📄 Tremendous pricing power — Fortune Electric (O-PF)
(CLSA / 2025년 8월 9일 발간)
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📌 투자 핵심 포인트
• 투자의견: Outperform(매수) 유지
• 목표주가: NT$735 → NT$780 (32x 26CT EPS 기준, 약 10% 주식배당 희석 반영)
• 상승여력: +15%
• 주요 변경점
o 2025년 순이익 전망 -5% 하향 (FX 영향 반영)
o 2026년 순이익 전망 +6% 상향 (판매 및 마진 개선 기대)
o 서화백의 그림놀이(https://t.me/easobi)
o 2025년 EPS: 19.04 → 16.42 (-14%)
o 2026년 EPS: 25.25 → 24.39 (-3%)
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📊 2Q25 실적 리뷰
• 매출: NT$6,073m (+37% QoQ, +31% YoY) — 예상 대비 +12%
• GPM(총마진율): 40.4%, 사상 최고치 (예상 35.4% 대비 +5ppt)
• OPM: 24.7% (예상 24.1%와 유사)
• 순이익: NT$790m (-8% QoQ, -12% YoY) — 예상 대비 -25%
• EPS: NT$2.23, 예상 대비 -39% (환율 손실 영향)
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📈 산업 및 수요 동향
• 변압기 수요: 여전히 공급 초과 → 美 수출 고압 변압기 ASP 2년간 10~20% YoY 상승
• 미국 시장: 발전설비 계획 용량 7M25 기준 +337% YoY
• 美 내 공급은 수요의 20%만 충족, 나머지 80%는 해외 수입 의존 → Fortune Electric의 500kV 변압기 독점 생산 능력 부각
• Stargate 프로젝트 수주: 美 데이터센터 AI 전력 인프라 핵심 공급 포지션 강화
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💰 재무 전망 (NT$m)
• 2025년
o 매출: 26,194 (+30% YoY)
o 순이익: 5,185 (+21% YoY)
o GPM: 39.2%, OPM: 25.6%
o ROE: 51.2%
• 2026년
o 매출: 32,769 (+25% YoY)
o 순이익: 7,704 (+49% YoY)
o GPM: 40.5%, OPM: 27.4%
o ROE: 55.6%
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📌 투자 매력 & 리스크
매력 요인
• AI·데이터센터 전력 인프라 확장에 따른 고부가 변압기 수요 급증
• 고마진 제품 비중 확대로 수익성 장기 개선 전망
• 경쟁사 대비 독점적 500kV 제품 포트폴리오
리스크 요인
• 숙련 인력 부족으로 인한 증설 지연 가능성
• 美 전력망 확장 속도 둔화 가능성
• 경쟁사의 예상보다 빠른 생산능력 확대
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📌 결론
Fortune Electric은 글로벌 AI·전력 인프라 수요 확대의 수혜주로, 공급 부족이 지속되는 고전압 변압기 시장에서 강력한 가격결정력을 유지 중입니다. 2025년은 환율 영향으로 순이익이 소폭 조정되었지만, 2026년 이후는 판매·마진 개선으로 고성장이 기대됩니다.

