📊 Hugel — Beyond expectations (O-PF)
📅 보고서 개요
• 작성일: 2025년 8월 7일
• 투자의견: Outperform (O-PF)
• 목표주가: 43만원 → 45만원 상향
• 현재주가(8/6): 34.2만원
• 상승여력: +32%
• 작성자: Harry Kim, Junyoung JY Park
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🔍 핵심 투자 포인트
• 2Q25 실적: 영업이익(OP) 567억 원, **전년 대비 +34%, 전분기 대비 +45%**로 컨센서스 부합
• 미국·중국 톡신 수출 급성장:
o 美 수출 증가율 가이던스(+100% YoY)를 훨씬 상회, +213% YoY 전망
o 中 수출 증가율 가이던스(+20~30% YoY)를 크게 웃도는 +67% YoY 전망
o 두 시장 모두 파트너사 마케팅 시너지 및 채널 확대가 성장 견인
• 국내 시장: 톡신·필러 부문 경쟁 심화로 매출 둔화
o 톡신: -6% YoY
o 필러: -33% YoY (24년 2Q의 가격인상 전 선주문 효과 기저 영향)
• 화장품 부문: +106% YoY 성장, 매출 비중 12%
o 신규 제품 출시, 채널 확대(면세점, 홈쇼핑, Olive Young, 해외 Costco, 홍콩 HeB)
• 서화백의 그림놀이(https://t.me/easobi)
• 목표주가 상향 이유: 美·中 톡신 수출 가속화 반영, 밸류에이션 윈도우 1년 롤포워드
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📈 주요 수치 변화 (이전 대비)
• 25년 매출 전망: 4,430억 → 4,345억 (-2%)
• 25년 영업이익 전망: 2,210억 → 2,196억 (-1%)
• 25년 순이익 전망: 1,565억 → 1,508억 (-4%)
• 26년 순이익 전망: 1,983억 → 1,934억 (-2%)
• EPS(26년): 18,495원 → 19,753원 (+6.8%)
• PE 기준 밸류: 목표 PER 23배 유지
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🛠 세부 실적 (2Q25)
• 매출액: 1,103억 원 (+16% YoY, +23% QoQ)
o 톡신: 612억 (+34% YoY, +45% QoQ)
o 필러: 341억 (전년 수준)
o 화장품: 136억 (+106% YoY)
• 영업이익률(OPM): 51.4% (+8%p YoY) — 비용 최적화 효과
• 해외 톡신 매출: +37% YoY, 美 첫 수출, 中 지속 성장, 호주·대만 호조
• 해외 필러 매출: +3% YoY
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🌏 시장 및 전략
• 미국: 2025년 3월 Letybo 출시 후 빠른 시장 침투, 가격 경쟁력·품질 강조, 구매 계정 수 빠르게 증가
• 중국: Sihuan Pharma 실적 급증, 단체 관광 비자 면제 가능성 → 국내 톡신 사업 수혜 기대
• 중동: 5월 UAE 출시, 사우디 승인 대기 중
• 화장품: PDRN 앰플 등 프리미엄 제품 라인업 확장 예정
• 브라질: 3Q25 내 선적 재개 예정
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⚠️ 리스크 요인
• 美·中 톡신 매출 성장 둔화 시 실적 하방 리스크
• 미국 내 잠재적 관세 부과 가능성 (트럼프 행정부 시)
• 국내 시장 내 저가 제품 확산으로 경쟁 심화
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📌 투자 결론
• 미국·중국 톡신 매출이 가이던스를 크게 상회할 가능성 높음
• 단기 주가 조정은 관세 우려에 따른 것으로, 매수 기회로 판단
• 목표주가 45만원, 투자의견 O-PF 유지, 국내 톡신 대표주로 최선호
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📊 보고서 요약 – Lighten up on some cyclicals – don’t ignore all the defensives (UBS, 2025년 8월 8일)
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📌 투자 전략 개요
• 금융(특히 은행), 기술주(특히 소프트웨어, 반도체), 전력·전기화, 유럽 내수 소비(소매, 저가항공, 독일 인프라)는 여전히 비중 확대 유지.
