Orsted: Rights issue should derisk but execution is key (1H25 Conference Call Feedback) 📢
📌 주요 내용
• 주가 (8월 8일 기준): 308.60 DKK
• 목표주가 (2026년 12월): 430.00 DKK
• 투자의견: 중립(Neutral) 유지
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1. DKK 60bn 유상증자 💰
• 목적: 재무안정성 강화, 매각 일정과 규모를 유연하게 가져가기 위함
• 우려점: 원자재 가격 상승, 프로젝트 지연, 매각 지연 등 변동성에 대비할 충분한 완충역할을 할지 불확실
• 유상증자 이후에도 프로젝트 수행능력 입증이 시장 신뢰 회복의 핵심
________________________________________
2. 매각 프로그램 (Disposals Programme) 🏗
• Hornsea 3, Sunrise Wind, Revolution Wind 등 주요 자산 포함
• Hornsea 3: 우선협상대상자 선정, 매각 진행 중
• Sunrise Wind 차질에도 불구, 나머지 매각 계획은 일정대로 추진
• Greater Changhua, 유럽 온쇼어 풍력 사업부 매각 계획도 진행 중
• 시장 상황: 서화백의 그림놀이(https://t.me/easobi) 여전히 “바이어 마켓(구매자 우위)”
________________________________________
3. Sunrise Wind 프로젝트 🌊
• 전략: 100% 추진 지속, 2027년 완공 목표
• 경제성: FID 시점에 공급망 비용 대부분 확정 → 프로젝트 취소 시 이익보다 손실 가능성 큼
• 수익률 전망:
o 전체 수명주기 IRR: 중간 한 자릿수(%) 예상
o 향후 IRR: 더 높은 수준 가능
• 결론: 프로젝트 유지가 주주가치에 더 유리하다고 판단
________________________________________
4. 잔여 Capex 계획 & 2027년 이후 전망 📆
• 2027년까지 투자계획 완료 후에도 신규 프로젝트 파이프라인 존재
• 다만 2027년 이후에는 투자 공백(“vacuum”) 가능성 인정
• 투자 우선순위: 물량(volume)보다 가치(value)
• 신규 투자에서 재무 규율 강조
________________________________________
5. 투자포인트 & 리스크 ⚖️
• 투자포인트
o 세계 최대 해상풍력 운영 용량
o 유럽·미국 온쇼어 풍력으로 다각화
o 유상증자 후 매각 전략 유연성↑
• 주요 리스크
o 원가 인플레이션 지속 가능성
o 환율 변동 (USD, TWD, EUR, GBP) → DKK 실적 영향
o 금리 상승 시 자본집약적 해상풍력의 매력도 하락
o 미국 규제 리스크 (차기 정부 해상풍력 지원 약화 가능성)
o 경쟁 심화 → 수익률 하락 위험
o 유럽 에너지 전환 가속화 시 기회 요인 확대
________________________________________
📊 밸류에이션 (SOTP 기준)
• 총 기업가치 (EV): DKK 282,043m (EBITDA 2027e: 31,782m, EV/EBITDA 8.9x)
• 순부채·기타 조정: -DKK 102,553m
• 주주가치: DKK 179,490m
• 주당 가치: DKK 427
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📌 주요 내용
• 주가 (8월 8일 기준): 308.60 DKK
• 목표주가 (2026년 12월): 430.00 DKK
• 투자의견: 중립(Neutral) 유지
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1. DKK 60bn 유상증자 💰
• 목적: 재무안정성 강화, 매각 일정과 규모를 유연하게 가져가기 위함
• 우려점: 원자재 가격 상승, 프로젝트 지연, 매각 지연 등 변동성에 대비할 충분한 완충역할을 할지 불확실
• 유상증자 이후에도 프로젝트 수행능력 입증이 시장 신뢰 회복의 핵심
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2. 매각 프로그램 (Disposals Programme) 🏗
• Hornsea 3, Sunrise Wind, Revolution Wind 등 주요 자산 포함
• Hornsea 3: 우선협상대상자 선정, 매각 진행 중
• Sunrise Wind 차질에도 불구, 나머지 매각 계획은 일정대로 추진
• Greater Changhua, 유럽 온쇼어 풍력 사업부 매각 계획도 진행 중
• 시장 상황: 서화백의 그림놀이(https://t.me/easobi) 여전히 “바이어 마켓(구매자 우위)”
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3. Sunrise Wind 프로젝트 🌊
• 전략: 100% 추진 지속, 2027년 완공 목표
• 경제성: FID 시점에 공급망 비용 대부분 확정 → 프로젝트 취소 시 이익보다 손실 가능성 큼
• 수익률 전망:
