APAC Focus: Higher layers for longer
────────── ✦ ──────────
🔎 투자포인트 요약
• 핵심 논지: 하이퍼스케일러의 이더넷 AI 스위치(800G/1.6T) 투자 급증으로 초고층(>30L) MLB 수요가 폭발적으로 증가 → ASP↑, OPM↑.
• 믹스 변화: >30L MLB 매출 비중 2%(2024) → 65%(2028E), 네트워크 스위치향 50%(2024) → 60%(2028E).
• 가격/수익성: 블렌디드 ASP 13% CAGR로 6.2bn원/’000㎡(2028E) 전망. OPM 18%(2025E) → 22%/23%(2026/27E).
• 밸류에이션: Buy 유지, TP 85,000원(기존 70,000원 대비 +21%), 2026/27E P/E 19x/15x로 중간 사이클 31x 대비 저평가 인식.
• 주요 고객/수요: Google, Nvidia, Arista, Celestica 등. **ASIC 가속기 확대(메타/마이크로소프트 등)**로 TAM 확장 기대.
────────── ✦ ──────────
📈 수치 가정 & 전망(요지)
• 매출/이익(UBS): 2024 837bn원 → 2027E 1,545bn원, EBIT 102 → 357bn원, EPS 1,171원 → 3,917원.
• 가속기 수요: 글로벌 AI 가속기 2025/26E +30%/+21%, ASIC 2026E +37% → GPU 대비 PCB 콘텐츠 가치↑.
• 스위치 CAPEX: 이더넷 AI 스위치 US$1bn(2024) → US$8bn(2027E), 800G 업그레이드가 본격화.
• 가격대: 하이엔드 MLB 7.5~10bn원/’000㎡(>40L), 블렌디드 대비 2~2.5배 구간.
서화백의그림놀이(@easobi)
────────── ✦ ──────────
🏭 생산능력/가이던스
• CAPEX: ~400bn원(2028까지), **HDI/IVH(VIPPO)**로 고밀도 전환.
• 캐파: 월 17K → 22K/40K ㎡(H2’26/H1’29) 계획. 고층화로 TACT 증가로 유효캐파는 낮아질 수 있으나 ASP 상승이 상쇄.
• 매출 가이던스: 월 65bn원(2024) → 95bn원(H2’26) → 125bn원(H1’29).
────────── ✦ ──────────
🧭 최근 실적 & 주문 동향
• 2Q25: OP 42bn원(17.4%)—Google TPU 업그레이드로 가속기향 둔화; 스위치향은 견조. 환율 영향으로 OPM -1%p.
• 3Q25 전망: QoQ 성장 가시성↑, Nvidia AI 스위치 MLB 체인 침투 가능성, Google/Nvidia 신모델 출시에 따른 가속기향 재가속 기대.
• 주문: Arista 400/800G 스위치 주문 +36% QoQ, Nokia +46% QoQ.
────────── ✦ ──────────
🧩 이전 의견 대비 변화(필수 체크)
• 투자의견: Buy 유지, **TP 70,000 → 85,000원(+21%)**로 상향.
• 이익 전망: 2026/27E OP +7%/+14% 상향(컨센서스 대비 +12%/+23%).
• EPS: 2026/27E +9%/+14% 상향. 상향 근거는 고층 MLB 믹스 확대와 800G 스위치 CAPEX 가속.
────────── ✦ ──────────
⚠️ 리스크(보고서 기반)
• 고객 집중도: Google 비중이 높아 세대교체 타이밍에 변동성.
• 세대 전환 리스크: GPU/ASIC 모델 전환기 일시적 출하 스윙.
• 환율/원재료: KRW 강세, 소재 가격 변동 시 마진 압박.
• 캐파 램프: 초고층 공정(TACT/수율) 최적화 지연 시 유효캐파 하방.
────────── ✦ ──────────
📝 투자자 메모
• 키 트리거: (1) 800G 스위치 출하↑, (2) ASIC MLB 신규 레퍼런스(메타/MS), (3) ASP 인상 공지/믹스 개선 확인.
• 퀵 스탯: 주가 65,300원(8/28/2025), 12m TP 85,000원, Upside/Downside ≈ 2:1.
