서화백의 그림놀이 🚀

#삼성전자
- 목표주가가 95,000원으로 하향 조정되었으며, 기존 목표주가는 110,000원이었음
- 삼성전자 주가는 현재 62,600원으로, 목표주가 대비 51.8%의 상승 여력을 가지고 있음
- 005930.KS 종목의 3분기 영업이익 추정치는 10조원으로, 기존 예상치 13.9조원에서 하향 조정되었음
- 전통 메모리(모바일과 PC) 수요 감소, HBM 매출 감소, 파운드리 회복 지연, 특별 보너스 2조원 반영으로 인해 영업이익 감소가 예상됨
- 주가 하락의 원인으로는 다음과 같은 주요 우려 사항이 있음:
1. 전통 메모리(모바일 및 PC) 수요 약화
2. HBM 과잉 공급 우려 (내년 초부터 시작될 가능성 있음)
3. HBM3E 인증 지연
- 3분기 실적 추정에 따르면, DRAM과 NAND 가격 상승세가 둔화될 것으로 예상됨
- DRAM 가격 상승률은 9%에서 하향 조정되었으며, 4분기부터 가격 하락이 시작될 전망
- NAND 가격 상승률은 7%에서 하향 조정되었으며, 4분기부터 하락이 예상됨
- 전통적인 DRAM 매출 추정치는 2024년, 2025년, 2026년에 각각 5%, 30%, 12% 하향 조정됨
- NAND 매출도 비슷하게 2024년, 2025년, 2026년에 각각 7%, 4%, 5% 하향 조정됨
- HBM 매출은 당초 예상보다 하향 조정되었으나, HBM 수요가 공급을 초과할 것으로 전망되며, 2024년, 2025년, 2026년 각각 15%, 23%, 23%의 DRAM 매출 기여가 예상됨
- HBM의 영업이익 기여도는 같은 기간 동안 19%, 30%, 30%로 증가할 것으로 기대됨
- 파운드리 및 시스템 LSI 부문 영업이익 추정치는 -6천억 원으로 하향 조정되었으며, 이는 수요 회복 지연과 더불어 특별 보너스 및 P3 라인 가동 비용 증가 때문임
- 파운드리 설비투자는 2024년에 31%, 2025년에 20%, 2026년에 11% 하향 조정되어 각각 11조원, 14조원, 16조원으로 추정됨
- 전체 매출액은 2024년 306.09조원, 2025년 313.72조원, 2026년 340.84조원으로 예상되며, 기존 예상치 대비 각각 2.9%, 7.9%, 4.9% 하락함
- 2024년 예상 EPS는 5,074원으로, 기존 예상치 5,982원에서 15.2% 하락함
- 2025년 EPS는 6,269원, 2026년 EPS는 7,292원으로 예상됨
- 삼성전자는 HBM의 높은 성장 가능성에도 불구하고, 전통적인 메모리 제품의 수요 감소와 시장의 불확실성으로 인해 주가 하락을 겪고 있음
- 현재 주가는 12개월 선행 주가순자산비율(P/B) 1.1배 수준으로 거래되고 있으며, 이는 과거 메모리 다운사이클 시기의 수준과 유사함
- 과거 3년 평균 P/B는 1.5배, 5년 평균은 1.4배였음

추가적인 주요 지표:
- DRAM ASP(가격) 예상: 2024년 3분기 9% 상승, 4분기부터 하락 시작, 2025년 상반기까지 하락 후 하반기에 회복 예상
- NAND ASP(가격) 예상: 2024년 3분기 7% 상승, 4분기부터 하락 시작
- 2024년, 2025년, 2026년 전통 DRAM 매출은 각각 5%, 30%, 12% 감소 예상
- HBM 매출은 2024년, 2025년, 2026년에 각각 15%, 23%, 23% DRAM 매출 기여
- 파운드리 설비투자: 2024년 11조원, 2025년 14조원, 2026년 16조원

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#sk하이닉스

- 목표주가는 기존 290,000원에서 255,000원으로 하향 조정되었음. 이는 약 12%의 하락으로, 주된 이유는 DRAM ASP(평균 판매 가격)와 비트 성장률이 기존 예상보다 낮아졌기 때문임. 그럼에도 불구하고 AI 메모리 리더로서의 위치가 공고하며, HBM 매출 증가 전망이 이를 부분적으로 상쇄할 것으로 보고 있음.

- 2024~2026년 예상 EPS(주당순이익)는 기존 대비 1~22% 감소할 것으로 전망됨. 특히, 2024년 EPS는 기존 26,237원에서 24,787원으로 하향 조정되었고, 2025년과 2026년에도 각각 41,225원에서 32,061원, 36,276원에서 36,077원으로 줄어듦. 이는 주로 전통 DRAM 시장에서의 가격 하락과 재고 조정에 따른 영향임.

- 반면, HBM(고대역폭 메모리) 매출은 2025년과 2026년에 각각 17% 증가할 것으로 예상됨. 특히, HBM의 기술적 우위와 AI 및 데이터 센터 수요가 강하게 뒷받침되며, HBM이 전체 매출에서 차지하는 비중이 지속적으로 확대될 것으로 보임.

- 전통 DRAM 부문에서는 수익성이 악화될 것으로 예상되며, 이에 따라 2024년, 2025년, 2026년의 DRAM 매출은 각각 1%, 30%, 9% 하향 조정됨. DRAM 가격 하락은 4Q24E부터 2Q25E까지 이어질 것으로 보이며, 이후 수요 회복과 함께 가격이 점진적으로 회복될 전망임.

- HBM 시장의 TAM(총 주소 가능 시장)은 2024년에 160억 달러, 2025년에 290억 달러, 2026년에 370억 달러로 각각 6%, 25%, 22% 상향 조정되었음. 이는 AI 및 데이터 센터에서의 메모리 수요가 크게 증가할 것으로 예상되기 때문임.

- HBM 매출이 전체 DRAM 매출에서 차지하는 비중은 2025년에 약 24%에 달할 것으로 전망되며, 이는 HBM의 높은 수익성과 기술적 우위를 바탕으로 한 성장이 지속될 것을 시사함.

- DRAM 가격 하락과 전통 DRAM 수요 둔화에 대한 우려로 SK하이닉스의 주가는 최근 한 달 동안 코스피 대비 9% 저조한 성과를 기록했음. 그러나 HBM 시장의 강세와 AI 메모리 리더로서의 위치 덕분에 이러한 우려는 과도하다고 판단, 목표 주가를 하향 조정하였음에도 불구하고 매수 의견을 유지함.

- 리스크로는 메모리 수요/공급의 급격한 악화, 기술 전환 지연 등이 있음.

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