<China Solar: Glass/Poly - Share price rally overly reacted on supply-side policy anticipation>
📌 리포트 요약 (한글)
🔻 골드만의 총평: 주가 급등은 과도
* 6월 30일\~7월 2일 사이 중국 태양광 글라스/폴리 기업들의 평균 주가는 +17% 상승. 이는 정부의 **공급 과잉 억제 정책 신호**에 대한 반응이었음.
* 하지만 수요 둔화(특히 중국 내) 및 **재고 부담 심화**를 고려할 때, **실제 산업 수익성 개선으로 연결되기 어렵다**고 판단.
* 따라서, Flat Glass, Xinyi Solar, Tongwei에 대해 ‘매도(Sell)’ 의견을 유지.
🔍 부문별 분석
① 폴리실리콘 (Poly)
* 6월 말 재고량 140GW, 이는 **하반기 평균 월간 수요(34GW)의 4개월치**에 해당.
* Wafer 생산 감소로 7월 수요도 전월 대비 10\~15% 감소 예상.
* Tier 1 기업들의 생산 능력만으로도 향후 3년(2025\~27년) 중국 내 수요의 2배 충족 가능 → 심각한 공급과잉 구조 지속 전망.
② 태양광 유리 (Solar Glass)
* 현재 월간 생산 50GW → 수요(34GW)에 맞추려면 30% 감산 필요.
* 작년 7월~금년 2월에 있었던 감산과 달리, 이번에는 젊은 생산라인 비중↑, 실행 난이도↑.
* 저효율 생산라인 가동 중단**과 **대형라인 냉수보수(cold repair) 가능성 ↑ → 비용 증가 및 자산손상 위험.
* 2H25~2026년까지 글라스 가격 -20% 하락 전망.
③ 모듈 (Module)
* 폴리/글라스 업체들의 재고 압박과 유동성 문제로 인해 모듈업체의 가격 협상력 상승.
* Longi**와 같은 모듈기업은 **업스트림 원가 하락 수혜 예상 → 상대적으로 비중립적인 전망 유지 (Buy).
🧮 주요 기업별 투자 의견
| 종목 | 투자 의견 | 주요 리스크 요인 | 골드만 목표주가 (12M) |
| ------------------------------------ | ------------- | ----------------------------- | ----------------------- |
| Longi (601012.SS) | 매수 (Buy) | 해외 수요 부진, Back Contact 기술 저성장 | Rmb 19.8 |
| Xinyi Solar (0968.HK) | 매도 (Sell) | 수요 예상보다 강함, 감산 지연 | HK\$ 1.9 |
| Flat Glass (601865.SS / 6865.HK) | 매도 (Sell) | 감산/원가절감 가속 | HK\$ 6.7 / Rmb 10.3 |
| Tongwei (600438.SS) | 매도 (Sell) | HJT 기술 진전, 폴리 가격 조기 반등 | Rmb 13.0 |
⚠️ 골드만의 핵심 투자포인트 정리
1. 공급 측 정책 기대감만으로 인한 주가 상승은 과도.
2. 중국 수요는 2H25 이후 더 깊은 둔화 예상.
3. 태양광 산업 전반에 걸쳐 구조적 공급과잉 → 가격 및 수익성 압박 지속.
4. Longi는 예외적으로 원가하락 수혜 및 기술 전환 기대감 존재.
📌 리포트 요약 (한글)
🔻 골드만의 총평: 주가 급등은 과도
* 6월 30일\~7월 2일 사이 중국 태양광 글라스/폴리 기업들의 평균 주가는 +17% 상승. 이는 정부의 **공급 과잉 억제 정책 신호**에 대한 반응이었음.
* 하지만 수요 둔화(특히 중국 내) 및 **재고 부담 심화**를 고려할 때, **실제 산업 수익성 개선으로 연결되기 어렵다**고 판단.
* 따라서, Flat Glass, Xinyi Solar, Tongwei에 대해 ‘매도(Sell)’ 의견을 유지.
🔍 부문별 분석
① 폴리실리콘 (Poly)
* 6월 말 재고량 140GW, 이는 **하반기 평균 월간 수요(34GW)의 4개월치**에 해당.
* Wafer 생산 감소로 7월 수요도 전월 대비 10\~15% 감소 예상.
* Tier 1 기업들의 생산 능력만으로도 향후 3년(2025\~27년) 중국 내 수요의 2배 충족 가능 → 심각한 공급과잉 구조 지속 전망.
② 태양광 유리 (Solar Glass)
* 현재 월간 생산 50GW → 수요(34GW)에 맞추려면 30% 감산 필요.
* 작년 7월~금년 2월에 있었던 감산과 달리, 이번에는 젊은 생산라인 비중↑, 실행 난이도↑.
* 저효율 생산라인 가동 중단**과 **대형라인 냉수보수(cold repair) 가능성 ↑ → 비용 증가 및 자산손상 위험.
* 2H25~2026년까지 글라스 가격 -20% 하락 전망.
③ 모듈 (Module)
* 폴리/글라스 업체들의 재고 압박과 유동성 문제로 인해 모듈업체의 가격 협상력 상승.
* Longi**와 같은 모듈기업은 **업스트림 원가 하락 수혜 예상 → 상대적으로 비중립적인 전망 유지 (Buy).