────────── ✦ ──────────
🔎 투자포인트 요약
• 핵심 논지: 하이퍼스케일러의 이더넷 AI 스위치(800G/1.6T) 투자 급증으로 초고층(>30L) MLB 수요가 폭발적으로 증가 → ASP↑, OPM↑.
• 믹스 변화: >30L MLB 매출 비중 2%(2024) → 65%(2028E), 네트워크 스위치향 50%(2024) → 60%(2028E).
• 가격/수익성: 블렌디드 ASP 13% CAGR로 6.2bn원/’000㎡(2028E) 전망. OPM 18%(2025E) → 22%/23%(2026/27E).
• 밸류에이션: Buy 유지, TP 85,000원(기존 70,000원 대비 +21%), 2026/27E P/E 19x/15x로 중간 사이클 31x 대비 저평가 인식.
• 주요 고객/수요: Google, Nvidia, Arista, Celestica 등. **ASIC 가속기 확대(메타/마이크로소프트 등)**로 TAM 확장 기대.
────────── ✦ ──────────
📈 수치 가정 & 전망(요지)
• 매출/이익(UBS): 2024 837bn원 → 2027E 1,545bn원, EBIT 102 → 357bn원, EPS 1,171원 → 3,917원.
• 가속기 수요: 글로벌 AI 가속기 2025/26E +30%/+21%, ASIC 2026E +37% → GPU 대비 PCB 콘텐츠 가치↑.
• 스위치 CAPEX: 이더넷 AI 스위치 US$1bn(2024) → US$8bn(2027E), 800G 업그레이드가 본격화.
• 가격대: 하이엔드 MLB 7.5~10bn원/’000㎡(>40L), 블렌디드 대비 2~2.5배 구간.
서화백의그림놀이(@easobi)
────────── ✦ ──────────
🏭 생산능력/가이던스
• CAPEX: ~400bn원(2028까지), **HDI/IVH(VIPPO)**로 고밀도 전환.
• 캐파: 월 17K → 22K/40K ㎡(H2’26/H1’29) 계획. 고층화로 TACT 증가로 유효캐파는 낮아질 수 있으나 ASP 상승이 상쇄.
• 매출 가이던스: 월 65bn원(2024) → 95bn원(H2’26) → 125bn원(H1’29).
────────── ✦ ──────────
🧭 최근 실적 & 주문 동향
• 2Q25: OP 42bn원(17.4%)—Google TPU 업그레이드로 가속기향 둔화; 스위치향은 견조. 환율 영향으로 OPM -1%p.
• 3Q25 전망: QoQ 성장 가시성↑, Nvidia AI 스위치 MLB 체인 침투 가능성, Google/Nvidia 신모델 출시에 따른 가속기향 재가속 기대.
• 주문: Arista 400/800G 스위치 주문 +36% QoQ, Nokia +46% QoQ.
────────── ✦ ──────────
🧩 이전 의견 대비 변화(필수 체크)
• 투자의견: Buy 유지, **TP 70,000 → 85,000원(+21%)**로 상향.
• 이익 전망: 2026/27E OP +7%/+14% 상향(컨센서스 대비 +12%/+23%).
• EPS: 2026/27E +9%/+14% 상향. 상향 근거는 고층 MLB 믹스 확대와 800G 스위치 CAPEX 가속.
────────── ✦ ──────────
⚠️ 리스크(보고서 기반)
• 고객 집중도: Google 비중이 높아 세대교체 타이밍에 변동성.
• 세대 전환 리스크: GPU/ASIC 모델 전환기 일시적 출하 스윙.
• 환율/원재료: KRW 강세, 소재 가격 변동 시 마진 압박.
• 캐파 램프: 초고층 공정(TACT/수율) 최적화 지연 시 유효캐파 하방.
────────── ✦ ──────────
📝 투자자 메모
• 키 트리거: (1) 800G 스위치 출하↑, (2) ASIC MLB 신규 레퍼런스(메타/MS), (3) ASP 인상 공지/믹스 개선 확인.
• 퀵 스탯: 주가 65,300원(8/28/2025), 12m TP 85,000원, Upside/Downside ≈ 2:1.
