200 долларов против 20 долларов – цена качественной аналитики
Последний год наблюдаю проваливание государственного и частного секторов в пучину ИИ. Редкий документ идет без ИИ верификации. Плюс туда уходит половина госсекретов страны и тайн частников. Там пусть КНБ работает.

А часть документов просто с нуля пишутся ИИ. «ИИ, напиши программу утроения прибыли фирмы, мы занимаемся ассенизацией септиков, из активов у нас лопата и мой мозг» и так далее.
Как активный пользователь ИИ в разных его аспектах – я четко вижу кривизну автоматической мысли, четкость и структурированность белиберды и пошаговую карту в тартарары – при плохой постановке задачи.

Но вот еще одна проблема, нетривиальная, которая, наверное, не всегда приходит в голову пользователям бесплатного или базового тарифа ChatGPT, Grok или Claude.

Тариф в 20 долларов в месяц (23 с НДС) НЕ гарантирует четкость просчитывания. Слабость и широта промпта (задания) тоже вредна. А вот модель за 200 долларов в месяц – может копнуть глубже иииии…. найти ошибку в логике тарифа за 20 долларов. А потом нужен УМНЫЙ человек, чтобы увидеть ошибку в ответе модели за 200 долларов.

Не вставая с места могу сказать, что даже вице-министры и начальники департаментов не против сфотографировать задание с экрана компьютера и прогнать его через ИИ, увы через его базовую версию. Чтобы потом спустить вниз полученные рекомендации. Как теперь быть если они получили задание, сформированное на базовом тарифе ИИ, а потом транслировали его через такую же модель подчиненным? Получается ИИ управляет частным и государственным сектором?
На днях потрясающая журналистка выдала белиберду в статье – о чем я ей стесняюсь сказать, потому что посыл статьи отличный, а рекомендации – пресноваты и суховаты как закуска из папье-маше для безалкогольной водки.
Льщусь надеждой, что далеко не все банкиры, чиновники и журналисты такие, но все же живизна мысли все же должна использовать ИИ лишь для выпрямления чрезмерной кривизны креатива, но не для искуственного оплодотворения при отсутствии своей искры.
А так - проблема уже выходит далеко за пределы качества отдельных текстов. У нас нет в активном пользовании ИИ местной сборки. Нет полноценного, массово используемого суверенного ИИ контура, внутри которого госы, банки и корпсектор могли бы безопасно работать с данными.
Большинство управленцев активно пользуются иностранными сервисами. Мы не контролируем их инфраструктуру, правила доступа, обновления, хранение данных и дальнейшее использование загруженной информации.

А значит в какой-то момент можно будет отключить все ИИ по страновому IP или еще чему-то и конец интеллекту в Казахстане. Потому что книги то уже давно не читают. Способ потребления информации изменился. Крайне важно создавать собственные модели ИИ, LLM и все такое.

А это: собственные вычислительные мощности, защищенные ИИ контуры, правила стандартов информации, которую нельзя загружать в публичные модели, возможность локального развертывания собственных и открытых моделей, качественные казахстанские массивы данных (между прочим тюркские языки с их агглютинативным строем хороши для ИИ, просто массив данных маленький), не зависимое тестирование моделей, ну и разумеется персональная ответственность человека за окончательное решение.

Не надо вкладывать миллиард и воровать два миллиарда долларов, как некоторые любят. Суверенной модели не надо знать Бодлера и Гюго. Но ей надо работать, когда внешний поставщик отключится. А он обязательно отключится когда-то и не раз. Это в местной модели нужно размещать казахстанское законодательство, экономику, казахский язык и местный управленческий контекст.

Разница между тарифом за 20 и 200 долларов составляет всего 180 долларов. А вот разница между естественным интеллектом и искусственным в госпрограмм может обойтись стране в десятки миллиардов долларов и потерянные годы развития. Как-то так.

