Keep eye on the market – NuScale (O-PF)
📅 2025년 8월 8일 / 📈 목표주가: 52달러 (+16% 상승여력) / 현재주가: 44.68달러

🔍 2Q25 실적 리뷰 – 혼조된 결과, 여전히 장기 잠재력 보유
• 매출: 8.1백만달러 (컨센서스 11.7백만달러 대비 -30% 미스)
→ 전년동기 대비 +810% 증가, RoPower 프로젝트 지속 기여
• 순손실: 17.6백만달러 (컨센서스 대비 4.6% 악화)
→ 운영비 증가 영향: Opex 44.9백만달러(전년 42백만달러), G&A 22.5백만달러(전년 16.8백만달러)
• GPM: -220% (컨센서스 -400% 대비 +45% 서프라이즈)
• 현금유동성: 4억8,990만달러 (전분기 대비 -3,150만달러, 전년 대비 +3억5,900만달러)
• RoPower 프로젝트 매출 지속: 엔지니어링·허가·사전상업 서비스 수익 발생, 2026년 말 FID 및 착공까지 이어질 전망

🏭 사업 현황 & 전략
• 차별화 포인트
o 유일한 SMR(소형모듈원자로) 개발사로서 실제 매출, 생산단계, NRC 2건 라이선스(NPM 설계·비상계획구역) 보유
o Doosan(한국) 생산시설에서 연간 최대 20기 생산 가능
• 비즈니스 모델: 기술 OEM 역할, 독점 파트너 Entra1에 NPM 기술 판매 (직접 전력판매·프로젝트 개발 X)
o 재고 없음, 제조·공급망 투자는 예상·계약 수요 기반
• 계약 필요성: 2025년 말까지 미국 내 주요 고객 2~3곳과 ‘하드 계약’ 체결 목표 (대상: 하이퍼스케일러, 유틸리티, 산업·정부 부문)
• 정책 수혜: 트럼프 행정부 행정명령으로 규제지원 강화, 향후 추가 핵발전 발표 기대

📉 2025년 전망 조정 (변경사항)
• 25CL 매출 전망 하향 (현재 실적 흐름 반영)
• DOE 9억달러 LWR SMR 프로그램 내 8천만달러 지원금 2025년 미수령 가정
• R&D 비용 9천만달러 → 5천만달러로 하향
• G&A 비용 7천만달러 → 8천만달러로 상향 (상업화 전략 반영)

📈 밸류에이션 변화
• 목표주가 상향: 41달러 → 52달러
o 2034년 글로벌(중국 제외) 원전시장 규모 추정치 800억달러 → 1,100억달러로 상향
o NuScale 시장점유율 가정: 8% (매출 88억달러)
o 4배 PS 배수 적용, 2026년으로 할인, 클래스A 지분 52%만 가치 반영
• 상향 이유: 국가·기관의 신형 원전 투자·배치 약속 확대, 시장 모멘텀 강화

💡 투자 포인트
• 경쟁우위: 라이선스·생산능력·실적 측면에서 타 SMR 개발사 대비 수년 앞서 있음
• 기술: Gen III 원자로 → 검증된 공급망, 고농축 우라늄(HALEU) 불필요
• 촉매 요인:
o 추가 NRC 승인(77MWe NPM 설계 표준승인)
o DOE 정부자금 확보
o 실질 고객 계약 체결

⚠️ 주요 리스크
• 기술 실현 가능성 검증 필요
• 상업화 지연 가능성 및 실행 리스크
• 경쟁 에너지 기술(더 빠른 시장진입 가능성)

좀 메이져 애니지만 케데헌과 비슷한 단다단도 재밋습니다?

