PTT Global Chemical, Petronas Chemicals, Kumho Petro Chemical, Siam Cement, Lotte Chemical (Goldman Sachs)
First to shut, last to restart - pricing catch-up risk rising; raise PTTGC to Buy, PCHEM to Neutral
───── ✦ ─────
📊 석유화학 시장의 공급 긴장과 가격 추격 전망
• 호르무즈 해협 분쟁으로 인한 공급 중단이 재고로 완충되었으나 이제 한계에 도달함
• 일본, 한국, ASEAN 지역의 플랜트들이 급격히 감축 및 불가항력을 선언하며 재고 소진 중임
• 석유화학 설비는 공급망에서 가장 먼저 멈추고 가장 늦게 재가동되는 특성이 있음
• 업스트림 원유와 정제 스트림이 안정된 후에야 램프업이 가능해 정상화까지 2~3분기 소요됨
• 향후 몇 주 내로 화학 제품 가격이 원재료 상승분을 따라잡으며 마진 확장이 나타날 것임
───── ✦ ─────
⛽ 에탄 크래커의 상대적 우위와 설비별 비용 구조
• 중기적으로 가스 기반 크래커를 선호하며 나프타 크래커는 비용 곡선상 도전적 과제에 직면함
• 중동 공급 중단으로 2026/27년 브렌트유 전망치가 배럴당 85/80달러로 상향 조정됨
• 반면 에탄은 헨리 허브 천연가스 가격에 연동되어 나프타 대비 원가 경쟁력이 확대됨
• 서화백의그림놀이(@easobi) 나프타 크래커는 단기적으로 아웃퍼폼할 수 있으나 중장기 위치는 악화됨
• 아시아 화학 가동률이 60% 수준으로 떨어지면 완전 셧다운이 강제될 가능성이 높음
───── ✦ ─────
📈 주요 기업 투자의견 상향 및 실적 전망 수정
• PTTGC의 투자의견을 Sell에서 Buy로 상향하고 목표주가를 17바트에서 41바트로 크게 올림
• 자체 정유소의 나프타와 모기업 PTT의 에탄/프로판 공급으로 운영 연속성을 확보함
• Petronas Chemicals(PCHEM)는 고정가 가스 원료 혜택으로 Sell에서 Neutral로 상향함
• 화학 업종 전반의 2026~2028년 EBITDA 추정치를 평균 72%, 35%, 25%씩 대폭 상향함
• 가스 기반 크래커의 12개월 목표주가는 평균 130%, 나프타 기반은 5% 상향 조정함
───── ✦ ─────
📉 개별 기업별 투자 포인트 및 리스크
• 금호석유화학(Buy)은 재고 확충 수요와 SBR 마진 개선으로 실적 회복이 기대됨
• 시암시멘트(Neutral)는 신규 프로젝트 지연 및 자본 지출 초과로 신중한 입장을 유지함
• 롯데케미칼(Sell)은 글로벌 비용 곡선상 불리한 위치와 과잉 공급 이슈로 부정적임
• 서화백의그림놀이(@easobi) 주요 리스크는 유가 하락에 따른 나프타 비용 감소와 환율 변동임
───── ✦ ─────
💰 연간 실적 추정 (PTTGC 기준, 단위: 십억 THB)
2025E: 매출 584.8 / 영업이익(EBITDA) 18.3 / 순이익 - / EPS 2.27원 / P/E NM배 / P/B 0.5배
2026E: 매출 487.6 / 영업이익(EBITDA) 45.5 / 순이익 - / EPS 4.23원 / P/E 7.8배 / P/B 0.3배
2027E: 매출 548.7 / 영업이익(EBITDA) 46.3 / 순이익 - / EPS 3.09원 / P/E 10.7배 / P/B 0.5배
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First to shut, last to restart - pricing catch-up risk rising; raise PTTGC to Buy, PCHEM to Neutral
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📊 석유화학 시장의 공급 긴장과 가격 추격 전망
• 호르무즈 해협 분쟁으로 인한 공급 중단이 재고로 완충되었으나 이제 한계에 도달함
