Eli Lilly & Co.: Mounjaro+Zepbound Script Tracker
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📌 핵심 요약
• 8/22/2025 주간 IQVIA 기준
o Mounjaro TRx/NRx: ~630,200 / 321,100 (전주 ~621,400 / 315,900)
o Zepbound TRx/NRx: ~415,900 / 275,600 (전주 ~414,400 / 276,500)
o LLY GLP-1(Trulicity+Mounjaro+Zepbound) 주간 NRx 점유율: ~60% (전주 ~60%)
o LLY(Trulicity+Mounjaro+Zepbound) TRx: ~1,201,600 (전주 ~1,189,800, +1.0% w/w)
o Mounjaro+Zepbound TRx: ~1,046,100 (전주 ~1,035,800, +1.0% w/w)
• 총 GLP-1 TRx YoY: ~31% 성장; LLY 프랜차이즈 YoY 강세(63%)
• 하우스 뷰: 2025년 실적 추정치 대비 약 9% 업사이드 시사(문맥상 2025 추정)
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🧭 최근 변화 & 해석
• CVS/Caremark의 Wegovy 우선 등재(7/1 시행) 영향으로 Zepbound 일부 전환 리스크. LLY 추정 ~20만 명 영향, 의료적 예외로 Zepbound 유지 가능(과거 Wegovy 사용자 약 20%). 이에 따라 리서치는 3Q Zepbound 물량 가이던스 하향 반영 완료. 서화백의그림놀이(@easobi)
• 그럼에도 Zepbound(비만) NRx 점유율 ~61%, Wegovy ~39%로 점유율은 주간 기준 ‘안정’
• Zepbound 바이얼 확대 & 가격 정책(최대 $499/월): 2.5mg $349, 5/7.5/10/12.5/15mg $499로 모든 강도 $499 이하. 6/16/2025 추가 강도 출시로 접근성 제고(직영 채널 집계는 IQVIA에 일부 과소반영 가능성)
• UK Mounjaro 리스트가 9/1 인상 예정(NHS 합의가는 불변, 민간 환자 부담 증가 가능) → 유럽 가격 정합화 및 역수출 방지 목적
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🔢 투자 포인트 (숫자 중심)
• 처방 추세: LLY GLP-1 NRx 점유율 ~60% 유지, **총 GLP-1 YoY +31%**로 카테고리 성장 견조(LLY 주도)
• Zepbound 바이얼 스크립트: ~110,900(8/22주), 8/8 데이터 일부 과소보고 → 8/28 추정치 보정 안내(최종 업데이트 대기)
• 경쟁/급여: CVS는 Wegovy 선호, Cigna/Evernorth는 월 $200 코페이 캡으로 양사 오픈액세스 전략 유지(가격 가이던스 변동 없음)
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🧱 리스크 체크
• 포뮬러리 변동(CVS 등)과 현금 자가구매 채널 변화가 단기 점유율에 변동성. NovoCare/GoodRx 등 자가결제 옵션 확대로 시장 구조가 재편 중
• 데이터 포착 한계: LillyDirect(아마존/트루필) 경로 스크립트는 IQVIA 과소집계 가능성(추정치 보정 진행)
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📝 이전 의견 대비 달라진 점
• (변경) CVS 조치 반영으로 Zepbound 3Q 물량 추정 하향(점유율 방어는 확인)
• (업데이트) 8/28 IQVIA 보정으로 8/8 주 바이얼 과소집계 수정 반영
• (신규/확대) 바이얼 전 강도 $499 이하 정책 완성 및 강도 라인업 확대로 현금·무보험 접근성 개선
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📎 메모
• 본 리포트는 주간 스크립트 트래커로, 근거 수치(스크립트/점유율/가격/급여정책) 중심으로 업데이트됨. 향후에도 IQVIA 보정/급여 변화 모니터링 필요.