С интересом изучаю справки по рынку моторных масел. Одно время Лукойл хорошо вложился в завод восстановления масел под Капчагаем – ориентировался на индийский рынок. Вообще восстановление масел – перспективное направление.

С любопытством получил инфу с рынка, что Лукойл планирует продать это казахстанской компании Prizm Terminal.

Или это митигация санкций и релокация или резкий вход казахстанских игроков, связанных со сбором масел по стране – у них тогда большая переговорная сила.

Продолжаю изучать другие заводы. По маслам у нас аховая ситуация. В свете большой страховой стройки - это очень интересный рынок.

PS. Что там с заводом Hill кстати?

Немного про среднюю державу Казахстан с позиции экономики и финансов. Иван мырзаға - мың да бір рақмет! Пожалуйста слушайте!

https://youtu.be/grWAp2mXf_o?si=Skzr941tEl1QncA3

Victoria amat curam – то есть победа любит подготовку. И хороший банковский надзор. О чем я? Произошла значительная победа нашего банковского рынка вкупе с нашим регулятором АФР. Вечером 4 сентября S&P Global Ratings опубликовало важный отчет о финансовом секторе Казахстана, где подняла оценку BICRA до 6. BICRA - banking industry country risk assessment, то есть оценка риска по всему банковскому секторы страны.

«Регулирование и надзор за банковским сектором Казахстана эффективнее, чем в некоторых других странах региона - Узбекистане, Кыргызстане, Армении и Азербайджане».

То есть это оценка не отдельного банка, а качества всей системы. S&P улучшило оценку отраслевого риска банковского сектора Казахстана с 7 до 6, а тенденцию экономического риска пересмотрело со стабильной на позитивную. Это уже привело к серии рейтинговых действий:
1. Рейтинг Банка ЦентрКредит повышен с BB до BB+;
2. Прогноз по Халык Банку и заменен на «Позитивный»;
3. Прогнозы по Нурбанку и группе Freedom также стали позитивными; 4. Повысили отдельные рейтинги по национальной шкале.

S&P подчеркивает регулярную оценку качества активов (AQR, который проводит АРРФР), внедрение SREP, ограничение чрезмерных рисков в розничном кредитовании - несмотря на опасения банков, все же такие лимиты повышают стабильность системы, усиление требований к капиталу и ликвидности, стресс-тестирование и улучшение корпоративного управления.

Иными словами, многолетняя и не самая публичная работа финансового регулятора (скучно, ежедневно, ниже радаров пресс релизов) выросла в измеримый институциональный результат. По словам рейтингового агентства более качественный надзор означает ниже вероятность банкротств банков.

На мой личный взгляд - это победа прежде всего АРРФР и тех банков, которые действительно укрепляли капитал и управление рисками.
Но шапочки в воздух пока бросают не все банки, а только те, которые себя хорошо вели.
В целом мы еще в общей группе BICRA на уровне 7, потому что не все банки отвечали взаимностью на предложения регулятора. Однако плоды работы АФР последние 4-5 лет – сладки для всего сектора в целом. И хороший пример всем остальным банкам – взяться на ум и внутренний риск-надзор.

PS. Это буквально недели спустя повышения нашего суверенного рейтинга с BBB- до BBB. Очень позитивная новость. Молодцы!

Все же инфраструктуру надо делать. Вот и опрос - как жители регионов Казахстана оценивают изменения. Надо подумать - что менять дальше. Сделал мой любимый аналитический центр НАЦ.

https://www.nacanalytica.kz/ru/publications/azastandytar-eldi-mekenderini-damuyn-alaj-baalajdy-zhalpyltty-saualnama-ntizheleri

​​Ну что? Мы продолжаем активно диверсифицировать структуру внешнего госдолга. 

Прочел, что Казахстан второй раз разместил панда-облигации на китайском рынке -  6,6 млрд юаней на три и пять лет под 1,82% и 1,95% годовых.

