APAC Focus: Higher layers for longer
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🔎 투자포인트 요약
• 핵심 논지: 하이퍼스케일러의 이더넷 AI 스위치(800G/1.6T) 투자 급증으로 초고층(>30L) MLB 수요가 폭발적으로 증가 → ASP↑, OPM↑.
• 믹스 변화: >30L MLB 매출 비중 2%(2024) → 65%(2028E), 네트워크 스위치향 50%(2024) → 60%(2028E).
• 가격/수익성: 블렌디드 ASP 13% CAGR로 6.2bn원/’000㎡(2028E) 전망. OPM 18%(2025E) → 22%/23%(2026/27E).
• 밸류에이션: Buy 유지, TP 85,000원(기존 70,000원 대비 +21%), 2026/27E P/E 19x/15x로 중간 사이클 31x 대비 저평가 인식.
• 주요 고객/수요: Google, Nvidia, Arista, Celestica 등. **ASIC 가속기 확대(메타/마이크로소프트 등)**로 TAM 확장 기대.
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📈 수치 가정 & 전망(요지)
• 매출/이익(UBS): 2024 837bn원 → 2027E 1,545bn원, EBIT 102 → 357bn원, EPS 1,171원 → 3,917원.
• 가속기 수요: 글로벌 AI 가속기 2025/26E +30%/+21%, ASIC 2026E +37% → GPU 대비 PCB 콘텐츠 가치↑.
• 스위치 CAPEX: 이더넷 AI 스위치 US$1bn(2024) → US$8bn(2027E), 800G 업그레이드가 본격화.
• 가격대: 하이엔드 MLB 7.5~10bn원/’000㎡(>40L), 블렌디드 대비 2~2.5배 구간.
서화백의그림놀이(@easobi)
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🏭 생산능력/가이던스
• CAPEX: ~400bn원(2028까지), **HDI/IVH(VIPPO)**로 고밀도 전환.
• 캐파: 월 17K → 22K/40K ㎡(H2’26/H1’29) 계획. 고층화로 TACT 증가로 유효캐파는 낮아질 수 있으나 ASP 상승이 상쇄.
• 매출 가이던스: 월 65bn원(2024) → 95bn원(H2’26) → 125bn원(H1’29).
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🧭 최근 실적 & 주문 동향
• 2Q25: OP 42bn원(17.4%)—Google TPU 업그레이드로 가속기향 둔화; 스위치향은 견조. 환율 영향으로 OPM -1%p.
• 3Q25 전망: QoQ 성장 가시성↑, Nvidia AI 스위치 MLB 체인 침투 가능성, Google/Nvidia 신모델 출시에 따른 가속기향 재가속 기대.
• 주문: Arista 400/800G 스위치 주문 +36% QoQ, Nokia +46% QoQ.
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🧩 이전 의견 대비 변화(필수 체크)
• 투자의견: Buy 유지, **TP 70,000 → 85,000원(+21%)**로 상향.
• 이익 전망: 2026/27E OP +7%/+14% 상향(컨센서스 대비 +12%/+23%).
• EPS: 2026/27E +9%/+14% 상향. 상향 근거는 고층 MLB 믹스 확대와 800G 스위치 CAPEX 가속.
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⚠️ 리스크(보고서 기반)
• 고객 집중도: Google 비중이 높아 세대교체 타이밍에 변동성.
• 세대 전환 리스크: GPU/ASIC 모델 전환기 일시적 출하 스윙.
• 환율/원재료: KRW 강세, 소재 가격 변동 시 마진 압박.
• 캐파 램프: 초고층 공정(TACT/수율) 최적화 지연 시 유효캐파 하방.
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📝 투자자 메모
• 키 트리거: (1) 800G 스위치 출하↑, (2) ASIC MLB 신규 레퍼런스(메타/MS), (3) ASP 인상 공지/믹스 개선 확인.