😁4
Eli Lilly & Co.: Mounjaro+Zepbound Script Tracker
────────── ✦ ──────────
📌 핵심 요약
• 8/22/2025 주간 IQVIA 기준
o Mounjaro TRx/NRx: ~630,200 / 321,100 (전주 ~621,400 / 315,900)
o Zepbound TRx/NRx: ~415,900 / 275,600 (전주 ~414,400 / 276,500)
o LLY GLP-1(Trulicity+Mounjaro+Zepbound) 주간 NRx 점유율: ~60% (전주 ~60%)
o LLY(Trulicity+Mounjaro+Zepbound) TRx: ~1,201,600 (전주 ~1,189,800, +1.0% w/w)
o Mounjaro+Zepbound TRx: ~1,046,100 (전주 ~1,035,800, +1.0% w/w)
• 총 GLP-1 TRx YoY: ~31% 성장; LLY 프랜차이즈 YoY 강세(63%)
• 하우스 뷰: 2025년 실적 추정치 대비 약 9% 업사이드 시사(문맥상 2025 추정)
────────── ✦ ──────────
🧭 최근 변화 & 해석
• CVS/Caremark의 Wegovy 우선 등재(7/1 시행) 영향으로 Zepbound 일부 전환 리스크. LLY 추정 ~20만 명 영향, 의료적 예외로 Zepbound 유지 가능(과거 Wegovy 사용자 약 20%). 이에 따라 리서치는 3Q Zepbound 물량 가이던스 하향 반영 완료. 서화백의그림놀이(@easobi)
• 그럼에도 Zepbound(비만) NRx 점유율 ~61%, Wegovy ~39%로 점유율은 주간 기준 ‘안정’
• Zepbound 바이얼 확대 & 가격 정책(최대 $499/월): 2.5mg $349, 5/7.5/10/12.5/15mg $499로 모든 강도 $499 이하. 6/16/2025 추가 강도 출시로 접근성 제고(직영 채널 집계는 IQVIA에 일부 과소반영 가능성)
• UK Mounjaro 리스트가 9/1 인상 예정(NHS 합의가는 불변, 민간 환자 부담 증가 가능) → 유럽 가격 정합화 및 역수출 방지 목적
────────── ✦ ──────────
🔢 투자 포인트 (숫자 중심)
• 처방 추세: LLY GLP-1 NRx 점유율 ~60% 유지, **총 GLP-1 YoY +31%**로 카테고리 성장 견조(LLY 주도)
• Zepbound 바이얼 스크립트: ~110,900(8/22주), 8/8 데이터 일부 과소보고 → 8/28 추정치 보정 안내(최종 업데이트 대기)
• 경쟁/급여: CVS는 Wegovy 선호, Cigna/Evernorth는 월 $200 코페이 캡으로 양사 오픈액세스 전략 유지(가격 가이던스 변동 없음)
────────── ✦ ──────────
🧱 리스크 체크
• 포뮬러리 변동(CVS 등)과 현금 자가구매 채널 변화가 단기 점유율에 변동성. NovoCare/GoodRx 등 자가결제 옵션 확대로 시장 구조가 재편 중
• 데이터 포착 한계: LillyDirect(아마존/트루필) 경로 스크립트는 IQVIA 과소집계 가능성(추정치 보정 진행)
────────── ✦ ──────────
📝 이전 의견 대비 달라진 점
• (변경) CVS 조치 반영으로 Zepbound 3Q 물량 추정 하향(점유율 방어는 확인)
• (업데이트) 8/28 IQVIA 보정으로 8/8 주 바이얼 과소집계 수정 반영
• (신규/확대) 바이얼 전 강도 $499 이하 정책 완성 및 강도 라인업 확대로 현금·무보험 접근성 개선
────────── ✦ ──────────
📎 메모
• 본 리포트는 주간 스크립트 트래커로, 근거 수치(스크립트/점유율/가격/급여정책) 중심으로 업데이트됨. 향후에도 IQVIA 보정/급여 변화 모니터링 필요.