o 전체 수명주기 IRR: 중간 한 자릿수(%) 예상
o 향후 IRR: 더 높은 수준 가능
• 결론: 프로젝트 유지가 주주가치에 더 유리하다고 판단
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4. 잔여 Capex 계획 & 2027년 이후 전망 📆
• 2027년까지 투자계획 완료 후에도 신규 프로젝트 파이프라인 존재
• 다만 2027년 이후에는 투자 공백(“vacuum”) 가능성 인정
• 투자 우선순위: 물량(volume)보다 가치(value)
• 신규 투자에서 재무 규율 강조
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5. 투자포인트 & 리스크 ⚖️
• 투자포인트
o 세계 최대 해상풍력 운영 용량
o 유럽·미국 온쇼어 풍력으로 다각화
o 유상증자 후 매각 전략 유연성↑
• 주요 리스크
o 원가 인플레이션 지속 가능성
o 환율 변동 (USD, TWD, EUR, GBP) → DKK 실적 영향
o 금리 상승 시 자본집약적 해상풍력의 매력도 하락
o 미국 규제 리스크 (차기 정부 해상풍력 지원 약화 가능성)
o 경쟁 심화 → 수익률 하락 위험
o 유럽 에너지 전환 가속화 시 기회 요인 확대
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📊 밸류에이션 (SOTP 기준)
• 총 기업가치 (EV): DKK 282,043m (EBITDA 2027e: 31,782m, EV/EBITDA 8.9x)
• 순부채·기타 조정: -DKK 102,553m
• 주주가치: DKK 179,490m
• 주당 가치: DKK 427
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🤬1
NuScale Power Corp – Model Update, PT to $38 (UBS, 2025년 8월 11일)
📌 투자 의견 요약
• 투자의견: 중립(Neutral) 유지
• 목표주가: 기존 $34 → $38 상향
• 상향 근거:
o 원자력에 대한 폭넓은 정책 지원
o 데이터센터 전력 수요 증가
• 리스크 요인:
o Fluor(대주주)의 지분 매각 계획이 단기 주가 압박 가능성
o 프로젝트 진행 지연 및 비용 초과 위험
________________________________________
🔍 주요 변경사항
• EBITDA 전망 변경 (2025/26/27년)
o 기존: $(106) / 40 / 210 → $(112) / 40 / 216 (백만달러)
o 2025년 영업비용과 매출 인식 시점 조정 반영
• EPS 전망 변화:
o 2025E: -0.49 (변동 없음)
o 2026E: -0.53 (변동 없음)
o 2027E: -0.24 (기존 -0.27 대비 소폭 개선)
________________________________________
🏭 Fluor 지분 매각 이슈
• 2025년 8월 1일, Fluor가 NuScale Class B 주식 1,500만주를 Class A로 전환 계획 발표
• 과거 전략적 매수자에게 일부 지분 매각 의사 표명
• 현재는 “주식시장 통한 매각” 가능성을 검토 중
• UBS는 이를 단기적 주가 하방 압력 요인으로 평가
________________________________________
📈 주요 재무 전망 (단위: 백만달러)
• 매출 전망:
o 2025E: $47
o 2026E: $80 (+68.7% YoY)
o 2027E: $320 (4배 성장 예상)
• EBITDA (UBS 조정):
o 2025E: -112
o 2026E: -108
o 2027E: -24 → 첫 흑자 전환 예상
• 순이익 (UBS):
o 2025E: -144
o 2026E: -156
o 2027E: -72
• 현금 보유액:
o 2025E: $404 → 2029E: $1,200
________________________________________
📊 밸류에이션
• 2028E EV/EBITDA 30배 적용, 1.5년 할인율 10% 적용
• 과거: 2028E EV/EBITDA 30배, 2년 할인 적용
• SMR 산업 특성상 매출 발생 시점과 규모의 변동성이 큼
• UBS 가정: 1개 프로젝트가 2027년부터 의미 있는 매출 기여
________________________________________
📌 과거 UBS 의견 변화
• 2025년 5월 29일: PT $34, Neutral
• 2025년 8월 11일: PT $38, Neutral
• 변화 요인: 밸류에이션 할인 기간 단축, 정책 지원 환경 강화
________________________________________
🛠 투자 포인트 & 리스크
• 기회 요인
o 정부의 원자력 정책 지원
o 데이터센터 등 확정 전력(Firm Power) 수요 급증
• 리스크 요인
o 서화백의 그림놀이(https://t.me/easobi)
o Fluor 지분 매각에 따른 시장 오버행(Overhang)
o 프로젝트 지연 및 비용 초과 가능성
o SMR 기술 상용화 불확실성
________________________________________
📌 UBS의 단기 전망(QRR 설문 결과)