🧮 주요 기업별 투자 의견
| 종목 | 투자 의견 | 주요 리스크 요인 | 골드만 목표주가 (12M) |
| ------------------------------------ | ------------- | ----------------------------- | ----------------------- |
| Longi (601012.SS) | 매수 (Buy) | 해외 수요 부진, Back Contact 기술 저성장 | Rmb 19.8 |
| Xinyi Solar (0968.HK) | 매도 (Sell) | 수요 예상보다 강함, 감산 지연 | HK\$ 1.9 |
| Flat Glass (601865.SS / 6865.HK) | 매도 (Sell) | 감산/원가절감 가속 | HK\$ 6.7 / Rmb 10.3 |
| Tongwei (600438.SS) | 매도 (Sell) | HJT 기술 진전, 폴리 가격 조기 반등 | Rmb 13.0 |
⚠️ 골드만의 핵심 투자포인트 정리
1. 공급 측 정책 기대감만으로 인한 주가 상승은 과도.
2. 중국 수요는 2H25 이후 더 깊은 둔화 예상.
3. 태양광 산업 전반에 걸쳐 구조적 공급과잉 → 가격 및 수익성 압박 지속.
4. Longi는 예외적으로 원가하락 수혜 및 기술 전환 기대감 존재.
#POSCO홀딩스
🔍 POSCO 리포트 요약 (Morgan Stanley, 2025.07.03)
제목: *Growing Signs of Supply Discipline; Upgrade to OW*
투자의견: Equal-weight → Overweight(비중확대)
목표주가: 280,000원 → 410,000원 (31% Upside)
현재주가 (2025.7.3 기준): 312,000원
📌 투자 아이디어 요약
* 중국 감산 + 반덤핑 확대 → 동아시아 철강 공급절감 본격화
* POSCO 마진 회복 사이클 진입: 2025\~26년 영업이익 +27%/+30% YoY 예상
* 리튬 사업 리스크는 대부분 주가에 반영
* 주가 P/B 0.41x로 역사적 저점 부근 → Risk/Reward 매력적
🧩 업사이드 근거 요약
1️⃣ 중국 감산 확대
* 2025년 중국 철강 감산 규모 50백만 톤 예상 (전체 공급의 약 5%)
* 5월 중국 조강 생산 YoY -7% 기록 → 감산 실현 가시화
2️⃣ 동아시아 지역 반덤핑 확대
* 한국, 베트남, 말레이시아 등에서 중국산 철강에 AD 조치
* 한국은 2025년 8월 中/日산 열연(HRC)에 대한 AD 예비판정 예정
* → 국내 철강업체 가격 협상력↑, 마진 회복 기대
3️⃣ 국내 철강사 설비 감산
* 포스코: 포항 1선재 공장, 파이넥스3호선 가동중단
* 현대제철/동국제강 등도 일부 제철소 중단 및 유지보수 강화
📊 실적 및 Valuation 요약
| | 2024E | 2025E | 2026E |
| -------------- | --------- | ------ | ------ |
| 매출 (조원) | 72.7 | 73.2 | 78.5 |
| 영업이익 (조원) | 2.17 | 2.76 | 3.59 |
| 순이익 (조원) | 1.1 | 1.56 | 2.15 |
| EPS (원) | 14,479 | 20,647 | 28,463 |
| EV/EBITDA | 4.5x | 5.2x | 4.7x |
| P/B (2026e 기준) | 0.41x | | |
* 2026년 ROE 예상치: 4.0%
* FCF: 2025년 Break-even, 2026년부터 플러스 전환 기대
🧮 SOTP(합산가치) 기반 목표주가 산정
* 철강 부문 EV/EBITDA 6x 적용 (기존 5x에서 상향)
* 리튬 사업: DCF 기반 1조원 가치
* 자회사 지분가치 반영 (POSCO Future M, International 등)
* HoldCo 디스카운트 60% 적용
→ 최종 목표주가 410,000원, Upside +31%
⚠️ Risk 요인
* 철강 가격 인상 실패
* 원자재 급등 (원료탄/철광석)
* 리튬 사업 실행 리스크 (지연, 민영화, EV배터리 기술 전환 등)
* 글로벌 경기 둔화
📝 총평
현재 POSCO는:
