고민은 그거죠
몇년전까지만해도 reverse to mean이나 contrarian 전략이 워킹을 했었는데
작년, 올해는 주도주를 잘 붙들고 있던게 승리 전략이었어서
주식시장의 rule of the game이 바뀐건지 뭔지,,,
몇년전까지만해도 reverse to mean이나 contrarian 전략이 워킹을 했었는데
작년, 올해는 주도주를 잘 붙들고 있던게 승리 전략이었어서
주식시장의 rule of the game이 바뀐건지 뭔지,,,
🤔10😁1🤬1
Goldman Sachs December FOMC Preview: Raising the Bar for Further Cuts
───── ✦ ─────
🗓 12월 FOMC 전망: 3회 연속 인하 유력
• FOMC는 다음 주 12월 회의에서 기준금리를 3.5-3.75%로 25bp 인하할 것으로 널리 예상됨.
• 금리 인하의 근거는 견고함; 고용 증가세(추세 약 4만 명)가 노동 공급 증가(약 7만 명)를 따라가지 못하고 있음.
• 실업률이 3개월 연속 상승해 4.4%를 기록했으며, 최근 해고 관련 대체 데이터들이 상승하며 새로운 하방 리스크를 시사함.
───── ✦ ─────
🦅 매파적 신호와 향후 정책 경로
• 이번 회의는 매파적(hawkish) 요소를 포함할 가능성이 높으며, 성명서 문구에 변화가 예상됨.
• '추가 조정의 정도와 시기'라는 문구를 차용해 향후 금리 인하의 기준(bar)이 다소 높아졌음을 시사할 것임.
• 파월 의장도 기자회견을 통해 인하 기준이 높아졌음을 전달하고, 인하 반대 위원들의 견해를 설명할 것으로 보임.
• 성명서에 2명의 매파적 반대(dissent)가 담길 가능성이 높으며, 2025년 점도표에서 5명이 약한 반대 의사를 표시할 것으로 예상됨. 서화백의그림놀이(@easobi)
• 다만 노동 시장이 여전히 연화되고 있어, 1월 금리 동결을 강력히 시사하며 스스로를 제약할 현실성은 낮음.
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📈 경제 전망(SEP) 및 점도표 변화
• GDP 성장률: 2025년 전망은 2.0%(+0.4%p), 2026년은 2.0%(+0.2%p)로 상향 조정될 전망임.
• 인플레이션: 2025년 핵심 PCE 전망은 3.0%(-0.1%p)로 하향, 2026년은 2.5%로 제시될 것으로 보임.
• 점도표: 9월과 마찬가지로 2026년에 1회(3.375%), 2027년에 1회(3.125%) 추가 인하를 시사할 것으로 예상됨.
• 2026년에는 관세로 인한 성장 저해 효과가 줄고 재정 부양책이 효과를 내며 GDP 성장이 다소 회복될 것으로 전망함.
───── ✦ ─────
⚠️ 주요 리스크 및 최종 금리 전망
• 가장 큰 불확실성은 다소 견고한 성장이 헬스케어 외 분야의 고용 부진을 안정시킬 수 있는지 여부임.
• 기업들이 AI를 활용해 노동 비용을 절감하려는 움직임이 내년 고용 회복을 제약하거나 해고를 늘릴 리스크가 있음.
• 노동 시장 안정과 인플레이션 둔화가 지속된다면 내년에 리스크 관리 모드에서 정상화 모드로 전환될 것임.
• 골드만삭스는 2026년에 25bp씩 두 번 더 인하해 최종 금리가 3-3.25%에 도달할 것으로 보며, 이는 시장가보다 비둘기파적임. 서화백의그림놀이(@easobi)
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📊 주요 거시경제 전망 (GS House View)
• GDP 성장률: 2024년 2.8% ➔ 2025년 2.1% ➔ 2026년 2.5%.
