Инициативы по покупке Казахмыс и Казцинк вызвали нешуточный ажиотаж на рынке.
Спасибо Форбс, что дали возможность мне поделиться своими мыслями. Скучно не будет. Единственно - фотошопом увеличили мне живот зачем-то.

https://youtu.be/vkyj1tE-Lrw

Всех поздравляю с Новым годом! Желаю счастья, здоровья и удачи, в дома мир. Под конец года записался в нескольких подкастах. Начну выкладывать.

https://youtu.be/-e0zT0ZAFTo?si=cPWXOmiMwLE6BTd0

Марафон подкастов продолжается. Отличный канал Сергея.

https://youtu.be/uTyiWd2Oc0g?si=8EkUlyYi4ZREN0cg

Немного главного канала в ленту. Правда о правде. Че государство должно гражданам?

https://youtu.be/gbmqV9dOQdE?si=RHxnQH8Y40Sn5Wy4

Записано в конце 2020 года. Ролик 5 минут. Опубликовано в начале 2021 года. Коротко и печально. Но передел собственности начался. Главное чтобы была не перепродажа китайцам, американцам и россиянам, а развитие.

https://www.youtube.com/watch?v=reRBuDl4nOo

Поговорили у Самал Ибраевой с Муратом Темирхановым. Большое спасибо Самал за возможность этой беседы. Мы с МТ знакомы далеко не первый год - один из самых незыблемых сторонников рыночной экономики и свободного рынка. Заслуженно - один из самых цитируемых экономистов. Самое главное, что все же основная работа Мурата - советник в крупнейшем инвестбанке страны, а не комментатор. Не пропускаю его статей и публичных высказываний. Можете спорить с ним, можете соглашаться, однако все его высказывания основаны на четком теоретическом фундаменте. Он не фокусирует на общественном мнении и реакции, а на знаниях и опыте. Ну и меня послушайте тоже. Рахмет!

https://www.youtube.com/watch?v=MtQ6Pxf2CUE

3 года назад про пояса бедности вокруг мегаполисов и вообще про развитие городов. Алматы это догоняет.
https://www.youtube.com/watch?v=KO_SXoorSmg

После взятия Б̶а̶с̶т̶и̶л̶и̶и̶ Мадуро возникает много разговоров про падение нефти и крах всем ценам.
Вердикт – год можно вообще не волноваться.


Есть много разговоров о том, что если американцы дадут зеленый свет и Chevron полноценно зайдёт в Венесуэлу, то нефть хлынет на рынок и сломает цены. Это красивая история и продающий себя алармизм, но реальность куда прозаичнее.

Сегодня Венесуэла добывает 0.9-1 млн баррелей в сутки. Но это не сланец и не KEBCO, а тяжелая нефть, изношенная инфраструктура и ослабленная PDVSA (petroleos de Venezuela кажется).
В идеальных для США условиях, когда все правительство Венесуэлы дружно приедет в Белый дом и подпишет нужные документы – даже тогда не будет быстрого роста добычи.

В первые месяцы после входа иностранного оператора (Chevron, Exxon, КазМунайГаз) никакого резкого роста не произойдет. Максимум, что можно быстро сделать, это восстановить законсервированные скважины, отремонтировать насосы и чуть чуть улучшить логистику. На 10% прирост можно сделать. До 1.1-1.2 млн баррелей в сутки.

Через 6-7 месяцев, да, может быть чуть лучше. При условии, что США своим игрокам пообещает страховку и военную охрану на скважинах. Тяжелую нефть будут апргейдить и тогда 1.2-1.3 млн баррелей.
За год, при условии реального снятия санкций и нормального инвестиционного режима, операционной эффективности - потолок роста до 1.3 млн баррелей в день. Больше – спекуляция и алармизм. Быстро (менее чем за 2 года) вернуться к 2 млн баррелей Венесуэла не сможет ни при каких условиях. И то, рост, который я описал – это при сильном напряжении американских компаний.

В Венесуэле слишком много ограничений. Кадровый голод, тяжелая нефть, политические риски, да и фактор OPEC+ никто не отменял - слишком резкое наращивание добычи просто никому не нужно. И тому же Шеврону падение нефти ниже 60 долларов за баррель не нужно. Президенты приходят и уходят, а такого гигантского конкурента себе растить – никто не будет. Так что венесуэльская нефть не прям медвежий фактор, а скорее медвежонок, которого надо растить.