* 실적의 바닥(1Q25)을 통과했으며,
* 구조적인 공급 감축 환경에서 **철강 마진 회복 사이클에 진입**했고,
* 리튬 사업의 불확실성은 **주가에 상당 부분 반영**되어 있으며,
* P/B 기준 **역사적 저평가 구간에서 거래 중**이므로,
**2H25\~2026년 실적 회복에 대한 선반영 구간에서 선제적 매수 전략이 유효**하다는 판단입니다.
🔍 POSCO 리포트 요약 (Morgan Stanley, 2025.07.03)
제목: *Growing Signs of Supply Discipline; Upgrade to OW*
투자의견: Equal-weight → Overweight(비중확대)
목표주가: 280,000원 → 410,000원 (31% Upside)
현재주가 (2025.7.3 기준): 312,000원
📌 투자 아이디어 요약
* 중국 감산 + 반덤핑 확대 → 동아시아 철강 공급절감 본격화
* POSCO 마진 회복 사이클 진입: 2025\~26년 영업이익 +27%/+30% YoY 예상
* 리튬 사업 리스크는 대부분 주가에 반영
* 주가 P/B 0.41x로 역사적 저점 부근 → Risk/Reward 매력적
🧩 업사이드 근거 요약
1️⃣ 중국 감산 확대
* 2025년 중국 철강 감산 규모 50백만 톤 예상 (전체 공급의 약 5%)
* 5월 중국 조강 생산 YoY -7% 기록 → 감산 실현 가시화
2️⃣ 동아시아 지역 반덤핑 확대
* 한국, 베트남, 말레이시아 등에서 중국산 철강에 AD 조치
* 한국은 2025년 8월 中/日산 열연(HRC)에 대한 AD 예비판정 예정
* → 국내 철강업체 가격 협상력↑, 마진 회복 기대
3️⃣ 국내 철강사 설비 감산
* 포스코: 포항 1선재 공장, 파이넥스3호선 가동중단
* 현대제철/동국제강 등도 일부 제철소 중단 및 유지보수 강화
📊 실적 및 Valuation 요약
| | 2024E | 2025E | 2026E |
| -------------- | --------- | ------ | ------ |
| 매출 (조원) | 72.7 | 73.2 | 78.5 |
| 영업이익 (조원) | 2.17 | 2.76 | 3.59 |
| 순이익 (조원) | 1.1 | 1.56 | 2.15 |
| EPS (원) | 14,479 | 20,647 | 28,463 |
| EV/EBITDA | 4.5x | 5.2x | 4.7x |
| P/B (2026e 기준) | 0.41x | | |
* 2026년 ROE 예상치: 4.0%
* FCF: 2025년 Break-even, 2026년부터 플러스 전환 기대
🧮 SOTP(합산가치) 기반 목표주가 산정
* 철강 부문 EV/EBITDA 6x 적용 (기존 5x에서 상향)
* 리튬 사업: DCF 기반 1조원 가치
* 자회사 지분가치 반영 (POSCO Future M, International 등)
* HoldCo 디스카운트 60% 적용
→ 최종 목표주가 410,000원, Upside +31%
⚠️ Risk 요인
* 철강 가격 인상 실패
* 원자재 급등 (원료탄/철광석)
* 리튬 사업 실행 리스크 (지연, 민영화, EV배터리 기술 전환 등)
* 글로벌 경기 둔화
📝 총평
현재 POSCO는:
* 실적의 바닥(1Q25)을 통과했으며,
* 구조적인 공급 감축 환경에서 **철강 마진 회복 사이클에 진입**했고,
* 리튬 사업의 불확실성은 **주가에 상당 부분 반영**되어 있으며,
* P/B 기준 **역사적 저평가 구간에서 거래 중**이므로,
**2H25\~2026년 실적 회복에 대한 선반영 구간에서 선제적 매수 전략이 유효**하다는 판단입니다.
😁3
요즘 고민이 많이 되는게, 위에 중국에 소재들에 대한 의견도 갈리는거처럼 최근 지수, 섹터, 종목들에 대해서 셀사이드도 바이사이드도 의견이 50/50으로 갈리는 중,,, 이번 구간에 포지셔닝을 적절하게하는게 하반기 성과를 가르겠지,,,
🤔5😁1
Forwarded from 사제콩이_서상영
07/04 미 증시, 고용보고서 등 지표 결과 경기에 대한 자신감 속 상승
미국 증시는 비농업고용자수가 견고하자 안도감에 상승 출발. 여기에 장중 발표된 ISM 서비스업지수가 개선된 결과를 내놓자 경기에 대한 자신감이 유입되며 상승 확대. 물론, 민간 고용 등 경기 민감 부문은 위축됐지만, 시장은 헤드라인 수치에 더 민감하게 반응하며 지수 상승이 지속됨. 다만 연휴를 앞두고 차익 실현 매물 소화도 일부 나타나기는 했지만 상승은 지속(다우 +0.77%, 나스닥 +1.02%, S&P500 +0.83%, 러셀2000 +1.02%, 필라델피아 반도체지수 +0.64%)
변화 요인: 고용보고서, ISM 서비스업 해석
미국 6월 고용지표는 표면적으로는 견조해 보이지만, 세부적으로는 경기 둔화를 시사하는 구조적 신호들이 포함되어 있음. 비농업 고용자수는 14.7만 건 증가하며 시장 예상치인 12.4만 건을 상회했지만, 민간 고용은 7.4만 명 증가에 그쳐 전월보다 6.3만 명 감소. 반면 정부(7.3만 건)와 의료,사회복지(5.9만 건) 부문에서의 증가가 전체 고용 확대를 견인했으며, 건설 고용(1.5만 건)도 하청, 프리랜서 중심의 특수부문(1.8만 건) 증가에 기인. 이는 고용의 질 측면에서 경기 민감 부문이 아닌 비경기 부문 중심의 회복으로, 고용의 내실은 부족.
실업률은 4.3% 예상에 비해 낮은 4.1%로 발표됐지만, 이는 고용참여율이 0.1%p 하락한 62.3%였기 때문으로, 노동시장 이탈이 반영된 착시일 가능성이 큼. 특히 트럼프 행정부의 이민 정책 강화로 인한 외국인 노동력 유입 둔화가 고용참여율 하락을 유발된 것으로 추정. 시간당 평균 임금 상승률은 전월 대비 0.4%에서 0.2%로 둔화되며 인플레이션 압력은 다소 완화됐지만, 이는 오히려 고용 수요 약화를 시사함.
