US SMID Cap Biotech / ARGX / ALNY / ONC / NBIX 등 (Morgan Stanley)
Finger On The Pulse – US SMID Cap Biotech Beat
Edition 39: Commercial Biotech SMID to Big 3Q25 Earnings Scorecard – which screens best
────────── ✦ ──────────
1. 리포트 개요 및 핵심 논지 🧬
• 커버리지:
o 커머셜 SMID 캡 27개(ACAD, ALNY, APLS, ARGX, ARQT, ASND, AXSM, BMRN, EXEL, FOLD, GMAB, HALO, IMCR, INCY, IONS, JAZZ, LEGN, MIRM, NBIX, ONC, RARE, RYTM, SRPT 등)
o 클리니컬/프리커머셜 SMID 캡 55개, 중국 바이오텍 및 빅파마(LOE 이슈)까지 포함
• 3가지 “Bullish” 근거:
o 2030년까지 커머셜 SMID 캡 현금 >1,200억달러, 시가총액 2,750억달러 수준까지 성장 전망
o 클리니컬 단계 SMID 캡도 2030년 현금 ~200억달러에 밸류에이션 매력적(단기 규제 불확실성 반영)
o 글로벌 빅파마 LOE(특허만료) 약 1,150억달러(2035E) → 파이프라인 보강 위해 SMID/M&A 수요 필수
서화백의그림놀이(@easobi)
────────── ✦ ──────────
2. 3Q25 실적 이후 추정치 변화 & 이전 의견 대비 🔍
상향 조정(Outperformer / Strong growers 중심)
• ARGX
o 2025E 매출: 3,928 → 4,103 (+175, +4%)
o 2030E 매출: 12,567 → 12,691 (+124, +1%)
o 기존에도 핵심 성장주였으나, 이번 3Q25 이후 장기 성장 궤적을 추가로 상향(‘Lens 2 – One Product Hits’로 분류).
• ALNY
o 2025E: 3,623 → 3,700 (+77, +2%)
o 2030E: 10,962 → 11,295 (+333, +3%)
o 수익성과 캐시 창출 전망이 개선되며 밸류에이션 보수성이 부각.
• ARQT
o 2025E: 339 → 361 (+22, +7%)
o 2030E: 683 → 904 (+221, +32%)
o 파이프라인 기여를 크게 상향, ‘Label 확장 + 점유율 확대’ 기대 강화.
• INSM, NBIX, ONC, HALO, EXEL 등
o 대부분 2025E~2030E 매출이 소폭~중폭 상향되며, Morgan Stanley는 26개 커머셜 SMID 캡 전체의 수익성 전망이 크게 개선됐다고 평가.
하향 조정/보수적 전환 (Tier 4 / Underperformers)
• ASND: 2030E 매출 3,620 → 2,747 (-24%)
• BMRN: 2030E 5,384 → 4,362 (-19%)
• INSM: 2030E 6,338 → 5,241 (-17%, 단기 매출은 상향)
• RARE: 장기 매출 소폭 하향
→ 이전 레포트보다 장기 파이프라인 기여에 대한 선별(옥석 가리기)이 강화된 것이 핵심 변화.
────────── ✦ ──────────
3. 투자 전략: 3개/4개 렌즈 & Stock Up/Down 🎯
(1) 리스크 기준 3 그룹 전략
• Group 1 – 낮은 리스크 (기존 매출 + 레이블 확장)
o ARGX, AXSM, BMRN, ARQT, RYTM, ONC, NBIX, JAZZ, HALO, EXEL
• Group 2 – 중간 리스크 (신규 런칭/승인 예정)
o ABVX, ACLX, CGON, CMPS, CYTK, DNLI, IRON, RGNX
• Group 3 – 높은 리스크 (상업화로 ‘크리프’ 중인 파이프라인)
o AARD, ABSI, ALMS, BCAX, CABA, CNTA, CGEM, DYN, ENGN, KYMR, KYTX, PHVS, VKTX, VIR, ZBIO 등
(2) 금주 Stock Up / Down 포인트
• ENGN (+41%):
o LEGEND pivotal 코호트에서 6개월 CR 62%, 안전성 양호 → 기존 대비 프로파일 개선
o 단순한 투여/취급, 차별화된 MOA로 커뮤니티 비뇨기과 조기 치료 옵션으로 포지셔닝 가능.
• CNTA (+16%):
o ORX750(센테사) 대비 MWT는 비슷하지만 단 2주 투여 vs 8주 투여로 효율성 강조.
• ABSI (-23%):
o TL1A 항체 ABS-101이 차세대 TL1A(Spyre, Xencor) 대비 우월성 부족 → 내부 개발 중단, 파트너링 모드 전환.
o MS는 AI 기반 플랫폼의 경쟁력에 대한 시장 신뢰 저하 가능성을 지적.
────────── ✦ ──────────
4. M&A, 자본시장 & 밸류에이션 시각 🧩
• M&A
o 2025년 YTD 바이오/바이오텍 M&A 35건, 총 970억달러 수준.
o J&J–ITCI(146억달러), Novartis–Avidity(120억달러) 등 빅딜 등장, 최근 몇 주간 딜 속도 가속화.
o 과거에는 2025년 M&A 반등을 “기대”한다고 했으나, 이번 리포트에서는 아직 전체적으로는 subdued했다고 평가하면서,
(i) 금리 경로가 더 명확해지고
(ii) 빅파마 LOE + 강한 BS
(iii) 2025년 풍부한 데이터 캘린더
가 맞물리면 하반기 이후 본격화 가능성을 언급.
