‘Global Semiconductors: Auto Tech Cycle Kicks Image Sensor Demand into Overdrive'
🔍 핵심 요약: 자동차 이미지 센서(CIS) 수요 대폭 확대 전망
1. 🚗 Auto CIS 시장의 전환점 도래
* ADAS 고도화 및 **ECU 통합**으로 차량당 카메라 모듈 수가 2024년 3.8개 → 2030년 10.2개로 2.7배 증가 전망.
* 고해상도 CIS(5MP 이상) 수요가 \*\*2025\~30년 CAGR 21%\*\*로 급증할 것으로 예상 (전체 Auto CIS 시장 CAGR은 5%).
2. 📈 주요 성장 요인
* 통합 ECU 보급: 기존 개별 SoC 구조 → 고성능 SoC 탑재 ECU 통합 구조 전환.
* BOM(부품 원가) 절감 → 중저가차에도 고급 ADAS 확산 가능.
* 고해상도 CIS의 표준 탑재화 가속 (8MP 전방 카메라가 L2+ 이상 모델에 기본 채택 예상).
* **중국 ADAS 확산**이 글로벌 고해상도 CIS 수요 주도 (특히 BYD, XPeng 사례 중심).
3. 🏭 공급업체 경쟁력 및 투자 포인트
| 업체명 | 요약 | 투자 포인트 |
| ---------------------------- | ---------------------------------------- | ------------------------------------------------ |
| Sony (OW) | 이미지센서 글로벌 리더 (2024년 53% 점유율), 자동차 CIS 신참 | 고화질·대면적 센서 생산 역량 우수, ROIC 목표치에 민감 (FY26 12\~15%) |
| Will Semiconductor (EW) | 중국 Omnivision 모회사, 공격적 설비 확대 | ADAS 확산 수혜 클리어, 유일하게 CAPEX 확대 의지 보유 |
| Samsung Electronics (OW) | CIS 사업부 구조조정 후 수직 통합 | 모바일 200MP 센서 중심 → 차량용 고해상도 CIS 포트폴리오 확대 중 |
| onsemi (EW) | 기존 1위 업체, 보수적 전략 | 가격 경쟁 회피 → 고해상도 CIS 경쟁력 약화 우려 |
4. 📉 가격 경쟁 리스크
* \*\*중국 업체(Omnivision, SmartSens 등)\*\*의 공격적 증설로 인해 저화소 CIS 시장은 가격 하락 압력 지속.
* 반면 고해상도(5MP+) CIS는 기술 장벽(HDR, LFM 등)으로 진입장벽 높아 차별화 유지 가능.
🤖 ADAS → 휴머노이드 로봇 시장으로 확장
* ADAS에서 축적된 **고해상도 시각 센서 기술**은 휴머노이드 로봇, 드론 등 **Physical AI**의 핵심으로 전이 예상.
* 카메라 모듈은 유일하게 컬러·텍스트·신호를 인식 가능하여 **AI 학습 데이터 수집 수단**으로도 중요.
* 테슬라 Optimus 사례처럼 **LiDAR 미사용 + 저가 비전 기반 시스템**이 BOM 비용 측면에서 유리.
📊 시장 규모 전망 (CY25\~30 기준)
| 구분 | CAGR 전망 | 주요 가정 |
| --------------- | ------------------------ | ------------------------- |
| 전체 Auto CIS 시장 | +5% | 차량 판매 증가율 1%, 카메라 수 증가 반영 |
| 고해상도 CIS (5MP+) | +21% | ECU 통합 + L2+ 확산 |
| Bull Case | +15% (5MP+: +35%) | 도메인 ECU 40%, 가격 안정 |
| Bear Case | +0\~+5% (5MP+: +16%) | 도메인 ECU 20%, 중국 공급 과잉 |
💡 투자 인사이트 요약
* 고해상도 CIS 수요 폭발: 특히 8MP 이상 센서가 ADAS와 휴머노이드 양 시장에서 구조적 성장 전망.
* Will Semiconductor: 유일하게 증설 의지를 보이며 중국 ADAS 주도 성장 수혜 → 단기·중기 수혜주.