한편, ISM 서비스업지수는 49.9에서 50.8로 반등하며 확장 국면에 재진입했지만, 생산지수(54.2)와 신규주문지수(51.3)의 상승은 관세 부과에 따른 선주문 또는 수출 확대에 기인한 일시적 반사 효과일 수 있음. 반면 고용지수는 47.2로 3.5p 하락하며 서비스업 내 고용 수요가 위축되고 있음을 보여줌.이러한 구조적 부진에도 불구하고 시장은 지표의 헤드라인 수치만을 근거로 연준의 금리 인하 시점이 늦춰질 수 있다는 판단을 강화하며 반응함. 이에 따라 미국 국채금리는 급등했고, 달러화는 강세. 주식시장은 연준의 금리인하 기대가 약화됐지만 견고한 경제로 해석하며 강세를 보임
미 증시 마감 후 트럼프 세제안이 통과됐지만, 시간 외 주식, 채권 등의 변화는 제한
미국 증시는 비농업고용자수가 견고하자 안도감에 상승 출발. 여기에 장중 발표된 ISM 서비스업지수가 개선된 결과를 내놓자 경기에 대한 자신감이 유입되며 상승 확대. 물론, 민간 고용 등 경기 민감 부문은 위축됐지만, 시장은 헤드라인 수치에 더 민감하게 반응하며 지수 상승이 지속됨. 다만 연휴를 앞두고 차익 실현 매물 소화도 일부 나타나기는 했지만 상승은 지속(다우 +0.77%, 나스닥 +1.02%, S&P500 +0.83%, 러셀2000 +1.02%, 필라델피아 반도체지수 +0.64%)
변화 요인: 고용보고서, ISM 서비스업 해석
미국 6월 고용지표는 표면적으로는 견조해 보이지만, 세부적으로는 경기 둔화를 시사하는 구조적 신호들이 포함되어 있음. 비농업 고용자수는 14.7만 건 증가하며 시장 예상치인 12.4만 건을 상회했지만, 민간 고용은 7.4만 명 증가에 그쳐 전월보다 6.3만 명 감소. 반면 정부(7.3만 건)와 의료,사회복지(5.9만 건) 부문에서의 증가가 전체 고용 확대를 견인했으며, 건설 고용(1.5만 건)도 하청, 프리랜서 중심의 특수부문(1.8만 건) 증가에 기인. 이는 고용의 질 측면에서 경기 민감 부문이 아닌 비경기 부문 중심의 회복으로, 고용의 내실은 부족.
실업률은 4.3% 예상에 비해 낮은 4.1%로 발표됐지만, 이는 고용참여율이 0.1%p 하락한 62.3%였기 때문으로, 노동시장 이탈이 반영된 착시일 가능성이 큼. 특히 트럼프 행정부의 이민 정책 강화로 인한 외국인 노동력 유입 둔화가 고용참여율 하락을 유발된 것으로 추정. 시간당 평균 임금 상승률은 전월 대비 0.4%에서 0.2%로 둔화되며 인플레이션 압력은 다소 완화됐지만, 이는 오히려 고용 수요 약화를 시사함.
한편, ISM 서비스업지수는 49.9에서 50.8로 반등하며 확장 국면에 재진입했지만, 생산지수(54.2)와 신규주문지수(51.3)의 상승은 관세 부과에 따른 선주문 또는 수출 확대에 기인한 일시적 반사 효과일 수 있음. 반면 고용지수는 47.2로 3.5p 하락하며 서비스업 내 고용 수요가 위축되고 있음을 보여줌.이러한 구조적 부진에도 불구하고 시장은 지표의 헤드라인 수치만을 근거로 연준의 금리 인하 시점이 늦춰질 수 있다는 판단을 강화하며 반응함. 이에 따라 미국 국채금리는 급등했고, 달러화는 강세. 주식시장은 연준의 금리인하 기대가 약화됐지만 견고한 경제로 해석하며 강세를 보임
미 증시 마감 후 트럼프 세제안이 통과됐지만, 시간 외 주식, 채권 등의 변화는 제한
#라인메탈
📌 투자 의견 요약
* 투자의견: Overweight (비중확대 유지)
* 목표주가 상향: €2,100 → €2,250 (2026년 12월 기준)
* 현재주가(7월 3일 기준): €1,699
* 18개월 기대수익률: +32%
* 최우선 방산 대형주 픽
🔍 투자 포인트 요약
1. 방산 사이클의 구조적 초입
* 2025~2030년 평균 유기적 매출 성장률 25% 전망 (RHM의 자체 가이던스보다 보수적)
* EBITA 마진: 2024년 15.2% → 2030년 19.2%로 상승 전망
* EPS: 2024년 대비 2030년에는 +462% 성장 (117유로)
* 2030년 이후도 성장 지속 가능성 높음 (독일의 재무장 소요는 최소 10년)
2. 단기 실적보다는 중장기 투자 스토리에 집중
* 2분기는 주문 감소, 생산 차질 등으로 약세 예상 (무의미한 노이즈로 판단)
* FY25 가이던스 유지 및 4분기 강한 주문 기대
3. 거대한 수주 모멘텀 (총 €70bn 가능성)
* 독일 정부 수요: 약 €60bn 규모
* 수출 가능성: 약 €10bn
* 기존 수주잔고도 €55bn (firm €31bn, framework €24bn)
* 신규 수주 시 \*\*수주잔고 €100bn+\*\*로 급증 가능