• 산업 구조 개선 가능성: 3 (변화 없음)
• 규제 환경 개선 가능성: 4 (긍정적)
• 최근 3~6개월 개선 여부: 4 (개선됨)
• 다음 실적 컨센서스 대비 서프라이즈 가능성: 3 (대체로 부합)
• 자체 실적 전망 대비 리스크 방향성: 3 (대칭적 위험)
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📌 투자 의견 요약
• 투자의견: 중립(Neutral) 유지
• 목표주가: 기존 $34 → $38 상향
• 상향 근거:
o 원자력에 대한 폭넓은 정책 지원
o 데이터센터 전력 수요 증가
• 리스크 요인:
o Fluor(대주주)의 지분 매각 계획이 단기 주가 압박 가능성
o 프로젝트 진행 지연 및 비용 초과 위험
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🔍 주요 변경사항
• EBITDA 전망 변경 (2025/26/27년)
o 기존: $(106) / 40 / 210 → $(112) / 40 / 216 (백만달러)
o 2025년 영업비용과 매출 인식 시점 조정 반영
• EPS 전망 변화:
o 2025E: -0.49 (변동 없음)
o 2026E: -0.53 (변동 없음)
o 2027E: -0.24 (기존 -0.27 대비 소폭 개선)
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🏭 Fluor 지분 매각 이슈
• 2025년 8월 1일, Fluor가 NuScale Class B 주식 1,500만주를 Class A로 전환 계획 발표
• 과거 전략적 매수자에게 일부 지분 매각 의사 표명
• 현재는 “주식시장 통한 매각” 가능성을 검토 중
• UBS는 이를 단기적 주가 하방 압력 요인으로 평가
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📈 주요 재무 전망 (단위: 백만달러)
• 매출 전망:
o 2025E: $47
o 2026E: $80 (+68.7% YoY)
o 2027E: $320 (4배 성장 예상)
• EBITDA (UBS 조정):
o 2025E: -112
o 2026E: -108
o 2027E: -24 → 첫 흑자 전환 예상
• 순이익 (UBS):
o 2025E: -144
o 2026E: -156
o 2027E: -72
• 현금 보유액:
o 2025E: $404 → 2029E: $1,200
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📊 밸류에이션
• 2028E EV/EBITDA 30배 적용, 1.5년 할인율 10% 적용
• 과거: 2028E EV/EBITDA 30배, 2년 할인 적용
• SMR 산업 특성상 매출 발생 시점과 규모의 변동성이 큼
• UBS 가정: 1개 프로젝트가 2027년부터 의미 있는 매출 기여
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📌 과거 UBS 의견 변화
• 2025년 5월 29일: PT $34, Neutral
• 2025년 8월 11일: PT $38, Neutral
• 변화 요인: 밸류에이션 할인 기간 단축, 정책 지원 환경 강화
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🛠 투자 포인트 & 리스크
• 기회 요인
o 정부의 원자력 정책 지원
o 데이터센터 등 확정 전력(Firm Power) 수요 급증
• 리스크 요인
o 서화백의 그림놀이(https://t.me/easobi)
o Fluor 지분 매각에 따른 시장 오버행(Overhang)
o 프로젝트 지연 및 비용 초과 가능성
o SMR 기술 상용화 불확실성
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📌 UBS의 단기 전망(QRR 설문 결과)
• 산업 구조 개선 가능성: 3 (변화 없음)
• 규제 환경 개선 가능성: 4 (긍정적)
• 최근 3~6개월 개선 여부: 4 (개선됨)
• 다음 실적 컨센서스 대비 서프라이즈 가능성: 3 (대체로 부합)
• 자체 실적 전망 대비 리스크 방향성: 3 (대칭적 위험)
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😁6🤔1
Life360 Inc. (360.AX): 2Q25 First Take: Strong Adj. EBITDA beat amid CEO transition; Buy
📅 2025년 8월 12일 | Goldman Sachs 보고서 요약
🔹 투자 포인트
• 2Q25 실적 호조: 조정 EBITDA가 시장 예상(GSe/VA Cons) 대비 50% 이상 초과, 가이던스 전 부문 상향.
• CEO 교체: 공동창업자 Chris Hulls가 Executive Chairman으로, 전 COO Lauren Antonoff가 CEO로 선임. 이는 2023년 합류 이후 Antonoff의 역할 확대를 반영.
• 주력 사업 성장 가속: 구독 매출이 35% YoY 증가, 분기별 성장률도 가속화되며 3Q23 이후 최고.
