이 Goldman Sachs 보고서 \*\*「The Financial System Implications of Payment Stablecoins (Zu/Marshall)」 (2025년 7월 25일)\*\*의 핵심 내용을 투자자 관점에서 불릿포인트와 이모티콘을 사용해 한글로 요약하면 다음과 같습니다.
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# The Financial System Implications of Payment Stablecoins (Zu/Marshall)
🔍 개요
* 미국의 GENIUS Act 도입으로 결제용 스테이블코인(payment stablecoins) 규제가 구체화
* 결제 스테이블코인은 이자 지급 금지, \*\*100% 안전자산(미국 국채, 은행예금, 레포, 머니마켓펀드, 중앙은행 예치금 등)\*\*으로 완전 담보 필요
* \*\*Tether(USDT, 약 1,600억 달러)\*\*와 \*\*Circle(USDC, 약 650억 달러)\*\*이 시장의 대부분을 차지 (전체 약 2,600억 달러 규모)
* 스테이블코인 확산은 안전자산 수요 증가**와 **미국 국채 발행 구조**에 중대한 영향을 미칠 수 있음.
📈 **안전자산 수요 및 금융 시스템 영향
* 은행 예금 → 스테이블코인**으로 이동 시
* 은행은 안전자산과 위험자산을 매각 → **신용중개 축소(credit disintermediation) 발생
* 은행 시스템의 유동성 비율 증가 효과와 유사 (사이클 변동성 확대 가능)
* 머니마켓펀드 → 스테이블코인 이동은
* 둘 다 안전자산으로 100% 담보 → 총 수요는 불변, 다만 T-Bill vs Repo 등 수요 구조 변화**로 가격 왜곡 가능
* **현금 → 스테이블코인 이동 시
* 초기에는 안전자산 수요 증가
* 장기적으로 중앙은행 대차대조표 축소 가능성 → 추가 수요 효과는 상쇄될 수 있음
* 정부 입장에서는 무이자 통화 → 이자부 부채로 전환**되어 **이자비용 증가 및 세뇨리지(private sector 이전) 발생
* 해외 투자자 USD 수요
* USD 접근이 제한된 외국인 수요가 일부 유입될 수 있으나, 자본통제국의 제약**으로 큰 폭 증가는 제한적.
⚠️ **금융 안정성 리스크
* 스테이블코인의 ‘좁은 은행(narrow bank)’ 구조로 예금 유출**이 가속될 경우,
* 은행의 **위험자산 축소 → 경기순응적 신용 경색 유발 가능
* 머니마켓펀드와 유사한 뱅크런 리스크 (특히 기업예금 비중 높은 은행에 심각)
* CBDC와 비교
* CBDC는 세뇨리지 중앙은행 유지, 단일화된 화폐(singleness) 제공 → 스테이블코인 대비 변동성 및 비효율성 완화
* 민간 스테이블코인은 여러 발행사 존재 → 안전자산 수요·가격 변동성 확대 (특히 T-Bill 시장)
🏦 미국 국채 발행 전략 영향
* 스테이블코인 확산 시 단기물(T-Bill) 수요 증가 → 국채 발행 비중을 단기물 중심으로 조정 가능성
* 그러나:
* 수요 변동성 높음 → 단기금리와 조달비용 변동성 확대
* 공공 차입비용과 민간 유동성 수요 간 연계 강화 → 장기적으로 term premium 상승 가능
* 과거 사례:
* 2015~2016년 머니마켓펀드 개혁**으로 단기물 수요 급증 → **Bills 비중 구조적 상승 (~12% → ~25%)
* 당시와 달리 현재는 이미 Bills 비중이 높은 상태라 조정 여력 제한적.
💡 투자자 관점 시사점
* 스테이블코인 확산 = 안전자산(특히 단기 국채) 구조적 수요 증가
* 단기금리 하락 압력 및 T-Bill 상대적 강세 가능
* 반면, 은행 신용축소 → 위험자산(주식, 하이일드 채권) 투자심리 약화 가능성
* CBDC와의 경쟁 여부, 세뇨리지 이전 효과, 발행사 집중도 등이 중장기 수급 및 변동성 좌우.
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# The Financial System Implications of Payment Stablecoins (Zu/Marshall)
🔍 개요
* 미국의 GENIUS Act 도입으로 결제용 스테이블코인(payment stablecoins) 규제가 구체화
* 결제 스테이블코인은 이자 지급 금지, \*\*100% 안전자산(미국 국채, 은행예금, 레포, 머니마켓펀드, 중앙은행 예치금 등)\*\*으로 완전 담보 필요
* \*\*Tether(USDT, 약 1,600억 달러)\*\*와 \*\*Circle(USDC, 약 650억 달러)\*\*이 시장의 대부분을 차지 (전체 약 2,600억 달러 규모)
* 스테이블코인 확산은 안전자산 수요 증가**와 **미국 국채 발행 구조**에 중대한 영향을 미칠 수 있음.