────────── ✦ ──────────
📌 핵심 요약
• 8/22/2025 주간 IQVIA 기준
o Mounjaro TRx/NRx: ~630,200 / 321,100 (전주 ~621,400 / 315,900)
o Zepbound TRx/NRx: ~415,900 / 275,600 (전주 ~414,400 / 276,500)
o LLY GLP-1(Trulicity+Mounjaro+Zepbound) 주간 NRx 점유율: ~60% (전주 ~60%)
o LLY(Trulicity+Mounjaro+Zepbound) TRx: ~1,201,600 (전주 ~1,189,800, +1.0% w/w)
o Mounjaro+Zepbound TRx: ~1,046,100 (전주 ~1,035,800, +1.0% w/w)
• 총 GLP-1 TRx YoY: ~31% 성장; LLY 프랜차이즈 YoY 강세(63%)
• 하우스 뷰: 2025년 실적 추정치 대비 약 9% 업사이드 시사(문맥상 2025 추정)
────────── ✦ ──────────
🧭 최근 변화 & 해석
• CVS/Caremark의 Wegovy 우선 등재(7/1 시행) 영향으로 Zepbound 일부 전환 리스크. LLY 추정 ~20만 명 영향, 의료적 예외로 Zepbound 유지 가능(과거 Wegovy 사용자 약 20%). 이에 따라 리서치는 3Q Zepbound 물량 가이던스 하향 반영 완료. 서화백의그림놀이(@easobi)
• 그럼에도 Zepbound(비만) NRx 점유율 ~61%, Wegovy ~39%로 점유율은 주간 기준 ‘안정’
• Zepbound 바이얼 확대 & 가격 정책(최대 $499/월): 2.5mg $349, 5/7.5/10/12.5/15mg $499로 모든 강도 $499 이하. 6/16/2025 추가 강도 출시로 접근성 제고(직영 채널 집계는 IQVIA에 일부 과소반영 가능성)
• UK Mounjaro 리스트가 9/1 인상 예정(NHS 합의가는 불변, 민간 환자 부담 증가 가능) → 유럽 가격 정합화 및 역수출 방지 목적
────────── ✦ ──────────
🔢 투자 포인트 (숫자 중심)
• 처방 추세: LLY GLP-1 NRx 점유율 ~60% 유지, **총 GLP-1 YoY +31%**로 카테고리 성장 견조(LLY 주도)
• Zepbound 바이얼 스크립트: ~110,900(8/22주), 8/8 데이터 일부 과소보고 → 8/28 추정치 보정 안내(최종 업데이트 대기)
• 경쟁/급여: CVS는 Wegovy 선호, Cigna/Evernorth는 월 $200 코페이 캡으로 양사 오픈액세스 전략 유지(가격 가이던스 변동 없음)
────────── ✦ ──────────
🧱 리스크 체크
• 포뮬러리 변동(CVS 등)과 현금 자가구매 채널 변화가 단기 점유율에 변동성. NovoCare/GoodRx 등 자가결제 옵션 확대로 시장 구조가 재편 중
• 데이터 포착 한계: LillyDirect(아마존/트루필) 경로 스크립트는 IQVIA 과소집계 가능성(추정치 보정 진행)
────────── ✦ ──────────
📝 이전 의견 대비 달라진 점
• (변경) CVS 조치 반영으로 Zepbound 3Q 물량 추정 하향(점유율 방어는 확인)
• (업데이트) 8/28 IQVIA 보정으로 8/8 주 바이얼 과소집계 수정 반영
• (신규/확대) 바이얼 전 강도 $499 이하 정책 완성 및 강도 라인업 확대로 현금·무보험 접근성 개선
────────── ✦ ──────────
📎 메모
• 본 리포트는 주간 스크립트 트래커로, 근거 수치(스크립트/점유율/가격/급여정책) 중심으로 업데이트됨. 향후에도 IQVIA 보정/급여 변화 모니터링 필요.
Akeso (9926 HK) — Initiate at Buy: A global pioneer in a potentially game-changing cancer therapy
────────── ✦ ──────────
📌 핵심 요약
• 투자의견/목표가: Buy, TP HKD 208(현재가 157, +32.5% 업사이드)
• 논지: PD(L)1 이중항체(bsAb) 선도 업체. **AK112(=Ivonescimab)**의 글로벌 1등 전략과 다수 임상 마일스톤이 **매출 CAGR 50%+(2025-27E)**를 견인.
────────── ✦ ──────────
🚀 투자 포인트
• 1H25 성과: 제품 매출 RMB 1.4bn(+49% YoY). 중국 Ph3 HARMONi-A에서 EGFRm NSCLC OS 유의/임상적 이점 확인.