• 일본, 한국, ASEAN 지역의 플랜트들이 급격히 감축 및 불가항력을 선언하며 재고 소진 중임
• 석유화학 설비는 공급망에서 가장 먼저 멈추고 가장 늦게 재가동되는 특성이 있음
• 업스트림 원유와 정제 스트림이 안정된 후에야 램프업이 가능해 정상화까지 2~3분기 소요됨
• 향후 몇 주 내로 화학 제품 가격이 원재료 상승분을 따라잡으며 마진 확장이 나타날 것임
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⛽ 에탄 크래커의 상대적 우위와 설비별 비용 구조
• 중기적으로 가스 기반 크래커를 선호하며 나프타 크래커는 비용 곡선상 도전적 과제에 직면함
• 중동 공급 중단으로 2026/27년 브렌트유 전망치가 배럴당 85/80달러로 상향 조정됨
• 반면 에탄은 헨리 허브 천연가스 가격에 연동되어 나프타 대비 원가 경쟁력이 확대됨
• 서화백의그림놀이(@easobi) 나프타 크래커는 단기적으로 아웃퍼폼할 수 있으나 중장기 위치는 악화됨
• 아시아 화학 가동률이 60% 수준으로 떨어지면 완전 셧다운이 강제될 가능성이 높음
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📈 주요 기업 투자의견 상향 및 실적 전망 수정
• PTTGC의 투자의견을 Sell에서 Buy로 상향하고 목표주가를 17바트에서 41바트로 크게 올림
• 자체 정유소의 나프타와 모기업 PTT의 에탄/프로판 공급으로 운영 연속성을 확보함
• Petronas Chemicals(PCHEM)는 고정가 가스 원료 혜택으로 Sell에서 Neutral로 상향함
• 화학 업종 전반의 2026~2028년 EBITDA 추정치를 평균 72%, 35%, 25%씩 대폭 상향함
• 가스 기반 크래커의 12개월 목표주가는 평균 130%, 나프타 기반은 5% 상향 조정함
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📉 개별 기업별 투자 포인트 및 리스크
• 금호석유화학(Buy)은 재고 확충 수요와 SBR 마진 개선으로 실적 회복이 기대됨
• 시암시멘트(Neutral)는 신규 프로젝트 지연 및 자본 지출 초과로 신중한 입장을 유지함
• 롯데케미칼(Sell)은 글로벌 비용 곡선상 불리한 위치와 과잉 공급 이슈로 부정적임
• 서화백의그림놀이(@easobi) 주요 리스크는 유가 하락에 따른 나프타 비용 감소와 환율 변동임
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💰 연간 실적 추정 (PTTGC 기준, 단위: 십억 THB)
2025E: 매출 584.8 / 영업이익(EBITDA) 18.3 / 순이익 - / EPS 2.27원 / P/E NM배 / P/B 0.5배
2026E: 매출 487.6 / 영업이익(EBITDA) 45.5 / 순이익 - / EPS 4.23원 / P/E 7.8배 / P/B 0.3배
2027E: 매출 548.7 / 영업이익(EBITDA) 46.3 / 순이익 - / EPS 3.09원 / P/E 10.7배 / P/B 0.5배
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Goldman Sachs
The "stagflation shock" from the Iran war
🌐 이란 전쟁에 따른 글로벌 에너지 공급 충격 분석
• 이란 전쟁으로 인해 전 세계 석유 및 가스 물동량의 약 20%가 통과하는 호르무즈 해협이 사실상 폐쇄됨
• 에너지 인프라 파손과 공급망 병목 현상으로 인해 특히 아시아 지역으로의 에너지 공급이 급격히 둔화됨
• 골드만삭스 원자재 전략가들은 호르무즈 해협의 공급 중단 사태가 4월 중순까지 이어질 것으로 예상함
• 브렌트유 가격은 3월 평균 105달러, 4월 115달러를 기록한 후 4분기에 80달러로 하락할 전망임
• 기존 전망치였던 4분기 71달러 대비 상향 조정되었으며, 전략적 비축 수요 증가가 장기 가격을 지지함