https://youtu.be/A1dnxXrpN-o?si=kIxS4nFKljmSAgyG

K9 vs K9

https://youtube.com/shorts/J6X8RjlFU14?si=3lc6Krcf35H6Su3D

Rheinmetall – Buy | 목표주가: EUR 2,091.00
(Kepler Cheuvreux, 2025년 8월 8일)
________________________________________
📌 투자 핵심 요약
• 독일 방위예산 승인이 단기 주가 모멘텀의 핵심 촉매.
• H2는 계절적으로 H1보다 강하지만, 이번에는 무르시아(Murcia) 공장 사고로 지연된 고마진 탄약 매출이 복구되며 추가 이익 개선 기대.
• 독일이 수천 대의 전차·장갑차·자주포·방공무기를 조달할 예정이며, 모든 시스템에 필요한 탄약 역시 Rheinmetall이 주 공급자로 전망.
• 독일 단독으로도 구조적·고수익·현금창출형 성장 가능. 여기에 다른 NATO 국가들의 방위비 증액이 더해져 중기 수주잔고 급증 예상.
• 목표주가 상향(EUR 2,034 → 2,091, +2.8%)은 모델을 2026년으로 롤오버 + 신규 추정치 반영 때문.
________________________________________
📊 주요 실적 및 전망 변경
• 2025E 영업이익: EUR 2.16bn (마진 17.2%), 기존 EUR 2.13bn에서 상향.
• 2025E 매출: EUR 12.55bn (+0.6% 상향).
• 2027 매출 목표: 공식 EUR 20bn → 내부 시뮬레이션상 EUR 20~25bn 가능성.
• 2030 매출 목표: 기존 EUR 30bn → EUR 40~50bn 가능성 (NATO MCR 반영 시).
• 서화백의 그림놀이(https://t.me/easobi)
• 주당순이익(EPS, Fully diluted): 2025E EUR 31.54 (+1.7%), 2026E EUR 49.66 (+1.5%).
________________________________________
📅 촉매 이벤트
• 독일 연방예산(방위예산) 승인: 2025년 가을 예상 (9~10월).
• FY25 가이던스 상향 가능성: Q3 실적(11월 6일) 발표 이후 가능.
• 신규 중기 목표 발표: 11월 18일 CMD에서 예상.
• 예산 승인 시: Q4 2025부터 독일 방산 발주 급증, 2026년 모멘텀 강화.
• 12개월 내 수주잔고: 기존 전망 EUR 110~120bn → EUR 130bn 이상 가능.
________________________________________
💰 부문별 실적 전망 (EBIT 마진)
• 방산(Defence): 2025E 매출 EUR 11.21bn, 마진 19.7% (2024: 17.3%).
• 자동차(Automotive): 2025E 매출 EUR 2.04bn, 마진 4.3%.
• 2027년 방산 매출은 2025년 대비 약 +82% 증가 전망.
________________________________________
📈 밸류에이션
• P/E (Fully diluted): 2025E 52.0배 → 2027E 25.4배로 하락 전망 (이익 성장 반영).
• FCF: 2025E EUR 1.52bn → 2027E EUR 3.57bn.
• ROIC: 2025E 31.1% → 2027E 47.0%.
• DCF(2/3) + Peer Multiple(1/3) 혼합 평가, 여기에 독일 방위비 확장 옵션가치 EUR 63/주 반영.
________________________________________
⚠️ 리스크
• 자동차 부문 경기 둔화 시 마진 압박.
• 독일 방산예산 지연·축소 시 성장 모멘텀 약화.
• 추가 생산능력 확장 시 공급망 부담 가능성.
________________________________________
🔍 종합 평가
Rheinmetall은 독일 방위력 증강의 핵심 수혜주이며, 특히 탄약 공급망 지배력과 다양한 방위 제품 포트폴리오로 인해 단기·중기 모두 확실한 성장 궤도에 있음. 방산 부문 고마진·고현금창출 구조와 독일/NATO의 재무여력은 업계 내 가장 안전하고 즉각적인 성장 스토리를 제공.

📄 Leisure & Hotels: 'Weekend Break' 1,111 – Cruise Yields vs Customer Deposits (2025년 8월 8일)
________________________________________
🔍 핵심 요약
1. 크루즈 산업 동향 🚢
• 2025년 2분기 고객 선금(deposits) 증가율: CCL +3.0%, RCL +2.1%, NCLH +1.4% → 평균 +2% YoY
• 이는 순매출 수익률(Net Revenue Yields) 둔화와 병행
• 과거(2010~2019년) 수익률과 고객 선금 성장률 간 상관계수 0.90 이상 → 미래 수익 예측의 핵심 지표
• 2분기 순매출 수익률 평균 +5% (CCL +6.4%, RCL +5.2%, NCLH +2.7%) → 1분기와 유사하지만 전년 대비 둔화
• 2025년 하반기 컨센서스: 순매출 수익률 +3%, 매출 성장률 평균 8% 전망
• 둔화 원인:
o 예약 시점이 조금 늦춰짐(코로나 이후 기록적 조기 예약 수준에서 하락)
o Future Cruise Credit 소진
o 2024년 기저효과(2023년 정상화 전 단계였음)
서화백의 그림놀이(https://t.me/easobi)
• 긍정 요인:
o 경영진들은 최근 실적발표에서 수요에 대해 낙관적 코멘트
o 3사 모두 FY 가이던스 상향 (주로 2분기 실적 호조에 따른 반영)
o 호텔·항공 부문에서 수요 회복 신호
• 부정 요인:
o 역사적 평균 대비 높은 수익률 기대치
o 크루즈는 경기 후행(late cycle) 산업
o 밸류에이션 높음
• CCL이 불마켓 시나리오에서 가장 큰 상승 잠재력 보유
________________________________________
2. TUI 전망 ✈️
• 3Q25 예상: 매출 €6.1bn (+5.1%), EBIT €265m (+14.3%)
• Holiday Experience(특히 크루즈 부문)이 호조, Markets + Airline은 부진 예상
• 부문별 3Q25 EBIT 전망:
o Markets + Airline: €44m (작년 €17m, 부활절 효과 제외 시 소폭 감소)
o Hotels: €130m (작년 €131m)
o Cruises: €98m (작년 €91m, 신조선 'Mein Schiff Relax' 효과)
• FY25 가이던스: 매출 +510%, EBIT +710%
• 현재 밸류에이션: 2025년 P/E 6.8배, EV/EBITDA 4.0배 (코로나 전 12배 대비 저평가)
________________________________________
3. Entain 전망 🎰
• H1 2025 예상: 매출 £2,609m (+2%), EBITDA £549m (+5%)
• UK 온라인 부문 강세, 국제 부문 보통 수준 성장
• FY25 전망: NGR £5,341m, EBITDA £1,118m, EPS 0.52p
• 2025/26년 EV/EBITDA 9.3x / 8.5x → 매력적 밸류에이션
• BetMGM 실적 호조 반영, 목표주가 1,300p 상향, Overweight 유지
________________________________________
4. Flutter Entertainment 🏇
• Q2 2025 매출 $4.19bn(+16%), 조정 EBITDA $919m(+25%) → 예상치 상회
• 미국 부문 마진 22.3%로 사상 최고 (목표 25~30%에 근접)
• FanDuel iGaming +42% 성장, 스포츠 베팅 마진 호조
• FY25 EBITDA/EPS 전망 상향, 목표주가 $358로 재조정
• Top Pick 유지
________________________________________
5. 글로벌 호텔 RevPAR 동향 🏨
• 미국: 전년 대비 0% (4주 평균 -2%), 중저가 호텔 부진 지속
• 유럽: -5% (스포츠 이벤트 기저효과), 4주 평균 -2%로 급락
• 영국: +6% (런던 오아시스 투어 효과)
• 프랑스: -62% (작년 올림픽 기저효과), 4주 평균 -41%
• 독일: -9%, 중국: -5%
________________________________________
📌 투자자 관점 주요 포인트
• 크루즈 섹터: 단기적으로 수익률과 예약금 증가율 둔화가 리스크지만, 수요 회복세와 공급 제한이 장기 성장 가능성 뒷받침
• TUI: 밸류에이션 저평가 상태, 크루즈 부문이 실적 견인
• Entain/Flutter: 온라인 베팅·iGaming 부문 고성장 지속, 미국 시장 마진 개선이 핵심 모멘텀
• 호텔 업계: 지역별 RevPAR 변동성 확대, 특정 이벤트 효과로 단기 수익 변동 가능성 큼
________________________________________

