С утра отличная новость – Казахстану подняли рейтинг. S&P до BBB.

Такое повышение рейтинга знаковое или даже эпохальное событие. Мы не выходили на этот уровень с 2016 года, а решение завершает цикл, который агентство запустило год назад. В августе прошлого года S&P пересмотрело прогноз на позитивный и указало, что дальнейшие рейтинговые действия будут зависеть от устойчивости новых Бюджетного и Налогового кодексов. То есть решением в августе 2026 года S&P признали, что оба кодекса возымели свой эффект.

Сработали три ключевых игрока – Нацбанк, Минэкономики и Минфин. Да и драйверов тоже три - результат последовательной работы на протяжении последних двух лет. Налоговый кодекс расширил ненефтяную доходную базу бюджета – а S&P называет э то главным условием устойчивой фискальной консолидации. Плюс мы ограничили изъятия из Нацфонда. Кстати, мы это с Назарбаева не могли сделать. Теперь получилось и главное опять не провалиться в эту яму. А масштабная инвестиционная программа через Байтерек, переработка и инфраструктура, тоже сыграла роль – агентство считает, что это удержит инвестиции на уровне трети ВВП.

Другие факторы - рост золотых резервов на фоне мировых цен на металл, устойчивость внешних буферов, статус чистого внешнего кредитора.

Другими словами рейтинг - это внешняя, независимая оценка или как любят говорить - валидация конкретного пакета решений 2025 года. Два новых кодекса и ужесточенные фискальные правила.

Теперь три агентства более или менее выстроились в оценках – Fitch в июне дал BBB, S&P вот сделало, да и Moody’s Baa1 держит. Для инвесторов такой рейтинг делает шире круг фондов с мандатом в нашу сторону. BBBвсем зайдет. Это на фоне критических минералов. Можно ожидать большей активности в этой сфере. Может DFC наконец дадут 400 млн долларов, обещанных сыновьям Трампа. А то заявлено в редкоземе много проектов.

Главное теперь не погружаться в эйфорию и не идти вразвес торговать литием и палладием с лотков, а наладить переработку. Рейтинг лучшая новость года, но теперь надо присесть на скамейку и подумать как этим распорядиться.

PS. Кстати S&P за меня ответило на вопрос журналистов – будут ли менять текущее правительство.

Небольшая, но чрезвычайно важная ремарка про недавний блэкаут. В Алматы отключились несколько ЦОДов. И ряд служб частных компаний был недоступен – связанных с облачной обработкой данных.

Как сказал мой коллега – доказанный авторитет в сетевой инфраструктуре – мы должны извлечь уроки из примеров Wildberries. Как ни странно – сейчас критически важные объемы информации и облачная обработка данных (в том числе и персональных) у нас в основном у одного госпровайдера. При этом на этих ЦОДах вповалку и оптом хранят данные (пусть и на отдельных серверах) госорганы, силовые структуры, частники.

Тогда как у каждого органа должен быть свой, отдельный ЦОД. В идеале – 3 ЦОДа, 1 – рабочий, а два на поддержке. Объекты критической инфраструктуры, которые сейчас управляются потоками данных. НИТ, КТ и другие ребята могут дать своих операторов или персонал, однако ЦОД-ИИ-Цифровая грамотность должна быть у каждого игрока отдельно. Минтранс, Нацбанк, КНБ, Минфин в конце концов.

А наши яйца сейчас ̶в̶ ̶о̶д̶н̶и̶х̶ ̶р̶у̶к̶а̶х̶ в одной корзине. Любой блэкаут (случайный), любой теракт (намеренный), любая атака (тщательно спланированная и осуществленная профессионалами) – вынесут нашу инфраструктуру как в фильме Крепкий Орешек 4.0. Кто на нас нападет – выбирайте сами. И само собой – любому хакеру гораздо легче украсть и продать наши личные данные, госсекреты, денежные данные – из одного ЦОДа, чем из 10-20 мест, где они хранятся раздельно.

Согласен, что это будет дороже, чем оптом хранить все данные как саркыт с тоя (баурсаки, баранина и торт в одном пакете), но раздельность хранения сделает это легче для поддержания. Иначе нас можно будет взять голыми руками.