Средневзвешенная ставка — около 1,85%. Ставка заимствования на уровне рейтинга А как Катара или Норвегии. И если один раз можно было бы назвать случайностью, то второй раз уже подтверждение успеха.

Для управления внешним госдолгом сделали все правильно- чем больше доступных рынков и групп инвесторов, тем шире возможности выбирать стоимость, валюту и сроки финансирования. 

Надо помнить, что Казахстан - единственная страна с высоким, инвестиционного уровня рейтингом в Центральной Азии и СНГ, в нашем уголке планеты. Если Минфин поодолжит свой курс, то в будущем можно ждать большой спрос на наши облигации.

На конец 2025 года внешний госдолг был на 65% из долларов США, 20% евро, 9% - йены и другие валюты 6%. Юань можно смело раскручивать до 15-25%. Думаю в этом 2026 году до 10% дойдет юань. 

Что за польза бизнесу? Такие суверенные панда облигации дают ориентир (писал раньше, во время первого выпуска панда бондов) относительно которого иностранные инвесторы (как и казахстанские компании) могут оценивать будущие юаневые выпуски.

Да, надо понять валютные риски – как двигается тенге к юаню. В целом вот 5 летний график. Диапазон приемлемый (Google finance табличку привел за 5 лет). Потому что занимать под 1.85% средневзвешенный в юанях – умножить на валютный риск – получится 1.7-1.9% где-то в тенге. Максимум 2%. 
Положа руку на сердце – слабый юань очень важен для экспортоориентированного Китая, поэтому юань не будет резко расти и дорожать к тенге и доллару.

На что можно потратить китайский юань тут? Энергетика и водные технологии, производство и сельхозпереработка и много чего. Мы уже давно не покупаем насосы Siemens массово или украинские котлы для ТЭЦ. По идее надо это тут производить, но для массового перевооружения китайское оборудование – норм. Однако надо помнить, что стратегические вещи мы все же должны производить сами. За диверсификацию – плюс Минфину. Теперь важно, чтобы качество использования денег соответствовало качеству их привлечения.

Выпуск организовали самые крупные китайские банки - China International Capital Corporation Limited (CICC), China Construction Bank Limited (CCB), Industrial and Commercial Bank of China Limited (ICBC), The Export-Import Bank of China и Bank of China Limited (BOC). И в эту компанию затесался локальным лид-менеджером Teniz Capital Investment Banking, пока не такой большой инвестбанк, но с претензией на чемпионство.

У меня разумеется свое, третье мнение об ENRC/ERG. Компанию надо развивать, активно вкладываться в ее развитие в регионах. Горизонт планирования должен быть 10+ лет. В идеале 20-30 лет. В руки Самрука дали мощный инструмент развития регионов. Риски оптимизации долгосрочных инвестиций - это реальная угроза развитию регионов.


https://forbes.kz/articles/rasul-rysmambetov-erg-nelzya-privatizirovat-8607eb

Максимальное количество казахстанцев в обозримом будущем (2050 год) – 30-31 млн человек. Не 50, не 100 млн. Более того, может последовать снижение населения дальше, что обязательно надо принять во внимание при долгосрочном стратегическом планировании.

Наша проблема сейчас это быстрое сжатие демографического потенциала. В 2021 году в стране родилось 445 875 детей, в 2025 уже 335 005, то есть почти на 25% меньше. За январь–июль 2026 года родилось 176 424 ребенка против 191 966 годом ранее. Демография и долгосрочное государственное планирование основаны на фундаментальном демографическом прогнозе и пока он неутешительный.

Нельзя списать нынешнее снижение только на демографическую яму 90ых. Да, сейчас в основные репродуктивные возраста входят относительно малочисленные поколения конца 1990-х. Но одновременно падает и число детей на одну женщину. Коэффициент рождаемости снизился с 3,32 в 2021 году до 2,57 в 2025, а общий коэффициент рождаемости - с 23,47 до 16,43 на 1000 населения. Работают сразу два процесса потенциальных матерей меньше и каждая в среднем рожает меньше.