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📌 핵심 요약
• 8/22/2025 주간 IQVIA 기준
o Mounjaro TRx/NRx: ~630,200 / 321,100 (전주 ~621,400 / 315,900)
o Zepbound TRx/NRx: ~415,900 / 275,600 (전주 ~414,400 / 276,500)
o LLY GLP-1(Trulicity+Mounjaro+Zepbound) 주간 NRx 점유율: ~60% (전주 ~60%)
o LLY(Trulicity+Mounjaro+Zepbound) TRx: ~1,201,600 (전주 ~1,189,800, +1.0% w/w)
o Mounjaro+Zepbound TRx: ~1,046,100 (전주 ~1,035,800, +1.0% w/w)
• 총 GLP-1 TRx YoY: ~31% 성장; LLY 프랜차이즈 YoY 강세(63%)
• 하우스 뷰: 2025년 실적 추정치 대비 약 9% 업사이드 시사(문맥상 2025 추정)
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🧭 최근 변화 & 해석
• CVS/Caremark의 Wegovy 우선 등재(7/1 시행) 영향으로 Zepbound 일부 전환 리스크. LLY 추정 ~20만 명 영향, 의료적 예외로 Zepbound 유지 가능(과거 Wegovy 사용자 약 20%). 이에 따라 리서치는 3Q Zepbound 물량 가이던스 하향 반영 완료. 서화백의그림놀이(@easobi)
• 그럼에도 Zepbound(비만) NRx 점유율 ~61%, Wegovy ~39%로 점유율은 주간 기준 ‘안정’
• Zepbound 바이얼 확대 & 가격 정책(최대 $499/월): 2.5mg $349, 5/7.5/10/12.5/15mg $499로 모든 강도 $499 이하. 6/16/2025 추가 강도 출시로 접근성 제고(직영 채널 집계는 IQVIA에 일부 과소반영 가능성)
• UK Mounjaro 리스트가 9/1 인상 예정(NHS 합의가는 불변, 민간 환자 부담 증가 가능) → 유럽 가격 정합화 및 역수출 방지 목적
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🔢 투자 포인트 (숫자 중심)
• 처방 추세: LLY GLP-1 NRx 점유율 ~60% 유지, **총 GLP-1 YoY +31%**로 카테고리 성장 견조(LLY 주도)
• Zepbound 바이얼 스크립트: ~110,900(8/22주), 8/8 데이터 일부 과소보고 → 8/28 추정치 보정 안내(최종 업데이트 대기)
• 경쟁/급여: CVS는 Wegovy 선호, Cigna/Evernorth는 월 $200 코페이 캡으로 양사 오픈액세스 전략 유지(가격 가이던스 변동 없음)
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🧱 리스크 체크
• 포뮬러리 변동(CVS 등)과 현금 자가구매 채널 변화가 단기 점유율에 변동성. NovoCare/GoodRx 등 자가결제 옵션 확대로 시장 구조가 재편 중
• 데이터 포착 한계: LillyDirect(아마존/트루필) 경로 스크립트는 IQVIA 과소집계 가능성(추정치 보정 진행)
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📝 이전 의견 대비 달라진 점
• (변경) CVS 조치 반영으로 Zepbound 3Q 물량 추정 하향(점유율 방어는 확인)
• (업데이트) 8/28 IQVIA 보정으로 8/8 주 바이얼 과소집계 수정 반영
• (신규/확대) 바이얼 전 강도 $499 이하 정책 완성 및 강도 라인업 확대로 현금·무보험 접근성 개선
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📎 메모
• 본 리포트는 주간 스크립트 트래커로, 근거 수치(스크립트/점유율/가격/급여정책) 중심으로 업데이트됨. 향후에도 IQVIA 보정/급여 변화 모니터링 필요.
Akeso (9926 HK) — Initiate at Buy: A global pioneer in a potentially game-changing cancer therapy
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📌 핵심 요약
• 투자의견/목표가: Buy, TP HKD 208(현재가 157, +32.5% 업사이드)
• 논지: PD(L)1 이중항체(bsAb) 선도 업체. **AK112(=Ivonescimab)**의 글로벌 1등 전략과 다수 임상 마일스톤이 **매출 CAGR 50%+(2025-27E)**를 견인.
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🚀 투자 포인트
• 1H25 성과: 제품 매출 RMB 1.4bn(+49% YoY). 중국 Ph3 HARMONi-A에서 EGFRm NSCLC OS 유의/임상적 이점 확인.
• AK112 경쟁우위: 2024년 WCLC 데이터에서 Keytruda 대비 우월성 시사, Summit Therapeutics와의 2022년 **ex-China 라이선스(총규모 USD 5bn, 선급 USD 0.5bn)**로 미국 출시 가속 기대.
• 시장 기회: 글로벌 PD(L)1 시장 USD 53bn(2024) → USD 100bn(2035E), 그중 bsAb 점유 ~65% 전망.
• 주가/섹터: YTD +159%(HSHCI +82%)에도, 추가 데이터 공개(WCLC 9월, ESMO 10월)·BD가 상방 재평가 트리거. 서화백의그림놀이(@easobi)
• 플랫폼 확장: AK104(PD1/CTLA4), ADC 2.0(bsAb-ADC) 등 파이프라인 시너지로 장기 성장성 강화.
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📅 촉매(2H25~2026E)
• 9월 2025 WCLC: 글로벌 Ph3 HARMONi(2L EGFRm NSCLC) 세부 결과(PFS 달성, OS 경향) 공개 → 미 FDA NDA 가능성 가늠.
• 10월 2025 ESMO: 중국 Ph3 HARMONi-6(1L 편평 NSCLC) PFS 데이터.
• 후속 적응증/병용: BTC, HNSCC, TNBC, CRC, 췌장암 등 다중 종양 확대 및 ADC 병용 진전.
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💰 실적 및 전망(HSBC 추정)
• 매출: RMB 3.15bn(2025E) → 4.81bn(2026E) → 7.41bn(2027E), CAGR 50%+.
• 수익성: 2025E -701bn, 2026E -77m 손실 → 2027E 순이익 RMB 1.20bn 전환.