4. 선급금 유입이 FCF를 과소평가하게 만듦
* 대형 계약의 약 20%가 계약 초기에 입금됨 → 2025~26년 FCF 시장 예상치 크게 상회 가능
* JP모건 추정치에도 일부만 반영돼 있고, 컨센서스는 거의 반영하지 않은 상태
🚀 중장기 성장 동력
[1] 방산 수요의 강력한 확대
* 독일 국방비 지출이 유럽 내에서 가장 빠르게 증가할 것으로 전망
* 독일은 GDP 대비 3.5% 국방비 목표를 2030년 전에 달성할 것으로 봄
[2] CEO 코멘트: 2030년까지 매출 €40-50bn 가능
* JP모건은 보수적으로 €40bn 채택
* 유기적 성장률 25% 이상, 대형주 중 가장 강력한 성장률
[3] 전략적 JV/파트너십 확대
* Lockheed Martin: 미사일/로켓 생산 JV (€4\~5bn 매출 목표)
* ICEYE: 위성 JV (€1bn)
* Anduril: 드론 중심 전략적 파트너십 (Barracuda, Fury 등)
* 추가로 Iveco Defense 인수, 스페인 JV 등도 논의 중
[4] 미국/우크라이나 등 해외 매출 모멘텀
* XM30 보병전투차: $45bn 규모 프로그램 중 경쟁 중
* CTT 트럭 프로그램: $16bn 규모 입찰 참여
* **우크라이나**와는 €50bn 탄약 공급 논의 진행 중 (재원 없어 추정치엔 미반영)
🏭 사업 포트폴리오 및 재편 움직임
* Power Systems (자동차 부문) 매각 추진 중
* 현재 매출 비중 15%, EBITA 기여도 5%
* 올해 안 매각 목표, 자금은 방산 M\&A에 재투입
📊 재무 추정 요약 (2025E\~2030E)
| 지표 | 2025E | 2026E | 2030E |
| -------- | ------- | ------- | ------- |
| 매출 | €12.5bn | €17.0bn | €39.8bn |
| EBITA | €1.96bn | €2.96bn | €7.62bn |
| Adj. EPS | €28.4 | €44.4 | €117 |
| FCF | €1.3bn | €1.6bn | €4.3bn |
| EBITA 마진 | 15.6% | 17.4% | 19.2% |
📌 Valuation 가정 및 리스크 요인
* Valuation 근거:
* 2030E 기준 P/E 20x, EV/EBITA 15x 적용해 목표주가 €2,250 산정
* 리스크:
* 독일 외 국가들의 방산 예산 증가 속도 둔화
* 급격한 성장에 따른 실행 리스크
* 자동차 부문 경기 민감도
📌 투자 의견 요약
* 투자의견: Overweight (비중확대 유지)
* 목표주가 상향: €2,100 → €2,250 (2026년 12월 기준)
* 현재주가(7월 3일 기준): €1,699
* 18개월 기대수익률: +32%
* 최우선 방산 대형주 픽
🔍 투자 포인트 요약
1. 방산 사이클의 구조적 초입
* 2025~2030년 평균 유기적 매출 성장률 25% 전망 (RHM의 자체 가이던스보다 보수적)
* EBITA 마진: 2024년 15.2% → 2030년 19.2%로 상승 전망
* EPS: 2024년 대비 2030년에는 +462% 성장 (117유로)
* 2030년 이후도 성장 지속 가능성 높음 (독일의 재무장 소요는 최소 10년)
2. 단기 실적보다는 중장기 투자 스토리에 집중
* 2분기는 주문 감소, 생산 차질 등으로 약세 예상 (무의미한 노이즈로 판단)
* FY25 가이던스 유지 및 4분기 강한 주문 기대
3. 거대한 수주 모멘텀 (총 €70bn 가능성)
* 독일 정부 수요: 약 €60bn 규모
* 수출 가능성: 약 €10bn
* 기존 수주잔고도 €55bn (firm €31bn, framework €24bn)
* 신규 수주 시 \*\*수주잔고 €100bn+\*\*로 급증 가능
4. 선급금 유입이 FCF를 과소평가하게 만듦
* 대형 계약의 약 20%가 계약 초기에 입금됨 → 2025~26년 FCF 시장 예상치 크게 상회 가능
* JP모건 추정치에도 일부만 반영돼 있고, 컨센서스는 거의 반영하지 않은 상태
🚀 중장기 성장 동력
[1] 방산 수요의 강력한 확대
* 독일 국방비 지출이 유럽 내에서 가장 빠르게 증가할 것으로 전망
* 독일은 GDP 대비 3.5% 국방비 목표를 2030년 전에 달성할 것으로 봄
[2] CEO 코멘트: 2030년까지 매출 €40-50bn 가능
* JP모건은 보수적으로 €40bn 채택
* 유기적 성장률 25% 이상, 대형주 중 가장 강력한 성장률
[3] 전략적 JV/파트너십 확대
* Lockheed Martin: 미사일/로켓 생산 JV (€4\~5bn 매출 목표)