Global Healthcare: Pharmaceuticals: Friday Fodder: Slimmer Positioning Into The August Lull (8 Aug 2025)
________________________________________
📉 시장 개요 및 주요 흐름
• 2Q 실적 시즌 마무리
o 대형 바이오파마 실적 발표 종료
o VRTX(-20.6%, 통증 포트폴리오 임상 지연)와 LLY(-14.1%, 경구 비만 치료제 기대 이하)의 부진이 헬스케어 업종 심리에 큰 타격
o 기존 2Q 실적 후 Novo, MCK, UNH, ISRG 등 고품질 종목도 -10~20% 조정
o HC 종목 평균 변동폭 ±6% → 추적 이래 최대
o S&P500 내 헬스케어 비중은 수십 년 만의 최저
• 정책 리스크 확대
o 서화백의 그림놀이(https://t.me/easobi)
o 미국 행정부, Medicaid에 MFN(최저가) 가격 적용 제안
o 제232조 조사 종료 시(8월 중 가능성) 제약 관세 발표 예상
o 반도체 100% 관세 발표, 단 미국 내 제조 투자 기업은 예외 → 다수 제약사 미국 투자 확대 중
o PFE, 2025 가이던스에 MFN 영향 반영(수치 미공개)
o LLY, 미국-유럽 가격 격차 축소를 신제품부터 점진적으로 적용
________________________________________
📈 긍정 흐름 종목
• JNJ: 2Q 실적 후 매수세 가장 강함, YTD 업종 내 최고 성과
• GILD: HIV 프랜차이즈 견조, Yeztugo 출시 긍정 피드백, YTD +30%
________________________________________
📉 부진 흐름 종목
• 비만 치료제 테마:
o Novo, 이익 경고 후 급락
o LLY, 경구제 orforglipron 데이터 기대치 하회 → 시총 약 1,000억 달러 증발
o Goldman, LLY -15% 급락은 과도하다고 평가하나, 비만 시장 전망치 하향 지속
________________________________________
📊 주요 트렌드
• DTC(Direct-to-Consumer)·현금결제 모델 확대
o PFE CEO, 정부 약가 정책 목표 달성을 위한 효과적 수단으로 언급
o LLY, Zepbound DTC 비중 3Q25 들어 NBRx의 42%(2Q25 대비 상승)
• 비용 절감 기조
o MRK: 30억 달러 최적화 계획
o PFE: 예상 초과 비용 절감으로 2Q EPS 상회
o BMY, MRNA, BIIB, Novo 등 비용 절감·R&D 축소 발표
• M&A/BD 확대 관심
o PFE: 130억 달러 소규모 다건 M&A 여력
o MRK: 10~150억 달러 M&A 가능성
o ABBV, PD(L)1xVEGF 이중항체 주목
o JNJ, 2030년 매출 500억 달러 목표(컨센서스 400억 달러)
o Novartis, Avidity Biosciences 인수 시도 보도
________________________________________
🧬 기업별 하이라이트
• ALNY: ATTR 진단 확대, Amvuttra 1차 치료제 입지 강화
• MRNA: CMV 3상 하반기 데이터, 암 파이프라인 다수 진행
• BIIB: Leqembi 조기 알츠하이머 적용 확대·SC 제형 준비
• VRTX: 당뇨성 신경병증 통증 치료제 Journavx 3상, IgA 신병증 후보 우위 자신감
• AMGN: 희귀질환 포트폴리오 강세, FY25 매출 가이던스 상향
• GILD: Yeztugo 출시 호조, HIV 매출 성장률 +3% YoY 전망
________________________________________
🇪🇺 유럽 제약 동향
• Novo: orforglipron 데이터 하단부지만, Oral Wegovy(2026 승인 예상)에 기회
• Bayer: 소송 리스크 완화에도 주가 -9.9% 하락
• Merck KGaA: 단기 불확실성 지속, 10월 전략 발표 기대
________________________________________
🏭 제네릭 업종
• 제232조 조사 결과 발표 시 관세 불확실성 해소 기대
• MFN 리스크는 제한적
• ARMX: EBITDA 상회·가이던스 상향, 주가 +10% WTD
• VTRS: 가이던스 유지, 사업 진척 긍정
• TEVA: 경쟁사 가격 전략 우려 완화, 주가 반등
________________________________________