Pharma Research – Wave after wave of growth (Macquarie, 2025.08.11)
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📌 핵심 요약
• 2Q25 매출 1,410억 원(+69% YoY)로 예상치 부합, 의료기기·화장품 성장 견인
• Rejuran 브랜드 경쟁력·가격 경쟁력으로 세제 개편(2025.12.31 이후 외국인 VAT 환급 폐지) 영향 제한 전망
• 목표주가 4% 상향(74만→77만 원), PER 31배 유지
• 영업이익 560억 원(+82% YoY)로 마케팅 투자 증가로 컨센서스 대비 -8%
• FY26·27 EPS 각각 +5%·+3% 상향 조정
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💉 Rejuran – 핵심 성장 동력
• 2Q25 의료기기 매출 850억 원(+98% YoY)
o 국내 +93%, 해외 +109% (의료관광·글로벌 확장 지속)
• 한국 시술가가 해외 대비 1/3 수준으로 가격경쟁력 확보 → 세제 개편 이후에도 FY24~26 매출 전망 1,370억→2,470억→3,210억 원 유지
• EU 시장 진출 준비 진행, FY25 내 출하 목표
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💄 화장품 – 안정적 추가 성장 축
• 2Q25 매출 330억 원(+66% YoY)
o K-인디 브랜드 붐, Rejuran 인지도 상승 효과
o 美 매출 비중 16%(전년 8%)로 급증
• 아시아·유럽 수출도 견조
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📊 실적 및 전망
서화백의 그림놀이(https://t.me/easobi)
• FY25~27 매출/영업이익/순이익 전망 (단위: 억 원)
o 2025E: 5,821 / 2,454 / 1,911
o 2026E: 7,914 / 3,713 / 2,894
o 2027E: 9,321 / 4,591 / 3,579
• 영업이익률(OPM) 2024년 36% → 2027년 49%로 확대
• 순이익 증가율: 2025E +108%, 2026E +51%, 2027E +24%
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📈 투자 포인트
• Catalyst
o 주식분할 가능성
o EU 파트너 계약 발표 및 초기 판매 추이
o 美 화장품 수요 강세
• 강점
o ROE 2025E 30.4% → 2026E 33.6%
o 글로벌 확장성 + 브랜드 파워
• 변화된 의견
o 2025.06(5월) 목표가 53만 원 → 6월 하순 36만 원(Underperform) → 7월 74만 원(Outperform) → 8월 77만 원으로 지속 상향
o EPS 26/27년치 상향(기존 대비 +5%/+3%) 근거: Rejuran·화장품 고성장 지속 전망
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⚠️ 주요 리스크
• 국내 제네릭 경쟁 심화
• 중국 독성물질(톡신) 회색시장 관련 법적 리스크
• 해외 매출 성장 둔화 가능성
• 美 스킨부스터 판매 부진 시 투자심리 위축
• 글로벌 경기둔화로 인한 구매력 저하
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🏁 종합 의견
• 투자의견: Outperform
• 목표가: 770,000원 (현 주가 대비 +16% 상승여력)
• 투자 매력: 고마진·고성장 의료미용·화장품 포트폴리오, 글로벌 확장 모멘텀, 가격 경쟁력 기반 방어력
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Nuscale Power Corp. (SMR) – Quiet quarter and expecting incremental increase in cash burn in 2H25, still awaiting first customer; Neutral
(Goldman Sachs, 2025년 8월 8일)
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📌 주요 내용 요약
• 투자의견: 중립(Neutral) 유지
• 목표주가: 31달러 (이전 27달러에서 상향, +14.8%)
• 현재주가: 44.68달러 → 목표가 대비 하락여력 약 -30.6%
• 주요 이유: 현금 보유로 단기 생존 가능하나, 첫 고객 계약 지연·미확정
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🏭 사업 및 실적 현황
• 2Q25 매출: 8.1백만 달러
o 주로 루마니아 RoPower 프로젝트(최대 6개 NuScale SMR 모듈) 엔지니어링·라이선스 수익
o 예상치(13.5백만 달러) 대비 -40% 미달
• RoPower FID(최종투자결정) 일정 변경
o 이전: 2025년 말 ~ 2026년 초
o 변경: 2026년 말 ~ 2027년 초 (약 1년 지연)
• 미국 내 진행 상황: 유틸리티·하이퍼스케일러와의 계약 관련 진전 없음, 서화백의 그림놀이(https://t.me/easobi) SMR은 미국 내 유일하게 표준설계승인(SDA) 획득
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💰 재무 및 비용 구조
• 현금 및 단기투자: 4억 2,100만 달러 + 장기투자 6,900만 달러
• G&A(일반관리비): 전년 대비 +570만 달러 증가, 2,250만 달러
o 연구기업에서 상업기업으로 전환에 따른 비용 증가
o 하반기 추가 소폭 증가 예상
• 주식발행: ATM 통한 추가 발행 없음, 약 1,700만 주 발행 가능 물량 남음
• 현금 소진: 약 2년간 버틸 수 있는 수준
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📊 가이던스 및 전망 변경
• 매출 전망(2025~2027년):
o 2025E: 5,070만 달러 (기존 대비 -10%)
o 2026E: 1억 350만 달러 (변화 없음)
