💸Завершающий этап жесткого денежно-политического курса (обзор Credit Suisse 🇨🇭)

🔸Темпы роста мировой экономики замедляются, однако снижение активности по-прежнему концентрируется в производственном секторе. Рынки труда демонстрируют устойчивость.

🔸В последнее время центральные банки во всем мире подтвердили приверженность жесткому денежно-кредитному курсу, и мы полагаем, что процесс повышения ставок еще продолжится некоторое время

После фазы интенсивного роста в начале года динамика мировой экономики снижается. Ослабление деловой активности наблюдается главным образом в товарном секторе, в то время как ситуация в секторе услуг выглядит более благоприятной, а данные о занятости в основных экономиках по-прежнему превышают ожидания. Разрыв в показателях индексов менеджеров по закупкам (PMI) в секторе услуг и производственных отраслях в ряде стран как никогда широк.
🌎По нашим прогнозам, темпы роста мирового ВВП во втором полугодии замедлятся и в 2023 г. будут в среднем составлять 2%. Однако благополучное финансовое положение домохозяйств и компаний, скорее всего, предотвратит более глубокий спад.

Устойчивые рынки труда и неудовлетворительный процесс дезинфляции побудили центробанки в очередной раз ужесточить денежно-кредитную политику (ДКП).
🇺🇸Несмотря на внушающие некоторый оптимизм опережающие индикаторы и ценовые подкатегории, базовая инфляция в США все еще находится в районе 5% (в годовом выражении).

🤓ФРС четко заявила, что для приостановки жесткой ДКП процесс дезинфляции должен приобрести устойчивый характер. Несмотря на то, что на июньском заседании процентные ставки были оставлены в прежнем размере, новый точечный график прогнозов Федерального комитета по открытым рынкам (ФОМК) по-прежнему подтверждает необходимость дополнительных повышений ставок.
Как и ранее, мы полагаем, что в оставшуюся часть 2023 г. рост экономики в США будет фактически стагнирующим.

🇪🇺Жесткого денежно-политического курса продолжают придерживаться и центральные банки Европы. На заседании в июне ЕЦБ повысил ставки на 25 бп и указал на высокую вероятность их увеличения на июльском заседании, а председатель Европейского центробанка
Кристин Лагард указала на то, что Управляющий совет даже не обсуждал вопрос о приостановке цикла подъема ставок.

🇬🇧Одновременно с этим, более положительные, чем прогнозировалось, данные о состоянии занятости в Великобритании, включая дальнейшее ускорение роста зарплат, дают основание ожидать очередных повышений ставок Банком Англии.

Что касается других стран, то регуляторы Австралии 🇦🇺и Канады 🇨🇦 недавно преподнесли рынкам сюрприз, увеличив ставки, которые, как ожидалось, будут оставаться на прежних уровнях.

🏢🌳245 Park 🌲🏢

Компания SL Green Realty $SLG объявила вчера о продаже 49,9% доли в нью-йоркском доме 245 Park Avenue японской компании Mori Trust.

Продажа состоялась при валовой оценке активов в $2 миллиарда. По мнению аналитиков, это эквивалентно $1 122 за квадратный фут и выше базиса SL Green, что означает положительную стоимость акционерного капитала. Акции SLG подскочили на новостях и закрылись почти на 20% выше.

Коммерческая недвижимость (CRE), и в частности офисы, была одной из основных областей, вызывающих беспокойство инвесторов. Будь то тенденция "работа из дома", резкий рост процентных ставок или недавние стрессы в банковской сфере, есть много причин для осторожности.

Поэтому неудивительно, что REIT стали одним из самых низкоэффективных подсекторов США за последний год (-9% против +13% для S&P 500).

Некоторые могут рассматривать эту сделку как поворотный момент для отрасли и четкое указание на то, что все не так уж плохо. Хотя это правда, что настроения вокруг CRE подавлены и что есть возможность значительного сжатия, учитывая популярность сектора в качестве короткой позиции, нужно понимать, что 245 Park Avenue - уникальный актив и что его эксклюзивное местоположение означает, что его нельзя сравнивать ни с каким другим офисным зданием.

В ближайшие дни или недели в секторе REIT может произойти технический отскок, но, учитывая, что в этом и следующем году срок погашения долга по коммерческой недвижимости США составит около $900 млрд долларов, есть основания полагать, что позитив ещё не пришёл в сектор.

🏦 🇺🇸100 крупнейших банков США по совокупным активам

Rank Bank Consolidated (млн)
#1 JP Morgan Chase Bank $3,267,963
#2 Bank of America $2,518,290
#3 Citibank $1,721,547
#4 Wells Fargo $1,687,507
#5 US Bancorp $590,460
#6 Truist Bank $564,837
#7 PNC Bank $556,314
#8 Goldman Sachs $490,799
#9 Capital One $469,432
#10 TD Bank $401,245

На банки, занимающие первое и второе места вместе взятые, приходится около 30% консолидированных активов в этом списке. С другой стороны, самым маленьким банком является Bremer Bank с консолидированными активами в размере $15,8 млрд. Хотя это кажется небольшим в контексте этого списка, на самом деле в США есть тысячи еще более мелких коммерческих финансовых учреждений.