• 제품별 성장:
o AK112(중국): 2025E RMB 1.39bn → 2027E 2.78bn
o AK112(해외): 2027E 매출 기여 시작, Summit 마일스톤/로열티로 협업 매출 가세
o AK104(중국): 2025E RMB 1.51bn → 2027E 2.35bn
• 밸류에이션: DCF(WACC 8.3%, 터미널 성장 4%, β 0.9)로 TP HKD 208 도출. 동종 대비 ’26E P/S 25x이나, 고성장·해외 출시옵션 고려 시 정당화.
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🧪 논쟁 포인트 & HSBC 시각
• 주가 과열? → 아직 장기 잠재력(글로벌 bsAb 1등, BD 가속) 완전 반영 전.
• 해외 NDA 가능성: 글로벌 Ph3 PFS 1차 목표 달성, OS는 경계값 미충족이나 중국 Ph3에서 OS 유의성 확인. ’26E 조기 출시 가능성은 WCLC 세부 데이터 이후 가시화.
• 동종/대체 vs Keytruda: Head-to-head 우월성 시사로 점유 확장 여지.
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⚠️ 주요 리스크
• 글로벌 Ph3 실패/지연, 해외 효능 저하 시 밸류에이션 훼손
• 비용 증가/손익분기 지연, 중국 내 경쟁 심화, 지정학/관세 변수
• 기타 후기 단계 자산 출시 지연 가능성.
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🔄 이전 의견 대비 변화
• 신규 커버리지(Initiate at Buy)로 직전 의견/TP 부재.
• 컨센서스 대비: 매출(’25E~’27E) -5~-8% 보수적, 판관비/마케팅 강화 가정으로 손실 폭 더 큼, 그러나 ’27E 흑자전환 전망은 동일 기조.
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🧭 투자 체크포인트
• WCLC·ESMO 결과 → BD/미국 NDA 트리거
• NRDL 효과 + 적응증 확대에 따른 중국 매출 레버리지
• ADC 2.0 × PD(L)1 2.0 병용 시너지 모니터링.
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📌 핵심 요약
• 투자의견/목표가: Buy, TP HKD 208(현재가 157, +32.5% 업사이드)
• 논지: PD(L)1 이중항체(bsAb) 선도 업체. **AK112(=Ivonescimab)**의 글로벌 1등 전략과 다수 임상 마일스톤이 **매출 CAGR 50%+(2025-27E)**를 견인.
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🚀 투자 포인트
• 1H25 성과: 제품 매출 RMB 1.4bn(+49% YoY). 중국 Ph3 HARMONi-A에서 EGFRm NSCLC OS 유의/임상적 이점 확인.
• AK112 경쟁우위: 2024년 WCLC 데이터에서 Keytruda 대비 우월성 시사, Summit Therapeutics와의 2022년 **ex-China 라이선스(총규모 USD 5bn, 선급 USD 0.5bn)**로 미국 출시 가속 기대.
• 시장 기회: 글로벌 PD(L)1 시장 USD 53bn(2024) → USD 100bn(2035E), 그중 bsAb 점유 ~65% 전망.
• 주가/섹터: YTD +159%(HSHCI +82%)에도, 추가 데이터 공개(WCLC 9월, ESMO 10월)·BD가 상방 재평가 트리거. 서화백의그림놀이(@easobi)
• 플랫폼 확장: AK104(PD1/CTLA4), ADC 2.0(bsAb-ADC) 등 파이프라인 시너지로 장기 성장성 강화.
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📅 촉매(2H25~2026E)
• 9월 2025 WCLC: 글로벌 Ph3 HARMONi(2L EGFRm NSCLC) 세부 결과(PFS 달성, OS 경향) 공개 → 미 FDA NDA 가능성 가늠.
• 10월 2025 ESMO: 중국 Ph3 HARMONi-6(1L 편평 NSCLC) PFS 데이터.
• 후속 적응증/병용: BTC, HNSCC, TNBC, CRC, 췌장암 등 다중 종양 확대 및 ADC 병용 진전.
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💰 실적 및 전망(HSBC 추정)
• 매출: RMB 3.15bn(2025E) → 4.81bn(2026E) → 7.41bn(2027E), CAGR 50%+.
• 수익성: 2025E -701bn, 2026E -77m 손실 → 2027E 순이익 RMB 1.20bn 전환.
• 제품별 성장:
o AK112(중국): 2025E RMB 1.39bn → 2027E 2.78bn
o AK112(해외): 2027E 매출 기여 시작, Summit 마일스톤/로열티로 협업 매출 가세
o AK104(중국): 2025E RMB 1.51bn → 2027E 2.35bn
• 밸류에이션: DCF(WACC 8.3%, 터미널 성장 4%, β 0.9)로 TP HKD 208 도출. 동종 대비 ’26E P/S 25x이나, 고성장·해외 출시옵션 고려 시 정당화.
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🧪 논쟁 포인트 & HSBC 시각
• 주가 과열? → 아직 장기 잠재력(글로벌 bsAb 1등, BD 가속) 완전 반영 전.
• 해외 NDA 가능성: 글로벌 Ph3 PFS 1차 목표 달성, OS는 경계값 미충족이나 중국 Ph3에서 OS 유의성 확인. ’26E 조기 출시 가능성은 WCLC 세부 데이터 이후 가시화.
