ligações da companhia.
A parte de custos talvez seja a mais importante da leitura, com os maiores detalhes e que não podem passar batidos.
No 4T22 houve um crescimento de 7,8% nos custos e despesas da Sanepar, atingindo os R$ 979 milhões, sendo os destaques o aumento de gasto com pessoal com crescimento de 20,7%, o aumento com gastos em materiais com crescimento de 28,6%, a redução de gasto com energia elétrica que caiu 37,7% e o aumento de gasto com multas ambientais com crescimento de 2.554%.
É importante detalhar cada uma dessas linhas. (I) a linha de pessoal foi impactada por dois não recorrentes, a de um reajuste de 10,5% nos planos de saúde da SaneSaúde e de indenizações trabalhistas no valor de R$ 42 milhões, além de um reajuste salarial bem alto decorrente do INPC atípico no período, (II) o gasto com materiais teve um crescimento também atípico por conta do aumento de gasto com material de tratamento, parte por conta da inflação, (III) a energia elétrica teve uma redução forte por conta da queda do preço com a mudança da bandeira com o fim da crise hídrica e a redução do ICMS de 29% para 18% e (IV) um gasto altíssimo de R$ 88 milhões com uma multa ambiental, que será desembolsada ao longo de 120 meses. Ou seja, em virtude principalmente da multa, as despesas vieram bem acima do normal, além de fatores que também podem ser considerados não recorrentes como os próprios acordos trabalhistas. Sem esses números, a despesa teria leve redução no período.
O resultado financeiro da Sanepar também demonstra a qualidade do perfil de crédito da companhia. Apesar do seu alto endividamento, a gestão tem realizado um bom trabalho entre receita e despesa financeira. As receitas financeiras cresceram 57% comparado o 4T21 ao 4T22, além das despesas financeiras tiveram um aumento de 21,7%. Esses números equilibraram o resultado da companhia e mesmo com a forte alta da taxa de juros no período, a Sanepar conseguiu entregar um resultado financeiro com um prejuízo estável, igual ao mesmo trimestre do ano passado, e quase 12% menos em 2022 do que em 2021. Vale mencionar também o perfil de sua dívida: um terço dessa dívida é com a Caixa Econômica Federal, com uma taxa flutuante entre 6,6% e 10,0% indexada a TR com término em 2046, além de metade da sua dívida ter de ser paga apenas daqui 5 anos ou mais, é uma dívida muito alongada e com taxas baixas, o perfil de dívida que todo empresário sonha em ter.
Todos esses fatores levaram a Sanepar a um lucro líquido de R$ 351 milhões, contra um lucro de R$ 332 milhões no 4T21. Como mencionamos mais acima, nesse trimestre houve um não recorrente de uma multa ambiental que será paga ao longo dos próximos 10 anos, e sem esse fator o lucro seria de R$ 417 milhões, o que representaria um crescimento de 20% comparado ao mesmo trimestre do ano passado.
A análise da Sanepar é justamente o que todo investidor do setor deve esperar: zero surpresas. Trata-se de uma companhia de um setor calmo, sem disrupção, sem grandes novidades, com um produto comum e “sem graça”. A empresa hoje está em fase de recomposição de suas margens depois de uma porrada inflacionária que sofreu na pandemia e a tendência é que os números melhorem trimestre a trimestre, além do crescimento comum de expansão de linha de ligações e relacionados.
Lembrando: o conteúdo aqui postado é apenas uma breve análise e opinião sobre os principais pontos referentes ao resultado da companhia e os documentos contemplam mais pontos a serem analisados se a intenção for a tomada de decisão para realizar um investimento. Para realizar análises mais aprofundadas e aprender conosco, assista as aulas do INT. Por lá postamos a análise e opinião de dezenas de companhias que não são postadas aqui no Telegram.
Visite nosso site e venha fazer parte da nossa plataforma e comunidade – são mais de 250h de aulas, textos, relatórios, debates e muito mais!
www.findocs.com.br
Todos esses fatores levaram a Sanepar a um lucro líquido de R$ 351 milhões, contra um lucro de R$ 332 milhões no 4T21. Como mencionamos mais acima, nesse trimestre houve um não recorrente de uma multa ambiental que será paga ao longo dos próximos 10 anos, e sem esse fator o lucro seria de R$ 417 milhões, o que representaria um crescimento de 20% comparado ao mesmo trimestre do ano passado.
A análise da Sanepar é justamente o que todo investidor do setor deve esperar: zero surpresas. Trata-se de uma companhia de um setor calmo, sem disrupção, sem grandes novidades, com um produto comum e “sem graça”. A empresa hoje está em fase de recomposição de suas margens depois de uma porrada inflacionária que sofreu na pandemia e a tendência é que os números melhorem trimestre a trimestre, além do crescimento comum de expansão de linha de ligações e relacionados.
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