📄 Arrowhead Pharmaceuticals Inc
FCS 런치 준비 진행, 비만(INHBE, ALK-7) 초기 데이터 연내 기대
(2025년 8월 8일 UBS 리서치)
________________________________________
🔹 주요 투자 포인트
• Plozasiran(apoC3 억제제)
o FCS 적응증: 11/18 PDUFA 예정, 승인 시 ARWR 첫 독자 런칭
o SHTG 적응증: Ph3 SHASTA-3/4/ MUIR-3 등록 완료(6/23), 2026년 중반 완료 및 sNDA 제출 계획
o SHASTA-5: 급성췌장염(AP) 고위험군 대상으로 ‘첫 사건까지 시간’을 1차 지표로 설계, 연내 학회에서 디자인 발표 예정
o 중국 판권 매각(8/1): Sanofi에 Visirna(ARWR 자회사) 통해 Greater China 판권 이전
 계약금 $1.3억 + 최대 $2.65억 마일스톤
 ARWR 지분 56% 보유, 로열티 수취 예정
• 경쟁사 동향:
o Ionis의 olezarsen(동일 기전) SHTG Ph3 결과(급성췌장염 데이터) 9월 발표 예정 → 긍정 시 클래스 전체에 호재
o Ionis가 AP에서 유의성 못 얻어도, ARWR은 SHASTA-5에서 기회 존재
• 서화백의 그림놀이(https://t.me/easobi)
________________________________________
🔹 파이프라인 주요 업데이트
• ARO-INHBE & ARO-ALK7 (비만)
o ALK-7 Ph1/2a 6월 첫 투여, 연말 SAD/MAD/콤보 코호트 초기 데이터 예정
o INHBE Ph1/2a도 연내 데이터 기대 → GLP-1 계열(incretin) 보완 가능성
• ARO-DUX4 (FSHD): 연내 데이터 공개 목표
• Olpasiran (Lp(a) 감소): AMGN 라이선스, Ph3 등록 완료(2024)
• Fazirsiran (AATD): Takeda와 공동개발, Ph3 연내 등록 완료 전망
• ARO-DM1: SRPT와 협력, 1차 등록 목표 달성(7/28 $1억 마일스톤 수령), 연말 2차 목표 달성 시 $2억 추가 수령
• Zodasiran (HoFH): Yosemite Ph3 7월 첫 환자 등록, 2028~29년 허가 가능성
• 초기 자산: PCSK9·APOC3 RNAi dimer, ARO-MAPT 연내 임상 진입 예정
________________________________________
🔹 재무 현황 (UBS 추정)
• 2025E 매출: $10.09억 (전년 대비 급증, 주로 기술이전 및 마일스톤)
• 2025E EPS: $2.41 → 2026E -$2.83 (마일스톤 감소 영향)
• 현금: 2025E 말 약 $11.76억, 부채비율 낮음
• 시가총액: 약 $22.2억, 주가 $16.06, 목표주가 $63(상승여력 +292%)
________________________________________
🔹 UBS 의견 변화 및 근거
• 이전 의견과 변화:
o 과거에도 Buy 유지, 목표주가 하향(88 → 63)했으나, SHTG 시장 잠재력·다각화된 파이프라인 여전히 긍정
o SHTG에서의 급성췌장염 예방 효과 여부가 장기 밸류에이션 핵심
• 근거:
o 다수의 후기임상 진입 파이프라인
o 굵직한 마일스톤 유입(2025년 총 $3억 예상)
o siRNA 플랫폼 확장(간 → 타 장기) 가능성
________________________________________
🔹 투자자 관점 핵심 체크
• 📅 단기 모멘텀: 11월 FCS 승인, 9월 경쟁사 AP 데이터, 연말 INHBE·ALK-7 초기 데이터
• 📈 중기 기회: 2026년 SHTG Ph3 결과, SHASTA-5 AP 결과
• ⚠️ 리스크:
o 주요 임상 실패 가능성(특히 ARO-AAT, ARO-APOC3)
o HDL-c 감소 부작용
o 경쟁 심화(Ionis, Amgen 등)
________________________________________

Broad-Based Strength + Record New Patients Prompt Increase in 2H25 Outlook
📌 투자 핵심 요약
• **Insulet Corporation (PODD)**는 2025년 2분기 전 부문에서 기대치를 초과하는 실적 발표
• 미국과 해외 Omnipod 매출, 영업이익률 모두 O5 제품 모멘텀에 힘입어 성장
• 신규 환자 수 사상 최대치 기록: 미국 시장에서 전년 대비 및 전분기 대비 가속, 최근 8분기 중 경쟁사 전환 환자 수 최고치 달성
• 해외 시장도 지리적 확장 + 보험 적용 확대와 O5 전환에 따른 가격 우위로 성장 지속
• 2025년 매출 가이던스를 약 1억 300만 달러 상향(환율 고정 기준), 이는 Q2 매출 서프라이즈(3,600만 달러)를 크게 상회
________________________________________
📈 전망 및 가이던스 변화
• 2025 매출 전망: 24억 5,200만 달러 → 26억 2,000만 달러로 상향 (+25~28% 성장 예상)
• 미국 Omnipod 매출 성장률 전망: 20% → 23.6%
• 해외 Omnipod 매출 성장률 전망: 29% → 38.9%
• 서화백의 그림놀이(https://t.me/easobi)
• 영업이익률: 가이던스 상단인 17.5%에 근접 예상
• 미국 가격 안정세, 해외 가격은 O5 비중 확대에 따른 완만한 상승
________________________________________
💡 과거 대비 변경 사항
• 이전 전망보다 신규 환자 유입에 대한 자신감 강화
• MDI 환자 및 경쟁사 전환 환자 모두 가속화
• T2 당뇨 환자 비중이 신규 환자의 3분의 1 차지 → 시장 확대 가능성 확인
• 경쟁사 신규 진입에 따른 리스크가 완화된 것으로 판단
________________________________________
📊 주요 재무 지표 (UBS 추정치)
• 2025E 매출: 26.22억 달러
• 2025E 순이익: 3.43억 달러 (전년 대비 +41%)
• 2025E EPS: 4.81달러 (전년 대비 +46.2%)
• EBIT 마진: 17.4%
• ROIC: 26.3%
• 부채비율: Net debt/EBITDA 0.4배 → 2026년 -0.5배(순현금 전환 예상)
________________________________________
📌 밸류에이션 & 투자 의견
• 투자의견: 중립(Neutral) 유지
• 목표주가: 320달러 (변경 없음)
• 산정 방식: Q5~Q8 매출 추정치(32.48억 달러)에 EV/Sales 7배 적용
• 주요 리스크:
1. 인슐린 펌프 시장 내 경쟁 심화
2. 시장 성장 속도 둔화
3. 가격 및 보험 적용 리스크
4. 규제 리스크
5. 마진 압박 (원가 인상)
6. 실행력 저하 가능성
________________________________________
📝 결론
Insulet은 강한 신규 환자 유입 모멘텀과 T2 환자 시장 확대, 해외 매출 가속화에 힘입어 2025년 하반기에도 성장세 지속 전망. 다만, 밸류에이션 부담과 업종 내 경쟁 리스크로 UBS는 중립 의견을 유지하며 단기적 주가 상승 여력은 제한적이라고 판단.
________________________________________

