#효성중공업

📌 효성중공업 (298040.KQ) – Nomura & CLSA 리포트 기반 분석 (2025.07)

1️⃣ 투자 판단 요약
| 항목 | 평가 |
| ------------------- | ------------------------------------------------------------------------------------------ |
| 현재 주가 (7/10 종가) | ₩975,000 |
| 목표주가 | Nomura: ₩1,150,000 / CLSA: ₩1,200,000 |
| 업사이드 | Nomura: +17.9% / CLSA: +23% |
| 투자의견 | Nomura: Buy / CLSA: Outperform |
| 핵심 포인트 | 미국 AI·원전 기반 전력 인프라 수요 수혜 (GIS, 765kV LPT), 믹스 개선 통한 마진 구조 개선, 북미 수출 확대, HVDC 등 국내 수요 확대 기대 |

2️⃣ 핵심 성장 동력 (Growth Drivers)

🔹 A. 미국 중심 구조적 수요 확대
* GIS (가스절연개폐장치): 미국·유럽 도시 내 **공간 효율**을 요구하는 AI 데이터센터, 도심형 변전소에서 선호
* 765kV LPT (초고압 변압기):
* 미국 국내 유일 765kV 제조 설비 보유 업체 → 경쟁사 대비 독점적 지위
* 미 에너지부·Grid Strategies의 연구에 따르면 765kV 송전망이 가장 높은 비용 효율 보유
* Big Tech AI 투자 + 바이든/트럼프 양당 모두 원전 확대 방향 → 미국 원전 프로젝트 수주 가능성 확대

🔹 B. 수익성 중심의 제품·지역 믹스 개선
* 고마진 제품 비중 증가:
* GIS/LPT 비중 증가 → OPM 상승 요인
* GIS는 LPT와 유사하거나 높은 마진 + 리드타임은 50% 짧음
* 수주 잔고 기준 지역별 비중:
* 미국 40%, 유럽 20% → 총 60%가 고수익 지역
* FY26F 기준:
* OPM 상승 예상: Nomura 10.7%, CLSA 11.3%
* ROE 18.8\~19.7% / ROIC 14.1%

3️⃣ 중장기 실적 전망 비교
| 항목 | 2025F | 2026F | 2027F |
| --------------- | --------------------------- | ------ | --------------- |
| 매출 (Nomura) | ₩5.35조 | ₩5.74조 | ₩6.16조 |
| 매출 (CLSA) | ₩5.50조 | ₩6.21조 | ₩6.72조 |
| OP (Nomura) | ₩4780억 | ₩6160억 | ₩7680억 |
| OP (CLSA) | ₩5410억 | ₩7020억 | ₩8630억 |
| NP (Nomura) | ₩3420억 | ₩4720억 | ₩6020억 |
| NP (CLSA) | ₩3780억 | ₩4720억 | ₩5910억 |
| EPS (CLSA) | ₩40,504 → ₩50,628 → ₩63,397 | | |
| ROE | \~19% | \~20% | \~21% (CLSA 기준) |
> 📈 CLSA는 EPS 및 영업이익 추정치를 Nomura보다 **보수적으로 상향 조정**하여 구조적 성장 확신을 강조

4️⃣ Valuation 및 목표주가 산출 근거

✅ Nomura 방식
* 적용 방식: FY26F EPS ₩50,612 × Target P/E 22.7x
* 글로벌 전력장비 평균 P/E 25.2x 대비 10% 할인
* 타당 근거: HHI의 비즈니스 집중도(중공업 비중 90%) 감안한 보수적 접근

✅ CLSA 방식
* SOTP 방식 적용
* Heavy Industries → 2026F backlog × EV/Backlog 1.1x
* Construction → P/OP 2.5x
* Chinhung 지분 할인 반영
* Target P/E 23.7x (2026CL 기준) 적용
* 경쟁사(현대일렉트릭) 대비 30% 할인 적용된 보수적 EV/Backlog

5️⃣ 단기 및 중장기 이벤트/변수 정리

📅 2Q25 실적 예상
| 구분 | Nomura | CLSA | 컨센서스 |
| ----------- | ------ | ------ | -------- |
| 매출 | ₩1.31조 | ₩1.40조 | ₩1.32조 |
| 영업이익 | ₩1230억 | ₩1380억 | ₩1280억 |
| YoY 성장률 | +95% | +120% | +105% 내외 |
* CLSA는 1Q25 이연된 유럽 매출 ₩300억 포함 → QoQ 개선 근거 강화
* 한국 5\~6월 고압변압기 수출 데이터도 긍정적 서프라이즈 가능성

⚠️ 리스크 요인
| 구분 | 내용 |
| -- | --------------------------------------- |
| 금리 | 금리 인하 지연 → 인프라 투자 지연 우려 (Nomura) |
| 경쟁 | 현대일렉트릭 등 경쟁사 대규모 설비 증설 시 경쟁 심화 (Nomura) |
| 정책 | 트럼프 행정부의 PFE 규제 및 예외조항 축소 가능성 (CLSA) |
| 건설 | 건설 부문 일회성 손익 반영 시 실적 변동성 (CLSA) |

6️⃣ 결론 및 투자 판단
| 항목 | 평가 |
| -------------------------- | ------------------------------------------------------- |
| Valuation | FY26F P/E 19.3x, 글로벌 평균 대비 저평가 영역 |
| 펀더멘털 | 제품력(GIS, LPT), 수익성(OPM), 성장성(EPS CAGR) 모두 업계 최상위 수준 |
| 단기 주가 급등 (1개월 +50%) 이후 | 숨고르기 가능성 있으나, 중장기 상승 여력 여전히 충분 |
| 관점 | Value보다 Leadership. 인프라·에너지 리더로서 구조적 리레이팅 진행 중 |

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@Joorini34