📈 주요 실적 하이라이트
• 구독 매출: 8,860만 달러
o GSe: 8,650만 달러 / VA Cons: 8,670만 달러 대비 상회
o 미국 +5% YoY, 해외 +35% YoY ARPPC 상승
o 미국 순증 가입자 +9.1만명 (GSe/VA: +6.3만 / +7.4만)
• 총매출: 1억 1,540만 달러 (+36% YoY)
o 구독 +35%, 하드웨어 +3%, 간접매출 +100%
• 총이익률: 81.2% (전년 대비 +417bps)
• 조정 EBITDA: 2,030만 달러 (+85% YoY)
o GSe/VA 예상치(1,340만 달러) 대비 +51%~52% 초과
o 마케팅·인력비 선투입에도 31%의 인크리멘탈 마진 달성
• MAU: 8,800만명 (+25% YoY)
o 미국 4,750만명(+17%), 해외 4,050만명(+35%)
• 유료 가입 서클: 253만개 (+25% YoY)
📊 가이던스 변경 (FY25)
• 매출: 4억 6,200만~4억 8,200만 달러 (중간값 +2%)
o 구독 +1%, 하드웨어 +2%, 간접매출 +2%
• 조정 EBITDA: 7,200만~8,200만 달러 (중간값 +10%)
o GSe: 7,430만 달러 / VA Cons: 7,290만 달러 대비 상향
• 이전 대비 변화:
o 매출 가이던스 중간값 4억 5,000만4억 8,000만 달러 → 4억 6,200만4억 8,200만 달러로 상향
o 조정 EBITDA 6,500만7,500만 달러 → 7,200만8,200만 달러로 상향
o 이는 주요 사업 부문 호조와 비용 효율성 개선에 기인
💡 투자 의견
• 투자의견: Buy 유지
• 목표주가: A$43.20 (현 주가 A$37.82, 상승여력 14.2%)
• 평가방법:서화백의그림놀이(@easobi)
o 85% SOTP(12개월 선행 EV/GP 멀티플)
o 15% M&A 가치 반영
• 주요 리스크:
1. 소비 지출 둔화
2. 경쟁 심화
3. 높은 이탈률 및 낮은 구독자 증가
4. 애플/구글 플랫폼 리스크
📌 종합:
Life360은 2Q25에서 모든 핵심 지표가 시장 기대를 상회했으며, 특히 구독 부문 성장과 조정 EBITDA의 폭발적인 증가가 돋보임. CEO 교체는 예상보다 빨랐지만 내부 승진을 통한 안정적인 전환으로 평가. 가이던스 상향은 향후 실적 모멘텀 지속 가능성을 높임.
==========
얼마전에 알게됐는데 재밋는 회사
📅 2025년 8월 12일 | Goldman Sachs 보고서 요약
🔹 투자 포인트
• 2Q25 실적 호조: 조정 EBITDA가 시장 예상(GSe/VA Cons) 대비 50% 이상 초과, 가이던스 전 부문 상향.
• CEO 교체: 공동창업자 Chris Hulls가 Executive Chairman으로, 전 COO Lauren Antonoff가 CEO로 선임. 이는 2023년 합류 이후 Antonoff의 역할 확대를 반영.
• 주력 사업 성장 가속: 구독 매출이 35% YoY 증가, 분기별 성장률도 가속화되며 3Q23 이후 최고.
📈 주요 실적 하이라이트
• 구독 매출: 8,860만 달러
o GSe: 8,650만 달러 / VA Cons: 8,670만 달러 대비 상회
o 미국 +5% YoY, 해외 +35% YoY ARPPC 상승
o 미국 순증 가입자 +9.1만명 (GSe/VA: +6.3만 / +7.4만)
• 총매출: 1억 1,540만 달러 (+36% YoY)
o 구독 +35%, 하드웨어 +3%, 간접매출 +100%
• 총이익률: 81.2% (전년 대비 +417bps)
• 조정 EBITDA: 2,030만 달러 (+85% YoY)
o GSe/VA 예상치(1,340만 달러) 대비 +51%~52% 초과
o 마케팅·인력비 선투입에도 31%의 인크리멘탈 마진 달성
• MAU: 8,800만명 (+25% YoY)
o 미국 4,750만명(+17%), 해외 4,050만명(+35%)
• 유료 가입 서클: 253만개 (+25% YoY)
📊 가이던스 변경 (FY25)
• 매출: 4억 6,200만~4억 8,200만 달러 (중간값 +2%)
o 구독 +1%, 하드웨어 +2%, 간접매출 +2%
• 조정 EBITDA: 7,200만~8,200만 달러 (중간값 +10%)
o GSe: 7,430만 달러 / VA Cons: 7,290만 달러 대비 상향
• 이전 대비 변화:
o 매출 가이던스 중간값 4억 5,000만4억 8,000만 달러 → 4억 6,200만4억 8,200만 달러로 상향
o 조정 EBITDA 6,500만7,500만 달러 → 7,200만8,200만 달러로 상향
o 이는 주요 사업 부문 호조와 비용 효율성 개선에 기인
💡 투자 의견
• 투자의견: Buy 유지
• 목표주가: A$43.20 (현 주가 A$37.82, 상승여력 14.2%)
• 평가방법:서화백의그림놀이(@easobi)
o 85% SOTP(12개월 선행 EV/GP 멀티플)
o 15% M&A 가치 반영
• 주요 리스크:
1. 소비 지출 둔화
2. 경쟁 심화
3. 높은 이탈률 및 낮은 구독자 증가
4. 애플/구글 플랫폼 리스크
📌 종합:
Life360은 2Q25에서 모든 핵심 지표가 시장 기대를 상회했으며, 특히 구독 부문 성장과 조정 EBITDA의 폭발적인 증가가 돋보임. CEO 교체는 예상보다 빨랐지만 내부 승진을 통한 안정적인 전환으로 평가. 가이던스 상향은 향후 실적 모멘텀 지속 가능성을 높임.
