한국은행이 스테이블코인을 '언급'하는 단계를 넘어, 바이낸스라는 특정 글로벌 거래소의 법정통화-USDT 상장을 자연실험으로 삼아 환율에 미치는 영향까지 분석했다.

핵심은 시장구조다. 같은 원화-USDT 거래라도 그 거래를 받아줄 글로벌 중개자가 연결돼 있느냐에 따라, 스테이블코인 시장과 외환시장의 연계가 완전히 달라진다는 것.

[그림 5] 바이낸스에 KRW 페어가 없는 한국은 USDT 수요가 국내 투자자끼리만 돌며 프리미엄이 안에 갇힌다(왼쪽). 반면 BRL 페어가 있는 브라질은 그 수요가 글로벌 중개자로 흘러나간다(오른쪽).

[그림 6] 그 중개자가 떠안은 통화 포지션을 외환시장에서 헤지하면서, 스테이블코인 충격이 실제 환율로 전달된다.

결국 논문은 김치 프리미엄 같은 현상의 구조적 원인을, 자본시장 개방도만이 아니라 법인·외국인 참여가 막힌 시장구조에서 찾는다. 개방도가 높은데도 프리미엄이 우크라이나·남아공 수준인 한국이 그 대표 반례로 등장한다.

(여기서부터 내 생각) 뒤집어 보면, 제도권이 아직 소화하지 못하는 영역을 글로벌 거래소가 사실상 메우고 있다는 얘기이기도 하다. 어렴풋이 느끼던 걸 연구로 확인하니 감회가 새롭네.

[제2026-22호] 달러 스테이블코인과 외환시장 간 연계성: 글로벌 거래소의 역할을 중심으로