Forwarded from 다올 의료기기/화장품 박종현
[파마리서치(214450)/ BUY(유지) / TP 80만원(상향)/ 다올 의료기기 박종현]
★ 2Q25 Review: 전 부문 호조
▶ 2Q25P 매출액 1,406억원(YoY +69%, QoQ +20%), 영업이익 559억원 (YoY +82%, QoQ +25%)를 기록하며, 컨센서스 상회
[의약품] 내수 YoY +40%, 수출 -18%. 방한 외국인 약국 방문 증가로 상처치료제 판매 호조가 실적 견인
[의료기기] 내수 YoY +93%, 수출 YoY +109%. 의료관광객 비중 40%까지 확대됨에 따라 리쥬란 내수 매출 견인했으며, 아시아 지역 안정적 실적 견인하는 가운데, 동유럽/북유럽 초도 물량 선적
[화장품] 내수 YoY +43%, 수출 YoY +63%. 관광객 중심 판매 호조가 내수 성장 견인하였으며, SKU 확대도 기여. 해외는 미국 시술용 화장품 매출 확대가 견인. 미국 매출액 81억원으로 YoY +216%
[GPM] 의료기기 비중 매출 증가 및 ASP 높은 미국 시술용 화장품 매출 비중 증가로 76.2%(YoY +4.9%p, QoQ +3.1%p)
[OPM] 판관비 513억원 YoY +80%, QoQ +26%. TV광고 집행에 따른 광고선전비 증가가 주요 원인(176억원, YoY +211%, QoQ +78%)
▶ 3Q25E 매출액 1,385억원(YoY +55%, QoQ -2%), 영업이익 571억원 (YoY +64%, QoQ +2%)을 전망. 3Q25E는 내국인 시술 비수기 진입함에 따라 내수 의료기기 매출액 QoQ -2% 감소 전망. 제품 믹스 개선에 따른 높은 GPM 유지 전망. TV 광고 종료 및 지급수수료 감소로 판관비 QoQ -7% 감소, OPM 41.3%로 YoY +2.2%p, QoQ +1.6%p 기대
▶ 의료관광 최고 수혜 종목으로 높은 내수 매출 성장세를 재확인. 2025.09월 중국인 단체관광객 대상 한시적 비자 면제 또한 실적 개선 요인 작용 전망. 추정치 상향에 따라 적정주가 80만원 상향
* 보고서 원문 및 컴플라이언스 < https://bit.ly/3USwLRt >
* 텔레그램 채널 링크 < https://t.me/alexppark >
★ 2Q25 Review: 전 부문 호조
▶ 2Q25P 매출액 1,406억원(YoY +69%, QoQ +20%), 영업이익 559억원 (YoY +82%, QoQ +25%)를 기록하며, 컨센서스 상회
[의약품] 내수 YoY +40%, 수출 -18%. 방한 외국인 약국 방문 증가로 상처치료제 판매 호조가 실적 견인
[의료기기] 내수 YoY +93%, 수출 YoY +109%. 의료관광객 비중 40%까지 확대됨에 따라 리쥬란 내수 매출 견인했으며, 아시아 지역 안정적 실적 견인하는 가운데, 동유럽/북유럽 초도 물량 선적
[화장품] 내수 YoY +43%, 수출 YoY +63%. 관광객 중심 판매 호조가 내수 성장 견인하였으며, SKU 확대도 기여. 해외는 미국 시술용 화장품 매출 확대가 견인. 미국 매출액 81억원으로 YoY +216%
[GPM] 의료기기 비중 매출 증가 및 ASP 높은 미국 시술용 화장품 매출 비중 증가로 76.2%(YoY +4.9%p, QoQ +3.1%p)
[OPM] 판관비 513억원 YoY +80%, QoQ +26%. TV광고 집행에 따른 광고선전비 증가가 주요 원인(176억원, YoY +211%, QoQ +78%)
▶ 3Q25E 매출액 1,385억원(YoY +55%, QoQ -2%), 영업이익 571억원 (YoY +64%, QoQ +2%)을 전망. 3Q25E는 내국인 시술 비수기 진입함에 따라 내수 의료기기 매출액 QoQ -2% 감소 전망. 제품 믹스 개선에 따른 높은 GPM 유지 전망. TV 광고 종료 및 지급수수료 감소로 판관비 QoQ -7% 감소, OPM 41.3%로 YoY +2.2%p, QoQ +1.6%p 기대
▶ 의료관광 최고 수혜 종목으로 높은 내수 매출 성장세를 재확인. 2025.09월 중국인 단체관광객 대상 한시적 비자 면제 또한 실적 개선 요인 작용 전망. 추정치 상향에 따라 적정주가 80만원 상향
* 보고서 원문 및 컴플라이언스 < https://bit.ly/3USwLRt >
* 텔레그램 채널 링크 < https://t.me/alexppark >
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다올 의료기기/화장품 박종현
안녕하십니까. 다올 증권 의료기기/화장품 애널리스트 박종현입니다.