• AK112 경쟁우위: 2024년 WCLC 데이터에서 Keytruda 대비 우월성 시사, Summit Therapeutics와의 2022년 **ex-China 라이선스(총규모 USD 5bn, 선급 USD 0.5bn)**로 미국 출시 가속 기대.
• 시장 기회: 글로벌 PD(L)1 시장 USD 53bn(2024) → USD 100bn(2035E), 그중 bsAb 점유 ~65% 전망.
• 주가/섹터: YTD +159%(HSHCI +82%)에도, 추가 데이터 공개(WCLC 9월, ESMO 10월)·BD가 상방 재평가 트리거. 서화백의그림놀이(@easobi)
• 플랫폼 확장: AK104(PD1/CTLA4), ADC 2.0(bsAb-ADC) 등 파이프라인 시너지로 장기 성장성 강화.
────────── ✦ ──────────
📅 촉매(2H25~2026E)
• 9월 2025 WCLC: 글로벌 Ph3 HARMONi(2L EGFRm NSCLC) 세부 결과(PFS 달성, OS 경향) 공개 → 미 FDA NDA 가능성 가늠.
• 10월 2025 ESMO: 중국 Ph3 HARMONi-6(1L 편평 NSCLC) PFS 데이터.
• 후속 적응증/병용: BTC, HNSCC, TNBC, CRC, 췌장암 등 다중 종양 확대 및 ADC 병용 진전.
────────── ✦ ──────────
💰 실적 및 전망(HSBC 추정)
• 매출: RMB 3.15bn(2025E) → 4.81bn(2026E) → 7.41bn(2027E), CAGR 50%+.
• 수익성: 2025E -701bn, 2026E -77m 손실 → 2027E 순이익 RMB 1.20bn 전환.
• 제품별 성장:
o AK112(중국): 2025E RMB 1.39bn → 2027E 2.78bn
o AK112(해외): 2027E 매출 기여 시작, Summit 마일스톤/로열티로 협업 매출 가세
o AK104(중국): 2025E RMB 1.51bn → 2027E 2.35bn
• 밸류에이션: DCF(WACC 8.3%, 터미널 성장 4%, β 0.9)로 TP HKD 208 도출. 동종 대비 ’26E P/S 25x이나, 고성장·해외 출시옵션 고려 시 정당화.
────────── ✦ ──────────
🧪 논쟁 포인트 & HSBC 시각
• 주가 과열? → 아직 장기 잠재력(글로벌 bsAb 1등, BD 가속) 완전 반영 전.
• 해외 NDA 가능성: 글로벌 Ph3 PFS 1차 목표 달성, OS는 경계값 미충족이나 중국 Ph3에서 OS 유의성 확인. ’26E 조기 출시 가능성은 WCLC 세부 데이터 이후 가시화.
• 동종/대체 vs Keytruda: Head-to-head 우월성 시사로 점유 확장 여지.
────────── ✦ ──────────
⚠️ 주요 리스크
• 글로벌 Ph3 실패/지연, 해외 효능 저하 시 밸류에이션 훼손
• 비용 증가/손익분기 지연, 중국 내 경쟁 심화, 지정학/관세 변수
• 기타 후기 단계 자산 출시 지연 가능성.
────────── ✦ ──────────
🔄 이전 의견 대비 변화
• 신규 커버리지(Initiate at Buy)로 직전 의견/TP 부재.
• 컨센서스 대비: 매출(’25E~’27E) -5~-8% 보수적, 판관비/마케팅 강화 가정으로 손실 폭 더 큼, 그러나 ’27E 흑자전환 전망은 동일 기조.
────────── ✦ ──────────
🧭 투자 체크포인트
• WCLC·ESMO 결과 → BD/미국 NDA 트리거
• NRDL 효과 + 적응증 확대에 따른 중국 매출 레버리지
• ADC 2.0 × PD(L)1 2.0 병용 시너지 모니터링.
────────── ✦ ──────────
📌 핵심 요약
• 투자의견/목표가: Buy, TP HKD 208(현재가 157, +32.5% 업사이드)
• 논지: PD(L)1 이중항체(bsAb) 선도 업체. **AK112(=Ivonescimab)**의 글로벌 1등 전략과 다수 임상 마일스톤이 **매출 CAGR 50%+(2025-27E)**를 견인.