• 동종/대체 vs Keytruda: Head-to-head 우월성 시사로 점유 확장 여지.
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⚠️ 주요 리스크
• 글로벌 Ph3 실패/지연, 해외 효능 저하 시 밸류에이션 훼손
• 비용 증가/손익분기 지연, 중국 내 경쟁 심화, 지정학/관세 변수
• 기타 후기 단계 자산 출시 지연 가능성.
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🔄 이전 의견 대비 변화
• 신규 커버리지(Initiate at Buy)로 직전 의견/TP 부재.
• 컨센서스 대비: 매출(’25E~’27E) -5~-8% 보수적, 판관비/마케팅 강화 가정으로 손실 폭 더 큼, 그러나 ’27E 흑자전환 전망은 동일 기조.
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🧭 투자 체크포인트
• WCLC·ESMO 결과 → BD/미국 NDA 트리거
• NRDL 효과 + 적응증 확대에 따른 중국 매출 레버리지
• ADC 2.0 × PD(L)1 2.0 병용 시너지 모니터링.
Platforms in fashion — K-biotech duo: Perfect fit for evergreening
(29 Aug 2025, CLSA Korea Healthcare)
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핵심 요약 🔎
• 빅파마의 특허만료(특허절벽) 대응이 플랫폼 기반 에버그리닝으로 이동.
• 한국 바이오 중 플랫폼 기업 선호 강화: 단일 자산 대비 R&D 효율·리스크 분산·반복 라이선싱 가능.
• 투자의견 개시:
o LigaChem(141080 KQ): High-Conviction Outperform, TP ₩200,000(+35%)
o Alteogen(196170 KQ): Outperform, TP ₩580,000(+31%)
• 선호도: 포트폴리오 다변화와 촉매가 더 많은 LigaChem 우위.
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투자 포인트 💡
• 플랫폼의 힘: 하나의 코어 기술로 다수 파이프라인 창출 → 개발기간 단축, 성공확률 분산, 반복적인 기술이전(Upfront+Milestone+로열티) 창출.
• 정책 순풍:
o 美 IRA 메디케어 약가협상 확대(2026~)로 혁신 상업창구 단축 → 조기 LCM·진짜 개선 필요성↑.
o FDA 교차대체(Interchangeability) 완화 가이드 초안(2024) → 바이오시밀러 침투 가속 → 오리지널사 LCM 조기화. 서화백의그림놀이(@easobi)
• 케이스 스터디: J&J ‘Darzalex’의 IV→SC 전환(Halozyme)로 투여시간 수시간→수분 단축, SC 특허로 독점 연장.
────────── ✦ ──────────
톱픽 ① LigaChem (ConjuALL, ADC 고도화) 🧪
• 핵심: 링크커-페이로드 조합으로 효능↑/독성↓ 설계 가능한 ADC 플랫폼.
• 상용화 로드맵: LCB14, 2026년 중국 출시 예상(파트너主).
• 수익성 프레임: 플랫폼 라이선싱 다변화로 중장기 OPM 80%+ 잠재.
• 리스크: 중국발 ADC 경쟁 심화.
• 밸류 지표(요약): 26/27CL P/S 21.1x/17.5x, OPM -5.8%/0.2%. (프리미엄 멀티플은 플랫폼 스케일러빌리티 반영)
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톱픽 ② Alteogen (ALT-B4, IV→SC 전환) 💉
• 핵심: ALT-B4로 정맥주사(IV)→피하주사(SC) 전환, 환자편의·처치효율↑ → 에버그리닝 실체 제공.
• 파이프라인 촉매: Keytruda SC(ALT-B4) 2025년 4Q 美 출시 예상.
• 파트너십: MSD, J&J, Daiichi Sankyo, AZ 등 글로벌 검증.
• 리스크: Halozyme와 특허 분쟁 가능성.
• 밸류 지표(요약): 26/27CL P/S 39.0x/25.8x, OPM 85.2%/86.7%.
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왜 지금 K-플랫폼인가? 📈
• 특허절벽 심화: 2027년까지 US$1,500억 매출 위험 추정, 2031년 특허보호 매출 비중 **23%**로 저하 전망.
• 전략 전환: 전통적 특허증식은 법적 취약·임상개선 미흡 시 무력화 → 플랫폼 통합형 LCM(SC 전환, ADC 고도화, 공정특허) 부상.
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이전 의견 대비 변경점 📝
• 신규 커버리지 개시로 과거 의견 없음. 단, 본 보고서에서 LigaChem 우선 선호 및 **양사 고멀티플 정당화(라이선싱·마진 구조)**를 명시.
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체크리스트 ✅
• (Catalyst) Keytruda SC 출시 시점(’25 4Q 美), LCB14 中 상업화(’26)
• (리스크) 특허분쟁(ALT-B4), ADC 경쟁 심화(LigaChem)
• (정책) IRA 약가협상 확대 및 FDA 대체성 완화 진행상황 모니터.
────────── ✦ ──────────
결론: 플랫폼=에버그리닝의 핵심 도구. 한국 대표 듀오 LigaChem(최선호)·**Alteogen(유망)**에 대한 우호적 업종 시각 유효.