Orsted: Rights issue should derisk but execution is key (1H25 Conference Call Feedback) 📢
📌 주요 내용
• 주가 (8월 8일 기준): 308.60 DKK
• 목표주가 (2026년 12월): 430.00 DKK
• 투자의견: 중립(Neutral) 유지
________________________________________
1. DKK 60bn 유상증자 💰
• 목적: 재무안정성 강화, 매각 일정과 규모를 유연하게 가져가기 위함
• 우려점: 원자재 가격 상승, 프로젝트 지연, 매각 지연 등 변동성에 대비할 충분한 완충역할을 할지 불확실
• 유상증자 이후에도 프로젝트 수행능력 입증이 시장 신뢰 회복의 핵심
________________________________________
2. 매각 프로그램 (Disposals Programme) 🏗
• Hornsea 3, Sunrise Wind, Revolution Wind 등 주요 자산 포함
• Hornsea 3: 우선협상대상자 선정, 매각 진행 중
• Sunrise Wind 차질에도 불구, 나머지 매각 계획은 일정대로 추진
• Greater Changhua, 유럽 온쇼어 풍력 사업부 매각 계획도 진행 중
• 시장 상황: 서화백의 그림놀이(https://t.me/easobi) 여전히 “바이어 마켓(구매자 우위)”
________________________________________
3. Sunrise Wind 프로젝트 🌊
• 전략: 100% 추진 지속, 2027년 완공 목표
• 경제성: FID 시점에 공급망 비용 대부분 확정 → 프로젝트 취소 시 이익보다 손실 가능성 큼
• 수익률 전망:
o 전체 수명주기 IRR: 중간 한 자릿수(%) 예상
o 향후 IRR: 더 높은 수준 가능
• 결론: 프로젝트 유지가 주주가치에 더 유리하다고 판단
________________________________________
4. 잔여 Capex 계획 & 2027년 이후 전망 📆
• 2027년까지 투자계획 완료 후에도 신규 프로젝트 파이프라인 존재
• 다만 2027년 이후에는 투자 공백(“vacuum”) 가능성 인정
• 투자 우선순위: 물량(volume)보다 가치(value)
• 신규 투자에서 재무 규율 강조
________________________________________
5. 투자포인트 & 리스크 ⚖️
• 투자포인트
o 세계 최대 해상풍력 운영 용량
o 유럽·미국 온쇼어 풍력으로 다각화
o 유상증자 후 매각 전략 유연성↑
• 주요 리스크
o 원가 인플레이션 지속 가능성
o 환율 변동 (USD, TWD, EUR, GBP) → DKK 실적 영향
o 금리 상승 시 자본집약적 해상풍력의 매력도 하락
o 미국 규제 리스크 (차기 정부 해상풍력 지원 약화 가능성)
o 경쟁 심화 → 수익률 하락 위험
o 유럽 에너지 전환 가속화 시 기회 요인 확대
________________________________________
📊 밸류에이션 (SOTP 기준)
• 총 기업가치 (EV): DKK 282,043m (EBITDA 2027e: 31,782m, EV/EBITDA 8.9x)
• 순부채·기타 조정: -DKK 102,553m
• 주주가치: DKK 179,490m
• 주당 가치: DKK 427
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📌 주요 내용
• 주가 (8월 8일 기준): 308.60 DKK
• 목표주가 (2026년 12월): 430.00 DKK
• 투자의견: 중립(Neutral) 유지
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1. DKK 60bn 유상증자 💰
• 목적: 재무안정성 강화, 매각 일정과 규모를 유연하게 가져가기 위함
• 우려점: 원자재 가격 상승, 프로젝트 지연, 매각 지연 등 변동성에 대비할 충분한 완충역할을 할지 불확실
• 유상증자 이후에도 프로젝트 수행능력 입증이 시장 신뢰 회복의 핵심
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2. 매각 프로그램 (Disposals Programme) 🏗
• Hornsea 3, Sunrise Wind, Revolution Wind 등 주요 자산 포함
• Hornsea 3: 우선협상대상자 선정, 매각 진행 중