Нефтяной рынок может и опасается каких-то неадекватных действий со стороны сами знаете кого, но физику не переплюнешь. Даже на ожиданиях мощного роста – к весне 2027 года будем иметь минус 5-7 долларов с барреля. Впрочем это уже немало. Для нас опаснее безудержный рост добычи в Иране, это да. Иран за полгода может прибавить 0.5 млн баррелей и обвалить нефть, но не будет делать.
Ближний Восток очень тонкий, умеет вести торг. Однако если сейчас там протесты продолжатся – чтобы закрыть социалку, Тегеран может пойти на болезненный рост добычи. Болезненный для Казахстана. И если Венесуэла - это медвежонок, то Иран - настоящий гризли в кустах со своей нефтью.

PS. Суть в том, что мы разумеется опаздываем с диверсификацией экономики, строительством нефте- газохимии и 4го НПЗ. Это надо было делать 10 лет назад. Но нельзя останавливаться, надо быстрее отходить от зависимости экспорта сырья. Это в значительной мере касается и Qarmet, Казахмыс, Казцинк - которые нельзя перепродавать, а нацеливать на следующие переделы. Это не пост самоуспокоение, Венесуэла - это предупредительный пинок нам в голову.

Не сильно критично, но сделал второй заход по выкупу Казахмыс и Казцинка. Да и вернулся к Кармету.

От деятельности Казахмыс, Кармета и Казцинка так или иначе зависят около 1 млн человек (5% казахстанцев), если принять коэффициент семейности. А если взять факт, что это бюджетообразующие (а не только олигархообразующие) предприятия для 5-6 регионов Казахстана – цена правильного управления ими ОЧЕНЬ высока. Социальный эффект успехи или ошибки – тяжело переоценить. Другими словами это или расцвет и процветание регионов или голодные марши на Астану на карьерных самосвалах или массовый отъезд и внутренние беженцы. Это не миллиард долларов туда-сюда, «брат, давай порешаем». Это фактический индустриальный хребет Казахстана и фундамент для дальнейшего развития или катастрофы.

Еще раз вернулся к отчетности компаний. Автопроизводитель Allur, Qazaqstroy с несколькими сотнями гособъектов в регионе и крупнейший господрядчик - Integra. У Allur серьезные субсидии на автопром, у строителей и господрядчика пока предварительно жалобы от субподрядчиков, что им недоплатили. И более 1 трлн тенге госконтрактов.
Возникает вопрос – кто будет финансировать выкуп? По Кармету раскрытия нет еще – от кого был 1 млрд долларов (чуть меньше). Qazaq и Integra с рынка денег точно не соберет (у них денег готовых нет внутри Казахстана). То есть вероятны и госденьги или иностранный заем.

В таком случае у меня вопрос почему молчит ТауКен Самрук, национальная горнорудная, в которой спецов больше чем в Integra и Qazaqstroy? Каково их мнение? У них правда свой проблемный актив – Шалкияцинк, но там вроде деньги выделит государство (Или не выделит? Так быстро все меняется).

Все три актива – Кармет, Казахмыс, Казцинк – проблемные. Требуют высочайшего уровня реструктуризации и профессионализма. Темиртау заслуживает чистого воздуха, устькаменогорцы тоже устали от химических ожогов, Улытауская область – очень нуждается в инфраструктуре и рабочих местах.

Не секрет, что на все активы разевают аппетиты китайцы и россияне. Нет нет, не создавать рабочие места, а из-за горнорудной базы. Для китайцев мы все же зона госинтересов, у россиян лишние деньги жгут карман и тоже зона интересов. Очевидно, что есть деятели в Казахстане, которые уверены, что надо просто «купить у старого Казахстана и перепродать нормальным иностранцам». Нет, такого не должно случиться, выкупить и развивать должны только казахстанские игроки. Надо ОЧЕНЬ постараться нашим игрокам не брать деньги в РФ и КНР, лучше действовать через синдицированные займы. Иначе быстрые решения приведут к тому, что через 4-5 лет надо будет переприватизировать-реприватизировать-антиприватизировать и опять бегать силовикам за всеми.

Так как все эти активы требуют вложения в экологию, новые технологии и переработку сырья – ни Казахмыс, ни Казцинк, ни Кармет быстрых денег не дадут. Сейчас там cash-burning стадия. 2-3 года реструктуризация, вложения в новое оборудование и так далее.

Это пост размышление-предупреждение. Цена ошибки – социальная стабильность во многих регионах Казахстана уже в течение полутора лет. Поэтому очень нужна прозрачность, подотчетность, согласование чуть ли не с Совбезом, парламентом и президентом.

На фоне скандала с A-Astana появились публикации, что реальная проблема нашего лучшего авиаперевозчика – все же поспешно проведенное публичное размещение. И это плохой сигнал для КТЖ – другого государственного перевозчика.
Финансово Air Astana стала опасной не тогда, когда пассажиру не дали курицу, а когда компания вышла на IPO.