(29 Aug 2025, CLSA Korea Healthcare)
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핵심 요약 🔎
• 빅파마의 특허만료(특허절벽) 대응이 플랫폼 기반 에버그리닝으로 이동.
• 한국 바이오 중 플랫폼 기업 선호 강화: 단일 자산 대비 R&D 효율·리스크 분산·반복 라이선싱 가능.
• 투자의견 개시:
o LigaChem(141080 KQ): High-Conviction Outperform, TP ₩200,000(+35%)
o Alteogen(196170 KQ): Outperform, TP ₩580,000(+31%)
• 선호도: 포트폴리오 다변화와 촉매가 더 많은 LigaChem 우위.
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투자 포인트 💡
• 플랫폼의 힘: 하나의 코어 기술로 다수 파이프라인 창출 → 개발기간 단축, 성공확률 분산, 반복적인 기술이전(Upfront+Milestone+로열티) 창출.
• 정책 순풍:
o 美 IRA 메디케어 약가협상 확대(2026~)로 혁신 상업창구 단축 → 조기 LCM·진짜 개선 필요성↑.
o FDA 교차대체(Interchangeability) 완화 가이드 초안(2024) → 바이오시밀러 침투 가속 → 오리지널사 LCM 조기화. 서화백의그림놀이(@easobi)
• 케이스 스터디: J&J ‘Darzalex’의 IV→SC 전환(Halozyme)로 투여시간 수시간→수분 단축, SC 특허로 독점 연장.
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톱픽 ① LigaChem (ConjuALL, ADC 고도화) 🧪
• 핵심: 링크커-페이로드 조합으로 효능↑/독성↓ 설계 가능한 ADC 플랫폼.
• 상용화 로드맵: LCB14, 2026년 중국 출시 예상(파트너主).
• 수익성 프레임: 플랫폼 라이선싱 다변화로 중장기 OPM 80%+ 잠재.
• 리스크: 중국발 ADC 경쟁 심화.
• 밸류 지표(요약): 26/27CL P/S 21.1x/17.5x, OPM -5.8%/0.2%. (프리미엄 멀티플은 플랫폼 스케일러빌리티 반영)
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톱픽 ② Alteogen (ALT-B4, IV→SC 전환) 💉
• 핵심: ALT-B4로 정맥주사(IV)→피하주사(SC) 전환, 환자편의·처치효율↑ → 에버그리닝 실체 제공.
• 파이프라인 촉매: Keytruda SC(ALT-B4) 2025년 4Q 美 출시 예상.
• 파트너십: MSD, J&J, Daiichi Sankyo, AZ 등 글로벌 검증.
• 리스크: Halozyme와 특허 분쟁 가능성.
• 밸류 지표(요약): 26/27CL P/S 39.0x/25.8x, OPM 85.2%/86.7%.
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왜 지금 K-플랫폼인가? 📈
• 특허절벽 심화: 2027년까지 US$1,500억 매출 위험 추정, 2031년 특허보호 매출 비중 **23%**로 저하 전망.
• 전략 전환: 전통적 특허증식은 법적 취약·임상개선 미흡 시 무력화 → 플랫폼 통합형 LCM(SC 전환, ADC 고도화, 공정특허) 부상.
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이전 의견 대비 변경점 📝
• 신규 커버리지 개시로 과거 의견 없음. 단, 본 보고서에서 LigaChem 우선 선호 및 **양사 고멀티플 정당화(라이선싱·마진 구조)**를 명시.
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체크리스트 ✅
• (Catalyst) Keytruda SC 출시 시점(’25 4Q 美), LCB14 中 상업화(’26)
• (리스크) 특허분쟁(ALT-B4), ADC 경쟁 심화(LigaChem)
• (정책) IRA 약가협상 확대 및 FDA 대체성 완화 진행상황 모니터.
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결론: 플랫폼=에버그리닝의 핵심 도구. 한국 대표 듀오 LigaChem(최선호)·**Alteogen(유망)**에 대한 우호적 업종 시각 유효.
Commodity Matters: Uranium Disruptions Adding Up
✨ 한눈에 보는 핵심
• 공급 차질 심화: Cameco의 맥아서리버(McArthur River) 광산 2025년 생산가이던스 1,800만 → 1,400–1,500만 파운드로 하향. 카자톰프롬은 2026년 생산전망 8백만 파운드(U₃O₈ 환산) 축소.
• 수급 균형 악화: Cameco 조정 반영 시 2025년 시장 적자 1,000만 → 1,400만 파운드로 확대.
• 스팟 수요 견조: Sprott, 6월 이후 약 230만 파운드 매수. 조달자금 기준 총 260–300만 파운드 추가여력 추정.
• 계약(컨트랙팅) 재개 조짐: 한국 900만 파운드 RFP 언급, 유럽에서도 미충족 물량 존재.
• 가격 전망 상향 유지: 2025년 4Q 스팟 $87/lb 전망, 우라늄 비중 긍정(배울리시) 유지.