• 금리/밸류에이션
o 10월 말 FOMC에서 추가 25bp 인하 → 정책금리 3.75–4.00%.
o NBI와 금리(10Y yield) 간 역의 상관관계를 재확인하며,
할인율 하락 → 내재가치 상승
자본비용 하락 → 프리/클리니컬 SMID로 자금 재배분 가능성을 강조.
• Negative EV & 캐시 런웨이
o EV<0 기업 12개, 시총 ~45억달러 vs 현금 ~70억달러 → 자산 대비 35% 이상 할인.
o 이 중 **Alumis(ALMS)**를 ‘Best-in-Class’로 보며 업사이드 가장 크다고 평가.
o 프리커머셜 53개 중 49%가 2년 이상 캐시 보유, 4%만 1년 미만 → 단기 디폴트/대규모 증자 리스크 제한적.
────────── ✦ ──────────
5. 25~27E 매출·이익·밸류에이션 요약(섹터 레벨) 💹
• 리포트는 개별 종목 연도별 순이익·PER·PBR 수치를 제공하지 않음.
• 대신 섹터 레벨에서 다음을 제시:
o 커머셜 SMID 캡 27개: 2030E 기준 리스크조정 매출/EBITDA 증가와 함께 현금 >1,200억달러, 순현금 포지션 전망.
o 클리니컬 SMID 캡 55개: 2030E 현금 ~200억달러, 시총 690억달러로, 현재 밸류에이션이 규제 불확실성으로 과도하게 눌려 있다고 판단.
o EV/Sales 기준으로도 2024년 신규 약가 승인 시점 밸류에이션이 2~3배 수준에 그치는 사례 다수(TECELRA, Niktimvo 등) → 섹터 전반의 멀티플이 보수적임을 시사.
➡️ 결론적으로 MS는 **“측정 가능한 것(매출·현금·파이프라인 가시성)에 집중할 것”**을 2025년 SMID 바이오 투자 핵심 전략으로 제시하며, 특히 Lens 1(균형 성장) & Group 1(기존 매출 + 레이블 확장) 종목군의 상대적 초과수익을 기대하고 있음.
Finger On The Pulse – US SMID Cap Biotech Beat
Edition 39: Commercial Biotech SMID to Big 3Q25 Earnings Scorecard – which screens best
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1. 리포트 개요 및 핵심 논지 🧬
• 커버리지:
o 커머셜 SMID 캡 27개(ACAD, ALNY, APLS, ARGX, ARQT, ASND, AXSM, BMRN, EXEL, FOLD, GMAB, HALO, IMCR, INCY, IONS, JAZZ, LEGN, MIRM, NBIX, ONC, RARE, RYTM, SRPT 등)
o 클리니컬/프리커머셜 SMID 캡 55개, 중국 바이오텍 및 빅파마(LOE 이슈)까지 포함
• 3가지 “Bullish” 근거:
o 2030년까지 커머셜 SMID 캡 현금 >1,200억달러, 시가총액 2,750억달러 수준까지 성장 전망
o 클리니컬 단계 SMID 캡도 2030년 현금 ~200억달러에 밸류에이션 매력적(단기 규제 불확실성 반영)
o 글로벌 빅파마 LOE(특허만료) 약 1,150억달러(2035E) → 파이프라인 보강 위해 SMID/M&A 수요 필수
서화백의그림놀이(@easobi)
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2. 3Q25 실적 이후 추정치 변화 & 이전 의견 대비 🔍
상향 조정(Outperformer / Strong growers 중심)
• ARGX
o 2025E 매출: 3,928 → 4,103 (+175, +4%)
o 2030E 매출: 12,567 → 12,691 (+124, +1%)
o 기존에도 핵심 성장주였으나, 이번 3Q25 이후 장기 성장 궤적을 추가로 상향(‘Lens 2 – One Product Hits’로 분류).
• ALNY
o 2025E: 3,623 → 3,700 (+77, +2%)
o 2030E: 10,962 → 11,295 (+333, +3%)
o 수익성과 캐시 창출 전망이 개선되며 밸류에이션 보수성이 부각.
• ARQT
o 2025E: 339 → 361 (+22, +7%)
o 2030E: 683 → 904 (+221, +32%)
o 파이프라인 기여를 크게 상향, ‘Label 확장 + 점유율 확대’ 기대 강화.
• INSM, NBIX, ONC, HALO, EXEL 등
o 대부분 2025E~2030E 매출이 소폭~중폭 상향되며, Morgan Stanley는 26개 커머셜 SMID 캡 전체의 수익성 전망이 크게 개선됐다고 평가.
하향 조정/보수적 전환 (Tier 4 / Underperformers)
• ASND: 2030E 매출 3,620 → 2,747 (-24%)
• BMRN: 2030E 5,384 → 4,362 (-19%)
• INSM: 2030E 6,338 → 5,241 (-17%, 단기 매출은 상향)
• RARE: 장기 매출 소폭 하향
→ 이전 레포트보다 장기 파이프라인 기여에 대한 선별(옥석 가리기)이 강화된 것이 핵심 변화.
