<키움증권 주최> 인벤티지랩 그룹 IR 개최
일시: 4/23일 수요일 오전 10시 단체 IR
장소: TP타워 4층, 교육장
키워드: 일주일 지속 경구용 비만약, BA 43% 데이터 공개
대상: 사전 신청한 기관투자자
경구 비만 치료제 전임상 흡수율 데이터 관련하여 키움증권 주최로 기관투자자 대상 설명회를 갖고자 합니다. 많은 관심 부탁드립니다.
일시: 4/23일 수요일 오전 10시 단체 IR
장소: TP타워 4층, 교육장
키워드: 일주일 지속 경구용 비만약, BA 43% 데이터 공개
대상: 사전 신청한 기관투자자
경구 비만 치료제 전임상 흡수율 데이터 관련하여 키움증권 주최로 기관투자자 대상 설명회를 갖고자 합니다. 많은 관심 부탁드립니다.
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TSMC will begin accepting 2nm chip orders on April 1, aiming for 50,000 wafers per month by the end of 2025, according to China Times. Apple $AAPL is expected to be the first customer, using the $TSM's 2nm process for its upcoming A20 chip in the iPhone 18 lineup.
Others like AMD, Intel, Broadcom, and AWS are also in line early for 2nm capacity. With yields now above 60%, TSMC is scaling up production across its Kaohsiung and Baoshan facilities, and launching a CyberShuttle service to help customers lower costs by testing on shared wafers.
Others like AMD, Intel, Broadcom, and AWS are also in line early for 2nm capacity. With yields now above 60%, TSMC is scaling up production across its Kaohsiung and Baoshan facilities, and launching a CyberShuttle service to help customers lower costs by testing on shared wafers.
다음은 「Super Micro Computer Inc.(SMCI): AI 서버 경쟁 격화와 마진 압박으로 인한 투자 의견 ‘Sell(매도)’ 하향 조정」 보고서의 주요 내용을 한글로 요약한 것입니다:
1. 투자 의견 하향 조정
- SMCI에 대한 투자 의견을 기존 ‘중립(Neutral)’에서 ‘매도(Sell)’로 낮추며, 12개월 목표주가를 기존 40달러에서 32달러로 하향 조정.
- 인공지능(AI) 서버 사업 부문에서의 시장 경쟁 심화, 고객·공급업체 집중도에 따른 마진(이익률) 압박, 그리고 동종 업체 대비 높은 밸류에이션 부담을 근거로 제시.
2. AI 서버 시장 자체는 견조한 성장 전망
- AI 서버 시장은 2024~2028년 연 평균 31% 성장률(CAGR)로 약 1,150억 달러에서 3,350억 달러 규모로 확대될 것으로 예측(650 Group 추정).
- 엔비디아(NVIDIA) 등 주요 GPU 공급사의 차세대 칩(Blackwell, Blackwell Ultra, Rubin 등) 출시, 클라우드 기업들의 관련 설비 투자(캡엑스) 증가가 시장 성장을 견인.
3. 경쟁 심화로 인한 시장 점유율 하락 가능성
- SMCI는 2023년 한때 AI 서버 시장 점유율 약 13%(매출 기준, 650 Group 추정)로 선도적 위치를 확보했으나, Dell, HPE, ODM(화이트박스) 업체들이 AI 서버 개발·생산 능력을 빠르게 강화하면서 경쟁 구도가 치열해지고 있음.
- 실제로 Dell은 2023년 AI 서버 매출 20억 달러(5% 점유율)에서 2024년 90억 달러(8%) 수준으로 확장한 후, 2026 회계연도에는 150억 달러 이상을 목표로 발표.
- SMCI는 향후 차세대 GPU(Blackwell 등) 사이클에서도 경쟁 우위를 계속 유지해야 하는데, 경쟁 심화로 점유율이 예전처럼 크게 상승하기는 어려울 것으로 전망.
4. 마진 압박: 가격 결정력(Price Taker)과 제품 전환 비용
- SMCI는 공급망 구조상, 거대 고객(상위 2개 고객이 매출의 약 58% 차지)과 주요 부품 공급업체(한 곳에서 65% 이상 구매)에 대한 의존도가 높아, 사실상 ‘가격 수용자(price taker)’에 가까운 구조임.
- 차세대 GPU 전환(예: Hopper → Blackwell) 시기에 맞춰 재고 소진 및 신제품 대응이 필요해 추가 비용이 발생할 수 있으며, 경쟁사가 늘어나면서 가격 인하 압박이 더욱 심해질 가능성.
- 회사 측의 장기 목표 마진(14~17%) 대비 실제 달성치가 하락할 것으로 예상됨. 보고서는 2025~2027년 마진율이 11~12%대로 낮아질 것으로 전망.
