개인 수급인데 어제 보고 깜놀 또 깜놀 했습니다

“SK하이닉스: HBM에서의 리더십 확보”

## 🔍 핵심 요약
* 투자의견: Outperform (매수)
* 목표주가: 360,000원 (이전 대비 +16%)
* 현재주가(6/19 기준): 246,000원
* 12개월 기대 수익률: 47%
* 2025E PER: 5.0배, P/B: 1.7배

📌 투자포인트 요약

1. HBM 주도권 확보
* HBM 매출 비중이 DRAM 중 45% → 2027년 74%까지 증가 전망
* DRAM 내 고부가가치인 HBM에서 사실상 선두 독점 체제
* 주요 고객: Nvidia(65%), Broadcom(20%), AWS(15%)

2. HBM 시장 구조와 수급 타이트
* 3대 구조적 제약 요인:
1. 프론트엔드 웨이퍼 캐파 부족 (geometry shrink만으로는 die 증가 한계)
2. 다이 사이즈 증가로 인한 수율 저하 (HBM4→5로 갈수록 TSV 수 증가)
3. 발열 증가로 인한 생산공정 복잡성 확대
* HBM은 AI 컴퓨팅의 병목 현상(Bottleneck) → DRAM보다 수요 강함

3. HBM 수익성: 마진 압박 vs. 규모의 경제
* HBM4는 TSMC에 베이스 다이 외주하여 마진 일부 하락 가능성
* 그러나 2025년 HBM 매출 56조원(+330% YoY), 영업이익 40조원 예상
* 이는 전체 DRAM 매출의 절반, 전체 영업이익의 60% 차지

📈 실적 및 밸류에이션

[1] 수치 요약 (단위: 조 원)
| 구분 | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E |
| ------ | ------ | ------ | ------ | ------ |
| 매출 | 66.2 | 94.6 | 133.0 | 180.0 |
| 영업이익 | 23.5 | 44.4 | 68.8 | 90.7 |
| 순이익 | 19.8 | 35.7 | 51.0 | 67.4 |
| EPS(원) | 27,193 | 49,011 | 70,104 | 92,584 |
| ROE | 31.1% | 39.3% | 38.5% | 35.3% |
| P/B | 2.4x | 1.7x | 1.1x | 0.8x |

[2] 메모리 ASP 및 비트 성장률
* DRAM ASP: 2024년 \$3.5 → 2027년 \$7.6
* HBM ASP: \$12.7 → \$18.2
* DRAM 비트성장률: 연 17% 유지
* HBM 비트성장률: 연 60\~100%로 고속 증가

🔧 전략적 시사점
* DRAM 업사이클 진입: 서버 및 모바일 DRAM 컨텐츠 증가
* 예: 아이폰17 → 12GB, 갤럭시S26 → 16GB
* DDR4 단종 → DDR5 전환으로 서버 DRAM 모듈 64GB/96GB로 증가
* 중국 경쟁사(CXMT)의 고급 DRAM 진입은 제한적 → 기술 격차 유지 중

📉 리스크 요인
1. M15X / 용인 공장 건설 지연
2. Wuxi Fab의 EUV 미보유로 기술 업그레이드 어려움
3. CXMT의 HBM/DDR5 진입 가능성
4. HBM4 수율 저하 및 생산 차질 위험

🧠 투자자 관점 요약
* 2025\~26년 이익 총합 87조 원 > 자본총계 74조 원 → ROE 초과수익 구간
* 자사주 매입 가능성 확대: 2026년 이후 초과현금 발생 예상
* 현 시점의 P/B 2.4배는 고평가 아님, 2026년에는 1.2배까지 하락 전망

🔄 컨센서스 대비 상향 요인
* 원화 강세(1,426 → 1,381원/USD), DRAM 가격 상향
* 2026년 영업이익 추정 +6% 상향
* HBM ASP는 다소 보수적으로 낮춤 (-5% YoY), 그러나 비트성장률은 유지

