Forwarded from 다올 의료기기/화장품 박종현
[파마리서치(214450)/ BUY(유지) / TP 80만원(상향)/ 다올 의료기기 박종현]
★ 2Q25 Review: 전 부문 호조
▶ 2Q25P 매출액 1,406억원(YoY +69%, QoQ +20%), 영업이익 559억원 (YoY +82%, QoQ +25%)를 기록하며, 컨센서스 상회
[의약품] 내수 YoY +40%, 수출 -18%. 방한 외국인 약국 방문 증가로 상처치료제 판매 호조가 실적 견인
[의료기기] 내수 YoY +93%, 수출 YoY +109%. 의료관광객 비중 40%까지 확대됨에 따라 리쥬란 내수 매출 견인했으며, 아시아 지역 안정적 실적 견인하는 가운데, 동유럽/북유럽 초도 물량 선적
[화장품] 내수 YoY +43%, 수출 YoY +63%. 관광객 중심 판매 호조가 내수 성장 견인하였으며, SKU 확대도 기여. 해외는 미국 시술용 화장품 매출 확대가 견인. 미국 매출액 81억원으로 YoY +216%
[GPM] 의료기기 비중 매출 증가 및 ASP 높은 미국 시술용 화장품 매출 비중 증가로 76.2%(YoY +4.9%p, QoQ +3.1%p)
[OPM] 판관비 513억원 YoY +80%, QoQ +26%. TV광고 집행에 따른 광고선전비 증가가 주요 원인(176억원, YoY +211%, QoQ +78%)
▶ 3Q25E 매출액 1,385억원(YoY +55%, QoQ -2%), 영업이익 571억원 (YoY +64%, QoQ +2%)을 전망. 3Q25E는 내국인 시술 비수기 진입함에 따라 내수 의료기기 매출액 QoQ -2% 감소 전망. 제품 믹스 개선에 따른 높은 GPM 유지 전망. TV 광고 종료 및 지급수수료 감소로 판관비 QoQ -7% 감소, OPM 41.3%로 YoY +2.2%p, QoQ +1.6%p 기대
▶ 의료관광 최고 수혜 종목으로 높은 내수 매출 성장세를 재확인. 2025.09월 중국인 단체관광객 대상 한시적 비자 면제 또한 실적 개선 요인 작용 전망. 추정치 상향에 따라 적정주가 80만원 상향
* 보고서 원문 및 컴플라이언스 < https://bit.ly/3USwLRt >
* 텔레그램 채널 링크 < https://t.me/alexppark >
★ 2Q25 Review: 전 부문 호조
▶ 2Q25P 매출액 1,406억원(YoY +69%, QoQ +20%), 영업이익 559억원 (YoY +82%, QoQ +25%)를 기록하며, 컨센서스 상회
[의약품] 내수 YoY +40%, 수출 -18%. 방한 외국인 약국 방문 증가로 상처치료제 판매 호조가 실적 견인
[의료기기] 내수 YoY +93%, 수출 YoY +109%. 의료관광객 비중 40%까지 확대됨에 따라 리쥬란 내수 매출 견인했으며, 아시아 지역 안정적 실적 견인하는 가운데, 동유럽/북유럽 초도 물량 선적
[화장품] 내수 YoY +43%, 수출 YoY +63%. 관광객 중심 판매 호조가 내수 성장 견인하였으며, SKU 확대도 기여. 해외는 미국 시술용 화장품 매출 확대가 견인. 미국 매출액 81억원으로 YoY +216%
[GPM] 의료기기 비중 매출 증가 및 ASP 높은 미국 시술용 화장품 매출 비중 증가로 76.2%(YoY +4.9%p, QoQ +3.1%p)
[OPM] 판관비 513억원 YoY +80%, QoQ +26%. TV광고 집행에 따른 광고선전비 증가가 주요 원인(176억원, YoY +211%, QoQ +78%)
▶ 3Q25E 매출액 1,385억원(YoY +55%, QoQ -2%), 영업이익 571억원 (YoY +64%, QoQ +2%)을 전망. 3Q25E는 내국인 시술 비수기 진입함에 따라 내수 의료기기 매출액 QoQ -2% 감소 전망. 제품 믹스 개선에 따른 높은 GPM 유지 전망. TV 광고 종료 및 지급수수료 감소로 판관비 QoQ -7% 감소, OPM 41.3%로 YoY +2.2%p, QoQ +1.6%p 기대
▶ 의료관광 최고 수혜 종목으로 높은 내수 매출 성장세를 재확인. 2025.09월 중국인 단체관광객 대상 한시적 비자 면제 또한 실적 개선 요인 작용 전망. 추정치 상향에 따라 적정주가 80만원 상향
* 보고서 원문 및 컴플라이언스 < https://bit.ly/3USwLRt >
* 텔레그램 채널 링크 < https://t.me/alexppark >
Telegram
다올 의료기기/화장품 박종현
안녕하십니까. 다올 증권 의료기기/화장품 애널리스트 박종현입니다.
