Rheinmetall – Buy | 목표주가: EUR 2,091.00
(Kepler Cheuvreux, 2025년 8월 8일)
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📌 투자 핵심 요약
• 독일 방위예산 승인이 단기 주가 모멘텀의 핵심 촉매.
• H2는 계절적으로 H1보다 강하지만, 이번에는 무르시아(Murcia) 공장 사고로 지연된 고마진 탄약 매출이 복구되며 추가 이익 개선 기대.
• 독일이 수천 대의 전차·장갑차·자주포·방공무기를 조달할 예정이며, 모든 시스템에 필요한 탄약 역시 Rheinmetall이 주 공급자로 전망.
• 독일 단독으로도 구조적·고수익·현금창출형 성장 가능. 여기에 다른 NATO 국가들의 방위비 증액이 더해져 중기 수주잔고 급증 예상.
• 목표주가 상향(EUR 2,034 → 2,091, +2.8%)은 모델을 2026년으로 롤오버 + 신규 추정치 반영 때문.
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📊 주요 실적 및 전망 변경
• 2025E 영업이익: EUR 2.16bn (마진 17.2%), 기존 EUR 2.13bn에서 상향.
• 2025E 매출: EUR 12.55bn (+0.6% 상향).
• 2027 매출 목표: 공식 EUR 20bn → 내부 시뮬레이션상 EUR 20~25bn 가능성.
• 2030 매출 목표: 기존 EUR 30bn → EUR 40~50bn 가능성 (NATO MCR 반영 시).
• 서화백의 그림놀이(https://t.me/easobi)
• 주당순이익(EPS, Fully diluted): 2025E EUR 31.54 (+1.7%), 2026E EUR 49.66 (+1.5%).
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📅 촉매 이벤트
• 독일 연방예산(방위예산) 승인: 2025년 가을 예상 (9~10월).
• FY25 가이던스 상향 가능성: Q3 실적(11월 6일) 발표 이후 가능.
• 신규 중기 목표 발표: 11월 18일 CMD에서 예상.
• 예산 승인 시: Q4 2025부터 독일 방산 발주 급증, 2026년 모멘텀 강화.
• 12개월 내 수주잔고: 기존 전망 EUR 110~120bn → EUR 130bn 이상 가능.
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💰 부문별 실적 전망 (EBIT 마진)
• 방산(Defence): 2025E 매출 EUR 11.21bn, 마진 19.7% (2024: 17.3%).
• 자동차(Automotive): 2025E 매출 EUR 2.04bn, 마진 4.3%.
• 2027년 방산 매출은 2025년 대비 약 +82% 증가 전망.
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📈 밸류에이션
• P/E (Fully diluted): 2025E 52.0배 → 2027E 25.4배로 하락 전망 (이익 성장 반영).
• FCF: 2025E EUR 1.52bn → 2027E EUR 3.57bn.
• ROIC: 2025E 31.1% → 2027E 47.0%.
• DCF(2/3) + Peer Multiple(1/3) 혼합 평가, 여기에 독일 방위비 확장 옵션가치 EUR 63/주 반영.
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⚠️ 리스크
• 자동차 부문 경기 둔화 시 마진 압박.
• 독일 방산예산 지연·축소 시 성장 모멘텀 약화.
• 추가 생산능력 확장 시 공급망 부담 가능성.
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🔍 종합 평가
Rheinmetall은 독일 방위력 증강의 핵심 수혜주이며, 특히 탄약 공급망 지배력과 다양한 방위 제품 포트폴리오로 인해 단기·중기 모두 확실한 성장 궤도에 있음. 방산 부문 고마진·고현금창출 구조와 독일/NATO의 재무여력은 업계 내 가장 안전하고 즉각적인 성장 스토리를 제공.
(Kepler Cheuvreux, 2025년 8월 8일)
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📌 투자 핵심 요약
• 독일 방위예산 승인이 단기 주가 모멘텀의 핵심 촉매.
• H2는 계절적으로 H1보다 강하지만, 이번에는 무르시아(Murcia) 공장 사고로 지연된 고마진 탄약 매출이 복구되며 추가 이익 개선 기대.
• 독일이 수천 대의 전차·장갑차·자주포·방공무기를 조달할 예정이며, 모든 시스템에 필요한 탄약 역시 Rheinmetall이 주 공급자로 전망.
• 독일 단독으로도 구조적·고수익·현금창출형 성장 가능. 여기에 다른 NATO 국가들의 방위비 증액이 더해져 중기 수주잔고 급증 예상.
• 목표주가 상향(EUR 2,034 → 2,091, +2.8%)은 모델을 2026년으로 롤오버 + 신규 추정치 반영 때문.
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📊 주요 실적 및 전망 변경
• 2025E 영업이익: EUR 2.16bn (마진 17.2%), 기존 EUR 2.13bn에서 상향.
• 2025E 매출: EUR 12.55bn (+0.6% 상향).
• 2027 매출 목표: 공식 EUR 20bn → 내부 시뮬레이션상 EUR 20~25bn 가능성.
• 2030 매출 목표: 기존 EUR 30bn → EUR 40~50bn 가능성 (NATO MCR 반영 시).
• 서화백의 그림놀이(https://t.me/easobi)
• 주당순이익(EPS, Fully diluted): 2025E EUR 31.54 (+1.7%), 2026E EUR 49.66 (+1.5%).
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📅 촉매 이벤트
• 독일 연방예산(방위예산) 승인: 2025년 가을 예상 (9~10월).
• FY25 가이던스 상향 가능성: Q3 실적(11월 6일) 발표 이후 가능.
• 신규 중기 목표 발표: 11월 18일 CMD에서 예상.
• 예산 승인 시: Q4 2025부터 독일 방산 발주 급증, 2026년 모멘텀 강화.
• 12개월 내 수주잔고: 기존 전망 EUR 110~120bn → EUR 130bn 이상 가능.
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💰 부문별 실적 전망 (EBIT 마진)
• 방산(Defence): 2025E 매출 EUR 11.21bn, 마진 19.7% (2024: 17.3%).
• 자동차(Automotive): 2025E 매출 EUR 2.04bn, 마진 4.3%.
• 2027년 방산 매출은 2025년 대비 약 +82% 증가 전망.
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📈 밸류에이션
• P/E (Fully diluted): 2025E 52.0배 → 2027E 25.4배로 하락 전망 (이익 성장 반영).
• FCF: 2025E EUR 1.52bn → 2027E EUR 3.57bn.
• ROIC: 2025E 31.1% → 2027E 47.0%.
• DCF(2/3) + Peer Multiple(1/3) 혼합 평가, 여기에 독일 방위비 확장 옵션가치 EUR 63/주 반영.
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⚠️ 리스크
• 자동차 부문 경기 둔화 시 마진 압박.
• 독일 방산예산 지연·축소 시 성장 모멘텀 약화.
• 추가 생산능력 확장 시 공급망 부담 가능성.
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🔍 종합 평가
Rheinmetall은 독일 방위력 증강의 핵심 수혜주이며, 특히 탄약 공급망 지배력과 다양한 방위 제품 포트폴리오로 인해 단기·중기 모두 확실한 성장 궤도에 있음. 방산 부문 고마진·고현금창출 구조와 독일/NATO의 재무여력은 업계 내 가장 안전하고 즉각적인 성장 스토리를 제공.
😁5
📄 Leisure & Hotels: 'Weekend Break' 1,111 – Cruise Yields vs Customer Deposits (2025년 8월 8일)
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🔍 핵심 요약
1. 크루즈 산업 동향 🚢
• 2025년 2분기 고객 선금(deposits) 증가율: CCL +3.0%, RCL +2.1%, NCLH +1.4% → 평균 +2% YoY
• 이는 순매출 수익률(Net Revenue Yields) 둔화와 병행
• 과거(2010~2019년) 수익률과 고객 선금 성장률 간 상관계수 0.90 이상 → 미래 수익 예측의 핵심 지표
• 2분기 순매출 수익률 평균 +5% (CCL +6.4%, RCL +5.2%, NCLH +2.7%) → 1분기와 유사하지만 전년 대비 둔화
• 2025년 하반기 컨센서스: 순매출 수익률 +3%, 매출 성장률 평균 8% 전망
• 둔화 원인:
o 예약 시점이 조금 늦춰짐(코로나 이후 기록적 조기 예약 수준에서 하락)
o Future Cruise Credit 소진
o 2024년 기저효과(2023년 정상화 전 단계였음)
서화백의 그림놀이(https://t.me/easobi)
• 긍정 요인:
o 경영진들은 최근 실적발표에서 수요에 대해 낙관적 코멘트
o 3사 모두 FY 가이던스 상향 (주로 2분기 실적 호조에 따른 반영)
o 호텔·항공 부문에서 수요 회복 신호
• 부정 요인:
o 역사적 평균 대비 높은 수익률 기대치
o 크루즈는 경기 후행(late cycle) 산업
o 밸류에이션 높음
• CCL이 불마켓 시나리오에서 가장 큰 상승 잠재력 보유
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2. TUI 전망 ✈️
• 3Q25 예상: 매출 €6.1bn (+5.1%), EBIT €265m (+14.3%)
• Holiday Experience(특히 크루즈 부문)이 호조, Markets + Airline은 부진 예상
• 부문별 3Q25 EBIT 전망:
o Markets + Airline: €44m (작년 €17m, 부활절 효과 제외 시 소폭 감소)
o Hotels: €130m (작년 €131m)
o Cruises: €98m (작년 €91m, 신조선 'Mein Schiff Relax' 효과)
• FY25 가이던스: 매출 +510%, EBIT +710%
• 현재 밸류에이션: 2025년 P/E 6.8배, EV/EBITDA 4.0배 (코로나 전 12배 대비 저평가)
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3. Entain 전망 🎰
• H1 2025 예상: 매출 £2,609m (+2%), EBITDA £549m (+5%)
• UK 온라인 부문 강세, 국제 부문 보통 수준 성장
• FY25 전망: NGR £5,341m, EBITDA £1,118m, EPS 0.52p
• 2025/26년 EV/EBITDA 9.3x / 8.5x → 매력적 밸류에이션
• BetMGM 실적 호조 반영, 목표주가 1,300p 상향, Overweight 유지
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4. Flutter Entertainment 🏇
• Q2 2025 매출 $4.19bn(+16%), 조정 EBITDA $919m(+25%) → 예상치 상회
• 미국 부문 마진 22.3%로 사상 최고 (목표 25~30%에 근접)
• FanDuel iGaming +42% 성장, 스포츠 베팅 마진 호조
• FY25 EBITDA/EPS 전망 상향, 목표주가 $358로 재조정