📈 **안전자산 수요 및 금융 시스템 영향
* 은행 예금 → 스테이블코인**으로 이동 시
* 은행은 안전자산과 위험자산을 매각 → **신용중개 축소(credit disintermediation) 발생
* 은행 시스템의 유동성 비율 증가 효과와 유사 (사이클 변동성 확대 가능)
* 머니마켓펀드 → 스테이블코인 이동은
* 둘 다 안전자산으로 100% 담보 → 총 수요는 불변, 다만 T-Bill vs Repo 등 수요 구조 변화**로 가격 왜곡 가능
* **현금 → 스테이블코인 이동 시
* 초기에는 안전자산 수요 증가
* 장기적으로 중앙은행 대차대조표 축소 가능성 → 추가 수요 효과는 상쇄될 수 있음
* 정부 입장에서는 무이자 통화 → 이자부 부채로 전환**되어 **이자비용 증가 및 세뇨리지(private sector 이전) 발생
* 해외 투자자 USD 수요
* USD 접근이 제한된 외국인 수요가 일부 유입될 수 있으나, 자본통제국의 제약**으로 큰 폭 증가는 제한적.
⚠️ **금융 안정성 리스크
* 스테이블코인의 ‘좁은 은행(narrow bank)’ 구조로 예금 유출**이 가속될 경우,
* 은행의 **위험자산 축소 → 경기순응적 신용 경색 유발 가능
* 머니마켓펀드와 유사한 뱅크런 리스크 (특히 기업예금 비중 높은 은행에 심각)
* CBDC와 비교
* CBDC는 세뇨리지 중앙은행 유지, 단일화된 화폐(singleness) 제공 → 스테이블코인 대비 변동성 및 비효율성 완화
* 민간 스테이블코인은 여러 발행사 존재 → 안전자산 수요·가격 변동성 확대 (특히 T-Bill 시장)
🏦 미국 국채 발행 전략 영향
* 스테이블코인 확산 시 단기물(T-Bill) 수요 증가 → 국채 발행 비중을 단기물 중심으로 조정 가능성
* 그러나:
* 수요 변동성 높음 → 단기금리와 조달비용 변동성 확대
* 공공 차입비용과 민간 유동성 수요 간 연계 강화 → 장기적으로 term premium 상승 가능
* 과거 사례:
* 2015~2016년 머니마켓펀드 개혁**으로 단기물 수요 급증 → **Bills 비중 구조적 상승 (~12% → ~25%)
* 당시와 달리 현재는 이미 Bills 비중이 높은 상태라 조정 여력 제한적.
💡 투자자 관점 시사점
* 스테이블코인 확산 = 안전자산(특히 단기 국채) 구조적 수요 증가
* 단기금리 하락 압력 및 T-Bill 상대적 강세 가능
* 반면, 은행 신용축소 → 위험자산(주식, 하이일드 채권) 투자심리 약화 가능성
* CBDC와의 경쟁 여부, 세뇨리지 이전 효과, 발행사 집중도 등이 중장기 수급 및 변동성 좌우.
‘Carbonomics: Innovating US Energy — The Hydrocarbon and Renewables Race’
🌎 미국 에너지 체계 변화: 탄화수소 vs 재생에너지 경쟁
1. 🏛 정책 변화와 세제 개편 (OBBB 영향)
* \*\*OBBB(One Big Beautiful Bill)\*\*가 2025년 7월 발효, IRA(2022)로 도입된 친환경 세제 혜택을 대폭 축소
* EV, 풍력·태양광(45Y, 48E), 주택 효율화(25D, 25C), 수소(45V) 세액공제 대부분 조기 종료 또는 2027년 제한
* 예외 유지·확대:
* 원자력(45U), 탄소포집(CCUS, 45Q)
* 재생디젤·청정연료(45Z, 2년 연장)
* 결과:
* 2032년까지 정부 그린 인센티브 지출 추정치 1.15조 달러 → 5280억 달러(-54%)
* 그린 인프라 투자 기회(2032년까지) 2.9조 달러 → 2.3조 달러(-20%)
2. 🔋 에너지 믹스 전망 변화
(1) 탄화수소 수요 상향
* 2030년 기준:
* 석유 +6%, 천연가스 +23%, 석탄 +138% (기존 2023 전망 대비)
* 셰일오일: 2\~3년 내 생산 피크 후 감소, 2041년경 미국이 원유 순수입국으로 전환 가능성
* 천연가스:
* 발전·산업·LNG 수출 중심으로 2040년대 후반까지 성장 지속
* 재생에너지:
* 2038년경 셰일오일을 초과**해 에너지 공급 1위로 부상
(2) **발전·전력 구조 변화
* 원자력·CCUS 확대: 행정부 목표(2050년 원자력 400GW 달성)와 세제 유지로 투자 가속