───── ✦ ─────
📊 신흥시장(EM) 경제 전망 및 주요 지표 수정
• 에너지 공급 부족을 반영하여 신흥시장 중간값 기준 성장률 전망치를 0.5%p 이상 하향 조정함
• 반면 인플레이션 전망치는 에너지 가격 상승분을 반영하여 약 1%p 상향 조정함
• 아시아 지역의 경우 중동 석유 수입 프리미엄이 붙으며 연말까지 원유 도입 단가가 약 30% 상승할 것으로 보임
• 서화백의그림놀이(@easobi)
• 태국, 필리핀, 인도 등 저소득 에너지 수입국의 경상수지 악화와 성장률 둔화가 두드러질 것으로 예상됨
• 한국과 중국은 보조금 제도 덕분에 인플레이션 영향은 제한적이나, 한국은 메모리 반도체 수출 호조로 경상수지 전망이 상향됨
───── ✦ ─────
💸 국가별 정책 대응 및 금융시장 영향
• 재정 정책은 가계 고통 경감을 위해 완화적(보조금 지급 등)으로 움직일 가능성이 높음
• 통화 정책은 통화 가치 하락과 인플레이션 기대 심리 억제를 위해 긴축 방향으로 선회 중임
• 인도와 필리핀은 각각 50bp, 이집트 200bp, 터키 300bp의 금리 인상이 예상됨
• 시장은 이미 금리 인상을 반영하여 프런트 엔드 금리가 급등했으나, 성장 둔화를 고려하면 과도한 수준이라는 판단임
• 신흥시장 주식은 지난 한 달간 10% 이상 하락했으며, AI 노출도가 높은 한국과 대만을 제외하면 수익 전망이 보수적임
───── ✦ ─────
⚠️ 리스크 시나리오 및 투자 전략
• 호르무즈 해협 폐쇄가 10주 이상 지속되는 '심각한 부작용' 시나리오 발생 시 브렌트유는 2008년 기록을 경신할 수 있음
• 공급 중단이 장기화될 경우 각국의 에너지 보조금 지급 능력이 한계에 도달하며 물가에 직접적인 충격이 가해질 리스크 존재함
• 외환 시장에서는 브라질(BRL), 말레이시아(MYR) 등 에너지 수출국 통화가 상대적으로 강세를 보일 전망임
• 주식 시장에서는 한국, 중국, 브라질, 남아프리카공화국에 대해 비중 확대(Overweight) 의견을 유지함
• 서화백의그림놀이(@easobi)
• 채권은 단기 금리 상승이 과도하다고 판단하여 프런트 엔드 금리 수취 기회를 모색하는 중립 의견임
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The "stagflation shock" from the Iran war
🌐 이란 전쟁에 따른 글로벌 에너지 공급 충격 분석
• 이란 전쟁으로 인해 전 세계 석유 및 가스 물동량의 약 20%가 통과하는 호르무즈 해협이 사실상 폐쇄됨
• 에너지 인프라 파손과 공급망 병목 현상으로 인해 특히 아시아 지역으로의 에너지 공급이 급격히 둔화됨
• 골드만삭스 원자재 전략가들은 호르무즈 해협의 공급 중단 사태가 4월 중순까지 이어질 것으로 예상함
• 브렌트유 가격은 3월 평균 105달러, 4월 115달러를 기록한 후 4분기에 80달러로 하락할 전망임
• 기존 전망치였던 4분기 71달러 대비 상향 조정되었으며, 전략적 비축 수요 증가가 장기 가격을 지지함
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📊 신흥시장(EM) 경제 전망 및 주요 지표 수정
• 에너지 공급 부족을 반영하여 신흥시장 중간값 기준 성장률 전망치를 0.5%p 이상 하향 조정함
• 반면 인플레이션 전망치는 에너지 가격 상승분을 반영하여 약 1%p 상향 조정함
• 아시아 지역의 경우 중동 석유 수입 프리미엄이 붙으며 연말까지 원유 도입 단가가 약 30% 상승할 것으로 보임
• 서화백의그림놀이(@easobi)
• 태국, 필리핀, 인도 등 저소득 에너지 수입국의 경상수지 악화와 성장률 둔화가 두드러질 것으로 예상됨
• 한국과 중국은 보조금 제도 덕분에 인플레이션 영향은 제한적이나, 한국은 메모리 반도체 수출 호조로 경상수지 전망이 상향됨
