Pinterest: Healthy Full-Funnel Diversification & Accelerating Revenue Growth Against Elevated Expectations; Reiterate Overweight w/$44 PT (J.P. Morgan, 2025-08-08)
📌 투자 핵심 요약
• 투자의견: Overweight(비중확대) 유지
• 목표주가: $40 → $44 (2026년 12월 기준)
• 현재주가(2025-08-07): $39.17
• 상향 이유: 2027E 조정 EBITDA $20억, 약 13배 멀티플 적용
• 주가 하락 요인: 2Q 실적과 3Q 가이던스가 높아진 시장 기대치에는 소폭 못 미침(광고 업종 호실적 영향으로 기대치↑)
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📊 2Q25 실적 및 가이던스
• 매출: $998M (+17% YoY) → 가이던스 상단($980M) 상회
• MAU: 5.78억명 (+11% YoY, +800만 QoQ) → JPMe/컨센 상회
• ARPU: $1.74 (+6% YoY)
• 조정 EBITDA: $2.51억 (25.1% 마진, +310bps YoY) → 가이던스 상단 초과
• 광고 노출량: +55% YoY, 가격 -25% YoY (지역 믹스 영향)
• 하반기 전망: 매출 성장률 +17% 유지, 마진 확장은 1H25 대비 둔화 예상
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📈 성장 동력
• 풀 퍼널 광고 다변화: 중·하위 퍼널 ‘Performance+’ 캠페인 매출 비중 2024년 말 대비 2배 이상 확대
• AI/ML 적용 강화:
o 검색 및 추천 알고리즘에 LLM·멀티모달 모델 적용 → 검색 성공률 YTD +230bps
o oCPM 하단 퍼널 광고 전환율 +5% (A/B 테스트)
• 광고주 다변화: 1P 데이터 기반 광고 외에도 3P 파트너십, 국제 리셀러, 에이전시 및 플랫폼 연동 확대
• 쇼핑 기능 강화: Instacart와 제휴해 광고-구매 직접 연계, ‘Add-to-Cart’ 기능 CPG 광고주 대상으로 확대 예정
• 서화백의 그림놀이(https://t.me/easobi)
• 사용자 구조 변화: Gen Z 비중 50% 이상, 남성 유저 33%+ → 타겟 광고 기회 확대
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📉 리스크 요인
1. MAU 성장 둔화 가능성
2. 해외 및 셀프서브 광고 수익화 지연
3. Instagram·TikTok 등 경쟁 심화
4. 중·하위 퍼널 광고 예산 확대 속도 지연
5. 거시경제 둔화 시 광고 수요 감소 가능성(브랜드 광고 비중 약 33%)
6. 마진 확장과 성장 투자 간 균형 부담
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📆 전망 변화 (vs 이전 전망)
• 매출: 2026E $48.86억 → $50.36억 (▲3%)
• MAU: 2025E 5.88억 → 5.93억 (▲1%)
• ARPU: 2025E $1.76 → $1.79 (▲2%)
• 조정 EBITDA: 2026E $15.41억 → $16.05억 (▲4%)
• GAAP EPS: 2026E $0.73 → $0.75
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💡 투자자 관점 포인트
• 광고 시장 회복과 풀 퍼널 광고 강화가 중기 성장 견인
• AI 기반 광고 효율성 개선이 매출 성장률 + 마진율 동반 개선에 기여
• 목표 마진(30~34%) 진입 가시성↑ (2025E 30.2% 예상)
• 단기 주가 변동성은 가이던스 미달과 광고 업종 기대치 상승 영향
• 중기적으로는 $44 목표주가 달성 가능성 높음, 조정 시 매수 기회로 판단
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📌 투자 핵심 요약
• 투자의견: Overweight(비중확대) 유지
• 목표주가: $40 → $44 (2026년 12월 기준)
• 현재주가(2025-08-07): $39.17
• 상향 이유: 2027E 조정 EBITDA $20억, 약 13배 멀티플 적용
• 주가 하락 요인: 2Q 실적과 3Q 가이던스가 높아진 시장 기대치에는 소폭 못 미침(광고 업종 호실적 영향으로 기대치↑)
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📊 2Q25 실적 및 가이던스
• 매출: $998M (+17% YoY) → 가이던스 상단($980M) 상회
• MAU: 5.78억명 (+11% YoY, +800만 QoQ) → JPMe/컨센 상회
• ARPU: $1.74 (+6% YoY)
• 조정 EBITDA: $2.51억 (25.1% 마진, +310bps YoY) → 가이던스 상단 초과
• 광고 노출량: +55% YoY, 가격 -25% YoY (지역 믹스 영향)
• 하반기 전망: 매출 성장률 +17% 유지, 마진 확장은 1H25 대비 둔화 예상
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📈 성장 동력
• 풀 퍼널 광고 다변화: 중·하위 퍼널 ‘Performance+’ 캠페인 매출 비중 2024년 말 대비 2배 이상 확대
• AI/ML 적용 강화:
o 검색 및 추천 알고리즘에 LLM·멀티모달 모델 적용 → 검색 성공률 YTD +230bps
o oCPM 하단 퍼널 광고 전환율 +5% (A/B 테스트)
• 광고주 다변화: 1P 데이터 기반 광고 외에도 3P 파트너십, 국제 리셀러, 에이전시 및 플랫폼 연동 확대
• 쇼핑 기능 강화: Instacart와 제휴해 광고-구매 직접 연계, ‘Add-to-Cart’ 기능 CPG 광고주 대상으로 확대 예정
• 서화백의 그림놀이(https://t.me/easobi)
• 사용자 구조 변화: Gen Z 비중 50% 이상, 남성 유저 33%+ → 타겟 광고 기회 확대
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📉 리스크 요인
1. MAU 성장 둔화 가능성
2. 해외 및 셀프서브 광고 수익화 지연
3. Instagram·TikTok 등 경쟁 심화
4. 중·하위 퍼널 광고 예산 확대 속도 지연
5. 거시경제 둔화 시 광고 수요 감소 가능성(브랜드 광고 비중 약 33%)
6. 마진 확장과 성장 투자 간 균형 부담
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📆 전망 변화 (vs 이전 전망)
• 매출: 2026E $48.86억 → $50.36억 (▲3%)
• MAU: 2025E 5.88억 → 5.93억 (▲1%)
• ARPU: 2025E $1.76 → $1.79 (▲2%)
• 조정 EBITDA: 2026E $15.41억 → $16.05억 (▲4%)
• GAAP EPS: 2026E $0.73 → $0.75
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💡 투자자 관점 포인트
• 광고 시장 회복과 풀 퍼널 광고 강화가 중기 성장 견인
• AI 기반 광고 효율성 개선이 매출 성장률 + 마진율 동반 개선에 기여
• 목표 마진(30~34%) 진입 가시성↑ (2025E 30.2% 예상)
• 단기 주가 변동성은 가이던스 미달과 광고 업종 기대치 상승 영향
• 중기적으로는 $44 목표주가 달성 가능성 높음, 조정 시 매수 기회로 판단
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📊 Tempus AI: 2Q25 실적 리뷰
Encouraging Volume Growth Across the Portfolio, Pathos Revenues Aided the Top-Line; Remain Neutral on Valuation
📅 2025년 8월 8일, J.P. Morgan
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📌 투자 의견
• 투자의견: Neutral (중립) 유지
• 목표주가: $60 (2026년 12월 기준, 기존 2025년 12월 $55에서 상향)
• 현 주가: $60.87 (2025년 8월 8일 기준)
• 밸류에이션: 2026E EV/Sales 약 7배 (진단업종 평균 6배 대비 고평가 인식)
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📈 2Q25 실적 하이라이트
• 총매출: $315M (컨센서스 $298M 대비 상회)
o Genomics 매출: $242M (컨센서스 $217M 대비 상회)
Oncology (TEM Core): $133M, 전년 대비 +33%
검사 건수: 약 84k (+26% YoY, 전분기 대비 +9k)
ASP: $1,584 (+3% YoY)
xT CDx 비중: 28% (1Q25의 20% 대비 상승, 연말 목표 40%)
MRD 테스트(서화백의 그림놀이(https://t.me/easobi) 포함) 기여: 볼륨 성장의 약 +1.5%
Hereditary (Ambry): $97M, 전년 대비 +34%
검사 건수: 약 128k (+32% YoY, ASP $760)
o Data & Services 매출: $73M
Insights: +41% YoY 성장 ($57M), Pathos 기여분 약 $16M
Trials: 약 $14M (+17% YoY)
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💡 Pathos 매출 이슈
• Pathos와의 Foundation Model 계약(4월 말 체결)로 2Q25에 $16M 매출 인식
• Pathos는 $200M 라이선스 비용 중 최대 $75M을 주식으로 지급 가능
• Pathos 제외 시 Insights 사업은 2Q25에 저한자릿수(LS) 성장에 그침 (1Q25 +58%, 4Q24 +66% 대비 둔화)