o 2027E: 1억 4,750만 달러 (변화 없음)
• EPS 전망:
o 2025E: -0.52달러 (기존 -0.43달러 → 손실 확대)
o 2026E: -0.43달러 (기존 -0.39달러)
o 2027E: -0.41달러 (기존 -0.39달러)
• EBITDA 적자 확대: 2025E -1억 6,630만 달러 (기존 대비 17% 악화)
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📈 밸류에이션
• DCF(16% WACC, 30배 말기멀티플)와 EV/Sales(10배, 이전 8배) 혼합 적용
• 목표주가 상향 이유: 비교대상 기업 멀티플 상승 반영
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⚠️ 주요 리스크
• 첫 고객 확보 지연 → 매출 불확실성 확대
• 현금 소진 및 추가 자금조달 필요 가능성
• 모듈 제작·인도 시 최종 원가 불확실성
• 경쟁사 등장 및 규제·라이선스 변수
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🔍 투자자 관점 핵심 포인트
• 현금 버퍼로 단기 생존은 가능하나, 상업화 전환 속도 둔화와 첫 계약 지연이 장기 성장성에 부담
• 주가가 목표가 대비 과대평가 상태라는 분석
• 향후 미국 내 계약 체결 소식 또는 RoPower 프로젝트 FID 확정이 주가 방향성의 핵심 트리거
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뉴트럴이지만 업사이드가 -30%,,,

📊 Hugel — Beyond expectations (O-PF)
📅 보고서 개요
• 작성일: 2025년 8월 7일
• 투자의견: Outperform (O-PF)
• 목표주가: 43만원 → 45만원 상향
• 현재주가(8/6): 34.2만원
• 상승여력: +32%
• 작성자: Harry Kim, Junyoung JY Park
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🔍 핵심 투자 포인트
• 2Q25 실적: 영업이익(OP) 567억 원, **전년 대비 +34%, 전분기 대비 +45%**로 컨센서스 부합
• 미국·중국 톡신 수출 급성장:
o 美 수출 증가율 가이던스(+100% YoY)를 훨씬 상회, +213% YoY 전망
o 中 수출 증가율 가이던스(+20~30% YoY)를 크게 웃도는 +67% YoY 전망
o 두 시장 모두 파트너사 마케팅 시너지 및 채널 확대가 성장 견인
• 국내 시장: 톡신·필러 부문 경쟁 심화로 매출 둔화
o 톡신: -6% YoY
o 필러: -33% YoY (24년 2Q의 가격인상 전 선주문 효과 기저 영향)
• 화장품 부문: +106% YoY 성장, 매출 비중 12%
o 신규 제품 출시, 채널 확대(면세점, 홈쇼핑, Olive Young, 해외 Costco, 홍콩 HeB)
• 서화백의 그림놀이(https://t.me/easobi)
• 목표주가 상향 이유: 美·中 톡신 수출 가속화 반영, 밸류에이션 윈도우 1년 롤포워드
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📈 주요 수치 변화 (이전 대비)
• 25년 매출 전망: 4,430억 → 4,345억 (-2%)
• 25년 영업이익 전망: 2,210억 → 2,196억 (-1%)
• 25년 순이익 전망: 1,565억 → 1,508억 (-4%)
• 26년 순이익 전망: 1,983억 → 1,934억 (-2%)
• EPS(26년): 18,495원 → 19,753원 (+6.8%)
• PE 기준 밸류: 목표 PER 23배 유지
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🛠 세부 실적 (2Q25)
• 매출액: 1,103억 원 (+16% YoY, +23% QoQ)
o 톡신: 612억 (+34% YoY, +45% QoQ)
o 필러: 341억 (전년 수준)
o 화장품: 136억 (+106% YoY)
• 영업이익률(OPM): 51.4% (+8%p YoY) — 비용 최적화 효과
• 해외 톡신 매출: +37% YoY, 美 첫 수출, 中 지속 성장, 호주·대만 호조
• 해외 필러 매출: +3% YoY
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🌏 시장 및 전략
• 미국: 2025년 3월 Letybo 출시 후 빠른 시장 침투, 가격 경쟁력·품질 강조, 구매 계정 수 빠르게 증가
• 중국: Sihuan Pharma 실적 급증, 단체 관광 비자 면제 가능성 → 국내 톡신 사업 수혜 기대
• 중동: 5월 UAE 출시, 사우디 승인 대기 중
• 화장품: PDRN 앰플 등 프리미엄 제품 라인업 확장 예정
• 브라질: 3Q25 내 선적 재개 예정
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⚠️ 리스크 요인
• 美·中 톡신 매출 성장 둔화 시 실적 하방 리스크
• 미국 내 잠재적 관세 부과 가능성 (트럼프 행정부 시)
• 국내 시장 내 저가 제품 확산으로 경쟁 심화
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📌 투자 결론
• 미국·중국 톡신 매출이 가이던스를 크게 상회할 가능성 높음
• 단기 주가 조정은 관세 우려에 따른 것으로, 매수 기회로 판단
• 목표주가 45만원, 투자의견 O-PF 유지, 국내 톡신 대표주로 최선호
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📊 보고서 요약 – Lighten up on some cyclicals – don’t ignore all the defensives (UBS, 2025년 8월 8일)
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📌 투자 전략 개요
• 금융(특히 은행), 기술주(특히 소프트웨어, 반도체), 전력·전기화, 유럽 내수 소비(소매, 저가항공, 독일 인프라)는 여전히 비중 확대 유지.