• 그러나 **그 외 경기민감주(Cyclicals)**는 단기적으로 비중 축소 권고.
• 방어주(Defensives) 중 일부 섹터 비중 확대 제안.
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1️⃣ 경기민감주 축소 이유
① 매크로 환경
• 경기민감주(기술·금융 제외)와 PMI는 강한 상관관계 → 현재는 PMI 상승을 선반영 중.
• UBS 전망: 미국 국내 수요 성장률이 Q2: +2.3% → Q4: +0.5% YoY로 급감.
• 채권금리와 경기민감주가 90% 동행 중, UBS는 연말 美 10년물 금리 3.8% 예상.
• 단기금리 하락폭이 장기금리보다 크면, 소프트웨어·생활용품 섹터가 강세 historically.
② 시장 환경
• 변동성 지표(내부 상관도)가 매우 낮음 → 변동성 상승 시 경기민감주 84% 확률로 부진.
• 8월은 계절적으로 약세 구간이며 CTA 포지션 과도.
③ 기타 요인
• 밸류에이션: 경기민감주 P/E 비율이 방어주 대비 유럽 +1.8σ, 미국 +1.4σ로 과대평가.
• 이익 전망치 상향을 과도하게 반영 중.
• 대부분 과밀 포지션 (반도체, 미디어, 리테일, 화학 등).
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2️⃣ 방어주 선호 섹터 & 종목
📌 선호 방어 섹터
• 음료(Beverages) – 벤치마크 수준 유지
• 헬스케어 장비 – 비중 확대(Overweight)
• 생활용품(Household Products) – 비중 확대
• 일부 유틸리티, 소프트웨어, 향료 업체, 비(非)미국 방산(인도·일본), 유럽 통신, 영국 식료품 리테일
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📌 대표 종목 예시
• Super eCap 방어주: Reckitt Benckiser, ABI, Reply, Abbott, Danaher, J&J, MSFT, Oracle, Costco, HCA Healthcare
• UBS 선호주: Alcon, Abbott, DSM, Boston Scientific, Orange, Deutsche Telekom, BAE Systems, Tesco, SAP, Air Liquide, ENEL, RWE, Entergy, NiSource, ConvaTec
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3️⃣ 업종별 전략 변경 포인트
🆙 생활용품(가전·개인용품) – Overweight로 상향
• 글로벌 P/E 상대가치 평균 대비 –2.9σ (시장 대비 30% 저평가)
• EM 매출 비중 높음: RB 39%, L’Oreal 34%, Beiersdorf 44%, Henkel 38%, Unilever 60%
• 변동성 대비 안정적 수익, 규제 리스크 낮음, 최근 과매도 상태
• 추천 종목: RB(매수), Colgate, Essity, Hengan 등
🆙 헬스케어 장비 – 비중 확대 지속
• 가격 모멘텀 10년 내 최저 수준, 과매도 상태에서 과거 70% 확률로 6~9개월 후 초과수익
• 규제 리스크가 빅파마 대비 낮음 (수입 규제, 가격 격차 등)
• 추천 종목: Abbott, Boston Scientific, J&J, ConvaTec
⚠️ 자본재(Capital Goods) – 단기 경계
• 미국·유럽 모두 과매수 상태 (P/E 상대가치 고점)
• 실적 모멘텀과 주가 괴리 확대
• 美 GDP 1.5% 이하로 하락 시 CAPEX 마이너스 전환 가능
• 매도/중립 종목: Legrand(Sell), ABB·CAT·Geberit·Deere(Neutral)
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📈 UBS의 결론
• 단기: 경기 둔화, 금리 변화, 변동성 확대 가능성으로 일부 경기민감주 조정 우려
• 중기~장기: 2026년 버블 가능성(특히 AI·전기화)으로 시장 전체는 상승 여력
• 포트폴리오 전략: 금융·기술·전기화 일부는 유지, 그 외 경기민감주는 축소 → 방어주 비중 확대
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Global Macro Strategy - Views and Trade Ideas: August Q&A (2025년 8월 8일)
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📌 주요 5대 매크로 질문과 시티의 견해
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1. 미국 – 경기둔화가 연착륙으로 갈지, 경기침체로 갈지?