* 풍력·태양광: 세제 종료로 2028\~2032년 투자 급감 예상
* 전력 인프라: AI발전 수요와 LNG 수출 확대에 따른 그리드·가스 파이프라인 수요 유지
3. 📊 부문별 투자 흐름
(1) 투자 가속화 분야
* 원자력 발전 (45U 유지, 2050년 400GW 목표)
* 에너지 저장(대규모 배터리) 및 그리드 인프라
* 탄소포집(CCUS, 45Q 유지) 및 산업 감축 프로젝트
* 재생디젤 및 청정연료(45Z 연장)
(2) 투자 둔화 분야
* EV (30D, 45W 크레딧 조기 종료 → 2025년 이후 보급 둔화)
* 풍력·태양광(지붕형 포함) – 2027년 이후 설치 시 세제혜택 제한
* 주택 에너지 효율화(히트펌프, 효율 주택 신축) – 2025\~2026년 이후 지원 종료
* 그린수소(45V) – 2027년 이후 신규 프로젝트 불가
* 지속가능항공연료(SAF) – 45Z 크레딧 \$1.75 → \$1.0로 축소
4. 💨 탄소배출 및 비용 구조 변화
(1) 탄소배출 증가
* 2030년 CO₂ 배출 전망: 4.7Gt (기존 3.9Gt 대비 +8.6억 톤, 독일 연간 배출량 초과)
(2) 감축 비용 급등
* 탄소 감축 평균 비용: 115 → 215달러/tCO₂ (+90%)
* 경제성 있는 옵션(“in the money”) 비중: 24% → 17% 축소
* 부문별 비용 변화:
* 교통: +211%, 135 → 420달러/tCO₂
* EV 트럭, 수소트럭, 항공연료 대체 부담 급증
* 발전: +92%, 17 → 32달러/tCO₂
* 풍력·태양광 세제 종료로 단가 상승
* 원자력·CCUS 중심의 감축 구조로 전환
* 건물: 히트펌프·수소보일러 보조 종료로 감축 단가 상승
5. 📌 투자자 시사점
* 에너지 섹터 내 ‘구조적 성장 포인트’
* 원자력·CCUS·대규모 배터리·재생디젤 중심으로 정책 수혜 지속
* LNG·천연가스 인프라 기업은 장기 수요와 비용 경쟁력**으로 매력적
* **EV·풍력·태양광 등은 단기 보급 둔화와 세제 축소 리스크
* 2030년대 중반 이후까지 성장은 유지되나 투자 타이밍 조율 필요
* 탄소 감축 기술(특히 교통 부문)의 ‘비용 전가 리스크’
* 기업과 소비자 부담 증가 → 보조금 종료로 시장 침투 속도 지연 가능
🌎 미국 에너지 체계 변화: 탄화수소 vs 재생에너지 경쟁
1. 🏛 정책 변화와 세제 개편 (OBBB 영향)
* \*\*OBBB(One Big Beautiful Bill)\*\*가 2025년 7월 발효, IRA(2022)로 도입된 친환경 세제 혜택을 대폭 축소
* EV, 풍력·태양광(45Y, 48E), 주택 효율화(25D, 25C), 수소(45V) 세액공제 대부분 조기 종료 또는 2027년 제한
* 예외 유지·확대:
* 원자력(45U), 탄소포집(CCUS, 45Q)
* 재생디젤·청정연료(45Z, 2년 연장)
* 결과:
* 2032년까지 정부 그린 인센티브 지출 추정치 1.15조 달러 → 5280억 달러(-54%)
* 그린 인프라 투자 기회(2032년까지) 2.9조 달러 → 2.3조 달러(-20%)
2. 🔋 에너지 믹스 전망 변화
(1) 탄화수소 수요 상향
* 2030년 기준:
* 석유 +6%, 천연가스 +23%, 석탄 +138% (기존 2023 전망 대비)
* 셰일오일: 2\~3년 내 생산 피크 후 감소, 2041년경 미국이 원유 순수입국으로 전환 가능성
* 천연가스:
* 발전·산업·LNG 수출 중심으로 2040년대 후반까지 성장 지속
* 재생에너지:
* 2038년경 셰일오일을 초과**해 에너지 공급 1위로 부상
(2) **발전·전력 구조 변화
* 원자력·CCUS 확대: 행정부 목표(2050년 원자력 400GW 달성)와 세제 유지로 투자 가속
* 풍력·태양광: 세제 종료로 2028\~2032년 투자 급감 예상
* 전력 인프라: AI발전 수요와 LNG 수출 확대에 따른 그리드·가스 파이프라인 수요 유지
3. 📊 부문별 투자 흐름
(1) 투자 가속화 분야
* 원자력 발전 (45U 유지, 2050년 400GW 목표)
* 에너지 저장(대규모 배터리) 및 그리드 인프라
* 탄소포집(CCUS, 45Q 유지) 및 산업 감축 프로젝트
* 재생디젤 및 청정연료(45Z 연장)
