서화백의 그림놀이 🚀

Arrowhead Pharmaceuticals Inc (Morgan Stanley) — Arrowhead Pharmaceuticals Inc: Refreshing Plozasiran Assumptions in SHTG; Raising PT to $45
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핵심 포인트 🔎
• 모건스탠리는 경쟁사 Ionis의 올레자르센(ASO) Ph3 CORE/CORE2 호재로 ARWR의 플로자시란(SiRNA) SHTG 임상(샤스타3/4) 성공 가능성↑로 판단, 목표가 $29→$45 상향. 톱라인은 2026년 3Q 예정, 샘플 합산 약 n≈700
• CORE/CORE2에서 중성지방 49~72% (플라세보 보정) 감소, 급성췌장염(AP) 12개월 누적 85% 감소(p=0.0002) ⇒ 유사 설계의 샤스타3/4에도 긍정적 판독. 환자 86%가 TG<500mg/dL 달성, NNT(낮을수록 좋음) 전체 22, 고위험군 4로 제시.
• SHTG 시장은 미국 환자 >300만명, 이 중 AP 고위험 >100만명, 기존 치료의 TG 개선 폭이 제한적(LDL저하제 10~15%, 피브레이트/오메가3/니아신 25~45%) ⇒ 미충족 수요 큼.
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무엇이 바뀌었나 🔔
• 성공확률(PoS): 65% → 85% 상향.
• 가정 약가: $6.5K → $20K(Ionis Tryngolza 가정과 정렬).
• 2035년 미국 피크 매출: ~$1.1B → ~$1.7B.
• 이에 목표가 $29 → $45로 상향.
• DCF 가정: 할인율 10%, 말기성장 1%.
서화백의그림놀이(@easobi)
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임상 & 캘린더 🗓️
• 샤스타3/4(Ph3): 2026년 3Q 톱라인. 투자 포인트는 12개월 누적 AP 사건의 유의미한 감소 재현 여부.
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시장/경쟁 구도 ⚔️
• 기존 약물 대비 RNA 표적 **APOC3 억제(ASO vs siRNA)**가 TG 및 AP 사건 감소에서 구조적 우위 가능성. CORE/CORE2의 강한 p-value가 샘플 수가 더 적은 샤스타3/4에서도 통계적 유의성 달성 가능성 시사.
• 대형 시장 탓에 복수 플레이어 공존 여지 충분.
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실적/밸류에이션 추정치(모건스탠리) 💹
• 연간 전망(회계연도)
o 2025E(올해): 매출 $945.8m, 영업이익 $245.5m, EPS $1.02. (컨센서스와 비교: 매출 $946m, EBIT $300m, 순이익 $252m, EPS $1.88)
o 2026E(내년): 매출 $287.3m, 영업이익 -$500.9m, EPS -$4.04
o 2027E(내후년): 매출 $288.7m, 영업이익 -$572.5m, EPS -$4.18
• PER/PBR
o 보고서 표기상 P/E(25E) 23.3(컨센서스 기반) 언급. PBR 추정치는 미제시.
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투자 포인트 요약 ✅
• Catalyst: ① 2026년 3Q 샤스타3/4 톱라인, ② CV 파이프라인 업데이트(ARO-APOC3/ANG3).
• 리스크: CV 자산의 피보탈 실패/상업화 미흡 시 가치 훼손 가능성 명시.
• 밸류 프레임: Bull $86 / Base $45 / Bear $6(현금가치) 시나리오 제시.
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한줄 코멘트 ✍️
• CORE/CORE2의 AP 사건 85% 감소는 규제/상업화 스토리에서 게임체인저 신호. 샤스타3/4가 이를 재현하면 가격/침투 가정 상향 여지가 커 보임.

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