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⛏️ 공급: 생산 차질이 빠르게 누적
• Cameco(맥아서리버): 동결 공정 타이밍/개발 지연 영향으로 2025년 가이던스 하향. Cigar Lake는 가이던스 유지, 다만 +100만 파운드 상방 리스크(초과 생산 가능성) 언급.
• Kazatomprom(2026): 32,777tU → 29,697tU로 하향(약 -10%, -800만 파운드). JV Budenovskoye 영향.
• 수급 효과: 기존 타이트한 밸런스에서 적자폭 400만 파운드 확대.
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📈 수요·스팟: 금융 매수 + 유틸리티 조달 리스크
• Sprott: 6월 이후 약 230만 파운드 순매수, 최근 $2억 달러 조달 후 추가 집행. 자금 소진 시 매수 둔화 가능하지만, 프로듀서들이 계약 이행 위해 스팟/재고 활용할 수 있어 스팟 수요는 견조.
• Cameco 재고: 2024년 말 1,100만 파운드 대비 감소 보고(절대치는 미공개).
• 유틸리티 조달: Paladin은 한국 900만 파운드 RFP 존재 언급, 지난 2년 공급 미충족. 유럽도 큰 미충족 물량이 연내 계약 필요하다고 시사.
서화백의그림놀이(@easobi)
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🔮 전망: $87/lb를 향한 재상승 시나리오
• 가격 드라이버: (1) 북미·카자흐 생산 가이던스 하향, (2) 스팟 매수 지속, (3) 연말 컨트랙팅 증가, (4) 원자력 르네상스에 따른 구조적 수요.
• 하방 변수: Sprott 추가 매수 자금 소진 시 스팟 수요 둔화, Cigar Lake 상방 100만 파운드 현실화 시 단기 공급 증가.
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🔁 이전 의견 대비 무엇이 달라졌나?
• 투자의견 방향은 유지: “우라늄 배울리시 유지, 2025년 4Q $87/lb”라는 큰 틀은 동일.
• 정량 업데이트: Cameco 가이던스 하향 반영으로 2025년 적자 1,000만 → 1,400만 파운드로 확대. 2026년 Kazatomprom 감산(약 -800만 파운드) 신규 반영.
• 수요 정황 보강: Sprott 230만 파운드 순매수 및 한국 900만 파운드 RFP 등 계약 재개 조짐 구체화.
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✅ 투자 체크포인트
• 긍정: 구조적 수요 + 단기 공급 차질 → 가격 상방 여지.
• 모니터링: Cameco 프로젝트 진행(동결·개발 타이밍), Sprott 자금 집행 속도, 연말 유틸리티 장기계약 물량.
• 리스크: 생산 차질 완화 시 공급 반등, 금융수요 둔화.
✨ 한눈에 보는 핵심
• 공급 차질 심화: Cameco의 맥아서리버(McArthur River) 광산 2025년 생산가이던스 1,800만 → 1,400–1,500만 파운드로 하향. 카자톰프롬은 2026년 생산전망 8백만 파운드(U₃O₈ 환산) 축소.
• 수급 균형 악화: Cameco 조정 반영 시 2025년 시장 적자 1,000만 → 1,400만 파운드로 확대.
• 스팟 수요 견조: Sprott, 6월 이후 약 230만 파운드 매수. 조달자금 기준 총 260–300만 파운드 추가여력 추정.
• 계약(컨트랙팅) 재개 조짐: 한국 900만 파운드 RFP 언급, 유럽에서도 미충족 물량 존재.
• 가격 전망 상향 유지: 2025년 4Q 스팟 $87/lb 전망, 우라늄 비중 긍정(배울리시) 유지.
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⛏️ 공급: 생산 차질이 빠르게 누적
• Cameco(맥아서리버): 동결 공정 타이밍/개발 지연 영향으로 2025년 가이던스 하향. Cigar Lake는 가이던스 유지, 다만 +100만 파운드 상방 리스크(초과 생산 가능성) 언급.
• Kazatomprom(2026): 32,777tU → 29,697tU로 하향(약 -10%, -800만 파운드). JV Budenovskoye 영향.
• 수급 효과: 기존 타이트한 밸런스에서 적자폭 400만 파운드 확대.
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📈 수요·스팟: 금융 매수 + 유틸리티 조달 리스크
• Sprott: 6월 이후 약 230만 파운드 순매수, 최근 $2억 달러 조달 후 추가 집행. 자금 소진 시 매수 둔화 가능하지만, 프로듀서들이 계약 이행 위해 스팟/재고 활용할 수 있어 스팟 수요는 견조.
• Cameco 재고: 2024년 말 1,100만 파운드 대비 감소 보고(절대치는 미공개).
• 유틸리티 조달: Paladin은 한국 900만 파운드 RFP 존재 언급, 지난 2년 공급 미충족. 유럽도 큰 미충족 물량이 연내 계약 필요하다고 시사.
서화백의그림놀이(@easobi)
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🔮 전망: $87/lb를 향한 재상승 시나리오
• 가격 드라이버: (1) 북미·카자흐 생산 가이던스 하향, (2) 스팟 매수 지속, (3) 연말 컨트랙팅 증가, (4) 원자력 르네상스에 따른 구조적 수요.