* ICEYE: 위성 JV (€1bn)
* Anduril: 드론 중심 전략적 파트너십 (Barracuda, Fury 등)
* 추가로 Iveco Defense 인수, 스페인 JV 등도 논의 중
[4] 미국/우크라이나 등 해외 매출 모멘텀
* XM30 보병전투차: $45bn 규모 프로그램 중 경쟁 중
* CTT 트럭 프로그램: $16bn 규모 입찰 참여
* **우크라이나**와는 €50bn 탄약 공급 논의 진행 중 (재원 없어 추정치엔 미반영)
🏭 사업 포트폴리오 및 재편 움직임
* Power Systems (자동차 부문) 매각 추진 중
* 현재 매출 비중 15%, EBITA 기여도 5%
* 올해 안 매각 목표, 자금은 방산 M\&A에 재투입
📊 재무 추정 요약 (2025E\~2030E)
| 지표 | 2025E | 2026E | 2030E |
| -------- | ------- | ------- | ------- |
| 매출 | €12.5bn | €17.0bn | €39.8bn |
| EBITA | €1.96bn | €2.96bn | €7.62bn |
| Adj. EPS | €28.4 | €44.4 | €117 |
| FCF | €1.3bn | €1.6bn | €4.3bn |
| EBITA 마진 | 15.6% | 17.4% | 19.2% |
📌 Valuation 가정 및 리스크 요인
* Valuation 근거:
* 2030E 기준 P/E 20x, EV/EBITA 15x 적용해 목표주가 €2,250 산정
* 리스크:
* 독일 외 국가들의 방산 예산 증가 속도 둔화
* 급격한 성장에 따른 실행 리스크
* 자동차 부문 경기 민감도
🤔2
#현대로템
📌 핵심 요약: "6.7조원 폴란드 EC2 계약 체결… 목표주가 26만원으로 상향"
* 투자의견: Overweight(비중확대) 유지
* 목표주가: 150,000원 → 260,000원 (2026년 9월 기준)
* 현재주가(7/3): 197,700원 → 업사이드 32%
* 주가수익비율(P/E): 2026E 기준 15.7배
🛡️ 1. 폴란드 EC2 계약 체결 세부 내용
* 총 계약 규모: 약 \$67억 (한화 9.1조원)
* 주요 공급 품목:
* K2 전차 180대:
* 폴란드 현지 생산(K2PL) 63대 + 국내 생산(K2GF) 117대
* 지원 장비 80대: 장갑 회수차량, 공병차량 등
* 기술이전, 공장 설립, 품질보증 등 지원 포함
* ASP(평균판매단가):
* K2PL: 400억 원 (EC1 대비 +60%)
* K2GF: 350억 원 (EC1 대비 +40%)
* 참고: Leopard 2A8 대비 K2PL은 -8%, K2GF는 -19% 저렴
🔎 2. JP모건의 투자 포인트
🔹 (1) 실적 가시성 ↑
* 기존 수주 640대 물량 납품 가속
* 2026년 영업이익 전망치 +30% 상향
* 수출 마진(Export OPM) 약 40% 추정
🔹 (2) 중동·유럽 추가 수주 모멘텀
* 예상 대상국: 사우디, UAE, 이집트, 모로코, 루마니아, 슬로바키아
* 현재 주가에는 반영되지 않은 수준
🔹 (3) 정부 정책 수혜
* 대통령 선거 후 방산 우호 규제환경
* 2025년 YTD 방산 수출액: 약 20조원 (2024년 전체 13조원)
📊 재무 및 밸류에이션 (2025\~26E)
| 항목 | 2025E | 2026E |
| ---------- | ------ | ------- |
| 매출 | 5.9조 | 7.5조 |
| 영업이익 | 1.16조 | 1.77조 |
| 영업이익률 | 19.7% | 23.6% |
| 순이익 | 8,960억 | 1.37조 |
| EPS(주당순이익) | 8,206원 | 12,580원 |
| ROE | 36.1% | 38.6% |
| EV/EBITDA | 15.9배 | 9.4배 |
| P/E | 24.1배 | 15.7배 |
📈 수급 분석
* 2025년 6월: 기관·외국인 순매도(W5280억), 개인 순매수 전환
* 2025년 7월: 개인 투자자 순매수 강세(W2520억)
* 외국인 보유율: 점진적 감소세
⚠️ 투자 리스크
* 계약 지연 혹은 취소
* 루마니아·폴란드와의 후속 수주 무산
* 유럽 경쟁사 대비 가격·성능 경쟁 심화
📝 결론: JP모건 의견 요약
> "6.7조원 규모의 EC2 계약 체결로 **수주 및 이익 가시성**이 대폭 개선되었으며, 중동과 유럽 등 **추가 수출 가능성**까지 감안하면 현 시점 주가는 여전히 매력적이다. 목표주가를 26만원으로 상향하고 비중확대(Overweight) 의견을 유지한다."