• 퀵 스탯: 주가 65,300원(8/28/2025), 12m TP 85,000원, Upside/Downside ≈ 2:1.
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🔎 투자포인트 요약
• 핵심 논지: 하이퍼스케일러의 이더넷 AI 스위치(800G/1.6T) 투자 급증으로 초고층(>30L) MLB 수요가 폭발적으로 증가 → ASP↑, OPM↑.
• 믹스 변화: >30L MLB 매출 비중 2%(2024) → 65%(2028E), 네트워크 스위치향 50%(2024) → 60%(2028E).
• 가격/수익성: 블렌디드 ASP 13% CAGR로 6.2bn원/’000㎡(2028E) 전망. OPM 18%(2025E) → 22%/23%(2026/27E).
• 밸류에이션: Buy 유지, TP 85,000원(기존 70,000원 대비 +21%), 2026/27E P/E 19x/15x로 중간 사이클 31x 대비 저평가 인식.
• 주요 고객/수요: Google, Nvidia, Arista, Celestica 등. **ASIC 가속기 확대(메타/마이크로소프트 등)**로 TAM 확장 기대.
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📈 수치 가정 & 전망(요지)
• 매출/이익(UBS): 2024 837bn원 → 2027E 1,545bn원, EBIT 102 → 357bn원, EPS 1,171원 → 3,917원.
• 가속기 수요: 글로벌 AI 가속기 2025/26E +30%/+21%, ASIC 2026E +37% → GPU 대비 PCB 콘텐츠 가치↑.
• 스위치 CAPEX: 이더넷 AI 스위치 US$1bn(2024) → US$8bn(2027E), 800G 업그레이드가 본격화.
• 가격대: 하이엔드 MLB 7.5~10bn원/’000㎡(>40L), 블렌디드 대비 2~2.5배 구간.
서화백의그림놀이(@easobi)
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🏭 생산능력/가이던스
• CAPEX: ~400bn원(2028까지), **HDI/IVH(VIPPO)**로 고밀도 전환.
• 캐파: 월 17K → 22K/40K ㎡(H2’26/H1’29) 계획. 고층화로 TACT 증가로 유효캐파는 낮아질 수 있으나 ASP 상승이 상쇄.
• 매출 가이던스: 월 65bn원(2024) → 95bn원(H2’26) → 125bn원(H1’29).
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🧭 최근 실적 & 주문 동향
• 2Q25: OP 42bn원(17.4%)—Google TPU 업그레이드로 가속기향 둔화; 스위치향은 견조. 환율 영향으로 OPM -1%p.
• 3Q25 전망: QoQ 성장 가시성↑, Nvidia AI 스위치 MLB 체인 침투 가능성, Google/Nvidia 신모델 출시에 따른 가속기향 재가속 기대.
• 주문: Arista 400/800G 스위치 주문 +36% QoQ, Nokia +46% QoQ.
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🧩 이전 의견 대비 변화(필수 체크)
• 투자의견: Buy 유지, **TP 70,000 → 85,000원(+21%)**로 상향.
• 이익 전망: 2026/27E OP +7%/+14% 상향(컨센서스 대비 +12%/+23%).
• EPS: 2026/27E +9%/+14% 상향. 상향 근거는 고층 MLB 믹스 확대와 800G 스위치 CAPEX 가속.
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⚠️ 리스크(보고서 기반)
• 고객 집중도: Google 비중이 높아 세대교체 타이밍에 변동성.
• 세대 전환 리스크: GPU/ASIC 모델 전환기 일시적 출하 스윙.
• 환율/원재료: KRW 강세, 소재 가격 변동 시 마진 압박.
• 캐파 램프: 초고층 공정(TACT/수율) 최적화 지연 시 유효캐파 하방.
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📝 투자자 메모
• 키 트리거: (1) 800G 스위치 출하↑, (2) ASIC MLB 신규 레퍼런스(메타/MS), (3) ASP 인상 공지/믹스 개선 확인.
