서화백의 그림놀이 🚀

반도체/소프트웨어 섹터 (Citi)
Citi TMT Daily: Takeaways from Semis Roundtable (NVDA, MU, AVGO, AMD, Semi Cap, Analog)
관련 기업: Micron(MU), NVIDIA(NVDA), Broadcom(AVGO), AMD, Marvell(MRVL), ASML, Analog Devices(ADI), MongoDB(MDB), Snowflake(SNOW) 등
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💡 주요 내용 요약

1. 마이크론(MU) 및 메모리: 무엇을 기대하는가?
• 강세론(Bull Case): DRAM 가격 급등으로 투자자들은 단기 전망에 매우 긍정적임.
• CQ4에 DRAM 가격이 전분기 대비 40% 상승하고 CQ1에도 두 자릿수 상승이 예상됨.
• 향후 6~9개월 내 분기 EPS $10 달성 가능성이 제기됨. 연환산 EPS $40 기준 10배 중후반 멀티플 부여 가능.
• 약세론(Bear Case): 메모리 비용 상승으로 인한 CY26 PC 및 스마트폰 수요 파괴 위험 또는 CY27 EPS 감소 우려.
• 촉매제: CFO의 컨퍼런스 발표 예정, 투자자들은 긍정적인 사전 실적 발표(Positive Pre-Announcement) 가능성에 주목함.

2. 엔비디아(NVDA) 실적 전망 (11/19)
• 대부분의 투자자는 컨센서스($55B)를 상회하는 10월 매출 $57B 수준을 기대함. 서화백의그림놀이(@easobi)
• 1월 가이던스는 $62B~$64B 범위로 예상됨 (컨센서스는 $61.8B로 상향됨).
• 주가 상승 요인: $64B 이상의 가이던스, 블랙웰(Blackwell)+루빈(Rubin) 관련 $500B+ 코멘트 구체화, 대만 공급 증가 언급 등.
• 주가 하락 요인: 1월 매출 가이던스 $63B 미만, 총이익률(GM) 하회, 메모리 가격 상승에 따른 마진 영향 언급 시.

3. 기타 AI 반도체 동향
• 브로드컴(AVGO): 경영진의 추가 성장 동력 발굴 능력에 대한 신뢰도가 높음.
• AMD: 투자자의 날(Investor Day) 이후 여전히 긍정적이나, MSFT/ORCL 등의 반응을 보며 OpenAI 효과에 일부 의문을 제기함. "$150에서 $250 가는 것이 $300 가는 것보다 쉬울 것"이라는 의견 존재.
• 마벨(MRVL): 광통신(Optical) 실적은 강력할 것으로 보이나, Trainium 3 경로가 불분명해 $80-100 박스권 탈출 촉매가 부족함.

4. 반도체 장비(Semi Caps) 및 아날로그
• 반도체 장비: 2026년 및 2027년 WFE(웨이퍼 제조 장비) 시장 확대(최대 $125B)로 가속화 스토리가 명확해짐.
• 주요 장비사(LRCX, KLAC, AMAT)가 2026년 상반기 성장을 보수적으로 언급하여 리스크가 해소된 상태임.
• 선호도: ASML > LRCX/AMAT > 중소형주 > KLAC 순서.
• 아날로그: 자동차 및 산업용 데이터가 여전히 혼조세이며 중국발 경쟁 우려 지속됨. ADI가 그나마 가장 나은 선택지로 꼽힘.

5. 소프트웨어 라운드테이블 요약
• 투자자 설문: 연말까지 상승할 종목으로 MongoDB(MDB)와 Snowflake(SNOW)가 90%의 지지를 받음.
• MongoDB: CEO 교체 및 긍정적 사전 발표로 센티먼트 개선. Atlas 성장률 30% 이상 기대.
• Snowflake: 소프트웨어 내 'AI 승자'로서 희소성 부각. 서화백의그림놀이(@easobi)
• 기타: Datadog(DDOG)은 OpenAI 관련 오버행 우려 존재, Workday(WDAY)는 CRM 대비 선호도 높음.
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📉 기존 관점 대비 변화 및 밸류에이션
관점 변화 및 추정치 조정
• Analog Devices(ADI): 10월 실적은 소폭 상회 예상되나, 가이던스는 계절적 하락세(LSD 감소)를 따를 것으로 보임. 애널리스트 Chris Danely는 계절성을 상회할 것으로 가정했던 FY26 추정치를 하향 조정함.
• 반도체 장비: 2027년 전망을 근거로 메모리보다 장비주를 선호하는 투자자들이 생겨남.
• Citi 리서치 투자의견:
o Buy: MDB, SNOW, ADSK, PANW, RBRK, ESTC, CRWD, INTU, ZS, MNDY, HUBS, DDOG, MU, NVDA, ORCL, MSFT, AVGO, MRVL, ASML, AMAT, LRCX, KLAC, ADI, TXN
o Neutral: WDAY, OKTA, CRM, AMD
o Sell: INTC

실적 및 밸류에이션 전망 요약
• 본 보고서는 개별 기업의 전체 재무제표(매출/영업이익/순이익/PER) 추정치를 표로 제공하지 않고 텍스트로 주요 수치만 언급함.
• MU: 향후 6~9개월 내 분기 EPS $10 수준, 연환산 EPS $40 달성 시 PER 10배 중후반(Mid-high teens) 가능성 언급.
• NVDA: 10월 매출 약 $57B, 1월 가이던스 $62-64B 수준이 시장의 기대치(Bogeys)로 형성됨.
• 소프트웨어: MDB는 이번 분기 Atlas 성장률 26%(Citi 추정) ~ 29%(전분기)를 상회하는 30%+ 성장을 기대함. SNOW는 3-4% 수준의 실적 비트(Beat)가 예상됨.

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