서화백의 그림놀이 🚀

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$Popmart

Pop Mart - H: Read-through from Fireside Chat & Search Interest Decline Analysis

(Overweight, 목표주가 HK\$340, 현주가 HK\$245.2)

📌 투자 포인트
* Pop Mart는 중국 IP 굿즈 시장의 선도 기업
* 100개 이상의 자체/라이선스 IP 보유, 521개 매장, 2,472개 로보샵 운영 (30개국 이상 진출).
* **Labubu**가 차세대 ‘슈퍼 IP’로 부상.
* 2024-27년 매출/이익 CAGR 52%/66% 예상, 32% 순이익률 & 45% ROE (2027).
* 2027년 해외 매출 비중 67% (연 34% 성장) 전망.
* OEM 공급망 재편이 기회 요인
* 중국(특히 광둥, 글로벌 생산 50%) 이탈 가속화, 베트남·인도네시아·멕시코 등이 수혜.
* 생산 리드타임 3\~4개월, 7월 생산량이 6월 대비 2배 증가 (8월 추가 확대).
* 장기적으로 IP 브랜드의 협상력 강화 및 마진 개선 예상.

🔍 Labubu 검색량 5% 하락 분석
* 검색량 하락에도 IP 지위 유지
* 5% 하락 후에도 KAWS·Sonny Angel 대비 13배, Hello Kitty 대비 2.5배 수준.
* 성숙기에 들어서면 검색량은 피크 대비 10\~20% 수준으로 안정.
* 검색량은 ‘신규 유입 속도’ 지표이지 매출 추세 아님
* 충성 팬덤 형성 후, 직접 쇼핑 앱/플랫폼으로 유입 → 검색량 감소 vs 매출 유지.
* Hello Kitty 사례: 검색량 55 → 37(FY13~14)로 감소 시 매출 성장률 +30% → +20%로 둔화**했지만 **성장세 유지.

🚀 성장 모멘텀 (Catalysts)
1. 1H25 실적 발표 (8월 중순 예정)
2. ‘POPOP’ 주얼리숍 2개 신규 오픈 (Labubu & Crybaby 판매)
3. Labubu 애니메이션 1기 (20편), 여름 론칭 (헐리우드 영화 공동 제작 제안도 논의 중).
4. Labubu x 유니클로 협업 티셔츠 (8월 출시)
5. Labubu 4.0 신제품 (크리스마스/춘절 전 출시 예상)
6. 인터랙티브/AI 토이 신제품 가능성

📊 Labubu 판매 전망 & 회원 데이터
* Labubu 월간 판매량
* 2024년 평균 월 2.5백만 개 → 2025년 12월 월 1,200만 개 예상.
* 연간 매출 Rmb11.7bn (기존 모델링 9.1bn 대비 +28%).
* 중국 내 회원 기반 확장
* 2019~24년 회원 수 2.2mn → 46.1mn (20배 성장).
* 2027년 70mn 도달, ARPU Rmb200 유지 전망. (중국 매출의 92% 기여)
* 20~~45세 인구(1~~3선 도시 2.87억 명) 대비 16% 침투율, 성장 여지 큼.

💹 밸류에이션 & 리스크
* 밸류에이션: PEG 기준 목표가 HK$340 (Sanrio, Bandai 등 평균 대비 20% 할인 적용).
* 2026E P/E 34배, PEG 1.5배 기준.
* 리스크
1. 신규 IP 론칭 지연/실패
2. 라이선스 연장 실패
3. 해외 사업 실행 실패
4. 경쟁 심화
5. 미국 관세 인상
6. 밸류에이션 부담 및 포지션 리스크
투자자 시사점
* **단기적으로 Labubu 검색량 감소에 따른 우려는 과도**하다고 평가.
* OEM 공급망 이탈이 Pop Mart에 중장기 마진 개선 기회 제공.
* **Labubu의 글로벌 IP로 확장(애니메이션·헐리우드 협업·AI 토이) 및 중국 내 회원 확대**가 주가 상승의 핵심 모멘텀.
* 중장기적으로 매출 CAGR 52%와 ROE 45% 기반의 프리미엄 멀티플 정당화 가능.

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