────────── ✦ ──────────
🚀 투자 포인트
• 1H25 성과: 제품 매출 RMB 1.4bn(+49% YoY). 중국 Ph3 HARMONi-A에서 EGFRm NSCLC OS 유의/임상적 이점 확인.
• AK112 경쟁우위: 2024년 WCLC 데이터에서 Keytruda 대비 우월성 시사, Summit Therapeutics와의 2022년 **ex-China 라이선스(총규모 USD 5bn, 선급 USD 0.5bn)**로 미국 출시 가속 기대.
• 시장 기회: 글로벌 PD(L)1 시장 USD 53bn(2024) → USD 100bn(2035E), 그중 bsAb 점유 ~65% 전망.
• 주가/섹터: YTD +159%(HSHCI +82%)에도, 추가 데이터 공개(WCLC 9월, ESMO 10월)·BD가 상방 재평가 트리거. 서화백의그림놀이(@easobi)
• 플랫폼 확장: AK104(PD1/CTLA4), ADC 2.0(bsAb-ADC) 등 파이프라인 시너지로 장기 성장성 강화.
────────── ✦ ──────────
📅 촉매(2H25~2026E)
• 9월 2025 WCLC: 글로벌 Ph3 HARMONi(2L EGFRm NSCLC) 세부 결과(PFS 달성, OS 경향) 공개 → 미 FDA NDA 가능성 가늠.
• 10월 2025 ESMO: 중국 Ph3 HARMONi-6(1L 편평 NSCLC) PFS 데이터.
• 후속 적응증/병용: BTC, HNSCC, TNBC, CRC, 췌장암 등 다중 종양 확대 및 ADC 병용 진전.
────────── ✦ ──────────
💰 실적 및 전망(HSBC 추정)
• 매출: RMB 3.15bn(2025E) → 4.81bn(2026E) → 7.41bn(2027E), CAGR 50%+.
• 수익성: 2025E -701bn, 2026E -77m 손실 → 2027E 순이익 RMB 1.20bn 전환.
• 제품별 성장:
o AK112(중국): 2025E RMB 1.39bn → 2027E 2.78bn
o AK112(해외): 2027E 매출 기여 시작, Summit 마일스톤/로열티로 협업 매출 가세
o AK104(중국): 2025E RMB 1.51bn → 2027E 2.35bn
• 밸류에이션: DCF(WACC 8.3%, 터미널 성장 4%, β 0.9)로 TP HKD 208 도출. 동종 대비 ’26E P/S 25x이나, 고성장·해외 출시옵션 고려 시 정당화.
────────── ✦ ──────────
🧪 논쟁 포인트 & HSBC 시각
• 주가 과열? → 아직 장기 잠재력(글로벌 bsAb 1등, BD 가속) 완전 반영 전.
• 해외 NDA 가능성: 글로벌 Ph3 PFS 1차 목표 달성, OS는 경계값 미충족이나 중국 Ph3에서 OS 유의성 확인. ’26E 조기 출시 가능성은 WCLC 세부 데이터 이후 가시화.
• 동종/대체 vs Keytruda: Head-to-head 우월성 시사로 점유 확장 여지.
────────── ✦ ──────────
⚠️ 주요 리스크
• 글로벌 Ph3 실패/지연, 해외 효능 저하 시 밸류에이션 훼손
• 비용 증가/손익분기 지연, 중국 내 경쟁 심화, 지정학/관세 변수
• 기타 후기 단계 자산 출시 지연 가능성.
────────── ✦ ──────────
🔄 이전 의견 대비 변화
• 신규 커버리지(Initiate at Buy)로 직전 의견/TP 부재.
• 컨센서스 대비: 매출(’25E~’27E) -5~-8% 보수적, 판관비/마케팅 강화 가정으로 손실 폭 더 큼, 그러나 ’27E 흑자전환 전망은 동일 기조.
────────── ✦ ──────────
🧭 투자 체크포인트
• WCLC·ESMO 결과 → BD/미국 NDA 트리거
• NRDL 효과 + 적응증 확대에 따른 중국 매출 레버리지
• ADC 2.0 × PD(L)1 2.0 병용 시너지 모니터링.