• Sunrise Wind 차질에도 불구, 나머지 매각 계획은 일정대로 추진
• Greater Changhua, 유럽 온쇼어 풍력 사업부 매각 계획도 진행 중
• 시장 상황: 서화백의 그림놀이(https://t.me/easobi) 여전히 “바이어 마켓(구매자 우위)”
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3. Sunrise Wind 프로젝트 🌊
• 전략: 100% 추진 지속, 2027년 완공 목표
• 경제성: FID 시점에 공급망 비용 대부분 확정 → 프로젝트 취소 시 이익보다 손실 가능성 큼
• 수익률 전망:
o 전체 수명주기 IRR: 중간 한 자릿수(%) 예상
o 향후 IRR: 더 높은 수준 가능
• 결론: 프로젝트 유지가 주주가치에 더 유리하다고 판단
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4. 잔여 Capex 계획 & 2027년 이후 전망 📆
• 2027년까지 투자계획 완료 후에도 신규 프로젝트 파이프라인 존재
• 다만 2027년 이후에는 투자 공백(“vacuum”) 가능성 인정
• 투자 우선순위: 물량(volume)보다 가치(value)
• 신규 투자에서 재무 규율 강조
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5. 투자포인트 & 리스크 ⚖️
• 투자포인트
o 세계 최대 해상풍력 운영 용량
o 유럽·미국 온쇼어 풍력으로 다각화
o 유상증자 후 매각 전략 유연성↑
• 주요 리스크
o 원가 인플레이션 지속 가능성
o 환율 변동 (USD, TWD, EUR, GBP) → DKK 실적 영향
o 금리 상승 시 자본집약적 해상풍력의 매력도 하락
o 미국 규제 리스크 (차기 정부 해상풍력 지원 약화 가능성)
o 경쟁 심화 → 수익률 하락 위험
o 유럽 에너지 전환 가속화 시 기회 요인 확대
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📊 밸류에이션 (SOTP 기준)
• 총 기업가치 (EV): DKK 282,043m (EBITDA 2027e: 31,782m, EV/EBITDA 8.9x)
• 순부채·기타 조정: -DKK 102,553m
• 주주가치: DKK 179,490m
• 주당 가치: DKK 427
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🤬1
NuScale Power Corp – Model Update, PT to $38 (UBS, 2025년 8월 11일)
📌 투자 의견 요약
• 투자의견: 중립(Neutral) 유지
• 목표주가: 기존 $34 → $38 상향
• 상향 근거:
o 원자력에 대한 폭넓은 정책 지원
o 데이터센터 전력 수요 증가
• 리스크 요인:
o Fluor(대주주)의 지분 매각 계획이 단기 주가 압박 가능성
o 프로젝트 진행 지연 및 비용 초과 위험
________________________________________
🔍 주요 변경사항
• EBITDA 전망 변경 (2025/26/27년)
o 기존: $(106) / 40 / 210 → $(112) / 40 / 216 (백만달러)
o 2025년 영업비용과 매출 인식 시점 조정 반영
• EPS 전망 변화:
o 2025E: -0.49 (변동 없음)
o 2026E: -0.53 (변동 없음)
o 2027E: -0.24 (기존 -0.27 대비 소폭 개선)
________________________________________
🏭 Fluor 지분 매각 이슈
• 2025년 8월 1일, Fluor가 NuScale Class B 주식 1,500만주를 Class A로 전환 계획 발표
• 과거 전략적 매수자에게 일부 지분 매각 의사 표명
• 현재는 “주식시장 통한 매각” 가능성을 검토 중
• UBS는 이를 단기적 주가 하방 압력 요인으로 평가
________________________________________
📈 주요 재무 전망 (단위: 백만달러)
• 매출 전망:
o 2025E: $47
o 2026E: $80 (+68.7% YoY)
o 2027E: $320 (4배 성장 예상)
• EBITDA (UBS 조정):
o 2025E: -112
o 2026E: -108
o 2027E: -24 → 첫 흑자 전환 예상
• 순이익 (UBS):
o 2025E: -144
o 2026E: -156
