Еганян | Инфраструктура
1.32K members
5 photos
2 videos
27 files
17 links
Авторский канал Альберта Еганяна по инвестициям, концессиям, ГЧП и проектному финансированию.
Download Telegram
to view and join the conversation
infraone_research_weekly_08_32_21042020.pdf
336 KB
Краткая аналитика InfraOne Research по перспективам рынка проектного финансирования (концессии и ГЧП) в части инфраструктуры через призму действий властей.
Жареный петух или госгарантии вернулись?! 🐔🍗💰

Власти включили форсаж и за считанные дни в апреле провели закон, которым прекратили двухлетний нормативный "эксперимент" с "улучшением" госгарантий и вернули то регулирование, которое было до "реформы". Ну, или почти.

Для нашего рынка: государственные гарантии возвращаются в список инструментов господдержки проектов. По крайней мере, на бумаге. Будет ли этот инструмент работать в реале, скоро узнаем.

Хотя, полагаю, что не для того же открывали ящик Пандоры, чтобы потом из него ничего не вылетало. Скорее вопрос не в том, будут ли применяться федеральные госгарантии в 2020-21, а в том, многие ли нуждающихся из длинной очереди их получат.
Вечные облигации 🧾☯️
Судя по итогам совещания у ВВП, вечные бонды как подкласс активов распространяются на реальный сектор. Раньше в стране всё больше банками использовалось. Хорошо, что первым пилотом будет именно инфраструктура.

В мире много в каких сферах практикуются бессрочные облигации, но в силу своей природы и нюансов обращения именно на инфраструктурный тип бизнеса они ложатся особенно хорошо.
infraone_research_weekly_09_33_08052020.pdf
332.5 KB
Аналитика InfraOne Research, о которой с утра многие СМИ пишут.
Что с инфраструктурой после 2х мес (само)изоляции? Какие отрасли и сколько "проиграли"? Какие "выиграли" (есть и такие! хотя, конечно, в нынешних условиях проиграть меньше остальных, уже выиграть)?

Ну, или короткий обзор - в сегодняшнем КоммерсантЪ: https://www.kommersant.ru/doc/4340438?from=main_4
Добавочный капитал 💰=🤟
Появился в апреле еще один инструмент господдержки. Малозамеченный.

Добавочный капитал: бюджеты могут давать деньги юрлицам не изменяя их акционерную структуру.
Детали, естественно, регулируются соглашением о субсидиях. Но в качестве платы за такую господдержку теперь не забирают акции.

Работает не только в концессиях и ГЧП, а и иных случаях. В том числе, но не только, в проектном финансировании.
Хата скраю? 🙈🙉🙊

В концессиях и ГЧП всех всегда беспокоит вопрос о позиции антимонопольщиков.
Справедливости ради, чрезмерность регулирования - во многом миф. По федеральным проектам у ФАС более-менее взвешенный подход, в региональных - менее однородный.
В последнее время, позиция еще определенней. Обычно же как - отраслевые министерства при получении инициативной концессионной заявки, направляют на согласование по максимальному списку, включая спортлото и ФАС.
В последних проектах его позиция: сфера нашего регулирования - общеэкономические вопросы (конкуренция, недискриминационный доступ, согласование иностр. инвестиций, проч.), а не концессии, которые специальная инвестиционная сфера, регулируемые отдельной нормативкой.
Летающая труба 📜🛬🛢
Распоряжение Правительства об утверждении инвестиционного проекта (концессия) по аэропорту Левашово, вышедшее в начале месяца, примечательно по нескольким соображениям:
(1) Это снова аэропорт. Их не так уж много через концессии в стране (но тренд меняется в большую сторону, напишу отдельно). Левашово оказался в приличной такой кампании с Шереметьево, Новым Уренгоем и прочими.
(2) Минобороны (концедент) выходит на рынок хардовой инфраструктуры. ПЛЦ, которых у них не одна уже, таковой не является. И в случае продолжения "гастролей", это скорректирует баланс сил на рынке.
(3) Газпром (концессионер - его ДЗО) продолжает выход на рынок концессий со значимыми кейсами. Это не первый распор правительства, где "Газпром" пишется в одном предложении с "концессия".
Осторожно: вечные облигации! 🛸📚📈

Вот всегда же инфраструктуру спасали марсиане, а на этот раз вечные облигации.

Тема на инфраструктурном хайпе сразу после сверх-успешного выпуска одной госкомпанией и выступления президента страны о том, что это круто и надо брать с них пример.

Все и берут. Количество анонсов "и мы тоже готовим выпуск вечных облигаций" еще на прошлой неделе превысило оценки доступного капитала.

При этом, кто-то на самом деле пытается разобраться в механизме, кто-то этого не делает в виду того, что "пофиг на детали, говорят к ним автоматом господдержка прилагается" ("автоматом"
и "господдержка" в одном предложении?).