Platforms in fashion — K-biotech duo: Perfect fit for evergreening
(29 Aug 2025, CLSA Korea Healthcare)
────────── ✦ ──────────
핵심 요약 🔎
• 빅파마의 특허만료(특허절벽) 대응이 플랫폼 기반 에버그리닝으로 이동.
• 한국 바이오 중 플랫폼 기업 선호 강화: 단일 자산 대비 R&D 효율·리스크 분산·반복 라이선싱 가능.
• 투자의견 개시:
o LigaChem(141080 KQ): High-Conviction Outperform, TP ₩200,000(+35%)
o Alteogen(196170 KQ): Outperform, TP ₩580,000(+31%)
• 선호도: 포트폴리오 다변화와 촉매가 더 많은 LigaChem 우위.
────────── ✦ ──────────
투자 포인트 💡
• 플랫폼의 힘: 하나의 코어 기술로 다수 파이프라인 창출 → 개발기간 단축, 성공확률 분산, 반복적인 기술이전(Upfront+Milestone+로열티) 창출.
• 정책 순풍:
o 美 IRA 메디케어 약가협상 확대(2026~)로 혁신 상업창구 단축 → 조기 LCM·진짜 개선 필요성↑.
o FDA 교차대체(Interchangeability) 완화 가이드 초안(2024) → 바이오시밀러 침투 가속 → 오리지널사 LCM 조기화. 서화백의그림놀이(@easobi)
• 케이스 스터디: J&J ‘Darzalex’의 IV→SC 전환(Halozyme)로 투여시간 수시간→수분 단축, SC 특허로 독점 연장.
────────── ✦ ──────────
톱픽 ① LigaChem (ConjuALL, ADC 고도화) 🧪
• 핵심: 링크커-페이로드 조합으로 효능↑/독성↓ 설계 가능한 ADC 플랫폼.
• 상용화 로드맵: LCB14, 2026년 중국 출시 예상(파트너主).
• 수익성 프레임: 플랫폼 라이선싱 다변화로 중장기 OPM 80%+ 잠재.
• 리스크: 중국발 ADC 경쟁 심화.
• 밸류 지표(요약): 26/27CL P/S 21.1x/17.5x, OPM -5.8%/0.2%. (프리미엄 멀티플은 플랫폼 스케일러빌리티 반영)
────────── ✦ ──────────
톱픽 ② Alteogen (ALT-B4, IV→SC 전환) 💉
• 핵심: ALT-B4로 정맥주사(IV)→피하주사(SC) 전환, 환자편의·처치효율↑ → 에버그리닝 실체 제공.
• 파이프라인 촉매: Keytruda SC(ALT-B4) 2025년 4Q 美 출시 예상.
• 파트너십: MSD, J&J, Daiichi Sankyo, AZ 등 글로벌 검증.
• 리스크: Halozyme와 특허 분쟁 가능성.
• 밸류 지표(요약): 26/27CL P/S 39.0x/25.8x, OPM 85.2%/86.7%.
────────── ✦ ──────────
왜 지금 K-플랫폼인가? 📈
• 특허절벽 심화: 2027년까지 US$1,500억 매출 위험 추정, 2031년 특허보호 매출 비중 **23%**로 저하 전망.
• 전략 전환: 전통적 특허증식은 법적 취약·임상개선 미흡 시 무력화 → 플랫폼 통합형 LCM(SC 전환, ADC 고도화, 공정특허) 부상.
────────── ✦ ──────────
이전 의견 대비 변경점 📝
• 신규 커버리지 개시로 과거 의견 없음. 단, 본 보고서에서 LigaChem 우선 선호 및 **양사 고멀티플 정당화(라이선싱·마진 구조)**를 명시.
────────── ✦ ──────────
체크리스트 ✅
• (Catalyst) Keytruda SC 출시 시점(’25 4Q 美), LCB14 中 상업화(’26)
• (리스크) 특허분쟁(ALT-B4), ADC 경쟁 심화(LigaChem)
• (정책) IRA 약가협상 확대 및 FDA 대체성 완화 진행상황 모니터.
────────── ✦ ──────────
결론: 플랫폼=에버그리닝의 핵심 도구. 한국 대표 듀오 LigaChem(최선호)·**Alteogen(유망)**에 대한 우호적 업종 시각 유효.
