서화백의 그림놀이 🚀

Sany Heavy Industry Co., Ltd.: 2Q25 NP Beats Consensus on Better Cost Control

한줄 핵심 📌
2Q25 매출은 예상 부합(+11% YoY), 비용통제로 영업이익률이 12.5%(+2.8%p YoY)로 개선되며 순이익이 +38% YoY로 컨센서스 상회. 비경상손익 제외 순이익은 +69% YoY로 더 강세. 하반기 업황과 해외 비중 확대가 핵심 포인트.

투자 의견 & 목표가 🎯
• 투자의견: Overweight(비중확대)
• 산업전망: In-Line
• 목표주가: Rmb 23.00
• (리포트의 ‘Reaction to earnings’ 박스: Impact to our thesis – Unchanged, Financial results vs consensus – Modest upside, Direction of next 12M consensus EPS – Modest revision higher 표기)

2Q25 실적 요약 🔍
• 매출액: Rmb 23,603mn, +11% YoY(컨센서스와 유사)
• 국내 매출: +18% YoY로 예상 소폭 상회, 해외: +8% YoY로 소폭 하회
• 총이익률(GPM): 28.3%(YoY -0.5%p) → 판관비율 -3%p YoY로 영업이익률(OPM) 12.5%(+2.8%p YoY)
• 순이익(NP): Rmb 2.745bn, +38% YoY, 컨센서스 대비 +14% 상회(환차익 기여)
• 비경상손익 제외 순이익(Non-GAAP): 약 Rmb 3.0bn, +69% YoY(금융자산 처분손실 제외)

서화백의그림놀이(@easobi)

성장 동력 & 수요 믹스 🌍🛠️
• 지역: 1H25 해외 매출이 전체의 60%. 아프리카 +57%, 아메리카 +34%, **APAC +25%**가 성장을 견인. **유럽 -26%**로 부진.
• 제품: 크레인·도로장비·말뚝기계·기타는 YoY 성장, 콘크리트 장비 감소 폭 축소, 굴착기 성장 둔화.

반기 배당 🪙
• 2010년 이후 첫 반기배당, 배당성향 50% 공지. 중간 배당 정상화 신호로 해석.

세부 지표(1H25 & 2Q25) 🧾
• 1H25 매출: Rmb 44,780mn, +15% YoY
• 2Q25 영업이익: Rmb 2,962mn, +43% YoY(표 내 ‘Operating profit’)
• 1H25 순이익: Rmb 5,216mn, +46% YoY(표 내 ‘Net Profit’)
• 판관비율 하락: 판매비, 관리비, R&D 비중이 전반적으로 YoY 하락 → 이익 레버리지 확대(표 내 OPEX 항목 및 마진 라인)

무엇이 바뀌었나? (이전 의견 대비) 🔄
• 투자 논지(Thesis): 리포트의 반응 박스에 **‘Unchanged’**로 명시 → 핵심 논지는 유지. 다만 컨센서스 대비 실적은 ‘Modest upside’, **향후 12개월 컨센서스 EPS는 ‘Modest revision higher’**로 표기되어 실적·이익전망 방향성은 소폭 상향 톤.
• 목표가/등급: Overweight, Rmb 23.00 제시는 확인되나, 변경 여부에 대한 명시적 서술은 없음(유지 여부는 박스 표기 외 별도 코멘트 부재).

애널리스트 코멘트 요지 💬
• 비용 통제로 OPM이 크게 개선되며 환율 효과까지 겹쳐 순이익 서프라이즈. 국내 수요는 견조, 해외는 지역별 엇갈림. 주가 반응은 중립~소폭 긍정적으로 전망.

리스크 & 밸류에이션 체크 ⚖️
• 밸류에이션 접근: P/E 기반, 초기 업사이클 평균 멀티플(약 25배) 적용 언급.
• 업사이드 리스크: 경쟁 속 가격결정력 강화, 인프라·부동산 투자 회복, 해외 침투 가속.
• 다운사이드 리스크: 인프라·부동산 투자 부진, 경쟁 심화에 따른 가격압박, 개도국 해외 매출 둔화.

투자자 관점 체크포인트 ✅
• 마진 모멘텀 지속성: OPEX 절감 기조가 하반기에도 유지되는지 확인 필요(2Q에서 판관비율 -3%p YoY).
• 해외 포트폴리오: 아프리카·아메리카·APAC 호조 지속 vs 유럽 부진 반전 가능성 주시.
• 제품 믹스: 크레인/도로장비/말뚝기계 성장 유지, 콘크리트 장비 감소폭 축소 추세가 실적 안정성에 기여하는지 점검.
• 주주환원: 반기배당(배당성향 50%) 재개는 멀티플 리레이팅에 우호적 변수. 향후 배당정책 일관성 확인.

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