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얼마전에 알게됐는데 재밋는 회사
KIOXIA Holdings: Jun Q Results: Upgrade to Overweight
📅 2025년 8월 11일 | 모건스탠리 MUFG
🔍 투자 의견 변경
• 투자의견: 종전 Equal-weight → Overweight로 상향
• 목표주가: ¥2,200 → ¥2,900 (약 32% 상향)
• 근거: NAND 전문 제조업체로서 높은 재무 레버리지 보유. FY3/27 EPS 전망에 6.5배 P/E 적용(동종사 중간 사이클 평균 8배 대비 20% 할인).
📊 6월 분기 실적 (Non-GAAP)
• 매출: ¥3428억 (전년비 -20% / 전기비 +1%)
• GB 출하량: 전기비 변동 없음
• ASP(달러): 전기비 한 자릿수 후반 증가
• 조정 영업이익률(OPM): 13.2%, 영업이익 ¥452억 (가이던스 상단 대비 약 ¥100억 초과)
• 조정 총마진: 27.4% (전기비 +2.7%p)
서화백의그림놀이(@easobi)
• 자유현금흐름(FCF): 3034억 엔 (FY24 대비 플러스 유지)
📅 9월 분기 가이던스 (중간값 기준)
• 매출: ¥4450억 (전년비 - / 전기비 +30%)
• 영업이익(OP): ¥660억 (OPM 15%)
• 전망: 스마트 디바이스 출하량 증가, 전 애플리케이션 가격 상승 예상. 영업이익 가이던스는 컨센서스 수준이지만, 매출 강세 대비 보수적.
📈 투자 포인트
1. NAND 시장 우려 완화 가능성
o 2025년 말~2026년 초 시장 조정 가능성(미국 관세 정책 불확실성 영향)
o 데이터센터 Capex 전망 개선, SSD 수요 지속 성장 기대
o AI 기반 RAG(기업별 맞춤형) 확산으로 SSD 수요 견조
o 공급 측 절제 기조 유지 → 조정 시 충격은 완만할 전망
2. 수익성 경쟁우위
o 최근 몇 분기 동안 경쟁사 대비 높은 NAND 마진 유지
o FCF 플러스 → 부채비율 안정화
o BiCS-8 기반 SSD 점유율 확대 + 원가 절감 가시화 시 밸류에이션 디스카운트 축소 가능
3. 밸류에이션 매력
o 시장은 NAND 전망에 보수적
o 위험 대비 보상 매력적이라고 판단
📉 리스크 요인
• 대주주 매도에 따른 수급 악화 가능성
• 최종 수요 급락 위험
• 엔화 강세(1엔/$ 상승 시 연간 OP 약 60억 엔 감소 추정)
📌 주요 수치 변화 (FY24 → FY26E)
• 매출: ¥1조7065억 → ¥1조6754억 (2026E)
• 영업이익(OP): ¥4530억 → ¥3791억
• EPS: ¥508 → ¥446
• 순부채/EBITDA: 1.55배 → 0.89배 (레버리지 급감)
💡 이전 의견 대비 변화
• 투자의견: 중립 → 매수 우위
• 목표주가: ¥2,200 → ¥2,900
• 이유:
o NAND 가격 회복세 및 ASP 상승세 지속
o 데이터센터 및 AI 기반 SSD 수요 확장
o 공급 절제와 원가 절감으로 수익성 방어 가능성 강화
📊 결론
• 현재 주가(¥2,364) 기준 목표주가까지 약 +22.7% 업사이드
• 베이스 시나리오: FY3/27 매출 ¥1.67조, 영업이익 ¥3791억, EPS ¥444
• 상승 시나리오: NAND 수급 개선 + BiCS-8 원가절감 → EPS ¥571, 목표주가 ¥4,000 가능성
• 하락 시나리오: NAND 공급과잉 장기화 → 목표주가 ¥1,600까지 하락 가능성
원하시면 이 내용을 한국 투자자 관점 리스크-기회 매트릭스로도 재구성해 드릴 수 있습니다.
📅 2025년 8월 11일 | 모건스탠리 MUFG
🔍 투자 의견 변경
• 투자의견: 종전 Equal-weight → Overweight로 상향
• 목표주가: ¥2,200 → ¥2,900 (약 32% 상향)
• 근거: NAND 전문 제조업체로서 높은 재무 레버리지 보유. FY3/27 EPS 전망에 6.5배 P/E 적용(동종사 중간 사이클 평균 8배 대비 20% 할인).
📊 6월 분기 실적 (Non-GAAP)
• 매출: ¥3428억 (전년비 -20% / 전기비 +1%)
• GB 출하량: 전기비 변동 없음
• ASP(달러): 전기비 한 자릿수 후반 증가
• 조정 영업이익률(OPM): 13.2%, 영업이익 ¥452억 (가이던스 상단 대비 약 ¥100억 초과)
• 조정 총마진: 27.4% (전기비 +2.7%p)
서화백의그림놀이(@easobi)
• 자유현금흐름(FCF): 3034억 엔 (FY24 대비 플러스 유지)
📅 9월 분기 가이던스 (중간값 기준)
• 매출: ¥4450억 (전년비 - / 전기비 +30%)
• 영업이익(OP): ¥660억 (OPM 15%)
• 전망: 스마트 디바이스 출하량 증가, 전 애플리케이션 가격 상승 예상. 영업이익 가이던스는 컨센서스 수준이지만, 매출 강세 대비 보수적.