(2) 투자 둔화 분야
* EV (30D, 45W 크레딧 조기 종료 → 2025년 이후 보급 둔화)
* 풍력·태양광(지붕형 포함) – 2027년 이후 설치 시 세제혜택 제한
* 주택 에너지 효율화(히트펌프, 효율 주택 신축) – 2025\~2026년 이후 지원 종료
* 그린수소(45V) – 2027년 이후 신규 프로젝트 불가
* 지속가능항공연료(SAF) – 45Z 크레딧 \$1.75 → \$1.0로 축소
4. 💨 탄소배출 및 비용 구조 변화
(1) 탄소배출 증가
* 2030년 CO₂ 배출 전망: 4.7Gt (기존 3.9Gt 대비 +8.6억 톤, 독일 연간 배출량 초과)
(2) 감축 비용 급등
* 탄소 감축 평균 비용: 115 → 215달러/tCO₂ (+90%)
* 경제성 있는 옵션(“in the money”) 비중: 24% → 17% 축소
* 부문별 비용 변화:
* 교통: +211%, 135 → 420달러/tCO₂
* EV 트럭, 수소트럭, 항공연료 대체 부담 급증
* 발전: +92%, 17 → 32달러/tCO₂
* 풍력·태양광 세제 종료로 단가 상승
* 원자력·CCUS 중심의 감축 구조로 전환
* 건물: 히트펌프·수소보일러 보조 종료로 감축 단가 상승
5. 📌 투자자 시사점
* 에너지 섹터 내 ‘구조적 성장 포인트’
* 원자력·CCUS·대규모 배터리·재생디젤 중심으로 정책 수혜 지속
* LNG·천연가스 인프라 기업은 장기 수요와 비용 경쟁력**으로 매력적
* **EV·풍력·태양광 등은 단기 보급 둔화와 세제 축소 리스크
* 2030년대 중반 이후까지 성장은 유지되나 투자 타이밍 조율 필요
* 탄소 감축 기술(특히 교통 부문)의 ‘비용 전가 리스크’
* 기업과 소비자 부담 증가 → 보조금 종료로 시장 침투 속도 지연 가능
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“GS SUSTAIN: Green Capex – The power of Power amid updated US energy incentives (2025년 7월 24일)”
📌 핵심 요약 (투자 관점에서 중요 포인트)
* OBBBA(One Big, Beautiful Bill Act)로 인한 변화에도 전력 인프라 투자는 견조
* 2023\~2032년 미국 전력 관련 Green Capex 2조 달러 전망.
* EV 인센티브 폐지 등으로 \*\*전체 Green Capex는 3조 달러(-15%)\*\*로 조정됐으나, 전력·송배전·원자력 중심으로 비중 확대.
* \*\*AI·데이터센터 전력 수요 급증(2030년까지 165% 증가)\*\*과 노후 인프라 교체, 극한 기후 대응**이 주요 투자 동력.
* **미국 전력 수요의 가격 비탄력성
* Hyperscaler(대형 클라우드/AI 기업)의 EBITDA 대비 전력 비용 부담이 낮아(3% 이내) 전력 가격 상승에도 수요 둔화 제한적.
* 미국 도매 전력 가격**은 **EU·일본·호주 대비 여전히 낮아, 글로벌 고객 유치 경쟁력 유지.
* 발전 믹스: ‘가용성 중심’ 전략
* 단기(현재~2027): Utility-scale 태양광, 천연가스 피커 발전소 중심으로 신규 공급 확대.
* 중기(2028~2032): 천연가스 복합발전(CCGT) 확대(원자력 가동 전 브릿지 역할).
* 장기(2030년대 이후): 원자력(신규 건설·SMR)과 재생에너지+스토리지 조합**이 주력.
* **석탄발전소 퇴출 지연 가능성 (재생에너지 용량 추가 지연 및 전력 수요 증가 대응 목적).
* 정부 보조금 축소 규모 및 영향
* 2023~2032년 연방 정부 인센티브 지출 6,000억 달러 감소 (IRA 대비).
* 55%가 EV 인센티브 폐지, 20%가 재생에너지 지원 축소**에서 발생.
* **배터리 스토리지 ITC는 2033년까지 유지, 태양광 연계 성장 견인.
* Green Reliability Premium (신뢰성 있는 저탄소 전력 조달 비용) 확대
* 태양광·풍력 인센티브 소멸 후 +8/MWh 상승 (40→48달러/MWh).
* Hyperscaler EBITDA 영향은 0.4\~3% 이내**로 흡수 가능 범위.
* 배터리 스토리지 인센티브 유지로 **비용 상승 폭 제한.