Pinterest: Healthy Full-Funnel Diversification & Accelerating Revenue Growth Against Elevated Expectations; Reiterate Overweight w/$44 PT (J.P. Morgan, 2025-08-08)
📌 투자 핵심 요약
• 투자의견: Overweight(비중확대) 유지
• 목표주가: $40 → $44 (2026년 12월 기준)
• 현재주가(2025-08-07): $39.17
• 상향 이유: 2027E 조정 EBITDA $20억, 약 13배 멀티플 적용
• 주가 하락 요인: 2Q 실적과 3Q 가이던스가 높아진 시장 기대치에는 소폭 못 미침(광고 업종 호실적 영향으로 기대치↑)
________________________________________
📊 2Q25 실적 및 가이던스
• 매출: $998M (+17% YoY) → 가이던스 상단($980M) 상회
• MAU: 5.78억명 (+11% YoY, +800만 QoQ) → JPMe/컨센 상회
• ARPU: $1.74 (+6% YoY)
• 조정 EBITDA: $2.51억 (25.1% 마진, +310bps YoY) → 가이던스 상단 초과
• 광고 노출량: +55% YoY, 가격 -25% YoY (지역 믹스 영향)
• 하반기 전망: 매출 성장률 +17% 유지, 마진 확장은 1H25 대비 둔화 예상
________________________________________
📈 성장 동력
• 풀 퍼널 광고 다변화: 중·하위 퍼널 ‘Performance+’ 캠페인 매출 비중 2024년 말 대비 2배 이상 확대
• AI/ML 적용 강화:
o 검색 및 추천 알고리즘에 LLM·멀티모달 모델 적용 → 검색 성공률 YTD +230bps
o oCPM 하단 퍼널 광고 전환율 +5% (A/B 테스트)
• 광고주 다변화: 1P 데이터 기반 광고 외에도 3P 파트너십, 국제 리셀러, 에이전시 및 플랫폼 연동 확대
• 쇼핑 기능 강화: Instacart와 제휴해 광고-구매 직접 연계, ‘Add-to-Cart’ 기능 CPG 광고주 대상으로 확대 예정
• 서화백의 그림놀이(https://t.me/easobi)
• 사용자 구조 변화: Gen Z 비중 50% 이상, 남성 유저 33%+ → 타겟 광고 기회 확대
________________________________________
📉 리스크 요인
1. MAU 성장 둔화 가능성
2. 해외 및 셀프서브 광고 수익화 지연
3. Instagram·TikTok 등 경쟁 심화
4. 중·하위 퍼널 광고 예산 확대 속도 지연
5. 거시경제 둔화 시 광고 수요 감소 가능성(브랜드 광고 비중 약 33%)
6. 마진 확장과 성장 투자 간 균형 부담
________________________________________
📆 전망 변화 (vs 이전 전망)
• 매출: 2026E $48.86억 → $50.36억 (▲3%)
• MAU: 2025E 5.88억 → 5.93억 (▲1%)
• ARPU: 2025E $1.76 → $1.79 (▲2%)
• 조정 EBITDA: 2026E $15.41억 → $16.05억 (▲4%)
• GAAP EPS: 2026E $0.73 → $0.75
________________________________________
💡 투자자 관점 포인트
• 광고 시장 회복과 풀 퍼널 광고 강화가 중기 성장 견인
• AI 기반 광고 효율성 개선이 매출 성장률 + 마진율 동반 개선에 기여
• 목표 마진(30~34%) 진입 가시성↑ (2025E 30.2% 예상)
• 단기 주가 변동성은 가이던스 미달과 광고 업종 기대치 상승 영향
• 중기적으로는 $44 목표주가 달성 가능성 높음, 조정 시 매수 기회로 판단
________________________________________