* Sony/Samsung: 기술력 우수하나 수익성·자본효율성 고려 시 증설 보수적 → 중장기 가치주 접근.
* onsemi: 구조조정 후 기회 축소, 8MP 대응력 떨어짐 → 점유율 감소 리스크.
🔍 핵심 요약: 자동차 이미지 센서(CIS) 수요 대폭 확대 전망
1. 🚗 Auto CIS 시장의 전환점 도래
* ADAS 고도화 및 **ECU 통합**으로 차량당 카메라 모듈 수가 2024년 3.8개 → 2030년 10.2개로 2.7배 증가 전망.
* 고해상도 CIS(5MP 이상) 수요가 \*\*2025\~30년 CAGR 21%\*\*로 급증할 것으로 예상 (전체 Auto CIS 시장 CAGR은 5%).
2. 📈 주요 성장 요인
* 통합 ECU 보급: 기존 개별 SoC 구조 → 고성능 SoC 탑재 ECU 통합 구조 전환.
* BOM(부품 원가) 절감 → 중저가차에도 고급 ADAS 확산 가능.
* 고해상도 CIS의 표준 탑재화 가속 (8MP 전방 카메라가 L2+ 이상 모델에 기본 채택 예상).
* **중국 ADAS 확산**이 글로벌 고해상도 CIS 수요 주도 (특히 BYD, XPeng 사례 중심).
3. 🏭 공급업체 경쟁력 및 투자 포인트
| 업체명 | 요약 | 투자 포인트 |
| ---------------------------- | ---------------------------------------- | ------------------------------------------------ |
| Sony (OW) | 이미지센서 글로벌 리더 (2024년 53% 점유율), 자동차 CIS 신참 | 고화질·대면적 센서 생산 역량 우수, ROIC 목표치에 민감 (FY26 12\~15%) |
| Will Semiconductor (EW) | 중국 Omnivision 모회사, 공격적 설비 확대 | ADAS 확산 수혜 클리어, 유일하게 CAPEX 확대 의지 보유 |
| Samsung Electronics (OW) | CIS 사업부 구조조정 후 수직 통합 | 모바일 200MP 센서 중심 → 차량용 고해상도 CIS 포트폴리오 확대 중 |
| onsemi (EW) | 기존 1위 업체, 보수적 전략 | 가격 경쟁 회피 → 고해상도 CIS 경쟁력 약화 우려 |
4. 📉 가격 경쟁 리스크
* \*\*중국 업체(Omnivision, SmartSens 등)\*\*의 공격적 증설로 인해 저화소 CIS 시장은 가격 하락 압력 지속.
* 반면 고해상도(5MP+) CIS는 기술 장벽(HDR, LFM 등)으로 진입장벽 높아 차별화 유지 가능.
🤖 ADAS → 휴머노이드 로봇 시장으로 확장
* ADAS에서 축적된 **고해상도 시각 센서 기술**은 휴머노이드 로봇, 드론 등 **Physical AI**의 핵심으로 전이 예상.
* 카메라 모듈은 유일하게 컬러·텍스트·신호를 인식 가능하여 **AI 학습 데이터 수집 수단**으로도 중요.
* 테슬라 Optimus 사례처럼 **LiDAR 미사용 + 저가 비전 기반 시스템**이 BOM 비용 측면에서 유리.
📊 시장 규모 전망 (CY25\~30 기준)
| 구분 | CAGR 전망 | 주요 가정 |
| --------------- | ------------------------ | ------------------------- |
| 전체 Auto CIS 시장 | +5% | 차량 판매 증가율 1%, 카메라 수 증가 반영 |
| 고해상도 CIS (5MP+) | +21% | ECU 통합 + L2+ 확산 |
| Bull Case | +15% (5MP+: +35%) | 도메인 ECU 40%, 가격 안정 |
| Bear Case | +0\~+5% (5MP+: +16%) | 도메인 ECU 20%, 중국 공급 과잉 |
💡 투자 인사이트 요약
* 고해상도 CIS 수요 폭발: 특히 8MP 이상 센서가 ADAS와 휴머노이드 양 시장에서 구조적 성장 전망.
