### Rheinmetall 투자 보고서 요약 (2025년 3월 13일)

#### 1. 개요
- 회사: Rheinmetall (독일 기반 자동차 및 방산 기업)
- 목표 주가: €1,528 (이전 €1,098 대비 39.2% 상승)
- 현재 주가: €1,265
- 시가총액: €54.9bn
- 주요 투자 이유: 유럽 재무장 트렌드에서 핵심적인 역할 수행

#### 2. 투자 포인트
- 유럽 내 국방 지출 증가 예상
- 독일이 향후 유럽 최대 방산 지출국이 될 가능성 높음
- 탄약 생산 병목 현상 해결로 단기 및 중기 성장 가능성
- 2025년 목표 운영 마진 15.5% (보수적 전망, 실제 16.7% 예상)
- 2027년 매출 목표 €21bn, 2030년 매출 목표 €30bn (예상 초과 가능)

#### 3. 주요 실적 전망
| 연도 | 매출 (€m) | EBIT (€m) | 순이익 (€m) | EPS (€) | 자유현금흐름 (€m) |
|---------|------------|------------|------------|------------|------------|
| 2025E | 12,326 | 2,063 | 1,387 | 29.92 | 1,163 |
| 2026E | 17,194 | 3,133 | 2,202 | 47.52 | 2,205 |
| 2027E | 21,016 | 3,930 | 2,791 | 60.22 | 2,580 |

#### 4. 밸류에이션 및 투자 결론
- 목표 주가 조정 이유
- 모델 재조정 및 현금흐름 증가 반영
- DCF 모델에서 FCF 증가 (연평균 €3.4bn → €4.5bn)
- PER 기반 목표 주가 상승 (19.8배 → 25.3배)
- 위험 요인
- 독일 국방 예산 감소 가능성
- 자동차 산업 경기 둔화 시 수익성 악화 위험
- 공급망 과부하 가능성

#### 5. 결론
- 매수 추천 (Buy)
- 유럽 재무장과 독일 국방 지출 증가에 따른 수혜 기대
- 탄약 생산 확대 및 비용 절감으로 실적 개선 전망
- 향후 추가적인 M&A 가능성 및 주주 환원 정책 강화 예상

#구찌
- ??? : “뎀나에게도 기회를 줘야져”

#파마리서치
- 비교할 수 없는 ATH. 25.02월 물량으로 24년 5개월치 물량 이상을 수출해버림.
- 수출 물량이 한 국가에 집중된 것이 아니라 동북아, 동남아, 북미, 오세아니아 등 많은 국가/지역에 분배된 것이 매우 긍정적
- 1Q 수출물량 ATH 가능성이 매우 높고 4Q에 경상적으로 발생하는 비용도 고려하면 QoQ 성장 가능성이 높지만 이러한 성장은 이미 추정치에 반영되어 있다는 것은 생각하면서 플레이.

좀 더 하면 코로나 급...

자산주 플레이 좋아하시는분? 전 별로

한국 전력 장비 산업 분석 보고서 요약
(2025년 3월 17일, UBS 글로벌 리서치)

1. 개요
- 한국 전력 장비 업종에 대한 신규 커버리지 개시
- 고전압 변압기 시장에서 현대일렉트릭과 효성중공업에 대한 매수(Buy) 의견 제시
- LS일렉트릭은 중·저전압 제품 비중이 높고 밸류에이션이 높아 중립(Neutral) 의견

2. 산업 전망

(1) 고전압 변압기 시장 전망
- 전력 수요 증가 요인
- AI 도입 확산 → 데이터 센터 전력 소비 증가
- 제조업 리쇼어링(국내 복귀) → 미국·유럽 공장 건설 증가
- 노후 전력망 교체 → 미국·유럽 전력망 교체 수요 지속
- 공급 부족 지속 전망
- 고전압 변압기의 생산 리드타임이 과거 1년에서 현재 3년으로 증가
- 글로벌 생산능력 확충이 2027~2028년 이후에나 완료될 것으로 예상

(2) 미국 관세 리스크 분석
- 미국이 한국산 전력 장비에 대한 관세 부과 가능성 있음
- 그러나 미국의 변압기 수입 의존도 70% 이상으로, 관세 부과 시 시장 혼란 예상
- 10% 관세 부과 가정 시 실적 영향
- 현대일렉트릭, 효성중공업: 영업이익 5~6% 감소 예상 (영향 제한적)
- LS일렉트릭: 영업이익 13% 감소 예상 (미국 내 생산시설 없음)

3. 주요 기업 분석 및 투자 의견

(1) 현대일렉트릭 (Buy, 목표주가 460,000원)
- 고전압 변압기 시장 내 최대 수혜 기업
- 미국·한국 공장 생산 확대 계획 → 2026년까지 생산능력 30% 이상 증가 예정
- 2025~2026년 영업이익 47%, 22% 증가 전망

(2) 효성중공업 (Buy, 목표주가 530,000원)
- 수익성 개선 기대 (현재 동종업계 대비 마진 낮음)
- 건설 부문 리스크 존재 → 부동산 프로젝트 부실 위험
- 변압기 매출 증가로 주가 상승 가능성 있음

(3) LS일렉트릭 (Neutral, 목표주가 213,000원)
- 중·저전압 제품 비중이 높아 고성장 수혜 제한적
- 데이터센터 관련 매출 기대되나 시장에 이미 반영된 주가 수준
- 2025년 산업 설비 투자 둔화로 단기 성장 제한적

4. 전력 장비 시장 전망 (2025~2027년)
- 북미·유럽 전력망 투자 증가 → 2025년 전력망 투자 연간 13~15% 성장 예상
- 한국 내 전력망 투자도 증가하지만 국내 매출 비중 감소 추세
- 현대일렉트릭·효성중공업: 국내 매출 비중 2021년 50% → 2023년 25%로 감소
- 해외 매출 비중 증가

5. 투자 전략 및 결론
- 가장 선호하는 종목: 현대일렉트릭
- 고전압 변압기 시장 공급 부족 지속 → 지속적인 투자 기회 존재
- 미국 관세 리스크 존재하나 대응 가능 수준
- LS일렉트릭은 단기적으로 신중한 접근 필요