• Top Pick 유지
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5. 글로벌 호텔 RevPAR 동향 🏨
• 미국: 전년 대비 0% (4주 평균 -2%), 중저가 호텔 부진 지속
• 유럽: -5% (스포츠 이벤트 기저효과), 4주 평균 -2%로 급락
• 영국: +6% (런던 오아시스 투어 효과)
• 프랑스: -62% (작년 올림픽 기저효과), 4주 평균 -41%
• 독일: -9%, 중국: -5%
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📌 투자자 관점 주요 포인트
• 크루즈 섹터: 단기적으로 수익률과 예약금 증가율 둔화가 리스크지만, 수요 회복세와 공급 제한이 장기 성장 가능성 뒷받침
• TUI: 밸류에이션 저평가 상태, 크루즈 부문이 실적 견인
• Entain/Flutter: 온라인 베팅·iGaming 부문 고성장 지속, 미국 시장 마진 개선이 핵심 모멘텀
• 호텔 업계: 지역별 RevPAR 변동성 확대, 특정 이벤트 효과로 단기 수익 변동 가능성 큼
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🔍 핵심 요약
1. 크루즈 산업 동향 🚢
• 2025년 2분기 고객 선금(deposits) 증가율: CCL +3.0%, RCL +2.1%, NCLH +1.4% → 평균 +2% YoY
• 이는 순매출 수익률(Net Revenue Yields) 둔화와 병행
• 과거(2010~2019년) 수익률과 고객 선금 성장률 간 상관계수 0.90 이상 → 미래 수익 예측의 핵심 지표
• 2분기 순매출 수익률 평균 +5% (CCL +6.4%, RCL +5.2%, NCLH +2.7%) → 1분기와 유사하지만 전년 대비 둔화
• 2025년 하반기 컨센서스: 순매출 수익률 +3%, 매출 성장률 평균 8% 전망
• 둔화 원인:
o 예약 시점이 조금 늦춰짐(코로나 이후 기록적 조기 예약 수준에서 하락)
o Future Cruise Credit 소진
o 2024년 기저효과(2023년 정상화 전 단계였음)
서화백의 그림놀이(https://t.me/easobi)
• 긍정 요인:
o 경영진들은 최근 실적발표에서 수요에 대해 낙관적 코멘트
o 3사 모두 FY 가이던스 상향 (주로 2분기 실적 호조에 따른 반영)
o 호텔·항공 부문에서 수요 회복 신호
• 부정 요인:
o 역사적 평균 대비 높은 수익률 기대치
o 크루즈는 경기 후행(late cycle) 산업
o 밸류에이션 높음
• CCL이 불마켓 시나리오에서 가장 큰 상승 잠재력 보유
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2. TUI 전망 ✈️
• 3Q25 예상: 매출 €6.1bn (+5.1%), EBIT €265m (+14.3%)
• Holiday Experience(특히 크루즈 부문)이 호조, Markets + Airline은 부진 예상
• 부문별 3Q25 EBIT 전망:
o Markets + Airline: €44m (작년 €17m, 부활절 효과 제외 시 소폭 감소)
o Hotels: €130m (작년 €131m)
o Cruises: €98m (작년 €91m, 신조선 'Mein Schiff Relax' 효과)
• FY25 가이던스: 매출 +510%, EBIT +710%
• 현재 밸류에이션: 2025년 P/E 6.8배, EV/EBITDA 4.0배 (코로나 전 12배 대비 저평가)
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3. Entain 전망 🎰
• H1 2025 예상: 매출 £2,609m (+2%), EBITDA £549m (+5%)
• UK 온라인 부문 강세, 국제 부문 보통 수준 성장
• FY25 전망: NGR £5,341m, EBITDA £1,118m, EPS 0.52p
• 2025/26년 EV/EBITDA 9.3x / 8.5x → 매력적 밸류에이션
• BetMGM 실적 호조 반영, 목표주가 1,300p 상향, Overweight 유지
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4. Flutter Entertainment 🏇
• Q2 2025 매출 $4.19bn(+16%), 조정 EBITDA $919m(+25%) → 예상치 상회
• 미국 부문 마진 22.3%로 사상 최고 (목표 25~30%에 근접)
• FanDuel iGaming +42% 성장, 스포츠 베팅 마진 호조
• FY25 EBITDA/EPS 전망 상향, 목표주가 $358로 재조정
• Top Pick 유지
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5. 글로벌 호텔 RevPAR 동향 🏨
• 미국: 전년 대비 0% (4주 평균 -2%), 중저가 호텔 부진 지속
• 유럽: -5% (스포츠 이벤트 기저효과), 4주 평균 -2%로 급락
• 영국: +6% (런던 오아시스 투어 효과)
• 프랑스: -62% (작년 올림픽 기저효과), 4주 평균 -41%
• 독일: -9%, 중국: -5%
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📌 투자자 관점 주요 포인트
• 크루즈 섹터: 단기적으로 수익률과 예약금 증가율 둔화가 리스크지만, 수요 회복세와 공급 제한이 장기 성장 가능성 뒷받침
• TUI: 밸류에이션 저평가 상태, 크루즈 부문이 실적 견인
• Entain/Flutter: 온라인 베팅·iGaming 부문 고성장 지속, 미국 시장 마진 개선이 핵심 모멘텀
• 호텔 업계: 지역별 RevPAR 변동성 확대, 특정 이벤트 효과로 단기 수익 변동 가능성 큼
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Global Healthcare: Pharmaceuticals: Friday Fodder: Slimmer Positioning Into The August Lull (8 Aug 2025)
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📉 시장 개요 및 주요 흐름
• 2Q 실적 시즌 마무리
o 대형 바이오파마 실적 발표 종료
o VRTX(-20.6%, 통증 포트폴리오 임상 지연)와 LLY(-14.1%, 경구 비만 치료제 기대 이하)의 부진이 헬스케어 업종 심리에 큰 타격
o 기존 2Q 실적 후 Novo, MCK, UNH, ISRG 등 고품질 종목도 -10~20% 조정
o HC 종목 평균 변동폭 ±6% → 추적 이래 최대
o S&P500 내 헬스케어 비중은 수십 년 만의 최저
• 정책 리스크 확대
o 서화백의 그림놀이(https://t.me/easobi)
o 미국 행정부, Medicaid에 MFN(최저가) 가격 적용 제안
o 제232조 조사 종료 시(8월 중 가능성) 제약 관세 발표 예상
o 반도체 100% 관세 발표, 단 미국 내 제조 투자 기업은 예외 → 다수 제약사 미국 투자 확대 중
o PFE, 2025 가이던스에 MFN 영향 반영(수치 미공개)
o LLY, 미국-유럽 가격 격차 축소를 신제품부터 점진적으로 적용
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📈 긍정 흐름 종목
• JNJ: 2Q 실적 후 매수세 가장 강함, YTD 업종 내 최고 성과
• GILD: HIV 프랜차이즈 견조, Yeztugo 출시 긍정 피드백, YTD +30%
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📉 부진 흐름 종목
• 비만 치료제 테마:
o Novo, 이익 경고 후 급락
o LLY, 경구제 orforglipron 데이터 기대치 하회 → 시총 약 1,000억 달러 증발
o Goldman, LLY -15% 급락은 과도하다고 평가하나, 비만 시장 전망치 하향 지속
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📊 주요 트렌드
• DTC(Direct-to-Consumer)·현금결제 모델 확대
o PFE CEO, 정부 약가 정책 목표 달성을 위한 효과적 수단으로 언급
o LLY, Zepbound DTC 비중 3Q25 들어 NBRx의 42%(2Q25 대비 상승)
• 비용 절감 기조
o MRK: 30억 달러 최적화 계획
o PFE: 예상 초과 비용 절감으로 2Q EPS 상회
o BMY, MRNA, BIIB, Novo 등 비용 절감·R&D 축소 발표
• M&A/BD 확대 관심
o PFE: 130억 달러 소규모 다건 M&A 여력
o MRK: 10~150억 달러 M&A 가능성
o ABBV, PD(L)1xVEGF 이중항체 주목
o JNJ, 2030년 매출 500억 달러 목표(컨센서스 400억 달러)
o Novartis, Avidity Biosciences 인수 시도 보도
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🧬 기업별 하이라이트
• ALNY: ATTR 진단 확대, Amvuttra 1차 치료제 입지 강화
• MRNA: CMV 3상 하반기 데이터, 암 파이프라인 다수 진행
• BIIB: Leqembi 조기 알츠하이머 적용 확대·SC 제형 준비
• VRTX: 당뇨성 신경병증 통증 치료제 Journavx 3상, IgA 신병증 후보 우위 자신감
• AMGN: 희귀질환 포트폴리오 강세, FY25 매출 가이던스 상향
• GILD: Yeztugo 출시 호조, HIV 매출 성장률 +3% YoY 전망
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🇪🇺 유럽 제약 동향
• Novo: orforglipron 데이터 하단부지만, Oral Wegovy(2026 승인 예상)에 기회
• Bayer: 소송 리스크 완화에도 주가 -9.9% 하락
• Merck KGaA: 단기 불확실성 지속, 10월 전략 발표 기대
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🏭 제네릭 업종
• 제232조 조사 결과 발표 시 관세 불확실성 해소 기대
• MFN 리스크는 제한적
• ARMX: EBITDA 상회·가이던스 상향, 주가 +10% WTD
• VTRS: 가이던스 유지, 사업 진척 긍정
• TEVA: 경쟁사 가격 전략 우려 완화, 주가 반등
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📉 시장 개요 및 주요 흐름
• 2Q 실적 시즌 마무리
o 대형 바이오파마 실적 발표 종료
o VRTX(-20.6%, 통증 포트폴리오 임상 지연)와 LLY(-14.1%, 경구 비만 치료제 기대 이하)의 부진이 헬스케어 업종 심리에 큰 타격
o 기존 2Q 실적 후 Novo, MCK, UNH, ISRG 등 고품질 종목도 -10~20% 조정
o HC 종목 평균 변동폭 ±6% → 추적 이래 최대
o S&P500 내 헬스케어 비중은 수십 년 만의 최저
• 정책 리스크 확대
o 서화백의 그림놀이(https://t.me/easobi)
o 미국 행정부, Medicaid에 MFN(최저가) 가격 적용 제안
o 제232조 조사 종료 시(8월 중 가능성) 제약 관세 발표 예상
o 반도체 100% 관세 발표, 단 미국 내 제조 투자 기업은 예외 → 다수 제약사 미국 투자 확대 중
o PFE, 2025 가이던스에 MFN 영향 반영(수치 미공개)
o LLY, 미국-유럽 가격 격차 축소를 신제품부터 점진적으로 적용
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📈 긍정 흐름 종목
• JNJ: 2Q 실적 후 매수세 가장 강함, YTD 업종 내 최고 성과
• GILD: HIV 프랜차이즈 견조, Yeztugo 출시 긍정 피드백, YTD +30%