5. 주가 상승(밸류에이션 프리미엄)에 대한 부담
- SMCI 주가는 2025년 들어서도 하드웨어 섹터 내에서 가장 높은 상승률(+38% YTD)을 보였으며, 이는 다소 높은 주가수익비율(PE 배수)로 이어짐.
- 당사 추정치 기준 SMCI는 2025년 예상 EPS 대비 약 16배 수준(P/E)에 거래되는데, 이는 서버 OEM 대표주인 Dell(약 9배) 대비 프리미엄.
- 시장은 SMCI의 빠른 매출 성장성을 높게 평가하고 있으나, 고객·공급업체 집중 위험 및 경쟁 심화 등을 감안하면 현재 수준 밸류에이션의 상승 여력은 제한적이라는 판단.
6. 목표주가 및 핵심 리스크
- 목표주가: 32달러 (기존 40달러 → 9배 P/E 기반 산정)
- 상향 리스크(주가 상승 요인):
1) AI 서버 수요 예상보다 급증 (클라우드, 기업, SaaS 쪽이 공격적으로 투자 확대)
2) 신세대 GPU(Blackwell 등)에 대한 빠른 대응으로 시장 점유율 확대
3) 비용 최적화 및 부가 가치 높은 서비스·제품 결합 판매를 통한 마진율 상승
4) 고객 포트폴리오 다변화로 특정 대형 고객 의존도 완화
- 하방 리스크(추가 하락 가능성):
1) 주요 고객·공급업체 집중도 심화에 따른 마진율 악화
2) Dell, HPE 등 대형 OEM이나 ODM 업체의 공세로 AI 서버 시장 점유율 추가 하락
3) 글로벌 경기둔화 혹은 GPU 공급 병목 현상 등에 따른 AI 관련 투자 축소
요약하면, SMCI는 최근 AI 서버 분야 수요 급증으로 빠르게 성장했으나, 경쟁 심화와 높은 고객·공급 의존도로 인해 장기적인 시장 점유율 및 마진 안정성에 우려가 제기되고 있습니다. 이에 보고서는 SMCI에 대해 ‘Sell’ 의견으로 하향 조정하고, 12개월 목표주가를 32달러로 제시하였습니다.
1. 투자 의견 하향 조정
- SMCI에 대한 투자 의견을 기존 ‘중립(Neutral)’에서 ‘매도(Sell)’로 낮추며, 12개월 목표주가를 기존 40달러에서 32달러로 하향 조정.
- 인공지능(AI) 서버 사업 부문에서의 시장 경쟁 심화, 고객·공급업체 집중도에 따른 마진(이익률) 압박, 그리고 동종 업체 대비 높은 밸류에이션 부담을 근거로 제시.
2. AI 서버 시장 자체는 견조한 성장 전망
- AI 서버 시장은 2024~2028년 연 평균 31% 성장률(CAGR)로 약 1,150억 달러에서 3,350억 달러 규모로 확대될 것으로 예측(650 Group 추정).
- 엔비디아(NVIDIA) 등 주요 GPU 공급사의 차세대 칩(Blackwell, Blackwell Ultra, Rubin 등) 출시, 클라우드 기업들의 관련 설비 투자(캡엑스) 증가가 시장 성장을 견인.
3. 경쟁 심화로 인한 시장 점유율 하락 가능성
- SMCI는 2023년 한때 AI 서버 시장 점유율 약 13%(매출 기준, 650 Group 추정)로 선도적 위치를 확보했으나, Dell, HPE, ODM(화이트박스) 업체들이 AI 서버 개발·생산 능력을 빠르게 강화하면서 경쟁 구도가 치열해지고 있음.
- 실제로 Dell은 2023년 AI 서버 매출 20억 달러(5% 점유율)에서 2024년 90억 달러(8%) 수준으로 확장한 후, 2026 회계연도에는 150억 달러 이상을 목표로 발표.
- SMCI는 향후 차세대 GPU(Blackwell 등) 사이클에서도 경쟁 우위를 계속 유지해야 하는데, 경쟁 심화로 점유율이 예전처럼 크게 상승하기는 어려울 것으로 전망.
4. 마진 압박: 가격 결정력(Price Taker)과 제품 전환 비용
- SMCI는 공급망 구조상, 거대 고객(상위 2개 고객이 매출의 약 58% 차지)과 주요 부품 공급업체(한 곳에서 65% 이상 구매)에 대한 의존도가 높아, 사실상 ‘가격 수용자(price taker)’에 가까운 구조임.