#호텔신라

📌 투자 포인트 요약 (2025.6.19 기준)
* 투자의견: Underweight(비중축소) 유지
* 목표주가: **W34,000 → W44,000**으로 상향
* 현재주가: W50,500 (6/19 기준)
* 주가상승률: 1Q25 실적 발표 이후 +28% (KOSPI 대비 상회)

🔍 핵심 내용 요약

1. ✈️ 중국 인바운드 회복 vs 면세 매출 부진
* 중국 단체관광 비자 면제 발표(2025년 3Q 시행 예정)로 방한 관광객 수는 2019년 대비 100% 초과 예상(2026년).
* 하지만 \*\*중국 관광객의 소비 패턴 변화(쇼핑 → 체험 중심)\*\*로 인해 TR(여행소매) 매출 회복은 제한적.
* 2025\~2026년 면세점 매출은 각각 2019년 대비 45%, 50% 수준**으로 회복 전망 → **트래픽 회복 대비 매출 회복은 뒤처짐.

2. 💸 홍콩공항 임대료 인하 → 마진 개선
* 홍콩공항 면세점 임대료 15% 인하 (2025년 2Q부터 적용) → 분기 손실 **W17bn → W9bn**으로 축소 전망.
* 인천공항은 기존에 10% 인하되어 있어 추가 협상은 어려울 것으로 판단, 계약 시작(2024년 7월)된 지 1년밖에 되지 않아 협상 여지 낮음.

3. 📈 마진 기반의 실적 상향
* 판매 증가보다 마진 개선 중심의 실적 상향
* 다운타운 면세점 할인율 축소 → 수익성 개선
* 1Q25 기준, 다운타운 면세점 OPM 3\~4% 유지
* 2025년 영업이익 추정치 68.8% 상향, 순이익은 183.2% 증가

📊 실적 변경 및 컨센서스 비교
| (W bn) | 2025E (기존 → 변경) | 변화율 | 컨센서스 대비 차이 |
| ------ | --------------- | ------- | --------------- |
| 매출 | 4,039 → 4,101 | +1.5% | -1.3% |
| 영업이익 | 39 → 67 | +68.8% | +8.1% |
| 순이익 | 10 → 28 | +183.2% | -4.5% |
| EPS | 247 → 708 | +186.7% | 컨센서스 786과 차이 있음 |

📉 투자 의견 "비중축소(UW)" 유지 이유
* TR 채널의 펀더멘탈 약화: 중국 관광객이 늘어도 매출 회복은 50% 수준에 그칠 전망.
* 공항 면세점의 낮은 수익성: 인천·홍콩 등 공항 손실이 지속될 가능성.
* 밸류에이션 부담: 2026E 기준 PER 23배, **NTM PER 48배**로 높은 수준.
* EV/EBITDA 밴드 기준, 5년 평균 대비 +2표준편차 수준.

🧮 밸류에이션 및 목표주가 산정
* Residual Income Model 사용
* COE(자본비용): 8.2%
* Terminal Growth: 3.0%
* 목표주가 W44,000 산출 (기존 W34,000 대비 상향)

📌 리스크 요인

⬆️ 상방 리스크
* 중국 소비 회복 가속
* 공항 임대료 추가 인하
* 하이난 면세시장 추가 진출

⬇️ 하방 리스크
* 중국 관광 소비 회복 지연
* 리셀러 수요 회복 실패
* 경쟁 심화에 따른 다운타운 마진 악화

「China Nuclear: SMR and Fusion – Nuclear Innovations Gaining Steam」

🔹 핵심 요약: China Nuclear & Fusion Theme

✅ 중국의 원자력 확대 로드맵
* 2030년까지 원전 비중 7% 목표 (2024년 기준 5%)
* 2025년: 누적 설비용량 66GW
* 2030년: 누적 설비용량 110GW 예상
* 매년 10기 이상의 신규 원자로 승인 중 (2022년부터)
* 기술 자립화 전략: 대형 원자로 기반으로 SMR 및 핵융합 기술 확장