• 2H25 가이던스 상 Pathos 제외 Insights 매출 성장률은 둔화 전망
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📊 수익성 및 재무 현황
• Non-GAAP GM: 62.8% (+600bp YoY)
o Genomics: 59.4% (+10% YoY, +3% QoQ)
o Data & Services: 73.9% (+1% YoY, -2% QoQ)
• Adj. EBITDA: -$5.6M (Street -$7.2M 대비 양호)
• Non-GAAP 순손실: -$37.3M (Street -$43M 대비 양호)
• 현금 및 현금성 자산: $293M
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📅 가이던스 변경 사항
• 2025 매출 가이던스: $1.26B로 +1% 상향 (기존 $1.25B)
• 2025 Adj. EBITDA: $5M (변경 없음)
• 3Q25 매출 가이던스: $330M (Street $328M 대비 소폭 상회)
• 기타 가이던스:
o SBC & 세금: $150M (변경 없음)
o 무형자산 상각: 분기당 약 $20M
o 이자비용: 분기당 $15M (기존 $22M 대비 하향)
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🔍 JPM 의견 변화
• 변화점:
o 1Q25 대비 Oncology 검사 건수 성장률이 크게 가속 (전분기 +3% → 2Q +12%)
o Pathos 기여로 매출 상향, 그러나 본질적인 Insights 성장 둔화 우려
o 목표주가 $55 → $60으로 상향 조정 (DCF 재산정, WACC 8.6%, Terminal Growth +5%)
• 중립 의견 유지 이유:
o 고평가 상태(동종 평균 대비 프리미엄)
o Pathos 제외 Insights 성장 둔화
o 하지만 제약·바이오 고객과의 관계 견고, 장기 성장 기회는 긍정적
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⚖️ 투자 리스크 및 기회
• 업사이드:
o Genomics 부문에서 새로운 보험 리임버스먼트 확보로 ASP 상승
o 대규모 Data 계약 체결로 TCV 성장 확대
o AI 헬스케어 투자 트렌드에 따른 수혜
• 다운사이드:
o 대형 경쟁사의 데이터 사업 진입 가능성
o TCV 계약 타이밍 불확실성
o MRD 리임버스먼트 지연
o 규제 및 소송 리스크
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Encouraging Volume Growth Across the Portfolio, Pathos Revenues Aided the Top-Line; Remain Neutral on Valuation
📅 2025년 8월 8일, J.P. Morgan
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📌 투자 의견
• 투자의견: Neutral (중립) 유지
• 목표주가: $60 (2026년 12월 기준, 기존 2025년 12월 $55에서 상향)
• 현 주가: $60.87 (2025년 8월 8일 기준)
• 밸류에이션: 2026E EV/Sales 약 7배 (진단업종 평균 6배 대비 고평가 인식)
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📈 2Q25 실적 하이라이트
• 총매출: $315M (컨센서스 $298M 대비 상회)
o Genomics 매출: $242M (컨센서스 $217M 대비 상회)
Oncology (TEM Core): $133M, 전년 대비 +33%
검사 건수: 약 84k (+26% YoY, 전분기 대비 +9k)
ASP: $1,584 (+3% YoY)
xT CDx 비중: 28% (1Q25의 20% 대비 상승, 연말 목표 40%)
MRD 테스트(서화백의 그림놀이(https://t.me/easobi) 포함) 기여: 볼륨 성장의 약 +1.5%
Hereditary (Ambry): $97M, 전년 대비 +34%
검사 건수: 약 128k (+32% YoY, ASP $760)
o Data & Services 매출: $73M
Insights: +41% YoY 성장 ($57M), Pathos 기여분 약 $16M
Trials: 약 $14M (+17% YoY)
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💡 Pathos 매출 이슈
• Pathos와의 Foundation Model 계약(4월 말 체결)로 2Q25에 $16M 매출 인식
• Pathos는 $200M 라이선스 비용 중 최대 $75M을 주식으로 지급 가능
• Pathos 제외 시 Insights 사업은 2Q25에 저한자릿수(LS) 성장에 그침 (1Q25 +58%, 4Q24 +66% 대비 둔화)
• 2H25 가이던스 상 Pathos 제외 Insights 매출 성장률은 둔화 전망
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📊 수익성 및 재무 현황
• Non-GAAP GM: 62.8% (+600bp YoY)
o Genomics: 59.4% (+10% YoY, +3% QoQ)
o Data & Services: 73.9% (+1% YoY, -2% QoQ)
• Adj. EBITDA: -$5.6M (Street -$7.2M 대비 양호)
• Non-GAAP 순손실: -$37.3M (Street -$43M 대비 양호)
• 현금 및 현금성 자산: $293M
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📅 가이던스 변경 사항
• 2025 매출 가이던스: $1.26B로 +1% 상향 (기존 $1.25B)
• 2025 Adj. EBITDA: $5M (변경 없음)
• 3Q25 매출 가이던스: $330M (Street $328M 대비 소폭 상회)
• 기타 가이던스:
o SBC & 세금: $150M (변경 없음)
o 무형자산 상각: 분기당 약 $20M
o 이자비용: 분기당 $15M (기존 $22M 대비 하향)
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🔍 JPM 의견 변화
• 변화점:
o 1Q25 대비 Oncology 검사 건수 성장률이 크게 가속 (전분기 +3% → 2Q +12%)
o Pathos 기여로 매출 상향, 그러나 본질적인 Insights 성장 둔화 우려
o 목표주가 $55 → $60으로 상향 조정 (DCF 재산정, WACC 8.6%, Terminal Growth +5%)
• 중립 의견 유지 이유:
o 고평가 상태(동종 평균 대비 프리미엄)
o Pathos 제외 Insights 성장 둔화
o 하지만 제약·바이오 고객과의 관계 견고, 장기 성장 기회는 긍정적
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⚖️ 투자 리스크 및 기회
• 업사이드:
o Genomics 부문에서 새로운 보험 리임버스먼트 확보로 ASP 상승
o 대규모 Data 계약 체결로 TCV 성장 확대
o AI 헬스케어 투자 트렌드에 따른 수혜
• 다운사이드:
o 대형 경쟁사의 데이터 사업 진입 가능성
o TCV 계약 타이밍 불확실성
o MRD 리임버스먼트 지연
o 규제 및 소송 리스크
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😁1
Eli Lilly & Co. (LLY): Splitting Hairs With Overly Negative Reaction to Viable Orforglipron Profile
📅 2025년 8월 8일 | Goldman Sachs
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📌 투자 핵심 요약
• ATTAIN-1 결과 발표 후 주가 -14% 급락
o 시장은 오르포글리프론(Orforglipron) 자산 가치 훼손으로 해석했으나, GS는 과도한 반응으로 평가
o 오르포글리프론 기여분을 완전히 제외해도 LLY 이론 NPV는 $735 → 현재 주가 ~$640 대비 여전히 높음
o 약효 차이는 존재하나(−11.5% vs 노보 오럴 세마글루타이드 −13.9%), 실제 환자 선택에는 복용 편의성·내약성이 더 중요한 요인
o 최고 용량 투여군의 40%가 체중 15% 이상 감량
o KOL 다수 의견: 체중 10% 이상 감량이면 광범위 사용 가능
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📊 시장 전망 & 경쟁 구도
• 2030년 항비만제 시장 $950억 → 이 중 경구제 24% ($220억)
o 오르포글리프론 시장 점유율 60% ($136억)
o 노보 오럴 세마 21% ($40억), 나머지 19%는 신약 후보
• 경구제 시장 필요성은 변함 없음, 1차 진료의 중심 처방 가능성 높음
• 타 사례: 아므젠 Otezla(건선 치료제)도 주사제 대비 효능 낮지만 안정적 매출 달성
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🧾 회사 입장 & 향후 이벤트
• LLY, 기존 오르포글리프론 사업 전망 변경 없음
• **높은 위약군 중도 탈락률(~30%)**은 전반적인 비만 치료제 임상에서 공통 현상 가능성
• 향후 주요 이벤트
1. EASD 학회(9/17) ATTAIN-1 전체 데이터 공개
2. ATTAIN-2 결과(3Q 예상) → 규제 신청 필수 데이터
3. 3Q25 실적 발표: CVS 포뮬러리 변경 영향 주목
• 2026년 오르포글리프론 신제품 사이클 진입 기대
서화백의 그림놀이(https://t.me/easobi)
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📈 2Q25 실적 & 가이던스