- 차세대 GPU 전환(예: Hopper → Blackwell) 시기에 맞춰 재고 소진 및 신제품 대응이 필요해 추가 비용이 발생할 수 있으며, 경쟁사가 늘어나면서 가격 인하 압박이 더욱 심해질 가능성.
- 회사 측의 장기 목표 마진(14~17%) 대비 실제 달성치가 하락할 것으로 예상됨. 보고서는 2025~2027년 마진율이 11~12%대로 낮아질 것으로 전망.
5. 주가 상승(밸류에이션 프리미엄)에 대한 부담
- SMCI 주가는 2025년 들어서도 하드웨어 섹터 내에서 가장 높은 상승률(+38% YTD)을 보였으며, 이는 다소 높은 주가수익비율(PE 배수)로 이어짐.
- 당사 추정치 기준 SMCI는 2025년 예상 EPS 대비 약 16배 수준(P/E)에 거래되는데, 이는 서버 OEM 대표주인 Dell(약 9배) 대비 프리미엄.
- 시장은 SMCI의 빠른 매출 성장성을 높게 평가하고 있으나, 고객·공급업체 집중 위험 및 경쟁 심화 등을 감안하면 현재 수준 밸류에이션의 상승 여력은 제한적이라는 판단.
6. 목표주가 및 핵심 리스크
- 목표주가: 32달러 (기존 40달러 → 9배 P/E 기반 산정)
- 상향 리스크(주가 상승 요인):
1) AI 서버 수요 예상보다 급증 (클라우드, 기업, SaaS 쪽이 공격적으로 투자 확대)
2) 신세대 GPU(Blackwell 등)에 대한 빠른 대응으로 시장 점유율 확대
3) 비용 최적화 및 부가 가치 높은 서비스·제품 결합 판매를 통한 마진율 상승
4) 고객 포트폴리오 다변화로 특정 대형 고객 의존도 완화
- 하방 리스크(추가 하락 가능성):
1) 주요 고객·공급업체 집중도 심화에 따른 마진율 악화
2) Dell, HPE 등 대형 OEM이나 ODM 업체의 공세로 AI 서버 시장 점유율 추가 하락
3) 글로벌 경기둔화 혹은 GPU 공급 병목 현상 등에 따른 AI 관련 투자 축소
요약하면, SMCI는 최근 AI 서버 분야 수요 급증으로 빠르게 성장했으나, 경쟁 심화와 높은 고객·공급 의존도로 인해 장기적인 시장 점유율 및 마진 안정성에 우려가 제기되고 있습니다. 이에 보고서는 SMCI에 대해 ‘Sell’ 의견으로 하향 조정하고, 12개월 목표주가를 32달러로 제시하였습니다.
아래는 세 보고서를 종합하여 요약한 내용입니다:
1) 글로벌 서버 시장 전망 및 AI 트레이닝 서버 출하량 하향 조정
- AI 서버 시장 전망 하향: 기존 대비 AI 트레이닝 서버(특히 GPU 기반 풀랙 서버) 출하량을 2025년에 크게(약 35%) 낮추고, 2026년에도 일부 조정해 반영했습니다. 이는 차세대 GPU 제품 전환 시점이 겹치는 데다, 초대형 CSP(클라우드 서비스 업체)의 투자와 수요가 당초 기대 대비 지연될 가능성이 높아졌기 때문입니다.
- AI 서버 종류별 동향:
- *랙 형태(Rack-level)*: 2025~26년 출하량을 크게 낮춰 잡았으며, 전 세대 대비 생산 및 수요 모두 점진적으로 증가하겠지만 단기적으로는 예측치가 하락했습니다.
- *기존 베이스보드 기반 고성능 서버*: 전체 시장에서 완전히 대체되기보다는 고객사의 다양한 요구(설계 유연성 등)로 인해 일정 수요가 유지될 것으로 전망됩니다.
- 일반 서버(General servers) 및 추론(Inferencing) 서버: 일반 서버 시장은 PC·서버 교체 수요가 조금씩 살아나며 2025~26년에 각각 6%, 4%의 출하량 증가가 예상됩니다. AI 추론 서버는 AI 서비스 확산으로 인해 중장기적 수요가 유망하지만, 시장 규모가 트레이닝 서버에 비해서는 작습니다.
- 미·중 클라우드 업체 투자: 미국 주요 CSP의 2025년/26년 자본 지출(capex)은 각각 전년 대비 +41%/+15%로 추정되는 반면, 중국 주요 CSP의 2025년/26년 capex는 각각 +26%/+4%로 비교적 완만하게 증가할 것으로 전망됩니다.