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📉 부진 흐름 종목
• 비만 치료제 테마:
o Novo, 이익 경고 후 급락
o LLY, 경구제 orforglipron 데이터 기대치 하회 → 시총 약 1,000억 달러 증발
o Goldman, LLY -15% 급락은 과도하다고 평가하나, 비만 시장 전망치 하향 지속
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📊 주요 트렌드
• DTC(Direct-to-Consumer)·현금결제 모델 확대
o PFE CEO, 정부 약가 정책 목표 달성을 위한 효과적 수단으로 언급
o LLY, Zepbound DTC 비중 3Q25 들어 NBRx의 42%(2Q25 대비 상승)
• 비용 절감 기조
o MRK: 30억 달러 최적화 계획
o PFE: 예상 초과 비용 절감으로 2Q EPS 상회
o BMY, MRNA, BIIB, Novo 등 비용 절감·R&D 축소 발표
• M&A/BD 확대 관심
o PFE: 130억 달러 소규모 다건 M&A 여력
o MRK: 10~150억 달러 M&A 가능성
o ABBV, PD(L)1xVEGF 이중항체 주목
o JNJ, 2030년 매출 500억 달러 목표(컨센서스 400억 달러)
o Novartis, Avidity Biosciences 인수 시도 보도
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🧬 기업별 하이라이트
• ALNY: ATTR 진단 확대, Amvuttra 1차 치료제 입지 강화
• MRNA: CMV 3상 하반기 데이터, 암 파이프라인 다수 진행
• BIIB: Leqembi 조기 알츠하이머 적용 확대·SC 제형 준비
• VRTX: 당뇨성 신경병증 통증 치료제 Journavx 3상, IgA 신병증 후보 우위 자신감
• AMGN: 희귀질환 포트폴리오 강세, FY25 매출 가이던스 상향
• GILD: Yeztugo 출시 호조, HIV 매출 성장률 +3% YoY 전망
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🇪🇺 유럽 제약 동향
• Novo: orforglipron 데이터 하단부지만, Oral Wegovy(2026 승인 예상)에 기회
• Bayer: 소송 리스크 완화에도 주가 -9.9% 하락
• Merck KGaA: 단기 불확실성 지속, 10월 전략 발표 기대
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🏭 제네릭 업종
• 제232조 조사 결과 발표 시 관세 불확실성 해소 기대
• MFN 리스크는 제한적
• ARMX: EBITDA 상회·가이던스 상향, 주가 +10% WTD
• VTRS: 가이던스 유지, 사업 진척 긍정
• TEVA: 경쟁사 가격 전략 우려 완화, 주가 반등
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😁2
📄 Arrowhead Pharmaceuticals Inc
FCS 런치 준비 진행, 비만(INHBE, ALK-7) 초기 데이터 연내 기대
(2025년 8월 8일 UBS 리서치)
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🔹 주요 투자 포인트
• Plozasiran(apoC3 억제제)
o FCS 적응증: 11/18 PDUFA 예정, 승인 시 ARWR 첫 독자 런칭
o SHTG 적응증: Ph3 SHASTA-3/4/ MUIR-3 등록 완료(6/23), 2026년 중반 완료 및 sNDA 제출 계획
o SHASTA-5: 급성췌장염(AP) 고위험군 대상으로 ‘첫 사건까지 시간’을 1차 지표로 설계, 연내 학회에서 디자인 발표 예정
o 중국 판권 매각(8/1): Sanofi에 Visirna(ARWR 자회사) 통해 Greater China 판권 이전
계약금 $1.3억 + 최대 $2.65억 마일스톤
ARWR 지분 56% 보유, 로열티 수취 예정
• 경쟁사 동향:
o Ionis의 olezarsen(동일 기전) SHTG Ph3 결과(급성췌장염 데이터) 9월 발표 예정 → 긍정 시 클래스 전체에 호재
o Ionis가 AP에서 유의성 못 얻어도, ARWR은 SHASTA-5에서 기회 존재
• 서화백의 그림놀이(https://t.me/easobi)
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🔹 파이프라인 주요 업데이트
• ARO-INHBE & ARO-ALK7 (비만)
o ALK-7 Ph1/2a 6월 첫 투여, 연말 SAD/MAD/콤보 코호트 초기 데이터 예정
o INHBE Ph1/2a도 연내 데이터 기대 → GLP-1 계열(incretin) 보완 가능성
• ARO-DUX4 (FSHD): 연내 데이터 공개 목표
• Olpasiran (Lp(a) 감소): AMGN 라이선스, Ph3 등록 완료(2024)
• Fazirsiran (AATD): Takeda와 공동개발, Ph3 연내 등록 완료 전망
• ARO-DM1: SRPT와 협력, 1차 등록 목표 달성(7/28 $1억 마일스톤 수령), 연말 2차 목표 달성 시 $2억 추가 수령
• Zodasiran (HoFH): Yosemite Ph3 7월 첫 환자 등록, 2028~29년 허가 가능성
• 초기 자산: PCSK9·APOC3 RNAi dimer, ARO-MAPT 연내 임상 진입 예정
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🔹 재무 현황 (UBS 추정)
• 2025E 매출: $10.09억 (전년 대비 급증, 주로 기술이전 및 마일스톤)
• 2025E EPS: $2.41 → 2026E -$2.83 (마일스톤 감소 영향)
• 현금: 2025E 말 약 $11.76억, 부채비율 낮음
• 시가총액: 약 $22.2억, 주가 $16.06, 목표주가 $63(상승여력 +292%)
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🔹 UBS 의견 변화 및 근거
• 이전 의견과 변화:
o 과거에도 Buy 유지, 목표주가 하향(88 → 63)했으나, SHTG 시장 잠재력·다각화된 파이프라인 여전히 긍정
o SHTG에서의 급성췌장염 예방 효과 여부가 장기 밸류에이션 핵심
• 근거:
o 다수의 후기임상 진입 파이프라인
o 굵직한 마일스톤 유입(2025년 총 $3억 예상)
o siRNA 플랫폼 확장(간 → 타 장기) 가능성
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🔹 투자자 관점 핵심 체크
• 📅 단기 모멘텀: 11월 FCS 승인, 9월 경쟁사 AP 데이터, 연말 INHBE·ALK-7 초기 데이터
• 📈 중기 기회: 2026년 SHTG Ph3 결과, SHASTA-5 AP 결과
• ⚠️ 리스크:
o 주요 임상 실패 가능성(특히 ARO-AAT, ARO-APOC3)
o HDL-c 감소 부작용
o 경쟁 심화(Ionis, Amgen 등)
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FCS 런치 준비 진행, 비만(INHBE, ALK-7) 초기 데이터 연내 기대
(2025년 8월 8일 UBS 리서치)
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🔹 주요 투자 포인트
• Plozasiran(apoC3 억제제)
o FCS 적응증: 11/18 PDUFA 예정, 승인 시 ARWR 첫 독자 런칭
o SHTG 적응증: Ph3 SHASTA-3/4/ MUIR-3 등록 완료(6/23), 2026년 중반 완료 및 sNDA 제출 계획
o SHASTA-5: 급성췌장염(AP) 고위험군 대상으로 ‘첫 사건까지 시간’을 1차 지표로 설계, 연내 학회에서 디자인 발표 예정
o 중국 판권 매각(8/1): Sanofi에 Visirna(ARWR 자회사) 통해 Greater China 판권 이전
계약금 $1.3억 + 최대 $2.65억 마일스톤
ARWR 지분 56% 보유, 로열티 수취 예정
• 경쟁사 동향:
o Ionis의 olezarsen(동일 기전) SHTG Ph3 결과(급성췌장염 데이터) 9월 발표 예정 → 긍정 시 클래스 전체에 호재
o Ionis가 AP에서 유의성 못 얻어도, ARWR은 SHASTA-5에서 기회 존재
• 서화백의 그림놀이(https://t.me/easobi)
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🔹 파이프라인 주요 업데이트
• ARO-INHBE & ARO-ALK7 (비만)
o ALK-7 Ph1/2a 6월 첫 투여, 연말 SAD/MAD/콤보 코호트 초기 데이터 예정
o INHBE Ph1/2a도 연내 데이터 기대 → GLP-1 계열(incretin) 보완 가능성
• ARO-DUX4 (FSHD): 연내 데이터 공개 목표
• Olpasiran (Lp(a) 감소): AMGN 라이선스, Ph3 등록 완료(2024)
• Fazirsiran (AATD): Takeda와 공동개발, Ph3 연내 등록 완료 전망
• ARO-DM1: SRPT와 협력, 1차 등록 목표 달성(7/28 $1억 마일스톤 수령), 연말 2차 목표 달성 시 $2억 추가 수령
• Zodasiran (HoFH): Yosemite Ph3 7월 첫 환자 등록, 2028~29년 허가 가능성
• 초기 자산: PCSK9·APOC3 RNAi dimer, ARO-MAPT 연내 임상 진입 예정
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🔹 재무 현황 (UBS 추정)
• 2025E 매출: $10.09억 (전년 대비 급증, 주로 기술이전 및 마일스톤)
• 2025E EPS: $2.41 → 2026E -$2.83 (마일스톤 감소 영향)
• 현금: 2025E 말 약 $11.76억, 부채비율 낮음
• 시가총액: 약 $22.2억, 주가 $16.06, 목표주가 $63(상승여력 +292%)
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🔹 UBS 의견 변화 및 근거
• 이전 의견과 변화:
o 과거에도 Buy 유지, 목표주가 하향(88 → 63)했으나, SHTG 시장 잠재력·다각화된 파이프라인 여전히 긍정
o SHTG에서의 급성췌장염 예방 효과 여부가 장기 밸류에이션 핵심
• 근거:
o 다수의 후기임상 진입 파이프라인
o 굵직한 마일스톤 유입(2025년 총 $3억 예상)
o siRNA 플랫폼 확장(간 → 타 장기) 가능성
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🔹 투자자 관점 핵심 체크
• 📅 단기 모멘텀: 11월 FCS 승인, 9월 경쟁사 AP 데이터, 연말 INHBE·ALK-7 초기 데이터
• 📈 중기 기회: 2026년 SHTG Ph3 결과, SHASTA-5 AP 결과
• ⚠️ 리스크:
o 주요 임상 실패 가능성(특히 ARO-AAT, ARO-APOC3)
o HDL-c 감소 부작용
o 경쟁 심화(Ionis, Amgen 등)
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Broad-Based Strength + Record New Patients Prompt Increase in 2H25 Outlook
📌 투자 핵심 요약
• **Insulet Corporation (PODD)**는 2025년 2분기 전 부문에서 기대치를 초과하는 실적 발표
• 미국과 해외 Omnipod 매출, 영업이익률 모두 O5 제품 모멘텀에 힘입어 성장
• 신규 환자 수 사상 최대치 기록: 미국 시장에서 전년 대비 및 전분기 대비 가속, 최근 8분기 중 경쟁사 전환 환자 수 최고치 달성