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3. 투자 전략: 3개/4개 렌즈 & Stock Up/Down 🎯
(1) 리스크 기준 3 그룹 전략
• Group 1 – 낮은 리스크 (기존 매출 + 레이블 확장)
o ARGX, AXSM, BMRN, ARQT, RYTM, ONC, NBIX, JAZZ, HALO, EXEL
• Group 2 – 중간 리스크 (신규 런칭/승인 예정)
o ABVX, ACLX, CGON, CMPS, CYTK, DNLI, IRON, RGNX
• Group 3 – 높은 리스크 (상업화로 ‘크리프’ 중인 파이프라인)
o AARD, ABSI, ALMS, BCAX, CABA, CNTA, CGEM, DYN, ENGN, KYMR, KYTX, PHVS, VKTX, VIR, ZBIO 등
(2) 금주 Stock Up / Down 포인트
• ENGN (+41%):
o LEGEND pivotal 코호트에서 6개월 CR 62%, 안전성 양호 → 기존 대비 프로파일 개선
o 단순한 투여/취급, 차별화된 MOA로 커뮤니티 비뇨기과 조기 치료 옵션으로 포지셔닝 가능.
• CNTA (+16%):
o ORX750(센테사) 대비 MWT는 비슷하지만 단 2주 투여 vs 8주 투여로 효율성 강조.
• ABSI (-23%):
o TL1A 항체 ABS-101이 차세대 TL1A(Spyre, Xencor) 대비 우월성 부족 → 내부 개발 중단, 파트너링 모드 전환.
o MS는 AI 기반 플랫폼의 경쟁력에 대한 시장 신뢰 저하 가능성을 지적.
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4. M&A, 자본시장 & 밸류에이션 시각 🧩
• M&A
o 2025년 YTD 바이오/바이오텍 M&A 35건, 총 970억달러 수준.
o J&J–ITCI(146억달러), Novartis–Avidity(120억달러) 등 빅딜 등장, 최근 몇 주간 딜 속도 가속화.
o 과거에는 2025년 M&A 반등을 “기대”한다고 했으나, 이번 리포트에서는 아직 전체적으로는 subdued했다고 평가하면서,
(i) 금리 경로가 더 명확해지고
(ii) 빅파마 LOE + 강한 BS
(iii) 2025년 풍부한 데이터 캘린더
가 맞물리면 하반기 이후 본격화 가능성을 언급.
• 금리/밸류에이션
o 10월 말 FOMC에서 추가 25bp 인하 → 정책금리 3.75–4.00%.
o NBI와 금리(10Y yield) 간 역의 상관관계를 재확인하며,
할인율 하락 → 내재가치 상승
자본비용 하락 → 프리/클리니컬 SMID로 자금 재배분 가능성을 강조.
• Negative EV & 캐시 런웨이
o EV<0 기업 12개, 시총 ~45억달러 vs 현금 ~70억달러 → 자산 대비 35% 이상 할인.
o 이 중 **Alumis(ALMS)**를 ‘Best-in-Class’로 보며 업사이드 가장 크다고 평가.
o 프리커머셜 53개 중 49%가 2년 이상 캐시 보유, 4%만 1년 미만 → 단기 디폴트/대규모 증자 리스크 제한적.
────────── ✦ ──────────
5. 25~27E 매출·이익·밸류에이션 요약(섹터 레벨) 💹
• 리포트는 개별 종목 연도별 순이익·PER·PBR 수치를 제공하지 않음.
• 대신 섹터 레벨에서 다음을 제시:
o 커머셜 SMID 캡 27개: 2030E 기준 리스크조정 매출/EBITDA 증가와 함께 현금 >1,200억달러, 순현금 포지션 전망.
o 클리니컬 SMID 캡 55개: 2030E 현금 ~200억달러, 시총 690억달러로, 현재 밸류에이션이 규제 불확실성으로 과도하게 눌려 있다고 판단.
o EV/Sales 기준으로도 2024년 신규 약가 승인 시점 밸류에이션이 2~3배 수준에 그치는 사례 다수(TECELRA, Niktimvo 등) → 섹터 전반의 멀티플이 보수적임을 시사.
➡️ 결론적으로 MS는 **“측정 가능한 것(매출·현금·파이프라인 가시성)에 집중할 것”**을 2025년 SMID 바이오 투자 핵심 전략으로 제시하며, 특히 Lens 1(균형 성장) & Group 1(기존 매출 + 레이블 확장) 종목군의 상대적 초과수익을 기대하고 있음.
멘토와 주변인들을 잘 만나는게 이렇게 중요합니다
B급 유망주를 몸값 4,200억 투수로 만든 괴짜 트레이너
https://youtu.be/FjQBHtJA7aI?si=iavB7bEhqWt6lPfA
B급 유망주를 몸값 4,200억 투수로 만든 괴짜 트레이너
https://youtu.be/FjQBHtJA7aI?si=iavB7bEhqWt6lPfA
YouTube
B급 유망주를 몸값 4,200억 투수로 만든 괴짜 트레이너
B급 유망주를 몸값 4,200억 투수로 만든 괴짜 트레이너
00:00 MVP 야마모토
01:09 야다 선생님
02:19 독특한 트레이닝
06:43 앞으로의 변화
#야구 #야마모토
*구독과 좋아요는 더 좋은 영상으로 보답해 드리겠습니다 :)
⚠️애슬레틱 라이프 Athletic Life
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00:00 MVP 야마모토
01:09 야다 선생님
02:19 독특한 트레이닝
06:43 앞으로의 변화
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*구독과 좋아요는 더 좋은 영상으로 보답해 드리겠습니다 :)
⚠️애슬레틱 라이프 Athletic Life
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😁3
HEDGE FUNDS ARE STILL DUMPING STOCKS WHILE RETAIL INVESTORS KEEP THE BULL MARKET ALIVE PER CNBC
글로벌 매크로(맥쿼리 캐피탈)
This is not Burry's or Buffett's World
🧭 보고서 개요 & 문제의식
• 계기:
o 마이클 버리(Scion)가 “내가 생각하는 내재가치와 시장의 괴리가 너무 크고, 너무 오래 지속된다”며 펀드를 정리한 사건.
o 시장은 이를 2000년 줄리안 로버트슨(Tiger) 청산과 비교하며, “이성적인 가치투자자들의 항복”으로 해석.