По сути инструмент хорош, но не универсальный. Ибо, грань между пользой и вредом - оч. тонкая, а среднего там нет.

ВБ используют для того, чтобы привлечённые деньги по МСФО признавались в большем объеме капиталом, а не долгом. Потому, и надо иметь возможность пропускать по решению эмитента выплату купона. Это в случае с всамделишными ВБ. Они незначительно давят на баланс и не сильно ограничивают ковенанты.

А вот в случае неаккуратного обращения со спичками, получаете сразу пожар - полную, а не частичную, консолидацию долга на эмитенте. Да, ещё и с усложненной механикой, ведь, выгоды от ВБ потерялись по дороге, а писанина и хлопоты с размещённой эмиссией остались до конца.

Хороший инструмент, где-то между традиционными "общекотловыми" заимствованиями и проектным финансированием, многим подойдет, но точно не всем
Заметка из практики📜📝💪

Само [закрепленное в концессии] обещание государства в будущем поддержать проект в случае возникновения проблем, снимает большинство этих самых проблем в этом самом будущем. 
Happy birthday, dear market, happy birthday to u🥂🎈
Или - мальчик, а где папа?
👨‍👦🎠

Сегодня исполняется 15 лет рынку концессий в нашей стране. Если считать от даты принятия закона.
Когда-то, было 3 года, потом 5, позже 10.
Тогда, 15 лет назад никто и не думал, что рынок станет таким... большим. Это был ещё один из череды инструментов. Но он выжил и стал тем самым инструментом. Заслуга всех игроков!

Одна из проблем (и удач) рынка в том, что у него нет "хозяина" там☝️ (ну, высоко высоко в небе). Проектов уйма, потребностей ещё больше, крутятся триллионы, профицит капитала, дефицит проектов, инвесторы активно ищут такие проекты, проч проч проч. А папы нет!
Рынок разнесен между большим количеством точек влияния, которые часто даже не пересекаются друг с другом. Это, конечно, хорошо. Но как-то странно для нашей страны.

С другой стороны, может, рынок именно потому и стал таким большим и многообразным, что он функционирует как расщепленная сеть. Современная экономика показывает эффективность таких систем. Всё в мире на эту логику перестраивается. Наша страна сейчас же в поиске прорывных решений?! Вот, пожалуйста, еще 15 лет назад все подготовили.

Конечно, в свое время рынку концессий и ГЧП хорошо было бы найти себе продвинутого, умного, заинтересованного, увлечённого папу, сидящего совсем совсем высоко! Но рынок уже скоро будет совершеннолетним. А в этом возрасте больше шансов найти себе унылых, безинициативных, ленивых регентов.
Хорошая новость в том, что папа уже, видимо, не нужен, да, и все "большие", кто вложился в "сеть" вряд ли уже допустят его появления.

Это я к чему?! Плохо, что нет папы, хорошо, что нет отчимов.
Поздравляю с 15-летием и пусть все остаётся как есть. Так спокойнее. Хотя, и тяжелее. То, что есть сейчас, большая личная заслуга каждого из ключевых игроков. И каждому признательность за это от рынка!

P.S. на 10-летие были такие запонки, где написано было #115 и #224 (по номерам законов). У кого есть, можно гордо носить ближайшие пару дней.
Вечные_и_невечные_бонды_28_07_2020_InfraOne_Research.pdf
433.2 KB
Вечным и не очень облигациям посвящается 📈📉📊
Вчера состоялось размещение 2го пакета бессрочных бондов известной монополии. Как раз подоспела свежая аналитика InfraOne Research по этому рынку - кто ещё заявился с амбициями на этот рынок, у кого есть реальные шансы, а где хайп, каков потенциал этого рынка и почему заявившихся больше по объему. И вообще, ВБ - это тренд или пролетающий мимо метеорит...
Заметка на полях для тех, кто не в курсе или ещё не догадался🙈🙉🙊

В стране полным ходом идёт большой секвестр фед бюджета. И каждый раз, когда в СМИ читаешь, что где-то сократили планы финансирования, это не индивидуальные решения, как преподносится во вне, а одно системное.
м опрос ниже)
Субботний лайт: бесплатный сыр заканчивается 🧀🍽

Покупая смартфон, никто из нас не думает, что все приложения к нему, интернет, да, и просто голос, будут бесплатными. Переход к платной инфраструктуре медленный, но верный тренд во всем мире.

Покупая авто, мы будем постепенно платить за все большее количество используемой инфраструктуры. Никуда от этого не деться со временем. Можно рассуждать о размере платы или пропорциях платности-бесплатности, но тренд именно таков.
Просто в отличии от смартфонов использование авто больше столетия было бесплатным. Ну, или условно бесплатным, поскольку, ничего такого не существует и все равно кто-то платит.
Изменить инертность восприятия нужно время. Но уже сейчас никому же в голову не приходит объявить бесплатным пользование инфраструктурой для поездов, самолётов, судов. А что, они же тоже большие массы людей перемещают.