• Zepbound·Mounjaro 실적 예상 초과 → 노보의 수익 경고 영향 최소화
• 2025 매출 가이던스 상향: $600억~$620억 (기존 $580억~$610억)
• FY25 매출 예상: $616억(+2.8%), EPS: $22.74(+5.4%)
• Gross Margin: 83.7% (+112bp)
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💊 주요 제품 전망 변화
• Mounjaro: OUS 매출 상향(+30.9%), 중국 론칭 모멘텀
• Zepbound: 3Q CVS 영향으로 단기 둔화 가능성
• Kisunla: 신규 용량 스케줄 승인으로 성장 가속 가능
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📉 리스크 요인
• 비만 치료제 가격 하락 폭이 예상보다 클 경우
• 경쟁 심화 또는 자사 신제품 상용화 실패
• 임상 데이터 부진 시 밸류에이션 압박
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💰 밸류에이션
• 목표주가: $876 (기존 $883)
• 적용 P/E: 26배 (이전 28배 → 경쟁 구도 반영)
• 현재가 대비 상승여력: +36.7%
• 투자의견: 매수(Buy) 유지
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📅 2025년 8월 8일 | Goldman Sachs
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📌 투자 핵심 요약
• ATTAIN-1 결과 발표 후 주가 -14% 급락
o 시장은 오르포글리프론(Orforglipron) 자산 가치 훼손으로 해석했으나, GS는 과도한 반응으로 평가
o 오르포글리프론 기여분을 완전히 제외해도 LLY 이론 NPV는 $735 → 현재 주가 ~$640 대비 여전히 높음
o 약효 차이는 존재하나(−11.5% vs 노보 오럴 세마글루타이드 −13.9%), 실제 환자 선택에는 복용 편의성·내약성이 더 중요한 요인
o 최고 용량 투여군의 40%가 체중 15% 이상 감량
o KOL 다수 의견: 체중 10% 이상 감량이면 광범위 사용 가능
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📊 시장 전망 & 경쟁 구도
• 2030년 항비만제 시장 $950억 → 이 중 경구제 24% ($220억)
o 오르포글리프론 시장 점유율 60% ($136억)
o 노보 오럴 세마 21% ($40억), 나머지 19%는 신약 후보
• 경구제 시장 필요성은 변함 없음, 1차 진료의 중심 처방 가능성 높음
• 타 사례: 아므젠 Otezla(건선 치료제)도 주사제 대비 효능 낮지만 안정적 매출 달성
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🧾 회사 입장 & 향후 이벤트
• LLY, 기존 오르포글리프론 사업 전망 변경 없음
• **높은 위약군 중도 탈락률(~30%)**은 전반적인 비만 치료제 임상에서 공통 현상 가능성
• 향후 주요 이벤트
1. EASD 학회(9/17) ATTAIN-1 전체 데이터 공개
2. ATTAIN-2 결과(3Q 예상) → 규제 신청 필수 데이터
3. 3Q25 실적 발표: CVS 포뮬러리 변경 영향 주목
• 2026년 오르포글리프론 신제품 사이클 진입 기대
서화백의 그림놀이(https://t.me/easobi)
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📈 2Q25 실적 & 가이던스
• Zepbound·Mounjaro 실적 예상 초과 → 노보의 수익 경고 영향 최소화
• 2025 매출 가이던스 상향: $600억~$620억 (기존 $580억~$610억)
• FY25 매출 예상: $616억(+2.8%), EPS: $22.74(+5.4%)
• Gross Margin: 83.7% (+112bp)
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💊 주요 제품 전망 변화
• Mounjaro: OUS 매출 상향(+30.9%), 중국 론칭 모멘텀
• Zepbound: 3Q CVS 영향으로 단기 둔화 가능성
• Kisunla: 신규 용량 스케줄 승인으로 성장 가속 가능
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📉 리스크 요인
• 비만 치료제 가격 하락 폭이 예상보다 클 경우
• 경쟁 심화 또는 자사 신제품 상용화 실패
• 임상 데이터 부진 시 밸류에이션 압박
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💰 밸류에이션
• 목표주가: $876 (기존 $883)
• 적용 P/E: 26배 (이전 28배 → 경쟁 구도 반영)
• 현재가 대비 상승여력: +36.7%
• 투자의견: 매수(Buy) 유지
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Liberty Formula One (FWONK)
Earnings Review: Reiterate Buy on better underlying GP monetization
📅 2025년 8월 8일 | Goldman Sachs
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📊 2Q25 실적 하이라이트
• Primary F1 Revenue: $1,032M (컨센서스 $990M 대비 +4.2%)
• OpCo Adjusted OIBDA: $361M (컨센서스 $310M 대비 +16.5%)
• 영화 Formula One 효과로 매출 약 $15M, OIBDA 약 $10M 추가 반영
• 총 OpCo Revenue: $1,226M (컨센서스 $1,148M 대비 +6.8%)
• 모든 세그먼트(Race Promotion, Sponsorship, Media Rights)에서 GP 일정·구성 효과 + 경기당 수익성 개선이 기여
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🎯 경영진 주요 코멘트
• F1 TV 포함한 미국 미디어 권리 협상 진행 중
o 2026년 시작 계약 대상, Apple이 연 $150M+ 제안(현 $85M AAV 대비 약 76%↑)
o 장기 계약보다는 중기(3년) 계약 유지 전략
• 해외 방송 계약: 일본, 호주, Pan Asia, 멕시코, 중남미 협상 진행 중
o 브라질 TV Globo와 2026~2028 신규 계약 체결
• LVGP 2025 티켓 판매 호조
o 전년 대비 높은 판매율·소진율
o 베가스 주요 파트너사 계약 연장, 장기 계약 추진으로 향후 비용 절감 기대
o 가격 전략·비용 관리 개선 → 2025년 LVGP 이익률 ↑ 전망
• MotoGP 전략
o 스폰서십 확장, 글로벌 팬층 확대, 미국·영국 콘텐츠 강화, F1 경험 공유, VIP 환대 개선, 부에노스아이레스·브라질 등 신규 개최지 검토
• F1 영화 매출 기여
o 2Q25에 매출 중반대(약 $15M)·OIBDA(약 $10M) 기여
o 3Q25에서도 유사 규모 기여 예상
서화백의 그림놀이(https://t.me/easobi)
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📈 전망 및 추정치 변경
• 2025+ 매출·Adjusted OIBDA 약 1% 상향 조정
o 2025E Revenue: $4,412M (+$32M)
o 2025E Adjusted OIBDA: $1,042M (+$13M)
• EPS 상향
o 2025E EPS: $2.16 (기존 대비 +$0.87)
• 주요 상향 이유: 2Q25 실적 호조 기반
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💰 밸류에이션 및 목표주가
• 투자의견: Buy 유지
• 목표주가: $120 (현재가 $97.10, 상승여력 +23.6%)
• 산정방식:
o 2026E EV/EBITDA 27.5x
o 2026E P/FCF 32.5x
o DCF(WACC 9.2%, TGR 5.3%)
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📅 향후 촉매(Catalysts)
• 팬 참여·시청률 지속 개선
• 레이스 프로모션·미디어 권리 계약 갱신 시 긍정적 조건 확보
• 신규 스폰서 발표(F1·MotoGP)
• 자사주 매입 등 주주환원 정책 도입
• 신규 Concorde Agreement에 따른 팀 페이먼트 효율화
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⚠️ 주요 리스크
• 시청률·팬 참여 감소
• 정부 보조금 의존 레이스 프로모터의 재정 압박
• 모터스포츠의 환경 영향 관련 ESG 반발
• MotoGP 운영 문제로 인한 경기 취소 가능성
• 금리 상승 및 유동성 위험
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Earnings Review: Reiterate Buy on better underlying GP monetization
📅 2025년 8월 8일 | Goldman Sachs
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📊 2Q25 실적 하이라이트
• Primary F1 Revenue: $1,032M (컨센서스 $990M 대비 +4.2%)
• OpCo Adjusted OIBDA: $361M (컨센서스 $310M 대비 +16.5%)
• 영화 Formula One 효과로 매출 약 $15M, OIBDA 약 $10M 추가 반영
• 총 OpCo Revenue: $1,226M (컨센서스 $1,148M 대비 +6.8%)
• 모든 세그먼트(Race Promotion, Sponsorship, Media Rights)에서 GP 일정·구성 효과 + 경기당 수익성 개선이 기여