• 맥쿼리의 핵심 질문:
o 과연 시장이 언젠가는 가치로 회귀하는 ‘버핏/버리의 세계’인가,
o 아니면 자본 과잉·정책개입으로 구조 자체가 바뀐 세계인가?
• 결론:
o 이번엔 “this time is different”라는 뻔한 말이 아니라, 실제로 구조가 달라져서 전통적 평균회귀·가치투자 논리가 깨지고 있다는 주장.
────────── ✦ ──────────
💸 구조적 자본 과잉 & 통화체제
• 자본이 너무 많다 (capital glut)
o 수십 년 동안 통화·금융자산 성장 속도 > 실질경제 성장 속도가 지속.
o “금융의 구름(cloud)”이 실물 대비 6~10배 수준으로 커졌다는 표현 사용.
o 자본이 희소일 때 성립하던
할인율, 자본수익률, 정상 P/B·P/E 개념이 약해짐.
• 희소성 붕괴가 가져온 왜곡
o 전통적으로는
높은 금리 → 투자 축소 → 자본 조정 → 수익률 정상화.
o 지금은
자본이 과잉이어서 이 과정이 작동하기 전에 유동성이 다시 공급됨.
o 비유: 오렌지가 너무 많으면 “오렌지의 적정가격과 희소성”이 의미 없어지는 것처럼, 돈도 일정 수준을 넘으면 가격신호 기능이 약화.
• 이 환경에서 서화백의그림놀이(@easobi) 언급처럼
o “싼 주식이 언젠가 제값을 찾는다”는 평균회귀 전제 자체가 무너지는 그림을 암시.
────────── ✦ ──────────
🏦 정책 개입의 상수화 & 그 파장
• 중앙은행 역할 변화
o 과거: 기준금리·지준·단순 공개시장조작 중심.
o 현재:
QE/QT, 커브 컨트롤·트위스트, 크레딧 스프레드 관리, 여러 긴급대출·보증 프로그램 등 광범위한 비전통적 수단 상시화.
• 재정정책의 상시적 경기안정화 기능
o 위기 시마다 대규모 재정으로 충격 흡수 → 부실의 자연스러운 청산 지연.
• 결과
o 과잉과 버블이 완전히 터지기 전에 정책이 개입해 손실을 제한.
o 장기적으로는
자산 가진 쪽에 부가 집중,
“위험을 제대로 가격에 반영하는 과정”이 약화.
o 결국 중립금리(r*)는 더 낮아지고, 이를 상쇄하기 위해 또 다른 개입이 필요해지는 악순환.
────────── ✦ ──────────
🌍 신뢰 붕괴, 정치·지정학, 그리고 유동성
• 시스템 신뢰 약화
o 불평등·자산 가격 버블·실질성장 둔화가 겹치며,
o 유권자들은 좌·우 포퓰리즘 사이를 반복적으로 오가며 “해결사”를 찾음.
• 정치적 결과
o 중도 세력 약화,
o 정책 방향이 일관성 없이 바뀌고, 장기 과제(기후, 의료·연금 등)는 뒤로 밀림.
• 지정학 & 리스크
o 갈등은 더 많아지고 해결능력은 떨어지는 구조.
o 이 모든 리스크를 “덮는 것”이 유동성 공급이라는 인식이 강화.
• 맥쿼리의 시각:
o 이념과 무관하게, 유동성이 실질성장보다 빠르게 늘어나야
부채, 부실, 사회적 갈등을 최소한 관리할 수 있는 체제가 된 상태.
────────── ✦ ──────────
📊 가치·성장·평균회귀에 대한 해석
• 전통적 사이클 붕괴
o 경기·금리·신용 스프레드가 돌아가며 만드는 “교과서적 사이클”이 깨짐.
• 가치 스타일의 ‘영구 디스카운트’
o 과거: 과열 후 조정 → 가치주 outperformance → 다시 평균으로 회귀.
o 현재:
버블 붕괴 이후에도 가치가 과거처럼 회복되지 않는 패턴이 반복.
• 평균이 없다면 평균회귀도 없다
o 맥쿼리는 “평균에서 2σ 벗어났다”는 말이,
그 ‘평균’이 안정적이지 않다면 무의미하다고 강조.
o 즉, “언젠가 성장주 프리미엄이 과거 평균으로 돌아간다”는 가정 자체를 의심.
────────── ✦ ──────────
🔄 이전 의견 대비 변화
• 이번 노트는
o 자본 과잉, 정책 개입 상수화, 평균회귀 붕괴라는 기존 구조적 견해를 재확인하는 성격.
o “We have long argued…”, “We maintain that…” 등의 표현으로 기존 논지를 반복·보강.
• 새로운 방향 전환, 전망 상향/하향, 구체적 수치 변화 등은 제시되지 않음.
────────── ✦ ──────────
💵 재무·밸류에이션 추정치 (2025~2027)
• 본문은 개별 기업·섹터의 재무 추정이 아닌, 글로벌 매크로·스타일 전략 논평으로 구성.
• 따라서
o 2025/2026/2027년의 매출, 영업이익, 순이익, PER, PBR 등 정량 추정치는 제공되지 않음.
• 투자자 입장에서는
o **“숫자 레벨의 밸류에이션 콜”이 아니라,
가치/성장·평균회귀 전략에 대한 프레임 재정립**으로 이해하는 것이 적절.