* 투자 유망 종목 (Buy-rated 중심)
* First Solar (태양광 모듈 공급)
* GE Vernova (전력 인프라 및 신재생 발전설비)
* MasTec, Quanta Services (송배전·인프라 EPC)
* Xcel Energy (규모 있는 유틸리티, AI/데이터센터 수요 노출)
* Xylem (수처리·수자원 인프라, 전력/물 신뢰성 테마 연계)
⚡️ 세부 섹터별 분석
1) 태양광 (Solar)
* Utility-scale:
* 인센티브(48E) 2027년 종료에도 건설 착수 요건(2026년 7월 이전) 충족 시 2029년까지 혜택 유지.
* 2026~~2028년 \*\*연 40~~42GW 설치\*\* 전망.
* 주택용 (Residential):
* 25D ITC 종료(2025년)로 2026년 설치량 20% 감소, 이후 회복 지연 예상.
2) 천연가스 (Natural Gas)
* 신뢰성 확보용 기저부하/피커 발전소**로 활용.
* 2019\~2024년 45GW 대비 **2030년까지 73GW 신규 용량 추가 전망.
* CCGT(복합발전) 건설 비용 2,000\$/kW로 상향 조정 (공급망·수요 압박 때문).
3) 풍력 (Wind)
* Onshore: 연 5~~6GW 수준으로 둔화 (이전 2018~~2022년 연 11GW).
* Offshore: \*\*비용 상승, 운영 리스크, 규제 영향(행정명령)\*\*으로 설치 지연.
4) 원자력 (Nuclear)
* PTC 유지(2031년까지), 신규 프로젝트 48E 적용 가능.
* 2030년까지 10기 건설 착수 목표, 5GW 업그레이드(up-rate) 전망.
* 신규 원전 가동은 2030년대 이후 본격화 (건설 기간 10\~12년 소요).
5) 배터리 스토리지 (Battery Storage)
* ITC 2033년까지 유지, 2035년 종료.
* 태양광+스토리지 프로젝트가 전체 Utility-scale 태양광의 50% 차지.
* 캘리포니아·텍사스 등 지역에서 주택용 스토리지 수요 급증 (규제·리질리언스 이슈).
6) 석탄(Coal)
* 신규 건설은 거의 불가능.
* 퇴출 속도 지연 가능성 (재생에너지 프로젝트 지연 시 전력 수요 충족 목적).
📊 주요 수치 및 시장 지표
* 미국 Green Capex 총합 (2023~2032): 3조 달러 (-15% vs. IRA 기준)
* 전력 부문 투자: 2조 달러
* 송배전 투자: 3,000억 달러 (2030년까지 누적)
* 데이터센터 전력 수요:
* 2030년까지 165% 증가 (글로벌 전력 수요의 3~4%),
* 미국 전력 수요 CAGR 2.5% 중 1%p 기여.
* 전력 인프라 신규 일자리:
* 2030년까지 51만 명 증가 (28% 확대) 필요,
* 이 중 **송배전 분야 20만 명**은 숙련 인력 부족 리스크.
📌 핵심 요약 (투자 관점에서 중요 포인트)
* OBBBA(One Big, Beautiful Bill Act)로 인한 변화에도 전력 인프라 투자는 견조
* 2023\~2032년 미국 전력 관련 Green Capex 2조 달러 전망.
* EV 인센티브 폐지 등으로 \*\*전체 Green Capex는 3조 달러(-15%)\*\*로 조정됐으나, 전력·송배전·원자력 중심으로 비중 확대.
* \*\*AI·데이터센터 전력 수요 급증(2030년까지 165% 증가)\*\*과 노후 인프라 교체, 극한 기후 대응**이 주요 투자 동력.
* **미국 전력 수요의 가격 비탄력성
* Hyperscaler(대형 클라우드/AI 기업)의 EBITDA 대비 전력 비용 부담이 낮아(3% 이내) 전력 가격 상승에도 수요 둔화 제한적.
* 미국 도매 전력 가격**은 **EU·일본·호주 대비 여전히 낮아, 글로벌 고객 유치 경쟁력 유지.
* 발전 믹스: ‘가용성 중심’ 전략
* 단기(현재~2027): Utility-scale 태양광, 천연가스 피커 발전소 중심으로 신규 공급 확대.
* 중기(2028~2032): 천연가스 복합발전(CCGT) 확대(원자력 가동 전 브릿지 역할).
* 장기(2030년대 이후): 원자력(신규 건설·SMR)과 재생에너지+스토리지 조합**이 주력.
* **석탄발전소 퇴출 지연 가능성 (재생에너지 용량 추가 지연 및 전력 수요 증가 대응 목적).
* 정부 보조금 축소 규모 및 영향
* 2023~2032년 연방 정부 인센티브 지출 6,000억 달러 감소 (IRA 대비).
* 55%가 EV 인센티브 폐지, 20%가 재생에너지 지원 축소**에서 발생.
* **배터리 스토리지 ITC는 2033년까지 유지, 태양광 연계 성장 견인.
* Green Reliability Premium (신뢰성 있는 저탄소 전력 조달 비용) 확대
* 태양광·풍력 인센티브 소멸 후 +8/MWh 상승 (40→48달러/MWh).