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🎯 경영진 주요 코멘트
• F1 TV 포함한 미국 미디어 권리 협상 진행 중
o 2026년 시작 계약 대상, Apple이 연 $150M+ 제안(현 $85M AAV 대비 약 76%↑)
o 장기 계약보다는 중기(3년) 계약 유지 전략
• 해외 방송 계약: 일본, 호주, Pan Asia, 멕시코, 중남미 협상 진행 중
o 브라질 TV Globo와 2026~2028 신규 계약 체결
• LVGP 2025 티켓 판매 호조
o 전년 대비 높은 판매율·소진율
o 베가스 주요 파트너사 계약 연장, 장기 계약 추진으로 향후 비용 절감 기대
o 가격 전략·비용 관리 개선 → 2025년 LVGP 이익률 ↑ 전망
• MotoGP 전략
o 스폰서십 확장, 글로벌 팬층 확대, 미국·영국 콘텐츠 강화, F1 경험 공유, VIP 환대 개선, 부에노스아이레스·브라질 등 신규 개최지 검토
• F1 영화 매출 기여
o 2Q25에 매출 중반대(약 $15M)·OIBDA(약 $10M) 기여
o 3Q25에서도 유사 규모 기여 예상
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📈 전망 및 추정치 변경
• 2025+ 매출·Adjusted OIBDA 약 1% 상향 조정
o 2025E Revenue: $4,412M (+$32M)
o 2025E Adjusted OIBDA: $1,042M (+$13M)
• EPS 상향
o 2025E EPS: $2.16 (기존 대비 +$0.87)
• 주요 상향 이유: 2Q25 실적 호조 기반
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💰 밸류에이션 및 목표주가
• 투자의견: Buy 유지
• 목표주가: $120 (현재가 $97.10, 상승여력 +23.6%)
• 산정방식:
o 2026E EV/EBITDA 27.5x
o 2026E P/FCF 32.5x
o DCF(WACC 9.2%, TGR 5.3%)
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📅 향후 촉매(Catalysts)
• 팬 참여·시청률 지속 개선
• 레이스 프로모션·미디어 권리 계약 갱신 시 긍정적 조건 확보
• 신규 스폰서 발표(F1·MotoGP)
• 자사주 매입 등 주주환원 정책 도입
• 신규 Concorde Agreement에 따른 팀 페이먼트 효율화
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⚠️ 주요 리스크
• 시청률·팬 참여 감소
• 정부 보조금 의존 레이스 프로모터의 재정 압박
• 모터스포츠의 환경 영향 관련 ESG 반발
• MotoGP 운영 문제로 인한 경기 취소 가능성
• 금리 상승 및 유동성 위험
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Kratos (KTOS) – Strong quarter, substantial opportunity on the horizon; Buy
(Goldman Sachs, 2025년 8월 8일)
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📌 투자 요약
• 투자의견: 매수 유지
• 목표주가: $71 (이전 $64, +20.2% 업사이드)
• 주가: $59.08
• 목표가 상향 근거: 2026년 EV/Sales 배수를 7.0x → 7.5x로 상향, 성장 전망 개선 반영
• 핵심 투자포인트:
o 2Q25 실적이 예상을 크게 상회
o 2025 가이던스 상향
o ‘Deimos’ 프로그램 선정, 연내 ‘Poseidon’ 프로그램 $7.5억 계약 수주 예상
o 美 국방부의 저비용 무기 조달 확대 및 방위산업 기반 재건 수혜 전망
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📊 2Q25 실적 하이라이트
• 매출: $3.515억 (예상 +15.6%, 전년비 +17.1%, 유기적 +15%)
• Adj. EBITDA: $2,830만 (예상 +19.2%, 마진 8.1%)
• 세그먼트별:
o 무인 시스템: 매출 -14.7% YoY, EBITDA 마진 5.1% (-330bps YoY) – 고정가 계약 원가 상승 영향
o Kratos 정부 솔루션(KGS): 매출 +29.9% YoY, EBITDA 마진 8.8% (-180bps YoY) – 매출 믹스 영향
• Backlog: 자금지원 계약 11.25억 달러, 총 14.14억 달러 (분기 B2B 0.7x)
• 현금 및 부채: 현금 $7.84억, 순부채/EBITDA -5.9배
• FCF: -$3,220만 (전년 -$1,540만)
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📈 2025 가이던스 변경
• 매출: $12.90억~$13.10억 (이전 $12.60억~$12.85억)
• Adj. EBITDA: $1.14억~$1.20억 (이전 $1.12억~$1.18억)
• Op CF: $5,000만~$6,000만 (변경 없음)
• FCF: -$7,500만~-8,500만 (변경 없음)
• Capex: $1.25억~$1.35억 (변경 없음)
서화백의 그림놀이(https://t.me/easobi)
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📌 변화 포인트 (이전 의견 대비)
• 목표주가: $64 → $71 상향 (성장 모멘텀 강화 반영)
• EBITDA 전망:
o 2025: $1.24억 → $1.19억 (소폭 하향, 세그먼트 매출/마진 조정)
o 2026: $1.65억 → $1.68억 (상향)
o 2027: $1.93억 → $2.06억 (상향)
• 장기 성장률: 2026년 유기적 매출 성장률 1315% 예상, EBITDA 마진 100150bps 개선 전망
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📌 투자자 관점 핵심 포인트
• 단기: 2Q25 실적 서프라이즈와 가이던스 상향이 단기 주가 모멘텀 제공
• 중기: 국방부 저비용 무기 확대 조달 정책, Poseidon 대형 계약 등 수주 파이프라인 확대
• 리스크: 美 국방 예산 우선순위 변경, 계약 집행 시점 지연, 운영 효율성 저하 가능성
• 장기: 2028년 EBITDA $2.49억 예상, 지속적 마진 확대 및 방위산업 내 입지 강화 전망
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(Goldman Sachs, 2025년 8월 8일)
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📌 투자 요약
• 투자의견: 매수 유지
• 목표주가: $71 (이전 $64, +20.2% 업사이드)
• 주가: $59.08
• 목표가 상향 근거: 2026년 EV/Sales 배수를 7.0x → 7.5x로 상향, 성장 전망 개선 반영
• 핵심 투자포인트:
o 2Q25 실적이 예상을 크게 상회
o 2025 가이던스 상향
o ‘Deimos’ 프로그램 선정, 연내 ‘Poseidon’ 프로그램 $7.5억 계약 수주 예상
o 美 국방부의 저비용 무기 조달 확대 및 방위산업 기반 재건 수혜 전망
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📊 2Q25 실적 하이라이트
• 매출: $3.515억 (예상 +15.6%, 전년비 +17.1%, 유기적 +15%)
• Adj. EBITDA: $2,830만 (예상 +19.2%, 마진 8.1%)
• 세그먼트별:
o 무인 시스템: 매출 -14.7% YoY, EBITDA 마진 5.1% (-330bps YoY) – 고정가 계약 원가 상승 영향
o Kratos 정부 솔루션(KGS): 매출 +29.9% YoY, EBITDA 마진 8.8% (-180bps YoY) – 매출 믹스 영향
• Backlog: 자금지원 계약 11.25억 달러, 총 14.14억 달러 (분기 B2B 0.7x)
• 현금 및 부채: 현금 $7.84억, 순부채/EBITDA -5.9배
• FCF: -$3,220만 (전년 -$1,540만)
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📈 2025 가이던스 변경
• 매출: $12.90억~$13.10억 (이전 $12.60억~$12.85억)
• Adj. EBITDA: $1.14억~$1.20억 (이전 $1.12억~$1.18억)
• Op CF: $5,000만~$6,000만 (변경 없음)
• FCF: -$7,500만~-8,500만 (변경 없음)
• Capex: $1.25억~$1.35억 (변경 없음)
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📌 변화 포인트 (이전 의견 대비)
• 목표주가: $64 → $71 상향 (성장 모멘텀 강화 반영)
• EBITDA 전망:
o 2025: $1.24억 → $1.19억 (소폭 하향, 세그먼트 매출/마진 조정)
o 2026: $1.65억 → $1.68억 (상향)
o 2027: $1.93억 → $2.06억 (상향)
• 장기 성장률: 2026년 유기적 매출 성장률 1315% 예상, EBITDA 마진 100150bps 개선 전망
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📌 투자자 관점 핵심 포인트
• 단기: 2Q25 실적 서프라이즈와 가이던스 상향이 단기 주가 모멘텀 제공
• 중기: 국방부 저비용 무기 확대 조달 정책, Poseidon 대형 계약 등 수주 파이프라인 확대
• 리스크: 美 국방 예산 우선순위 변경, 계약 집행 시점 지연, 운영 효율성 저하 가능성
• 장기: 2028년 EBITDA $2.49억 예상, 지속적 마진 확대 및 방위산업 내 입지 강화 전망