Orsted: Rights issue should derisk but execution is key (1H25 Conference Call Feedback) 📢
📌 주요 내용
• 주가 (8월 8일 기준): 308.60 DKK
• 목표주가 (2026년 12월): 430.00 DKK
• 투자의견: 중립(Neutral) 유지
________________________________________
1. DKK 60bn 유상증자 💰
• 목적: 재무안정성 강화, 매각 일정과 규모를 유연하게 가져가기 위함
• 우려점: 원자재 가격 상승, 프로젝트 지연, 매각 지연 등 변동성에 대비할 충분한 완충역할을 할지 불확실
• 유상증자 이후에도 프로젝트 수행능력 입증이 시장 신뢰 회복의 핵심
________________________________________
2. 매각 프로그램 (Disposals Programme) 🏗
• Hornsea 3, Sunrise Wind, Revolution Wind 등 주요 자산 포함
• Hornsea 3: 우선협상대상자 선정, 매각 진행 중
• Sunrise Wind 차질에도 불구, 나머지 매각 계획은 일정대로 추진
• Greater Changhua, 유럽 온쇼어 풍력 사업부 매각 계획도 진행 중
• 시장 상황: 서화백의 그림놀이(https://t.me/easobi) 여전히 “바이어 마켓(구매자 우위)”
________________________________________
3. Sunrise Wind 프로젝트 🌊
• 전략: 100% 추진 지속, 2027년 완공 목표
• 경제성: FID 시점에 공급망 비용 대부분 확정 → 프로젝트 취소 시 이익보다 손실 가능성 큼
• 수익률 전망:
o 전체 수명주기 IRR: 중간 한 자릿수(%) 예상
o 향후 IRR: 더 높은 수준 가능
• 결론: 프로젝트 유지가 주주가치에 더 유리하다고 판단
________________________________________
4. 잔여 Capex 계획 & 2027년 이후 전망 📆
• 2027년까지 투자계획 완료 후에도 신규 프로젝트 파이프라인 존재
• 다만 2027년 이후에는 투자 공백(“vacuum”) 가능성 인정
• 투자 우선순위: 물량(volume)보다 가치(value)
• 신규 투자에서 재무 규율 강조
________________________________________
5. 투자포인트 & 리스크 ⚖️
• 투자포인트
o 세계 최대 해상풍력 운영 용량
o 유럽·미국 온쇼어 풍력으로 다각화
o 유상증자 후 매각 전략 유연성↑
• 주요 리스크
o 원가 인플레이션 지속 가능성
o 환율 변동 (USD, TWD, EUR, GBP) → DKK 실적 영향
o 금리 상승 시 자본집약적 해상풍력의 매력도 하락
o 미국 규제 리스크 (차기 정부 해상풍력 지원 약화 가능성)
o 경쟁 심화 → 수익률 하락 위험
o 유럽 에너지 전환 가속화 시 기회 요인 확대
________________________________________
📊 밸류에이션 (SOTP 기준)
• 총 기업가치 (EV): DKK 282,043m (EBITDA 2027e: 31,782m, EV/EBITDA 8.9x)
• 순부채·기타 조정: -DKK 102,553m
• 주주가치: DKK 179,490m
• 주당 가치: DKK 427
________________________________________
📌 주요 내용
• 주가 (8월 8일 기준): 308.60 DKK
• 목표주가 (2026년 12월): 430.00 DKK
• 투자의견: 중립(Neutral) 유지
________________________________________
1. DKK 60bn 유상증자 💰
• 목적: 재무안정성 강화, 매각 일정과 규모를 유연하게 가져가기 위함
• 우려점: 원자재 가격 상승, 프로젝트 지연, 매각 지연 등 변동성에 대비할 충분한 완충역할을 할지 불확실
• 유상증자 이후에도 프로젝트 수행능력 입증이 시장 신뢰 회복의 핵심
________________________________________
2. 매각 프로그램 (Disposals Programme) 🏗
• Hornsea 3, Sunrise Wind, Revolution Wind 등 주요 자산 포함
• Hornsea 3: 우선협상대상자 선정, 매각 진행 중
• Sunrise Wind 차질에도 불구, 나머지 매각 계획은 일정대로 추진
• Greater Changhua, 유럽 온쇼어 풍력 사업부 매각 계획도 진행 중
• 시장 상황: 서화백의 그림놀이(https://t.me/easobi) 여전히 “바이어 마켓(구매자 우위)”