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2) 일본 반도체 제조장비(SPE) 업종 전망: 밸류에이션(멀티플) 하향 및 수요 재점검
- AI 서버 수요 둔화에 따른 백엔드 공정 업체 실적 조정: 전 세계 AI 서버 전망이 하향 조정됨에 따라, 후공정 장비 업체(Disco, Advantest, Tokyo Seimitsu 등)의 FY25~26년 실적 추정치가 소폭 낮아졌습니다. 다만 전공정 장비(전사적으로 EUV, 드라이 노광 등) 기업에 대해서는 중장기 수요전망이 크게 바뀌지 않아 기존 추정치를 유지했습니다.
- 섹터 멀티플 조정: AI 서버 호황 기대감이 다소 줄어든 데다, 전체 반도체 업황이 이미 '업사이클 중반부'에 들어섰다는 판단으로, 기존 FY25E 기준 EV/EBITDA 18배 적용에서 FY25~26년 평균치 기준 15배로 낮췄습니다. 그 결과 주요 종목들의 목표주가를 평균 8% 내외로 하향 조정했습니다.
- 투자 의견: 일본 SPE 업종 내에서는 Tokyo Electron(프론트엔드 공정), Advantest 및 Disco(백엔드 공정)의 매수 의견을 유지했습니다. 반면 Lasertec처럼 EUV 관련 투자가 단기에 크게 늘어나지 않을 것으로 보이는 기업은 주가 상승 여력이 제한적이라고 평가합니다.
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3) 대만 부품업체 관점: AI 서버 랙 출하 부진으로 실적·목표주가 하향
- GPU AI 서버 중심의 단기 전망 하향: 글로벌 AI 서버 랙 출하량이 2025년에 기존 전망 대비 35%가량 줄어들 것으로 보이면서, 주로 GPU 기반 AI 서버에 대한 파워 모듈·CCL(동박 적층판)·커넥터 기업들의 단기 실적에 부정적 영향이 예상됩니다. 반면 ASIC 기반 AI 서버(구글·아마존 등)가 주력인 업체들은 상대적으로 타격이 덜할 것으로 분석됩니다.
- 주요 대만 업체별 조정:
- *델타(Delta)*: AI 서버 전력공급(PSU)·냉각솔루션 비중이 상당하지만, 수요 둔화로 2025~26년 실적 추정치 및 밸류에이션을 낮췄습니다. 그럼에도 차세대 파워랙(고성능 전원장치) 진출 가능성이 있어 중장기 성장성은 여전히 긍정적으로 평가하며 투자의견을 매수로 유지했습니다.
- *EMC, TUC, GCE*: 주로 ASIC 서버나 고속 스위치용 CCL·PCB를 공급하기에 GPU 보다는 영향이 적습니다. 따라서 목표주가와 이익 추정치를 일부 낮추었지만, 향후 시장점유율 확대와 지속적인 고부가 제품 공급으로 중장기 성장성에 대한 긍정적 시각을 유지하며 매수 의견을 유지했습니다.
- *Lotes*: GPU AI 서버 관련 신제품(SoCAMM, UQD 등)을 공급하지만, 출하량 둔화로 인한 부정적 영향과 경쟁 심화 가능성을 반영해 목표주가를 하향했으며 투자의견은 중립을 유지했습니다.
- *ITEQ*: 중·저가 CCL 위주의 포트폴리오로 높은 이익률을 기대하기 어려운 상황에서 추가적인 AI 서버 둔화까지 겹쳐 수익성 개선 폭이 제한적이라고 판단, 매도 의견을 유지했습니다.
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요약적으로:
- AI 트레이닝 서버(GPU 위주) 수요 전망이 이전보다 눈에 띄게 하향 조정되었습니다. 2025~26년 중 차세대 GPU 전환과 클라우드 서비스 기업들의 Capex 조정, 그리고 생산 공정 복잡도 등으로 인해 출하량이 예상치보다 부진할 것으로 보입니다.
- 반면 기존 베이스보드 기반 고성능(AI) 서버나 ASIC AI 서버, 추론 서버는 상대적으로 수요 변동 폭이 크지 않으며, 일반 서버 시장은 교체 사이클로 인해 소폭 성장할 전망입니다.
- 이러한 흐름에 따라 반도체 제조장비 업종(특히 후공정 장비 회사)과 AI 서버 부품·소재주(대만·일본 등) 역시 목표주가·실적 전망이 일부 하향되었습니다. 다만 중장기적으로 AI 확산이 가져올 데이터센터 투자 확대 추세 자체가 중단되지는 않을 것으로 예상되며, 일부 회사는 생산 전환(차세대 모델)과 시장점유율 확대(고부가 소재·제품)로 성장성을 유지할 것으로 관측됩니다.