• 핵심 PCE 물가: 2024년 2.8% ➔ 2025년 2.4% ➔ 2026년 2.1%.
• 실업률: 2024년 3.9% ➔ 2025년 4.5% ➔ 2026년 4.3%.
• 기준금리 상단: 2024년 4.5% ➔ 2025년 3.25% ➔ 2026년 3.25%.
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골삭은 계속 FED의 톤을 경계하자는 톤
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🗓 12월 FOMC 전망: 3회 연속 인하 유력
• FOMC는 다음 주 12월 회의에서 기준금리를 3.5-3.75%로 25bp 인하할 것으로 널리 예상됨.
• 금리 인하의 근거는 견고함; 고용 증가세(추세 약 4만 명)가 노동 공급 증가(약 7만 명)를 따라가지 못하고 있음.
• 실업률이 3개월 연속 상승해 4.4%를 기록했으며, 최근 해고 관련 대체 데이터들이 상승하며 새로운 하방 리스크를 시사함.
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🦅 매파적 신호와 향후 정책 경로
• 이번 회의는 매파적(hawkish) 요소를 포함할 가능성이 높으며, 성명서 문구에 변화가 예상됨.
• '추가 조정의 정도와 시기'라는 문구를 차용해 향후 금리 인하의 기준(bar)이 다소 높아졌음을 시사할 것임.
• 파월 의장도 기자회견을 통해 인하 기준이 높아졌음을 전달하고, 인하 반대 위원들의 견해를 설명할 것으로 보임.
• 성명서에 2명의 매파적 반대(dissent)가 담길 가능성이 높으며, 2025년 점도표에서 5명이 약한 반대 의사를 표시할 것으로 예상됨. 서화백의그림놀이(@easobi)
• 다만 노동 시장이 여전히 연화되고 있어, 1월 금리 동결을 강력히 시사하며 스스로를 제약할 현실성은 낮음.
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📈 경제 전망(SEP) 및 점도표 변화
• GDP 성장률: 2025년 전망은 2.0%(+0.4%p), 2026년은 2.0%(+0.2%p)로 상향 조정될 전망임.
• 인플레이션: 2025년 핵심 PCE 전망은 3.0%(-0.1%p)로 하향, 2026년은 2.5%로 제시될 것으로 보임.
• 점도표: 9월과 마찬가지로 2026년에 1회(3.375%), 2027년에 1회(3.125%) 추가 인하를 시사할 것으로 예상됨.
• 2026년에는 관세로 인한 성장 저해 효과가 줄고 재정 부양책이 효과를 내며 GDP 성장이 다소 회복될 것으로 전망함.
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⚠️ 주요 리스크 및 최종 금리 전망
• 가장 큰 불확실성은 다소 견고한 성장이 헬스케어 외 분야의 고용 부진을 안정시킬 수 있는지 여부임.
• 기업들이 AI를 활용해 노동 비용을 절감하려는 움직임이 내년 고용 회복을 제약하거나 해고를 늘릴 리스크가 있음.
• 노동 시장 안정과 인플레이션 둔화가 지속된다면 내년에 리스크 관리 모드에서 정상화 모드로 전환될 것임.
• 골드만삭스는 2026년에 25bp씩 두 번 더 인하해 최종 금리가 3-3.25%에 도달할 것으로 보며, 이는 시장가보다 비둘기파적임. 서화백의그림놀이(@easobi)
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📊 주요 거시경제 전망 (GS House View)
• GDP 성장률: 2024년 2.8% ➔ 2025년 2.1% ➔ 2026년 2.5%.
• 핵심 PCE 물가: 2024년 2.8% ➔ 2025년 2.4% ➔ 2026년 2.1%.
• 실업률: 2024년 3.9% ➔ 2025년 4.5% ➔ 2026년 4.3%.
• 기준금리 상단: 2024년 4.5% ➔ 2025년 3.25% ➔ 2026년 3.25%.