This is not Burry's or Buffett's World
🧭 보고서 개요 & 문제의식
• 계기:
o 마이클 버리(Scion)가 “내가 생각하는 내재가치와 시장의 괴리가 너무 크고, 너무 오래 지속된다”며 펀드를 정리한 사건.
o 시장은 이를 2000년 줄리안 로버트슨(Tiger) 청산과 비교하며, “이성적인 가치투자자들의 항복”으로 해석.
• 맥쿼리의 핵심 질문:
o 과연 시장이 언젠가는 가치로 회귀하는 ‘버핏/버리의 세계’인가,
o 아니면 자본 과잉·정책개입으로 구조 자체가 바뀐 세계인가?
• 결론:
o 이번엔 “this time is different”라는 뻔한 말이 아니라, 실제로 구조가 달라져서 전통적 평균회귀·가치투자 논리가 깨지고 있다는 주장.
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💸 구조적 자본 과잉 & 통화체제
• 자본이 너무 많다 (capital glut)
o 수십 년 동안 통화·금융자산 성장 속도 > 실질경제 성장 속도가 지속.
o “금융의 구름(cloud)”이 실물 대비 6~10배 수준으로 커졌다는 표현 사용.
o 자본이 희소일 때 성립하던
할인율, 자본수익률, 정상 P/B·P/E 개념이 약해짐.
• 희소성 붕괴가 가져온 왜곡
o 전통적으로는
높은 금리 → 투자 축소 → 자본 조정 → 수익률 정상화.
o 지금은
자본이 과잉이어서 이 과정이 작동하기 전에 유동성이 다시 공급됨.
o 비유: 오렌지가 너무 많으면 “오렌지의 적정가격과 희소성”이 의미 없어지는 것처럼, 돈도 일정 수준을 넘으면 가격신호 기능이 약화.
• 이 환경에서 서화백의그림놀이(@easobi) 언급처럼
o “싼 주식이 언젠가 제값을 찾는다”는 평균회귀 전제 자체가 무너지는 그림을 암시.
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🏦 정책 개입의 상수화 & 그 파장
• 중앙은행 역할 변화
o 과거: 기준금리·지준·단순 공개시장조작 중심.
o 현재:
QE/QT, 커브 컨트롤·트위스트, 크레딧 스프레드 관리, 여러 긴급대출·보증 프로그램 등 광범위한 비전통적 수단 상시화.
• 재정정책의 상시적 경기안정화 기능
o 위기 시마다 대규모 재정으로 충격 흡수 → 부실의 자연스러운 청산 지연.
• 결과
o 과잉과 버블이 완전히 터지기 전에 정책이 개입해 손실을 제한.
o 장기적으로는
자산 가진 쪽에 부가 집중,
“위험을 제대로 가격에 반영하는 과정”이 약화.
o 결국 중립금리(r*)는 더 낮아지고, 이를 상쇄하기 위해 또 다른 개입이 필요해지는 악순환.
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🌍 신뢰 붕괴, 정치·지정학, 그리고 유동성
• 시스템 신뢰 약화
o 불평등·자산 가격 버블·실질성장 둔화가 겹치며,
o 유권자들은 좌·우 포퓰리즘 사이를 반복적으로 오가며 “해결사”를 찾음.
• 정치적 결과
o 중도 세력 약화,
o 정책 방향이 일관성 없이 바뀌고, 장기 과제(기후, 의료·연금 등)는 뒤로 밀림.
• 지정학 & 리스크
o 갈등은 더 많아지고 해결능력은 떨어지는 구조.
o 이 모든 리스크를 “덮는 것”이 유동성 공급이라는 인식이 강화.
• 맥쿼리의 시각:
o 이념과 무관하게, 유동성이 실질성장보다 빠르게 늘어나야
부채, 부실, 사회적 갈등을 최소한 관리할 수 있는 체제가 된 상태.
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📊 가치·성장·평균회귀에 대한 해석
• 전통적 사이클 붕괴
o 경기·금리·신용 스프레드가 돌아가며 만드는 “교과서적 사이클”이 깨짐.
• 가치 스타일의 ‘영구 디스카운트’
o 과거: 과열 후 조정 → 가치주 outperformance → 다시 평균으로 회귀.
o 현재:
버블 붕괴 이후에도 가치가 과거처럼 회복되지 않는 패턴이 반복.
• 평균이 없다면 평균회귀도 없다
o 맥쿼리는 “평균에서 2σ 벗어났다”는 말이,
그 ‘평균’이 안정적이지 않다면 무의미하다고 강조.
o 즉, “언젠가 성장주 프리미엄이 과거 평균으로 돌아간다”는 가정 자체를 의심.
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🔄 이전 의견 대비 변화
• 이번 노트는
o 자본 과잉, 정책 개입 상수화, 평균회귀 붕괴라는 기존 구조적 견해를 재확인하는 성격.
o “We have long argued…”, “We maintain that…” 등의 표현으로 기존 논지를 반복·보강.
• 새로운 방향 전환, 전망 상향/하향, 구체적 수치 변화 등은 제시되지 않음.
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💵 재무·밸류에이션 추정치 (2025~2027)
• 본문은 개별 기업·섹터의 재무 추정이 아닌, 글로벌 매크로·스타일 전략 논평으로 구성.
• 따라서
o 2025/2026/2027년의 매출, 영업이익, 순이익, PER, PBR 등 정량 추정치는 제공되지 않음.
• 투자자 입장에서는
o **“숫자 레벨의 밸류에이션 콜”이 아니라,
가치/성장·평균회귀 전략에 대한 프레임 재정립**으로 이해하는 것이 적절.