* Hyperscaler EBITDA 영향은 0.4\~3% 이내**로 흡수 가능 범위.
* 배터리 스토리지 인센티브 유지로 **비용 상승 폭 제한.
* 투자 유망 종목 (Buy-rated 중심)
* First Solar (태양광 모듈 공급)
* GE Vernova (전력 인프라 및 신재생 발전설비)
* MasTec, Quanta Services (송배전·인프라 EPC)
* Xcel Energy (규모 있는 유틸리티, AI/데이터센터 수요 노출)
* Xylem (수처리·수자원 인프라, 전력/물 신뢰성 테마 연계)
⚡️ 세부 섹터별 분석
1) 태양광 (Solar)
* Utility-scale:
* 인센티브(48E) 2027년 종료에도 건설 착수 요건(2026년 7월 이전) 충족 시 2029년까지 혜택 유지.
* 2026~~2028년 \*\*연 40~~42GW 설치\*\* 전망.
* 주택용 (Residential):
* 25D ITC 종료(2025년)로 2026년 설치량 20% 감소, 이후 회복 지연 예상.
2) 천연가스 (Natural Gas)
* 신뢰성 확보용 기저부하/피커 발전소**로 활용.
* 2019\~2024년 45GW 대비 **2030년까지 73GW 신규 용량 추가 전망.
* CCGT(복합발전) 건설 비용 2,000\$/kW로 상향 조정 (공급망·수요 압박 때문).
3) 풍력 (Wind)
* Onshore: 연 5~~6GW 수준으로 둔화 (이전 2018~~2022년 연 11GW).
* Offshore: \*\*비용 상승, 운영 리스크, 규제 영향(행정명령)\*\*으로 설치 지연.
4) 원자력 (Nuclear)
* PTC 유지(2031년까지), 신규 프로젝트 48E 적용 가능.
* 2030년까지 10기 건설 착수 목표, 5GW 업그레이드(up-rate) 전망.
* 신규 원전 가동은 2030년대 이후 본격화 (건설 기간 10\~12년 소요).
5) 배터리 스토리지 (Battery Storage)
* ITC 2033년까지 유지, 2035년 종료.
* 태양광+스토리지 프로젝트가 전체 Utility-scale 태양광의 50% 차지.
* 캘리포니아·텍사스 등 지역에서 주택용 스토리지 수요 급증 (규제·리질리언스 이슈).
6) 석탄(Coal)
* 신규 건설은 거의 불가능.
* 퇴출 속도 지연 가능성 (재생에너지 프로젝트 지연 시 전력 수요 충족 목적).
📊 주요 수치 및 시장 지표
* 미국 Green Capex 총합 (2023~2032): 3조 달러 (-15% vs. IRA 기준)
* 전력 부문 투자: 2조 달러
* 송배전 투자: 3,000억 달러 (2030년까지 누적)
* 데이터센터 전력 수요:
* 2030년까지 165% 증가 (글로벌 전력 수요의 3~4%),
* 미국 전력 수요 CAGR 2.5% 중 1%p 기여.
* 전력 인프라 신규 일자리:
* 2030년까지 51만 명 증가 (28% 확대) 필요,
* 이 중 **송배전 분야 20만 명**은 숙련 인력 부족 리스크.
#삼성중공업
📊 투자의견 및 주가 전망
* 투자의견: Neutral(중립)
* 기존 Buy에서 하향 (주가 상승으로 목표가(21,000원)에 근접)
* 현재 주가 18,870원 (2028E 피크 PER 12배, 과거 사이클 대비 92% 수준)
* 목표주가: 21,000원 (17% 상향 조정)
* 2026E P/BV 3.4배, ROE 21% 기준 산정
* Upside/Downside 비율 1.2:1
* 주요 변수
* LNGC/FLNG 발주 지연 및 선가 하락 → 주가 상승 여력 제한
* 후판가 상승 리스크
* 환율(원화 강세) → 환헤지로 영향 완화
* 수주 회복 속도 (특히 FLNG 3건 파이프라인이 핵심)
💰 2Q25 실적 하이라이트
* 영업이익(OP) 2,050억 원
* 컨센서스 +11%, UBS 예상치 +13%, YoY +57%
* 고마진 FLNG 기여도 상승, 저마진 컨테이너선 수주분 종료 효과
* 영업이익률(OPM) 7.6%
* 컨센서스(6.8%) 상회, 2023년 2.9% 대비 큰 폭 개선
* 수주 부진
* 7월 YTD 수주 33억 달러(-34% YoY)
* 연간 목표 98억 달러의 34% 수준 달성
* 2025년 글로벌 LNGC 발주 25\~30척 전망 (2024년 77척 대비 급감)
* 하반기 가이던스
* 3~4분기 영업이익 및 마진 2Q25 수준 유지
* 후판가 상승**이 잠재적 압박 요인
📈 **실적 및 전망 (UBS 추정치)