• 그러나 **그 외 경기민감주(Cyclicals)**는 단기적으로 비중 축소 권고.
• 방어주(Defensives) 중 일부 섹터 비중 확대 제안.
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1️⃣ 경기민감주 축소 이유
① 매크로 환경
• 경기민감주(기술·금융 제외)와 PMI는 강한 상관관계 → 현재는 PMI 상승을 선반영 중.
• UBS 전망: 미국 국내 수요 성장률이 Q2: +2.3% → Q4: +0.5% YoY로 급감.
• 채권금리와 경기민감주가 90% 동행 중, UBS는 연말 美 10년물 금리 3.8% 예상.
• 단기금리 하락폭이 장기금리보다 크면, 소프트웨어·생활용품 섹터가 강세 historically.
② 시장 환경
• 변동성 지표(내부 상관도)가 매우 낮음 → 변동성 상승 시 경기민감주 84% 확률로 부진.
• 8월은 계절적으로 약세 구간이며 CTA 포지션 과도.
③ 기타 요인
• 밸류에이션: 경기민감주 P/E 비율이 방어주 대비 유럽 +1.8σ, 미국 +1.4σ로 과대평가.
• 이익 전망치 상향을 과도하게 반영 중.
• 대부분 과밀 포지션 (반도체, 미디어, 리테일, 화학 등).
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2️⃣ 방어주 선호 섹터 & 종목
📌 선호 방어 섹터
• 음료(Beverages) – 벤치마크 수준 유지
• 헬스케어 장비 – 비중 확대(Overweight)
• 생활용품(Household Products) – 비중 확대
• 일부 유틸리티, 소프트웨어, 향료 업체, 비(非)미국 방산(인도·일본), 유럽 통신, 영국 식료품 리테일
서화백의 그림놀이(https://t.me/easobi)
📌 대표 종목 예시
• Super eCap 방어주: Reckitt Benckiser, ABI, Reply, Abbott, Danaher, J&J, MSFT, Oracle, Costco, HCA Healthcare
• UBS 선호주: Alcon, Abbott, DSM, Boston Scientific, Orange, Deutsche Telekom, BAE Systems, Tesco, SAP, Air Liquide, ENEL, RWE, Entergy, NiSource, ConvaTec
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3️⃣ 업종별 전략 변경 포인트
🆙 생활용품(가전·개인용품) – Overweight로 상향
• 글로벌 P/E 상대가치 평균 대비 –2.9σ (시장 대비 30% 저평가)
• EM 매출 비중 높음: RB 39%, L’Oreal 34%, Beiersdorf 44%, Henkel 38%, Unilever 60%
• 변동성 대비 안정적 수익, 규제 리스크 낮음, 최근 과매도 상태
• 추천 종목: RB(매수), Colgate, Essity, Hengan 등
🆙 헬스케어 장비 – 비중 확대 지속
• 가격 모멘텀 10년 내 최저 수준, 과매도 상태에서 과거 70% 확률로 6~9개월 후 초과수익
• 규제 리스크가 빅파마 대비 낮음 (수입 규제, 가격 격차 등)
• 추천 종목: Abbott, Boston Scientific, J&J, ConvaTec
⚠️ 자본재(Capital Goods) – 단기 경계
• 미국·유럽 모두 과매수 상태 (P/E 상대가치 고점)
• 실적 모멘텀과 주가 괴리 확대
• 美 GDP 1.5% 이하로 하락 시 CAPEX 마이너스 전환 가능
• 매도/중립 종목: Legrand(Sell), ABB·CAT·Geberit·Deere(Neutral)
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📈 UBS의 결론
• 단기: 경기 둔화, 금리 변화, 변동성 확대 가능성으로 일부 경기민감주 조정 우려
• 중기~장기: 2026년 버블 가능성(특히 AI·전기화)으로 시장 전체는 상승 여력
• 포트폴리오 전략: 금융·기술·전기화 일부는 유지, 그 외 경기민감주는 축소 → 방어주 비중 확대
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Global Macro Strategy - Views and Trade Ideas: August Q&A (2025년 8월 8일)
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📌 주요 5대 매크로 질문과 시티의 견해
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1. 미국 – 경기둔화가 연착륙으로 갈지, 경기침체로 갈지?