MSCI World, S&P500, 나스닥100, SOX, 삼성전자 등 (CLSA)
Boom-and-bust cycle for 2026
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1. 2026년 큰 그림: Boom → Bust 시나리오 📈📉
• 현재 랠리는 2020년 이후 세 번째 상승 사이클의 마지막 구간으로 규정.
• 2025년 11월 고점 이후 조정은 수 주~연말까지의 전술적 매수 구간으로 판단.
• 이후 2026년 2Q~3Q에 최종 상승 후 급락(bust) 가능성을 기본 시나리오로 제시.
• S&P500 상단 목표: 7,200~7,300pt 수준의 blow-off top 또는 분배 패턴 가정.
• 리스크 포인트는 과거 금리에서 **달러 인덱스(DXY 피크 여부)**로 이동했다는 점을 강조.
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2. 사이클·정치: 2026년 미국 선거 패턴 🗳
• 미국 대통령 주기상 2년 차(중간선거 해) 수익률·상승 확률이 가장 낮은 구간.
• 통상 패턴:
o 1Q~4월 초: 상승, 이후 9~10월까지 조정, 선거 직전/직후 연말 랠리.
• 10년 주기에서 ‘6’으로 끝나는 해(2026) 는 평균 수익률은 높지만,
o 2Q~3Q 조정·박스권이 자주 나타나는 해로 정리.
• 세 가지 사이클을 결합하면
o 1Q26 강세 → 5~6월 조정 → 8~10월 재하락 → 선거 직전 바닥 후 반등 그림.
서화백의그림놀이(@easobi)
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3. 달러 피크 & EM/자원 슈퍼사이클 🌏💱
• 2011~2025년 달러 강세가 대형 상단(major top) 을 형성한 것으로 해석.
• DXY는 99~100이 강한 저항, 패턴상 89~90까지 하락 여지 언급.
• 달러 약세 시
o EM vs DM, World ex US vs S&P500 비율의 장기 반등(2030년까지) 가능성 제시.
• 자원·상품:
o GSG: 다년 박스 상단 돌파 시 29~30달러 목표.
o 브라질 EWZ: 박스·장기 하락채널 동시 돌파 시 최대 90달러대 타깃.
o 알루미늄·팔라듐 모두 장기 바닥 패턴 → 큰 폭 상방 열려 있다는 판단.
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4. 지역·테마별 핵심 아이디어 💡
• 중국/HK: HSI·HSCEI 더블바텀 기반으로 2021년 고점 및 12,000pt대 회귀 시나리오.
• KWEB: 레인지 상단 돌파, 52~53달러 목표, 38달러대 조정 시 매수 기회.
• 인도 Midcap: 컵앤핸들 패턴, 상단 돌파 시 7만pt대 장기 목표.
• 한국·일본:
o Kospi200: 단기 7~14% 조정 후 665~700pt 최종 상승 예상.
o 삼성전자: 2021~25년 박스 상단 돌파, 15만~16만원 장기 목표.
o Nikkei: 조정 후 5파 상승으로 신규 고점 시나리오.
• 성장·로보틱스·바이오:
o XBI: 박스 상단 돌파, 1차 140~150달러, 이어 180달러대까지 열려 있음.
o ROBO: 삼각수렴 상단 돌파, 104~105달러 목표.
o Fanuc / Keyence / Rockwell: 모두 대형 패턴 상단 돌파 또는 돌파 임박으로,
Fanuc 1만엔대, Rockwell 600달러대 중장기 타깃 제시.
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5. 이전 뷰 대비 변경점 & 밸류에이션 언급 🔍
• 직전 2025 전망에서는 1H25 피크·3Q25 분산을 예상했으나,
o 실제로는 2~4월 조정 후 4~5월 ‘Liberation Day’ 반등으로 랠리가 2Q~3Q25까지 연장.
o 이에 따라 대세 고점 시점이 2026년 2Q~3Q로 뒤로 밀린 것이 핵심 변화.
• 2025 테마 중 브라질, 알루미늄, 팔라듐 롱은 유지하면서,
o GSG, RIO, XBI, ROBO, Fanuc, Keyence, Rockwell, 인도 Midcap, 삼성전자 등을 2026 핵심 픽으로 강화.
• 본 보고서는 지수·자산군 테크니컬 리포트로,
o 올해·내년·내후년 매출·영업이익·순이익, PER·PBR 추정치는 제시되어 있지 않음을 명시.
Boom-and-bust cycle for 2026
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1. 2026년 큰 그림: Boom → Bust 시나리오 📈📉
• 현재 랠리는 2020년 이후 세 번째 상승 사이클의 마지막 구간으로 규정.
• 2025년 11월 고점 이후 조정은 수 주~연말까지의 전술적 매수 구간으로 판단.
• 이후 2026년 2Q~3Q에 최종 상승 후 급락(bust) 가능성을 기본 시나리오로 제시.
• S&P500 상단 목표: 7,200~7,300pt 수준의 blow-off top 또는 분배 패턴 가정.
• 리스크 포인트는 과거 금리에서 **달러 인덱스(DXY 피크 여부)**로 이동했다는 점을 강조.
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2. 사이클·정치: 2026년 미국 선거 패턴 🗳
• 미국 대통령 주기상 2년 차(중간선거 해) 수익률·상승 확률이 가장 낮은 구간.
• 통상 패턴:
o 1Q~4월 초: 상승, 이후 9~10월까지 조정, 선거 직전/직후 연말 랠리.
• 10년 주기에서 ‘6’으로 끝나는 해(2026) 는 평균 수익률은 높지만,
o 2Q~3Q 조정·박스권이 자주 나타나는 해로 정리.