• 하방 변수: Sprott 추가 매수 자금 소진 시 스팟 수요 둔화, Cigar Lake 상방 100만 파운드 현실화 시 단기 공급 증가.
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🔁 이전 의견 대비 무엇이 달라졌나?
• 투자의견 방향은 유지: “우라늄 배울리시 유지, 2025년 4Q $87/lb”라는 큰 틀은 동일.
• 정량 업데이트: Cameco 가이던스 하향 반영으로 2025년 적자 1,000만 → 1,400만 파운드로 확대. 2026년 Kazatomprom 감산(약 -800만 파운드) 신규 반영.
• 수요 정황 보강: Sprott 230만 파운드 순매수 및 한국 900만 파운드 RFP 등 계약 재개 조짐 구체화.
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✅ 투자 체크포인트
• 긍정: 구조적 수요 + 단기 공급 차질 → 가격 상방 여지.
• 모니터링: Cameco 프로젝트 진행(동결·개발 타이밍), Sprott 자금 집행 속도, 연말 유틸리티 장기계약 물량.
• 리스크: 생산 차질 완화 시 공급 반등, 금융수요 둔화.
😁1
Global Commodities: We expect $100/lb in 2026 as upside momentum returns to uranium. Demand from China, SMRs, and enrichers is underappreciated
요약 한눈에 👀
• 3개월 포인트 가격 $80/lb로 상향 전망, 2026년 평균 $100/lb 유지 📈
• 강세(25%): 2026년 $125/lb, 약세(15%): 2025년 $64/lb 시나리오 제시
• 수요 키포인트: 중국 증설, SMR(소형모듈원전) 확대, 농축업체의 과급(overfeeding) → U3O8 필요량 상방 압력
• 공급 키포인트: 2025년 162Mlb(y/y +16.5Mlb) 생산 예상, 향후 5년 의미있는 신규 광산 부재 ⚠️
• 정책/규제: 미국 행정명령(국방물자생산법 기반)과 주(州) 단위 지원, 세계은행의 원전 금융 지원 재개 등 우호적 환경
• SWU(분리작업단가): 2025년 현 수준 공고화, 2026년 이후 상승 재개 예상 → U3O8 추가 상방 요인
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가격·밸런스 업데이트 💹
• 단기: 이전 3개월 목표 $73/lb 달성 후, $80/lb로 상향.
• 중기: 2026년 $100/lb 전망 유지(기저 시나리오).
• 시나리오 범위
o Bull(25%): 2025년 $88/lb, 2026년 $125/lb.
o Bear(15%): 2025년 $64/lb, SWU $90/SWU 가정, 러시아 EUP 유입 및 주니어 광산 개발 정상 진행 전제.
• 모형 요인: 총수요/총생산, 2차공급 대비 적자, 미·EU 유틸리티 재고, SWU 가격 등.
• 변경점(지난 보고서 대비): 표기된 **“Changes vs last report”**에 따라 단기(0–3M) +$7, 6–12개월 +$23 등 근·중단기 상향 반영.
서화백의그림놀이(@easobi)
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수요 드라이버 🔌
• 중국
o 2025년 원전 58기(57GWe) 운영, 34기(36GWe) 건설 중.
o **2025년 U3O8 35Mlb(글로벌 22%) → 2030년 58Mlb(27%)**로 증가 전망.
o 2040년 170기/182GWe, 연간 90Mlb+ 요구.
o 2024년 국내 생산 4Mlb로 낮아 수입 의존. 암묵적 비축 ~450Mlb 추정, 2026년 수입 ≥55Mlb, 2030년 68Mlb 전망.
• SMR
o 2035년 이전 25개 프로젝트 상용화 베이스케이스(미국 8개 포함).
o **2040년 U3O8 수요의 20%**까지 기여 가능성.
• 농축업체(Enrichers)
o 높은 테일스 어세이와 기록적 SWU로 과급 지속 → U3O8 투입량 확대.
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공급·재고·농축 시장 🛠
• 광산 공급: 2025년 162Mlb(y/y +16.5Mlb), 아프리카·미국·카자흐스탄 주도. 향후 5년 대형 신규 광산 부재 → 중기 타이트.
• 재고/2차공급: 유틸리티 재고 감소 예상, 금융수요 포함 시 균형 악화 가능.
• 농축 시장: 지정학 분절화(서방 vs 러·중), 장기계약 테일스 상향 추세 → U3O8 요구량 증가. 의미있는 신규 SWU 캐파 증설은 2030년 이후.
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정책·재원 환경 🏛
• 미국: 트럼프 행정명령 4건으로 2050년 400GW 원전 목표(미국만으로 ~150Mlb/년 추가 수요 잠재). NRC 절차 간소화, 실증로 프로그램, 연료공급망 강화.
• 세제/재원: 45U(기존원전) 2032년까지 연장, 45Y/48E 유지. 다만 LPO 보조권한 $1bn으로 축소 → 신규 프로젝트 금융 제약.
• 세계은행: 원전 금융 금지 해제로 EM 중심 추가 자금 접근성 개선.