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골삭은 계속 FED의 톤을 경계하자는 톤
🤔2
Ionis Pharmaceuticals (Morgan Stanley)
ASH 2025: Ph2a Sapablursen Data Show Potential in PV
───── ✦ ─────
🧬 핵심 요약: PV 치료제 임상 2a상 성공적
• Ionis는 ASH 2025(미국 혈액학회)에서 진성적혈구증가증(PV) 치료제인 Sapablursen의 긍정적인 임상 2a상 데이터를 발표함.
• 이번 데이터에서 사혈(phlebotomy) 빈도의 유의미하고 용량 의존적인 감소가 확인됨.
• 주요 바이오마커인 헤마토크릿(HCT)과 헵시딘(hepcidin) 수치에서도 개선이 나타남.
• 약물은 전반적으로 양호한 내약성을 보였으며, 심각한 부작용 발생률은 용량 간에 일관되게 나타남.
───── ✦ ─────
📊 임상 세부 결과 (IMPRSSION Study)
• 사혈 감소 효과: Cohort A(80mg, 4주 간격)와 Cohort B(40mg) 모두 베이스라인 대비 통계적으로 유의미한 사혈 감소를 보임.
• 17~37주 차 기간 동안 사혈이 전혀 필요 없었던 환자 비율은 Cohort A가 53%, Cohort B가 35%를 기록함.
• 2차 지표 개선: PV 증상 평가, 혈청 헵시딘, HCT 등 여러 2차 평가 지표에서도 개선 효과가 입증됨.
• 안전성: 심각한 치료 후 이상반응(TEAE) 비율은 용량별로 비슷했으며, 혈소판 수치의 완만한 증가 외에 백혈구 수치에는 영향이 없었음.
• 다만, 고용량 투여군의 경우 헤모글로빈 감소로 인해 용량을 120mg에서 80mg으로 조절함.
• 서화백의그림놀이(@easobi)
───── ✦ ─────
🗓️ 향후 전망 및 파이프라인 가치
• 임상 3상 계획: 해당 프로그램을 기술이전(L/O) 받은 파트너사 Ono 약품이 2026년에 임상 3상을 시작할 계획임.
• 기전 검증: 이번 데이터는 Sapablursen의 잠재력을 입증할 뿐만 아니라, TMPRSS6 타겟팅이 차세대 PV 치료제로서 유효함을 재확인시켜 줌.
• 경쟁 약물인 Silence Therapeutics(SLN)의 divesiran 역시 긍정적인 데이터를 보인 바 있어 계열 내 효과가 검증되는 추세임.
───── ✦ ─────
📈 투자의견 및 밸류에이션 변경
• 투자의견: Overweight (비중확대) 유지.
• 목표주가: $94.00 유지 (현재 주가 $81.68 대비 상승 여력 보유).
• 밸류에이션 근거: DCF 모델(할인율 10%, 영구 성장률 1%)을 사용하여 목표주가를 산출함.
• 주가 상승 리스크 요인으로는 파이프라인의 긍정적 뉴스 흐름과 Spinraza, eplontersen 등의 판매 호조가 꼽힘.
• 반면, 하락 리스크로는 파이프라인 실패, 안전성 이슈, 경쟁 약물의 데이터 등이 언급됨.
+
───── ✦ ─────
💰 실적 추정 (본 리포트 기준)
• 본 리포트는 특정 이벤트(ASH 데이터 발표)에 대한 업데이트 리포트로, 2025~2027년의 구체적인 연간 매출액, 영업이익, 순이익 추정치 테이블은 본문에 포함되지 않았음.
• 밸류에이션은 현금흐름할인법(DCF)을 기반으로 산정됨.
ASH 2025: Ph2a Sapablursen Data Show Potential in PV
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🧬 핵심 요약: PV 치료제 임상 2a상 성공적
• Ionis는 ASH 2025(미국 혈액학회)에서 진성적혈구증가증(PV) 치료제인 Sapablursen의 긍정적인 임상 2a상 데이터를 발표함.