* Will Semiconductor: 유일하게 증설 의지를 보이며 중국 ADAS 주도 성장 수혜 → 단기·중기 수혜주.
* Sony/Samsung: 기술력 우수하나 수익성·자본효율성 고려 시 증설 보수적 → 중장기 가치주 접근.
* onsemi: 구조조정 후 기회 축소, 8MP 대응력 떨어짐 → 점유율 감소 리스크.
🤔1
「Horizon Robotics: Specialist AD supplier in the right lane」
📌 1. 투자 포인트 요약
* 투자의견: Buy (신규 커버리지 시작)
* 목표주가: HKD 10.20 (현재주가 6.45, +58.1% 업사이드)
* 밸류에이션 방식: 2031년 매출 기준 PS 8.1x 적용 후 2025년으로 할인 (13.1% CoE)
* 매출 성장률 전망: 2025\~2027년 CAGR 64%
* 흑자 전환 시점: 2027년 EBITDA 흑자 / 2028년 Net Income 흑자 전망
* 주요 모멘텀:
* 2025년 9월: Chery의 J6P칩 탑재 모델 출시
* 2H25: Geely의 G-Pilot H3, BYD의 God’s Eye C 확산
* 위험요인:
* 중국 완성차 업체의 수직통합 가속화
* ADAS/AD 칩 시장의 경쟁 심화 및 가격 인하 압박
🚗 2. 자율주행 시장 구조와 Horizon의 전략적 위치
▪ 시장 구조 전환
* **전기차의 주요 경쟁요소**가 주행거리 → **소프트웨어·자율주행 경험 중심**으로 이동.
* 자율주행은 단순한 기능이 아닌, **차량 전체의 플랫폼 전환**을 상징.
* BYD, XPeng 등은 고성능 자율주행을 기본사양으로 적용 중 (구독모델 없음, 완전 번들형).
▪ 자율주행 진화 3단계
| 단계 | 특징 |
| --- | ------------------------ |
| 1단계 | 자율주행 기능 도입 (현재 대부분 적용 중) |
| 2단계 | 기술·속도 차별화 (현재 진입 중) |
| 3단계 | 완전자율화 및 가격경쟁 전환 (향후) |
🔧 3. Horizon Robotics의 기술 및 제품 경쟁력
▪ 제품 포트폴리오
* 칩 + 알고리즘 + 소프트웨어**를 통합 제공하는 **완성형 솔루션 제공자
* 주요 제품군: Journey 시리즈 (J2 \~ J6P)
* 2025년 9월 출시 예정인 J6P (560TOPS) → Nvidia Orin 대체 가능성
| 제품명 | 출시 | SOP | 연산성능 (TOPS) |
| --- | ---- | ---- | ----------- |
| J5 | 2021 | 2022 | 128 |
| J6E | 2024 | 1H25 | 80 |
| J6M | 2024 | 1H25 | 128 |
| J6H | 2024 | NA | 420 |
| J6P | 2024 | 9월25 | 560 |
▪ 기술적 차별화 요소
1. BPU 아키텍처: 자율주행 최적화 전용 뇌처리 장치 (Brain Processing Unit)
2. 풀스택 툴킷: 하드웨어-소프트웨어 간 시너지 구현 가능
3. 알고리즘 기반 칩 설계: 일반칩 대비 성능 및 전력 효율 우위
▪ 시장 경쟁력
* 2024년 기준 시장 점유율 약 15% → 2027년 25% 전망
* Horizon J6M: 128TOPS, RMB 500\~800
↔ Nvidia Orin N: 84TOPS, RMB 1,000
🧩 4. 산업구조 및 경쟁 구도 분석
▪ EV OEM들의 전략: 수직통합 vs 외부조달
| 전략 | 특징 | 해당 기업 |
| -------- | ----------------- | ----------------------------- |
| 수직통합 | 칩·알고리즘 자체개발 | Tesla, Huawei, XPeng, Li Auto |
| 혼합형 | 알고리즘만 자체개발, 칩은 외부 | 대부분의 중국 OEM들 |
| 외부의존 | 칩+소프트웨어 모두 외부 | GAC, Dongfeng 등 전통 OEM |
▪ 수직통합의 3대 제약 요인
1. 규모의 경제 필요: 연간 150\~200만대 생산 볼륨 필요 (BYD, Geely, Chery 정도만 가능)