📈 투자 포인트
1. NAND 시장 우려 완화 가능성
o 2025년 말~2026년 초 시장 조정 가능성(미국 관세 정책 불확실성 영향)
o 데이터센터 Capex 전망 개선, SSD 수요 지속 성장 기대
o AI 기반 RAG(기업별 맞춤형) 확산으로 SSD 수요 견조
o 공급 측 절제 기조 유지 → 조정 시 충격은 완만할 전망
2. 수익성 경쟁우위
o 최근 몇 분기 동안 경쟁사 대비 높은 NAND 마진 유지
o FCF 플러스 → 부채비율 안정화
o BiCS-8 기반 SSD 점유율 확대 + 원가 절감 가시화 시 밸류에이션 디스카운트 축소 가능
3. 밸류에이션 매력
o 시장은 NAND 전망에 보수적
o 위험 대비 보상 매력적이라고 판단
📉 리스크 요인
• 대주주 매도에 따른 수급 악화 가능성
• 최종 수요 급락 위험
• 엔화 강세(1엔/$ 상승 시 연간 OP 약 60억 엔 감소 추정)
📌 주요 수치 변화 (FY24 → FY26E)
• 매출: ¥1조7065억 → ¥1조6754억 (2026E)
• 영업이익(OP): ¥4530억 → ¥3791억
• EPS: ¥508 → ¥446
• 순부채/EBITDA: 1.55배 → 0.89배 (레버리지 급감)
💡 이전 의견 대비 변화
• 투자의견: 중립 → 매수 우위
• 목표주가: ¥2,200 → ¥2,900
• 이유:
o NAND 가격 회복세 및 ASP 상승세 지속
o 데이터센터 및 AI 기반 SSD 수요 확장
o 공급 절제와 원가 절감으로 수익성 방어 가능성 강화
📊 결론
• 현재 주가(¥2,364) 기준 목표주가까지 약 +22.7% 업사이드
• 베이스 시나리오: FY3/27 매출 ¥1.67조, 영업이익 ¥3791억, EPS ¥444
• 상승 시나리오: NAND 수급 개선 + BiCS-8 원가절감 → EPS ¥571, 목표주가 ¥4,000 가능성
• 하락 시나리오: NAND 공급과잉 장기화 → 목표주가 ¥1,600까지 하락 가능성
원하시면 이 내용을 한국 투자자 관점 리스크-기회 매트릭스로도 재구성해 드릴 수 있습니다.
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Fluence Energy: F3Q First Take: Revenue Miss Driven by Production Challenges; Order Freeze Beginning to Thaw
📅 2025년 8월 11일, JP Morgan 리서치
📌 핵심 요약
• 3분기 실적: 매출 부진(예상 대비 -20%) vs. 수익성 강세(EBITDA +$10M 상회)
• 원인: 미국 신규 제조시설 가동 초기 '정상적 램프업 지연'으로 생산 목표 대비 -15% (약 $1억 매출 지연)
• 수주 상황: F3Q 북:빌 0.8x(저조) → F4Q 초반 $11억 신규 수주(호주 중심)로 회복
• 가이던스: FY25 매출 하단($26억) 가능성 ↑, EBITDA 가이던스 유지
• 전망: FY26 매출 $25억 이상(백로그 전환 기준), 美 규제·관세 불확실성 완화로 중단 계약 전면 재개
💰 실적 상세
• 매출: $6.03억 (JPMe $7.29억, -17.3% / 스트리트 $7.57억, -20.4%)
• PF Gross Margin: 15.4% (예상치 10.9%, +460bps) → 2번째로 높은 분기 마진 기록
↳ 유럽·아시아 기여도 증가 및 실행력 향상 덕분
• PF EBITDA: $2,700만 (JPMe $1,100만, +148.6%)
• FCF: -$4.21억 (대규모 운전자본 변동 영향)
• 서화백의그림놀이(@easobi)
• 수주·백로그:
o F3Q 신규 수주 $5.09억 (북:북 0.84x) → 백로그 $49억(전분기와 유사)
o 7~8월 $11억 신규 수주(호주 2건 포함, 약 $7억)
📈 가이던스 및 전망 변화
• FY25 가이던스:
o 매출 $26억~$28억 → 하단 근접 예상 (신규 美 생산 지연으로 $1억 매출 FY26로 이연)
o PF Gross Margin: 10~12% (F4Q 약 9% 예상)
o EBITDA: $0~$2천만 유지
o 백로그로 FY25 매출의 약 98% 이미 확보
• FY26: 구체적 성장률 제시X (과거 F1Q에 30%+ 언급), 현재까지 7~8월 수주 포함 약 $25억 매출 전환 가능
• 정책·규제 대응: OBBB 요건 충족 위해 공급망 조정 진행, 2026년 1월 FEOC 규제 시행 전 준수 목표
• 자본 조달: 추가 주식 발행 계획 없음
📊 투자자 관점 핵심 포인트
• 단기 리스크:
o 美 생산시설 램프업 지연 → FY25 매출 하향 압력
o 3분기 FCF 크게 부진
• 중기 기회:
o 북미 외(호주·유럽·아시아) 지역 매출 확대