🤑Банковские тяжеловесы
Крупные банки представляют меньший риск для заемщиков с точки зрения ликвидности, держа огромные суммы в диверсифицированных активах, в то время как более мелкие региональные банки имеют более слабую базу. Однако многие другие факторы, помимо размера, играют роль в риске, например кредитный портфель учреждения или стиль управления.

Нестабильность в банковском секторе повлияет на экономику в целом. Например, ожидается, что в этом году кредитная способность банков сократится на 1%, что, по мнению МВФ, приведет к снижению ВВП США почти на 0,5%.

💲💲💲Крупнейшие банки отложили миллиарды в ожидании безнадежных кредитов в результате давления со стороны повышения процентных ставок. $JPM имеет созданные резервы на сумму $2,3 млрд, $WFC $1,2 млрд.

Малые и средние банки (<$250 млрд в активах) играют важную роль в экономике. Эти банки отвечают за 45% потребительского кредитования и 80% кредитования коммерческой недвижимости.

Кредитование этих банков ужесточается, учитывая текущие экономические условия и опасения по поводу краха банков .

🇪🇺 ЕЦБ сохраняет "ястребиный" тон

ЕЦБ начал свое ежегодное заседание в Синтре, Португалия, и члены совета центрального банка дали понять, что они еще не закончили стимулирование. "Я боюсь, что мы должны сделать больше", - сказал член Управляющего совета Пьер Вунш.

Между тем, президент ЕЦБ Кристин Лагард подчеркнула: "Маловероятно, что в ближайшем будущем центральный банк сможет с полной уверенностью заявить, что пик ставок достигнут", и повторила свое послание с последнего заседания ЕЦБ:

"Если не произойдет существенных изменений в перспективах, мы продолжим повышать ставки в июле". Доходность 2-летних немецких бундесоблигаций (BOBL) немного выросла до 3,16%. Между тем, форвардная доходность свопа OIS предполагает пиковую ставку по депозитам на уровне 4%.

ЕЦБ продолжает указывать на постоянное давление со стороны базовой инфляции, в частности.

Именно базовая инфляция и, в частности, компонент услуг, возглавляемый ростом заработной платы, заставили центральный банк пересмотреть свой собственный прогноз инфляции (с 4,6% до 5,1% на 2023 год и 3% вместо 2,5% на 2024 год).
ЕЦБ обосновал значительный пересмотр прогноза в сторону повышения прошлыми сюрпризами в области инфляции и сильным рынком труда.

Во время своего выступления в Синтре президент Кристин Лагард подтвердила этот тезис: "Влияние роста заработной платы на инфляцию в последнее время усиливается более низкими темпами роста производительности труда, чем мы прогнозировали ранее, что приводит к повышению стоимости единицы рабочей силы.

Наряду с прошлыми сюрпризами в сторону повышения, это является ключевой причиной, по которой мы недавно пересмотрели в сторону повышения наши прогнозы по базовой инфляции, хотя наши ожидания по заработной плате остались в целом прежними". Интересно, что замедление роста производства может стать фактором, который впоследствии может привести к снижению инфляции.

Замедление темпов роста уже заметно по различным экономическим показателям. Индекс деловых ожиданий IFO в Германии резко снизился до 83,6 в июне с 88,3 в апреле. Это также видно по индексу PMI еврозоны, который недавно снизился до пятимесячного минимума.

Ожидается, что инфляция в регионе еще больше снизится до 5,6% в июне с 6,1% ранее. Однако ЕЦБ также должен начать рассматривать динамику на уровне стран. Действительно, Германия, скорее всего, покажет более высокие показатели из-за эффекта базы, связанного с субсидированными тарифами на проезд в поездах прошлым летом.
С другой стороны, инфляция в Испании в июне ожидается на уровне 1,4%. Возможно, именно поэтому министр экономики Испании Надя Кальвино сказала, что "мы находимся в ситуации, которая, возможно, не требует повышения ставок".

На данный момент ЕЦБ, возможно, придется рассматривать инфляцию на совокупном уровне, но расхождения внутри еврозоны могут ограничить агрессивное повышение ставок в будущем.
3,75% - это минимум, когда речь идет о конечной ставке, хотя нельзя исключать и 4%.

Ужесточение финансовых условий и риск сползания Европы в более выраженную рецессию могут ограничить возможность дальнейшего повышения ставки. Вместо этого ЕЦБ может сделать выбор в пользу "более длительного повышения ставок", на что намекнула Кристин Лагард: "Когда я смотрю на весь горизонт денежно-кредитной политики на ближайшие пару лет, я не думаю, что уместно быстрое снижение ставок, заложенное в ожидания". 🥹