• 이번 데이터에서 사혈(phlebotomy) 빈도의 유의미하고 용량 의존적인 감소가 확인됨.
• 주요 바이오마커인 헤마토크릿(HCT)과 헵시딘(hepcidin) 수치에서도 개선이 나타남.
• 약물은 전반적으로 양호한 내약성을 보였으며, 심각한 부작용 발생률은 용량 간에 일관되게 나타남.
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📊 임상 세부 결과 (IMPRSSION Study)
• 사혈 감소 효과: Cohort A(80mg, 4주 간격)와 Cohort B(40mg) 모두 베이스라인 대비 통계적으로 유의미한 사혈 감소를 보임.
• 17~37주 차 기간 동안 사혈이 전혀 필요 없었던 환자 비율은 Cohort A가 53%, Cohort B가 35%를 기록함.
• 2차 지표 개선: PV 증상 평가, 혈청 헵시딘, HCT 등 여러 2차 평가 지표에서도 개선 효과가 입증됨.
• 안전성: 심각한 치료 후 이상반응(TEAE) 비율은 용량별로 비슷했으며, 혈소판 수치의 완만한 증가 외에 백혈구 수치에는 영향이 없었음.
• 다만, 고용량 투여군의 경우 헤모글로빈 감소로 인해 용량을 120mg에서 80mg으로 조절함.
• 서화백의그림놀이(@easobi)
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🗓️ 향후 전망 및 파이프라인 가치
• 임상 3상 계획: 해당 프로그램을 기술이전(L/O) 받은 파트너사 Ono 약품이 2026년에 임상 3상을 시작할 계획임.
• 기전 검증: 이번 데이터는 Sapablursen의 잠재력을 입증할 뿐만 아니라, TMPRSS6 타겟팅이 차세대 PV 치료제로서 유효함을 재확인시켜 줌.
• 경쟁 약물인 Silence Therapeutics(SLN)의 divesiran 역시 긍정적인 데이터를 보인 바 있어 계열 내 효과가 검증되는 추세임.
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📈 투자의견 및 밸류에이션 변경
• 투자의견: Overweight (비중확대) 유지.
• 목표주가: $94.00 유지 (현재 주가 $81.68 대비 상승 여력 보유).
• 밸류에이션 근거: DCF 모델(할인율 10%, 영구 성장률 1%)을 사용하여 목표주가를 산출함.
• 주가 상승 리스크 요인으로는 파이프라인의 긍정적 뉴스 흐름과 Spinraza, eplontersen 등의 판매 호조가 꼽힘.
• 반면, 하락 리스크로는 파이프라인 실패, 안전성 이슈, 경쟁 약물의 데이터 등이 언급됨.
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💰 실적 추정 (본 리포트 기준)
• 본 리포트는 특정 이벤트(ASH 데이터 발표)에 대한 업데이트 리포트로, 2025~2027년의 구체적인 연간 매출액, 영업이익, 순이익 추정치 테이블은 본문에 포함되지 않았음.
• 밸류에이션은 현금흐름할인법(DCF)을 기반으로 산정됨.
Tesla (Morgan Stanley)
Beyond the Wheel - Mapping Tesla's Journey into Physical AI
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📉 투자의견 하향 조정 및 밸류에이션 재편
• 투자의견을 기존 '비중확대(Overweight)'에서 '동일비중(Equal-weight)'으로 하향하고, 목표주가는 410달러에서 425달러로 상향 조정함.
• 목표주가 상향은 휴머노이드(Optimus) 가치 60달러를 신규 반영한 결과이나, 주가가 이미 2030년 예상 EBITDA의 30배(MS 추정치 기준 48배)에 거래되고 있어 추가 상승 여력은 제한적이라 판단함.
• 향후 12개월간 자동차 부문의 실적 부진이 예상되며, AI 및 로보틱스 관련 기대감이 주가에 선반영되었다고 분석함.