• 현황: 최근 NFP(비농업고용) 약세로 경기침체 우려가 부각됐으나, 시티는 여전히 연착륙(Base Case) 전망 유지
• 근거
o AI/설비투자(Capex) 붐이 경기 완충 역할
o 최근 관세 관련 불확실성 완화
o 연준(Fed)이 금리인하를 시작하면 주식시장에 긍정적
• 포지션 변화
o 미국 주식 롱 포지션 유지, NDX 상승 + 미 장기금리(5s/30s) 스티프너 연계 Dual Digital 옵션 매수
o 서화백의 그림놀이(https://t.me/easobi)
• 리스크 요인
o NFP 하향 수정 가능성(6월 수치가 음수로 조정될 가능성)
o 벤치마크 개편으로 월평균 -70K 수준 조정 가능
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2. 미국 주식 – 과열심리와 8월 약세 계절성 우려
• 시즌성 분석
o 8월보다 9월이 훨씬 부정적 (1960년대 이후 통계)
o 8월 회피 전략은 총수익률을 악화시킬 수 있음 → 8월은 보유, 9월 주의
• 심리지표
o Citi Levkovich 지수는 과열 구간 진입했지만, POLLS 지표는 경고 수준 미도달
o 역사적으로 이 경우 S&P500 성과 양호
• 투자전략
o 미국 주식 오버웨이트 유지, 특히 기술주
o 대만 반도체 관련 종목 롱, NDX/SPW 롱 유지
o 9월 이후 추가 매수 고려
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3. 영란은행(BoE) – GBP 커브 스티프너의 게임체인저인가?
• 결론: 영향 제한적
• 배경
o BoE 사상 첫 4-4-1 동률표결 후 25bp 인하 결정 (5-4)
o 시티 서프라이즈 지표: 영국 스태그플레이션 신호
o 중기 금리 전망: 2026년 중반까지 2.75%로 인하 예상
• QT(양적긴축) 완화 가능성: 순발행 규모에 미미한 영향 → 장기물 약세 지속 예상
• 외국인 국채 수요: 상반기 약세 지속 → 장기 프리미엄 상승 가능성
• 포지션: GBP 5s30s 스티프너 유지
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4. 수익률 하락(Receivers) 포지션 기회
• 연준 첫 금리인하: 9월 예상
• EM 금리매력: 금리 인하 초기 국면에서 EM 금리 강세 + 달러 약세 경향
o 기존 보유: 브라질, 남아공, 멕시코
o 신규 관심: 헝가리, 이스라엘
o G10: 캐나다
• 캐나다
o BoC(캐나다 중앙은행) 최근 발언 완화 기조 강화
o 7월 고용 부진(풀타임 -51K, 총고용 -40.8K)
o 신규 거래: Dec 2025 CAD OIS Receiver 매수
• 헝가리·이스라엘
o 헝가리: 인플레이션과 임금상승 지속 → 금리인하 지연 가능
o 이스라엘: 인플레이션 목표 근접(3.3%)이나 주택가격 인플레이션 변수
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5. 중국 SSR 2.0 – 리플레이션 랠리 추격 여부
• SSR 1.0(2015): 국영기업(SOE) 중심 재고감축, 가격회복 → 2016년부터 주가 상승
• SSR 2.0(2025): 민간기업 비중 높아 개입 난이도 상승
o 대상 산업: 소재, 전기차, 태양광, 전자장비
o 국내 수요 회복 미흡, 재정여력 2015년 대비 제한적 (~RMB 500bn 예상)
o 미·중 관세 일부 완화에도 여전히 성장 부담
• 투자전략: PPI 안정·설비가동률 회복 확인 후 매수 진입 권고
o 현재 일부 낙관론이 이미 가격 반영됨
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💡 종합 투자 시사점
• 미국: 경기침체 우려 과장 → 연착륙 기조, 8월 매수 유지·9월 주의
• 영국: BoE 결정, 장기물 약세 지속 전망 → GBP 스티프너 유지