• 해외 시장도 지리적 확장 + 보험 적용 확대와 O5 전환에 따른 가격 우위로 성장 지속
• 2025년 매출 가이던스를 약 1억 300만 달러 상향(환율 고정 기준), 이는 Q2 매출 서프라이즈(3,600만 달러)를 크게 상회
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📈 전망 및 가이던스 변화
• 2025 매출 전망: 24억 5,200만 달러 → 26억 2,000만 달러로 상향 (+25~28% 성장 예상)
• 미국 Omnipod 매출 성장률 전망: 20% → 23.6%
• 해외 Omnipod 매출 성장률 전망: 29% → 38.9%
• 서화백의 그림놀이(https://t.me/easobi)
• 영업이익률: 가이던스 상단인 17.5%에 근접 예상
• 미국 가격 안정세, 해외 가격은 O5 비중 확대에 따른 완만한 상승
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💡 과거 대비 변경 사항
• 이전 전망보다 신규 환자 유입에 대한 자신감 강화
• MDI 환자 및 경쟁사 전환 환자 모두 가속화
• T2 당뇨 환자 비중이 신규 환자의 3분의 1 차지 → 시장 확대 가능성 확인
• 경쟁사 신규 진입에 따른 리스크가 완화된 것으로 판단
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📊 주요 재무 지표 (UBS 추정치)
• 2025E 매출: 26.22억 달러
• 2025E 순이익: 3.43억 달러 (전년 대비 +41%)
• 2025E EPS: 4.81달러 (전년 대비 +46.2%)
• EBIT 마진: 17.4%
• ROIC: 26.3%
• 부채비율: Net debt/EBITDA 0.4배 → 2026년 -0.5배(순현금 전환 예상)
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📌 밸류에이션 & 투자 의견
• 투자의견: 중립(Neutral) 유지
• 목표주가: 320달러 (변경 없음)
• 산정 방식: Q5~Q8 매출 추정치(32.48억 달러)에 EV/Sales 7배 적용
• 주요 리스크:
1. 인슐린 펌프 시장 내 경쟁 심화
2. 시장 성장 속도 둔화
3. 가격 및 보험 적용 리스크
4. 규제 리스크
5. 마진 압박 (원가 인상)
6. 실행력 저하 가능성
________________________________________
📝 결론
Insulet은 강한 신규 환자 유입 모멘텀과 T2 환자 시장 확대, 해외 매출 가속화에 힘입어 2025년 하반기에도 성장세 지속 전망. 다만, 밸류에이션 부담과 업종 내 경쟁 리스크로 UBS는 중립 의견을 유지하며 단기적 주가 상승 여력은 제한적이라고 판단.
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📌 투자 핵심 요약
• **Insulet Corporation (PODD)**는 2025년 2분기 전 부문에서 기대치를 초과하는 실적 발표
• 미국과 해외 Omnipod 매출, 영업이익률 모두 O5 제품 모멘텀에 힘입어 성장
• 신규 환자 수 사상 최대치 기록: 미국 시장에서 전년 대비 및 전분기 대비 가속, 최근 8분기 중 경쟁사 전환 환자 수 최고치 달성
• 해외 시장도 지리적 확장 + 보험 적용 확대와 O5 전환에 따른 가격 우위로 성장 지속
• 2025년 매출 가이던스를 약 1억 300만 달러 상향(환율 고정 기준), 이는 Q2 매출 서프라이즈(3,600만 달러)를 크게 상회
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📈 전망 및 가이던스 변화
• 2025 매출 전망: 24억 5,200만 달러 → 26억 2,000만 달러로 상향 (+25~28% 성장 예상)
• 미국 Omnipod 매출 성장률 전망: 20% → 23.6%
• 해외 Omnipod 매출 성장률 전망: 29% → 38.9%
• 서화백의 그림놀이(https://t.me/easobi)
• 영업이익률: 가이던스 상단인 17.5%에 근접 예상
• 미국 가격 안정세, 해외 가격은 O5 비중 확대에 따른 완만한 상승
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💡 과거 대비 변경 사항
• 이전 전망보다 신규 환자 유입에 대한 자신감 강화
• MDI 환자 및 경쟁사 전환 환자 모두 가속화
• T2 당뇨 환자 비중이 신규 환자의 3분의 1 차지 → 시장 확대 가능성 확인
• 경쟁사 신규 진입에 따른 리스크가 완화된 것으로 판단
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📊 주요 재무 지표 (UBS 추정치)
• 2025E 매출: 26.22억 달러
• 2025E 순이익: 3.43억 달러 (전년 대비 +41%)
• 2025E EPS: 4.81달러 (전년 대비 +46.2%)
• EBIT 마진: 17.4%
• ROIC: 26.3%
• 부채비율: Net debt/EBITDA 0.4배 → 2026년 -0.5배(순현금 전환 예상)
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📌 밸류에이션 & 투자 의견
• 투자의견: 중립(Neutral) 유지
• 목표주가: 320달러 (변경 없음)
• 산정 방식: Q5~Q8 매출 추정치(32.48억 달러)에 EV/Sales 7배 적용
• 주요 리스크:
1. 인슐린 펌프 시장 내 경쟁 심화
2. 시장 성장 속도 둔화
3. 가격 및 보험 적용 리스크
4. 규제 리스크
5. 마진 압박 (원가 인상)
6. 실행력 저하 가능성
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📝 결론
Insulet은 강한 신규 환자 유입 모멘텀과 T2 환자 시장 확대, 해외 매출 가속화에 힘입어 2025년 하반기에도 성장세 지속 전망. 다만, 밸류에이션 부담과 업종 내 경쟁 리스크로 UBS는 중립 의견을 유지하며 단기적 주가 상승 여력은 제한적이라고 판단.
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Pinterest: Healthy Full-Funnel Diversification & Accelerating Revenue Growth Against Elevated Expectations; Reiterate Overweight w/$44 PT (J.P. Morgan, 2025-08-08)
📌 투자 핵심 요약
• 투자의견: Overweight(비중확대) 유지
• 목표주가: $40 → $44 (2026년 12월 기준)
• 현재주가(2025-08-07): $39.17
• 상향 이유: 2027E 조정 EBITDA $20억, 약 13배 멀티플 적용
• 주가 하락 요인: 2Q 실적과 3Q 가이던스가 높아진 시장 기대치에는 소폭 못 미침(광고 업종 호실적 영향으로 기대치↑)
________________________________________
📊 2Q25 실적 및 가이던스
• 매출: $998M (+17% YoY) → 가이던스 상단($980M) 상회
• MAU: 5.78억명 (+11% YoY, +800만 QoQ) → JPMe/컨센 상회
• ARPU: $1.74 (+6% YoY)
• 조정 EBITDA: $2.51억 (25.1% 마진, +310bps YoY) → 가이던스 상단 초과
• 광고 노출량: +55% YoY, 가격 -25% YoY (지역 믹스 영향)
• 하반기 전망: 매출 성장률 +17% 유지, 마진 확장은 1H25 대비 둔화 예상
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📈 성장 동력
• 풀 퍼널 광고 다변화: 중·하위 퍼널 ‘Performance+’ 캠페인 매출 비중 2024년 말 대비 2배 이상 확대
• AI/ML 적용 강화:
o 검색 및 추천 알고리즘에 LLM·멀티모달 모델 적용 → 검색 성공률 YTD +230bps
o oCPM 하단 퍼널 광고 전환율 +5% (A/B 테스트)
• 광고주 다변화: 1P 데이터 기반 광고 외에도 3P 파트너십, 국제 리셀러, 에이전시 및 플랫폼 연동 확대
• 쇼핑 기능 강화: Instacart와 제휴해 광고-구매 직접 연계, ‘Add-to-Cart’ 기능 CPG 광고주 대상으로 확대 예정
• 서화백의 그림놀이(https://t.me/easobi)
• 사용자 구조 변화: Gen Z 비중 50% 이상, 남성 유저 33%+ → 타겟 광고 기회 확대
________________________________________
📉 리스크 요인
1. MAU 성장 둔화 가능성
2. 해외 및 셀프서브 광고 수익화 지연
3. Instagram·TikTok 등 경쟁 심화
4. 중·하위 퍼널 광고 예산 확대 속도 지연
5. 거시경제 둔화 시 광고 수요 감소 가능성(브랜드 광고 비중 약 33%)
6. 마진 확장과 성장 투자 간 균형 부담
________________________________________
📆 전망 변화 (vs 이전 전망)
• 매출: 2026E $48.86억 → $50.36억 (▲3%)
• MAU: 2025E 5.88억 → 5.93억 (▲1%)
• ARPU: 2025E $1.76 → $1.79 (▲2%)
• 조정 EBITDA: 2026E $15.41억 → $16.05억 (▲4%)
• GAAP EPS: 2026E $0.73 → $0.75
________________________________________
💡 투자자 관점 포인트
• 광고 시장 회복과 풀 퍼널 광고 강화가 중기 성장 견인
• AI 기반 광고 효율성 개선이 매출 성장률 + 마진율 동반 개선에 기여
• 목표 마진(30~34%) 진입 가시성↑ (2025E 30.2% 예상)
• 단기 주가 변동성은 가이던스 미달과 광고 업종 기대치 상승 영향
• 중기적으로는 $44 목표주가 달성 가능성 높음, 조정 시 매수 기회로 판단
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📌 투자 핵심 요약
• 투자의견: Overweight(비중확대) 유지
• 목표주가: $40 → $44 (2026년 12월 기준)
• 현재주가(2025-08-07): $39.17
• 상향 이유: 2027E 조정 EBITDA $20억, 약 13배 멀티플 적용
• 주가 하락 요인: 2Q 실적과 3Q 가이던스가 높아진 시장 기대치에는 소폭 못 미침(광고 업종 호실적 영향으로 기대치↑)
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📊 2Q25 실적 및 가이던스
• 매출: $998M (+17% YoY) → 가이던스 상단($980M) 상회
• MAU: 5.78억명 (+11% YoY, +800만 QoQ) → JPMe/컨센 상회
• ARPU: $1.74 (+6% YoY)
• 조정 EBITDA: $2.51억 (25.1% 마진, +310bps YoY) → 가이던스 상단 초과
• 광고 노출량: +55% YoY, 가격 -25% YoY (지역 믹스 영향)
• 하반기 전망: 매출 성장률 +17% 유지, 마진 확장은 1H25 대비 둔화 예상
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📈 성장 동력
• 풀 퍼널 광고 다변화: 중·하위 퍼널 ‘Performance+’ 캠페인 매출 비중 2024년 말 대비 2배 이상 확대
• AI/ML 적용 강화:
o 검색 및 추천 알고리즘에 LLM·멀티모달 모델 적용 → 검색 성공률 YTD +230bps
o oCPM 하단 퍼널 광고 전환율 +5% (A/B 테스트)
• 광고주 다변화: 1P 데이터 기반 광고 외에도 3P 파트너십, 국제 리셀러, 에이전시 및 플랫폼 연동 확대