───── ✦ ─────
🚗 Auto: 2026년은 '전환의 해'이자 역성장 우려
• 2026년 자동차 판매량 전망치를 컨센서스 대비 13% 낮은 159만 대로 제시하며, 전년 대비 역성장(-1.5%)을 예상함.
• 미국 내 전기차 세액 공제 혜택 만료로 북미 판매량이 12% 감소할 것으로 전망하나, 시장 축소로 인해 점유율은 오히려 47%로 상승할 것으로 봄.
• 유럽 시장은 모델 노후화와 경쟁 심화로 판매 부진이 지속될 것으로 보이며, 중국 시장은 소폭 성장에 그칠 것으로 예상함.
• 전기차 산업 전망을 보수적으로 조정함에 따라 자동차 사업부의 가치를 기존 주당 75달러에서 55달러로 하향 조정함.
───── ✦ ─────
🤖 AI & 로보틱스: 새로운 기업가치의 핵심
• Optimus (휴머노이드): 제조 규모, 수직 계열화, 방대한 AI 학습 데이터를 토대로 시장을 주도할 것으로 평가함. 2035년 미국 시장 점유율 45%를 가정하여 주당 60달러(약 2,100억 달러)의 가치를 신규 부여함 (불확실성을 고려해 50% 할인 적용).
• Robotaxi (Mobility): 미국 내 도시별 상향식 분석을 통해 2030년 플릿 규모를 기존 1만 대에서 3만 대로 상향함. 경쟁사(Waymo 등) 대비 저렴한 하드웨어 비용 구조를 강점으로 꼽으며 주당 125달러의 가치를 산정함.
• Network Services: FSD(완전자율주행)를 핵심 자산(Crown Jewel)으로 정의함. 차량 판매 둔화에도 불구하고 소프트웨어 채택률 상승과 구독 모델 확대를 통해 주당 145달러의 가치를 창출할 것으로 분석함. 서화백의그림놀이(@easobi)
───── ✦ ─────
⚡ 에너지 및 기타 리스크 요인
• Energy: AI 데이터센터 전력 수요 급증에 따른 수혜가 예상되나, 태양광 및 ESS 설치 전망치를 일부 하향 조정하여 주당 40달러로 평가함.
• Elon Musk 보상 패키지: 2035년까지 12개 운영 목표 중 7개를 달성할 것으로 가정하며, 이에 따른 주식 희석 효과(약 7%~12%)가 목표주가에 하방 압력을 가할 수 있음.
• Bull/Bear 시나리오: 최상의 시나리오(Bull Case)에서는 주당 860달러, 최악의 시나리오(Bear Case)에서는 주당 145달러를 제시하여 변동성 폭이 매우 큼.
───── ✦ ─────
📊 실적 추정 (2025E ~ 2027E)
• 2025년 예상: 매출액 931억 달러, 영업이익(EBIT) 79.6억 달러, EPS 1.66달러.
• 2026년 예상: 매출액 971억 달러, 영업이익(EBIT) 75.1억 달러, EPS 1.98달러. (전기차 판매 부진으로 영업이익 감소 예상)
• 2027년 예상: 매출액 1,180억 달러, 영업이익(EBIT) 99.7억 달러, EPS 2.69달러.
• Valuation: 2026년 예상 EBITDA 기준 30배, PER 기준으로는 약 230배(주가 $455 가정 시) 수준으로 평가되며, 이는 'Physical AI' 리더로서의 프리미엄이 반영된 수치임. 서화백의그림놀이(@easobi)
Beyond the Wheel - Mapping Tesla's Journey into Physical AI
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📉 투자의견 하향 조정 및 밸류에이션 재편
• 투자의견을 기존 '비중확대(Overweight)'에서 '동일비중(Equal-weight)'으로 하향하고, 목표주가는 410달러에서 425달러로 상향 조정함.