(29 Aug 2025, CLSA Korea Healthcare)
────────── ✦ ──────────
핵심 요약 🔎
• 빅파마의 특허만료(특허절벽) 대응이 플랫폼 기반 에버그리닝으로 이동.
• 한국 바이오 중 플랫폼 기업 선호 강화: 단일 자산 대비 R&D 효율·리스크 분산·반복 라이선싱 가능.
• 투자의견 개시:
o LigaChem(141080 KQ): High-Conviction Outperform, TP ₩200,000(+35%)
o Alteogen(196170 KQ): Outperform, TP ₩580,000(+31%)
• 선호도: 포트폴리오 다변화와 촉매가 더 많은 LigaChem 우위.
────────── ✦ ──────────
투자 포인트 💡
• 플랫폼의 힘: 하나의 코어 기술로 다수 파이프라인 창출 → 개발기간 단축, 성공확률 분산, 반복적인 기술이전(Upfront+Milestone+로열티) 창출.
• 정책 순풍:
o 美 IRA 메디케어 약가협상 확대(2026~)로 혁신 상업창구 단축 → 조기 LCM·진짜 개선 필요성↑.
o FDA 교차대체(Interchangeability) 완화 가이드 초안(2024) → 바이오시밀러 침투 가속 → 오리지널사 LCM 조기화. 서화백의그림놀이(@easobi)
• 케이스 스터디: J&J ‘Darzalex’의 IV→SC 전환(Halozyme)로 투여시간 수시간→수분 단축, SC 특허로 독점 연장.
────────── ✦ ──────────
톱픽 ① LigaChem (ConjuALL, ADC 고도화) 🧪
• 핵심: 링크커-페이로드 조합으로 효능↑/독성↓ 설계 가능한 ADC 플랫폼.
• 상용화 로드맵: LCB14, 2026년 중국 출시 예상(파트너主).
• 수익성 프레임: 플랫폼 라이선싱 다변화로 중장기 OPM 80%+ 잠재.
• 리스크: 중국발 ADC 경쟁 심화.
• 밸류 지표(요약): 26/27CL P/S 21.1x/17.5x, OPM -5.8%/0.2%. (프리미엄 멀티플은 플랫폼 스케일러빌리티 반영)
────────── ✦ ──────────
톱픽 ② Alteogen (ALT-B4, IV→SC 전환) 💉
• 핵심: ALT-B4로 정맥주사(IV)→피하주사(SC) 전환, 환자편의·처치효율↑ → 에버그리닝 실체 제공.
• 파이프라인 촉매: Keytruda SC(ALT-B4) 2025년 4Q 美 출시 예상.
• 파트너십: MSD, J&J, Daiichi Sankyo, AZ 등 글로벌 검증.
• 리스크: Halozyme와 특허 분쟁 가능성.
• 밸류 지표(요약): 26/27CL P/S 39.0x/25.8x, OPM 85.2%/86.7%.
────────── ✦ ──────────
왜 지금 K-플랫폼인가? 📈
• 특허절벽 심화: 2027년까지 US$1,500억 매출 위험 추정, 2031년 특허보호 매출 비중 **23%**로 저하 전망.
• 전략 전환: 전통적 특허증식은 법적 취약·임상개선 미흡 시 무력화 → 플랫폼 통합형 LCM(SC 전환, ADC 고도화, 공정특허) 부상.
────────── ✦ ──────────
이전 의견 대비 변경점 📝
• 신규 커버리지 개시로 과거 의견 없음. 단, 본 보고서에서 LigaChem 우선 선호 및 **양사 고멀티플 정당화(라이선싱·마진 구조)**를 명시.
────────── ✦ ──────────
체크리스트 ✅
• (Catalyst) Keytruda SC 출시 시점(’25 4Q 美), LCB14 中 상업화(’26)
• (리스크) 특허분쟁(ALT-B4), ADC 경쟁 심화(LigaChem)
• (정책) IRA 약가협상 확대 및 FDA 대체성 완화 진행상황 모니터.
────────── ✦ ──────────
결론: 플랫폼=에버그리닝의 핵심 도구. 한국 대표 듀오 LigaChem(최선호)·**Alteogen(유망)**에 대한 우호적 업종 시각 유효.