• 세 가지 사이클을 결합하면
o 1Q26 강세 → 5~6월 조정 → 8~10월 재하락 → 선거 직전 바닥 후 반등 그림.
서화백의그림놀이(@easobi)
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3. 달러 피크 & EM/자원 슈퍼사이클 🌏💱
• 2011~2025년 달러 강세가 대형 상단(major top) 을 형성한 것으로 해석.
• DXY는 99~100이 강한 저항, 패턴상 89~90까지 하락 여지 언급.
• 달러 약세 시
o EM vs DM, World ex US vs S&P500 비율의 장기 반등(2030년까지) 가능성 제시.
• 자원·상품:
o GSG: 다년 박스 상단 돌파 시 29~30달러 목표.
o 브라질 EWZ: 박스·장기 하락채널 동시 돌파 시 최대 90달러대 타깃.
o 알루미늄·팔라듐 모두 장기 바닥 패턴 → 큰 폭 상방 열려 있다는 판단.
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4. 지역·테마별 핵심 아이디어 💡
• 중국/HK: HSI·HSCEI 더블바텀 기반으로 2021년 고점 및 12,000pt대 회귀 시나리오.
• KWEB: 레인지 상단 돌파, 52~53달러 목표, 38달러대 조정 시 매수 기회.
• 인도 Midcap: 컵앤핸들 패턴, 상단 돌파 시 7만pt대 장기 목표.
• 한국·일본:
o Kospi200: 단기 7~14% 조정 후 665~700pt 최종 상승 예상.
o 삼성전자: 2021~25년 박스 상단 돌파, 15만~16만원 장기 목표.
o Nikkei: 조정 후 5파 상승으로 신규 고점 시나리오.
• 성장·로보틱스·바이오:
o XBI: 박스 상단 돌파, 1차 140~150달러, 이어 180달러대까지 열려 있음.
o ROBO: 삼각수렴 상단 돌파, 104~105달러 목표.
o Fanuc / Keyence / Rockwell: 모두 대형 패턴 상단 돌파 또는 돌파 임박으로,
Fanuc 1만엔대, Rockwell 600달러대 중장기 타깃 제시.
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5. 이전 뷰 대비 변경점 & 밸류에이션 언급 🔍
• 직전 2025 전망에서는 1H25 피크·3Q25 분산을 예상했으나,
o 실제로는 2~4월 조정 후 4~5월 ‘Liberation Day’ 반등으로 랠리가 2Q~3Q25까지 연장.
o 이에 따라 대세 고점 시점이 2026년 2Q~3Q로 뒤로 밀린 것이 핵심 변화.
• 2025 테마 중 브라질, 알루미늄, 팔라듐 롱은 유지하면서,
o GSG, RIO, XBI, ROBO, Fanuc, Keyence, Rockwell, 인도 Midcap, 삼성전자 등을 2026 핵심 픽으로 강화.
• 본 보고서는 지수·자산군 테크니컬 리포트로,
o 올해·내년·내후년 매출·영업이익·순이익, PER·PBR 추정치는 제시되어 있지 않음을 명시.
😁2
Global Markets (Morgan Stanley)
2026 Global Strategy Outlook – The Year of Risk Reboot 📈🌍
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1️⃣ 2026 큰 그림
• 2026년은 ‘리스크 자산 리부트의 해’, 매크로에서 AI·마이크로 스토리로 초점 이동
• 완화적 통화 + 확장적 재정 + 규제완화가 동시에 경기/시장에 우호적
• 자산 선호도: 주식 > 크레딧 > 국채 > 원자재/현금
• 미국 경제·AI 투자·정책이 글로벌 사이클의 중심이라는 전제
────────── ✦ ──────────
2️⃣ 자산배분 핵심 뷰 💹
• 🇺🇸 미국 주식: 최우선 오버웨이트, AI Capex·친기업 정책·생산성 스토리
• 🇯🇵 일본 주식: 리플레이션, ROE 개선, 거버넌스 개혁 → 오버웨이트
• 🇪🇺 유럽 주식: 중국과의 제조 경쟁, 정치 리스크로 중립
• EM 주식: FX Tailwind 약화·중국 둔화로 언더웨이트, 인도·브라질·UAE 상대 선호
• 서화백의그림놀이(@easobi)
• 채권: 1H26 듀레이션 롱·커브 스티프닝, 이후 레인지
• 원자재: Brent 60달러 안팎 박스, 금·구리·알루미늄 선호 > 에너지
────────── ✦ ──────────
3️⃣ 주식 시장 전망 📊
• S&P 500: 12M 타깃 7,800pt, 2026E EPS 356달러, 약 22배 PER
• EPS 성장률(25~27년 CAGR): S&P 500 14%로 TOPIX·MSCI EM·MSCI Europe 상회
• 리더십은 메가캡에서 점차 중소형·경기민감주로 확산 예상
• MSCI Europe: 4Q26 타깃 2,430pt, EPS 전망은 컨센서스 대비 보수적
• TOPIX: 4Q26 3,600pt, 인플레 정착·정책/규제 개혁 수혜
• MSCI EM: 4Q26 1,400pt, 총수익은 제한적, 구조적 성장국 위주 선택
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4️⃣ AI Capex & 크레딧 🤖💵
• 2025~28년 데이터센터 Capex 약 3조달러 전망, 아직 집행은 초입
• 하이퍼스케일러 현금흐름 외에 약 1.5조달러를 시장 조달 필요
• 결과적으로
o 미·유럽 IG 회사채·데이터센터 ABS 공급 확대 → 스프레드 확대 압력
o 상대적으로 US HY, 에이전시 MBS, 일부 증권화 채권이 수급 측면 우위
────────── ✦ ──────────
5️⃣ 거시·금리·FX 전망 💱
• 2026E: 글로벌 성장 3.2%, 미국 1.8%, G10 1.5%
• 미 코어 인플레 2.6%, Fed 정책금리 3.125% 전망
• 미 2년물 2.6%, 10년물 4.05%, 2s10s 스프레드 +145bp
• DXY 상반기 94까지 하락 후 연말 99 수준, 연간으로는 대체로 보합
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6️⃣ 이전 의견 대비 변화 🔁
• 성장 상향: 글로벌 2.8% → 3.2%, 미국 1.0% → 1.8% 등 상향
• 주요 지수 타깃 상향
o S&P 500: 6,500 → 7,800
o MSCI Europe: 2,250 → 2,430
o TOPIX: 2,900 → 3,600, MSCI EM: 1,200 → 1,400
• FX: 달러 약세 뷰에서 보다 중립적인 달러 전망으로 수정
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7️⃣ 매출·이익·밸류에이션 전망 단락
• 본 리포트는 지수·자산군·거시 시나리오 중심 전략 리포트로,
올해·내년·내후년 개별 기업의 매출액, 영업이익, 순이익, PER, PBR 추정치는 제시되지 않습니다.