С 1970-х годов в мире около 16.5% той основной инфраструктуры, которая раньше была бесплатной, стала платной (это, естественно, без учёта повсеместно развитой скрытой платы). Из них ⅔ за последние 20 лет в период 1999-2019. Процесс ускоряется...
Реструктуризация проектов: удачный момент? 📌🧵💰

1. За последнее время многое что изменилось. Например,
2. Денежный поток у тех концессий, ГЧП и проектов проектного финансирования, которые уже вышли на эксплуатацию. Текущая финансовая позиция проектов зримо ухудшилась.
3. Поехала вниз ключевая ставка Банка России (КСБР). Не то, чтобы все, но многие проекты финансировались не по фиксированной, а по плавающей формуле "КСБР + Х%". Особенно важно для тех, кто еще на стройке.
4. Выходит, на рынке сложились условия для того, чтобы делать реструктуризацию проекта: либо в сторону банка, если п.2, либо в сторону заемщика, если п.3.
5. Ничего не слышно про завершенные финансовые реструктуризации. Шила же в мешке не утаишь (тем более таких размеров, как в инфраструктуре). Раз не слышно, значит их еще нет. Понятно, что на подготовку надо немало времени (3-4 мес), но это означает, что на карантине никто их особо и не готовил. Только начинают.
Секретная_добавка_инфраструктуры_22_08_2020.mp4
40.4 MB
Субботний лайт 🥧

Это юмор, конечно. Но иногда именно так дела и обстоят. Посмотрите для настроения...
Длинный капитал для проектов 💱🧲
АКРА констатирует в аналитике, что спрос на "зеленые" облигации, по-прежнему, значительно превышает предложение. И это даже при том, что доходность ниже, чем у традиционных бондов. 
Космическое ГЧП товарища Илона М. 🚀🛰️🛸🧵💰
Одна из проблем в том, что мы не понимаем действий И.Маска. Потому, предпочитаем для простоты игнорировать конкурентные риски. А они нарастают. 
Мы постоянно делаем технический анализ того, что у него происходит. Но там же сплошная экономика, а не техника! 
Более полезен и интересен инвестиционный анализ того, как внутри устроена механика денежных потоков, логика инвестиций и распределения рисков. 

В результате скрабирования было бы очевидно, что (1) много PR (2) много частных и корпоративных биржевых и прямых инвесторов и (3) это главное - внутри все выстроено на (а) проектном финансировании, (б) проектном финансировании с госплечом, (в) концессиях (в Штатах немного по другому называется, но суть та же). Вот, так вот! 
И так во всем: в ракете и космосе; даже в авто и тоннельной компании (писал как-то об этом). 

Например, в космическом проекте, российские конкуренты досконально изучили технические показатели его продукта. Но никто не изучал реальные катализаторы происходящего - механику движения денег. А весь космический проект выстроен на концессиях и проектном финансировании с госплечом. Почему у нас не так?  Мы признали этот опыт не подходящим? Или просто "деньги" не анализировали? 
Счёт на табло 🥅⚽️

В 2019 году 53%+ от всех концессионных соглашений заключено в порядке частной инициативы (ЧКИ; это когда не ждут объявления конкурса властями, а инициативно подают концессионную заявку). В 2016 году доля ЧКИ от всех концессий составляла не более 25%. Это по оценкам юристов "Качкин и партнёры" (стоит доверять) и если считать все уровни концессий - федеральные, региональные, муниципальные.

В том случае, если установить отсечение по "крупности" проектов (₽10+ млрд), то по оценкам аналитиков InfraOne Research доля ЧКИшных концессий сразу возрастает до ~ 83%+.
Итого (как ни считай): хотим проект, не ждем объявления конкурса. Его скорее всего и не будет.
infraone_research_weekly_19_43_22092020.pdf
281.4 KB
Свежие цифры🧃🍊🧮

Расходы фед. бюджета на комплексный план (по аналитике InfraOne Research) в августе упали до min за последние 5 мес.: ₽13,5 млрд. Однако общие вложения в мероприятия плана в январе – августе 2020-го (более ₽160 млрд) превышают вложения за аналогичный период 2019-го почти на 32%, а его бюджетное исполнение составило около 45%. По «Безопасные и качественные автомобильные дороги»: доведено лишь около 35% запланированных средств, но при этом повысились плановые расходы (с ₽104 млрд до ₽149 млрд).

Могут ли сократить финансирование проектов в 2021-2022 годах? Какими инструментами планируется мобилизация средств? Каковы «подводные камни»?