________________________________________
3. Sunrise Wind 프로젝트 🌊
• 전략: 100% 추진 지속, 2027년 완공 목표
• 경제성: FID 시점에 공급망 비용 대부분 확정 → 프로젝트 취소 시 이익보다 손실 가능성 큼
• 수익률 전망:
o 전체 수명주기 IRR: 중간 한 자릿수(%) 예상
o 향후 IRR: 더 높은 수준 가능
• 결론: 프로젝트 유지가 주주가치에 더 유리하다고 판단
________________________________________
4. 잔여 Capex 계획 & 2027년 이후 전망 📆
• 2027년까지 투자계획 완료 후에도 신규 프로젝트 파이프라인 존재
• 다만 2027년 이후에는 투자 공백(“vacuum”) 가능성 인정
• 투자 우선순위: 물량(volume)보다 가치(value)
• 신규 투자에서 재무 규율 강조
________________________________________
5. 투자포인트 & 리스크 ⚖️
• 투자포인트
o 세계 최대 해상풍력 운영 용량
o 유럽·미국 온쇼어 풍력으로 다각화
o 유상증자 후 매각 전략 유연성↑
• 주요 리스크
o 원가 인플레이션 지속 가능성
o 환율 변동 (USD, TWD, EUR, GBP) → DKK 실적 영향
o 금리 상승 시 자본집약적 해상풍력의 매력도 하락
o 미국 규제 리스크 (차기 정부 해상풍력 지원 약화 가능성)
o 경쟁 심화 → 수익률 하락 위험
o 유럽 에너지 전환 가속화 시 기회 요인 확대
________________________________________
📊 밸류에이션 (SOTP 기준)
• 총 기업가치 (EV): DKK 282,043m (EBITDA 2027e: 31,782m, EV/EBITDA 8.9x)
• 순부채·기타 조정: -DKK 102,553m
• 주주가치: DKK 179,490m
• 주당 가치: DKK 427
________________________________________
🤬1
NuScale Power Corp – Model Update, PT to $38 (UBS, 2025년 8월 11일)
📌 투자 의견 요약
• 투자의견: 중립(Neutral) 유지
• 목표주가: 기존 $34 → $38 상향
• 상향 근거:
o 원자력에 대한 폭넓은 정책 지원
o 데이터센터 전력 수요 증가
• 리스크 요인:
o Fluor(대주주)의 지분 매각 계획이 단기 주가 압박 가능성
o 프로젝트 진행 지연 및 비용 초과 위험
________________________________________
🔍 주요 변경사항
• EBITDA 전망 변경 (2025/26/27년)
o 기존: $(106) / 40 / 210 → $(112) / 40 / 216 (백만달러)
o 2025년 영업비용과 매출 인식 시점 조정 반영
• EPS 전망 변화:
o 2025E: -0.49 (변동 없음)
o 2026E: -0.53 (변동 없음)
o 2027E: -0.24 (기존 -0.27 대비 소폭 개선)
________________________________________
🏭 Fluor 지분 매각 이슈
• 2025년 8월 1일, Fluor가 NuScale Class B 주식 1,500만주를 Class A로 전환 계획 발표
• 과거 전략적 매수자에게 일부 지분 매각 의사 표명
• 현재는 “주식시장 통한 매각” 가능성을 검토 중
• UBS는 이를 단기적 주가 하방 압력 요인으로 평가
________________________________________
📈 주요 재무 전망 (단위: 백만달러)
• 매출 전망:
o 2025E: $47
o 2026E: $80 (+68.7% YoY)
o 2027E: $320 (4배 성장 예상)
• EBITDA (UBS 조정):
o 2025E: -112
o 2026E: -108
o 2027E: -24 → 첫 흑자 전환 예상
• 순이익 (UBS):
o 2025E: -144
o 2026E: -156
o 2027E: -72
• 현금 보유액:
o 2025E: $404 → 2029E: $1,200
________________________________________
📊 밸류에이션
• 2028E EV/EBITDA 30배 적용, 1.5년 할인율 10% 적용
• 과거: 2028E EV/EBITDA 30배, 2년 할인 적용
• SMR 산업 특성상 매출 발생 시점과 규모의 변동성이 큼
• UBS 가정: 1개 프로젝트가 2027년부터 의미 있는 매출 기여
________________________________________
📌 과거 UBS 의견 변화
• 2025년 5월 29일: PT $34, Neutral
• 2025년 8월 11일: PT $38, Neutral