• 따라서 해당 항목에 대한 정량 추정치·밸류에이션 비교는 보고서상에서 확인 불가하다고 정리됩니다.
2026 Global Strategy Outlook – The Year of Risk Reboot 📈🌍
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1️⃣ 2026 큰 그림
• 2026년은 ‘리스크 자산 리부트의 해’, 매크로에서 AI·마이크로 스토리로 초점 이동
• 완화적 통화 + 확장적 재정 + 규제완화가 동시에 경기/시장에 우호적
• 자산 선호도: 주식 > 크레딧 > 국채 > 원자재/현금
• 미국 경제·AI 투자·정책이 글로벌 사이클의 중심이라는 전제
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2️⃣ 자산배분 핵심 뷰 💹
• 🇺🇸 미국 주식: 최우선 오버웨이트, AI Capex·친기업 정책·생산성 스토리
• 🇯🇵 일본 주식: 리플레이션, ROE 개선, 거버넌스 개혁 → 오버웨이트
• 🇪🇺 유럽 주식: 중국과의 제조 경쟁, 정치 리스크로 중립
• EM 주식: FX Tailwind 약화·중국 둔화로 언더웨이트, 인도·브라질·UAE 상대 선호
• 서화백의그림놀이(@easobi)
• 채권: 1H26 듀레이션 롱·커브 스티프닝, 이후 레인지
• 원자재: Brent 60달러 안팎 박스, 금·구리·알루미늄 선호 > 에너지
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3️⃣ 주식 시장 전망 📊
• S&P 500: 12M 타깃 7,800pt, 2026E EPS 356달러, 약 22배 PER
• EPS 성장률(25~27년 CAGR): S&P 500 14%로 TOPIX·MSCI EM·MSCI Europe 상회
• 리더십은 메가캡에서 점차 중소형·경기민감주로 확산 예상
• MSCI Europe: 4Q26 타깃 2,430pt, EPS 전망은 컨센서스 대비 보수적
• TOPIX: 4Q26 3,600pt, 인플레 정착·정책/규제 개혁 수혜
• MSCI EM: 4Q26 1,400pt, 총수익은 제한적, 구조적 성장국 위주 선택
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4️⃣ AI Capex & 크레딧 🤖💵
• 2025~28년 데이터센터 Capex 약 3조달러 전망, 아직 집행은 초입
• 하이퍼스케일러 현금흐름 외에 약 1.5조달러를 시장 조달 필요
• 결과적으로
o 미·유럽 IG 회사채·데이터센터 ABS 공급 확대 → 스프레드 확대 압력
o 상대적으로 US HY, 에이전시 MBS, 일부 증권화 채권이 수급 측면 우위
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5️⃣ 거시·금리·FX 전망 💱
• 2026E: 글로벌 성장 3.2%, 미국 1.8%, G10 1.5%
• 미 코어 인플레 2.6%, Fed 정책금리 3.125% 전망
• 미 2년물 2.6%, 10년물 4.05%, 2s10s 스프레드 +145bp
• DXY 상반기 94까지 하락 후 연말 99 수준, 연간으로는 대체로 보합
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6️⃣ 이전 의견 대비 변화 🔁
• 성장 상향: 글로벌 2.8% → 3.2%, 미국 1.0% → 1.8% 등 상향
• 주요 지수 타깃 상향
o S&P 500: 6,500 → 7,800
o MSCI Europe: 2,250 → 2,430
o TOPIX: 2,900 → 3,600, MSCI EM: 1,200 → 1,400
• FX: 달러 약세 뷰에서 보다 중립적인 달러 전망으로 수정
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7️⃣ 매출·이익·밸류에이션 전망 단락
• 본 리포트는 지수·자산군·거시 시나리오 중심 전략 리포트로,
올해·내년·내후년 개별 기업의 매출액, 영업이익, 순이익, PER, PBR 추정치는 제시되지 않습니다.
• 따라서 해당 항목에 대한 정량 추정치·밸류에이션 비교는 보고서상에서 확인 불가하다고 정리됩니다.
😁4
Forwarded from 여의도스토리 Ver2.0
한국비엔씨, 3주 지속형 GLP-1·GIP·GCG 삼중작용제 위고비 보다 20% 우위 확인 "글로벌 LO추진"
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