2. 소프트웨어 전문성 부족
3. Time-to-market 중요성: 기술이 빠르게 진화, 외부조달이 유리
📈 5. 재무 분석 요약 (2024\~2027E)
▪ 매출 및 이익 전망
| 구분 | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E |
| -------- | ------ | ------ | ------ | ------- |
| 매출 (RMB) | 2,384 | 3,503 | 6,045 | 9,426 |
| EBITDA | -1,709 | -2,579 | -1,658 | 286 |
| 순이익 | 2,354 | -2,540 | -1,811 | -28 |
| GPM (%) | 77.3 | 58.6 | 51.1 | 54.3 |
▪ 사업 믹스 변화
* 기존: License & Services (GPM \~90%) 비중 높음
* 앞으로: Product Solution 비중 확대 → Recurring Revenue 증가 + 낮은 GPM 전환
* Product GPM: 2025e 43% → 2027e 55%
▪ R\&D/SG\&A 비중 변화
| 항목 | 2024 | 2025 | 2026 | 2027 |
| ----- | ---- | ---- | ---- | ---- |
| SG\&A | 44% | 33% | 20% | 13% |
| R\&D | 131% | 115% | 70% | 47% |
💰 6. Valuation 및 비교 기업 분석
▪ 밸류에이션 방식
* 2031년 예상 매출 RMB 33.1bn, 순이익률 28% 적용
* 글로벌 평균 PS(2025E 기준) 8.1x → 목표주가 HKD 10.20 산출
* 할인율 13.1% (리스크 프리미엄 5.75%, β=1.6)
▪ 글로벌/중국 Peer 비교
| 기업 | 2025e Revenue Growth | Net Margin | PS (2025e) |
| ----------------- | -------------------- | ---------- | ---------- |
| Mobileye | +6% | 13% | 6.9x |
| Nvidia | +54% | 56% | 17.5x |
| Qualcomm | +12% | 30% | 3.9x |
| Horizon (9660.HK) | +47% | -73% | 23.2x |
※ Horizon은 초기 손실 구조이나, 장기적으로는 위 Peer의 마진 구조에 수렴할 것으로 가정
✅ 결론
* Horizon Robotics는 **중국 ADAS/AD 칩 시장의 특화된 리더**로, **현지화된 AI칩, 소프트웨어 기술력, 강력한 고객사 기반**을 보유.
* EV-자율주행 플랫폼화 전환에 따른 구조적 수혜 가능성 큼.
* 단기 손실 지속되지만, 2027년 EBITDA 흑자 / 2028년 순이익 흑자 전환 전망.
* 구조적인 장기 성장을 반영하면, 현재 주가는 상대적 저평가 상태.
============
로봇 섹터들도 쉰지 오래됐는데 다시 봐야하지않을까
📌 1. 투자 포인트 요약
* 투자의견: Buy (신규 커버리지 시작)
* 목표주가: HKD 10.20 (현재주가 6.45, +58.1% 업사이드)
* 밸류에이션 방식: 2031년 매출 기준 PS 8.1x 적용 후 2025년으로 할인 (13.1% CoE)
* 매출 성장률 전망: 2025\~2027년 CAGR 64%
* 흑자 전환 시점: 2027년 EBITDA 흑자 / 2028년 Net Income 흑자 전망
* 주요 모멘텀:
* 2025년 9월: Chery의 J6P칩 탑재 모델 출시
* 2H25: Geely의 G-Pilot H3, BYD의 God’s Eye C 확산
* 위험요인:
* 중국 완성차 업체의 수직통합 가속화
* ADAS/AD 칩 시장의 경쟁 심화 및 가격 인하 압박
🚗 2. 자율주행 시장 구조와 Horizon의 전략적 위치
▪ 시장 구조 전환
* **전기차의 주요 경쟁요소**가 주행거리 → **소프트웨어·자율주행 경험 중심**으로 이동.