* EPS(희석 기준)
* 2025E: 723원 (컨센서스 대비 +16%)
* 2026E: 1,075원 (+30% 상향 조정)
* 2027E: 1,471원
* 매출 및 이익
* 2025E: 매출 10.5조 원, 영업이익 7,660억 원, 순이익 6,360억 원
* 2026E: 매출 11.5조 원, 영업이익 1.1조 원, 순이익 9,460억 원
* 2028E: OPM 13.5%, ROE 19.7% 예상
* 수주 전망 하향
* 2025년 신규 수주 92억 달러 (목표 대비 -6%)
* 2027~2028년 연속 감소 전망
🔍 업사이드 / 다운사이드 시나리오
* Upside (23,500원)
* FLNG 2건(2025년) 수주, 2025년 발주 +57%
* 2026~29년 매출 CAGR 7%, OPM 13.9%
* Base (21,000원)
* FLNG 1건 수주, 발주 +27% (목표 대비 6% 미달)
* 매출 CAGR 4%, OPM 13.5%
* Downside (15,000원)
* 조선소 공급 과잉, 신규 선박 가격 하락
* 매출 CAGR -2%, OPM 10.4%
⚠️ 투자 리스크
* LNG/FLNG 발주 지연 또는 선가 하락
* 원자재(후판) 가격 상승
* 글로벌 경기 둔화, 고금리로 인한 선주 투자 위축
* 환율 변동성 (원화 강세 시 마진 압박)
📊 투자의견 및 주가 전망
* 투자의견: Neutral(중립)
* 기존 Buy에서 하향 (주가 상승으로 목표가(21,000원)에 근접)
* 현재 주가 18,870원 (2028E 피크 PER 12배, 과거 사이클 대비 92% 수준)
* 목표주가: 21,000원 (17% 상향 조정)
* 2026E P/BV 3.4배, ROE 21% 기준 산정
* Upside/Downside 비율 1.2:1
* 주요 변수
* LNGC/FLNG 발주 지연 및 선가 하락 → 주가 상승 여력 제한
* 후판가 상승 리스크
* 환율(원화 강세) → 환헤지로 영향 완화
* 수주 회복 속도 (특히 FLNG 3건 파이프라인이 핵심)
💰 2Q25 실적 하이라이트
* 영업이익(OP) 2,050억 원
* 컨센서스 +11%, UBS 예상치 +13%, YoY +57%
* 고마진 FLNG 기여도 상승, 저마진 컨테이너선 수주분 종료 효과
* 영업이익률(OPM) 7.6%
* 컨센서스(6.8%) 상회, 2023년 2.9% 대비 큰 폭 개선
* 수주 부진
* 7월 YTD 수주 33억 달러(-34% YoY)
* 연간 목표 98억 달러의 34% 수준 달성
* 2025년 글로벌 LNGC 발주 25\~30척 전망 (2024년 77척 대비 급감)
* 하반기 가이던스
* 3~4분기 영업이익 및 마진 2Q25 수준 유지
* 후판가 상승**이 잠재적 압박 요인
📈 **실적 및 전망 (UBS 추정치)
* EPS(희석 기준)
* 2025E: 723원 (컨센서스 대비 +16%)
* 2026E: 1,075원 (+30% 상향 조정)
* 2027E: 1,471원
* 매출 및 이익
* 2025E: 매출 10.5조 원, 영업이익 7,660억 원, 순이익 6,360억 원
* 2026E: 매출 11.5조 원, 영업이익 1.1조 원, 순이익 9,460억 원
* 2028E: OPM 13.5%, ROE 19.7% 예상
* 수주 전망 하향
* 2025년 신규 수주 92억 달러 (목표 대비 -6%)
* 2027~2028년 연속 감소 전망
🔍 업사이드 / 다운사이드 시나리오
* Upside (23,500원)
* FLNG 2건(2025년) 수주, 2025년 발주 +57%
* 2026~29년 매출 CAGR 7%, OPM 13.9%
* Base (21,000원)
* FLNG 1건 수주, 발주 +27% (목표 대비 6% 미달)
* 매출 CAGR 4%, OPM 13.5%
* Downside (15,000원)
* 조선소 공급 과잉, 신규 선박 가격 하락
* 매출 CAGR -2%, OPM 10.4%
⚠️ 투자 리스크
* LNG/FLNG 발주 지연 또는 선가 하락
* 원자재(후판) 가격 상승
* 글로벌 경기 둔화, 고금리로 인한 선주 투자 위축
* 환율 변동성 (원화 강세 시 마진 압박)
🤬10😁8
$HCA
📊 HCA Healthcare (HCA) 2Q25 실적 요약 및 투자 포인트
1. 2분기 실적 핵심 요약 (Beat & Raise)
* EBITDA 서프라이즈: 컨센서스 대비 약 4% 상회 (\$3.85B, 마진 20.7%).