o 2027E: -72
• 현금 보유액:
o 2025E: $404 → 2029E: $1,200
________________________________________
📊 밸류에이션
• 2028E EV/EBITDA 30배 적용, 1.5년 할인율 10% 적용
• 과거: 2028E EV/EBITDA 30배, 2년 할인 적용
• SMR 산업 특성상 매출 발생 시점과 규모의 변동성이 큼
• UBS 가정: 1개 프로젝트가 2027년부터 의미 있는 매출 기여
________________________________________
📌 과거 UBS 의견 변화
• 2025년 5월 29일: PT $34, Neutral
• 2025년 8월 11일: PT $38, Neutral
• 변화 요인: 밸류에이션 할인 기간 단축, 정책 지원 환경 강화
________________________________________
🛠 투자 포인트 & 리스크
• 기회 요인
o 정부의 원자력 정책 지원
o 데이터센터 등 확정 전력(Firm Power) 수요 급증
• 리스크 요인
o 서화백의 그림놀이(https://t.me/easobi)
o Fluor 지분 매각에 따른 시장 오버행(Overhang)
o 프로젝트 지연 및 비용 초과 가능성
o SMR 기술 상용화 불확실성
________________________________________
📌 UBS의 단기 전망(QRR 설문 결과)
• 산업 구조 개선 가능성: 3 (변화 없음)
• 규제 환경 개선 가능성: 4 (긍정적)
• 최근 3~6개월 개선 여부: 4 (개선됨)
• 다음 실적 컨센서스 대비 서프라이즈 가능성: 3 (대체로 부합)
• 자체 실적 전망 대비 리스크 방향성: 3 (대칭적 위험)
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📌 투자 의견 요약
• 투자의견: 중립(Neutral) 유지
• 목표주가: 기존 $34 → $38 상향
• 상향 근거:
o 원자력에 대한 폭넓은 정책 지원
o 데이터센터 전력 수요 증가
• 리스크 요인:
o Fluor(대주주)의 지분 매각 계획이 단기 주가 압박 가능성
o 프로젝트 진행 지연 및 비용 초과 위험
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🔍 주요 변경사항
• EBITDA 전망 변경 (2025/26/27년)
o 기존: $(106) / 40 / 210 → $(112) / 40 / 216 (백만달러)
o 2025년 영업비용과 매출 인식 시점 조정 반영
• EPS 전망 변화:
o 2025E: -0.49 (변동 없음)
o 2026E: -0.53 (변동 없음)
o 2027E: -0.24 (기존 -0.27 대비 소폭 개선)
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🏭 Fluor 지분 매각 이슈
• 2025년 8월 1일, Fluor가 NuScale Class B 주식 1,500만주를 Class A로 전환 계획 발표
• 과거 전략적 매수자에게 일부 지분 매각 의사 표명
• 현재는 “주식시장 통한 매각” 가능성을 검토 중
• UBS는 이를 단기적 주가 하방 압력 요인으로 평가
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📈 주요 재무 전망 (단위: 백만달러)
• 매출 전망:
o 2025E: $47
o 2026E: $80 (+68.7% YoY)
o 2027E: $320 (4배 성장 예상)
• EBITDA (UBS 조정):
o 2025E: -112
o 2026E: -108
o 2027E: -24 → 첫 흑자 전환 예상
• 순이익 (UBS):
o 2025E: -144
o 2026E: -156
o 2027E: -72
• 현금 보유액:
o 2025E: $404 → 2029E: $1,200
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📊 밸류에이션
• 2028E EV/EBITDA 30배 적용, 1.5년 할인율 10% 적용
• 과거: 2028E EV/EBITDA 30배, 2년 할인 적용
• SMR 산업 특성상 매출 발생 시점과 규모의 변동성이 큼
• UBS 가정: 1개 프로젝트가 2027년부터 의미 있는 매출 기여
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📌 과거 UBS 의견 변화