• 퀵 스탯: 주가 65,300원(8/28/2025), 12m TP 85,000원, Upside/Downside ≈ 2:1.
😁4
Eli Lilly & Co.: Mounjaro+Zepbound Script Tracker
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📌 핵심 요약
• 8/22/2025 주간 IQVIA 기준
o Mounjaro TRx/NRx: ~630,200 / 321,100 (전주 ~621,400 / 315,900)
o Zepbound TRx/NRx: ~415,900 / 275,600 (전주 ~414,400 / 276,500)
o LLY GLP-1(Trulicity+Mounjaro+Zepbound) 주간 NRx 점유율: ~60% (전주 ~60%)
o LLY(Trulicity+Mounjaro+Zepbound) TRx: ~1,201,600 (전주 ~1,189,800, +1.0% w/w)
o Mounjaro+Zepbound TRx: ~1,046,100 (전주 ~1,035,800, +1.0% w/w)
• 총 GLP-1 TRx YoY: ~31% 성장; LLY 프랜차이즈 YoY 강세(63%)
• 하우스 뷰: 2025년 실적 추정치 대비 약 9% 업사이드 시사(문맥상 2025 추정)
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🧭 최근 변화 & 해석
• CVS/Caremark의 Wegovy 우선 등재(7/1 시행) 영향으로 Zepbound 일부 전환 리스크. LLY 추정 ~20만 명 영향, 의료적 예외로 Zepbound 유지 가능(과거 Wegovy 사용자 약 20%). 이에 따라 리서치는 3Q Zepbound 물량 가이던스 하향 반영 완료. 서화백의그림놀이(@easobi)
• 그럼에도 Zepbound(비만) NRx 점유율 ~61%, Wegovy ~39%로 점유율은 주간 기준 ‘안정’
• Zepbound 바이얼 확대 & 가격 정책(최대 $499/월): 2.5mg $349, 5/7.5/10/12.5/15mg $499로 모든 강도 $499 이하. 6/16/2025 추가 강도 출시로 접근성 제고(직영 채널 집계는 IQVIA에 일부 과소반영 가능성)
• UK Mounjaro 리스트가 9/1 인상 예정(NHS 합의가는 불변, 민간 환자 부담 증가 가능) → 유럽 가격 정합화 및 역수출 방지 목적
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🔢 투자 포인트 (숫자 중심)
• 처방 추세: LLY GLP-1 NRx 점유율 ~60% 유지, **총 GLP-1 YoY +31%**로 카테고리 성장 견조(LLY 주도)
• Zepbound 바이얼 스크립트: ~110,900(8/22주), 8/8 데이터 일부 과소보고 → 8/28 추정치 보정 안내(최종 업데이트 대기)
• 경쟁/급여: CVS는 Wegovy 선호, Cigna/Evernorth는 월 $200 코페이 캡으로 양사 오픈액세스 전략 유지(가격 가이던스 변동 없음)
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🧱 리스크 체크
• 포뮬러리 변동(CVS 등)과 현금 자가구매 채널 변화가 단기 점유율에 변동성. NovoCare/GoodRx 등 자가결제 옵션 확대로 시장 구조가 재편 중
• 데이터 포착 한계: LillyDirect(아마존/트루필) 경로 스크립트는 IQVIA 과소집계 가능성(추정치 보정 진행)
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📝 이전 의견 대비 달라진 점
• (변경) CVS 조치 반영으로 Zepbound 3Q 물량 추정 하향(점유율 방어는 확인)
• (업데이트) 8/28 IQVIA 보정으로 8/8 주 바이얼 과소집계 수정 반영
• (신규/확대) 바이얼 전 강도 $499 이하 정책 완성 및 강도 라인업 확대로 현금·무보험 접근성 개선
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📎 메모
• 본 리포트는 주간 스크립트 트래커로, 근거 수치(스크립트/점유율/가격/급여정책) 중심으로 업데이트됨. 향후에도 IQVIA 보정/급여 변화 모니터링 필요.
