서화백의 그림놀이 🚀

Morgan Stanley
Big Debates 2026 | Europe Hold on to Your Hats...
Covered Companies: Rheinmetall, BAE Systems, Leonardo, Indra, Mercedes-Benz, BMW, Stellantis, Valeo, Siemens, Accor, IAG, Maersk, RWE, Engie, Centrica, Drax

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📊 핵심 주제 및 전략 (Key Takeaways)
• 유럽 리서치 팀은 2026년을 형성할 기록적인 33개의 '거대한 논쟁(Big Debates)'을 제시함.
• 유럽 시장의 가장 큰 강점은 여전히 '개별 종목 발굴(Idiosyncratic Alpha)'에 있다고 판단함.
• 기술 확산(Tech Diffusion): AI 전력 수요가 유럽으로 확대되면서 AI의 혼란, 채택, 데이터센터 구축이 주요 화두임.
• 경기민감주 vs 방어주: 섹터 전반에 걸친 논쟁이나, 유럽 은행(Banks)을 선호하며 '올바른 경기민감주'를 선택할 것을 권고함.
• 중국(China): 중국의 반(反)내전(anti-involution) 정책과 신흥 시장 진출 전략 간의 균형이 산업재 섹터의 핵심 테마임.
• 다극화된 세계: 2026년 유럽의 정책 변화가 기업 경쟁력 개선에 얼마나 기여할지가 관건임.

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🛡️ 방산 (Aerospace & Defence): 이익 성장 스토리로 전환
• 2025년의 강력한 정치적 공약과 새로운 NATO 목표 도입으로, 유럽 방위비 지출은 2030년까지 GDP의 3%에 도달할 것으로 전망함.
• 이는 연평균 성장률(CAGR) 7%를 의미하며, 총 지출은 2030년까지 7,000억 달러를 상회할 것임.
• 섹터의 성격이 단순한 '멀티플 재평가(Rerating)'에서 '이익 상향(Earnings Upgrade)' 스토리로 변화하고 있음.
• 이제 시장의 초점은 수주(Orders), 실행(Execution), 밸류에이션으로 이동함.
• Rheinmetall(Top Pick), BAE Systems, Leonardo, Indra에 대해 비중확대 의견을 유지함. 서화백의그림놀이(@easobi)
🚗 자동차 (Autos): OEM의 마진 회복 우위
• 유럽 OEM(완성차)의 마진이 부품사(Auto Parts)보다 더 빠르고 높게 회복될 것으로 전망함.
• 부품사 마진은 2020년 바닥을 찍고 회복 중인 반면, OEM 마진은 2025년 바닥을 통과해 2026년 회복세가 두드러질 것임.
• OEM(MBG, BMW, Stellantis)을 부품사보다 선호하며, 부품사 중에서는 Valeo만 비중확대 의견임.
🏦 은행 (Banks): 성장 가속화와 밸류에이션 매력
• PMI 개선과 기업 대출 성장, 자산관리 및 IB 수수료 증가로 추가적인 재평가가 가능함.
• 현재 2026년 예상 P/E 9.8배에 거래되고 있으나, 11~12배까지 상승 여력이 있다고 판단함.
• 대출 성장이 가속화되고 비용 효율성이 개선되면서 구조적인 이익 성장이 기대됨.
🏗️ 기타 주요 섹터 전망
• 건설: 탄소 비용 상승으로 시멘트 가격 인상이 불가피하며, 이는 2030년까지 약 36%의 가격 상승 압력으로 작용할 수 있음.
• 유틸리티: 데이터센터 전력 수요 급증으로 유럽 전력 수요가 2026년부터 다년간 성장세로 돌아설 전망임. 서화백의그림놀이(@easobi)
• 비즈니스 서비스: AI 도입이 채용 시장에 미칠 구조적 위협(일자리 감소, 중개 필요성 하락)이 아직 시장에 충분히 반영되지 않았다고 봄.

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📈 실적 및 밸류에이션 추정 (Estimates)
• 방산: 2026~2030년 방위비 지출 연평균 7% 성장 예상. Top Pick인 Rheinmetall은 2026년 58%, 2027년 55%, 2028년 34%의 이익 성장을 기록할 것으로 추정함. 현재 섹터는 2027년 예상 P/E 20.5배 수준임.
• 은행: 2026년 매출 성장 가속화 및 12%의 EPS 성장, 2025~2028년 연평균 11%의 EPS 성장을 전망함. 목표 P/E는 11~12배로 제시함.
• 유틸리티: 2026년 유럽 전력 수요 1.7% 성장(52TWh 증가)을 시작으로 2027년 2% 추가 성장을 예상함.

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🔄 기존 관점과의 차이 (Changes in View)
• 자동차: 지난 2024년, 2025년에는 시장의 마진 회복 기대에 동의하지 않았으나, 2026년에는 OEM의 마진 회복이 실제로 일어날 것으로 보며 긍정적 뷰로 선회함.
• 방산: 주가 상승 논리를 단순 밸류에이션 확장(Rerating)에서 실질적인 수주 및 이익 성장(Earnings Upgrade)으로 변경하고, 2028년 기준 P/E 17.5배는 구조적 성장성을 감안할 때 저평가라고 주장함.
• 영국 주택: 금리 인하가 호재이나 재정 불확실성 등으로 회복 속도에 대해 시장보다 신중한(Cautious) 입장을 취함.

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