o 미국 내 정책 불확실성 해소로 수주 재개
o 높은 마진율 유지 가능성
• 과거 의견 대비 변화:
o 과거 FY26 성장률 목표(30%+) 언급 → 이번엔 구체 목표 제시 안 함
o 매출 가이던스 하단 근접 전망은 F3Q 지연이 직접 원인
o 규제 대응 및 자본 조달 안정성은 긍정적 유지
📅 2025년 8월 11일, JP Morgan 리서치
📌 핵심 요약
• 3분기 실적: 매출 부진(예상 대비 -20%) vs. 수익성 강세(EBITDA +$10M 상회)
• 원인: 미국 신규 제조시설 가동 초기 '정상적 램프업 지연'으로 생산 목표 대비 -15% (약 $1억 매출 지연)
• 수주 상황: F3Q 북:빌 0.8x(저조) → F4Q 초반 $11억 신규 수주(호주 중심)로 회복
• 가이던스: FY25 매출 하단($26억) 가능성 ↑, EBITDA 가이던스 유지
• 전망: FY26 매출 $25억 이상(백로그 전환 기준), 美 규제·관세 불확실성 완화로 중단 계약 전면 재개
💰 실적 상세
• 매출: $6.03억 (JPMe $7.29억, -17.3% / 스트리트 $7.57억, -20.4%)
• PF Gross Margin: 15.4% (예상치 10.9%, +460bps) → 2번째로 높은 분기 마진 기록
↳ 유럽·아시아 기여도 증가 및 실행력 향상 덕분
• PF EBITDA: $2,700만 (JPMe $1,100만, +148.6%)
• FCF: -$4.21억 (대규모 운전자본 변동 영향)
• 서화백의그림놀이(@easobi)
• 수주·백로그:
o F3Q 신규 수주 $5.09억 (북:북 0.84x) → 백로그 $49억(전분기와 유사)
o 7~8월 $11억 신규 수주(호주 2건 포함, 약 $7억)
📈 가이던스 및 전망 변화
• FY25 가이던스:
o 매출 $26억~$28억 → 하단 근접 예상 (신규 美 생산 지연으로 $1억 매출 FY26로 이연)
o PF Gross Margin: 10~12% (F4Q 약 9% 예상)
o EBITDA: $0~$2천만 유지
o 백로그로 FY25 매출의 약 98% 이미 확보
• FY26: 구체적 성장률 제시X (과거 F1Q에 30%+ 언급), 현재까지 7~8월 수주 포함 약 $25억 매출 전환 가능
• 정책·규제 대응: OBBB 요건 충족 위해 공급망 조정 진행, 2026년 1월 FEOC 규제 시행 전 준수 목표
• 자본 조달: 추가 주식 발행 계획 없음
📊 투자자 관점 핵심 포인트
• 단기 리스크:
o 美 생산시설 램프업 지연 → FY25 매출 하향 압력
o 3분기 FCF 크게 부진
• 중기 기회:
o 북미 외(호주·유럽·아시아) 지역 매출 확대
o 미국 내 정책 불확실성 해소로 수주 재개
o 높은 마진율 유지 가능성
• 과거 의견 대비 변화:
o 과거 FY26 성장률 목표(30%+) 언급 → 이번엔 구체 목표 제시 안 함
o 매출 가이던스 하단 근접 전망은 F3Q 지연이 직접 원인
o 규제 대응 및 자본 조달 안정성은 긍정적 유지
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📄 Micron Technology: Positive Preannouncement On Strengthening Pricing Environment; Well-Positioned For CY26 And Confident In Selling Out CY26 HBM Supply; Reit OW (2025-08-11, J.P. Morgan)
📌 투자 포인트 요약
• 투자의견: Overweight(비중확대) 유지
• 목표주가: $165 → $185로 상향
• 주가(8/8/25): $118.89
• 상향 이유: DRAM 가격 강세 지속, HBM 수요 확대, CY26 HBM 공급 전량 판매 자신감
📈 주요 변경 사항
• EPS 전망 상향
o FY25E: $7.75 → $8.11
o FY26E: $12.98 → $14.57
• Q4 FY25 가이던스 상향
o 매출: $10.70B → $11.2B
o 비GAAP GPM: 42% → 44.5%
o 비GAAP EPS: $2.50 → $2.85
📊 실적/전망 하이라이트
• 가격 환경 개선
o DRAM 전반(서화백의그림놀이(@easobi) AI/데이터센터, 스마트폰, PC)에서 강세
o DDR5 및 LPDDR5 가격 압력 상승, DDR4 EOL로 인한 일시적 공급 부족
• HBM 시장 동향
o HBM3e 12-Hi 수율 빠른 상승, 8-Hi 대비 조기 대량생산 전환
o CY26년 공급(HBM3e·HBM4 포함) 전량 판매 자신감
o HBM 매출 연환산 약 $8B 근접, CY26까지 모멘텀 유지 전망
• 마진 개선