Крайне важно последний блэкаут рассмотреть на Совбезе, где бы доложились не только госорганы, но и частные игроки. Нужна ли экономия за счет безопасности?

Вчера хвалил работу министерств экономического блока и Нацбанка за рейтинг S&P – а сейчас хотел бы отметить вклад МИДа. Дело в том, что суверенный рейтинг складывается еще и из геополитических рисков, устойчивости международных связей, вероятности вторичных санкций, доступу к экспортным маршрутам и способности страны поддерживать предсказуемые отношения с основными партнёрами. За это все отвечает МИД (который сейчас ремонтирует свой головной офис).

МИДовцы постоянно участвовали во встречах и переговорах с рейтинговыми агентствами, объясняли внешнеполитическую политику и текущую позицию Казахстана, давали контекст по отношениям с Россией, Китаем, Европейским союзом, США и странами Центральной Азии. Тут они смогли сформировать представление о Казахстане как о самостоятельном, предсказуемом и прагматичном государстве.

Разумеется в два раза сложнее это стало делать после 2022 года. Мы обнаружили себя рядом с крупнейшим геополитическим конфликтом. Любая серьезная ошибка могла и может привести к росту риска вторичных санкций, ухудшению инвестиционной репутации и через это – к давлению на суверенный рейтинг.

Тут многовекторность руками МИДа – это не лозунг, а прям таки экономический актив.

Бурлящие дискуссии внутри страны вокруг Налогового кодекса, политреформ и Среднего коридора наши дипломаты смогли перевести на понятный инвесторам и агентствам язык. Как все эти решения снижают риск дефолта, повышают устойчивость экспорта, расширяют налоговую базу и улучшают качество институтов. Так что отдельный привет МИДу.

200 долларов против 20 долларов – цена качественной аналитики
Последний год наблюдаю проваливание государственного и частного секторов в пучину ИИ. Редкий документ идет без ИИ верификации. Плюс туда уходит половина госсекретов страны и тайн частников. Там пусть КНБ работает.

А часть документов просто с нуля пишутся ИИ. «ИИ, напиши программу утроения прибыли фирмы, мы занимаемся ассенизацией септиков, из активов у нас лопата и мой мозг» и так далее.
Как активный пользователь ИИ в разных его аспектах – я четко вижу кривизну автоматической мысли, четкость и структурированность белиберды и пошаговую карту в тартарары – при плохой постановке задачи.

Но вот еще одна проблема, нетривиальная, которая, наверное, не всегда приходит в голову пользователям бесплатного или базового тарифа ChatGPT, Grok или Claude.

Тариф в 20 долларов в месяц (23 с НДС) НЕ гарантирует четкость просчитывания. Слабость и широта промпта (задания) тоже вредна. А вот модель за 200 долларов в месяц – может копнуть глубже иииии…. найти ошибку в логике тарифа за 20 долларов. А потом нужен УМНЫЙ человек, чтобы увидеть ошибку в ответе модели за 200 долларов.

Не вставая с места могу сказать, что даже вице-министры и начальники департаментов не против сфотографировать задание с экрана компьютера и прогнать его через ИИ, увы через его базовую версию. Чтобы потом спустить вниз полученные рекомендации. Как теперь быть если они получили задание, сформированное на базовом тарифе ИИ, а потом транслировали его через такую же модель подчиненным? Получается ИИ управляет частным и государственным сектором?
На днях потрясающая журналистка выдала белиберду в статье – о чем я ей стесняюсь сказать, потому что посыл статьи отличный, а рекомендации – пресноваты и суховаты как закуска из папье-маше для безалкогольной водки.
Льщусь надеждой, что далеко не все банкиры, чиновники и журналисты такие, но все же живизна мысли все же должна использовать ИИ лишь для выпрямления чрезмерной кривизны креатива, но не для искуственного оплодотворения при отсутствии своей искры.
А так - проблема уже выходит далеко за пределы качества отдельных текстов. У нас нет в активном пользовании ИИ местной сборки. Нет полноценного, массово используемого суверенного ИИ контура, внутри которого госы, банки и корпсектор могли бы безопасно работать с данными.
Большинство управленцев активно пользуются иностранными сервисами. Мы не контролируем их инфраструктуру, правила доступа, обновления, хранение данных и дальнейшее использование загруженной информации.