После размещения акций AA выяснилось, что значительную часть бумаг купили квазигосударственные инвесторы, включая ЕНПФ. То есть, если что-то пойдет не так, платить будут не акционеры, а будущие пенсионеры. Классика жанра про приватизацию прибыли, национализацию рисков.

На фоне этого опыта снова появляется идея IPO КТЖ. И тут хочется задать очень простой, почти примитивный вопрос - сделали ли выводы после Air?

Мне кажется после истории Air Astana выходить с ещё одной квазигосударственной компанией на IPO – смело. Я читал отзывы QAMS – казахстанской ассоциации миноритариев на Air Astana – и согласен со многими выводами. Доверие инвесторов не бездонно. Плюс если это делать на Лондоне, то это чистая экзотика, так как у нас значительная часть грузов – РФ и КНР, так еще и с Ираном есть договор по маршруту Север-Юг. Россия то под санкциями, а Китай любит контроль, а не публичные истории. Про Иран молчу. Так еще же мы с Афганистаном должны сотрудничать по экспорту и транзиту. В итоге LSE даст справедливую цену на КТЖ и ее клиентов, но переживаю, что справедливую в одну сторону - вниз.

На месте инвесторов при нынешней долговой нагрузке КТЖ я буду ожидать пожарную распродажу, а не рост. Рынок ведь чувствует уязвимость.

Есть еще один момент, который в наших госкомпаниях подзабыли, что IPO не магический ритуал очищения, а просто инструмент привлечения капитала.И таким ходом нельзя заменить 3-5 летнюю работу по управленческой отчетности и улучшению операционной деятельности, которая предстоит КТЖ. Накопленные проблемы нельзя залить деньгами. Тем более за 10 лет с 2015 до 2025 долг компании вырос до 3.9 трлн тенге (при прибыли 300+ млрд тенге в 2025)

Другими словами - либо КТЖ или сначала разбирается с долгами, контрактами, операционной неэффективностью и бюрократией, либо выносите свой ворох проблем на биржу и удивляйтесь, почему цена не радует.
Поэтому идея IPO КТЖ сейчас выглядит как фетиш, а не как стратегия. Красиво звучит в презентации, но плохо выдерживает финансовую арифметику. Сложно понять как железная дорога, работающая на пределе своей эффективности увеличит транзит с 33-34 млн тонн до 67 млн тонн до 2029 года. То есть в два раза.

Такой двухкратный скачок транзита это быстрое мгновенное снятие всех инфраструктурных и операционных ограничений, которые зависят не от одной компании, а от многих игроков на рынке, включая другие страны. Закладывать скачок такого масштаба в базовый сценарий означает принимать на себя высокий риск невыполнения показателей. Надо пересмотреть на мой взгляд.

Кроме того, главной задачей КТЖ все же не транзит является, а экспорт для казахстанских компаний. Приоритет транзита убивает экспорт. Тут план железной дороги не совпадает с планами по увеличению экспорта. Да, транзит дается КТЖ чуть дешевле, но не приращивает внутристрановую ценность. Компания не должна забывать, что она казахстанская и должна в первую очередь помогать нашим экспортерам – как сервисная компания. И такой сервис придется налаживать с помощью государства и господдержки.

Не говоря уже о том, что президент поручал запустить грузовую авиакомпанию – по примеру азербайджанской Silk Way. Запустить можно и нужно, но сразу рост транзита, покупка локомотивов и запуск собственной грузовой авиации (с сопоставимыми расходами) – стратегически не укладывается в одну корзину с IPO. Тут я даже цифры не буду приводить, настолько идея космическая.

Нужно сначала улучшить операционную устойчивость КТЖ. Если нужен рост стоимости компании- сначала Ordnung, порядок. И уже потом Самруку надо будет вздохнув брать на себя ответственность за решение.

⚡️Факт. Эскалация в районе основного экспортного маршрута нефти из Казахстана нарастает.

Комментарий. Около часа назад на рейде недалеко от Морского терминала КТК под Новороссийском безэкипажными дронами атакован танкер Delta Harmony под греческим флагом, который должен был загрузиться нефтью ТШО. На судне возник пожар, который удалось потушить. Танкер остаётся на плаву, о пострадавших не сообщается.

🔥 Предыдущая атака на танкер, идущий на загрузку в порт Новороссийск, произошла пару дней назад у побережья Турции. Дроны всё ближе к Морскому терминалу Каспийского трубопроводного консорциума. Его остановка будет означать коллапс нефтяного экспорта из Казахстана.

Подписка на ежедневные новости нефтегазовой отрасли Казахстана: https://t.me/oilgazKZ