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📌 핵심 요약
• 8/22/2025 주간 IQVIA 기준
o Mounjaro TRx/NRx: ~630,200 / 321,100 (전주 ~621,400 / 315,900)
o Zepbound TRx/NRx: ~415,900 / 275,600 (전주 ~414,400 / 276,500)
o LLY GLP-1(Trulicity+Mounjaro+Zepbound) 주간 NRx 점유율: ~60% (전주 ~60%)
o LLY(Trulicity+Mounjaro+Zepbound) TRx: ~1,201,600 (전주 ~1,189,800, +1.0% w/w)
o Mounjaro+Zepbound TRx: ~1,046,100 (전주 ~1,035,800, +1.0% w/w)
• 총 GLP-1 TRx YoY: ~31% 성장; LLY 프랜차이즈 YoY 강세(63%)
• 하우스 뷰: 2025년 실적 추정치 대비 약 9% 업사이드 시사(문맥상 2025 추정)
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🧭 최근 변화 & 해석
• CVS/Caremark의 Wegovy 우선 등재(7/1 시행) 영향으로 Zepbound 일부 전환 리스크. LLY 추정 ~20만 명 영향, 의료적 예외로 Zepbound 유지 가능(과거 Wegovy 사용자 약 20%). 이에 따라 리서치는 3Q Zepbound 물량 가이던스 하향 반영 완료. 서화백의그림놀이(@easobi)
• 그럼에도 Zepbound(비만) NRx 점유율 ~61%, Wegovy ~39%로 점유율은 주간 기준 ‘안정’
• Zepbound 바이얼 확대 & 가격 정책(최대 $499/월): 2.5mg $349, 5/7.5/10/12.5/15mg $499로 모든 강도 $499 이하. 6/16/2025 추가 강도 출시로 접근성 제고(직영 채널 집계는 IQVIA에 일부 과소반영 가능성)
• UK Mounjaro 리스트가 9/1 인상 예정(NHS 합의가는 불변, 민간 환자 부담 증가 가능) → 유럽 가격 정합화 및 역수출 방지 목적
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🔢 투자 포인트 (숫자 중심)
• 처방 추세: LLY GLP-1 NRx 점유율 ~60% 유지, **총 GLP-1 YoY +31%**로 카테고리 성장 견조(LLY 주도)
• Zepbound 바이얼 스크립트: ~110,900(8/22주), 8/8 데이터 일부 과소보고 → 8/28 추정치 보정 안내(최종 업데이트 대기)
• 경쟁/급여: CVS는 Wegovy 선호, Cigna/Evernorth는 월 $200 코페이 캡으로 양사 오픈액세스 전략 유지(가격 가이던스 변동 없음)
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🧱 리스크 체크
• 포뮬러리 변동(CVS 등)과 현금 자가구매 채널 변화가 단기 점유율에 변동성. NovoCare/GoodRx 등 자가결제 옵션 확대로 시장 구조가 재편 중
• 데이터 포착 한계: LillyDirect(아마존/트루필) 경로 스크립트는 IQVIA 과소집계 가능성(추정치 보정 진행)
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📝 이전 의견 대비 달라진 점
• (변경) CVS 조치 반영으로 Zepbound 3Q 물량 추정 하향(점유율 방어는 확인)
• (업데이트) 8/28 IQVIA 보정으로 8/8 주 바이얼 과소집계 수정 반영
• (신규/확대) 바이얼 전 강도 $499 이하 정책 완성 및 강도 라인업 확대로 현금·무보험 접근성 개선
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📎 메모
• 본 리포트는 주간 스크립트 트래커로, 근거 수치(스크립트/점유율/가격/급여정책) 중심으로 업데이트됨. 향후에도 IQVIA 보정/급여 변화 모니터링 필요.