📌 핵심 요약: "6.7조원 폴란드 EC2 계약 체결… 목표주가 26만원으로 상향"
* 투자의견: Overweight(비중확대) 유지
* 목표주가: 150,000원 → 260,000원 (2026년 9월 기준)
* 현재주가(7/3): 197,700원 → 업사이드 32%
* 주가수익비율(P/E): 2026E 기준 15.7배
🛡️ 1. 폴란드 EC2 계약 체결 세부 내용
* 총 계약 규모: 약 \$67억 (한화 9.1조원)
* 주요 공급 품목:
* K2 전차 180대:
* 폴란드 현지 생산(K2PL) 63대 + 국내 생산(K2GF) 117대
* 지원 장비 80대: 장갑 회수차량, 공병차량 등
* 기술이전, 공장 설립, 품질보증 등 지원 포함
* ASP(평균판매단가):
* K2PL: 400억 원 (EC1 대비 +60%)
* K2GF: 350억 원 (EC1 대비 +40%)
* 참고: Leopard 2A8 대비 K2PL은 -8%, K2GF는 -19% 저렴
🔎 2. JP모건의 투자 포인트
🔹 (1) 실적 가시성 ↑
* 기존 수주 640대 물량 납품 가속
* 2026년 영업이익 전망치 +30% 상향
* 수출 마진(Export OPM) 약 40% 추정
🔹 (2) 중동·유럽 추가 수주 모멘텀
* 예상 대상국: 사우디, UAE, 이집트, 모로코, 루마니아, 슬로바키아
* 현재 주가에는 반영되지 않은 수준
🔹 (3) 정부 정책 수혜
* 대통령 선거 후 방산 우호 규제환경
* 2025년 YTD 방산 수출액: 약 20조원 (2024년 전체 13조원)
📊 재무 및 밸류에이션 (2025\~26E)
| 항목 | 2025E | 2026E |
| ---------- | ------ | ------- |
| 매출 | 5.9조 | 7.5조 |
| 영업이익 | 1.16조 | 1.77조 |
| 영업이익률 | 19.7% | 23.6% |
| 순이익 | 8,960억 | 1.37조 |
| EPS(주당순이익) | 8,206원 | 12,580원 |
| ROE | 36.1% | 38.6% |
| EV/EBITDA | 15.9배 | 9.4배 |
| P/E | 24.1배 | 15.7배 |
📈 수급 분석
* 2025년 6월: 기관·외국인 순매도(W5280억), 개인 순매수 전환
* 2025년 7월: 개인 투자자 순매수 강세(W2520억)
* 외국인 보유율: 점진적 감소세
⚠️ 투자 리스크
* 계약 지연 혹은 취소
* 루마니아·폴란드와의 후속 수주 무산
* 유럽 경쟁사 대비 가격·성능 경쟁 심화
📝 결론: JP모건 의견 요약
> "6.7조원 규모의 EC2 계약 체결로 **수주 및 이익 가시성**이 대폭 개선되었으며, 중동과 유럽 등 **추가 수출 가능성**까지 감안하면 현 시점 주가는 여전히 매력적이다. 목표주가를 26만원으로 상향하고 비중확대(Overweight) 의견을 유지한다."
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📌 JP모건 리포트 요약: HD한국조선해양(KSOE)
리포트 일자: 2025년 7월 3일
투자의견: 비중확대(Overweight) 유지
목표주가: 450,000원 (2026년 12월 기준)
📦 1. 수주 트렌드 및 전망
* 2025년 수주 목표 대비 그룹 전체 50% 이상 달성
* 컨테이너선: 연간 목표의 80% 이상 달성
* 일본 선사 중심의 수주, 실제 계약가는 전년 대비 상승세
* Clarkson 신조선가지수는 하락 중이나 실질 수주가는 상승
* LNG 운반선(LNGC): 관세 문제 및 프로젝트 지연으로 상반기 부진 → 하반기\~2026년 회복 기대
* 탱커(VLCC, Suezmax): 교체 수요 시작, 향후 수요 확대 기대
* 벙커링선: Mipo 기준 20~25척 수주 예상 (2024년 16척)
* 엔진 부문: 수주 목표의 80% 달성
* 인도 시점 기준 매출 인식 → 단기 실적은 변동성 존재
* 국가별 M/S 변화:
* 한국 조선사: 컨선 M/S 17% → 25%
* 중국 조선사: 70% → 49%
→ USTR 및 미국 SHIPS 법안 수혜, 중국 의존도 회피
📈 2. 2분기 실적 및 마진 전망 – 상세 분석
* 수익성과 마진 모두 뚜렷한 개선세
* 이유:
① 생산성 향상 – 인력 및 공정의 구조적 효율화
② 비용통제 강화 – 자재 조달 및 공정단계 최적화
* 환율 영향 최소화
* 순노출분의 75% 환헤지 진행 중 (평소보다 높은 수준, 기존은 60%)
* 환율 10원 변동 시, 백로그 기준 영향: 약 800~850억원
* 다만 실제 연간 인식 환차손은 **200~250억원 수준**으로 제한적 (3년 백로그 기준 환산)
* 후판(철강재) 가격 하락세는 마진에 별도 부정적 영향 없음
* 2021년 이후 지속 하락 → 현재는 바닥 확인 단계
* 영업이익률(OPM) 개선 예상
* 환율 등 외생 변수보다 핵심 영업이익 증가 폭이 더 큼
* 고부가가치 선박 인도 확대로 실적 레버리지 본격화
* 노동력 이슈 완화
* 국내 복귀 숙련인력 + 해외 인력의 학습 곡선 단축
→ 현장 생산성 안정적 회복
💰 3. 향후 실적 및 수익성 전망
* 2027년까지 마진 지속 개선 전망
* 현재 ROE 목표 12% → 상향 검토 중
→ 연말 이전에 신규 ROE 목표 발표 가능성 있음
* 배당 및 자사주 매입 가능성 언급 → 주주환원 기대감 부각
⚓ 4. 글로벌 방산(해군) 수출 기회
* 2030년까지 해군 부문 매출 3조원 목표 유지
* **미국 외 지역**에서도 수출 확대 전략