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💸 국가별 정책 대응 및 금융시장 영향
• 재정 정책은 가계 고통 경감을 위해 완화적(보조금 지급 등)으로 움직일 가능성이 높음
• 통화 정책은 통화 가치 하락과 인플레이션 기대 심리 억제를 위해 긴축 방향으로 선회 중임
• 인도와 필리핀은 각각 50bp, 이집트 200bp, 터키 300bp의 금리 인상이 예상됨
• 시장은 이미 금리 인상을 반영하여 프런트 엔드 금리가 급등했으나, 성장 둔화를 고려하면 과도한 수준이라는 판단임
• 신흥시장 주식은 지난 한 달간 10% 이상 하락했으며, AI 노출도가 높은 한국과 대만을 제외하면 수익 전망이 보수적임
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⚠️ 리스크 시나리오 및 투자 전략
• 호르무즈 해협 폐쇄가 10주 이상 지속되는 '심각한 부작용' 시나리오 발생 시 브렌트유는 2008년 기록을 경신할 수 있음
• 공급 중단이 장기화될 경우 각국의 에너지 보조금 지급 능력이 한계에 도달하며 물가에 직접적인 충격이 가해질 리스크 존재함
• 외환 시장에서는 브라질(BRL), 말레이시아(MYR) 등 에너지 수출국 통화가 상대적으로 강세를 보일 전망임
• 주식 시장에서는 한국, 중국, 브라질, 남아프리카공화국에 대해 비중 확대(Overweight) 의견을 유지함
• 서화백의그림놀이(@easobi)
• 채권은 단기 금리 상승이 과도하다고 판단하여 프런트 엔드 금리 수취 기회를 모색하는 중립 의견임
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😁4
Forwarded from 한국투자증권/기관영업부/이민근
넷 레버리지 주간 감소 역대급 — 항복 신호
극단적 디레버리징 = 강제 매도 완료 후 수급 진공 → 단기 바닥 형성 패턴.
단 2008에는 항복 신호 이후에도 수개월 추가 하락 지속.
극단적 디레버리징 = 강제 매도 완료 후 수급 진공 → 단기 바닥 형성 패턴.
단 2008에는 항복 신호 이후에도 수개월 추가 하락 지속.
마이크론 테크놀로지 (Citi Research)
Adjusting Target Price on Spot Pricing Weakness
───── ✦ ─────
📉 목표주가 하향 및 투자의견 유지
• 마이크론에 대한 투자의견 'Buy'를 유지하나 목표주가는 기존 510달러에서 425달러로 17% 하향 조정함
• 이번 조정은 최근 DRAM 현물 가격 하락을 반영한 결과이며, 목표 P/E 배수를 기존 6배에서 5배로 낮춰 적용함
• 서화백의그림놀이(@easobi) 마이크론이 실적을 발표한 이후 주력 DDR5 16GB DRAM 제품 가격은 약 6% 하락한 상태임
• 다만 하이퍼스케일러들과의 3~5년 장기 공급 계약 협상이 시작되어 향후 고정 거래 가격을 지지할 것으로 기대됨
───── ✦ ─────
🤖 TurboQuant와 AI 수요 전망
• 구글의 새로운 효율화 기술인 TurboQuant가 메모리 수요를 위축시킬 것이라는 우려가 현물가 하락의 원인으로 지목됨
• 시티는 TurboQuant가 개별 컴퓨팅 비용을 낮추지만, 동시에 사용량을 더욱 확대시켜 궁극적으로 전체 수요를 늘릴 것으로 분석함
• 역사적으로 더 저렴한 기술은 기술에 대한 수요를 더 증가시켜 왔으며, AI 분야도 이와 다르지 않을 것으로 판단함
• KV 캐시(Key-Value Cache) 최적화 기술은 고차원 벡터 데이터 처리를 단순화하여 AI 모델의 효율성을 높이는 핵심 요소임
───── ✦ ─────
💰 연간 실적 추정 (단위: 백만 달러)
2025A: 매출 37,378 / 영업이익 9,871 / 순이익 8,539 / EPS 7.43달러 / P/E 43.3배 / P/B 6.4배
2026E: 매출 111,003 / 영업이익 78,700 / 순이익 67,153 / EPS 58.46달러 / P/E 5.5배 / P/B 2.8배