• 현황: 최근 NFP(비농업고용) 약세로 경기침체 우려가 부각됐으나, 시티는 여전히 연착륙(Base Case) 전망 유지
• 근거
o AI/설비투자(Capex) 붐이 경기 완충 역할
o 최근 관세 관련 불확실성 완화
o 연준(Fed)이 금리인하를 시작하면 주식시장에 긍정적
• 포지션 변화
o 미국 주식 롱 포지션 유지, NDX 상승 + 미 장기금리(5s/30s) 스티프너 연계 Dual Digital 옵션 매수
o 서화백의 그림놀이(https://t.me/easobi)
• 리스크 요인
o NFP 하향 수정 가능성(6월 수치가 음수로 조정될 가능성)
o 벤치마크 개편으로 월평균 -70K 수준 조정 가능
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2. 미국 주식 – 과열심리와 8월 약세 계절성 우려
• 시즌성 분석
o 8월보다 9월이 훨씬 부정적 (1960년대 이후 통계)
o 8월 회피 전략은 총수익률을 악화시킬 수 있음 → 8월은 보유, 9월 주의
• 심리지표
o Citi Levkovich 지수는 과열 구간 진입했지만, POLLS 지표는 경고 수준 미도달
o 역사적으로 이 경우 S&P500 성과 양호
• 투자전략
o 미국 주식 오버웨이트 유지, 특히 기술주
o 대만 반도체 관련 종목 롱, NDX/SPW 롱 유지
o 9월 이후 추가 매수 고려
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3. 영란은행(BoE) – GBP 커브 스티프너의 게임체인저인가?
• 결론: 영향 제한적
• 배경
o BoE 사상 첫 4-4-1 동률표결 후 25bp 인하 결정 (5-4)
o 시티 서프라이즈 지표: 영국 스태그플레이션 신호
o 중기 금리 전망: 2026년 중반까지 2.75%로 인하 예상
• QT(양적긴축) 완화 가능성: 순발행 규모에 미미한 영향 → 장기물 약세 지속 예상
• 외국인 국채 수요: 상반기 약세 지속 → 장기 프리미엄 상승 가능성
• 포지션: GBP 5s30s 스티프너 유지
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4. 수익률 하락(Receivers) 포지션 기회
• 연준 첫 금리인하: 9월 예상
• EM 금리매력: 금리 인하 초기 국면에서 EM 금리 강세 + 달러 약세 경향
o 기존 보유: 브라질, 남아공, 멕시코
o 신규 관심: 헝가리, 이스라엘
o G10: 캐나다
• 캐나다
o BoC(캐나다 중앙은행) 최근 발언 완화 기조 강화
o 7월 고용 부진(풀타임 -51K, 총고용 -40.8K)
o 신규 거래: Dec 2025 CAD OIS Receiver 매수
• 헝가리·이스라엘
o 헝가리: 인플레이션과 임금상승 지속 → 금리인하 지연 가능
o 이스라엘: 인플레이션 목표 근접(3.3%)이나 주택가격 인플레이션 변수
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5. 중국 SSR 2.0 – 리플레이션 랠리 추격 여부
• SSR 1.0(2015): 국영기업(SOE) 중심 재고감축, 가격회복 → 2016년부터 주가 상승
• SSR 2.0(2025): 민간기업 비중 높아 개입 난이도 상승
o 대상 산업: 소재, 전기차, 태양광, 전자장비
o 국내 수요 회복 미흡, 재정여력 2015년 대비 제한적 (~RMB 500bn 예상)
o 미·중 관세 일부 완화에도 여전히 성장 부담
• 투자전략: PPI 안정·설비가동률 회복 확인 후 매수 진입 권고
o 현재 일부 낙관론이 이미 가격 반영됨
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💡 종합 투자 시사점
• 미국: 경기침체 우려 과장 → 연착륙 기조, 8월 매수 유지·9월 주의
• 영국: BoE 결정, 장기물 약세 지속 전망 → GBP 스티프너 유지