✅ SMR(소형모듈원자로) 개발 현황
* Linglong One (ACP100):
* 세계 최초 상용화 임박 SMR 중 하나
* 2026년 상반기 상업 운전 목표
* 경제성 문제:
* LCOE(균등화 발전단가) 기준으로 대형 원자로 대비 50\~700% 더 비쌈
* 국내 전력 공급 과잉 + PPA 체결 부재 → 단기 내 상용화 어려움
* 해외 수출 기회:
* 파키스탄, 사우디, UAE, 태국과의 협력 MOU 진행
* 중장기적으로 수출형 EPC+연료 패키지 사업화 기대

✅ 핵융합(Fusion) 기술 개발
* ITER, EAST, CFETR 등 대형 실험 장치 중심 연구 진행
* 목표:
* 2035년까지 산업용 프로토타입 구축
* 2050년 상업 발전 개시
* 고온 초전도 자석, 진공챔버 등 공급망 업체에 수혜

🔸 관련 기업 투자 포인트 요약 (중국 및 아시아)
| 기업명 | 티커 | 사업 | 핵 관련 매출 | 투자 포인트 |
| -------------------------- | ------------------- | --------- | -------- | --------------------------------- |
| CGN Power | 1816 HK | 발전 (유틸리티) | 75\~100% | 중국 내 원전 확장의 핵심 수혜주 |
| CNNC Power | 601985 CH | 발전 (유틸리티) | 81% | SMR·대형 원자로 주도 기업 |
| Dongfang Electric | 1072 HK / 600875 CH | 설비 공급 | 7\~14% | SMR·핵융합 장비 공급. A주 TP 상향(19.3 RMB) |
| Jiamusi Electric | 000911 CH | 설비 | 18% | ACP100 주요 펌프 공급사 |
| Jiangsu Shentong Valve | 002438 CH | 특수 밸브 | 35% | SMR 핵심 밸브 공급사 |
| Hyundai E\&C | 000720 KS | EPC | <1% | 해외 원전 EPC 수주 기대. 불가리아 수주 대기 |
| KEPCO | 015760 KS | 발전 | 30% | 국내외 원전 투자 확대 수혜 |
| Kyushu/Kansai Electric | JP | 발전 | 20\~30% | 일본 원전 재가동 움직임 수혜 |

📊 투자 관점 요약

1. 현대건설 (000720 KS)
* 목표가: 93,000원 (21% 업사이드) 유지
* 핵심 전략: SOTP 방식
* 기존 건설부문은 P/B 0.8배 적용
* 원자력 부문은 DCF로 장기 성장 반영
* 수혜 요인: 글로벌 EPC 진출, 정부 지원 확대
* 리스크 요인: 해외 프로젝트 수익성, 국내 재건축 경쟁

2. 동방전기 (Dongfang Electric)
* H주(1072 HK): 목표가 12.3HKD / 현재가 대비 -15.6%
* A주(600875 CH): 목표가 19.3RMB / +14.5% 업사이드
* 포인트: SMR 및 핵융합 장비 공급사로 수혜
* 리스크: 원자재 가격, 신재생 부문 수익성 하락 가능성

#3. CGN Power (1816 HK)
* 목표가 2.9HKD / +6.2% 업사이드
* 리스크: 우라늄 가격 상승 → 연료비 증가 → 수익성 저하 우려

📌 정책 및 시장 전망
* \*\*중국 15차 5개년 계획(2026\~2030)\*\*에서 원자력 로드맵 구체화 예정
* **중국은 SMR 수출국으로의 전환**을 준비 중 (2025\~2030년 기반 확보)
* 핵융합은 상용화보다 공급망 구축에 주목 (超전도, 진공장비 등)

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중국... 핵... 예.......

중국/원자력 보고서인데 탑픽이 현건인 아이러니

구독자 10,000명 감사합니다. 🙇‍♂️

> 많은 관심에 항상 감사합니다.
> 앞으로도 더 좋은 내용들로 찾아뵙겠습니다 :)

나도 만명 보내조요

ㄴ제가 969명은 보내드린 것 같은데....

I love you sixty-nine

오옹...