• 쇼핑 기능 강화: Instacart와 제휴해 광고-구매 직접 연계, ‘Add-to-Cart’ 기능 CPG 광고주 대상으로 확대 예정
• 서화백의 그림놀이(https://t.me/easobi)
• 사용자 구조 변화: Gen Z 비중 50% 이상, 남성 유저 33%+ → 타겟 광고 기회 확대
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📉 리스크 요인
1. MAU 성장 둔화 가능성
2. 해외 및 셀프서브 광고 수익화 지연
3. Instagram·TikTok 등 경쟁 심화
4. 중·하위 퍼널 광고 예산 확대 속도 지연
5. 거시경제 둔화 시 광고 수요 감소 가능성(브랜드 광고 비중 약 33%)
6. 마진 확장과 성장 투자 간 균형 부담
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📆 전망 변화 (vs 이전 전망)
• 매출: 2026E $48.86억 → $50.36억 (▲3%)
• MAU: 2025E 5.88억 → 5.93억 (▲1%)
• ARPU: 2025E $1.76 → $1.79 (▲2%)
• 조정 EBITDA: 2026E $15.41억 → $16.05억 (▲4%)
• GAAP EPS: 2026E $0.73 → $0.75
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💡 투자자 관점 포인트
• 광고 시장 회복과 풀 퍼널 광고 강화가 중기 성장 견인
• AI 기반 광고 효율성 개선이 매출 성장률 + 마진율 동반 개선에 기여
• 목표 마진(30~34%) 진입 가시성↑ (2025E 30.2% 예상)
• 단기 주가 변동성은 가이던스 미달과 광고 업종 기대치 상승 영향
• 중기적으로는 $44 목표주가 달성 가능성 높음, 조정 시 매수 기회로 판단
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📊 Tempus AI: 2Q25 실적 리뷰
Encouraging Volume Growth Across the Portfolio, Pathos Revenues Aided the Top-Line; Remain Neutral on Valuation
📅 2025년 8월 8일, J.P. Morgan
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📌 투자 의견
• 투자의견: Neutral (중립) 유지
• 목표주가: $60 (2026년 12월 기준, 기존 2025년 12월 $55에서 상향)
• 현 주가: $60.87 (2025년 8월 8일 기준)
• 밸류에이션: 2026E EV/Sales 약 7배 (진단업종 평균 6배 대비 고평가 인식)
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📈 2Q25 실적 하이라이트
• 총매출: $315M (컨센서스 $298M 대비 상회)
o Genomics 매출: $242M (컨센서스 $217M 대비 상회)
Oncology (TEM Core): $133M, 전년 대비 +33%
검사 건수: 약 84k (+26% YoY, 전분기 대비 +9k)
ASP: $1,584 (+3% YoY)
xT CDx 비중: 28% (1Q25의 20% 대비 상승, 연말 목표 40%)
MRD 테스트(서화백의 그림놀이(https://t.me/easobi) 포함) 기여: 볼륨 성장의 약 +1.5%
Hereditary (Ambry): $97M, 전년 대비 +34%
검사 건수: 약 128k (+32% YoY, ASP $760)
o Data & Services 매출: $73M
Insights: +41% YoY 성장 ($57M), Pathos 기여분 약 $16M
Trials: 약 $14M (+17% YoY)
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💡 Pathos 매출 이슈
• Pathos와의 Foundation Model 계약(4월 말 체결)로 2Q25에 $16M 매출 인식
• Pathos는 $200M 라이선스 비용 중 최대 $75M을 주식으로 지급 가능
• Pathos 제외 시 Insights 사업은 2Q25에 저한자릿수(LS) 성장에 그침 (1Q25 +58%, 4Q24 +66% 대비 둔화)
• 2H25 가이던스 상 Pathos 제외 Insights 매출 성장률은 둔화 전망
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📊 수익성 및 재무 현황
• Non-GAAP GM: 62.8% (+600bp YoY)
o Genomics: 59.4% (+10% YoY, +3% QoQ)
o Data & Services: 73.9% (+1% YoY, -2% QoQ)
• Adj. EBITDA: -$5.6M (Street -$7.2M 대비 양호)
• Non-GAAP 순손실: -$37.3M (Street -$43M 대비 양호)
• 현금 및 현금성 자산: $293M
________________________________________
📅 가이던스 변경 사항
• 2025 매출 가이던스: $1.26B로 +1% 상향 (기존 $1.25B)
• 2025 Adj. EBITDA: $5M (변경 없음)
• 3Q25 매출 가이던스: $330M (Street $328M 대비 소폭 상회)
• 기타 가이던스:
o SBC & 세금: $150M (변경 없음)
o 무형자산 상각: 분기당 약 $20M
o 이자비용: 분기당 $15M (기존 $22M 대비 하향)
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🔍 JPM 의견 변화
• 변화점:
o 1Q25 대비 Oncology 검사 건수 성장률이 크게 가속 (전분기 +3% → 2Q +12%)
o Pathos 기여로 매출 상향, 그러나 본질적인 Insights 성장 둔화 우려
o 목표주가 $55 → $60으로 상향 조정 (DCF 재산정, WACC 8.6%, Terminal Growth +5%)
• 중립 의견 유지 이유:
o 고평가 상태(동종 평균 대비 프리미엄)
o Pathos 제외 Insights 성장 둔화
o 하지만 제약·바이오 고객과의 관계 견고, 장기 성장 기회는 긍정적
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⚖️ 투자 리스크 및 기회
• 업사이드:
o Genomics 부문에서 새로운 보험 리임버스먼트 확보로 ASP 상승
o 대규모 Data 계약 체결로 TCV 성장 확대
o AI 헬스케어 투자 트렌드에 따른 수혜
• 다운사이드:
o 대형 경쟁사의 데이터 사업 진입 가능성
o TCV 계약 타이밍 불확실성
o MRD 리임버스먼트 지연
o 규제 및 소송 리스크
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Encouraging Volume Growth Across the Portfolio, Pathos Revenues Aided the Top-Line; Remain Neutral on Valuation
📅 2025년 8월 8일, J.P. Morgan
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📌 투자 의견
• 투자의견: Neutral (중립) 유지
• 목표주가: $60 (2026년 12월 기준, 기존 2025년 12월 $55에서 상향)
• 현 주가: $60.87 (2025년 8월 8일 기준)
• 밸류에이션: 2026E EV/Sales 약 7배 (진단업종 평균 6배 대비 고평가 인식)
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📈 2Q25 실적 하이라이트
• 총매출: $315M (컨센서스 $298M 대비 상회)
o Genomics 매출: $242M (컨센서스 $217M 대비 상회)
Oncology (TEM Core): $133M, 전년 대비 +33%
검사 건수: 약 84k (+26% YoY, 전분기 대비 +9k)
ASP: $1,584 (+3% YoY)
xT CDx 비중: 28% (1Q25의 20% 대비 상승, 연말 목표 40%)
MRD 테스트(서화백의 그림놀이(https://t.me/easobi) 포함) 기여: 볼륨 성장의 약 +1.5%
Hereditary (Ambry): $97M, 전년 대비 +34%
검사 건수: 약 128k (+32% YoY, ASP $760)
o Data & Services 매출: $73M
Insights: +41% YoY 성장 ($57M), Pathos 기여분 약 $16M
Trials: 약 $14M (+17% YoY)
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💡 Pathos 매출 이슈
• Pathos와의 Foundation Model 계약(4월 말 체결)로 2Q25에 $16M 매출 인식
• Pathos는 $200M 라이선스 비용 중 최대 $75M을 주식으로 지급 가능
• Pathos 제외 시 Insights 사업은 2Q25에 저한자릿수(LS) 성장에 그침 (1Q25 +58%, 4Q24 +66% 대비 둔화)
• 2H25 가이던스 상 Pathos 제외 Insights 매출 성장률은 둔화 전망
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📊 수익성 및 재무 현황
• Non-GAAP GM: 62.8% (+600bp YoY)
o Genomics: 59.4% (+10% YoY, +3% QoQ)
o Data & Services: 73.9% (+1% YoY, -2% QoQ)
• Adj. EBITDA: -$5.6M (Street -$7.2M 대비 양호)
• Non-GAAP 순손실: -$37.3M (Street -$43M 대비 양호)
• 현금 및 현금성 자산: $293M
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📅 가이던스 변경 사항
• 2025 매출 가이던스: $1.26B로 +1% 상향 (기존 $1.25B)
• 2025 Adj. EBITDA: $5M (변경 없음)
• 3Q25 매출 가이던스: $330M (Street $328M 대비 소폭 상회)
• 기타 가이던스:
o SBC & 세금: $150M (변경 없음)
o 무형자산 상각: 분기당 약 $20M
o 이자비용: 분기당 $15M (기존 $22M 대비 하향)
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🔍 JPM 의견 변화
• 변화점:
o 1Q25 대비 Oncology 검사 건수 성장률이 크게 가속 (전분기 +3% → 2Q +12%)
o Pathos 기여로 매출 상향, 그러나 본질적인 Insights 성장 둔화 우려
o 목표주가 $55 → $60으로 상향 조정 (DCF 재산정, WACC 8.6%, Terminal Growth +5%)
• 중립 의견 유지 이유:
o 고평가 상태(동종 평균 대비 프리미엄)
o Pathos 제외 Insights 성장 둔화
o 하지만 제약·바이오 고객과의 관계 견고, 장기 성장 기회는 긍정적
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⚖️ 투자 리스크 및 기회
• 업사이드:
o Genomics 부문에서 새로운 보험 리임버스먼트 확보로 ASP 상승
o 대규모 Data 계약 체결로 TCV 성장 확대
o AI 헬스케어 투자 트렌드에 따른 수혜
• 다운사이드:
o 대형 경쟁사의 데이터 사업 진입 가능성
o TCV 계약 타이밍 불확실성
o MRD 리임버스먼트 지연
o 규제 및 소송 리스크
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😁1
Eli Lilly & Co. (LLY): Splitting Hairs With Overly Negative Reaction to Viable Orforglipron Profile