• 목표주가 상향은 휴머노이드(Optimus) 가치 60달러를 신규 반영한 결과이나, 주가가 이미 2030년 예상 EBITDA의 30배(MS 추정치 기준 48배)에 거래되고 있어 추가 상승 여력은 제한적이라 판단함.
• 향후 12개월간 자동차 부문의 실적 부진이 예상되며, AI 및 로보틱스 관련 기대감이 주가에 선반영되었다고 분석함.
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🚗 Auto: 2026년은 '전환의 해'이자 역성장 우려
• 2026년 자동차 판매량 전망치를 컨센서스 대비 13% 낮은 159만 대로 제시하며, 전년 대비 역성장(-1.5%)을 예상함.
• 미국 내 전기차 세액 공제 혜택 만료로 북미 판매량이 12% 감소할 것으로 전망하나, 시장 축소로 인해 점유율은 오히려 47%로 상승할 것으로 봄.
• 유럽 시장은 모델 노후화와 경쟁 심화로 판매 부진이 지속될 것으로 보이며, 중국 시장은 소폭 성장에 그칠 것으로 예상함.
• 전기차 산업 전망을 보수적으로 조정함에 따라 자동차 사업부의 가치를 기존 주당 75달러에서 55달러로 하향 조정함.
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🤖 AI & 로보틱스: 새로운 기업가치의 핵심
• Optimus (휴머노이드): 제조 규모, 수직 계열화, 방대한 AI 학습 데이터를 토대로 시장을 주도할 것으로 평가함. 2035년 미국 시장 점유율 45%를 가정하여 주당 60달러(약 2,100억 달러)의 가치를 신규 부여함 (불확실성을 고려해 50% 할인 적용).
• Robotaxi (Mobility): 미국 내 도시별 상향식 분석을 통해 2030년 플릿 규모를 기존 1만 대에서 3만 대로 상향함. 경쟁사(Waymo 등) 대비 저렴한 하드웨어 비용 구조를 강점으로 꼽으며 주당 125달러의 가치를 산정함.
• Network Services: FSD(완전자율주행)를 핵심 자산(Crown Jewel)으로 정의함. 차량 판매 둔화에도 불구하고 소프트웨어 채택률 상승과 구독 모델 확대를 통해 주당 145달러의 가치를 창출할 것으로 분석함. 서화백의그림놀이(@easobi)
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⚡ 에너지 및 기타 리스크 요인
• Energy: AI 데이터센터 전력 수요 급증에 따른 수혜가 예상되나, 태양광 및 ESS 설치 전망치를 일부 하향 조정하여 주당 40달러로 평가함.
• Elon Musk 보상 패키지: 2035년까지 12개 운영 목표 중 7개를 달성할 것으로 가정하며, 이에 따른 주식 희석 효과(약 7%~12%)가 목표주가에 하방 압력을 가할 수 있음.
• Bull/Bear 시나리오: 최상의 시나리오(Bull Case)에서는 주당 860달러, 최악의 시나리오(Bear Case)에서는 주당 145달러를 제시하여 변동성 폭이 매우 큼.
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📊 실적 추정 (2025E ~ 2027E)
• 2025년 예상: 매출액 931억 달러, 영업이익(EBIT) 79.6억 달러, EPS 1.66달러.
• 2026년 예상: 매출액 971억 달러, 영업이익(EBIT) 75.1억 달러, EPS 1.98달러. (전기차 판매 부진으로 영업이익 감소 예상)
• 2027년 예상: 매출액 1,180억 달러, 영업이익(EBIT) 99.7억 달러, EPS 2.69달러.
• Valuation: 2026년 예상 EBITDA 기준 30배, PER 기준으로는 약 230배(주가 $455 가정 시) 수준으로 평가되며, 이는 'Physical AI' 리더로서의 프리미엄이 반영된 수치임. 서화백의그림놀이(@easobi)
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