서화백의 그림놀이 🚀

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“Korea Conglomerates: 2 Fast 2 Furious”

📌 \[핵심 요약] CLSA: 한국 대기업 지주사 섹터 분석 (2025.7.14)

🟡 투자 판단: "Overweight 유지"
한국 대기업 지주사들은 구조적 할인 축소가 가능하며, 타겟 NAV 할인율을 기존 40%에서 30%로 조정.

✅ 투자포인트 3가지

1. 이사들의 신의성실 의무 확대 (fiduciary duty)
* 2025년 7월 3일, 국회 상임위 통과 → 모든 주주에 대한 의무로 확대.
* 기존: "회사에 대한 충실" → 변경 후: "회사와 모든 주주에 대한 충실"
* 2026년 7월부터 내외부 감사 선임 시 대주주 의결권 3%로 제한
* **전자투표 의무화**는 2027년 1월부터 적용.

2. 자사주 의무 소각 추진
* 더불어민주당(DPK) 김남근 의원 등 자사주 의무 소각 법안 발의 (9월 통과 기대)
* 자사주 매입 후 1년 내 소각 의무화 및 기존 자사주도 일정 유예 후 소각
* 기존 자사주 활용 구조(지배력 강화, 물적분할/합병 등에 활용) 봉쇄 → 향후 지주사 구조 투명성 증가.

3. 고배당 기업에 대한 세제 혜택 논의
* 현행 종합소득세 최고세율 49.5% 적용 → 배당성향 35% 이상 기업에 대해 세율 감면(20\~25%) 논의 중
* LG, SK Inc. 등 지주사 가족이 고배당 선호 가능성 ↑

📈 NAV 할인 축소 및 목표주가 상향
| 기업 | 기존 할인율 | 신규 할인율 | 기존 TP | 신규 TP | 업사이드 |
| ------------ | ------ | ------ | -------- | -------- | ------ |
| Samsung C\&T | 40% → | 30% | ₩220,000 | ₩260,000 | +50.9% |
| SK Inc. | 40% → | 30% | ₩230,000 | ₩330,000 | +50.3% |
| SK Square | 40% → | 30% | ₩215,000 | ₩250,000 | +43.7% |
| LG Corp | 40% → | 30% | ₩87,000 | ₩110,000 | +33.3% |
| Doosan Corp | 50% → | 40% | ₩570,000 | ₩750,000 | +34.2% |
| LS Corp | 50% → | 40% | ₩176,000 | ₩220,000 | +20.6% |
| Hanwha Corp | 50% → | 40% | ₩93,000 | ₩108,000 | +17.3% |

🌟 Top Picks
* 1순위: 삼성물산 (Samsung C\&T)
* 2순위: SK Inc.
* 3순위: SK Square
* 중형주 중에서는 **두산**을 최선호

🏦 정책 배경 비교 (정당별)
| 항목 | 더불어민주당(DPK) | 국민의힘(PPP) |
| -------- | ------------------------ | ------------ |
| 지배구조 개혁 | 상법 개정 통한 책임 강화 | 자본시장법 개정만 추진 |
| 자사주 소각 | 의무화 추진 | 언급 없음 |
| 배당 세제 혜택 | 배당성향 35% 이상 법인에 세제 혜택 논의 | 확대 긍정적 |
| 상법 개정 속도 | 매우 빠름 | 소극적 |
| 의결권 제한 | 대주주 3% 상한 확정 | 미확정 |

📉 리스크 요인
* SK Inc.: 높은 레버리지, 이혼 소송 리스크
* Hanwha: ‘이중 지주 구조(Hanwha Energy)’ 존재
* LG: 자사주 미소각 시 시장 실망 가능
* Doosan: 과거 논란 많은 그룹 구조조정 전력
* SK Square: NAV 대부분이 SK하이닉스에 의존

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분노의질주,,,

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