• 2025년 5월 29일: PT $34, Neutral
• 2025년 8월 11일: PT $38, Neutral
• 변화 요인: 밸류에이션 할인 기간 단축, 정책 지원 환경 강화
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🛠 투자 포인트 & 리스크
• 기회 요인
o 정부의 원자력 정책 지원
o 데이터센터 등 확정 전력(Firm Power) 수요 급증
• 리스크 요인
o 서화백의 그림놀이(https://t.me/easobi)
o Fluor 지분 매각에 따른 시장 오버행(Overhang)
o 프로젝트 지연 및 비용 초과 가능성
o SMR 기술 상용화 불확실성
________________________________________
📌 UBS의 단기 전망(QRR 설문 결과)
• 산업 구조 개선 가능성: 3 (변화 없음)
• 규제 환경 개선 가능성: 4 (긍정적)
• 최근 3~6개월 개선 여부: 4 (개선됨)
• 다음 실적 컨센서스 대비 서프라이즈 가능성: 3 (대체로 부합)
• 자체 실적 전망 대비 리스크 방향성: 3 (대칭적 위험)
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😁6🤔1
Life360 Inc. (360.AX): 2Q25 First Take: Strong Adj. EBITDA beat amid CEO transition; Buy
📅 2025년 8월 12일 | Goldman Sachs 보고서 요약
🔹 투자 포인트
• 2Q25 실적 호조: 조정 EBITDA가 시장 예상(GSe/VA Cons) 대비 50% 이상 초과, 가이던스 전 부문 상향.
• CEO 교체: 공동창업자 Chris Hulls가 Executive Chairman으로, 전 COO Lauren Antonoff가 CEO로 선임. 이는 2023년 합류 이후 Antonoff의 역할 확대를 반영.
• 주력 사업 성장 가속: 구독 매출이 35% YoY 증가, 분기별 성장률도 가속화되며 3Q23 이후 최고.
📈 주요 실적 하이라이트
• 구독 매출: 8,860만 달러
o GSe: 8,650만 달러 / VA Cons: 8,670만 달러 대비 상회
o 미국 +5% YoY, 해외 +35% YoY ARPPC 상승
o 미국 순증 가입자 +9.1만명 (GSe/VA: +6.3만 / +7.4만)
• 총매출: 1억 1,540만 달러 (+36% YoY)
o 구독 +35%, 하드웨어 +3%, 간접매출 +100%
• 총이익률: 81.2% (전년 대비 +417bps)
• 조정 EBITDA: 2,030만 달러 (+85% YoY)
o GSe/VA 예상치(1,340만 달러) 대비 +51%~52% 초과
o 마케팅·인력비 선투입에도 31%의 인크리멘탈 마진 달성
• MAU: 8,800만명 (+25% YoY)
o 미국 4,750만명(+17%), 해외 4,050만명(+35%)
• 유료 가입 서클: 253만개 (+25% YoY)
📊 가이던스 변경 (FY25)
• 매출: 4억 6,200만~4억 8,200만 달러 (중간값 +2%)
o 구독 +1%, 하드웨어 +2%, 간접매출 +2%
• 조정 EBITDA: 7,200만~8,200만 달러 (중간값 +10%)
o GSe: 7,430만 달러 / VA Cons: 7,290만 달러 대비 상향
• 이전 대비 변화:
o 매출 가이던스 중간값 4억 5,000만4억 8,000만 달러 → 4억 6,200만4억 8,200만 달러로 상향
o 조정 EBITDA 6,500만7,500만 달러 → 7,200만8,200만 달러로 상향
o 이는 주요 사업 부문 호조와 비용 효율성 개선에 기인
💡 투자 의견
• 투자의견: Buy 유지
• 목표주가: A$43.20 (현 주가 A$37.82, 상승여력 14.2%)
• 평가방법:서화백의그림놀이(@easobi)
o 85% SOTP(12개월 선행 EV/GP 멀티플)
o 15% M&A 가치 반영
• 주요 리스크:
1. 소비 지출 둔화
2. 경쟁 심화
3. 높은 이탈률 및 낮은 구독자 증가
4. 애플/구글 플랫폼 리스크
📌 종합:
Life360은 2Q25에서 모든 핵심 지표가 시장 기대를 상회했으며, 특히 구독 부문 성장과 조정 EBITDA의 폭발적인 증가가 돋보임. CEO 교체는 예상보다 빨랐지만 내부 승진을 통한 안정적인 전환으로 평가. 가이던스 상향은 향후 실적 모멘텀 지속 가능성을 높임.