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😁2
Sarepta Therapeutics Inc (SRPT.O): Elevidys의 심각한 간 독성 우려 지속, 매도 유지
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📌 투자 요약
• 투자의견: 매도(High Risk) 유지
• 목표주가: $14 (이전 $12 → 상향, 현재가 $18.39, 예상 수익률 -23.9%)
• 주요 이유: Elevidys의 치명적 간 독성 위험이 해소되지 않았으며, 새로운 면역억제제(시롤리무스) 도입 시 감염 위험 증가 가능성
• 2Q25 실적 서프라이즈: 매출 약 $6.11억(시장 예상 $5.3억 대비 상회) → 일본 승인 관련 Roche 마일스톤, ARWR 지분 투자이익, 세금 혜택 등 일회성 요인
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📊 실적 및 전망 변화
• 2Q25 EPS: 2.19달러 (이전 전망치 1.13달러 대비 상향)
• 2025E EPS: -4.17달러 (전망 하향, 이전 -3.91달러)
• 2026E EPS: 1.35달러 → 2.38달러로 대폭 상향
• 매출 전망:
o 2025E: $16.82억 (-11.5% YoY)
o 2026E: $12.28억 (-27% YoY)
• 변경 사항:
o ARWR siRNA 프로그램 관련 마일스톤 $3억 반영
o Elevidys 재사용 재개에도 불구, KOL 인터뷰 기반으로 사용 주저 가능성 반영
o 최근 판매 중단 여파로 보험 보상 지연 예상
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⚠️ 주요 리스크
• 간 독성 및 사망 사례:
o 2025년 비보행 Duchenne 환자 2명 사망 → Elevidys AAV 벡터 설계와 관련 가능성 높음
o LGMD 환자 사망 사례 후 FDA가 블랙박스 경고 추가 및 출하 중단 요청 → 2025년 7월 28일 보행 환자 대상으로만 재개
• 면역억제제 리스크:
o 시롤리무스 추가 투여 시 감염 위험 증가
o 브라질 사망 사례에서는 Elevidys 직접 원인 아니었으나, 면역억제로 인플루엔자A 방어 실패
• 규제 불확실성:
o 비보행 환자 대상 FDA 추가 임상 데이터 요구 가능성
o LGMD 프로그램 개발 지속 불허 가능성
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📌 투자자 관점 포인트
• 단기(90일) 주가 방향: 하락 전망
• 경쟁사 대비 안전성/효과 열세 가능성 → 시장 점유율 방어 어려움
• siRNA 파이프라인, R&D 비용 절감 등은 상방 리스크 요인
• 서화백의 그림놀이(https://t.me/easobi)
• 장기 DCF 기준 WACC 10%, 2034년 이후 성장률 -5% 적용
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🔍 결론
• 단기 및 중기 모두 리스크가 큰 종목으로, 매도 유지가 타당
• 실적 상향에도 불구하고 핵심 제품 Elevidys의 안전성 리스크가 해소되지 않음
• FDA 규제 강화, 보험 보상 지연, 감염 위험 확대 가능성 등으로 주가 압박 지속 전망
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📌 투자 요약
• 투자의견: 매도(High Risk) 유지
• 목표주가: $14 (이전 $12 → 상향, 현재가 $18.39, 예상 수익률 -23.9%)
• 주요 이유: Elevidys의 치명적 간 독성 위험이 해소되지 않았으며, 새로운 면역억제제(시롤리무스) 도입 시 감염 위험 증가 가능성
• 2Q25 실적 서프라이즈: 매출 약 $6.11억(시장 예상 $5.3억 대비 상회) → 일본 승인 관련 Roche 마일스톤, ARWR 지분 투자이익, 세금 혜택 등 일회성 요인
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📊 실적 및 전망 변화
• 2Q25 EPS: 2.19달러 (이전 전망치 1.13달러 대비 상향)
• 2025E EPS: -4.17달러 (전망 하향, 이전 -3.91달러)
• 2026E EPS: 1.35달러 → 2.38달러로 대폭 상향
• 매출 전망:
o 2025E: $16.82억 (-11.5% YoY)
o 2026E: $12.28억 (-27% YoY)
• 변경 사항:
o ARWR siRNA 프로그램 관련 마일스톤 $3억 반영
o Elevidys 재사용 재개에도 불구, KOL 인터뷰 기반으로 사용 주저 가능성 반영
o 최근 판매 중단 여파로 보험 보상 지연 예상
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⚠️ 주요 리스크
• 간 독성 및 사망 사례:
o 2025년 비보행 Duchenne 환자 2명 사망 → Elevidys AAV 벡터 설계와 관련 가능성 높음
o LGMD 환자 사망 사례 후 FDA가 블랙박스 경고 추가 및 출하 중단 요청 → 2025년 7월 28일 보행 환자 대상으로만 재개
• 면역억제제 리스크:
o 시롤리무스 추가 투여 시 감염 위험 증가
o 브라질 사망 사례에서는 Elevidys 직접 원인 아니었으나, 면역억제로 인플루엔자A 방어 실패
• 규제 불확실성:
o 비보행 환자 대상 FDA 추가 임상 데이터 요구 가능성
o LGMD 프로그램 개발 지속 불허 가능성
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📌 투자자 관점 포인트
• 단기(90일) 주가 방향: 하락 전망
• 경쟁사 대비 안전성/효과 열세 가능성 → 시장 점유율 방어 어려움
• siRNA 파이프라인, R&D 비용 절감 등은 상방 리스크 요인
• 서화백의 그림놀이(https://t.me/easobi)
• 장기 DCF 기준 WACC 10%, 2034년 이후 성장률 -5% 적용
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🔍 결론
• 단기 및 중기 모두 리스크가 큰 종목으로, 매도 유지가 타당
• 실적 상향에도 불구하고 핵심 제품 Elevidys의 안전성 리스크가 해소되지 않음
• FDA 규제 강화, 보험 보상 지연, 감염 위험 확대 가능성 등으로 주가 압박 지속 전망
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📄 Tremendous pricing power — Fortune Electric (O-PF)
(CLSA / 2025년 8월 9일 발간)
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📌 투자 핵심 포인트
• 투자의견: Outperform(매수) 유지
• 목표주가: NT$735 → NT$780 (32x 26CT EPS 기준, 약 10% 주식배당 희석 반영)
• 상승여력: +15%
• 주요 변경점
o 2025년 순이익 전망 -5% 하향 (FX 영향 반영)
o 2026년 순이익 전망 +6% 상향 (판매 및 마진 개선 기대)
o 서화백의 그림놀이(https://t.me/easobi)
o 2025년 EPS: 19.04 → 16.42 (-14%)
o 2026년 EPS: 25.25 → 24.39 (-3%)
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📊 2Q25 실적 리뷰
• 매출: NT$6,073m (+37% QoQ, +31% YoY) — 예상 대비 +12%
• GPM(총마진율): 40.4%, 사상 최고치 (예상 35.4% 대비 +5ppt)
• OPM: 24.7% (예상 24.1%와 유사)
• 순이익: NT$790m (-8% QoQ, -12% YoY) — 예상 대비 -25%
• EPS: NT$2.23, 예상 대비 -39% (환율 손실 영향)
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📈 산업 및 수요 동향
• 변압기 수요: 여전히 공급 초과 → 美 수출 고압 변압기 ASP 2년간 10~20% YoY 상승
• 미국 시장: 발전설비 계획 용량 7M25 기준 +337% YoY
• 美 내 공급은 수요의 20%만 충족, 나머지 80%는 해외 수입 의존 → Fortune Electric의 500kV 변압기 독점 생산 능력 부각
• Stargate 프로젝트 수주: 美 데이터센터 AI 전력 인프라 핵심 공급 포지션 강화
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💰 재무 전망 (NT$m)
• 2025년
o 매출: 26,194 (+30% YoY)
o 순이익: 5,185 (+21% YoY)
o GPM: 39.2%, OPM: 25.6%
o ROE: 51.2%
• 2026년
o 매출: 32,769 (+25% YoY)
o 순이익: 7,704 (+49% YoY)
o GPM: 40.5%, OPM: 27.4%
o ROE: 55.6%
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📌 투자 매력 & 리스크
매력 요인
• AI·데이터센터 전력 인프라 확장에 따른 고부가 변압기 수요 급증
• 고마진 제품 비중 확대로 수익성 장기 개선 전망
• 경쟁사 대비 독점적 500kV 제품 포트폴리오
리스크 요인
• 숙련 인력 부족으로 인한 증설 지연 가능성
• 美 전력망 확장 속도 둔화 가능성
• 경쟁사의 예상보다 빠른 생산능력 확대
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📌 결론
Fortune Electric은 글로벌 AI·전력 인프라 수요 확대의 수혜주로, 공급 부족이 지속되는 고전압 변압기 시장에서 강력한 가격결정력을 유지 중입니다. 2025년은 환율 영향으로 순이익이 소폭 조정되었지만, 2026년 이후는 판매·마진 개선으로 고성장이 기대됩니다.