📊 Tempus AI: 2Q25 실적 리뷰
Encouraging Volume Growth Across the Portfolio, Pathos Revenues Aided the Top-Line; Remain Neutral on Valuation
📅 2025년 8월 8일, J.P. Morgan
________________________________________
📌 투자 의견
• 투자의견: Neutral (중립) 유지
• 목표주가: $60 (2026년 12월 기준, 기존 2025년 12월 $55에서 상향)
• 현 주가: $60.87 (2025년 8월 8일 기준)
• 밸류에이션: 2026E EV/Sales 약 7배 (진단업종 평균 6배 대비 고평가 인식)
________________________________________
📈 2Q25 실적 하이라이트
• 총매출: $315M (컨센서스 $298M 대비 상회)
o Genomics 매출: $242M (컨센서스 $217M 대비 상회)
 Oncology (TEM Core): $133M, 전년 대비 +33%
 검사 건수: 약 84k (+26% YoY, 전분기 대비 +9k)
 ASP: $1,584 (+3% YoY)
 xT CDx 비중: 28% (1Q25의 20% 대비 상승, 연말 목표 40%)
 MRD 테스트(서화백의 그림놀이(https://t.me/easobi) 포함) 기여: 볼륨 성장의 약 +1.5%
 Hereditary (Ambry): $97M, 전년 대비 +34%
 검사 건수: 약 128k (+32% YoY, ASP $760)
o Data & Services 매출: $73M
 Insights: +41% YoY 성장 ($57M), Pathos 기여분 약 $16M
 Trials: 약 $14M (+17% YoY)
________________________________________
💡 Pathos 매출 이슈
• Pathos와의 Foundation Model 계약(4월 말 체결)로 2Q25에 $16M 매출 인식
• Pathos는 $200M 라이선스 비용 중 최대 $75M을 주식으로 지급 가능
• Pathos 제외 시 Insights 사업은 2Q25에 저한자릿수(LS) 성장에 그침 (1Q25 +58%, 4Q24 +66% 대비 둔화)
• 2H25 가이던스 상 Pathos 제외 Insights 매출 성장률은 둔화 전망
________________________________________
📊 수익성 및 재무 현황
• Non-GAAP GM: 62.8% (+600bp YoY)
o Genomics: 59.4% (+10% YoY, +3% QoQ)
o Data & Services: 73.9% (+1% YoY, -2% QoQ)
• Adj. EBITDA: -$5.6M (Street -$7.2M 대비 양호)
• Non-GAAP 순손실: -$37.3M (Street -$43M 대비 양호)
• 현금 및 현금성 자산: $293M
________________________________________
📅 가이던스 변경 사항
• 2025 매출 가이던스: $1.26B로 +1% 상향 (기존 $1.25B)
• 2025 Adj. EBITDA: $5M (변경 없음)
• 3Q25 매출 가이던스: $330M (Street $328M 대비 소폭 상회)
• 기타 가이던스:
o SBC & 세금: $150M (변경 없음)
o 무형자산 상각: 분기당 약 $20M
o 이자비용: 분기당 $15M (기존 $22M 대비 하향)
________________________________________
🔍 JPM 의견 변화
• 변화점:
o 1Q25 대비 Oncology 검사 건수 성장률이 크게 가속 (전분기 +3% → 2Q +12%)
o Pathos 기여로 매출 상향, 그러나 본질적인 Insights 성장 둔화 우려
o 목표주가 $55 → $60으로 상향 조정 (DCF 재산정, WACC 8.6%, Terminal Growth +5%)
• 중립 의견 유지 이유:
o 고평가 상태(동종 평균 대비 프리미엄)
o Pathos 제외 Insights 성장 둔화
o 하지만 제약·바이오 고객과의 관계 견고, 장기 성장 기회는 긍정적
________________________________________
⚖️ 투자 리스크 및 기회
• 업사이드:
o Genomics 부문에서 새로운 보험 리임버스먼트 확보로 ASP 상승
o 대규모 Data 계약 체결로 TCV 성장 확대
o AI 헬스케어 투자 트렌드에 따른 수혜
• 다운사이드:
o 대형 경쟁사의 데이터 사업 진입 가능성
o TCV 계약 타이밍 불확실성
o MRD 리임버스먼트 지연
o 규제 및 소송 리스크
________________________________________

Eli Lilly & Co. (LLY): Splitting Hairs With Overly Negative Reaction to Viable Orforglipron Profile
📅 2025년 8월 8일 | Goldman Sachs
________________________________________
📌 투자 핵심 요약
• ATTAIN-1 결과 발표 후 주가 -14% 급락
o 시장은 오르포글리프론(Orforglipron) 자산 가치 훼손으로 해석했으나, GS는 과도한 반응으로 평가
o 오르포글리프론 기여분을 완전히 제외해도 LLY 이론 NPV는 $735 → 현재 주가 ~$640 대비 여전히 높음
o 약효 차이는 존재하나(−11.5% vs 노보 오럴 세마글루타이드 −13.9%), 실제 환자 선택에는 복용 편의성·내약성이 더 중요한 요인
o 최고 용량 투여군의 40%가 체중 15% 이상 감량
o KOL 다수 의견: 체중 10% 이상 감량이면 광범위 사용 가능
________________________________________
📊 시장 전망 & 경쟁 구도
• 2030년 항비만제 시장 $950억 → 이 중 경구제 24% ($220억)
o 오르포글리프론 시장 점유율 60% ($136억)
o 노보 오럴 세마 21% ($40억), 나머지 19%는 신약 후보
• 경구제 시장 필요성은 변함 없음, 1차 진료의 중심 처방 가능성 높음
• 타 사례: 아므젠 Otezla(건선 치료제)도 주사제 대비 효능 낮지만 안정적 매출 달성
________________________________________
🧾 회사 입장 & 향후 이벤트
• LLY, 기존 오르포글리프론 사업 전망 변경 없음
• **높은 위약군 중도 탈락률(~30%)**은 전반적인 비만 치료제 임상에서 공통 현상 가능성
• 향후 주요 이벤트
1. EASD 학회(9/17) ATTAIN-1 전체 데이터 공개
2. ATTAIN-2 결과(3Q 예상) → 규제 신청 필수 데이터
3. 3Q25 실적 발표: CVS 포뮬러리 변경 영향 주목
• 2026년 오르포글리프론 신제품 사이클 진입 기대
서화백의 그림놀이(https://t.me/easobi)
________________________________________
📈 2Q25 실적 & 가이던스
• Zepbound·Mounjaro 실적 예상 초과 → 노보의 수익 경고 영향 최소화
• 2025 매출 가이던스 상향: $600억~$620억 (기존 $580억~$610억)
• FY25 매출 예상: $616억(+2.8%), EPS: $22.74(+5.4%)
• Gross Margin: 83.7% (+112bp)
________________________________________
💊 주요 제품 전망 변화
• Mounjaro: OUS 매출 상향(+30.9%), 중국 론칭 모멘텀
• Zepbound: 3Q CVS 영향으로 단기 둔화 가능성
• Kisunla: 신규 용량 스케줄 승인으로 성장 가속 가능
________________________________________
📉 리스크 요인
• 비만 치료제 가격 하락 폭이 예상보다 클 경우
• 경쟁 심화 또는 자사 신제품 상용화 실패
• 임상 데이터 부진 시 밸류에이션 압박
________________________________________
💰 밸류에이션
• 목표주가: $876 (기존 $883)
• 적용 P/E: 26배 (이전 28배 → 경쟁 구도 반영)
• 현재가 대비 상승여력: +36.7%
• 투자의견: 매수(Buy) 유지
________________________________________