1) 글로벌 서버 시장 전망 및 AI 트레이닝 서버 출하량 하향 조정
- AI 서버 시장 전망 하향: 기존 대비 AI 트레이닝 서버(특히 GPU 기반 풀랙 서버) 출하량을 2025년에 크게(약 35%) 낮추고, 2026년에도 일부 조정해 반영했습니다. 이는 차세대 GPU 제품 전환 시점이 겹치는 데다, 초대형 CSP(클라우드 서비스 업체)의 투자와 수요가 당초 기대 대비 지연될 가능성이 높아졌기 때문입니다.
- AI 서버 종류별 동향:
- *랙 형태(Rack-level)*: 2025~26년 출하량을 크게 낮춰 잡았으며, 전 세대 대비 생산 및 수요 모두 점진적으로 증가하겠지만 단기적으로는 예측치가 하락했습니다.
- *기존 베이스보드 기반 고성능 서버*: 전체 시장에서 완전히 대체되기보다는 고객사의 다양한 요구(설계 유연성 등)로 인해 일정 수요가 유지될 것으로 전망됩니다.
- 일반 서버(General servers) 및 추론(Inferencing) 서버: 일반 서버 시장은 PC·서버 교체 수요가 조금씩 살아나며 2025~26년에 각각 6%, 4%의 출하량 증가가 예상됩니다. AI 추론 서버는 AI 서비스 확산으로 인해 중장기적 수요가 유망하지만, 시장 규모가 트레이닝 서버에 비해서는 작습니다.
- 미·중 클라우드 업체 투자: 미국 주요 CSP의 2025년/26년 자본 지출(capex)은 각각 전년 대비 +41%/+15%로 추정되는 반면, 중국 주요 CSP의 2025년/26년 capex는 각각 +26%/+4%로 비교적 완만하게 증가할 것으로 전망됩니다.
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2) 일본 반도체 제조장비(SPE) 업종 전망: 밸류에이션(멀티플) 하향 및 수요 재점검
- AI 서버 수요 둔화에 따른 백엔드 공정 업체 실적 조정: 전 세계 AI 서버 전망이 하향 조정됨에 따라, 후공정 장비 업체(Disco, Advantest, Tokyo Seimitsu 등)의 FY25~26년 실적 추정치가 소폭 낮아졌습니다. 다만 전공정 장비(전사적으로 EUV, 드라이 노광 등) 기업에 대해서는 중장기 수요전망이 크게 바뀌지 않아 기존 추정치를 유지했습니다.
- 섹터 멀티플 조정: AI 서버 호황 기대감이 다소 줄어든 데다, 전체 반도체 업황이 이미 '업사이클 중반부'에 들어섰다는 판단으로, 기존 FY25E 기준 EV/EBITDA 18배 적용에서 FY25~26년 평균치 기준 15배로 낮췄습니다. 그 결과 주요 종목들의 목표주가를 평균 8% 내외로 하향 조정했습니다.
- 투자 의견: 일본 SPE 업종 내에서는 Tokyo Electron(프론트엔드 공정), Advantest 및 Disco(백엔드 공정)의 매수 의견을 유지했습니다. 반면 Lasertec처럼 EUV 관련 투자가 단기에 크게 늘어나지 않을 것으로 보이는 기업은 주가 상승 여력이 제한적이라고 평가합니다.
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3) 대만 부품업체 관점: AI 서버 랙 출하 부진으로 실적·목표주가 하향
- GPU AI 서버 중심의 단기 전망 하향: 글로벌 AI 서버 랙 출하량이 2025년에 기존 전망 대비 35%가량 줄어들 것으로 보이면서, 주로 GPU 기반 AI 서버에 대한 파워 모듈·CCL(동박 적층판)·커넥터 기업들의 단기 실적에 부정적 영향이 예상됩니다. 반면 ASIC 기반 AI 서버(구글·아마존 등)가 주력인 업체들은 상대적으로 타격이 덜할 것으로 분석됩니다.
- 주요 대만 업체별 조정:
- *델타(Delta)*: AI 서버 전력공급(PSU)·냉각솔루션 비중이 상당하지만, 수요 둔화로 2025~26년 실적 추정치 및 밸류에이션을 낮췄습니다. 그럼에도 차세대 파워랙(고성능 전원장치) 진출 가능성이 있어 중장기 성장성은 여전히 긍정적으로 평가하며 투자의견을 매수로 유지했습니다.
- *EMC, TUC, GCE*: 주로 ASIC 서버나 고속 스위치용 CCL·PCB를 공급하기에 GPU 보다는 영향이 적습니다. 따라서 목표주가와 이익 추정치를 일부 낮추었지만, 향후 시장점유율 확대와 지속적인 고부가 제품 공급으로 중장기 성장성에 대한 긍정적 시각을 유지하며 매수 의견을 유지했습니다.