(CLSA / 2025년 8월 9일 발간)
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📌 투자 핵심 포인트
• 투자의견: Outperform(매수) 유지
• 목표주가: NT$735 → NT$780 (32x 26CT EPS 기준, 약 10% 주식배당 희석 반영)
• 상승여력: +15%
• 주요 변경점
o 2025년 순이익 전망 -5% 하향 (FX 영향 반영)
o 2026년 순이익 전망 +6% 상향 (판매 및 마진 개선 기대)
o 서화백의 그림놀이(https://t.me/easobi)
o 2025년 EPS: 19.04 → 16.42 (-14%)
o 2026년 EPS: 25.25 → 24.39 (-3%)
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📊 2Q25 실적 리뷰
• 매출: NT$6,073m (+37% QoQ, +31% YoY) — 예상 대비 +12%
• GPM(총마진율): 40.4%, 사상 최고치 (예상 35.4% 대비 +5ppt)
• OPM: 24.7% (예상 24.1%와 유사)
• 순이익: NT$790m (-8% QoQ, -12% YoY) — 예상 대비 -25%
• EPS: NT$2.23, 예상 대비 -39% (환율 손실 영향)
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📈 산업 및 수요 동향
• 변압기 수요: 여전히 공급 초과 → 美 수출 고압 변압기 ASP 2년간 10~20% YoY 상승
• 미국 시장: 발전설비 계획 용량 7M25 기준 +337% YoY
• 美 내 공급은 수요의 20%만 충족, 나머지 80%는 해외 수입 의존 → Fortune Electric의 500kV 변압기 독점 생산 능력 부각
• Stargate 프로젝트 수주: 美 데이터센터 AI 전력 인프라 핵심 공급 포지션 강화
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💰 재무 전망 (NT$m)
• 2025년
o 매출: 26,194 (+30% YoY)
o 순이익: 5,185 (+21% YoY)
o GPM: 39.2%, OPM: 25.6%
o ROE: 51.2%
• 2026년
o 매출: 32,769 (+25% YoY)
o 순이익: 7,704 (+49% YoY)
o GPM: 40.5%, OPM: 27.4%
o ROE: 55.6%
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📌 투자 매력 & 리스크
매력 요인
• AI·데이터센터 전력 인프라 확장에 따른 고부가 변압기 수요 급증
• 고마진 제품 비중 확대로 수익성 장기 개선 전망
• 경쟁사 대비 독점적 500kV 제품 포트폴리오
리스크 요인
• 숙련 인력 부족으로 인한 증설 지연 가능성
• 美 전력망 확장 속도 둔화 가능성
• 경쟁사의 예상보다 빠른 생산능력 확대
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📌 결론
Fortune Electric은 글로벌 AI·전력 인프라 수요 확대의 수혜주로, 공급 부족이 지속되는 고전압 변압기 시장에서 강력한 가격결정력을 유지 중입니다. 2025년은 환율 영향으로 순이익이 소폭 조정되었지만, 2026년 이후는 판매·마진 개선으로 고성장이 기대됩니다.
😁2
Pharma Research – Wave after wave of growth (Macquarie, 2025.08.11)
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📌 핵심 요약
• 2Q25 매출 1,410억 원(+69% YoY)로 예상치 부합, 의료기기·화장품 성장 견인
• Rejuran 브랜드 경쟁력·가격 경쟁력으로 세제 개편(2025.12.31 이후 외국인 VAT 환급 폐지) 영향 제한 전망
• 목표주가 4% 상향(74만→77만 원), PER 31배 유지
• 영업이익 560억 원(+82% YoY)로 마케팅 투자 증가로 컨센서스 대비 -8%
• FY26·27 EPS 각각 +5%·+3% 상향 조정
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💉 Rejuran – 핵심 성장 동력
• 2Q25 의료기기 매출 850억 원(+98% YoY)
o 국내 +93%, 해외 +109% (의료관광·글로벌 확장 지속)
• 한국 시술가가 해외 대비 1/3 수준으로 가격경쟁력 확보 → 세제 개편 이후에도 FY24~26 매출 전망 1,370억→2,470억→3,210억 원 유지
• EU 시장 진출 준비 진행, FY25 내 출하 목표
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💄 화장품 – 안정적 추가 성장 축
• 2Q25 매출 330억 원(+66% YoY)
o K-인디 브랜드 붐, Rejuran 인지도 상승 효과
o 美 매출 비중 16%(전년 8%)로 급증
• 아시아·유럽 수출도 견조
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📊 실적 및 전망
서화백의 그림놀이(https://t.me/easobi)
• FY25~27 매출/영업이익/순이익 전망 (단위: 억 원)
o 2025E: 5,821 / 2,454 / 1,911
o 2026E: 7,914 / 3,713 / 2,894
o 2027E: 9,321 / 4,591 / 3,579
• 영업이익률(OPM) 2024년 36% → 2027년 49%로 확대
• 순이익 증가율: 2025E +108%, 2026E +51%, 2027E +24%
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📈 투자 포인트
• Catalyst
o 주식분할 가능성
o EU 파트너 계약 발표 및 초기 판매 추이
o 美 화장품 수요 강세
• 강점
o ROE 2025E 30.4% → 2026E 33.6%
o 글로벌 확장성 + 브랜드 파워
• 변화된 의견
o 2025.06(5월) 목표가 53만 원 → 6월 하순 36만 원(Underperform) → 7월 74만 원(Outperform) → 8월 77만 원으로 지속 상향
o EPS 26/27년치 상향(기존 대비 +5%/+3%) 근거: Rejuran·화장품 고성장 지속 전망
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⚠️ 주요 리스크
• 국내 제네릭 경쟁 심화
• 중국 독성물질(톡신) 회색시장 관련 법적 리스크
• 해외 매출 성장 둔화 가능성
• 美 스킨부스터 판매 부진 시 투자심리 위축
• 글로벌 경기둔화로 인한 구매력 저하
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🏁 종합 의견
• 투자의견: Outperform
• 목표가: 770,000원 (현 주가 대비 +16% 상승여력)
• 투자 매력: 고마진·고성장 의료미용·화장품 포트폴리오, 글로벌 확장 모멘텀, 가격 경쟁력 기반 방어력
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📌 핵심 요약
• 2Q25 매출 1,410억 원(+69% YoY)로 예상치 부합, 의료기기·화장품 성장 견인
• Rejuran 브랜드 경쟁력·가격 경쟁력으로 세제 개편(2025.12.31 이후 외국인 VAT 환급 폐지) 영향 제한 전망
• 목표주가 4% 상향(74만→77만 원), PER 31배 유지
• 영업이익 560억 원(+82% YoY)로 마케팅 투자 증가로 컨센서스 대비 -8%
• FY26·27 EPS 각각 +5%·+3% 상향 조정
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💉 Rejuran – 핵심 성장 동력
• 2Q25 의료기기 매출 850억 원(+98% YoY)
o 국내 +93%, 해외 +109% (의료관광·글로벌 확장 지속)
• 한국 시술가가 해외 대비 1/3 수준으로 가격경쟁력 확보 → 세제 개편 이후에도 FY24~26 매출 전망 1,370억→2,470억→3,210억 원 유지
• EU 시장 진출 준비 진행, FY25 내 출하 목표
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💄 화장품 – 안정적 추가 성장 축
• 2Q25 매출 330억 원(+66% YoY)
o K-인디 브랜드 붐, Rejuran 인지도 상승 효과
o 美 매출 비중 16%(전년 8%)로 급증
• 아시아·유럽 수출도 견조
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📊 실적 및 전망
서화백의 그림놀이(https://t.me/easobi)