Сужается вся семья. Число первенцев упало с 119,7 тыс в 2021 году до 79,9 тыс в 2025, вторых детей - со 102,4 до 75,8 тыс, третьих с 93,4 до 69 тыс. Ослабевает сам переход к первому, второму и третьему ребенку.

Во всех 20 регионах в 2025 году родилось меньше детей, чем в 2021. Даже в Туркестанской области число рождений сократилось с 65 002 до 47 813, а в Астане с 31 372 до 27 416. Мегаполисы пока держатся лучше во многом потому, что притягивают молодых людей, в 2023 году положительное межрегиональное сальдо имели фактически только Астана, Алматы и Шымкент.

Мы еще не сокращаемся, в конце 2025 года нас было около 20,5 млн человек, естественный прирост за год был больше 200 тыс, а за январь–июль 2026-го еще плюс 99,4 тыс.

Потолок 31 млн жителей – пока рабочее допущение. Если падение фертильности продолжится, траектория роста снизится быстрее самых пессимистичных прогнозов. Уже вижу опасный южнокорейский сценарий, когда первый ребенок начинает экономически «съедать» второго т.н. внутрисемейный экономический каннибализм. В Южной Корее в 2023 году 78,5% школьников занимались частным дополнительным образованием, средние расходы составляли 434 тыс вон в месяц на ребенка (140-150 тыс тенге), или около 10% располагаемого дохода домохозяйства. ОЭСР связывает давление стоимости жилья, образования и конкуренции за успешного ребенка с падением рождаемости.

Полную аналитику выдам чуть позже, а пока можно вводить ИРР (индекс расходов на ребенка). Это максимальная стоимость второго и третьего ребенка для семьи. Жилье достаточной площади, гарантированный детсад, продленка, сильная бесплатная школа, спорт и базовые кружки должны перестать удваиваться в расходах с каждым следующим ребенком.

Коротко о решении проблемы - демографическая политика должна не платить за многодетность, а сделать семью с двумя-тремя детьми экономически нормальной для среднего класса. В полном анализе – множество непопулярных выводов, не читайте, если вы чувствительный человек. Дисклеймер в том, что я все же финансист, а не демограф, однако не могу пройти мимо назревающей проблемы и готовлю ее формулировку и решение через призму своих знаний.

Что значит предел 31 млн человек населения при нынешних трендах? Придется пересмотреть прогноз по экономике, где мы строим дома, дороги, школы и заводы и больницы. На какие индустрии будем делать ставку, как будем выстраивать оборону и безопасность.

Демографический анализ происходящих событий и попытка прогнозирования является фундаментальным подходом, который предваряет экономический и другие виды планирования в государстве. На мой взгляд при прогнозе экономики и политики государства без демографического фундамента – мы рискуем критически ошибиться в планировании.

Лучшим KPI работы госаппарата являются не только ВВП, добыча нефти в год или открытые заводы, а продолжительность жизни граждан, здоровье населения, качество жизни и комфорт проживания. Образование, медицина, промышленность – являются факторами финального показателя.

Коллега Эльдар Мухаметов создал html версию демографического отчета из файла word из предыдущего поста - получилось чуть короче и browser friendly. Может будет интереснее читать в таком виде.

Коррупция как дырка в ведре. Не дает ему наполниться. В некоторых государствах это маленькая дырка гвоздем ближе к верхней кромке. В каких то странах это ближе к середине и прямо заводская дыра. Есть страны где дырка прямо в дне. Тогда ее размер не важен.
Очевидно, что коррупция проблема культуры в том числе, то есть общественная. Как-то так.

Опросы обещали победу Вучичу. Студенты взяли 52%
Агалитики Teniz Capital представили размышления о неожиданной смене власти в Сербии. Получился интересный анализ, особенно в части влияния политических событий на финансовые рынки. Чуть-чуть основных тезисов.