- *Lotes*: GPU AI 서버 관련 신제품(SoCAMM, UQD 등)을 공급하지만, 출하량 둔화로 인한 부정적 영향과 경쟁 심화 가능성을 반영해 목표주가를 하향했으며 투자의견은 중립을 유지했습니다.
- *ITEQ*: 중·저가 CCL 위주의 포트폴리오로 높은 이익률을 기대하기 어려운 상황에서 추가적인 AI 서버 둔화까지 겹쳐 수익성 개선 폭이 제한적이라고 판단, 매도 의견을 유지했습니다.
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요약적으로:
- AI 트레이닝 서버(GPU 위주) 수요 전망이 이전보다 눈에 띄게 하향 조정되었습니다. 2025~26년 중 차세대 GPU 전환과 클라우드 서비스 기업들의 Capex 조정, 그리고 생산 공정 복잡도 등으로 인해 출하량이 예상치보다 부진할 것으로 보입니다.
- 반면 기존 베이스보드 기반 고성능(AI) 서버나 ASIC AI 서버, 추론 서버는 상대적으로 수요 변동 폭이 크지 않으며, 일반 서버 시장은 교체 사이클로 인해 소폭 성장할 전망입니다.
- 이러한 흐름에 따라 반도체 제조장비 업종(특히 후공정 장비 회사)과 AI 서버 부품·소재주(대만·일본 등) 역시 목표주가·실적 전망이 일부 하향되었습니다. 다만 중장기적으로 AI 확산이 가져올 데이터센터 투자 확대 추세 자체가 중단되지는 않을 것으로 예상되며, 일부 회사는 생산 전환(차세대 모델)과 시장점유율 확대(고부가 소재·제품)로 성장성을 유지할 것으로 관측됩니다.
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### 📈 시장 전망 및 투자 판단
- ATTR-CM 시장 기회 확대: 미국 심장 전문의 30명 대상 설문 결과, ATTR-CM(트랜스티레틴 심근병증) 진단률 증가 및 신약 침투율 상승 전망 → 시장 규모 확대 기대.
- ALNY(Alnylam): ATTR-CM에서 Silencer 계열 약물의 유망성 부각되며 투자의견 Overweight(비중확대)**로 상향. 목표가 $328 (기존 $280).
- **IONS(Ionis): Wainua(에플론터센) 매출 예상 상향에도 불구하고, 지적재산권(IP) 재조정**으로 인해 **투자의견 중립(Neutral) 유지. 목표가 $45 (기존 $47).
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## 💊 주요 제품 및 설문 인사이트
### 1. ALNY의 Amvuttra
- 시장 초기 침투율: 신규 진단 환자 중 Amvuttra 사용률은 2025년 9월 ~14%, 2026년 3월 ~19%, 2027년 3월 ~22%로 점진적 증가 전망.
- 1차 치료제로의 자리매김: ATTR-CM 신규 환자의 약 43%가 silencer 계열(Amvuttra 포함)로 시작할 것으로 예상.
- Tafamidis 실패 시 대체약: Tafamidis(Vyndaqel/Vyndamax)에 반응하지 않는 환자 (~23%)에서 Amvuttra 사용률도 증가 추세.
- 약효 인식: Amvuttra는 Vyndaqel보다 효능 면에서는 다소 뒤처지나, 기존 약제에 실패한 환자에게 중요한 옵션**으로 인식.
- **향후 점유율: Silencer 계열 내 Amvuttra가 Wainua보다 시장 선호도 우위(60% vs 40%).
### 2. IONS의 Wainua (Eplontersen)
- ATTR-PN(말초신경병증) 외에도 ATTR-CM 시장 진입 시도 중.
- 2026년 하반기 발표 예정인 CARDIO-TTransform 3상 결과**가 성공적일 경우, **Amvuttra와 경쟁 강화 예상.
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## 💰 매출 및 밸류에이션 전망
### 📌 ALNY (Amvuttra 중심)
- 2035년 Silencer 계열 전세계 매출: ATTR-CM에서 $6.9bn, ATTR-PN 포함 시 $14.5bn 전망.
- 2025년 매출 전망: Amvuttra의 ATTR-CM 매출은 $81M 예상.
- DCF 기반 목표주가: $328 (9% WACC, 1% 터미널 성장률 적용).
### 📌 IONS (Wainua 중심)
- 2035년 매출 전망: Eplontersen 매출 $5.2bn.
- 수익 개선 여지는 있으나 여전히 손실 구조.
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## 📉 주요 리스크
- 공통: 규제, 개발 지연, 상업화 실패 등 생명과학 산업 전반의 리스크 존재.