• FY25~27 매출/영업이익/순이익 전망 (단위: 억 원)
o 2025E: 5,821 / 2,454 / 1,911
o 2026E: 7,914 / 3,713 / 2,894
o 2027E: 9,321 / 4,591 / 3,579
• 영업이익률(OPM) 2024년 36% → 2027년 49%로 확대
• 순이익 증가율: 2025E +108%, 2026E +51%, 2027E +24%
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📈 투자 포인트
• Catalyst
o 주식분할 가능성
o EU 파트너 계약 발표 및 초기 판매 추이
o 美 화장품 수요 강세
• 강점
o ROE 2025E 30.4% → 2026E 33.6%
o 글로벌 확장성 + 브랜드 파워
• 변화된 의견
o 2025.06(5월) 목표가 53만 원 → 6월 하순 36만 원(Underperform) → 7월 74만 원(Outperform) → 8월 77만 원으로 지속 상향
o EPS 26/27년치 상향(기존 대비 +5%/+3%) 근거: Rejuran·화장품 고성장 지속 전망
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⚠️ 주요 리스크
• 국내 제네릭 경쟁 심화
• 중국 독성물질(톡신) 회색시장 관련 법적 리스크
• 해외 매출 성장 둔화 가능성
• 美 스킨부스터 판매 부진 시 투자심리 위축
• 글로벌 경기둔화로 인한 구매력 저하
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🏁 종합 의견
• 투자의견: Outperform
• 목표가: 770,000원 (현 주가 대비 +16% 상승여력)
• 투자 매력: 고마진·고성장 의료미용·화장품 포트폴리오, 글로벌 확장 모멘텀, 가격 경쟁력 기반 방어력
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😁6🤬1
Nuscale Power Corp. (SMR) – Quiet quarter and expecting incremental increase in cash burn in 2H25, still awaiting first customer; Neutral
(Goldman Sachs, 2025년 8월 8일)
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📌 주요 내용 요약
• 투자의견: 중립(Neutral) 유지
• 목표주가: 31달러 (이전 27달러에서 상향, +14.8%)
• 현재주가: 44.68달러 → 목표가 대비 하락여력 약 -30.6%
• 주요 이유: 현금 보유로 단기 생존 가능하나, 첫 고객 계약 지연·미확정
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🏭 사업 및 실적 현황
• 2Q25 매출: 8.1백만 달러
o 주로 루마니아 RoPower 프로젝트(최대 6개 NuScale SMR 모듈) 엔지니어링·라이선스 수익
o 예상치(13.5백만 달러) 대비 -40% 미달
• RoPower FID(최종투자결정) 일정 변경
o 이전: 2025년 말 ~ 2026년 초
o 변경: 2026년 말 ~ 2027년 초 (약 1년 지연)
• 미국 내 진행 상황: 유틸리티·하이퍼스케일러와의 계약 관련 진전 없음, 서화백의 그림놀이(https://t.me/easobi) SMR은 미국 내 유일하게 표준설계승인(SDA) 획득
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💰 재무 및 비용 구조
• 현금 및 단기투자: 4억 2,100만 달러 + 장기투자 6,900만 달러
• G&A(일반관리비): 전년 대비 +570만 달러 증가, 2,250만 달러
o 연구기업에서 상업기업으로 전환에 따른 비용 증가
o 하반기 추가 소폭 증가 예상
• 주식발행: ATM 통한 추가 발행 없음, 약 1,700만 주 발행 가능 물량 남음
• 현금 소진: 약 2년간 버틸 수 있는 수준
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📊 가이던스 및 전망 변경
• 매출 전망(2025~2027년):
o 2025E: 5,070만 달러 (기존 대비 -10%)
o 2026E: 1억 350만 달러 (변화 없음)
o 2027E: 1억 4,750만 달러 (변화 없음)
• EPS 전망:
o 2025E: -0.52달러 (기존 -0.43달러 → 손실 확대)
o 2026E: -0.43달러 (기존 -0.39달러)
o 2027E: -0.41달러 (기존 -0.39달러)
• EBITDA 적자 확대: 2025E -1억 6,630만 달러 (기존 대비 17% 악화)
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📈 밸류에이션
• DCF(16% WACC, 30배 말기멀티플)와 EV/Sales(10배, 이전 8배) 혼합 적용
• 목표주가 상향 이유: 비교대상 기업 멀티플 상승 반영
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⚠️ 주요 리스크
• 첫 고객 확보 지연 → 매출 불확실성 확대
• 현금 소진 및 추가 자금조달 필요 가능성
• 모듈 제작·인도 시 최종 원가 불확실성
• 경쟁사 등장 및 규제·라이선스 변수
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🔍 투자자 관점 핵심 포인트
• 현금 버퍼로 단기 생존은 가능하나, 상업화 전환 속도 둔화와 첫 계약 지연이 장기 성장성에 부담
• 주가가 목표가 대비 과대평가 상태라는 분석
• 향후 미국 내 계약 체결 소식 또는 RoPower 프로젝트 FID 확정이 주가 방향성의 핵심 트리거
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(Goldman Sachs, 2025년 8월 8일)
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📌 주요 내용 요약
• 투자의견: 중립(Neutral) 유지
• 목표주가: 31달러 (이전 27달러에서 상향, +14.8%)
• 현재주가: 44.68달러 → 목표가 대비 하락여력 약 -30.6%
• 주요 이유: 현금 보유로 단기 생존 가능하나, 첫 고객 계약 지연·미확정
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🏭 사업 및 실적 현황
• 2Q25 매출: 8.1백만 달러
o 주로 루마니아 RoPower 프로젝트(최대 6개 NuScale SMR 모듈) 엔지니어링·라이선스 수익
o 예상치(13.5백만 달러) 대비 -40% 미달
• RoPower FID(최종투자결정) 일정 변경
o 이전: 2025년 말 ~ 2026년 초
o 변경: 2026년 말 ~ 2027년 초 (약 1년 지연)
• 미국 내 진행 상황: 유틸리티·하이퍼스케일러와의 계약 관련 진전 없음, 서화백의 그림놀이(https://t.me/easobi) SMR은 미국 내 유일하게 표준설계승인(SDA) 획득
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💰 재무 및 비용 구조
• 현금 및 단기투자: 4억 2,100만 달러 + 장기투자 6,900만 달러
• G&A(일반관리비): 전년 대비 +570만 달러 증가, 2,250만 달러
o 연구기업에서 상업기업으로 전환에 따른 비용 증가
o 하반기 추가 소폭 증가 예상
• 주식발행: ATM 통한 추가 발행 없음, 약 1,700만 주 발행 가능 물량 남음
• 현금 소진: 약 2년간 버틸 수 있는 수준
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📊 가이던스 및 전망 변경
• 매출 전망(2025~2027년):
o 2025E: 5,070만 달러 (기존 대비 -10%)
o 2026E: 1억 350만 달러 (변화 없음)
o 2027E: 1억 4,750만 달러 (변화 없음)
• EPS 전망:
o 2025E: -0.52달러 (기존 -0.43달러 → 손실 확대)
o 2026E: -0.43달러 (기존 -0.39달러)
o 2027E: -0.41달러 (기존 -0.39달러)
• EBITDA 적자 확대: 2025E -1억 6,630만 달러 (기존 대비 17% 악화)
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📈 밸류에이션
• DCF(16% WACC, 30배 말기멀티플)와 EV/Sales(10배, 이전 8배) 혼합 적용
• 목표주가 상향 이유: 비교대상 기업 멀티플 상승 반영
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⚠️ 주요 리스크