• EM/G10 금리: Fed 인하 전환 → EM 및 CAD Receiver 매력 부각
• 중국: SSR 2.0 기대감은 있으나 진입 신호 대기
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📈 Korea Weekly Kickstart
KOSPI rebounded 2.9% amid continued foreign inflows and potential revisions to the tax proposals
(2025년 8월 8일 Goldman Sachs 보고서 요약)
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📰 주간 시장 요약
• KOSPI: +2.9% 상승(3,210.01p)
• KOSDAQ: +4.7% 상승(809.27p)
• 외국인 순매수세 지속, 특히 조선·기계 업종에서 강한 유입
• 세제 개편안 수정 가능성 부각 → 투자심리 개선
• 섹터별 강세: 레저(+9.0%), 유틸리티(+7.9%), 기계(+7.8%)
• 섹터별 약세: 소프트웨어(-6.5%), 철강(-0.9%), 제약(+0.3%)
• 원화 약세(USD 대비 -0.1%, EUR 대비 -0.9%), 엔화 대비 +0.1% 강세
• 위험지수(GSSRKERB): 0.4로 하락 → 중립적 위험선호 국면
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💰 투자자 자금흐름
• 국내: 개인 예탁금 급증, 국내 액티브 펀드 자금유입 지속
• 국외: 한국 집중 글로벌 펀드 유입 가속화
• 7월: 아시아 주요국 중 한국이 단일 시장 주식펀드 유입 1위
• 주간 KOSPI 자금흐름
o 외국인: +4,820억 원
o 기관: -1,990억 원
o 개인: -7,510억 원
o 연기금: -140억 원
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📦 실적 및 전망
• **2분기 실적 발표 기업 중 38%**가 시장 기대치 상회
o 금융 섹터 ‘서프라이즈’ 비중 최고, 필수소비재 최저
• KOSPI 12개월 선행 EPS: 주간 -0.3% 하락
o 상향: 레저, 유틸리티
o 하향: 철강, 소프트웨어
• 수출: 7월 전월 대비 +0.8% (반도체 수출은 더 가파른 회복세)
• ERLI 지표: 메모리 가격 개선 + 수출 모멘텀 지속 → 향후 이익 전망 상향 가능성 높음
• 2025년 GDP 성장률 전망: 0.7% (2026년 2.2%로 반등 예상)
• 정책금리: 2025년 말 2.25% 전망
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📊 밸류에이션
• KOSPI 12개월 선행 P/E: 10.7배 (10년 평균 대비 할인)
• 업종별 밸류에이션
o 저평가: 자동차(4.8배), 은행(6.8배)
o 고평가: 제약(36배), 기계(35.5배), 레저(19.5배)
• 글로벌 비교 시 한국 증시는 MSCI AC World 대비 P/E 46% 할인, MSCI 아시아퍼시픽(일본 제외) 대비 31% 할인
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📝 투자 포인트
• 긍정 요인
o 외국인 강한 순매수세 지속
o 반도체·기계·조선 업종 수출 호조
o 세제 개편안 완화 가능성
o ERLI 지표 개선 → 향후 실적 상향 여지
o KOSPI 역사적 밸류에이션 하단부
• 부정 요인
o 일부 섹터(소프트웨어·철강·제약) 실적 하향 조정
o GDP 성장률 둔화(2025년 0.7%)
o 개인 투자자 자금 유출 지속
o 서화백의 그림놀이(https://t.me/easobi)
o 달러 강세에 따른 원화 약세
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산업재,,

이 회사는 뭐고,,,