А значит в какой-то момент можно будет отключить все ИИ по страновому IP или еще чему-то и конец интеллекту в Казахстане. Потому что книги то уже давно не читают. Способ потребления информации изменился. Крайне важно создавать собственные модели ИИ, LLM и все такое.

А это: собственные вычислительные мощности, защищенные ИИ контуры, правила стандартов информации, которую нельзя загружать в публичные модели, возможность локального развертывания собственных и открытых моделей, качественные казахстанские массивы данных (между прочим тюркские языки с их агглютинативным строем хороши для ИИ, просто массив данных маленький), не зависимое тестирование моделей, ну и разумеется персональная ответственность человека за окончательное решение.

Не надо вкладывать миллиард и воровать два миллиарда долларов, как некоторые любят. Суверенной модели не надо знать Бодлера и Гюго. Но ей надо работать, когда внешний поставщик отключится. А он обязательно отключится когда-то и не раз. Это в местной модели нужно размещать казахстанское законодательство, экономику, казахский язык и местный управленческий контекст.

Разница между тарифом за 20 и 200 долларов составляет всего 180 долларов. А вот разница между естественным интеллектом и искусственным в госпрограмм может обойтись стране в десятки миллиардов долларов и потерянные годы развития. Как-то так.

С интересом изучаю справки по рынку моторных масел. Одно время Лукойл хорошо вложился в завод восстановления масел под Капчагаем – ориентировался на индийский рынок. Вообще восстановление масел – перспективное направление.

С любопытством получил инфу с рынка, что Лукойл планирует продать это казахстанской компании Prizm Terminal.

Или это митигация санкций и релокация или резкий вход казахстанских игроков, связанных со сбором масел по стране – у них тогда большая переговорная сила.

Продолжаю изучать другие заводы. По маслам у нас аховая ситуация. В свете большой страховой стройки - это очень интересный рынок.

PS. Что там с заводом Hill кстати?

Немного про среднюю державу Казахстан с позиции экономики и финансов. Иван мырзаға - мың да бір рақмет! Пожалуйста слушайте!

https://youtu.be/grWAp2mXf_o?si=Skzr941tEl1QncA3

Victoria amat curam – то есть победа любит подготовку. И хороший банковский надзор. О чем я? Произошла значительная победа нашего банковского рынка вкупе с нашим регулятором АФР. Вечером 4 сентября S&P Global Ratings опубликовало важный отчет о финансовом секторе Казахстана, где подняла оценку BICRA до 6. BICRA - banking industry country risk assessment, то есть оценка риска по всему банковскому секторы страны.

«Регулирование и надзор за банковским сектором Казахстана эффективнее, чем в некоторых других странах региона - Узбекистане, Кыргызстане, Армении и Азербайджане».

То есть это оценка не отдельного банка, а качества всей системы. S&P улучшило оценку отраслевого риска банковского сектора Казахстана с 7 до 6, а тенденцию экономического риска пересмотрело со стабильной на позитивную. Это уже привело к серии рейтинговых действий:
1. Рейтинг Банка ЦентрКредит повышен с BB до BB+;
2. Прогноз по Халык Банку и заменен на «Позитивный»;
3. Прогнозы по Нурбанку и группе Freedom также стали позитивными; 4. Повысили отдельные рейтинги по национальной шкале.

S&P подчеркивает регулярную оценку качества активов (AQR, который проводит АРРФР), внедрение SREP, ограничение чрезмерных рисков в розничном кредитовании - несмотря на опасения банков, все же такие лимиты повышают стабильность системы, усиление требований к капиталу и ликвидности, стресс-тестирование и улучшение корпоративного управления.

Иными словами, многолетняя и не самая публичная работа финансового регулятора (скучно, ежедневно, ниже радаров пресс релизов) выросла в измеримый институциональный результат. По словам рейтингового агентства более качественный надзор означает ниже вероятность банкротств банков.