o 원가 효율·공급/수요 개선으로 GPM 및 이익력 지속 향상 예상
o FY26E GPM 49.3%, EBITDA 마진 54.7% 전망
🔍 과거 의견 대비 변화
• 목표주가 $165 → $185 상향: 2HCY26 연환산 EPS $17 * P/E 10~12배 적용
• HBM 수요·가격 환경 낙관: 이전 대비 CY26 수요 가시성 및 전량 판매 자신감 강화
• DRAM 가격 강세 전망 기간 확대: 2025년 하반기 → 2026년까지 지속 예상
📌 투자 논리
• 중장기: DRAM·NAND·NOR 등 제품 포트폴리오 다변화로 매출 변동성 완화
• HBM 시장: 데이터센터·AI CapEx 지속으로 고부가 메모리 수요 증가
• 비핵심 자산 매각·비용 절감: 수익성 구조 개선에 기여
⚠️ 리스크 요인
• PC 수요 약세 시 DRAM 가격 회복 둔화 가능성
• ASP 급락 + 원가 절감 속도 둔화 시 실적 하향 위험
• DRAM/NAND 공급-수요 불균형 발생 가능성
• 거시경제 불확실성으로 인한 전방 수요 둔화 가능성
📅 핵심 재무 전망 (FYE Aug)
• FY25E
o 매출: $37.28B (+48.4% YoY)
o Adj. EPS: $8.11 (+540.9% YoY)
o GPM: 39.3%
• FY26E
o 매출: $51.47B (+38.1% YoY)
o Adj. EPS: $14.57 (+79.7% YoY)
o GPM: 49.3%
📌 투자 포인트 요약
• 투자의견: Overweight(비중확대) 유지
• 목표주가: $165 → $185로 상향
• 주가(8/8/25): $118.89
• 상향 이유: DRAM 가격 강세 지속, HBM 수요 확대, CY26 HBM 공급 전량 판매 자신감
📈 주요 변경 사항
• EPS 전망 상향
o FY25E: $7.75 → $8.11
o FY26E: $12.98 → $14.57
• Q4 FY25 가이던스 상향
o 매출: $10.70B → $11.2B
o 비GAAP GPM: 42% → 44.5%
o 비GAAP EPS: $2.50 → $2.85
📊 실적/전망 하이라이트
• 가격 환경 개선
o DRAM 전반(서화백의그림놀이(@easobi) AI/데이터센터, 스마트폰, PC)에서 강세
o DDR5 및 LPDDR5 가격 압력 상승, DDR4 EOL로 인한 일시적 공급 부족
• HBM 시장 동향
o HBM3e 12-Hi 수율 빠른 상승, 8-Hi 대비 조기 대량생산 전환
o CY26년 공급(HBM3e·HBM4 포함) 전량 판매 자신감
o HBM 매출 연환산 약 $8B 근접, CY26까지 모멘텀 유지 전망
• 마진 개선
o 원가 효율·공급/수요 개선으로 GPM 및 이익력 지속 향상 예상
o FY26E GPM 49.3%, EBITDA 마진 54.7% 전망
🔍 과거 의견 대비 변화
• 목표주가 $165 → $185 상향: 2HCY26 연환산 EPS $17 * P/E 10~12배 적용
• HBM 수요·가격 환경 낙관: 이전 대비 CY26 수요 가시성 및 전량 판매 자신감 강화
• DRAM 가격 강세 전망 기간 확대: 2025년 하반기 → 2026년까지 지속 예상
📌 투자 논리
• 중장기: DRAM·NAND·NOR 등 제품 포트폴리오 다변화로 매출 변동성 완화
• HBM 시장: 데이터센터·AI CapEx 지속으로 고부가 메모리 수요 증가
• 비핵심 자산 매각·비용 절감: 수익성 구조 개선에 기여
⚠️ 리스크 요인
• PC 수요 약세 시 DRAM 가격 회복 둔화 가능성
• ASP 급락 + 원가 절감 속도 둔화 시 실적 하향 위험
• DRAM/NAND 공급-수요 불균형 발생 가능성
• 거시경제 불확실성으로 인한 전방 수요 둔화 가능성
📅 핵심 재무 전망 (FYE Aug)
• FY25E
o 매출: $37.28B (+48.4% YoY)
o Adj. EPS: $8.11 (+540.9% YoY)
o GPM: 39.3%
• FY26E
o 매출: $51.47B (+38.1% YoY)
o Adj. EPS: $14.57 (+79.7% YoY)
o GPM: 49.3%
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Forwarded from YM리서치
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출처 : https://www.tiktok.com/@jeanabobeanaa/video/7537458484799950111?is_from_webapp=1&sender_device=pc&web_id=7423962265127355912
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