- ALNY: 데이터 부진 또는 경쟁약 대비 우위 미확보 시 하방 리스크.
- IONS: 주력 파이프라인의 임상 실패 및 지적재산권 약화 가능성.
- ATTR-CM 시장 기회 확대: 미국 심장 전문의 30명 대상 설문 결과, ATTR-CM(트랜스티레틴 심근병증) 진단률 증가 및 신약 침투율 상승 전망 → 시장 규모 확대 기대.
- ALNY(Alnylam): ATTR-CM에서 Silencer 계열 약물의 유망성 부각되며 투자의견 Overweight(비중확대)**로 상향. 목표가 $328 (기존 $280).
- **IONS(Ionis): Wainua(에플론터센) 매출 예상 상향에도 불구하고, 지적재산권(IP) 재조정**으로 인해 **투자의견 중립(Neutral) 유지. 목표가 $45 (기존 $47).
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## 💊 주요 제품 및 설문 인사이트
### 1. ALNY의 Amvuttra
- 시장 초기 침투율: 신규 진단 환자 중 Amvuttra 사용률은 2025년 9월 ~14%, 2026년 3월 ~19%, 2027년 3월 ~22%로 점진적 증가 전망.
- 1차 치료제로의 자리매김: ATTR-CM 신규 환자의 약 43%가 silencer 계열(Amvuttra 포함)로 시작할 것으로 예상.
- Tafamidis 실패 시 대체약: Tafamidis(Vyndaqel/Vyndamax)에 반응하지 않는 환자 (~23%)에서 Amvuttra 사용률도 증가 추세.
- 약효 인식: Amvuttra는 Vyndaqel보다 효능 면에서는 다소 뒤처지나, 기존 약제에 실패한 환자에게 중요한 옵션**으로 인식.
- **향후 점유율: Silencer 계열 내 Amvuttra가 Wainua보다 시장 선호도 우위(60% vs 40%).
### 2. IONS의 Wainua (Eplontersen)
- ATTR-PN(말초신경병증) 외에도 ATTR-CM 시장 진입 시도 중.
- 2026년 하반기 발표 예정인 CARDIO-TTransform 3상 결과**가 성공적일 경우, **Amvuttra와 경쟁 강화 예상.
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## 💰 매출 및 밸류에이션 전망
### 📌 ALNY (Amvuttra 중심)
- 2035년 Silencer 계열 전세계 매출: ATTR-CM에서 $6.9bn, ATTR-PN 포함 시 $14.5bn 전망.
- 2025년 매출 전망: Amvuttra의 ATTR-CM 매출은 $81M 예상.
- DCF 기반 목표주가: $328 (9% WACC, 1% 터미널 성장률 적용).
### 📌 IONS (Wainua 중심)
- 2035년 매출 전망: Eplontersen 매출 $5.2bn.
- 수익 개선 여지는 있으나 여전히 손실 구조.
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## 📉 주요 리스크
- 공통: 규제, 개발 지연, 상업화 실패 등 생명과학 산업 전반의 리스크 존재.
- ALNY: 데이터 부진 또는 경쟁약 대비 우위 미확보 시 하방 리스크.
- IONS: 주력 파이프라인의 임상 실패 및 지적재산권 약화 가능성.
### 🔍 주요 주제: 물리적 AI(Physical AI)의 부상
#### 1. 물리적 AI 투자 조기 가속화
- 원래는 먼 미래의 기술이라 생각했던 로봇 및 물리적 AI**가 **현재 실질적인 투자와 수익 기여**를 시작하고 있음.
- NVIDIA GTC에서 관련 세션 다수 진행 → 업계의 실질적인 관심 확인.
#### 2. **과거와의 유사성
- 지금의 물리적 AI 논의는 4~5년 전 생성형 AI 또는 7~8년 전 자율주행 논의**와 유사함.
- 자율주행처럼 실제 수익화는 지연될 수 있으나, **반도체 칩은 투자 단계에서부터 매출 발생 가능.
#### 3. 필요한 요소들
- 멀티모달 AI 모델: 시각·청각·언어 등 다양한 데이터를 처리할 수 있는 능력 필요.
- 물리적 세계 데이터 확보: 기존 언어나 이미지처럼 웹에서 쉽게 확보되지 않음 → 실제 수집 or 시뮬레이션 필요 (예: NVIDIA Isaac 프로젝트).
- AGI 모델과의 통합**도 활발히 진행 중.
#### 4. **수혜 기업
- 대부분 NVIDIA 중심으로 언급되었으나, AMD, AVGO(브로드컴), MRVL(마벨) 등도 생태계 확장에서 수혜 가능성.
- 하드웨어 수요 확대 → GPU 및 AI ASIC 등 반도체 시장 전반에 긍정적 영향.