2027E: 매출 172,000 / 영업이익 127,470 / 순이익 108,431 / EPS 94.55달러 / P/E 3.4배 / P/B 1.5배
───── ✦ ─────
⚠️ 투자 위험 및 시나리오 분석
• 낙관적 시나리오(Bull Case)에서는 550달러를 제시하며, 유리한 DRAM 가격 믹스와 기대 이상의 HBM 수율을 가정함
• 비관적 시나리오(Bear Case)에서는 250달러를 제시하며, 예상보다 가파른 가격 하락과 과도한 설비 투자 증설을 위험 요소로 꼽음
• 메모리 업계의 수급 균형 능력이 실적의 핵심 변수이며, 공급 과잉 발생 시 추정치 하향 가능성이 존재함
• 마이크론은 현재 DRAM 시장의 업황 회복과 AI 노출도 덕분에 긍정적인 투자 전략을 유지하고 있음
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📉 목표주가 하향 및 투자의견 유지
• 마이크론에 대한 투자의견 'Buy'를 유지하나 목표주가는 기존 510달러에서 425달러로 17% 하향 조정함
• 이번 조정은 최근 DRAM 현물 가격 하락을 반영한 결과이며, 목표 P/E 배수를 기존 6배에서 5배로 낮춰 적용함
• 서화백의그림놀이(@easobi) 마이크론이 실적을 발표한 이후 주력 DDR5 16GB DRAM 제품 가격은 약 6% 하락한 상태임
• 다만 하이퍼스케일러들과의 3~5년 장기 공급 계약 협상이 시작되어 향후 고정 거래 가격을 지지할 것으로 기대됨
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🤖 TurboQuant와 AI 수요 전망
• 구글의 새로운 효율화 기술인 TurboQuant가 메모리 수요를 위축시킬 것이라는 우려가 현물가 하락의 원인으로 지목됨
• 시티는 TurboQuant가 개별 컴퓨팅 비용을 낮추지만, 동시에 사용량을 더욱 확대시켜 궁극적으로 전체 수요를 늘릴 것으로 분석함
• 역사적으로 더 저렴한 기술은 기술에 대한 수요를 더 증가시켜 왔으며, AI 분야도 이와 다르지 않을 것으로 판단함
• KV 캐시(Key-Value Cache) 최적화 기술은 고차원 벡터 데이터 처리를 단순화하여 AI 모델의 효율성을 높이는 핵심 요소임
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💰 연간 실적 추정 (단위: 백만 달러)
2025A: 매출 37,378 / 영업이익 9,871 / 순이익 8,539 / EPS 7.43달러 / P/E 43.3배 / P/B 6.4배
2026E: 매출 111,003 / 영업이익 78,700 / 순이익 67,153 / EPS 58.46달러 / P/E 5.5배 / P/B 2.8배
2027E: 매출 172,000 / 영업이익 127,470 / 순이익 108,431 / EPS 94.55달러 / P/E 3.4배 / P/B 1.5배
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⚠️ 투자 위험 및 시나리오 분석
• 낙관적 시나리오(Bull Case)에서는 550달러를 제시하며, 유리한 DRAM 가격 믹스와 기대 이상의 HBM 수율을 가정함
• 비관적 시나리오(Bear Case)에서는 250달러를 제시하며, 예상보다 가파른 가격 하락과 과도한 설비 투자 증설을 위험 요소로 꼽음
• 메모리 업계의 수급 균형 능력이 실적의 핵심 변수이며, 공급 과잉 발생 시 추정치 하향 가능성이 존재함
• 마이크론은 현재 DRAM 시장의 업황 회복과 AI 노출도 덕분에 긍정적인 투자 전략을 유지하고 있음
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1🤔11😁1
서화백의 그림놀이 🚀
• 이번 조정은 최근 DRAM 현물 가격 하락을 반영한 결과이며, 목표 P/E 배수를 기존 6배에서 5배로 낮춰 적용함
목표 멀티플을 6x에서 5x로 바꾸니 티피 조정이 17%
🤬18🤔4😁3
😁8🤔5🤬2