* RPAA(Revenue per Adjusted Admission) 성장: +4.0% YoY, 컨센서스 대비 +110bps.
* 비용 효율성: 인건비(SW\&B) 매출 대비 43.7%로 예상보다 20bps 낮음, 기타 운영비용도 60bps 개선.
* 볼륨 부진: 동일 시설 입원(admissions) +1.7% YoY, YTD 2.3% (FY 가이던스 3-4% 하회).
2. 가이던스 및 모델 업데이트
* 2025 가이던스 상향:
* 매출 +$1.2B~$0.2B (중간값 +$0.7B).
* EBITDA +$0.4B~$0.2B (중간값 +$0.3B).
* 1H EBITDA가 연간 가이던스의 50.5%를 이미 달성, 가이던스 보수적일 가능성.
* 2026 이후 리스크 반영:
* ACA 보조금 만료(2026), Medicaid 변화(2027)로 인한 볼륨 압박 가정.
* 2026 EBITDA 전망 약 2% 하향, 2027은 유지.
* 마진 가정 2025~2027년 10-70bps 하향 (인건비·소모품 비중 증가).
3. 주요 리스크 및 기회 요인
* 주요 리스크:
* 2026년 ACA 보조금 종료 및 Medicaid 재편으로 인한 환자 볼륨·수익 압박.
* 의료용 소모품 비용 상승 (관세 등)과 노동시장 악화 가능성.
* FY25 가이던스 대비 입원 성장률(3-4%) 달성 불확실성.
* 업사이드 요인:
* ACA 만료 충격 완화 (환자 이탈 방지, 다른 보험 이동, 상업 보험 협상력 강화).
* 볼륨 성장세 예상보다 견조할 경우 및 고마진 고급 진료(acuity) 비중 증가.
* 비용 관리 강화로 마진 방어 가능성.
4. 밸류에이션 및 투자 판단
* 목표주가:
* 2Q First Take (오전 리포트): \$332 (하방 2.8%).
* 2Q Recap (오후 리포트): \$351 (상방 2.8%) – 캘린더 롤포워드, 낮아진 주식 수 반영.
* 멀티플: EV/EBITDA 7.7x 적용 (동일 기준).
* 투자의견: 두 리포트 모두 Neutral 유지, 단기 상방 여력은 제한적이나 2026 리스크 관리가 관건.
📊 HCA Healthcare (HCA) 2Q25 실적 요약 및 투자 포인트
1. 2분기 실적 핵심 요약 (Beat & Raise)
* EBITDA 서프라이즈: 컨센서스 대비 약 4% 상회 (\$3.85B, 마진 20.7%).
* RPAA(Revenue per Adjusted Admission) 성장: +4.0% YoY, 컨센서스 대비 +110bps.
* 비용 효율성: 인건비(SW\&B) 매출 대비 43.7%로 예상보다 20bps 낮음, 기타 운영비용도 60bps 개선.
* 볼륨 부진: 동일 시설 입원(admissions) +1.7% YoY, YTD 2.3% (FY 가이던스 3-4% 하회).
2. 가이던스 및 모델 업데이트
* 2025 가이던스 상향:
* 매출 +$1.2B~$0.2B (중간값 +$0.7B).
* EBITDA +$0.4B~$0.2B (중간값 +$0.3B).
* 1H EBITDA가 연간 가이던스의 50.5%를 이미 달성, 가이던스 보수적일 가능성.
* 2026 이후 리스크 반영:
* ACA 보조금 만료(2026), Medicaid 변화(2027)로 인한 볼륨 압박 가정.
* 2026 EBITDA 전망 약 2% 하향, 2027은 유지.
* 마진 가정 2025~2027년 10-70bps 하향 (인건비·소모품 비중 증가).
3. 주요 리스크 및 기회 요인
* 주요 리스크:
* 2026년 ACA 보조금 종료 및 Medicaid 재편으로 인한 환자 볼륨·수익 압박.
* 의료용 소모품 비용 상승 (관세 등)과 노동시장 악화 가능성.
* FY25 가이던스 대비 입원 성장률(3-4%) 달성 불확실성.
* 업사이드 요인:
* ACA 만료 충격 완화 (환자 이탈 방지, 다른 보험 이동, 상업 보험 협상력 강화).
* 볼륨 성장세 예상보다 견조할 경우 및 고마진 고급 진료(acuity) 비중 증가.
* 비용 관리 강화로 마진 방어 가능성.
4. 밸류에이션 및 투자 판단
* 목표주가:
* 2Q First Take (오전 리포트): \$332 (하방 2.8%).
* 2Q Recap (오후 리포트): \$351 (상방 2.8%) – 캘린더 롤포워드, 낮아진 주식 수 반영.
* 멀티플: EV/EBITDA 7.7x 적용 (동일 기준).
* 투자의견: 두 리포트 모두 Neutral 유지, 단기 상방 여력은 제한적이나 2026 리스크 관리가 관건.