Liberty Formula One (FWONK)
Earnings Review: Reiterate Buy on better underlying GP monetization
📅 2025년 8월 8일 | Goldman Sachs
________________________________________
📊 2Q25 실적 하이라이트
• Primary F1 Revenue: $1,032M (컨센서스 $990M 대비 +4.2%)
• OpCo Adjusted OIBDA: $361M (컨센서스 $310M 대비 +16.5%)
• 영화 Formula One 효과로 매출 약 $15M, OIBDA 약 $10M 추가 반영
• 총 OpCo Revenue: $1,226M (컨센서스 $1,148M 대비 +6.8%)
• 모든 세그먼트(Race Promotion, Sponsorship, Media Rights)에서 GP 일정·구성 효과 + 경기당 수익성 개선이 기여
________________________________________
🎯 경영진 주요 코멘트
• F1 TV 포함한 미국 미디어 권리 협상 진행 중
o 2026년 시작 계약 대상, Apple이 연 $150M+ 제안(현 $85M AAV 대비 약 76%↑)
o 장기 계약보다는 중기(3년) 계약 유지 전략
• 해외 방송 계약: 일본, 호주, Pan Asia, 멕시코, 중남미 협상 진행 중
o 브라질 TV Globo와 2026~2028 신규 계약 체결
• LVGP 2025 티켓 판매 호조
o 전년 대비 높은 판매율·소진율
o 베가스 주요 파트너사 계약 연장, 장기 계약 추진으로 향후 비용 절감 기대
o 가격 전략·비용 관리 개선 → 2025년 LVGP 이익률 ↑ 전망
• MotoGP 전략
o 스폰서십 확장, 글로벌 팬층 확대, 미국·영국 콘텐츠 강화, F1 경험 공유, VIP 환대 개선, 부에노스아이레스·브라질 등 신규 개최지 검토
• F1 영화 매출 기여
o 2Q25에 매출 중반대(약 $15M)·OIBDA(약 $10M) 기여
o 3Q25에서도 유사 규모 기여 예상
서화백의 그림놀이(https://t.me/easobi)
________________________________________
📈 전망 및 추정치 변경
• 2025+ 매출·Adjusted OIBDA 약 1% 상향 조정
o 2025E Revenue: $4,412M (+$32M)
o 2025E Adjusted OIBDA: $1,042M (+$13M)
• EPS 상향
o 2025E EPS: $2.16 (기존 대비 +$0.87)
• 주요 상향 이유: 2Q25 실적 호조 기반
________________________________________
💰 밸류에이션 및 목표주가
• 투자의견: Buy 유지
• 목표주가: $120 (현재가 $97.10, 상승여력 +23.6%)
• 산정방식:
o 2026E EV/EBITDA 27.5x
o 2026E P/FCF 32.5x
o DCF(WACC 9.2%, TGR 5.3%)
________________________________________
📅 향후 촉매(Catalysts)
• 팬 참여·시청률 지속 개선
• 레이스 프로모션·미디어 권리 계약 갱신 시 긍정적 조건 확보
• 신규 스폰서 발표(F1·MotoGP)
• 자사주 매입 등 주주환원 정책 도입
• 신규 Concorde Agreement에 따른 팀 페이먼트 효율화
________________________________________
⚠️ 주요 리스크
• 시청률·팬 참여 감소
• 정부 보조금 의존 레이스 프로모터의 재정 압박
• 모터스포츠의 환경 영향 관련 ESG 반발
• MotoGP 운영 문제로 인한 경기 취소 가능성
• 금리 상승 및 유동성 위험
________________________________________