📅 2025년 8월 8일 | Goldman Sachs
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📌 투자 핵심 요약
• ATTAIN-1 결과 발표 후 주가 -14% 급락
o 시장은 오르포글리프론(Orforglipron) 자산 가치 훼손으로 해석했으나, GS는 과도한 반응으로 평가
o 오르포글리프론 기여분을 완전히 제외해도 LLY 이론 NPV는 $735 → 현재 주가 ~$640 대비 여전히 높음
o 약효 차이는 존재하나(−11.5% vs 노보 오럴 세마글루타이드 −13.9%), 실제 환자 선택에는 복용 편의성·내약성이 더 중요한 요인
o 최고 용량 투여군의 40%가 체중 15% 이상 감량
o KOL 다수 의견: 체중 10% 이상 감량이면 광범위 사용 가능
________________________________________
📊 시장 전망 & 경쟁 구도
• 2030년 항비만제 시장 $950억 → 이 중 경구제 24% ($220억)
o 오르포글리프론 시장 점유율 60% ($136억)
o 노보 오럴 세마 21% ($40억), 나머지 19%는 신약 후보
• 경구제 시장 필요성은 변함 없음, 1차 진료의 중심 처방 가능성 높음
• 타 사례: 아므젠 Otezla(건선 치료제)도 주사제 대비 효능 낮지만 안정적 매출 달성
________________________________________
🧾 회사 입장 & 향후 이벤트
• LLY, 기존 오르포글리프론 사업 전망 변경 없음
• **높은 위약군 중도 탈락률(~30%)**은 전반적인 비만 치료제 임상에서 공통 현상 가능성
• 향후 주요 이벤트
1. EASD 학회(9/17) ATTAIN-1 전체 데이터 공개
2. ATTAIN-2 결과(3Q 예상) → 규제 신청 필수 데이터
3. 3Q25 실적 발표: CVS 포뮬러리 변경 영향 주목
• 2026년 오르포글리프론 신제품 사이클 진입 기대
서화백의 그림놀이(https://t.me/easobi)
________________________________________
📈 2Q25 실적 & 가이던스
• Zepbound·Mounjaro 실적 예상 초과 → 노보의 수익 경고 영향 최소화
• 2025 매출 가이던스 상향: $600억~$620억 (기존 $580억~$610억)
• FY25 매출 예상: $616억(+2.8%), EPS: $22.74(+5.4%)
• Gross Margin: 83.7% (+112bp)
________________________________________
💊 주요 제품 전망 변화
• Mounjaro: OUS 매출 상향(+30.9%), 중국 론칭 모멘텀
• Zepbound: 3Q CVS 영향으로 단기 둔화 가능성
• Kisunla: 신규 용량 스케줄 승인으로 성장 가속 가능
________________________________________
📉 리스크 요인
• 비만 치료제 가격 하락 폭이 예상보다 클 경우
• 경쟁 심화 또는 자사 신제품 상용화 실패
• 임상 데이터 부진 시 밸류에이션 압박
________________________________________
💰 밸류에이션
• 목표주가: $876 (기존 $883)
• 적용 P/E: 26배 (이전 28배 → 경쟁 구도 반영)
• 현재가 대비 상승여력: +36.7%
• 투자의견: 매수(Buy) 유지
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📅 2025년 8월 8일 | Goldman Sachs
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📌 투자 핵심 요약
• ATTAIN-1 결과 발표 후 주가 -14% 급락
o 시장은 오르포글리프론(Orforglipron) 자산 가치 훼손으로 해석했으나, GS는 과도한 반응으로 평가
o 오르포글리프론 기여분을 완전히 제외해도 LLY 이론 NPV는 $735 → 현재 주가 ~$640 대비 여전히 높음
o 약효 차이는 존재하나(−11.5% vs 노보 오럴 세마글루타이드 −13.9%), 실제 환자 선택에는 복용 편의성·내약성이 더 중요한 요인
o 최고 용량 투여군의 40%가 체중 15% 이상 감량
o KOL 다수 의견: 체중 10% 이상 감량이면 광범위 사용 가능
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📊 시장 전망 & 경쟁 구도
• 2030년 항비만제 시장 $950억 → 이 중 경구제 24% ($220억)
o 오르포글리프론 시장 점유율 60% ($136억)
o 노보 오럴 세마 21% ($40억), 나머지 19%는 신약 후보
• 경구제 시장 필요성은 변함 없음, 1차 진료의 중심 처방 가능성 높음
• 타 사례: 아므젠 Otezla(건선 치료제)도 주사제 대비 효능 낮지만 안정적 매출 달성
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🧾 회사 입장 & 향후 이벤트
• LLY, 기존 오르포글리프론 사업 전망 변경 없음
• **높은 위약군 중도 탈락률(~30%)**은 전반적인 비만 치료제 임상에서 공통 현상 가능성
• 향후 주요 이벤트
1. EASD 학회(9/17) ATTAIN-1 전체 데이터 공개
2. ATTAIN-2 결과(3Q 예상) → 규제 신청 필수 데이터
3. 3Q25 실적 발표: CVS 포뮬러리 변경 영향 주목
• 2026년 오르포글리프론 신제품 사이클 진입 기대
서화백의 그림놀이(https://t.me/easobi)
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📈 2Q25 실적 & 가이던스
• Zepbound·Mounjaro 실적 예상 초과 → 노보의 수익 경고 영향 최소화
• 2025 매출 가이던스 상향: $600억~$620억 (기존 $580억~$610억)
• FY25 매출 예상: $616억(+2.8%), EPS: $22.74(+5.4%)
• Gross Margin: 83.7% (+112bp)
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💊 주요 제품 전망 변화
• Mounjaro: OUS 매출 상향(+30.9%), 중국 론칭 모멘텀
• Zepbound: 3Q CVS 영향으로 단기 둔화 가능성
• Kisunla: 신규 용량 스케줄 승인으로 성장 가속 가능
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📉 리스크 요인
• 비만 치료제 가격 하락 폭이 예상보다 클 경우
• 경쟁 심화 또는 자사 신제품 상용화 실패
• 임상 데이터 부진 시 밸류에이션 압박
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💰 밸류에이션
• 목표주가: $876 (기존 $883)
• 적용 P/E: 26배 (이전 28배 → 경쟁 구도 반영)
• 현재가 대비 상승여력: +36.7%
• 투자의견: 매수(Buy) 유지
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Liberty Formula One (FWONK)
Earnings Review: Reiterate Buy on better underlying GP monetization
📅 2025년 8월 8일 | Goldman Sachs
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📊 2Q25 실적 하이라이트
• Primary F1 Revenue: $1,032M (컨센서스 $990M 대비 +4.2%)
• OpCo Adjusted OIBDA: $361M (컨센서스 $310M 대비 +16.5%)
• 영화 Formula One 효과로 매출 약 $15M, OIBDA 약 $10M 추가 반영
• 총 OpCo Revenue: $1,226M (컨센서스 $1,148M 대비 +6.8%)
• 모든 세그먼트(Race Promotion, Sponsorship, Media Rights)에서 GP 일정·구성 효과 + 경기당 수익성 개선이 기여
________________________________________
🎯 경영진 주요 코멘트
• F1 TV 포함한 미국 미디어 권리 협상 진행 중
o 2026년 시작 계약 대상, Apple이 연 $150M+ 제안(현 $85M AAV 대비 약 76%↑)
o 장기 계약보다는 중기(3년) 계약 유지 전략
• 해외 방송 계약: 일본, 호주, Pan Asia, 멕시코, 중남미 협상 진행 중
o 브라질 TV Globo와 2026~2028 신규 계약 체결
• LVGP 2025 티켓 판매 호조
o 전년 대비 높은 판매율·소진율
o 베가스 주요 파트너사 계약 연장, 장기 계약 추진으로 향후 비용 절감 기대
o 가격 전략·비용 관리 개선 → 2025년 LVGP 이익률 ↑ 전망
• MotoGP 전략
o 스폰서십 확장, 글로벌 팬층 확대, 미국·영국 콘텐츠 강화, F1 경험 공유, VIP 환대 개선, 부에노스아이레스·브라질 등 신규 개최지 검토
• F1 영화 매출 기여
o 2Q25에 매출 중반대(약 $15M)·OIBDA(약 $10M) 기여
o 3Q25에서도 유사 규모 기여 예상
서화백의 그림놀이(https://t.me/easobi)
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📈 전망 및 추정치 변경
• 2025+ 매출·Adjusted OIBDA 약 1% 상향 조정
o 2025E Revenue: $4,412M (+$32M)
o 2025E Adjusted OIBDA: $1,042M (+$13M)
• EPS 상향
o 2025E EPS: $2.16 (기존 대비 +$0.87)
• 주요 상향 이유: 2Q25 실적 호조 기반
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💰 밸류에이션 및 목표주가
• 투자의견: Buy 유지
• 목표주가: $120 (현재가 $97.10, 상승여력 +23.6%)
• 산정방식:
o 2026E EV/EBITDA 27.5x
o 2026E P/FCF 32.5x
o DCF(WACC 9.2%, TGR 5.3%)
________________________________________
📅 향후 촉매(Catalysts)
• 팬 참여·시청률 지속 개선
• 레이스 프로모션·미디어 권리 계약 갱신 시 긍정적 조건 확보
• 신규 스폰서 발표(F1·MotoGP)
• 자사주 매입 등 주주환원 정책 도입
• 신규 Concorde Agreement에 따른 팀 페이먼트 효율화
________________________________________
⚠️ 주요 리스크
• 시청률·팬 참여 감소
• 정부 보조금 의존 레이스 프로모터의 재정 압박
• 모터스포츠의 환경 영향 관련 ESG 반발
• MotoGP 운영 문제로 인한 경기 취소 가능성
• 금리 상승 및 유동성 위험
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Earnings Review: Reiterate Buy on better underlying GP monetization
📅 2025년 8월 8일 | Goldman Sachs
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📊 2Q25 실적 하이라이트
• Primary F1 Revenue: $1,032M (컨센서스 $990M 대비 +4.2%)
• OpCo Adjusted OIBDA: $361M (컨센서스 $310M 대비 +16.5%)
• 영화 Formula One 효과로 매출 약 $15M, OIBDA 약 $10M 추가 반영