* 자율주행은 단순한 기능이 아닌, **차량 전체의 플랫폼 전환**을 상징.
* BYD, XPeng 등은 고성능 자율주행을 기본사양으로 적용 중 (구독모델 없음, 완전 번들형).
▪ 자율주행 진화 3단계
| 단계 | 특징 |
| --- | ------------------------ |
| 1단계 | 자율주행 기능 도입 (현재 대부분 적용 중) |
| 2단계 | 기술·속도 차별화 (현재 진입 중) |
| 3단계 | 완전자율화 및 가격경쟁 전환 (향후) |
🔧 3. Horizon Robotics의 기술 및 제품 경쟁력
▪ 제품 포트폴리오
* 칩 + 알고리즘 + 소프트웨어**를 통합 제공하는 **완성형 솔루션 제공자
* 주요 제품군: Journey 시리즈 (J2 \~ J6P)
* 2025년 9월 출시 예정인 J6P (560TOPS) → Nvidia Orin 대체 가능성
| 제품명 | 출시 | SOP | 연산성능 (TOPS) |
| --- | ---- | ---- | ----------- |
| J5 | 2021 | 2022 | 128 |
| J6E | 2024 | 1H25 | 80 |
| J6M | 2024 | 1H25 | 128 |
| J6H | 2024 | NA | 420 |
| J6P | 2024 | 9월25 | 560 |
▪ 기술적 차별화 요소
1. BPU 아키텍처: 자율주행 최적화 전용 뇌처리 장치 (Brain Processing Unit)
2. 풀스택 툴킷: 하드웨어-소프트웨어 간 시너지 구현 가능
3. 알고리즘 기반 칩 설계: 일반칩 대비 성능 및 전력 효율 우위
▪ 시장 경쟁력
* 2024년 기준 시장 점유율 약 15% → 2027년 25% 전망
* Horizon J6M: 128TOPS, RMB 500\~800
↔ Nvidia Orin N: 84TOPS, RMB 1,000
🧩 4. 산업구조 및 경쟁 구도 분석
▪ EV OEM들의 전략: 수직통합 vs 외부조달
| 전략 | 특징 | 해당 기업 |
| -------- | ----------------- | ----------------------------- |
| 수직통합 | 칩·알고리즘 자체개발 | Tesla, Huawei, XPeng, Li Auto |
| 혼합형 | 알고리즘만 자체개발, 칩은 외부 | 대부분의 중국 OEM들 |
| 외부의존 | 칩+소프트웨어 모두 외부 | GAC, Dongfeng 등 전통 OEM |
▪ 수직통합의 3대 제약 요인
1. 규모의 경제 필요: 연간 150\~200만대 생산 볼륨 필요 (BYD, Geely, Chery 정도만 가능)
2. 소프트웨어 전문성 부족
3. Time-to-market 중요성: 기술이 빠르게 진화, 외부조달이 유리
📈 5. 재무 분석 요약 (2024\~2027E)
▪ 매출 및 이익 전망
| 구분 | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E |
| -------- | ------ | ------ | ------ | ------- |
| 매출 (RMB) | 2,384 | 3,503 | 6,045 | 9,426 |
| EBITDA | -1,709 | -2,579 | -1,658 | 286 |
| 순이익 | 2,354 | -2,540 | -1,811 | -28 |
| GPM (%) | 77.3 | 58.6 | 51.1 | 54.3 |
▪ 사업 믹스 변화
* 기존: License & Services (GPM \~90%) 비중 높음
* 앞으로: Product Solution 비중 확대 → Recurring Revenue 증가 + 낮은 GPM 전환
* Product GPM: 2025e 43% → 2027e 55%
▪ R\&D/SG\&A 비중 변화
| 항목 | 2024 | 2025 | 2026 | 2027 |
| ----- | ---- | ---- | ---- | ---- |
| SG\&A | 44% | 33% | 20% | 13% |
| R\&D | 131% | 115% | 70% | 47% |
💰 6. Valuation 및 비교 기업 분석
▪ 밸류에이션 방식
* 2031년 예상 매출 RMB 33.1bn, 순이익률 28% 적용
* 글로벌 평균 PS(2025E 기준) 8.1x → 목표주가 HKD 10.20 산출
* 할인율 13.1% (리스크 프리미엄 5.75%, β=1.6)
▪ 글로벌/중국 Peer 비교
| 기업 | 2025e Revenue Growth | Net Margin | PS (2025e) |
| ----------------- | -------------------- | ---------- | ---------- |
| Mobileye | +6% | 13% | 6.9x |
| Nvidia | +54% | 56% | 17.5x |
| Qualcomm | +12% | 30% | 3.9x |
| Horizon (9660.HK) | +47% | -73% | 23.2x |
※ Horizon은 초기 손실 구조이나, 장기적으로는 위 Peer의 마진 구조에 수렴할 것으로 가정
✅ 결론
* Horizon Robotics는 **중국 ADAS/AD 칩 시장의 특화된 리더**로, **현지화된 AI칩, 소프트웨어 기술력, 강력한 고객사 기반**을 보유.