* 필리핀: 현지 조선소 투자
* 페루: 예비 계약 체결
* 캐나다: 프로젝트 입찰 진행 중
* 미국:
* 자국 조선 역량 회복까지 단기 외주 전략 채택
* HHI, Huntington Ingalls 및 Fairbanks Morse와 MOU 체결
* 핵심 경쟁력: 빠른 납기, 낮은 단가, 장기 MRO 제공 역량
📊 5. 밸류에이션 및 리스크
* 목표주가 450,000원
* NAV 방식 적용
* HHI, Mipo: 65% 할인
* Samho: 20% 할인
* 기타: 60% 할인
* 리스크 요인:
1. 미중 무역갈등 → 교역량 둔화
2. 글로벌 경기 침체
3. 원달러 약세 및 철강 가격 상승
4. 기대 이하의 수주 실적
리포트 일자: 2025년 7월 3일
투자의견: 비중확대(Overweight) 유지
목표주가: 450,000원 (2026년 12월 기준)
📦 1. 수주 트렌드 및 전망
* 2025년 수주 목표 대비 그룹 전체 50% 이상 달성
* 컨테이너선: 연간 목표의 80% 이상 달성
* 일본 선사 중심의 수주, 실제 계약가는 전년 대비 상승세
* Clarkson 신조선가지수는 하락 중이나 실질 수주가는 상승
* LNG 운반선(LNGC): 관세 문제 및 프로젝트 지연으로 상반기 부진 → 하반기\~2026년 회복 기대
* 탱커(VLCC, Suezmax): 교체 수요 시작, 향후 수요 확대 기대
* 벙커링선: Mipo 기준 20~25척 수주 예상 (2024년 16척)
* 엔진 부문: 수주 목표의 80% 달성
* 인도 시점 기준 매출 인식 → 단기 실적은 변동성 존재
* 국가별 M/S 변화:
* 한국 조선사: 컨선 M/S 17% → 25%
* 중국 조선사: 70% → 49%
→ USTR 및 미국 SHIPS 법안 수혜, 중국 의존도 회피
📈 2. 2분기 실적 및 마진 전망 – 상세 분석
* 수익성과 마진 모두 뚜렷한 개선세
* 이유:
① 생산성 향상 – 인력 및 공정의 구조적 효율화
② 비용통제 강화 – 자재 조달 및 공정단계 최적화
* 환율 영향 최소화
* 순노출분의 75% 환헤지 진행 중 (평소보다 높은 수준, 기존은 60%)
* 환율 10원 변동 시, 백로그 기준 영향: 약 800~850억원
* 다만 실제 연간 인식 환차손은 **200~250억원 수준**으로 제한적 (3년 백로그 기준 환산)
* 후판(철강재) 가격 하락세는 마진에 별도 부정적 영향 없음
* 2021년 이후 지속 하락 → 현재는 바닥 확인 단계
* 영업이익률(OPM) 개선 예상
* 환율 등 외생 변수보다 핵심 영업이익 증가 폭이 더 큼
* 고부가가치 선박 인도 확대로 실적 레버리지 본격화
* 노동력 이슈 완화
* 국내 복귀 숙련인력 + 해외 인력의 학습 곡선 단축
→ 현장 생산성 안정적 회복
💰 3. 향후 실적 및 수익성 전망
* 2027년까지 마진 지속 개선 전망
* 현재 ROE 목표 12% → 상향 검토 중
→ 연말 이전에 신규 ROE 목표 발표 가능성 있음
* 배당 및 자사주 매입 가능성 언급 → 주주환원 기대감 부각
⚓ 4. 글로벌 방산(해군) 수출 기회
* 2030년까지 해군 부문 매출 3조원 목표 유지
* **미국 외 지역**에서도 수출 확대 전략
* 필리핀: 현지 조선소 투자
* 페루: 예비 계약 체결
* 캐나다: 프로젝트 입찰 진행 중
* 미국:
* 자국 조선 역량 회복까지 단기 외주 전략 채택
* HHI, Huntington Ingalls 및 Fairbanks Morse와 MOU 체결
* 핵심 경쟁력: 빠른 납기, 낮은 단가, 장기 MRO 제공 역량
📊 5. 밸류에이션 및 리스크
* 목표주가 450,000원
* NAV 방식 적용
* HHI, Mipo: 65% 할인
* Samho: 20% 할인
* 기타: 60% 할인
* 리스크 요인:
1. 미중 무역갈등 → 교역량 둔화
2. 글로벌 경기 침체
3. 원달러 약세 및 철강 가격 상승
4. 기대 이하의 수주 실적
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서화백의 그림놀이 🚀
* 환율 영향 최소화
* 순노출분의 75% 환헤지 진행 중 (평소보다 높은 수준, 기존은 60%)
* 환율 10원 변동 시, 백로그 기준 영향: 약 800~850억원
* 다만 실제 연간 인식 환차손은 **200~250억원 수준**으로 제한적 (3년 백로그 기준 환산)
* 후판(철강재) 가격 하락세는 마진에 별도 부정적 영향 없음
* 2021년 이후 지속 하락 → 현재는 바닥 확인 단계
* 영업이익률(OPM) 개선 예상
* 환율 등 외생 변수보다 핵심 영업이익 증가 폭이 더 큼
* 고부가가치 선박 인도 확대로 실적 레버리지 본격화
* 순노출분의 75% 환헤지 진행 중 (평소보다 높은 수준, 기존은 60%)
* 환율 10원 변동 시, 백로그 기준 영향: 약 800~850억원
* 다만 실제 연간 인식 환차손은 **200~250억원 수준**으로 제한적 (3년 백로그 기준 환산)
* 후판(철강재) 가격 하락세는 마진에 별도 부정적 영향 없음
* 2021년 이후 지속 하락 → 현재는 바닥 확인 단계
* 영업이익률(OPM) 개선 예상
* 환율 등 외생 변수보다 핵심 영업이익 증가 폭이 더 큼
* 고부가가치 선박 인도 확대로 실적 레버리지 본격화
일단 어제 진행한 컨콜에서는 최근 돌던 우려와 다르게 2분기 환영향은 제한적이라고
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