• 총 OpCo Revenue: $1,226M (컨센서스 $1,148M 대비 +6.8%)
• 모든 세그먼트(Race Promotion, Sponsorship, Media Rights)에서 GP 일정·구성 효과 + 경기당 수익성 개선이 기여
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🎯 경영진 주요 코멘트
• F1 TV 포함한 미국 미디어 권리 협상 진행 중
o 2026년 시작 계약 대상, Apple이 연 $150M+ 제안(현 $85M AAV 대비 약 76%↑)
o 장기 계약보다는 중기(3년) 계약 유지 전략
• 해외 방송 계약: 일본, 호주, Pan Asia, 멕시코, 중남미 협상 진행 중
o 브라질 TV Globo와 2026~2028 신규 계약 체결
• LVGP 2025 티켓 판매 호조
o 전년 대비 높은 판매율·소진율
o 베가스 주요 파트너사 계약 연장, 장기 계약 추진으로 향후 비용 절감 기대
o 가격 전략·비용 관리 개선 → 2025년 LVGP 이익률 ↑ 전망
• MotoGP 전략
o 스폰서십 확장, 글로벌 팬층 확대, 미국·영국 콘텐츠 강화, F1 경험 공유, VIP 환대 개선, 부에노스아이레스·브라질 등 신규 개최지 검토
• F1 영화 매출 기여
o 2Q25에 매출 중반대(약 $15M)·OIBDA(약 $10M) 기여
o 3Q25에서도 유사 규모 기여 예상
서화백의 그림놀이(https://t.me/easobi)
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📈 전망 및 추정치 변경
• 2025+ 매출·Adjusted OIBDA 약 1% 상향 조정
o 2025E Revenue: $4,412M (+$32M)
o 2025E Adjusted OIBDA: $1,042M (+$13M)
• EPS 상향
o 2025E EPS: $2.16 (기존 대비 +$0.87)
• 주요 상향 이유: 2Q25 실적 호조 기반
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💰 밸류에이션 및 목표주가
• 투자의견: Buy 유지
• 목표주가: $120 (현재가 $97.10, 상승여력 +23.6%)
• 산정방식:
o 2026E EV/EBITDA 27.5x
o 2026E P/FCF 32.5x
o DCF(WACC 9.2%, TGR 5.3%)
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📅 향후 촉매(Catalysts)
• 팬 참여·시청률 지속 개선
• 레이스 프로모션·미디어 권리 계약 갱신 시 긍정적 조건 확보
• 신규 스폰서 발표(F1·MotoGP)
• 자사주 매입 등 주주환원 정책 도입
• 신규 Concorde Agreement에 따른 팀 페이먼트 효율화
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⚠️ 주요 리스크
• 시청률·팬 참여 감소
• 정부 보조금 의존 레이스 프로모터의 재정 압박
• 모터스포츠의 환경 영향 관련 ESG 반발
• MotoGP 운영 문제로 인한 경기 취소 가능성
• 금리 상승 및 유동성 위험
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Kratos (KTOS) – Strong quarter, substantial opportunity on the horizon; Buy
(Goldman Sachs, 2025년 8월 8일)
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📌 투자 요약
• 투자의견: 매수 유지
• 목표주가: $71 (이전 $64, +20.2% 업사이드)
• 주가: $59.08
• 목표가 상향 근거: 2026년 EV/Sales 배수를 7.0x → 7.5x로 상향, 성장 전망 개선 반영
• 핵심 투자포인트:
o 2Q25 실적이 예상을 크게 상회
o 2025 가이던스 상향
o ‘Deimos’ 프로그램 선정, 연내 ‘Poseidon’ 프로그램 $7.5억 계약 수주 예상
o 美 국방부의 저비용 무기 조달 확대 및 방위산업 기반 재건 수혜 전망
________________________________________
📊 2Q25 실적 하이라이트
• 매출: $3.515억 (예상 +15.6%, 전년비 +17.1%, 유기적 +15%)
• Adj. EBITDA: $2,830만 (예상 +19.2%, 마진 8.1%)
• 세그먼트별:
o 무인 시스템: 매출 -14.7% YoY, EBITDA 마진 5.1% (-330bps YoY) – 고정가 계약 원가 상승 영향
o Kratos 정부 솔루션(KGS): 매출 +29.9% YoY, EBITDA 마진 8.8% (-180bps YoY) – 매출 믹스 영향
• Backlog: 자금지원 계약 11.25억 달러, 총 14.14억 달러 (분기 B2B 0.7x)
• 현금 및 부채: 현금 $7.84억, 순부채/EBITDA -5.9배
• FCF: -$3,220만 (전년 -$1,540만)
________________________________________
📈 2025 가이던스 변경
• 매출: $12.90억~$13.10억 (이전 $12.60억~$12.85억)
• Adj. EBITDA: $1.14억~$1.20억 (이전 $1.12억~$1.18억)
• Op CF: $5,000만~$6,000만 (변경 없음)
• FCF: -$7,500만~-8,500만 (변경 없음)
• Capex: $1.25억~$1.35억 (변경 없음)
서화백의 그림놀이(https://t.me/easobi)
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📌 변화 포인트 (이전 의견 대비)
• 목표주가: $64 → $71 상향 (성장 모멘텀 강화 반영)
• EBITDA 전망:
o 2025: $1.24억 → $1.19억 (소폭 하향, 세그먼트 매출/마진 조정)
o 2026: $1.65억 → $1.68억 (상향)
o 2027: $1.93억 → $2.06억 (상향)
• 장기 성장률: 2026년 유기적 매출 성장률 1315% 예상, EBITDA 마진 100150bps 개선 전망
________________________________________
📌 투자자 관점 핵심 포인트
• 단기: 2Q25 실적 서프라이즈와 가이던스 상향이 단기 주가 모멘텀 제공
• 중기: 국방부 저비용 무기 확대 조달 정책, Poseidon 대형 계약 등 수주 파이프라인 확대
• 리스크: 美 국방 예산 우선순위 변경, 계약 집행 시점 지연, 운영 효율성 저하 가능성
• 장기: 2028년 EBITDA $2.49억 예상, 지속적 마진 확대 및 방위산업 내 입지 강화 전망
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(Goldman Sachs, 2025년 8월 8일)
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📌 투자 요약
• 투자의견: 매수 유지
• 목표주가: $71 (이전 $64, +20.2% 업사이드)
• 주가: $59.08
• 목표가 상향 근거: 2026년 EV/Sales 배수를 7.0x → 7.5x로 상향, 성장 전망 개선 반영
• 핵심 투자포인트:
o 2Q25 실적이 예상을 크게 상회
o 2025 가이던스 상향
o ‘Deimos’ 프로그램 선정, 연내 ‘Poseidon’ 프로그램 $7.5억 계약 수주 예상
o 美 국방부의 저비용 무기 조달 확대 및 방위산업 기반 재건 수혜 전망
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📊 2Q25 실적 하이라이트
• 매출: $3.515억 (예상 +15.6%, 전년비 +17.1%, 유기적 +15%)
• Adj. EBITDA: $2,830만 (예상 +19.2%, 마진 8.1%)
• 세그먼트별:
o 무인 시스템: 매출 -14.7% YoY, EBITDA 마진 5.1% (-330bps YoY) – 고정가 계약 원가 상승 영향
o Kratos 정부 솔루션(KGS): 매출 +29.9% YoY, EBITDA 마진 8.8% (-180bps YoY) – 매출 믹스 영향
• Backlog: 자금지원 계약 11.25억 달러, 총 14.14억 달러 (분기 B2B 0.7x)
• 현금 및 부채: 현금 $7.84억, 순부채/EBITDA -5.9배
• FCF: -$3,220만 (전년 -$1,540만)
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📈 2025 가이던스 변경
• 매출: $12.90억~$13.10억 (이전 $12.60억~$12.85억)
• Adj. EBITDA: $1.14억~$1.20억 (이전 $1.12억~$1.18억)
• Op CF: $5,000만~$6,000만 (변경 없음)
• FCF: -$7,500만~-8,500만 (변경 없음)
• Capex: $1.25억~$1.35억 (변경 없음)
서화백의 그림놀이(https://t.me/easobi)
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📌 변화 포인트 (이전 의견 대비)
• 목표주가: $64 → $71 상향 (성장 모멘텀 강화 반영)
• EBITDA 전망:
o 2025: $1.24억 → $1.19억 (소폭 하향, 세그먼트 매출/마진 조정)
o 2026: $1.65억 → $1.68억 (상향)
o 2027: $1.93억 → $2.06억 (상향)
• 장기 성장률: 2026년 유기적 매출 성장률 1315% 예상, EBITDA 마진 100150bps 개선 전망
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📌 투자자 관점 핵심 포인트
• 단기: 2Q25 실적 서프라이즈와 가이던스 상향이 단기 주가 모멘텀 제공
• 중기: 국방부 저비용 무기 확대 조달 정책, Poseidon 대형 계약 등 수주 파이프라인 확대
• 리스크: 美 국방 예산 우선순위 변경, 계약 집행 시점 지연, 운영 효율성 저하 가능성
• 장기: 2028년 EBITDA $2.49억 예상, 지속적 마진 확대 및 방위산업 내 입지 강화 전망
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😁2
Sarepta Therapeutics Inc (SRPT.O): Elevidys의 심각한 간 독성 우려 지속, 매도 유지
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📌 투자 요약
• 투자의견: 매도(High Risk) 유지
• 목표주가: $14 (이전 $12 → 상향, 현재가 $18.39, 예상 수익률 -23.9%)
• 주요 이유: Elevidys의 치명적 간 독성 위험이 해소되지 않았으며, 새로운 면역억제제(시롤리무스) 도입 시 감염 위험 증가 가능성
• 2Q25 실적 서프라이즈: 매출 약 $6.11억(시장 예상 $5.3억 대비 상회) → 일본 승인 관련 Roche 마일스톤, ARWR 지분 투자이익, 세금 혜택 등 일회성 요인
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📊 실적 및 전망 변화
• 2Q25 EPS: 2.19달러 (이전 전망치 1.13달러 대비 상향)
• 2025E EPS: -4.17달러 (전망 하향, 이전 -3.91달러)
• 2026E EPS: 1.35달러 → 2.38달러로 대폭 상향
• 매출 전망:
o 2025E: $16.82억 (-11.5% YoY)
o 2026E: $12.28억 (-27% YoY)
• 변경 사항:
o ARWR siRNA 프로그램 관련 마일스톤 $3억 반영
o Elevidys 재사용 재개에도 불구, KOL 인터뷰 기반으로 사용 주저 가능성 반영
o 최근 판매 중단 여파로 보험 보상 지연 예상