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얼마전에 알게됐는데 재밋는 회사
📅 2025년 8월 12일 | Goldman Sachs 보고서 요약
🔹 투자 포인트
• 2Q25 실적 호조: 조정 EBITDA가 시장 예상(GSe/VA Cons) 대비 50% 이상 초과, 가이던스 전 부문 상향.
• CEO 교체: 공동창업자 Chris Hulls가 Executive Chairman으로, 전 COO Lauren Antonoff가 CEO로 선임. 이는 2023년 합류 이후 Antonoff의 역할 확대를 반영.
• 주력 사업 성장 가속: 구독 매출이 35% YoY 증가, 분기별 성장률도 가속화되며 3Q23 이후 최고.
📈 주요 실적 하이라이트
• 구독 매출: 8,860만 달러
o GSe: 8,650만 달러 / VA Cons: 8,670만 달러 대비 상회
o 미국 +5% YoY, 해외 +35% YoY ARPPC 상승
o 미국 순증 가입자 +9.1만명 (GSe/VA: +6.3만 / +7.4만)
• 총매출: 1억 1,540만 달러 (+36% YoY)
o 구독 +35%, 하드웨어 +3%, 간접매출 +100%
• 총이익률: 81.2% (전년 대비 +417bps)
• 조정 EBITDA: 2,030만 달러 (+85% YoY)
o GSe/VA 예상치(1,340만 달러) 대비 +51%~52% 초과
o 마케팅·인력비 선투입에도 31%의 인크리멘탈 마진 달성
• MAU: 8,800만명 (+25% YoY)
o 미국 4,750만명(+17%), 해외 4,050만명(+35%)
• 유료 가입 서클: 253만개 (+25% YoY)
📊 가이던스 변경 (FY25)
• 매출: 4억 6,200만~4억 8,200만 달러 (중간값 +2%)
o 구독 +1%, 하드웨어 +2%, 간접매출 +2%
• 조정 EBITDA: 7,200만~8,200만 달러 (중간값 +10%)
o GSe: 7,430만 달러 / VA Cons: 7,290만 달러 대비 상향
• 이전 대비 변화:
o 매출 가이던스 중간값 4억 5,000만4억 8,000만 달러 → 4억 6,200만4억 8,200만 달러로 상향
o 조정 EBITDA 6,500만7,500만 달러 → 7,200만8,200만 달러로 상향
o 이는 주요 사업 부문 호조와 비용 효율성 개선에 기인
💡 투자 의견
• 투자의견: Buy 유지
• 목표주가: A$43.20 (현 주가 A$37.82, 상승여력 14.2%)
• 평가방법:서화백의그림놀이(@easobi)
o 85% SOTP(12개월 선행 EV/GP 멀티플)
o 15% M&A 가치 반영
• 주요 리스크:
1. 소비 지출 둔화
2. 경쟁 심화
3. 높은 이탈률 및 낮은 구독자 증가
4. 애플/구글 플랫폼 리스크
📌 종합:
Life360은 2Q25에서 모든 핵심 지표가 시장 기대를 상회했으며, 특히 구독 부문 성장과 조정 EBITDA의 폭발적인 증가가 돋보임. CEO 교체는 예상보다 빨랐지만 내부 승진을 통한 안정적인 전환으로 평가. 가이던스 상향은 향후 실적 모멘텀 지속 가능성을 높임.
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얼마전에 알게됐는데 재밋는 회사