На мой личный взгляд - это победа прежде всего АРРФР и тех банков, которые действительно укрепляли капитал и управление рисками.
Но шапочки в воздух пока бросают не все банки, а только те, которые себя хорошо вели.
В целом мы еще в общей группе BICRA на уровне 7, потому что не все банки отвечали взаимностью на предложения регулятора. Однако плоды работы АФР последние 4-5 лет – сладки для всего сектора в целом. И хороший пример всем остальным банкам – взяться на ум и внутренний риск-надзор.

PS. Это буквально недели спустя повышения нашего суверенного рейтинга с BBB- до BBB. Очень позитивная новость. Молодцы!

Все же инфраструктуру надо делать. Вот и опрос - как жители регионов Казахстана оценивают изменения. Надо подумать - что менять дальше. Сделал мой любимый аналитический центр НАЦ.

https://www.nacanalytica.kz/ru/publications/azastandytar-eldi-mekenderini-damuyn-alaj-baalajdy-zhalpyltty-saualnama-ntizheleri

​​Ну что? Мы продолжаем активно диверсифицировать структуру внешнего госдолга. 

Прочел, что Казахстан второй раз разместил панда-облигации на китайском рынке -  6,6 млрд юаней на три и пять лет под 1,82% и 1,95% годовых.

Средневзвешенная ставка — около 1,85%. Ставка заимствования на уровне рейтинга А как Катара или Норвегии. И если один раз можно было бы назвать случайностью, то второй раз уже подтверждение успеха.

Для управления внешним госдолгом сделали все правильно- чем больше доступных рынков и групп инвесторов, тем шире возможности выбирать стоимость, валюту и сроки финансирования. 

Надо помнить, что Казахстан - единственная страна с высоким, инвестиционного уровня рейтингом в Центральной Азии и СНГ, в нашем уголке планеты. Если Минфин поодолжит свой курс, то в будущем можно ждать большой спрос на наши облигации.

На конец 2025 года внешний госдолг был на 65% из долларов США, 20% евро, 9% - йены и другие валюты 6%. Юань можно смело раскручивать до 15-25%. Думаю в этом 2026 году до 10% дойдет юань. 

Что за польза бизнесу? Такие суверенные панда облигации дают ориентир (писал раньше, во время первого выпуска панда бондов) относительно которого иностранные инвесторы (как и казахстанские компании) могут оценивать будущие юаневые выпуски.

Да, надо понять валютные риски – как двигается тенге к юаню. В целом вот 5 летний график. Диапазон приемлемый (Google finance табличку привел за 5 лет). Потому что занимать под 1.85% средневзвешенный в юанях – умножить на валютный риск – получится 1.7-1.9% где-то в тенге. Максимум 2%. 
Положа руку на сердце – слабый юань очень важен для экспортоориентированного Китая, поэтому юань не будет резко расти и дорожать к тенге и доллару.

На что можно потратить китайский юань тут? Энергетика и водные технологии, производство и сельхозпереработка и много чего. Мы уже давно не покупаем насосы Siemens массово или украинские котлы для ТЭЦ. По идее надо это тут производить, но для массового перевооружения китайское оборудование – норм. Однако надо помнить, что стратегические вещи мы все же должны производить сами. За диверсификацию – плюс Минфину. Теперь важно, чтобы качество использования денег соответствовало качеству их привлечения.

Выпуск организовали самые крупные китайские банки - China International Capital Corporation Limited (CICC), China Construction Bank Limited (CCB), Industrial and Commercial Bank of China Limited (ICBC), The Export-Import Bank of China и Bank of China Limited (BOC). И в эту компанию затесался локальным лид-менеджером Teniz Capital Investment Banking, пока не такой большой инвестбанк, но с претензией на чемпионство.

У меня разумеется свое, третье мнение об ENRC/ERG. Компанию надо развивать, активно вкладываться в ее развитие в регионах. Горизонт планирования должен быть 10+ лет. В идеале 20-30 лет. В руки Самрука дали мощный инструмент развития регионов. Риски оптимизации долгосрочных инвестиций - это реальная угроза развитию регионов.


https://forbes.kz/articles/rasul-rysmambetov-erg-nelzya-privatizirovat-8607eb