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⚠️ 주요 리스크
• 간 독성 및 사망 사례:
o 2025년 비보행 Duchenne 환자 2명 사망 → Elevidys AAV 벡터 설계와 관련 가능성 높음
o LGMD 환자 사망 사례 후 FDA가 블랙박스 경고 추가 및 출하 중단 요청 → 2025년 7월 28일 보행 환자 대상으로만 재개
• 면역억제제 리스크:
o 시롤리무스 추가 투여 시 감염 위험 증가
o 브라질 사망 사례에서는 Elevidys 직접 원인 아니었으나, 면역억제로 인플루엔자A 방어 실패
• 규제 불확실성:
o 비보행 환자 대상 FDA 추가 임상 데이터 요구 가능성
o LGMD 프로그램 개발 지속 불허 가능성
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📌 투자자 관점 포인트
• 단기(90일) 주가 방향: 하락 전망
• 경쟁사 대비 안전성/효과 열세 가능성 → 시장 점유율 방어 어려움
• siRNA 파이프라인, R&D 비용 절감 등은 상방 리스크 요인
• 서화백의 그림놀이(https://t.me/easobi)
• 장기 DCF 기준 WACC 10%, 2034년 이후 성장률 -5% 적용
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🔍 결론
• 단기 및 중기 모두 리스크가 큰 종목으로, 매도 유지가 타당
• 실적 상향에도 불구하고 핵심 제품 Elevidys의 안전성 리스크가 해소되지 않음
• FDA 규제 강화, 보험 보상 지연, 감염 위험 확대 가능성 등으로 주가 압박 지속 전망
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📌 투자 요약
• 투자의견: 매도(High Risk) 유지
• 목표주가: $14 (이전 $12 → 상향, 현재가 $18.39, 예상 수익률 -23.9%)
• 주요 이유: Elevidys의 치명적 간 독성 위험이 해소되지 않았으며, 새로운 면역억제제(시롤리무스) 도입 시 감염 위험 증가 가능성
• 2Q25 실적 서프라이즈: 매출 약 $6.11억(시장 예상 $5.3억 대비 상회) → 일본 승인 관련 Roche 마일스톤, ARWR 지분 투자이익, 세금 혜택 등 일회성 요인
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📊 실적 및 전망 변화
• 2Q25 EPS: 2.19달러 (이전 전망치 1.13달러 대비 상향)
• 2025E EPS: -4.17달러 (전망 하향, 이전 -3.91달러)
• 2026E EPS: 1.35달러 → 2.38달러로 대폭 상향
• 매출 전망:
o 2025E: $16.82억 (-11.5% YoY)
o 2026E: $12.28억 (-27% YoY)
• 변경 사항:
o ARWR siRNA 프로그램 관련 마일스톤 $3억 반영
o Elevidys 재사용 재개에도 불구, KOL 인터뷰 기반으로 사용 주저 가능성 반영
o 최근 판매 중단 여파로 보험 보상 지연 예상
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⚠️ 주요 리스크
• 간 독성 및 사망 사례:
o 2025년 비보행 Duchenne 환자 2명 사망 → Elevidys AAV 벡터 설계와 관련 가능성 높음
o LGMD 환자 사망 사례 후 FDA가 블랙박스 경고 추가 및 출하 중단 요청 → 2025년 7월 28일 보행 환자 대상으로만 재개
• 면역억제제 리스크:
o 시롤리무스 추가 투여 시 감염 위험 증가
o 브라질 사망 사례에서는 Elevidys 직접 원인 아니었으나, 면역억제로 인플루엔자A 방어 실패
• 규제 불확실성:
o 비보행 환자 대상 FDA 추가 임상 데이터 요구 가능성
o LGMD 프로그램 개발 지속 불허 가능성
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📌 투자자 관점 포인트
• 단기(90일) 주가 방향: 하락 전망
• 경쟁사 대비 안전성/효과 열세 가능성 → 시장 점유율 방어 어려움
• siRNA 파이프라인, R&D 비용 절감 등은 상방 리스크 요인
• 서화백의 그림놀이(https://t.me/easobi)
• 장기 DCF 기준 WACC 10%, 2034년 이후 성장률 -5% 적용
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🔍 결론
• 단기 및 중기 모두 리스크가 큰 종목으로, 매도 유지가 타당
• 실적 상향에도 불구하고 핵심 제품 Elevidys의 안전성 리스크가 해소되지 않음
• FDA 규제 강화, 보험 보상 지연, 감염 위험 확대 가능성 등으로 주가 압박 지속 전망
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📄 Tremendous pricing power — Fortune Electric (O-PF)
(CLSA / 2025년 8월 9일 발간)
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📌 투자 핵심 포인트
• 투자의견: Outperform(매수) 유지
• 목표주가: NT$735 → NT$780 (32x 26CT EPS 기준, 약 10% 주식배당 희석 반영)
• 상승여력: +15%
• 주요 변경점
o 2025년 순이익 전망 -5% 하향 (FX 영향 반영)
o 2026년 순이익 전망 +6% 상향 (판매 및 마진 개선 기대)
o 서화백의 그림놀이(https://t.me/easobi)
o 2025년 EPS: 19.04 → 16.42 (-14%)
o 2026년 EPS: 25.25 → 24.39 (-3%)
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📊 2Q25 실적 리뷰
• 매출: NT$6,073m (+37% QoQ, +31% YoY) — 예상 대비 +12%
• GPM(총마진율): 40.4%, 사상 최고치 (예상 35.4% 대비 +5ppt)
• OPM: 24.7% (예상 24.1%와 유사)
• 순이익: NT$790m (-8% QoQ, -12% YoY) — 예상 대비 -25%
• EPS: NT$2.23, 예상 대비 -39% (환율 손실 영향)
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📈 산업 및 수요 동향
• 변압기 수요: 여전히 공급 초과 → 美 수출 고압 변압기 ASP 2년간 10~20% YoY 상승
• 미국 시장: 발전설비 계획 용량 7M25 기준 +337% YoY
• 美 내 공급은 수요의 20%만 충족, 나머지 80%는 해외 수입 의존 → Fortune Electric의 500kV 변압기 독점 생산 능력 부각
• Stargate 프로젝트 수주: 美 데이터센터 AI 전력 인프라 핵심 공급 포지션 강화
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💰 재무 전망 (NT$m)
• 2025년
o 매출: 26,194 (+30% YoY)
o 순이익: 5,185 (+21% YoY)
o GPM: 39.2%, OPM: 25.6%
o ROE: 51.2%
• 2026년
o 매출: 32,769 (+25% YoY)
o 순이익: 7,704 (+49% YoY)
o GPM: 40.5%, OPM: 27.4%
o ROE: 55.6%
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📌 투자 매력 & 리스크
매력 요인
• AI·데이터센터 전력 인프라 확장에 따른 고부가 변압기 수요 급증
• 고마진 제품 비중 확대로 수익성 장기 개선 전망
• 경쟁사 대비 독점적 500kV 제품 포트폴리오
리스크 요인
• 숙련 인력 부족으로 인한 증설 지연 가능성
• 美 전력망 확장 속도 둔화 가능성
• 경쟁사의 예상보다 빠른 생산능력 확대
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📌 결론
Fortune Electric은 글로벌 AI·전력 인프라 수요 확대의 수혜주로, 공급 부족이 지속되는 고전압 변압기 시장에서 강력한 가격결정력을 유지 중입니다. 2025년은 환율 영향으로 순이익이 소폭 조정되었지만, 2026년 이후는 판매·마진 개선으로 고성장이 기대됩니다.
(CLSA / 2025년 8월 9일 발간)
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📌 투자 핵심 포인트
• 투자의견: Outperform(매수) 유지
• 목표주가: NT$735 → NT$780 (32x 26CT EPS 기준, 약 10% 주식배당 희석 반영)
• 상승여력: +15%
• 주요 변경점
o 2025년 순이익 전망 -5% 하향 (FX 영향 반영)
o 2026년 순이익 전망 +6% 상향 (판매 및 마진 개선 기대)
o 서화백의 그림놀이(https://t.me/easobi)
o 2025년 EPS: 19.04 → 16.42 (-14%)
o 2026년 EPS: 25.25 → 24.39 (-3%)
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📊 2Q25 실적 리뷰
• 매출: NT$6,073m (+37% QoQ, +31% YoY) — 예상 대비 +12%
• GPM(총마진율): 40.4%, 사상 최고치 (예상 35.4% 대비 +5ppt)
• OPM: 24.7% (예상 24.1%와 유사)
• 순이익: NT$790m (-8% QoQ, -12% YoY) — 예상 대비 -25%
• EPS: NT$2.23, 예상 대비 -39% (환율 손실 영향)
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📈 산업 및 수요 동향
• 변압기 수요: 여전히 공급 초과 → 美 수출 고압 변압기 ASP 2년간 10~20% YoY 상승
• 미국 시장: 발전설비 계획 용량 7M25 기준 +337% YoY
• 美 내 공급은 수요의 20%만 충족, 나머지 80%는 해외 수입 의존 → Fortune Electric의 500kV 변압기 독점 생산 능력 부각
• Stargate 프로젝트 수주: 美 데이터센터 AI 전력 인프라 핵심 공급 포지션 강화
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💰 재무 전망 (NT$m)
• 2025년
o 매출: 26,194 (+30% YoY)
o 순이익: 5,185 (+21% YoY)
o GPM: 39.2%, OPM: 25.6%
o ROE: 51.2%
• 2026년
o 매출: 32,769 (+25% YoY)
o 순이익: 7,704 (+49% YoY)
o GPM: 40.5%, OPM: 27.4%
o ROE: 55.6%
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📌 투자 매력 & 리스크
매력 요인
• AI·데이터센터 전력 인프라 확장에 따른 고부가 변압기 수요 급증
• 고마진 제품 비중 확대로 수익성 장기 개선 전망
• 경쟁사 대비 독점적 500kV 제품 포트폴리오
리스크 요인
• 숙련 인력 부족으로 인한 증설 지연 가능성
• 美 전력망 확장 속도 둔화 가능성
• 경쟁사의 예상보다 빠른 생산능력 확대
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📌 결론
Fortune Electric은 글로벌 AI·전력 인프라 수요 확대의 수혜주로, 공급 부족이 지속되는 고전압 변압기 시장에서 강력한 가격결정력을 유지 중입니다. 2025년은 환율 영향으로 순이익이 소폭 조정되었지만, 2026년 이후는 판매·마진 개선으로 고성장이 기대됩니다.
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