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### 📈 투자 지표 요약
#### ▶️ 주간/월간/YTD 주가 수익률
- 주간 최고 상승률: +51%
- 연초 대비 상승률(YTD): NVIDIA 등 일부 기업 +20% 이상, 반면 일부는 -40% 이상 하락
#### ▶️ 성장률 추정 (2024~2026년 CAGR)
- 매출 성장률 최고치: IonQ (80%), ALAB, NVIDIA, SLAB 순.
- EPS 성장률 최고치: MU(마이크론, 56%), ALAB, MRVL, NVIDIA 등.
#### ▶️ 주가 밸류에이션 및 리스크-보상 평가
- WDC, SNDK 등 상승 여력 큰 종목
- ALGM, NVTS, TXN 등은 하락 가능성 주의 필요
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### 🧾 재고 분석
- 반도체 업체 재고(DOI): 평균 110일로 소폭 감소했으나 여전히 역사적 평균보다 높음
- 고객사 및 유통업체 재고: 고객사 재고는 안정적이나, 유통업체 재고는 증가세
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### 📉 공매도 비율 변화
- WOLF(27.3%), NVTS(16.5%) 등 일부 종목 공매도 비중 급등
- 전체 평균은 5.7%로 점진적 증가세
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#### 1. 물리적 AI 투자 조기 가속화
- 원래는 먼 미래의 기술이라 생각했던 로봇 및 물리적 AI**가 **현재 실질적인 투자와 수익 기여**를 시작하고 있음.
- NVIDIA GTC에서 관련 세션 다수 진행 → 업계의 실질적인 관심 확인.
#### 2. **과거와의 유사성
- 지금의 물리적 AI 논의는 4~5년 전 생성형 AI 또는 7~8년 전 자율주행 논의**와 유사함.
- 자율주행처럼 실제 수익화는 지연될 수 있으나, **반도체 칩은 투자 단계에서부터 매출 발생 가능.
#### 3. 필요한 요소들
- 멀티모달 AI 모델: 시각·청각·언어 등 다양한 데이터를 처리할 수 있는 능력 필요.
- 물리적 세계 데이터 확보: 기존 언어나 이미지처럼 웹에서 쉽게 확보되지 않음 → 실제 수집 or 시뮬레이션 필요 (예: NVIDIA Isaac 프로젝트).
- AGI 모델과의 통합**도 활발히 진행 중.
#### 4. **수혜 기업
- 대부분 NVIDIA 중심으로 언급되었으나, AMD, AVGO(브로드컴), MRVL(마벨) 등도 생태계 확장에서 수혜 가능성.
- 하드웨어 수요 확대 → GPU 및 AI ASIC 등 반도체 시장 전반에 긍정적 영향.
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### 📈 투자 지표 요약
#### ▶️ 주간/월간/YTD 주가 수익률
- 주간 최고 상승률: +51%
- 연초 대비 상승률(YTD): NVIDIA 등 일부 기업 +20% 이상, 반면 일부는 -40% 이상 하락
#### ▶️ 성장률 추정 (2024~2026년 CAGR)
- 매출 성장률 최고치: IonQ (80%), ALAB, NVIDIA, SLAB 순.
- EPS 성장률 최고치: MU(마이크론, 56%), ALAB, MRVL, NVIDIA 등.
#### ▶️ 주가 밸류에이션 및 리스크-보상 평가
- WDC, SNDK 등 상승 여력 큰 종목
- ALGM, NVTS, TXN 등은 하락 가능성 주의 필요
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### 🧾 재고 분석
- 반도체 업체 재고(DOI): 평균 110일로 소폭 감소했으나 여전히 역사적 평균보다 높음
- 고객사 및 유통업체 재고: 고객사 재고는 안정적이나, 유통업체 재고는 증가세
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### 📉 공매도 비율 변화
- WOLF(27.3%), NVTS(16.5%) 등 일부 종목 공매도 비중 급등
- 전체 평균은 5.7%로 점진적 증가세
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Forwarded from 선수촌
미국에서 코리안들이 짐크래머를 누르고 새로운 밈으로 떠오르고 있다
https://x.com/nequalonetrader/status/1903989626550788143
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US Tech Rout Fuels Wild Bets From Korean Retail Investors
https://www.bloomberg.com/news/articles/2025-03-24/us-tech-rout-fuels-wild-bets-from-korean-retail-investors
https://x.com/nequalonetrader/status/1903989626550788143
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US Tech Rout Fuels Wild Bets From Korean Retail Investors
https://www.bloomberg.com/news/articles/2025-03-24/us-tech-rout-fuels-wild-bets-from-korean-retail-investors