* EV-자율주행 플랫폼화 전환에 따른 구조적 수혜 가능성 큼.
* 단기 손실 지속되지만, 2027년 EBITDA 흑자 / 2028년 순이익 흑자 전환 전망.
* 구조적인 장기 성장을 반영하면, 현재 주가는 상대적 저평가 상태.
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로봇 섹터들도 쉰지 오래됐는데 다시 봐야하지않을까
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Forwarded from [신한 리서치본부] 유틸리티/신에너지
#원자력 #SMR #HALEU #미국 #러시아
<미 에너지부, Centrus의 HALEU 생산 계약 연장…러시아 독점 종식 목표>
미 에너지부, Centrus의 고농축 저농도우라늄(HALEU) 생산 계약 2026년 6월까지 연장
최대 8년 연장 옵션 포함…미국 독자적 농축역량 구축 가속화 목적
Centrus는 오하이오 Piketon 공장에서 가스 원심분리 방식으로 HALEU 생산
2023년 20kg 시제품 생산 성공…2024년까지 900kg 생산 목표
DOE는 2022년부터 단계별 계약 체결…현재 2단계까지 진행
2024년 미국은 Centrus 포함 4개사에 HALEU 생산 계약 부여
러시아산 HALEU 수입은 2028년 종료 예정…국산화 긴급 과제로 부상
미국은 SMR 등 차세대 원전 상용화를 위해 필수 연료인 HALEU의 국산화를 적극 추진 중
이번 계약 연장은 러시아 의존 탈피와 함께 미국 내 농축 역량 회복을 본격화하는 분기점
향후 HALEU 수급 주도권 확보 경쟁이 본격화될 전망
https://buly.kr/9MQdTr2
<미 에너지부, Centrus의 HALEU 생산 계약 연장…러시아 독점 종식 목표>
미 에너지부, Centrus의 고농축 저농도우라늄(HALEU) 생산 계약 2026년 6월까지 연장
최대 8년 연장 옵션 포함…미국 독자적 농축역량 구축 가속화 목적
Centrus는 오하이오 Piketon 공장에서 가스 원심분리 방식으로 HALEU 생산
2023년 20kg 시제품 생산 성공…2024년까지 900kg 생산 목표
DOE는 2022년부터 단계별 계약 체결…현재 2단계까지 진행
2024년 미국은 Centrus 포함 4개사에 HALEU 생산 계약 부여
러시아산 HALEU 수입은 2028년 종료 예정…국산화 긴급 과제로 부상
미국은 SMR 등 차세대 원전 상용화를 위해 필수 연료인 HALEU의 국산화를 적극 추진 중
이번 계약 연장은 러시아 의존 탈피와 함께 미국 내 농축 역량 회복을 본격화하는 분기점
향후 HALEU 수급 주도권 확보 경쟁이 본격화될 전망
https://buly.kr/9MQdTr2
NUCNET
US DOE Extends Centrus’ Contract To Produce Crucial Haleu For Advanced Reactors
Washington aiming to end Russia’s monopoly on production
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