• 변화 요인: 밸류에이션 할인 기간 단축, 정책 지원 환경 강화
________________________________________
🛠 투자 포인트 & 리스크
• 기회 요인
o 정부의 원자력 정책 지원
o 데이터센터 등 확정 전력(Firm Power) 수요 급증
• 리스크 요인
o 서화백의 그림놀이(https://t.me/easobi)
o Fluor 지분 매각에 따른 시장 오버행(Overhang)
o 프로젝트 지연 및 비용 초과 가능성
o SMR 기술 상용화 불확실성
________________________________________
📌 UBS의 단기 전망(QRR 설문 결과)
• 산업 구조 개선 가능성: 3 (변화 없음)
• 규제 환경 개선 가능성: 4 (긍정적)
• 최근 3~6개월 개선 여부: 4 (개선됨)
• 다음 실적 컨센서스 대비 서프라이즈 가능성: 3 (대체로 부합)
• 자체 실적 전망 대비 리스크 방향성: 3 (대칭적 위험)
________________________________________
📌 투자 의견 요약
• 투자의견: 중립(Neutral) 유지
• 목표주가: 기존 $34 → $38 상향
• 상향 근거:
o 원자력에 대한 폭넓은 정책 지원
o 데이터센터 전력 수요 증가
• 리스크 요인:
o Fluor(대주주)의 지분 매각 계획이 단기 주가 압박 가능성
o 프로젝트 진행 지연 및 비용 초과 위험
________________________________________
🔍 주요 변경사항
• EBITDA 전망 변경 (2025/26/27년)
o 기존: $(106) / 40 / 210 → $(112) / 40 / 216 (백만달러)
o 2025년 영업비용과 매출 인식 시점 조정 반영
• EPS 전망 변화:
o 2025E: -0.49 (변동 없음)
o 2026E: -0.53 (변동 없음)
o 2027E: -0.24 (기존 -0.27 대비 소폭 개선)
________________________________________
🏭 Fluor 지분 매각 이슈
• 2025년 8월 1일, Fluor가 NuScale Class B 주식 1,500만주를 Class A로 전환 계획 발표
• 과거 전략적 매수자에게 일부 지분 매각 의사 표명
• 현재는 “주식시장 통한 매각” 가능성을 검토 중
• UBS는 이를 단기적 주가 하방 압력 요인으로 평가
________________________________________
📈 주요 재무 전망 (단위: 백만달러)
• 매출 전망:
o 2025E: $47
o 2026E: $80 (+68.7% YoY)
o 2027E: $320 (4배 성장 예상)
• EBITDA (UBS 조정):
o 2025E: -112
o 2026E: -108
o 2027E: -24 → 첫 흑자 전환 예상
• 순이익 (UBS):
o 2025E: -144
o 2026E: -156
o 2027E: -72
• 현금 보유액:
o 2025E: $404 → 2029E: $1,200
________________________________________
📊 밸류에이션
• 2028E EV/EBITDA 30배 적용, 1.5년 할인율 10% 적용
• 과거: 2028E EV/EBITDA 30배, 2년 할인 적용
• SMR 산업 특성상 매출 발생 시점과 규모의 변동성이 큼
• UBS 가정: 1개 프로젝트가 2027년부터 의미 있는 매출 기여
________________________________________
📌 과거 UBS 의견 변화
• 2025년 5월 29일: PT $34, Neutral
• 2025년 8월 11일: PT $38, Neutral
• 변화 요인: 밸류에이션 할인 기간 단축, 정책 지원 환경 강화
________________________________________
🛠 투자 포인트 & 리스크
• 기회 요인
o 정부의 원자력 정책 지원
o 데이터센터 등 확정 전력(Firm Power) 수요 급증
• 리스크 요인
o 서화백의 그림놀이(https://t.me/easobi)
o Fluor 지분 매각에 따른 시장 오버행(Overhang)
o 프로젝트 지연 및 비용 초과 가능성
o SMR 기술 상용화 불확실성
________________________________________
📌 UBS의 단기 전망(QRR 설문 결과)
• 산업 구조 개선 가능성: 3 (변화 없음)
• 규제 환경 개선 가능성: 4 (긍정적)
• 최근 3~6개월 개선 여부: 4 (개선됨)
• 다음 실적 컨센서스 대비 서프라이즈 가능성: 3 (대체로 부합)
• 자체 실적 전망 대비 리스크 방향성: 3 (대칭적 위험)
________________________________________
😁6🤔1