Kratos (KTOS) – Strong quarter, substantial opportunity on the horizon; Buy
(Goldman Sachs, 2025년 8월 8일)
________________________________________
📌 투자 요약
• 투자의견: 매수 유지
• 목표주가: $71 (이전 $64, +20.2% 업사이드)
• 주가: $59.08
• 목표가 상향 근거: 2026년 EV/Sales 배수를 7.0x → 7.5x로 상향, 성장 전망 개선 반영
• 핵심 투자포인트:
o 2Q25 실적이 예상을 크게 상회
o 2025 가이던스 상향
o ‘Deimos’ 프로그램 선정, 연내 ‘Poseidon’ 프로그램 $7.5억 계약 수주 예상
o 美 국방부의 저비용 무기 조달 확대 및 방위산업 기반 재건 수혜 전망
________________________________________
📊 2Q25 실적 하이라이트
• 매출: $3.515억 (예상 +15.6%, 전년비 +17.1%, 유기적 +15%)
• Adj. EBITDA: $2,830만 (예상 +19.2%, 마진 8.1%)
• 세그먼트별:
o 무인 시스템: 매출 -14.7% YoY, EBITDA 마진 5.1% (-330bps YoY) – 고정가 계약 원가 상승 영향
o Kratos 정부 솔루션(KGS): 매출 +29.9% YoY, EBITDA 마진 8.8% (-180bps YoY) – 매출 믹스 영향
• Backlog: 자금지원 계약 11.25억 달러, 총 14.14억 달러 (분기 B2B 0.7x)
• 현금 및 부채: 현금 $7.84억, 순부채/EBITDA -5.9배
• FCF: -$3,220만 (전년 -$1,540만)
________________________________________
📈 2025 가이던스 변경
• 매출: $12.90억~$13.10억 (이전 $12.60억~$12.85억)
• Adj. EBITDA: $1.14억~$1.20억 (이전 $1.12억~$1.18억)
• Op CF: $5,000만~$6,000만 (변경 없음)
• FCF: -$7,500만~-8,500만 (변경 없음)
• Capex: $1.25억~$1.35억 (변경 없음)
서화백의 그림놀이(https://t.me/easobi)
________________________________________
📌 변화 포인트 (이전 의견 대비)
• 목표주가: $64 → $71 상향 (성장 모멘텀 강화 반영)
• EBITDA 전망:
o 2025: $1.24억 → $1.19억 (소폭 하향, 세그먼트 매출/마진 조정)
o 2026: $1.65억 → $1.68억 (상향)
o 2027: $1.93억 → $2.06억 (상향)
• 장기 성장률: 2026년 유기적 매출 성장률 1315% 예상, EBITDA 마진 100150bps 개선 전망
________________________________________
📌 투자자 관점 핵심 포인트
• 단기: 2Q25 실적 서프라이즈와 가이던스 상향이 단기 주가 모멘텀 제공
• 중기: 국방부 저비용 무기 확대 조달 정책, Poseidon 대형 계약 등 수주 파이프라인 확대
• 리스크: 美 국방 예산 우선순위 변경, 계약 집행 시점 지연, 운영 효율성 저하 가능성
• 장기: 2028년 EBITDA $2.49억 예상, 지속적 마진 확대 및 방위산업 내 입지 강화 전망
________________________________________

Sarepta Therapeutics Inc (SRPT.O): Elevidys의 심각한 간 독성 우려 지속, 매도 유지
________________________________________
📌 투자 요약
• 투자의견: 매도(High Risk) 유지
• 목표주가: $14 (이전 $12 → 상향, 현재가 $18.39, 예상 수익률 -23.9%)
• 주요 이유: Elevidys의 치명적 간 독성 위험이 해소되지 않았으며, 새로운 면역억제제(시롤리무스) 도입 시 감염 위험 증가 가능성
• 2Q25 실적 서프라이즈: 매출 약 $6.11억(시장 예상 $5.3억 대비 상회) → 일본 승인 관련 Roche 마일스톤, ARWR 지분 투자이익, 세금 혜택 등 일회성 요인
________________________________________
📊 실적 및 전망 변화
• 2Q25 EPS: 2.19달러 (이전 전망치 1.13달러 대비 상향)
• 2025E EPS: -4.17달러 (전망 하향, 이전 -3.91달러)
• 2026E EPS: 1.35달러 → 2.38달러로 대폭 상향
• 매출 전망:
o 2025E: $16.82억 (-11.5% YoY)
o 2026E: $12.28억 (-27% YoY)
• 변경 사항:
o ARWR siRNA 프로그램 관련 마일스톤 $3억 반영
o Elevidys 재사용 재개에도 불구, KOL 인터뷰 기반으로 사용 주저 가능성 반영
o 최근 판매 중단 여파로 보험 보상 지연 예상
________________________________________
⚠️ 주요 리스크
• 간 독성 및 사망 사례:
o 2025년 비보행 Duchenne 환자 2명 사망 → Elevidys AAV 벡터 설계와 관련 가능성 높음
o LGMD 환자 사망 사례 후 FDA가 블랙박스 경고 추가 및 출하 중단 요청 → 2025년 7월 28일 보행 환자 대상으로만 재개
• 면역억제제 리스크:
o 시롤리무스 추가 투여 시 감염 위험 증가
o 브라질 사망 사례에서는 Elevidys 직접 원인 아니었으나, 면역억제로 인플루엔자A 방어 실패
• 규제 불확실성:
o 비보행 환자 대상 FDA 추가 임상 데이터 요구 가능성
o LGMD 프로그램 개발 지속 불허 가능성
________________________________________
📌 투자자 관점 포인트
• 단기(90일) 주가 방향: 하락 전망
• 경쟁사 대비 안전성/효과 열세 가능성 → 시장 점유율 방어 어려움
• siRNA 파이프라인, R&D 비용 절감 등은 상방 리스크 요인
• 서화백의 그림놀이(https://t.me/easobi)
• 장기 DCF 기준 WACC 10%, 2034년 이후 성장률 -5% 적용
________________________________________
🔍 결론
• 단기 및 중기 모두 리스크가 큰 종목으로, 매도 유지가 타당
• 실적 상향에도 불구하고 핵심 제품 Elevidys의 안전성 리스크가 해소되지 않음
• FDA 규제 강화, 보험 보상 지연, 감염 위험 확대 가능성 등으로 주가 압박 지속 전망
________________________________________