• EM/G10 금리: Fed 인하 전환 → EM 및 CAD Receiver 매력 부각
• 중국: SSR 2.0 기대감은 있으나 진입 신호 대기
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📈 Korea Weekly Kickstart
KOSPI rebounded 2.9% amid continued foreign inflows and potential revisions to the tax proposals
(2025년 8월 8일 Goldman Sachs 보고서 요약)
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📰 주간 시장 요약
• KOSPI: +2.9% 상승(3,210.01p)
• KOSDAQ: +4.7% 상승(809.27p)
• 외국인 순매수세 지속, 특히 조선·기계 업종에서 강한 유입
• 세제 개편안 수정 가능성 부각 → 투자심리 개선
• 섹터별 강세: 레저(+9.0%), 유틸리티(+7.9%), 기계(+7.8%)
• 섹터별 약세: 소프트웨어(-6.5%), 철강(-0.9%), 제약(+0.3%)
• 원화 약세(USD 대비 -0.1%, EUR 대비 -0.9%), 엔화 대비 +0.1% 강세
• 위험지수(GSSRKERB): 0.4로 하락 → 중립적 위험선호 국면
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💰 투자자 자금흐름
• 국내: 개인 예탁금 급증, 국내 액티브 펀드 자금유입 지속
• 국외: 한국 집중 글로벌 펀드 유입 가속화
• 7월: 아시아 주요국 중 한국이 단일 시장 주식펀드 유입 1위
• 주간 KOSPI 자금흐름
o 외국인: +4,820억 원
o 기관: -1,990억 원
o 개인: -7,510억 원
o 연기금: -140억 원
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📦 실적 및 전망
• **2분기 실적 발표 기업 중 38%**가 시장 기대치 상회
o 금융 섹터 ‘서프라이즈’ 비중 최고, 필수소비재 최저
• KOSPI 12개월 선행 EPS: 주간 -0.3% 하락
o 상향: 레저, 유틸리티
o 하향: 철강, 소프트웨어
• 수출: 7월 전월 대비 +0.8% (반도체 수출은 더 가파른 회복세)
• ERLI 지표: 메모리 가격 개선 + 수출 모멘텀 지속 → 향후 이익 전망 상향 가능성 높음
• 2025년 GDP 성장률 전망: 0.7% (2026년 2.2%로 반등 예상)
• 정책금리: 2025년 말 2.25% 전망
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📊 밸류에이션
• KOSPI 12개월 선행 P/E: 10.7배 (10년 평균 대비 할인)
• 업종별 밸류에이션
o 저평가: 자동차(4.8배), 은행(6.8배)
o 고평가: 제약(36배), 기계(35.5배), 레저(19.5배)
• 글로벌 비교 시 한국 증시는 MSCI AC World 대비 P/E 46% 할인, MSCI 아시아퍼시픽(일본 제외) 대비 31% 할인
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📝 투자 포인트
• 긍정 요인
o 외국인 강한 순매수세 지속
o 반도체·기계·조선 업종 수출 호조
o 세제 개편안 완화 가능성
o ERLI 지표 개선 → 향후 실적 상향 여지
o KOSPI 역사적 밸류에이션 하단부
• 부정 요인
o 일부 섹터(소프트웨어·철강·제약) 실적 하향 조정
o GDP 성장률 둔화(2025년 0.7%)
o 개인 투자자 자금 유출 지속
o 서화백의 그림놀이(https://t.me/easobi)
o 달러 강세에 따른 원화 약세
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