Студенты на выборах выиграли, а кто теперь выиграет на финрынках?
25 октября в Сербии студенческое движение против коррупции получило 52,7% голосов, а партия Вучича, бессменно управлявшая страной, – 39,2%. Можно ли на этом заработать и обновится ли инвестцикл?

Teniz Capital рассматривает три возможных последствия для финансового рынка Сербии.
1. Переоценка риска по суверенному долгу. ВВП Сербии -$111 млрд, а госдолг – около 42% ВВП. Это достаточно умеренная долговая нагрузка по международным меркам, так что, если победители решат активнее реформировать экономику, у страны есть пространство для заимствований.
Однако международные рейтинговые агентства оценивают страну неодинаково: S&P дает BBB- (инвестуровень), Fitch – BB+, на одну ступень ниже инвестиционного, но с позитивным прогнозом, а Moody’s – Ba2, на две ступени ниже инвестиционного.

То есть Сербия уже имеет инвестиционный рейтинг от S&P, но пока не получила сопоставимого признания от остальных агентств. Если новое правительство сможет обеспечить реформы институтов, бюджетную дисциплину и предсказуемость внешней политики, суверенная премия за риск потенциально может сократиться.
Кстати, в команде победителей есть бывший председатель Нацбанка страны – это дает шанс, что госфинансы выправятся.

2. Ставки и динар. Ключевая ставка Национального банка Сербии составляет 5,75%. При этом инфляция в сентябре ускорилась до 4,1% против 2,2% в августе. А вот динар стабилен к евро – 117 динаров за евро.
Четко просматривается стабильная нацвалюта и положительные реальные ставки где-то около 1,5–2% с учетом инфляции.

3. Акции. Капитализация Белградской биржи составляет около €4,2 млрд. Однако там, как у многих развивающихся стран, низкая ликвидность – в несколько раз ниже, чем в Казахстане. А такое бутылочное горлышко – ограничение для институциональных инвесторов.
Поэтому, если студенческое движение улучшит восприятие Сербии, инвесторы сначала пойдут на рынок суверенного долга. Или иностранцам проще купить сербский рынок целиком через биржевой фонд Expat Serbia BELEX15 ETF, который торгуется во Франкфурте.

What can go wrong?
Студенческий список может сформировать правительство самостоятельно, но он объединяет людей с разными политическими взглядами и маленьким опытом государственного управления. А новому кабинету предстоит одновременно решать вопросы бюджетной политики, отношений с Евросоюзом, энергетической зависимости от России и экономического сотрудничества с Китаем.
Teniz Capital выделяет ряд индикаторов, чтобы принять решение по инвестициям. Это, конечно, сначала доходность суверенных облигаций: не будут ли они снижаться относительно схожих рынков? Затем решения рейтинговых агентств, прежде всего Fitch, у которого по Сербии позитивный прогноз. И самое главное – какую программу будет исповедовать новое правительство: бюджетная дисциплина, независимость Нацбанка и объявление реформ.

А что Казахстан?
Наш товарооборот с Сербией составляет всего $107,7 млн по итогам 2025 года. При этом страны поставили цель довести его до $1 млрд за пять лет. Будущая экономическая политика Белграда тоже важна для этой повестки.
В Сербии возникает потенциальная инвестиционная история - снижение политической премии за риск при сохранении макроэкономической стабильности.

Но это не готовая рекомендация покупать активы. Настоящая возможность появится, если станет видно, что рынок оценивает сербские риски дороже, чем они того стоят. Тогда по мере реформ премия за риск снизится, а облигации вырастут в цене. От себя добавлю, что интересно было бы послушать оценку Teniz Capital по региону С5, где есть недооцененные отрасли и географии.
Так же по Восточной Европе: Венгрия, Польша, Румыния – представляют интерес тоже. Само собой – Турция и Узбекистан.