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투자 포인트·체크리스트 ✅
• 가격 상방 요인: 중국 수입 재가속, SMR 가속, 과급 지속, SWU 재상승, 유틸리티 비축 확대.
• 리스크: 러시아 EUP의 미·EU 유입, 주니어 광산 계획대로 가동, 신규 원전 지연/비용상승, LPO 축소에 따른 미국 신규사업 금융 부족.
• 관전포인트(향후 6–18개월)
o 3M 포인트 $80/lb 도달 여부
o 2025년 광산 실적(162Mlb) 충족/미달
o SWU 가격 추이 & 테일스 가정 변화
o 중국 수입/비축 재가동과 미국 정책 집행 속도
요약 한눈에 👀
• 3개월 포인트 가격 $80/lb로 상향 전망, 2026년 평균 $100/lb 유지 📈
• 강세(25%): 2026년 $125/lb, 약세(15%): 2025년 $64/lb 시나리오 제시
• 수요 키포인트: 중국 증설, SMR(소형모듈원전) 확대, 농축업체의 과급(overfeeding) → U3O8 필요량 상방 압력
• 공급 키포인트: 2025년 162Mlb(y/y +16.5Mlb) 생산 예상, 향후 5년 의미있는 신규 광산 부재 ⚠️
• 정책/규제: 미국 행정명령(국방물자생산법 기반)과 주(州) 단위 지원, 세계은행의 원전 금융 지원 재개 등 우호적 환경
• SWU(분리작업단가): 2025년 현 수준 공고화, 2026년 이후 상승 재개 예상 → U3O8 추가 상방 요인
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가격·밸런스 업데이트 💹
• 단기: 이전 3개월 목표 $73/lb 달성 후, $80/lb로 상향.
• 중기: 2026년 $100/lb 전망 유지(기저 시나리오).
• 시나리오 범위
o Bull(25%): 2025년 $88/lb, 2026년 $125/lb.
o Bear(15%): 2025년 $64/lb, SWU $90/SWU 가정, 러시아 EUP 유입 및 주니어 광산 개발 정상 진행 전제.
• 모형 요인: 총수요/총생산, 2차공급 대비 적자, 미·EU 유틸리티 재고, SWU 가격 등.
• 변경점(지난 보고서 대비): 표기된 **“Changes vs last report”**에 따라 단기(0–3M) +$7, 6–12개월 +$23 등 근·중단기 상향 반영.
서화백의그림놀이(@easobi)
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수요 드라이버 🔌
• 중국
o 2025년 원전 58기(57GWe) 운영, 34기(36GWe) 건설 중.
o **2025년 U3O8 35Mlb(글로벌 22%) → 2030년 58Mlb(27%)**로 증가 전망.
o 2040년 170기/182GWe, 연간 90Mlb+ 요구.
o 2024년 국내 생산 4Mlb로 낮아 수입 의존. 암묵적 비축 ~450Mlb 추정, 2026년 수입 ≥55Mlb, 2030년 68Mlb 전망.
• SMR
o 2035년 이전 25개 프로젝트 상용화 베이스케이스(미국 8개 포함).
o **2040년 U3O8 수요의 20%**까지 기여 가능성.
• 농축업체(Enrichers)
o 높은 테일스 어세이와 기록적 SWU로 과급 지속 → U3O8 투입량 확대.
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공급·재고·농축 시장 🛠
• 광산 공급: 2025년 162Mlb(y/y +16.5Mlb), 아프리카·미국·카자흐스탄 주도. 향후 5년 대형 신규 광산 부재 → 중기 타이트.
• 재고/2차공급: 유틸리티 재고 감소 예상, 금융수요 포함 시 균형 악화 가능.
• 농축 시장: 지정학 분절화(서방 vs 러·중), 장기계약 테일스 상향 추세 → U3O8 요구량 증가. 의미있는 신규 SWU 캐파 증설은 2030년 이후.
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정책·재원 환경 🏛
• 미국: 트럼프 행정명령 4건으로 2050년 400GW 원전 목표(미국만으로 ~150Mlb/년 추가 수요 잠재). NRC 절차 간소화, 실증로 프로그램, 연료공급망 강화.
• 세제/재원: 45U(기존원전) 2032년까지 연장, 45Y/48E 유지. 다만 LPO 보조권한 $1bn으로 축소 → 신규 프로젝트 금융 제약.
• 세계은행: 원전 금융 금지 해제로 EM 중심 추가 자금 접근성 개선.
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투자 포인트·체크리스트 ✅
• 가격 상방 요인: 중국 수입 재가속, SMR 가속, 과급 지속, SWU 재상승, 유틸리티 비축 확대.
• 리스크: 러시아 EUP의 미·EU 유입, 주니어 광산 계획대로 가동, 신규 원전 지연/비용상승, LPO 축소에 따른 미국 신규사업 금융 부족.
• 관전포인트(향후 6–18개월)
o 3M 포인트 $80/lb 도달 여부
o 2025년 광산 실적(162Mlb) 충족/미달
o SWU 가격 추이 & 테일스 가정 변화
o 중국 수입/비축 재가동과 미국 정책 집행 속도