• 첫 고객 확보 지연 → 매출 불확실성 확대
• 현금 소진 및 추가 자금조달 필요 가능성
• 모듈 제작·인도 시 최종 원가 불확실성
• 경쟁사 등장 및 규제·라이선스 변수
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🔍 투자자 관점 핵심 포인트
• 현금 버퍼로 단기 생존은 가능하나, 상업화 전환 속도 둔화와 첫 계약 지연이 장기 성장성에 부담
• 주가가 목표가 대비 과대평가 상태라는 분석
• 향후 미국 내 계약 체결 소식 또는 RoPower 프로젝트 FID 확정이 주가 방향성의 핵심 트리거
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😁3🤔1
📊 Hugel — Beyond expectations (O-PF)
📅 보고서 개요
• 작성일: 2025년 8월 7일
• 투자의견: Outperform (O-PF)
• 목표주가: 43만원 → 45만원 상향
• 현재주가(8/6): 34.2만원
• 상승여력: +32%
• 작성자: Harry Kim, Junyoung JY Park
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🔍 핵심 투자 포인트
• 2Q25 실적: 영업이익(OP) 567억 원, **전년 대비 +34%, 전분기 대비 +45%**로 컨센서스 부합
• 미국·중국 톡신 수출 급성장:
o 美 수출 증가율 가이던스(+100% YoY)를 훨씬 상회, +213% YoY 전망
o 中 수출 증가율 가이던스(+20~30% YoY)를 크게 웃도는 +67% YoY 전망
o 두 시장 모두 파트너사 마케팅 시너지 및 채널 확대가 성장 견인
• 국내 시장: 톡신·필러 부문 경쟁 심화로 매출 둔화
o 톡신: -6% YoY
o 필러: -33% YoY (24년 2Q의 가격인상 전 선주문 효과 기저 영향)
• 화장품 부문: +106% YoY 성장, 매출 비중 12%
o 신규 제품 출시, 채널 확대(면세점, 홈쇼핑, Olive Young, 해외 Costco, 홍콩 HeB)
• 서화백의 그림놀이(https://t.me/easobi)
• 목표주가 상향 이유: 美·中 톡신 수출 가속화 반영, 밸류에이션 윈도우 1년 롤포워드
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📈 주요 수치 변화 (이전 대비)
• 25년 매출 전망: 4,430억 → 4,345억 (-2%)
• 25년 영업이익 전망: 2,210억 → 2,196억 (-1%)
• 25년 순이익 전망: 1,565억 → 1,508억 (-4%)
• 26년 순이익 전망: 1,983억 → 1,934억 (-2%)
• EPS(26년): 18,495원 → 19,753원 (+6.8%)
• PE 기준 밸류: 목표 PER 23배 유지
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🛠 세부 실적 (2Q25)
• 매출액: 1,103억 원 (+16% YoY, +23% QoQ)
o 톡신: 612억 (+34% YoY, +45% QoQ)
o 필러: 341억 (전년 수준)
o 화장품: 136억 (+106% YoY)
• 영업이익률(OPM): 51.4% (+8%p YoY) — 비용 최적화 효과
• 해외 톡신 매출: +37% YoY, 美 첫 수출, 中 지속 성장, 호주·대만 호조
• 해외 필러 매출: +3% YoY
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🌏 시장 및 전략
• 미국: 2025년 3월 Letybo 출시 후 빠른 시장 침투, 가격 경쟁력·품질 강조, 구매 계정 수 빠르게 증가
• 중국: Sihuan Pharma 실적 급증, 단체 관광 비자 면제 가능성 → 국내 톡신 사업 수혜 기대
• 중동: 5월 UAE 출시, 사우디 승인 대기 중
• 화장품: PDRN 앰플 등 프리미엄 제품 라인업 확장 예정
• 브라질: 3Q25 내 선적 재개 예정
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⚠️ 리스크 요인
• 美·中 톡신 매출 성장 둔화 시 실적 하방 리스크
• 미국 내 잠재적 관세 부과 가능성 (트럼프 행정부 시)
• 국내 시장 내 저가 제품 확산으로 경쟁 심화
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📌 투자 결론
• 미국·중국 톡신 매출이 가이던스를 크게 상회할 가능성 높음
• 단기 주가 조정은 관세 우려에 따른 것으로, 매수 기회로 판단
• 목표주가 45만원, 투자의견 O-PF 유지, 국내 톡신 대표주로 최선호
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📅 보고서 개요
• 작성일: 2025년 8월 7일
• 투자의견: Outperform (O-PF)
• 목표주가: 43만원 → 45만원 상향
• 현재주가(8/6): 34.2만원
• 상승여력: +32%
• 작성자: Harry Kim, Junyoung JY Park
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🔍 핵심 투자 포인트
• 2Q25 실적: 영업이익(OP) 567억 원, **전년 대비 +34%, 전분기 대비 +45%**로 컨센서스 부합
• 미국·중국 톡신 수출 급성장:
o 美 수출 증가율 가이던스(+100% YoY)를 훨씬 상회, +213% YoY 전망
o 中 수출 증가율 가이던스(+20~30% YoY)를 크게 웃도는 +67% YoY 전망
o 두 시장 모두 파트너사 마케팅 시너지 및 채널 확대가 성장 견인
• 국내 시장: 톡신·필러 부문 경쟁 심화로 매출 둔화
o 톡신: -6% YoY
o 필러: -33% YoY (24년 2Q의 가격인상 전 선주문 효과 기저 영향)
• 화장품 부문: +106% YoY 성장, 매출 비중 12%
o 신규 제품 출시, 채널 확대(면세점, 홈쇼핑, Olive Young, 해외 Costco, 홍콩 HeB)
• 서화백의 그림놀이(https://t.me/easobi)
• 목표주가 상향 이유: 美·中 톡신 수출 가속화 반영, 밸류에이션 윈도우 1년 롤포워드
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📈 주요 수치 변화 (이전 대비)
• 25년 매출 전망: 4,430억 → 4,345억 (-2%)
• 25년 영업이익 전망: 2,210억 → 2,196억 (-1%)
• 25년 순이익 전망: 1,565억 → 1,508억 (-4%)
• 26년 순이익 전망: 1,983억 → 1,934억 (-2%)
• EPS(26년): 18,495원 → 19,753원 (+6.8%)
• PE 기준 밸류: 목표 PER 23배 유지
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🛠 세부 실적 (2Q25)
• 매출액: 1,103억 원 (+16% YoY, +23% QoQ)
o 톡신: 612억 (+34% YoY, +45% QoQ)
o 필러: 341억 (전년 수준)
o 화장품: 136억 (+106% YoY)
• 영업이익률(OPM): 51.4% (+8%p YoY) — 비용 최적화 효과
• 해외 톡신 매출: +37% YoY, 美 첫 수출, 中 지속 성장, 호주·대만 호조
• 해외 필러 매출: +3% YoY
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🌏 시장 및 전략
• 미국: 2025년 3월 Letybo 출시 후 빠른 시장 침투, 가격 경쟁력·품질 강조, 구매 계정 수 빠르게 증가
• 중국: Sihuan Pharma 실적 급증, 단체 관광 비자 면제 가능성 → 국내 톡신 사업 수혜 기대
• 중동: 5월 UAE 출시, 사우디 승인 대기 중
• 화장품: PDRN 앰플 등 프리미엄 제품 라인업 확장 예정
• 브라질: 3Q25 내 선적 재개 예정
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⚠️ 리스크 요인
• 美·中 톡신 매출 성장 둔화 시 실적 하방 리스크
• 미국 내 잠재적 관세 부과 가능성 (트럼프 행정부 시)
• 국내 시장 내 저가 제품 확산으로 경쟁 심화
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📌 투자 결론
• 미국·중국 톡신 매출이 가이던스를 크게 상회할 가능성 높음
• 단기 주가 조정은 관세 우려에 따른 것으로, 매수 기회로 판단
• 목표주가 45만원, 투자의견 O-PF 유지, 국내 톡신 대표주로 최선호
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😁1